主题策略：解读5项资本市场对港合作措施 20240424 -中金

1证券研究报告证券研究报告2024.04.21weihan.zhang@cicccom北京时间4月19日晚，中国证监会网站发布《5项资本市场对港合作措施》（以下简称《合作措施》进一步拓展沪深港通机制、巩固香港国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。本次合作措施具体包括5项内容，分别为1）放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；2）将REITs纳入沪深港通；3）支持人民币股票交易柜台纳入港股通；4）优化基金互认安排；以及5）支持内地行业龙头企业赴香港上市。整体来看，本次变化针对港股市场近年来所面临的新变化和新形势，尤其是市场流动性不足，融资吸引力下降以及内地投资者可投资范围有限等问题，有的放矢的提供应对措施。中长期看，不仅有利于丰富交易产品种类、为外资和内地投资者提供更多便利和选择，同时也有助于促进两地资本市场进一步融合，助力人民币国际化并强化香港金融中心地位。基于最新动态，我们对此次《合作措施》所提及的具体内容进行梳理，并解读可能的影响。措施一：放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围，进一步便利外资配置中国资产2022年7月4日互联互通正式纳入ETF交易，成为互联互通机制持续优化下的又一标志性事件。在现有规定下，纳入互联互通产品筛选主要基于基金规模以及跟踪指数以互联互通标的股票为主等。具体包括：1）ETF需满足上市6个月和跟踪标的指数发布时间满1年；2）内地ETF必须以人民币计价、过去6个月日均资产规模不低于15亿元人民币；3）标的指数中上交所和深交所上市股票权重占比不低于90%，且陆股通股票权重占比不低于80%。港股通ETF纳入要求与之类似，在市值要求上须以港元计价，且最近6个月日均资产规模不低于17亿元港币，成分证券以港股通标的为主，而合成ETF、杠杆及反向产品不包含在内等。本次措施放宽纳入与调出规模门槛以及跟踪指数的权重占比要求。沪股通方面：1）纳入规模门槛从此前的过去6个月日均资产规模不低于15亿元调整为不低于5亿元；2）所跟踪指数成分中上交所与深交所上市股票权重占比从此前的不低于90%降低至不低于60%；3）所跟踪指数成分中陆股通标的权重从此前的不低于80%下降至不低于60%；4）剔除门槛从此前的过去6个月日均资产规模不低于10亿元调整为不低于4亿元；沪深交易所上市权重以及陆股通权重分别从此前的低于85%和70%，均下调至55%。港股通方面：1）纳入规模门槛从此前的不低于17亿港元调整为不低于5.5亿港元；2）所跟踪指数成分中联交所上市股票权重占比从此前的不低于90%下调至不低于60%；3）港股通股票权重占比方面，此前跟踪标的指数为恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数或恒生香港上市生物科技指数的，其成分证券中港股通股票权重占比不低于70%；为其他指数的，其成份证券中港股通股票权重占比不低于80%；调整后将权重占比统一下调至不低于60%。4）剔除方面：调出规模门槛从此前的低于人民币12亿港元调整为低于4.5亿港元；调出规模比例统一调整为不低于55%。根据上述条件，在当前已有的互联互通ETF（A股141只，港股8只）的基础上，我们筛选将有约78只A股和8只港股ETF产品或符合纳入标准，对应基金规模分别为852亿人民币和255亿港元，过去三个月日均成交金额分别为55.6亿人民币和2050万港元（图表1~图表2）。整体来看，互联互通ETF进一步扩容有助于便利国际投资者，尤其是配置型资金，通过被动指数方式配置中国。此外，根据我们测算，此次有望新纳入的A股ETF大部分为行业主题基金，与中国长期发展主题（芯片、云计算、光伏、国企和红利等）相契合，也有利于吸引海外投资者精细化布局A股细分行业和热门赛道。相比A股，此次符合条件新纳入的港股ETF只有8只，因此短期内对于港股整体影响相对有限，但从长期看互联互通ETF扩容标志着香港与内地金融互联互通的持续深化，有助于支持香港国际资产管理中心建设（《互联互通进一步扩容纳入ETF》。