宏观深度研究-美国：人口流入的宏观影响不容小觑

正文目录到万 4二、为何近年来美国净移民大幅增加？ 7三、移民大幅缓解了美国“劳工荒”，导致美国就业持续超预期 9四、移民流入对总需求的潜在影响 15五、移民流入对通胀和货币政策的影响 17六、往前看，2025年及以后人口流入相关政策仍然存在不确定性 19风险提示 22附录：美国净移民数量的测算 23图表目录图表1：2022-2023年移民大幅流入美国，不同口径测算的结果存在较大差异 5图表2：CBO的测算要相对更加准确 5图表3：美国净移民可以分为合法永久居民、合法临时居民以及其他外国公民三类 5图表4：根据CBO的测算，2023年净移民人数为330万，大部分来自其他外国公民类别（OFN） 5图表5：CBO预测显示，2023年和2024年的净人口流入均为330万人左右 5图表6：美国海关与边境保护局（CBP）数据显示，2021年以来边境遭遇（borderencounters）数量大幅上升 5图表7：CBO预计2025-2026年净人口流入逐步放缓至260万和180万，但预测存在较大的不确定性 6图表8：美国移民的教育程度整体上低于本土居民 6图表9：建筑、娱乐餐饮、运输和公用事业等劳动密集行业的移民占比较高 6图表10：没有合法身份的家庭收入中位数、住房拥有率均不及合法移民和本土居民 6图表疫情后进入美国的没有合法身份的外国出生者中个人上升幅度较为明显 6图表12：从国别来看，来自墨西哥、危地马拉、委内瑞拉等人均GDP偏低国家占比较高 6图表13：2023年发放的移民签证数量持续上升，比2019年高28% 7图表14：2019-2023年美国名义美元计价GDP累计增长30%，显著超过其他发达国家 7图表15：美国岗位空缺数量的顶点较2019年末一度上升548万 8图表16：美国以外其他国家和地区的不稳定性上升 8图表17：拜登任期前三年驱逐的非法身份群体的数量明显更少 8图表18：拜登政府任期内移民裁决中留在美国的比率接近一半，而特朗普时期平均为三分之一 8图表19：2023年美国移民法庭法官仅为682人，积压案件接近300万 8图表20：净移民增加导致2023-2024年美国人口增速回升至1.1%和1.2%的高位 图表21：2023年12月美国平民非机构人口规模为2.68亿 表据年为和图表23：国外出生的劳动力劳动参与率高于本土出生的劳动力 图表24：移民的劳动参与率随着时间逐步提升 12图表25：近年来，美国就业增长中大部分来自移民就业的增加 12图表26：截至2024年3月，劳动年龄阶段移民人数已经超过疫情前趋势水平 12图表27：2023年以来，美国主动离职率持续回落 12图表28：同期，美国小时工资增速整体回落 12图表29：近年来家庭调查就业（调整口径后）与企业调查就业的差距维持在较高水平 13图表30：移民流入压力能够一定程度解释家庭调查与企业调查之间的缺口 13图表31：2012年以来，美国移民失业率大部分时候低于本土居民 13图表32：但2023年下半年以来，移民失业率上行幅度及绝对水平均超过本土居民 13图表33：2012-2019年数据显示，移民流入领先移民和本土居民失业率之差3个月 13图表34：2020-2024年3月，移民流入（领先3个月）与移民-本土居民失业率仍然呈现负相关关系 13图表35：2023年下半年美国劳动生产率显著超过趋势水平 14图表36：2023年下半年劳动生产率季比折年增速和同比达到4.3%和2.0% 14图表37：移民大幅流入提高CNIP增速，新增就业的盈亏平衡水平上升至15-18万 14图表38：2022年以来，新增非农就业整体超预期 14表39：升 14图表40：根据NOAA的预测，4-6月气温仍然偏高 14图表41：Brookings的测算显示，移民流入推高2022-2024年GDP增速约0.1个百分点 16图表42：CBO预计，移民流入大幅推高美国劳动力规模 16图表43：2024-2034年移民流入平均每年推高GDP增速约0.2个百分点，较2023年预测高2个百分点 16图表44：2021年以来，移民工资增速不及本土居民工资增速 17图表45：新移民低收入的占比较本土居民相对更高 17图表46：2023年美国实际GDP增速高于预期，而CPI低于预期 18图表47：州层面数据也佐证这点，移民流入越多的州，1年后通胀回落幅度也越大 18图表48：民主党对修建边境墙的支持率从2017年12月的12%上升至2023年12月的32% 20图表49：2024年2月的调查显示接近三成民众认为移民问题是美国当前的最重要的问题 20图表50：认为非法入境者是美国“严重威胁”的民众比率也创了近年来新高 20图表51：民众对拜登不满的最重要原因是应对非法入境者不力 21图表52：大多数摇摆州移民占比高于非摇摆州 21图表53：截至4月日，拜登和特朗普在全国层面的支持率相当 21图表54：6个摇摆州中特朗普在5个中领先 21图表55：如果不经过联邦的入境口岸，穿越墨西哥进入德克萨斯州是非法越境 21图表56：美国净移民可以分为合法永久居民、合法临时居民以及其他外国公民三类 24图表57：根据CBO的测算，2023年净移民人数为330万，大部分来自其他外国公民类别（OFN） 24图表58：CBO预测显示，2024-2026年移民净流入仍然维持在相对高位 2559（CBP）数据显示，2021年以来边境遭遇（borderencounters）25万CBO2023-2024330029198-04OO123R0）9ForeignNational，OFN）24003090年2020“”。ProeO4022680。美国净移民可以分为合法永久居民、合法临时居民以及其他外国公民三类。一是，合（LRLR+包括在美（H-1B签证持有者，或此前非法但后来获得合法身份的移民（通常是美国公民或居民的家庭成员（通常是那些被授予庇护或难民身份的人。二是合法临时居民（INA（NA）以非移民身份入境的人员，参加联邦计划的资格有限，包括就业签证（如可获得永久居留H-1B签证、短期就业签证、学生签证等。三是其他外国公民类别（OtherForegnNatonal，OFN，即没有合法身份的外国出生者，通常没有资格享受联邦计划。OFNLPR+INA是可能正在等待移民法庭审理的人（图表至02204070，6%3%年，美国移民群体整体的劳动参与率为66.7%2.(P1https://www.mi/data/state-profiles/state/demographics/US2https://www.mi/data/state-profiles/state/demographics/US图表1：2022-2023年移民大幅流入美国，不同口径测算的结果存在较大差异 图表2：CBO的测算要相对更加准确机机构 估计时间净移民/万 备注人口普查局

