清明猪价止跌反弹短期供应博弈明显

周观点周专题：清明猪价止跌反弹，短期供应博弈明显（413日（4月4日-7日截至4月7日全国生猪均价约15.4元/公斤较4月3日涨幅约为2.33或主要受节日期间市场鲜销增加支撑、叠加二次育肥入场等因素导致。总体来看，上周（41日15.23/0.04。近期猪价持续震荡调整我们认为，清明假期结束消费市场需求或转弱短期猪价或需关注供应端养殖场出栏放量节奏、二次育肥群体入场等博弈行为。产能去化有望持续，24H2当前生猪均价仍在行业平均成本线以下，我们认为，周期底部的现金流压力加剧才是能繁母猪产能去化的核心驱动，本轮周期中行业的现金流压力已远超历史周期，同时部分集团场因前期扩张过快、养殖管理水平不佳等原因导致养殖成本远高于行业成本线，其亏损时间和深度更甚于行业，资金压力或更大，甚至部分集团场资金已经断裂。若后续猪价继续回调，资金压力加剧或催化能繁母猪产能持续2023年农业农村部口猪价或值得期待。建议积极布局养殖板块，优选低成本高扩张猪企。重点推荐成本及资金壁垒深厚的牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份等。图表1：2024年以来生猪均价走势元/公斤 全国生猪均价17.016.516.015.515.014.514.013.513.0资料来源：涌益咨询，生猪养殖：产能去化趋势加深，积极布局养殖板块价格：上周（202441日~47日）猪价先跌后涨、价格中枢小幅下调，根据涌益15.23元/0.04%。周后期猪价上涨或主要受清明节期间鲜销猪肉消费叠加二次育肥入场等因素带动。表润 图表3：外购仔猪养殖利润(元/头) 自繁自养生猪养殖利润02016-12-302017-04-302016-12-302017-04-302017-08-312017-12-312018-04-302018-08-312018-12-312019-04-302019-08-312019-12-312020-04-302020-08-312020-12-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-302022-08-312022-12-312023-04-302023-08-312023-12-31