措施二：将REITs纳入沪深港通，投资品类进一步丰富自沪港通和深港通于2014年底和2015年底开通以来，北向和南向累计流入规模已达1.8和2.7万亿人民币，整体运行平稳顺畅，双向规模和成交活跃度也不断提升（图表4~图表5）。开通以来，沪深港通机制持续完善和优化，交易范围不断扩大：1）2016年沪港通取消总额度限制；2）2018年北向和南向每日额度扩大3倍；3）2019年将香港上市同股不同权公司纳入港股通范围；4）2021年2月，将合资格内地科创板股票和香港上市未盈利生物科技公司纳入沪深港通股票范围；5）2022年7月互联互通正式纳入ETF；以及6）2023年3月首次纳入外国公司（图表3）。2此次纳入REITs是互联互通投资范围的再扩容，投资品类进一步丰富。从可选产品数量上看，截至4月19日沪深交易所的REITs产品共36只，港交所的REITs产品11只；从总体规模上看，截至4月19日沪深交易所REITs产品收盘总市值约为1,020亿人民币，港交所上市REITs产品收盘总市值约为1,100亿港元（图表6~图表7）。在当前宏观环境下，REITs作为稳定分红类资产的典型代表，也有助于增加对分红类投资者的吸引力。根据中金地产组测算，大陆REITs的定价锚定人民币资金成本，长期投资回报率可能在6-7%（介于股债之间分红所代表的现金回报占到主要部分（《REITs：协作共赢——简评REITs首次纳入互联互通》）。与此同时，近期内地南向资金在市场波动、投资回报率整体下行的背景下对于港股高分红的配置需求明显体现。对于当前已在港交所上市的REITs而言，当前大多数TTM股息率都能够达到10%以上，因此我们认为本次纳入互联互通后有望使更多内地资金从分红吸引力这一角度进行配置（《新基于内陆投资者对高分红的配置需求，我们认为人民币资金获得更多定价权后，香港REITs将展现出更高的投资价值。措施三：支持人民币股票交易柜台纳入港股通，有助于长线资金配置港股高分红资产，助力人民币国际化港交所“港币-人民币双柜台模式”于2023年6月19日正式启动。双柜台模式下，合资格证券同时拥有港币和人民币两个交易柜台，投资者可以分别以港币和人民币两个币种进行买卖和结算，并可在港币柜台和人民币柜台间进行跨柜台交易（图表9）。符合市值、流动性要求的港股公司可增设人民币柜台，截至目前，港交所已批准24家上市公司设立人民币柜台（图表8多数是蓝筹股和港股通标的（《你所要知道的港股“双柜台”》）。港股双柜台模式当前主要集中于香港本地或海外投资者使用，因此成交活跃度较低。当前，人民币柜台日均成交额占港币柜台成交额的比例低于0.5%，而双柜台庄家机制下当前人民币柜台与港币柜台的价差平均也不足0.5%。此外，双柜台庄家机制为双柜台股票买卖双方提供持续报价，为市场注入流动性，同时庄家在双柜台存在价差时进行跨柜台交易，使双柜台间价差缩小。此前，人民币柜台主要为了给海外存留的人民币提供直接此前，人民币柜台主要为了给海外存留的人民币提供直接以人民币计价的投资标的。此次调整后，南向资金也可以通过沪港通渠道直接购买人民币柜台计价的港股通标的。对于内地南向投资者而言，这一变化的意义在于：1）节省交易时的换汇交易成本；2）但仍将承受投资过程中汇率波动的损失，主要是因为双柜台庄家机制下每天的人民币柜台和港币柜台间因汇率波动的价差会被快速抹平，因此汇率的变化会体现在股价变动上；3）但持有期间分红派息直接用人民币支付，可以规避这一部分的汇兑成本，投资者在获取分红时不需要将港币换成人民币。因此，短期来看，由于初期人民币柜台范围较小（24家公司）、成交清淡（占港币柜台的不到0.5%再加上也无法对冲持有期间的汇率波动，初期不会完全因此带来太大变化。但是，对于偏好高分红的长期价值投资者，如社保保险银行等资金，会增加这部分的投资吸引力，减少分红的损失。长期而言，人民币柜台标的和参与者范围的不断增加，有助其成交活跃度提升，这或吸引更多国际投资者使用人民币交易，有助于巩固香港作为离岸人民币中心的地位，推动人民币国际化。措施四：优化基金互认安排，丰富内地投资者多元化投资需求2015年7月1日起中国证监会与中国香港证监会联合开展两地基金互认，符合条件的基金可在对方市场销售。当前规定互认基金在对方市场的销售规模占总资产比例不得高于50%，且当互认基金在对方市场销售份额占比接近50%上限时，需要采取必要措施进行控制，若由于互认基金在本地市场遭遇大额赎回而被动超标，该基金也需暂停在对方市场的销售。