环保行业深度报告：固废专题1电网排放因子更新%2b能耗考核趋严关注垃圾焚烧绿证价值提升

东吴证券研究所内容目录东吴证券研究所TOC\o"1-2"\h\z\u电网排放因子更新，解决绿电双重计算 4能耗考核趋严，绿证需求放量 5关注垃圾焚烧绿证价值的提升 7垃圾焚烧绿证交易开启，初期集中于补贴到期及新投产项目 7当前垃圾焚烧绿证对应度电0.03元，长期有望接轨真实减碳价值 8绿证市场化交易，改善现金流&提振盈利 9自由现金流改善绿证价值提升，垃圾焚烧板块价值重估开启 风险提示 122/13东吴证券研究所图表目录东吴证券研究所图1：垃圾焚烧度电减碳价值敏感性测算 9图2：全国碳市场碳配额交易量价 9图3：垃圾焚烧项目绿电收益测算 10图4：垃圾焚烧企业估值（估值日期：2024/4/14） 12表1：全国电网排放因子发布及更新情况 4表2：绿证理论需求空间测算 6表3：2022-2023年可再生能源发电量 7表4：垃圾焚烧绿证相关政策规定 7表5：垃圾焚烧上市企业绿证申请情况 83/13电网排放因子更新，解决绿电双重计算20244月1220211）2021年全国、区域及省级电力平均二氧化碳排放因子（20210.5568kgCO2/kWh。2）2021年全国电力平均二氧化碳排放因子（不包括市场化交易的非化石能源电量）0.5942kgCO2/kWh）的二氧化碳排放量。3）20210.8426kgCO2/kWh，20242022表1：全国电网排放因子发布及更新情况发布时间 发布机构 文件名称 全国电网排放因子发布时间 发布机构 文件名称 全国电网排放因子2017年12月 国家发改委 《关于做好2016、2017年度碳排放报告

2015年全国电网排放因子为0.6101tCO2/MWh全国电网平均排放因子调整为最新的2021年12月 生态环境部 法与报告指南发电设施（2021年修订版）》（征求意见稿）》