(元/头) 外购仔猪养殖利润2500200015000-1000-15002016/12/302017/4/302016/12/302017/4/302017/8/312017/12/312018/4/302018/8/312018/12/312019/4/302019/8/312019/12/312020/4/302020/8/312020/12/312021/4/302021/8/312021/12/312022/4/302022/8/312022/12/312023/4/302023/8/312023/12/31资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，官方口径2月能繁母猪存栏持续去化，短期猪价回暖或不改产能去化趋势。农业农村部&国家统计局（官方）202424067万头、环比-0.6%，农业农村20231月~2024210.9%2月能繁母猪存栏数据环比变化存在一定分歧，如我的钢铁网、卓创资讯监测能繁母猪存栏环比仍在去化，畜牧业协会、涌益咨询监测能繁母猪存栏则出现了短期的环比转正，导致市场担忧肥猪、仔猪价格上涨会导致本轮周期能繁母猪去化进程结束。我们认为，周期底部的现金流压力加剧才是母猪产能去化背后的核心，短期猪价反弹不改长期亏损背景下养殖端现金流压力加剧的现状，或难改能繁母猪产能去化进程。农业农村部&国统局涌益咨询畜牧业协会卓创资讯农业农村部&国统局涌益咨询畜牧业协会卓创资讯20家大型猪企我的钢铁网6%4%2%0%-2%-4%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01-6%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01资料来源：农业农村部，国家统计局，畜牧业协会，涌益咨询，卓创资讯，我的钢铁网，配置建议：当前猪价或仍低于行业平均成本线，行业亏损持续，叠加集团场现金流压力加剧，能繁母猪产能有望持续去化。同时，2023PB领先于猪价，建议积极布局养殖板块，优选低成本高扩张猪企。重点推荐成本及资金壁垒深厚的牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份等；建议关注新希望、天康生物、唐人神、新五丰等。种植：第二批转基因品审落地，种业技术壁垒有望提升第二批转基因玉米、大豆过审，合格品种扩容，商业化进程加速。202310月农业农37个转基因玉米、14个转基因大豆品种后，2024319日农业农村部公示第二批合格品种。当前正处春玉米播种及制种前夕，政策驱动转基因品种供给端规模扩张，转基因商业化进程有望提速。我们认为此次名单具有以下看点：1）2774/3/3/2/1/1/1个品种，其余12个归属其它种企，性状端仍以龙头公司为主，大北农、粮元生物、杭州瑞丰、先正达分15/8/3/1个品种；2）317/10/11215个。趋势分析：首批转基因玉米中大品种数量多、第二批为补充。针对转基因玉米品种，第二19682022613+目前我国种子行业竞争格局分散，考虑到龙头种企的头部品种本身具有渠道分布广、农民信任度高的先发优势，在此基础上转基因版本进一步叠加了增产、降本的能力，相关企业有望凭借较强的产品力进一步提高市占率、获取技术溢价，同时头部性状公司有望分享产品溢价。复盘我国转基因产业化进程：2021年我国推出种业振兴计划，转基因玉米、大豆产业化进程提速；2022-2023年，转基因试点范围逐步扩大；20231073714个转127日正式下发审定证书，122526家企业获转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，标志其销售生产正式合法化。向后展望，转基因技术有助于提先发种企有望受益；同时，在国家政策支持与战略重视下，种业的执法及监管力度不断加强，行业秩序有望逐步肃清、竞争格局有望改善。建议关注经营端边际改善的隆平高科，及大北农、荃银高科、登海种业等。图表5：我国转基因商业化稳步推进资料来源：农业农村部，肉禽养殖：产能收缩或逐步兑现，关注食品化布局白鸡价格上涨，供给收缩或现。上周（47日）白羽鸡价格小幅回落，周度白羽肉7.83元/3.43元/羽、周环比上涨0.88%2024年上半年鸡苗供应或持续收缩，2024年白羽鸡肉供需或现明显缺口，有望带动肉鸡养殖产业链盈利好转。持续关注白羽鸡产能收缩兑现，推荐圣农发展、益生股份、民和股份，关注仙坛股份、春雪食品等。图表6：白羽肉鸡均价及同比变化 图表7：主产区肉鸡苗均价及同比变化(元/公斤)864

100%YOY白羽肉鸡均价YOY白羽肉鸡均价60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

(元/羽)YOY主产区肉鸡苗均价YOY主产区肉鸡苗均价121086420

1000%800%600%400%200%0%-200%资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，图表8：黄鸡均价及同比变化 图表9：禽类屠宰场开工率与库容率(元/公斤) YOY 黄鸡均价29 250%200%24150%19 100%14 50%0%9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1

100%屠宰场开工率屠宰场库容率屠宰场开工率屠宰场库容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26资料来源：新牧网， 资料来源：博亚和讯，图表10：全国定点监测企业白羽鸡在产祖和父母代种鸡存栏 图表11：全国白羽肉鸡祖代种鸡更新数量套)在产祖代种鸡存栏套)在产祖代种鸡存栏在产父母代种鸡存栏（右）1501401301201101009080702017/1/82017/7/82017/1/82017/7/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/8