此外，香港互认基金管理人不能将投资管理职能转授给在香港之外运营的投资机构。截至4月19日，内地互认基金注册48支，审批中6支；香港互认基金注册117支。虽然当前内地互认基金年化回报平均数为2.8%，高于香港互认基金的-1.4%，但内地互认基金销售额不足香港互认基金的5%。截至2024年2月底，香港互认基金累计净申购额为214.4亿人民币，远高于内地互认基金的9.8亿人民币（图表10）。香港互认基金较高的活跃度，一方面由于其产品类型的多样化，香港互认基金类型中债券型、股票型、混合型数量占比分别为59.0%、36.7%、4.3%，另一方面则由于香港互认基金并非仅投资香港市场，40%以上的香港互认基金主要的投资区域是美国、印尼、日本、韩国、印度等（图表11）。相较以港股通标的为主、交易不够活跃的互联互通港股ETF产品，香港互认基金的产品种类和策略更为丰富，尤其是海外资产对内地投资者具有一定吸引力，使香港互认基金销售额自开闸以来整体走高。此次措施拟推动适度放宽互认基金在对方市场销售比例的限制，截至4月19日已注册的47支内地互认基金中有21支处于暂停申购或暂停大额申购的状态，部分或由于在香港销售份额占比接近或高于50%，若后续这一比例放宽，这些基金有可能恢复正常申购；其次，允许香港互认基金投资管理职能转授给与管理人同集团的海外资产管理机构，有所解除之前不允许香港之外运营的投资机构获得投资管理职能的限制。在此影响下，我们认为两地投资者配置资产渠道有望继续扩宽，开拓投资新方向；同时，内地投资者通过香港互认基金进入海外市场，跨境投资渠道可及性提升，丰富内地投资者多元化投资需求。措施五：支持内地龙头企业赴香港上市，有助于强化香港金融中心地位2018年以来，香港一系列上市制度改革显著改善港股生态：1）2018年4月，港交所改革上市制度，以三大举措吸引新经济公司赴港上市，包括允许尚未盈利生物科技公司上市、开放同股不同权限制以及接纳业务重心在大中华地区的企业允许在港二次上市，为香港市场开启新篇章。2）港交所随后于2021年再次提出放宽二次上市门槛，并于2022年1月3正式实施，以更加开放和包容的心态欢迎中概股回归。3）2022年10月，港交所刊发《特专科技公司新上市规则咨询文件》，并在2023年3月正式增设《上市规则》第18C章，设置新渠道以吸引更多特专科技公司赴港上市（图表12）。与此同时，2023年3月31日，中国证监会颁布的境外发行上市备案新规正式落地，系统性优化此前规则，包括统一监管补齐空白、设置负面清单增加包容性、备案管理优化流程（《解读境内企业境外上市新规》）。受宏观经济和市场低迷表现影响，近年来港股IPO市场也表现不佳。据港交所统计，2023年港交所IPO上市仅73家，首次公开招股集资规模为462.9亿港币，较2022年减少17家，规模减少55.8%，2023年上市公司数量是2018年高点港交所IPO上市218家的约三分之一（图表13）。此次措施进一步支持内地行业龙头企业赴港上市，也体现了对香港巩固和提升国际金融中心地位的支持。我们认为一方面，内地企业利用两个市场、两种资源规范发展，境内企业海外融资渠道进一步疏通，资本市场持续高水平开放，全球投资者将有更多机会共享中国经济发展红利。截至4月18日，境内企业在中国证监会申请境外发行证券和上市备案（首次公开发行及全流通）的99家企业中（剔除已完成企业72家申请在港股上市，占比超过70%。另一方面，更多内地企业赴港上市有助于优化港股市场的结构，吸引更多资金沉淀，形成优质公司和资金的正反馈，进一步巩固香港作为全球金融中心和人民币桥头堡的地位。长期来看，香港仍是内地中资企业特别是新经济行业上市融资的首选目的地之一，也是融通国际资本和中国资产的纽带（图表14）。