2022.7- 1142023.6

2022年AmericanSurvey，没有反映2022移民的流入情况203 203 假设2020-2021入被推迟到2023-24年社会保障管理局2023.3CBO 2024.1 330

基于美国海关与边境保护局数据进行推算，信息更新，且方法相对更准确资料来源：CBO，美国人口普查局，SSA， 资料来源：CBO，美国人口普查局，SSA，图表3国公民三类

图表4CBO330 资料来源：CBO， 资料来源：CBO，图表5CBO预测显示，20232024330人左右百万人 净人口流入占总人口比例（右轴） 美国净人口流入

图表6：美国海关与边境保护局（CBP）数据显示，2021年以来边境遭遇（borderencounters）数量大幅上升3.53.02.52.01.51.00.50.0

1.2%3.33.31.0%3.33.31.0%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.5

1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 注：2000年之前数据采用人口普查局口径，2000年后数据采用CBO口径

-0.4%2024E资料来源：美国人口普查局，CBO， 资料来源：美国海关与边境保护局（CBP），图表7：CBO预计2025-2026年净人口流入逐步放缓至260万和180万，但预测存在较大的不确定性 图表8：美国移民的教育程度整体上低于土居民百万人 美国净人口流入3.02.52.01.51.0

35%30%25%20%15%10%

美国各群体受教育程度分布移民美国本土居民30.0%26.9%移民美国本土居民30.0%26.9%24.9%22.1%22.2%18.3%19.1%15.6%13.7%7.2%0.0