(万套)2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200

(万套) 全国白羽肉鸡祖代更新数量2520151052021_012021_032021_012021_032021_052021_072021_092021_112022_012022_032022_052022_072022_092022_112023_012023_032023_052023_072023_092023_11资料来源：中国畜牧业协会， 资料来源：中国畜牧业协会，关注鸡企食品化布局，推荐圣农发展。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。除成立以来就开展肉制品深加工的凤祥股份和春雪食品外，圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等亦陆续开展食品深加工业务，其中圣农的调理品产能及销量在同业中遥遥领先。推荐调理品产能和销量遥遥领先于同业、C端盈利提升可期的圣农发展。图表12：4家白鸡板块企业深加工肉制品务收入及占总收入比重 图表13：2022年布局调理品深加工的主禽企的调理品深加工产能圣农 凤祥 春雪 (亿元) 仙坛 圣农占比 凤祥占春雪占比 仙坛占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(万吨) 调理品产能50454035302520151050圣农发展 仙坛股份 凤祥股份 春雪食品 民和股份资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，动物疫苗：关注非瘟疫苗商业化，先发布局企业有望享受红利由于动保产品销售受下游养殖盈利和养殖量影响较大，动保行业景气度和养殖利润呈现出明显的后周期相关性。以季度数据来看：1）2014Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速均在7个季度后见底；2018Q236个季度后见2016Q22020Q11~21~3个季度后见顶。2）当养殖出现亏损时，动保板块的当期或下期盈利同比增速容易出现收窄甚至转负的情况。而在猪周期的最后一次探底3~4个季度，动保板块的盈利同比增速常表现不佳。例如，2014Q42015Q1为当时猪周期的第三个/最后一个探底期，自繁自养生猪连续两个季度出现亏损，而动保板2015Q115%2015Q2、2015Q42016Q1均仅有个位数增长/2016Q2起才进入持续高增阶段；2019Q1为当时猪周期的第二个/最后一39%3个季度持续同比下2023Q130%（较22Q1略下滑pct04/152023Q4动保板块盈利或同比下滑、不容乐观。关注非瘟疫苗商业化。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。截至目前，兰研所、中科院等单位的非洲猪瘟疫苗已向农业农村部提交了兽药应急价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。我们预计后续若不需做大规模临床试验，非瘟疫苗最快2024年中实现生产销售。图表14：国内非瘟疫苗研发主要技术路线及相关信息梳理非洲猪瘟基因缺失疫苗主要科研单位哈兽研进展申请临床试验后效果不佳拟合作单位-非洲猪瘟亚单位疫苗兰研所中科院研发中普莱柯、中农威特、等生物股份、中牧股份、武汉国药-非洲猪瘟活载体疫苗科前生物军科院待申请应急评价待申请应急评价--非洲猪瘟mRNA疫苗生物股份研发中-资料来源：农业农村部、公司公告、猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗2024年中生产销售。国内目前（2021年数据，兽药协会口径）猪苗市场空间827（国家统计局数据70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别251510105亿元。20%~40%8.4~98亿元，322023有望享受这一新兴大单品带来的红利，建议关注科前生物、普莱柯、中牧股份等。饲料：2024年海大集团饲料销量有望同比双位数增长海大集团聚焦饲料主业发展，20232260。饲料主业量利齐增，公202310.9%，而受养殖业务拖累全年归母净27.95.43%。24年，我们预计：1）量：23年以来的低迷鱼价一方面压制了水产料行业的景气度，另一方面也导致水产养殖投苗量下降，普水2024企业，有望在低基数效应及24年水产料销售景气上行的带动下实现水产料销售的同比增长。24年公司禽料销量、饲料销量或都保持双位数的同比增速。2）价：拟通过套期保值等方式对与玉米、豆粕等商品期货价格进行管控，现阶段玉米、豆粕价格下行，公司饲料业务成本端压力或有一定缓解；水产料或将持续受益于低鱼粉配方优势及24微增、约5-10元。迷猪价或加剧饲料行业的竞争，部分大型饲企或受累于其养殖业务、而中小饲企多已在退4000技术优势的放大等方面进行更多内部拓潜，以期在实现销量增长的同时维持吨利润高位运饲企龙头优势有望再放大，推荐海大集团。近年来，饲料行业的龙头集中度持续提升。在下游养殖产能变迁、环保压力、原料成本压力下，中小饲料企业不断被淘汰。而海大集团等龙头饲料企业凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势实现了市占率的持续提升。考虑到经营策略的调整或带动海大的销量重归高增通道、并进一步带动成本端的改善，我们预计海大集团的龙头优势有望再放大，盈利弹性释放可期。宠物：2024年2月宠食出口量价齐增，1-2月累计宠食出口额+33.9%20242月宠食出口量价齐增，1-233.9%。20242月我国宠食出口延续了过往5个月的同比高增趋势，人民币口径下我国宠物食品出口额同比增长22.2%。分量价来看，20242月我国宠物食品出口呈量价齐增趋势。量：2月宠物食品1.7322.8%；价：23.27万人民币/吨。同比增长4.6%。分地区来看，2月我国宠食出口额排名前三大地区为德国、美国、英国，占比分别16.4%、14.1%、24.9%、55.6%、24.5%。其中对主要地620241月-2月累计实现宠食食品出口额14.133.9%。头部公司与行业大盘同频共振，24Q1业绩有望受益。国内来看，我国宠物行业现已从高速发展期逐步过渡至稳定期，海外品牌或因灵活性不足、缺乏对中国市场的深刻理解而使得市占率下滑，而国产宠牌则有望凭借产品创新等品牌或将受制于资金压力及研发、供应链上的短板迅速出清。头部公司则有望凭借足量的&国内业务稳步拓展的中宠股份及佩蒂股份等。图表15：1月/2月宠食出口额人民币口径比+35.5%/22.2% 图表16：2月出口量同比+22.8%百万元 宠物食品出口-美元宠物食品出口-人民900 宠物食品出口-美元YoY