更多作者及其他信息请见文末披露页4图表1：根据最新ETF互联互通纳入标准，可能合资格新纳入的北向ETF基金名单##代码名称基金类型上市日期交易货币底层指数代码底层指数名称指数发布日期均成交额（百万元）最新基金规模（百万元）过去3个月日1588030.OF博时上证科创板100ETF股票型基金2023-09-15CNY5,486.8000698.SH科创1002023-08-07797.32515660.OF国联安沪深300ETF股票型基金2019-12-24CNY5,346.2000300.SH沪深3002005-04-081.33588220.OF鹏华上证科创板100ETF股票型基金2023-09-15CNY4,982.6000698.SH科创1002023-08-07773.14588800.OF华夏上证科创板100ETF股票型基金2023-11-16CNY4,210.9000698.SH科创1002023-08-07759.75159971.OF富国创业板ETF股票型基金2019-07-02CNY2,152.3399006.SZ创业板指2010-06-019.96560170.OF南方中证国新央企科技引领ETF股票型基金2023-07-06CNY1,879.2932038.CSI央企科技引领2022-11-1675.67517300.OF国寿安保中证沪港深300ETF股票型基金2021-02-24CNY1,841.5931395.CSI沪港深3002020-01-141.98588190.OF银华上证科创板100ETF股票型基金2023-09-15CNY1,829.6000698.SH科创1002023-08-07231.89515450.OF南方标普中国A股大盘红利低波50ETF股票型基金2020-02-26CNY1,704.3SPCLLHCP.SPI标普中国A股大盘红利低波502019-04-0266.010515980.OF华富中证人工智能产业ETF股票型基金2020-02-10CNY1,568.6931071.CSI人工智能2018-11-21136.511588120.OF国泰上证科创板100ETF股票型基金2023-09-15CNY1,544.6000698.SH科创1002023-08-07298.012560260.OF广发中证医疗ETF股票型基金2023-09-15CNY1,504.7399989.SZ中证医疗2014-10-3112.613159628.OF万家国证2000ETF股票型基金2022-07-18CNY1,341.2399303.SZ国证20002014-03-28184.514515300.OF嘉实沪深300红利低波动ETF股票型基金2019-09-19CNY1,336.0930740.CSI300红利LV2018-12-0433.515510760.OF国泰上证综合ETF股票型基金2020-09-09CNY1,291.4000001.SH上证指数1991-07-15138.016516510.OF易方达中证云计算与大数据ETF股票型基金2021-04-07CNY1,285.9930851.CSI云计算2016-07-20117.917517180.OF南方富时中国国企开放共赢ETF股票型基金2021-12-28CNY1,263.3GPCCH003.FI富时中国国企开放共赢2017-03-1794.518159993.OF鹏华国证证券龙头ETF股票型基金2020-02-07CNY1,235.7399437.SZ证券龙头2014-12-3044.619560090.OF汇添富中证全指证券公司ETF股票型基金2023-03-15CNY1,158.3399975.SZ证券公司2013-07-1513.920516820.OF平安中证医药及医疗器械创新ETF股票型基金2021-07-01CNY1,132.2931484.CSICS医药创新2020-05-0628.821516640.OF富国中证芯片产业ETF股票型基金2021-08-27CNY1,113.0h30007.CSI芯片产业2012-12-2036.522159673.OF鹏华沪深300ETF股票型基金2023-07-17CNY1,097.7000300.SH沪深3002005-04-087.623159875.OF嘉实中证新能源ETF股票型基金2021-08-17CNY1,075.1399808.SZ中证新能2015-02-1049.324560800.OF鹏扬中证数字经济主题ETF股票型基金2022-01-07CNY1,070.1931582.CSI数字经济2020-11-0922.425159840.OF工银国证新能源车电池ETF股票型基金2021-08-20CNY1,018.8980032.CNI新能电池2015-02-1765.526159637.OF西藏东财中证新能源汽车ETF股票型基金2022-09-01CNY998.8399976.SZCS新能