2015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E

0%

资料来源：CBO， 资料来源：美国移民政策中心（MRI），图表9较高

图表10：没有合法身份的家庭收入中位数、住房拥有率均不及合法移民和本土居民各行业劳动者中在外国出生的占比%合计各行业劳动者中在外国出生的占比%合计18.0农业、林业、渔业和狩猎业20.5采矿业12.9建筑业29.2制造业19.1批发和零售业15.2运输和公用事业20.4信息业14.5金融业13.9专业和商业服务业21.3教育和健康服务业14.3休闲和酒店业20.5其他服务业22.8公共行政9.2

非法移民 入籍移民美国本土居民非法移民 入籍移民美国本土居民92.7%93.6%67.7%66.9%69.6%37.5%非法移民 入籍移民美国本土居民非法移民 入籍移民美国本土居民8.427.556.45876543210家庭收入中位数

房屋拥有率 健康保险覆盖率资料来源：美国移民政策中心（MRI）， 资料来源：美国移民政策中心（MRI），图表11：疫情后进入美国的没有合法身份的外国出生者中个人上升幅度较为明显

图表12：从国别来看，来自墨西哥、危地马拉、委内瑞拉等人均GDP偏低国家占比较高（千人次）

美国边际遭遇的移民类型个人 家庭形式 无人陪伴的儿童020122001500201220015010050020132014201520162017201820192020202120222023资料来源：美国海关与边境保护局， 资料来源：https://ts-americas-broken-immigration-system，二、为何近年来美国净移民大幅增加？疫情后移民流入出现补偿性回升。2020年疫情期间，美国对入境的限制导致移民流入放缓。20212019390982019-2023GDP219年248onForeignRelations）22e4e23。523日起拜登政府将422023682表4图表132023201928%

图表：3年美国名义美元计价P累计增长(2019=100) 各国名义GDP 美国 欧元区 日本 英国

2019 2020 2021 2022

129.9121.3121.2107.2资料来源：Haver， 资料来源：Haver，3https://www.ec/united-states/2022/05/22/the-title-42-furore-highlights-americas-broken-immigration-system图表15：美国岗位空缺数量的顶点较2019年末一度上升548万 图表16：美国以外其他国家和地区的不稳性上升(百万人） 美国岗位空缺数141210 8.768 548万人64202001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022资料来源：Haver， 注：图中橙色的点位冲突的地区资料来源：https://，图表17：拜登任期前三年驱逐的非法身份群体的数量明显更少

图表18：拜登政府任期内移民裁决中留在美国的比率接近一半，而特朗普时期平均为三分之一(千件)拜登特朗普拜登特朗普奥巴马小布什总统70605040201020012002200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024YTD

准许 否决 准许率(右轴

60%50%40%30%20%10%0%资料来源：TRACImmigration， 资料来源：TRACImmigration，图表19：2023年美国移民法庭法官仅为682人，积压案件接近300万资料来源：TRACImmigration，-04年美国人口增速推高至1和.2219年的5。213。202233822224%和2，-09.noninstitutional412CNIP1O-04年IP和.0002023-20242002015-2019（152万。1-32023-2024185万228152（CBO，0表56和66BLS的Community44年3移民流入对缓解美国的“劳工荒”起到重要作用。正如我们在《美国劳工荒何时能缓解》iada222223“”303P的34P是指6（（就业+失业）以及退出劳动力的人口。520231262.6%66.5%，而本土出61.6%。6https:///2022/11/15/nyregion/nyc-migrants-labor-market.html7https:///system/files/2024-02/59710-Outlook-2024.pdf“异象”图表201232022-20220295I”。102024万E10825.610年CNIP2024、8和9.0-04E为58则BEBE万。非农降至15万以下，失业率则可能面临上行风险。𝐵𝐸=(Δ𝐶𝑁𝐼𝑃)(𝐿𝐹𝑃𝑅)(1−𝑈𝑅𝐴𝑇𝐸)(𝑆𝑉𝑌𝑅𝐴𝑇𝐼𝑂)（公式1）为劳为失业率，SVYRATIO为，非农企业调查与家庭调查就业的比率。8https://www.atla/chcs/calculator2023-20243062023SFFedA66图表20：净移民增加导致2023-2024年美国人口增速回升至1.1%和1.2%的高位 图表21：2023年12月美国平民非机构人规模为2.68亿劳动力168非劳动力101其他70劳动力168非劳动力101其他70总人口338CNIP268资料来源：Haver， 资料来源：Haver，：据O4年P为和% 图表：国外出生的劳动力劳动参与率高本土出生的劳动力（%） 国外出生 本土出生66.561.666.561.66866646260582019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表24：移民的劳动参与率随着时间逐步升 图表25：近年来，美国就业增长中大部分自移民就业的增加美国各群体就业人口同比增速（%） 本土出生人口 移民人口1086420-2-4-6-8-102001Q42004Q42007Q42010Q42013Q42016Q42019Q42022Q4资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表26：截至2024年3月，劳动年龄阶段移民人数已经超过疫情前趋势水平资料来源：Haver，图表27：2023年以来，美国主动离职率续回落 图表28：同期，美国小时工资增速整体回落资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表29：近年来家庭调查就业（调整口径后）与企业调查就业的差距维持在较高水平