60%

万吨宠物出口量宠物出口量宠物出口量宠物出口量YoY

50%200100年1月年3月年1年1月年3月年1月年3月年5月年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月

宠物食品出口-人民币YoY

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2024年2024年1月

3.02.52.01.51.00.50.0

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2024年2024年1月资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图表17：2024年1月、2月宠物食品对主要地区出口量及YoY 图表18：2024年1-2月美元人民币口径下宠食出口额同比双位数高增2024年1月2024年2024年1月2024年1月YoY2024年2月2024年2月YoY（百万美元/百万人民币）宠食出口额-美元宠食出口额-美元YoY0

印美菲德度国律国尼宾西亚

日马韩英荷本来国国兰西亚

泰俄加国罗拿斯大

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

2,5000

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4月资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，主要农产品价格生猪养殖上周（2024/4/1-2024/4/3，下同），全国生猪均价约15.18元/公斤，较假期前最后一周（2024/3/25-2024/3/29，下同46.21元/2.03%。图表1915.18元/0.02%

图表2046.21元2.03%（元/公斤） 全国生猪均价454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/2

（元/公斤） 全国仔猪均价2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/2资料来源：博亚和讯， 资料来源：，粮食价格玉米：2451元/0.13%，进口玉米1995元/0.02%。小麦：2778元/0.67%，小麦国际现货价未更新。大豆：4365元/1.51%，国际大豆现货价未更新。豆粕：3477元/1.94%；豆粕（进口豆）3390元2.87%。图表21：上周玉米现货均价约2451元/吨，较假期前最后一周周环比下降0.13%(元/吨) 玉米现货价3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1

图表22：上周进口玉米完税价约1995元/吨，较假期前最后一周周环比下降0.02%(元/吨) 进口玉米价3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：， 资料来源：，图表23：上周小麦现货价约2778元/吨，较假期前最后一周周环比上涨0.67% 图表24：上周小麦国际现货价未更新(元/吨)3,400

小麦现货价

(美元/蒲式耳) 小麦国际现货价163,200 143,000 122,800 102,600 82,400 62,200 42,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1

22019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：， 资料来源：，图表25：上周大豆现货价约4365元/吨，较假期前最后一周周环比下降1.51% 图表26：上周大豆国际现货价未更新(元/吨)大豆现货价6,500大豆现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/吨)大豆国际现货价元/吨)大豆国际现货价7006005004003003,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1

2002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：， 资料来源：，图表27：上周豆粕现货价约3477元/吨，较假期前最后一周周环比下降1.94%(元/吨) 豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1