0.5839tCO2/MWh2022年3月 生态环境部 《关于做好2022年企业温室气体排放告管理相关重点工作的通知》《关于做好2023—2025年发电行业企业

全国电网排放因子调整为0.5810tCO2/MWh2022年度全国电网平均排放因子为2023年2月 生态环境部2024年4月 生态环境部国家统计局

温室气体排放报告管理有关工作的通知》《关于发布2021年电力二氧化碳排放因子的公告》

0.5703tCO2/MWh。后续年度全国电网平均排放因子如有更新，将由我部在当年年底前另行发布2021年全国电力平均二氧化碳排放因子0.5568tCO2/MWh；2021年全国电力平均二氧化碳排放因子（不包括市场化交易的非化石能源电量）0.5942tCO2/MWh；2021年全国化石能源电力二氧化碳排放因子0.8426tCO2/MWh东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：发改委、生态环境部、021年全国电力平均碳排放因子较2015年下降9，双重计算问题阻碍绿电/绿证碳排价值的互认。全国电网排放因子从2015年的kgCO2/kWh20210.5568kgCO2/kWh8.74%4/13东吴证券研究所如果可再生能东吴证券研究所CBAM20243150.542C2Wh02—025年发电行业企业温室气体排放报告管理有关工作的通知》中的全国电网平均排放因子0.5703t温室气体排放核算指南中电网排放因子口径的变化旨在解决绿电环境属性双重计算的能耗考核趋严，绿证需求放量绿证交易电量纳入节能评价考核指标核算，最高可抵消所需节能量的50%。250%。为完成十四五能耗目标，我们测算2025年绿证理论需求量对应的绿量约3.39万亿度，超过2023年我国可再生能源发电量2.95万亿度。13.5%2021-20232.70%、0.10%、0.50%20242.5%2025年绿证理论需求空间约3.39万亿度。5/13东吴证券研究所东吴证券研究所表2表2：绿证理论需求空间测算2021202220232024E2025E GDP：现价（亿元）11492371204724126058213236111389792GDP：不变价（亿元）10957711131632119103712505891313119 20242025GDPGDP：不变价同比（%）8.103.005.205.005.00 5%能源消费总量（万吨标准煤）524000541000572000600600646396能源消费总量同比（%）5.202.905.705.005.00 （能源消费总量同比/GDP:不变化同比）1能源弹性系数0.640.971.101.001.00单位GDP能耗（吨标准煤/万元）0.560.560.550.540.49 参考政府工作报告，2024年单位中国:单位GDP能耗:同比-2.70-0.10-0.50-2.50-8.43 GDP2.5%年单位GDP:不变价*单位GDP能耗608476628861658564674205648233 GDP8.43%转化系数1.161.161.151.151.15 （GDP:不变价*GDP能耗总量限额585585563027 设为1.15所需节能量（万吨标准煤）1501583369 能耗总量限额-能源消费总量所需节电量（亿度电）1221767835 1度电=122.9g标准煤换算绿证需求覆盖绿电量（亿度）610933917 绿证最多可抵消50%节能指标数据来源：政府官网，测算注：1个绿证单位对应1000度可再生能源电量20238（202311日（）以合计2.95万亿度剔除水电后的合计值为1.67万亿度21.4%20231.67。6/13东吴证券研究所东吴证券研究所表3：2022-2023年可再生能源发电量202220232023同比水电发电量（亿度）1351512836-5.0%风电发电量（亿度）7624885816.2%太阳能发电量（亿度）4276583336.4%生物质发电量（亿度）184219938.2%地热能、海洋能发电量（亿度）11-21.9%合计：绿证供应对应绿电量（亿度）27258295218.3%剔除水电后绿证供应对应绿电量（亿度）137431668521.4%数据来源：中电联，东吴证券研究所关注垃圾焚烧绿证价值的提升垃圾焚烧绿证交易开启，初期集中于补贴到期及新投产项目202010158表4：垃圾焚烧绿证相关政策规定发布时间政策名称主要内容2017年2月易制度的通知》从即日起，将依托可再生能源发电项目信息管理系统，试行为陆上风电、光伏发电企业（不含分布式光伏发电）所生产的可再生能源发电量发放绿色电力证书。2020年10月关于《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知1、生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命周期合理利用小时数为82500小时2、按照5号文规定纳入可再生能源发电补贴清单范围的项目，所发电量超过全生命周期补贴电量部分，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。3、按照5号文规定纳入可再生能源发电补贴清单范围的项目，风电、光伏发电项目自并网之日起满20年后，生物质发电项目自并网之日起满15年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。2023年8月《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》1、对全国风电（含分散式风电和海上风电）、太阳能发电（含分布式光伏发电和光热发电）、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量核发绿证，实现绿证核发全覆盖。2023年8月1、对不再享受中央财政补贴的项目（包括平价（低价）项目、自愿放弃中2023117/13东吴证券研究所好可再生能源绿色电力证书的完全市场化常规水电项目），东吴证券研究所好可再生能源绿色电力证书的完全市场化常规水电项目），绿证收益归发电企业或项目业主所有，交全覆盖工作促进可再生能易方式不限。源电力消费的通知》答记者2、对享受中央财政补贴的项目，按照国家相关规定，属于国家保障性收问 的，绿证收益等额冲抵中央财政补贴或归国家所有；属于市场化交易的，绿证收益在中央财政补贴发放时等额扣减。同时，对享受中央财政补贴的项目创造条件尽快采用集中竞价的方式进行交易。数据来源：政府官网，初期绿证申请聚焦于国补到期项目及新投产项目。根据绿证收益相关规定，1）对于国补到期无补贴项目对于国补期内项目15二是2021年后新建项目。表5：垃圾焚烧上市企业绿证申请情况上市公司项目并网时间国补是否到期旺能环境南太湖一期生活垃圾焚烧发电项目2008年是绿色动力常州项目（一期）2008/1/11是瀚蓝环境贵阳市生活垃圾焚烧发电项目2022/9/5否绿色动力章丘区生活垃圾焚烧发电项目二期2023/8/23否数据来源：中国绿色电力证书交易平台，当前垃圾焚烧绿证对应度电0.03元，长期有望接轨真实减碳价值当前垃圾焚烧绿证增量收入0.03元30元/（0.03元/度减碳CCER1.32tCO2e/MWh（0.00132tCO2/度202432890元/202441291.84元/2021/7/16~2024/4/1260元吨进垃圾焚烧度电减碳价值为0.08元度绿证与碳市场衔接机制的完善，绿证交易价格有望向真实的绿色价值接轨。8/13东吴证券研究所东吴证券研究所图1：垃圾焚烧度电减碳价值敏感性测算度电减碳价值（元/度电减碳价值（元/度）0.150.130.120.110.090.080.070.050.040.030.01纵轴：度电减碳价值（元/纵轴：度电减碳价值（元/度）0.1010 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110横轴：碳配额价格（元/tCO2）数据来源：CCER项目设计文件，图2：全国碳市场碳配额交易量价数据来源：，绿证市场化交易，改善现金流&提振盈利1000吨50万元（吨33070元/320元/100%0%9/13东吴证券研究所1.70；0元（0.3元23元吨东吴证券研究所1.8580元/（0.08/61元/吨120元/（012元91元吨2.31。无国补104250%13.97%，9.56pct；当绿证价格为30元个时（0.03元度、碳价23元18023%16.46%2.49pct；当绿证价格为80元/个时（0.08元/61元/1676万61201.21pc；当绿证价格为120元（0.12元/91元吨19928.86pct。图3：垃圾焚烧项目绿电收益测算数据来源：中国绿色电力证书交易平台，10/13东吴证券研究所东吴证券研究所自由现金流改善+绿证价值提升，垃圾焚烧板块价值重估开启提升”两大关键期。20241060%，PE30+）现金流：自由现金流持续改善。绿证价值提升。0.03元/60元/0.08元/度，重点推荐：22401730T）74B.4224年E4倍20244202311.73pct，2024-202610%。建议关注：【三峰环境】自由现金流转正，分红稳步提升，设备及EPC出海贡献增量，对应2024年PE9.5倍224414。【军信股份】掌握长沙优质固废资产，2022年分红比例79%，股息率（TTM）5.70%（22441。【永兴股