图表30：移民流入压力能够一定程度解释家庭调查与企业调查之间的缺口 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表31：2012年以来，美国移民失业率大部分时候低于本土居民

图表322023过本土居民 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表33：2012-2019年数据显示，移民流入领先移民和本土居民失业率之差3个月

图表342020-20243月，移民流入（3个月）与移民本土居民失业率仍然呈现负相关关系 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表35：2023年下半年美国劳动生产率显著超过趋势水平

图表36：2023年下半年劳动生产率季比折年增速和同比达到4.3%和2.0% 资料来源：Haver， 资料来源：Haver，图表37：移民大幅流入提高CNIP增速，新增就业的盈亏平衡水平上升至15-18万 图表38：2022年以来，新增非农就业整超预期资料来源：Haver， 资料来源：Haver，彭博，表升 图表40：根据NOAA的预测，4-6月气温仍然偏高资料来源：SFFed，Haver， 资料来源：https://，四、移民流入对总需求的潜在影响（CBP）（ICE）25020238810201921a12219-18Azoulayetal2022)13，2005-20100.83%4。2TFPTFP。GDP0.1-0.2个百分点。Brookings（2024）测算显示142022-20230.10.2个百分点，2024年将提高2个百分点，对-224年GDP的提振均为.1个百分点（图表。O在2月得到类似的结论，由于移民增加，到2033年美国劳动力将相对去年预测额外增加530（图表204年DP234年P32332个百分点，对住房投资的累计提振约10个百分点。9https://www.mi/article/immigration-enforcement-spending-rising10https://www.dh/news/2023/08/21/dhs-announces-distribution-more-77-million-congressional-funding-communities#:~:text=The%20Emergency%20Food%20and%20Shelter%20Program%20(EFSP)%20National%20Board%20has,National%20Board%20in%20December%202022.11https:///leaders/2022/05/19/americas-states-are-drifting-apart-over-illegal-immigration12/articles?id=10.1257/mac.2.2.3113/articles?id=10.1257/aeri.2020058814https://www.broo/wp-content/uploads/2024/03/20240307_ImmigrationEmployment_Paper.pdf图表41：Brookings的测算显示，移民流入推高2022-2024年GDP增速约0.1个百分点资料来源：Brookings，图表42：CBO预计，移民流入大幅推高美国劳动力规模

图表432024-2034GDP0.2个百分20232个百分点（百万人）预测多增530预测多增530万人170160

劳动力人口以及CBO的预测

2023年2月预测

178.6173.3

（2019=100140）130120

2023年2月预测2024年2月预测

134.2131.7150

1101401302000

20032006

2010201320162019

2022202420282031

100注：阴影表示衰退

9018 20 22 24 26 28 30 32 34资料来源：Haver， 资料来源：Haver，五、移民流入对通胀和货币政策的影响“3302020-2021期，实际GDP20222.1GDP2023CPI较02.213月FOMCCook15·283月CPI6//1042图表44：2021年以来，移民工资增速不本土居民工资增速 图表45：新移民低收入的占比较本土居民对更高（%） 国外出生的美国公民 本土出生的美国公民 非公民15