图表28：豆粕（进口豆）山东现货价约3390元/吨，较假期前最后一周周环比下降2.87%进口豆豆粕现货价(元/吨)进口豆豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：， 资料来源：，肉禽养殖上周毛鸡养殖利润约-2.69元/羽，相比假期前最后一周上涨0.14元/羽；父母代种鸡养殖利润约0.73元/羽，相比假期前最后一周上涨0.03元/羽。图表29：上周毛鸡养殖利润约-2.69元/羽，相比假期前最后一周上涨0.14元/羽

图表30：父母代种鸡养殖利润约0.73元/羽，相比假期前最后一周上涨0.03元/羽毛鸡养殖利润(元/羽)毛鸡养殖利润151050(5)(10)2019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/

(元/羽)父母代种鸡养殖利润12父母代种鸡养殖利润1086420(2)(4)2019-01-01

01

01

2022-01-01

2023-01-01

2024-01-01资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，糖价上周国内糖价约6642元/吨，较假期前最后一周周环比上涨1.65%；国际糖价未更新。图表31：上周国内糖价约6642元/吨，周比上涨1.65% 图表32：上周国际糖价未更新(美分/磅) 国际糖价国内糖价(元/吨)国内糖价8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1

332823181382019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/资料来源：， 资料来源：，水产养殖上周海参均价约120元/公斤，较假期前最后一周周环比下降29%；鲍鱼均价约110元/公斤，周环比持平；扇贝均价约10.0元/公斤，周环比持平；草鱼均价18.0元/公斤，周环比持平；鲤鱼均价约18.0元/公斤，周环比持平；鲫鱼均价约26.0元/公斤，周环比持平。图表33：上周海参均价约120元/公斤，较假期前最后一周周环比下降29% 图表34110元//公斤)海参均价/公斤)海参均价220

(元/公斤) 鲍鱼均价180200 160180 140160 120140 100120 801002019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1

602019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：， 资料来源：，图表35：上周扇贝均价10.0元公斤，周环比持平 图表36：上周草鱼均价18.0元公斤，周环比持平(元/公斤) 扇贝均价13

(元/公斤) 草鱼均价3512301125109 208 1572019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4

102019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：， 资料来源：，图表37：上周鲤鱼均价18.0元公斤，周环比持平 图表38：上周鲫鱼均价26.0元公斤，周环比持平(元/公斤) 鲤鱼均价30282624222018161412102019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4

(元/公斤) 鲫鱼均价4035302520152019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：， 资料来源：，水果、蔬菜7.51元/8.81元/1.45%蔬菜：15914322.97%。图表397.51元2.85%(元/公斤) 苹果批发均价131211109876542019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4

图表408.81元1.45%(元/公斤) 香梨批发均价15141312111098762019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：， 资料来源：，图表41