车2014-11-2820.827561190.OF富国中证上海环交所碳中和ETF股票型基金2022-07-19CNY993.8931755.CSISEEE碳中和2021-10-2116.428560700.OF广发中证国新央企股东回报ETF股票型基金2023-06-06CNY983.9932039.CSI央企股东回报2022-11-1642.929562310.OF银华沪深300成长ETF股票型基金2022-09-09CNY976.2000918.CSI300成长2008-01-2124.230562500.OF华夏中证机器人ETF股票型基金2021-12-29CNY960.4h30590.CSI机器人2015-02-1077.231510150.OF招商上证消费80ETF股票型基金2011-02-25CNY945.8000069.SH消费802010-05-2841.332588330.OF华宝中证科创创业50ETF股票型基金2021-07-06CNY930.3931643.CSI科创创业502021-06-0131.133562800.OF嘉实中证稀有金属主题ETF股票型基金2021-09-27CNY928.7930632.CSICS稀金属2015-05-1242.734159796.OF汇添富中证电池主题ETF股票型基金2022-03-14CNY911.0931719.CSICS电池2013-07-1522.135588290.OF华安上证科创板芯片ETF股票型基金2022-10-26CNY881.1000685.SH科创芯片2022-06-1381.236159867.OF鹏华中证畜牧养殖ETF股票型基金2021-03-05CNY854.6930707.CSI中证畜牧2015-07-1321.837516090.OF易方达中证新能源ETF股票型基金2021-03-19CNY836.5399808.SZ中证新能2015-02-1041.438516880.OF银华光伏50ETF股票型基金2021-01-18CNY825.8931151.CSI光伏产业2019-04-2223.739515950.OF富国中证医药50ETF股票型基金2020-04-01CNY808.6931140.CSI医药502019-03-2023.440561160.OF富国中证电池主题ETF股票型基金2022-07-08CNY808.0931719.CSICS电池2013-07-1532.441510590.OF平安中证500ETF股票型基金2018-05-04CNY802.4000905.SH中证5002007-01-155.342159852.OF嘉实中证软件服务ETF股票型基金2021-02-09CNY800.1930601.CSI中证软件2015-03-1053.643159982.OF鹏华中证500ETF股票型基金2020-02-20CNY778.1000905.SH中证5002007-01-1517.344159681.OF鹏华创业板50ETF股票型基金2023-01-03CNY776.3399673.SZ创业板502014-06-1821.445159968.OF博时中证500ETF股票型基金2019-10-31CNY759.5000905.SH中证5002007-01-1511.546516950.OF银华中证基建ETF股票型基金2021-05-14CNY758.8930608.CSI中证基建2015-03-3138.347562000.OF华宝中证100ETF股票型基金2022-08-01CNY757.7000903.SH中证1002006-05-2955.348515010.OF华夏中证全指证券公司ETF股票型基金2019-11-07CNY723.3399975.SZ证券公司2013-07-1517.849159842.OF银华中证全指证券公司ETF股票型基金2021-03-19CNY721.7399975.SZ证券公司2013-07-1556.150159516.OF国泰中证半导体材料设备主题ETF股票型基金2023-07-27CNY709.9931743.CSI半导体材料设备2012-12-2177.651159671.OF工银瑞信中证稀有金属主题ETF股票型基金2023-03-10CNY696.3930632.CSICS稀金属2015-05-1234.552159902.OF华夏中小企业100ETF股票型基金2006-09-05CNY685.0399005.SZ中小1002006-01-2423.853159770.OF天弘中证机器人ETF股票型基金2021-11-08CNY681.8h30590.CSI机器人2015-02-1026.054562510.OF华夏中证旅游主题ETF股票型基金2021-12-30CNY672.5930633.CSI中证旅游2015-05-0841.955515890.OF博时中证红利ETF股票型基金2020-04-20CNY666.4000922.CSI中证红利2008-05-2619.156159782.OF银华中证科创创业50ETF股票型基金2021-07-07CNY664.9931643.CSI科创创业502021-06-015.057560070.OF汇添富中证国新央企股东回报ETF股票型基金2023-06-06CNY658.3932039.CSI央企股东回报2022-11-1622.458512910.OF广发中证100ETF股票型基金2019-07-01CNY658.1000903.SH中证1002006-05-2912.359560500.OF鹏扬中证500质量成长ETF股票型基金2021-09-01CNY656.9930939.CSI500质量2018-11-217.060515150.OF富国中证国企一带一路ETF股票型基金2020-01-15CNY656.1000859.CSI国企一带一路2019-05-1614.961516670.OF招商中证畜牧养殖ETF股票型基金2021-03-26CNY642.6930707.CSI中证畜牧2015-07-1326.662510800.OF建信上证50ETF股票型基金2018-01-15CNY635.8000016.SH上证502004-01-0218.263159647.OF鹏华中证中药ETF股票型基金2022-07-28CNY632.9930641.CSI中证中药2015-05-1939.764516780.OF华泰柏瑞中证稀土产业ETF股票型基金2021-03-08CNY622.4930598.CSI稀土产业2015-03-0221.165517090.OF国泰富时中国国企开放共赢ETF股票型基金2021-12-28CNY611.0GPCCH003.FI富时中国国企开放共赢2017-03-1744.266159745.OF国泰中证全指建筑材料ETF股票型基金2021-06-18CNY609.9931009.CSI建筑材料2013-07-1531.967510710.OF博时上证50ETF股票型基金2015-06-15CNY599.9000016.SH上证502004-01-0215.068560550.OF广发中证上海环交所碳中和ETF股票型基金2022-07-19CNY581.5931755.CSISEEE碳中和2021-10-213.069159847.OF易方达中证医疗ETF股票型基金2021-07-19CNY574.2399989.SZ中证医疗2014-10-3114.370515750.OF富国中证科技50策略ETF股票型基金2019-12-06CNY573.4931186.CSI中证科技2019-05-309.971515250.OF富国中证智能汽车主题ETF股票型基金2021-01-08CNY569.9930721.CSICS智汽车2015-08-0550.372512510.OF华泰柏瑞中证500ETF股票型基金2015-06-12CNY567.7000905.SH中证5002007-01-1516.573159807.OF易方达中证科技50ETF股票型基金2020-03-30CNY557.5931380.CSI科技502019-11-2515.174510390.OF平安沪深300ETF股票型基金2018-01-26CNY557.5000300.SH沪深3002005-04-084.575512560.OF易方达中证军工ETF股票型基金2017-07-28CNY546.9399967.SZ中证军工2013-12-2619.376159732.OF华夏国证消费电子主题ETF股票型基金2021-08-23CNY533.7980