（%） 美国外国出生人口移民时的年收入分布2010年及以后2010年及以后2000年以前2000~2009年 351030255200 1510-55-102020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07

09999美元以下 15000~24999美元 35000~49999美元 75000美元及以上资料来源：美国人口普查局， 资料来源：美国人口普查局，15https://www.fe/newsevents/speech/cook20240222a.htm图表46：2023年美国实际GDP增速高于预期，而CPI低于预期2022年底的彭博一致预期 2023年实际值4.3%4.1%4.3%4.1%2.5%0.4%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

GDP

CPI资料来源：彭博，图表47：州层面数据也佐证这点，移民流入越多的州，1年后通胀回落幅度也越大资料来源：Haver，年及以后人口流入相关政策仍然存在不确定性2023“”24000“”31223年2up在04年227%-（DonaldTrump）的比率则是拜登的两倍多。66个摇1620234号法案(SB4)，与联邦政府出现法律冲突。SB4法案，如果不经过联邦的入境口岸，穿越墨西哥进入德18020SB4法案招致墨西哥政府的反对319日表示，不接受德克萨斯州驱逐的移民，只与美国联邦政府进行谈判，且最近被逮捕的非75%来自墨西哥以外的国家，这些移民不应该被驱逐至墨西哥。此外，SB4案还引发联邦政府的诉讼。对非法越境的逮捕和驱逐传统上属于美国联邦政府的权利，SB4目前，SB4法案经历多轮反复，仍有待最高法院的判决20242SB4法案暂停实施；2024319SB4SB4审议该法案。16https://www.ft.com/content/c605260b-8e35-455d-873d-d71717db922e2025年及以后人口流入相关政策仍然有不确定性。172025“滞胀”PP图表48：民主党对修建边境墙的支持率从2017年12月的12%上升至2023年12月的32%资料来源：YouGov，图表4920242前的最重要的问题资料来源：/poll/611135/immigration-surges-top-important-problem-list.aspx，

图表50：认为非法入境者是美国“严重威胁”的民众比率也创了近年来新高资料来源：/poll/611135/immigration-surges-top-important-problem-list.aspx，17/article/trump-riot-pardons-deportation-republicans-congress-c8e5398b3c2c8ce43149e32cd0805865图表51：民众对拜登不满的最重要原因是对非法入境者不力 图表52：大多数摇摆州移民占比高于非摇州资料来源：/poll/610322/immigration-leads-reasons-biden-detractors-disapprove.aspx，

资料来源：/poll/610322/immigration-leads-reasons-biden-detractors-disapprove.aspx，图表53：截至4月11日，拜登和特朗普全国层面的支持率相当 图表54：6个摇摆州中特朗普在5个中领先 资料来源：https://，

资料来源：/georgia/biden-trump-georgia/，华泰研究图表55：如果不经过联邦的入境口岸，穿越墨西哥进入德克萨斯州是非法越境资料来源：https://，风险提示如果美国移民相关政策逆转，美国的净移民流入或显著放缓；如果总需求超预期减速，美国的就业市场可能减速。附录：美国净移民数量的测算（2330CBO90SSA2023330如第一部分所述，美国净移民的构成包括合法永久居民、合法临时居民以及其他外国（LR（通常是美国公民或居民的家庭成员（通常是那些被授予庇护或难民身份的人（（H-1B签证证等。）其他外国公民类别（OthrForegnNatonal，OFN，即没有合法身份的外国出生者，例如非合法方式进入的移民，通过使用假释权获准进入美国的人，或者是可能正在等待移民法庭审理的人（图表CBOOFN。OFN”由于（CBP）调整了对OFN762022Community2022SSA202332020-2021OFN20241OFNCBO采用的两种测算方法均显示，2023300万以上。LPR+INA两类移民的预测值，并结合国土安全部的边境遭遇（borderOFN18CBO240万和INA（9万3年净移民人数为0（图表CP释放入境CBO的估计CBO（CurrentPopulationSurvey，15.7%CBO认为，由于部分外国出生人口可能没有合法身份，外国出生人口的应答率低于