图表4222.97%210

菌菇价格指数

350

叶菜价格指数190 300170

250150130110

200150100902019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1

502019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1资料来源：， 资料来源：，风险提示猪价不及预期。如果生猪价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。原材料价格上涨超预期。玉米、豆粕等原材料是生猪养殖成本中的重要组成部分，原材料价格上涨超预期会进一步抬升上市公司养殖成本，挤压上市公司盈利空间，从而对生猪养殖板块业绩产生影响。非洲猪瘟疫情风险。若非洲猪瘟疫情泛滥，则会对上市猪企养殖完全成本、出栏量等产生一定影响，进而影响公司经营表现。图表43：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH买入45.2651.20247,3622.43-0.813.277.3018.63-55.8813.846.20温氏股份300498CH买入19.6525.52130,7120.80-0.910.572.1124.56-21.5934.479.31双汇发展000895CH买入26.6530.8092,3331.621.461.541.6516.4518.2517.3116.15民和股份002234CH买入11.0412.393,853-1.30-1.110.591.10-8.49-9.9518.7110.04圣农发展002299CH买入16.7723.6320,8520.330.531.462.2950.8231.6411.497.32中牧股份600195CH买入9.9518.9010,1600.540.630.760.8918.4315.7913.0911.18海大集团002311CH买入44.3363.0273,7541.781.682.403.6124.9026.3918.4712.28隆平高科000998CH买入12.9018.0016,989-0.670.140.450.68-19.2592.1428.6718.97荃银高科300087CH买入8.3010.007,8630.250.290.400.5333.2028.6220.7515.66益生股份002458CH买入10.8816.8012,038-0.330.491.121.15-32.9722.209.719.46瑞普生物300119CH买入16.1219.877,5160.740.971.101.4121.7816.6214.6511.43普莱柯603566CH买入18.4428.006,3810.490.701.021.3237.6326.3418.0813.97佩蒂股份300673CH买入11.9014.103,0160.500.320.530.7123.8037.1922.4516.76中宠股份002891CH买入24.7534.007,2790.360.790.991.1968.7531.3325.0020.80巨星农牧603477CH买入35.9549.4018,3360.31-1.270.854.93115.97-28.3142.297.29科前生物688526CH买入19.8424.259,2490.880.850.971.2122.5523.3420.4516.40乖宝宠物301498CH买入46.3051.0518,5220.671.051.341.6669.1044.1034.5527.89新五丰600975CH增持9.8912.7012,474-0.06-0.660.171.21-164.83-14.9858.188.17新希望000876CH增持9.7310.0044,230-0.320.07-0.101.13-30.41139.00-97.308.61唐人神002567CH增持6.347.929,0860.09-0.84-0.400.7370.44-7.55-15.858.68资料来源：Bloomberg，预测图表44：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点牧原股份(002714CH)温氏股份(300498CH)

降本拓潜目标坚定，资金压力不大，维持“买入”评级公司1~2月出栏量同比+19%，降本拓潜目标坚定、资金优势明显，龙头地位稳固。我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为-44.38/178.53/398.83亿元，对应BVPS分别为11.58/14.80/21.90元，参考可比公司2024年3.56xPB均值（一致预期），考虑到公司出栏增速或略放缓，我们给予公司24年3.46xPB，维持目标价51.2元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。报告发布日期：2024年03月05日点击下载全文：牧原股份(002714CH,买入):1~2月出栏增量，成本影响暂未消化生猪&肉鸡量减价升，养猪或环比减亏春节效应影响下公司单2月生猪及肉鸡销量同比、环比均有所下滑。1-2月合计来看温氏生猪出栏量同比增长20%，黄鸡同比微降。成本拓潜叠加价格提升，温氏养猪业务单2月或环比减亏。政策引导+周期规律，预计周期拐点或于24Q2显现。我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为-60.5/37.75/140.64亿元、对应BVPS为5.06/5.43/7.34元，参考可比公司24年3.32XPB均值（一致预期），考虑到公司成本持续拓潜、财务稳健，我们给予公司24年4.7倍PB，目标价25.52元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。报告发布日期：2024年03月13日点击下载全文：温氏股份(300498CH,买入):成本持续拓潜，养猪或环比减亏股票名称 最新观点双汇发展(000895CH)民和股份(002234CH)圣农发展(002299CH)中牧股份(600195CH)海大集团(002311CH)隆平高科(000998CH)荃银高科(300087CH)

23Q4盈利承压，维持“买入”评级双汇发展发布年报，2023年实现营收600.97亿元（yoy-4.20%），归母净利50.53亿元（yoy-10.11%）。其中Q4实现营收137.52亿元（yoy-23.98%，qoq-13.09%），归母净利7.26亿元（yoy-53.35%，qoq-51.33%）。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元，对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元，参考24年可比公司一致预期18XPE均值，考虑到公司屠宰稳定增规模、24H2若猪价回暖有望贡献一定盈利弹性，同时肉制品持续优化结构，我们给予公司24年20倍PE，目标价30.8元，维持“买入”评级。风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。报告发布日期：2024年03月28日点击下载全文：双汇发展(000895CH,买入):23Q4屠宰肉制品双承压，延续高分红2023年实现归母净利-3.86亿元（同比减亏），维持“买入”评级民和股份发布年报，2023年实现营收20.74亿元（yoy+29%），归母净利-3.86亿元（yoy+15%）；其中Q4实现营收4.42亿元（yoy-16%，qoq-14%），归母净利-2.68亿元（yoy-123%，qoq-243%）。考虑到2023年祖代产能有所恢复，我们下调2024/25年并新增2026年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利为2.07/3.85/1.83亿元，对应EPS为0.59/1.10/0.53元。参考可比公司2024年一致预期PE均值14x，考虑公司新建产能陆续释放，鸡苗销量有望持续增长、调理品业务或逐步放量，叠加2024年白羽肉鸡苗价格周期有望迎来向上反转，有望带动公司盈利能力提升，给予公司2024年21xPE，目标价12.39元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2024年03月19日点击下载全文：民和股份(002234CH,买入):Q4鸡苗价格成本双承压，熟食渐放量持续推进逆势扩张，维持“买入”评级圣农发展发布年报，2023年实现营收184.87亿元（yoy+9.93%），归母净利6.64亿元（yoy+61.66%），扣非净利6.67亿元（yoy+88.35%）。其中Q4实现营收45.60亿元（yoy+2.14%，qoq-5.92%），归母净利-7528.22万元（yoy-134%，qoq-124%）。我们预计2024/25/26年分别录得归母净利润18.15/28.43/25.61亿元，其中2024年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别盈利约15、3亿元。参考可比公司一致预期分别约11x、14xPE，考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15xPE、调理品业务盈利给予25xPE，对应目标价23.63元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2024年03月28日点击下载全文：圣农发展(002299CH,买入):Q4价格拖累致亏损，调理品加速放量2023Q3实现归母净利润1.28亿元，同比-10.71%、环比-0.38%公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收41.59亿元，同比+0.81%；归母净利润3.97亿元，同比-0.87%。其中23Q3实现营收16.51亿元，同比+7.96%、环比+14.1%；归母净利润1.28亿元，同比-10.71%、环比-0.38%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10亿元，对应EPS分别为0.63/0.76/0.89元，参考2023年可比公司一致预期26倍PE均值，考虑到公司产品线不断完善，我们给予公司2023年30倍PE，维持目标价18.90元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。报告发布日期：2023年10月30日点击下载全文：中牧股份(600195CH,买入):兰药新产能或释放,Q3收入逆势增长养殖拖累或近尾声，维持“买入”评级水产及生猪周期低迷导致公司2023年相关养殖业务由盈转亏、并拖累公司整体盈利增速。饲料动保主业仍量利双增表现稳健。预计养殖业务的盈利拖累或已近尾声，公司有望重归盈利增长通道。考虑到水产及生猪价格表现低于预期，我们下修2023/24年归母净利润预测至27.94/39.93亿元，维持2025年归母净利润预测为60.02亿元。参考2024年可比公司一致预期22倍PE均值，考虑到公司的饲料行业龙头地位及多元发展前景，给予公司2024年26.26倍PE估值，目标价63.02元，维持“买入”评级。风险提示：原料价格波动超预期、下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧、极端天气影响水产养殖规模/盈利等。报告发布日期：2024年03月04日点击下载全文：海大集团(002311CH,买入):养殖拖累或近尾声，静候周期春至2023年扭亏为盈，关注转基因商业化推进202388-95+21.5%1.65-2.252024/25年归母净利润预测（5.9/9.0亿元）202431.8PE，考虑到公司具备龙头优势和转基因技术方202440PE18.00元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2024年01月15日点击下载全文：隆平高科(000998CH,买入):气象更新，经营扭亏2023Q4归母净利润2.63亿元，YoY+35%荃银高科发布年报，2023年实现营收41.03亿元（yoy+17.54%），归母净利2.74亿元（yoy+17.37%），扣非净利2.34亿元（yoy+32.72%）。其中Q4实现营收25.49亿元（yoy+30.41%，qoq+437.79%），归母净利2.63亿元（yoy+34.63%，qoq+1014.51%）。我们预计公司2024/25/26年归母净利3.78/5.02/5.89亿元，EPS分别为0.40/0.53/0.62元，参考2024年可比公司一致预期34倍PE均值，考虑到种子端较性状端竞争格局更为分散，给予公司2024年25倍PE，目标价10元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因增产效果不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2024年03月23日点击下载全文：荃银高科(300087CH,买入):种子持续放量，有望搭乘转基因快车股票名称 最新观点益生股份(002458CH)瑞普生物(300119CH)普莱柯(603566CH)佩蒂股份(300673CH)中宠股份(002891CH)巨星农牧(603477CH)科前生物(688526CH)

2月鸡苗缩量涨价，维持“买入”评级2月，公司鸡苗销量因商品代鸡苗供应收缩而同环比减少，销价受毛鸡养殖户补栏积极性提升、行业供应有所收缩等影响而环比上涨约32%。公司规模稳定扩张，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为12.39/12.71/5.97亿元，对应EPS为1.12/1.15/0.54元。可比公司2024年一致预期PE12倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，同时商品代鸡苗供给收缩出现或带动价格明显上涨，我们202415PE16.8元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2024年03月11日点击下载全文：益生股份(002458CH,买入):2月鸡苗缩量涨价，商品代供应现收缩2023年实现归母净利润4.53亿元，YoY+30.6%瑞普生物发布年报，202322.49亿元（YoY+7.9%），4.53亿元（YoY+30.6%）3.18亿元（YoY13.4%）6.62亿元（YoY8.94%），1.79亿元（YoY+57.7%）24-26年将实现5.116.597.83EPS1.101.411.68202418.06XPE2418.06XPE，对应目标价19.87元。维持“买入”评级。风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险，新产品推广不及预期等。报告发布日期：2024年03月30日点击下载全文：瑞普生物(300119CH,买入):提质增效&加码研发，全年盈利高增23Q3实现盈利0.62亿元，同比+29%、环比+18%公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收9.29亿元，同比+12%；归母净利润1.79亿元，同比+40%。其中23Q3实现营收3.14亿元，同比-0.18%、环比+1.63%；归母净利润0.62亿元，同比+29%、环比+18%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.47/3.61/4.65亿元，对应EPS分别为0.70/1.02/1.32元，参考2023年可比公司一致预期21倍PE，考虑到公司新品更新能力强、非瘟疫苗有望率先上市销售，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价28元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。报告发布日期：2023年10月25日点击下载全文：普莱柯(603566CH,买入):降费增效盈利增，猪苗化药略承压2023Q3归母净利润1354万元，YoY-79.9%/环比+393%2023年前三季度公司实现营业收入9.16亿元，同比-32.3%，实现归母净亏损2916万元，同比-118%。23Q3实现收入4.24亿元，同比-16.7%，实1354万元，同比-79.9%2323-25年咬胶及零食类产品销量23-252023/24/250.82/1.3/1.8亿元（1.15/1.51/1.95亿元）。参44PE202344PE14.1（18.1元“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超预期，汇率波动超预期，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险等。报告发布日期：2023年10月23日点击下载全文：佩蒂股份(300673CH,买入):出口边际改善，Q3归母净利润扭亏2023年归母2.25亿元~3.35亿元，同比+112%~+141%20232.25~2.35亿元，同比+112%~+141%0.48~0.782023/24/252.31/2.92/3.51亿元（2.0/2.6/3.3亿元）。202351XPE2434.3XPE34元，维持“买入”评级。风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。报告发布日期：2024年01月31日点击下载全文：中宠股份(002891CH,买入):主营毛利率提升，23年盈利高增持续降成本扩规模，维持“买入”评级巨星农牧发布年报，2023年实现营收40.41亿元（yoy+1.83%），归母净利-6.45