030.CNI消费电子2015-02-1748.877515020.OF华夏中证银行ETF股票型基金2019-12-03CNY497.1399986.SZ中证银行2013-07-1516.878561580.OF华泰柏瑞中证中央企业红利ETF股票型基金2023-05-30CNY445.2000825.CSI中证央企红利2012-07-2066.7资料来源：Wind，中金公司研究部5231沪港通开通201420172016May,20194额度扩大4倍76May,2019（WVR）公司Nov.2020–Feb2021香港上市未盈利生物科技公司纳入沪深港通股票范围Nov.2020Jul,2022231沪港通开通201420172016May,20194额度扩大4倍76May,2019（WVR）公司Nov.2020–Feb2021香港上市未盈利生物科技公司纳入沪深港通股票范围Nov.2020Jul,20228纳入互联互通9Oct,2022入港股通相关安排Mar,2023港股通首次纳入外国公司5Apr,2024纳入港股通过去过去3个月日均成交额（百万港元）基金规模（百万港指数发布日期底层指数代码底层指数名称基金类型上市日期交易货币代码名称#1安硕中国ETF股票型基金2001-11-28MSCI中国(美元)2华夏恒ESG股票型基金2022-11-11恒指ESG增强3股票型基金2013-06-17MSCI中国(美元)4GX恒生高股息率股票型基金2013-06-17恒生高股息率5标智香港100股票型基金2008-05-15香港1006安硕恒生指数股票型基金2016-11-23恒生指数NTR7股票型基金2009-07-08富时中国508平安香港高息股股票型基金2012-02-15香港红利资料来源：Wind，中金公司研究部图表3：自2014年开通以来，互联互通机制持续优化，此次计划纳入REITs与人民币交易柜台 互联互通机制演变资料来源：Wind，中金公司研究部图表4：自2014年互联互通开通以来，北向和南向累计流入规模已达1.8和2.7万亿人民币（十亿元）累计资金流向差：南向-北向南向累计净买入北向累计净买入2,400400-100Nov-14Jun-15Jan-16Aug-16Mar-17Oct-17May-18Dec-18Jul-19Feb-20Sep-20Apr-21Nov-14Jun-15Jan-16Aug-16Mar-17Oct-17May-18Dec-18Jul-19Feb-20Sep-20Apr-21Nov-21Jun-22Jan-23Aug-23Mar-24图表5：从持仓占比与交投活跃度上看同样持续抬升4%Jul-17Apr-18Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-23Apr-24港股通持股占香港主板总市值Jul-17Apr-18Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-23Apr-24港股通持股占香港主板总市值%港股通持股总市值（右轴）3,5003,0002,5002,0000资料来源：Wind，中金公司研究部资料来源：Wind，中金公司研究部6图表6：当前36只REITs在沪深交易所上市代码名称现价（元）成交额（百万元）换手率（%）60日涨跌幅年初至今涨跌幅流通份额（百万）流通市值（百万元）总市值（百万项目属性项目类型嘉实物美消费REIT产权类消费基础设施中金厦门安居REIT产权类保障性租赁住房华泰江苏交控REIT4.3%4.6%特许经营类交通基础设施华夏越秀高速REIT特许经营类交通基础设施中航京能光伏REIT特许经营类能源基础设施国泰君安城投宽庭保租房REIT产权类保障性租赁住房中航首钢绿能REIT特许经营类生态环保中金山东高速REIT特许经营类交通基础设施建信中关村REIT产权类园区基础设施浙商沪杭甬REIT特许经营类交通基础设施中金安徽交控REIT4.7特许经营类交通基础设施中金普洛斯REIT产权类仓储物流嘉实京东仓储基础设施REIT产权类仓储物流华安张江产业园REIT4.3-2.8%产权类园区基础设施华夏华润商业REIT产权类消费基础设施华夏和达高科REIT产权类园区基础设施国泰君安临港创新产业园REIT4.7产权类园区基础设施平安广州广河REIT特许经营类交通基础设施中信建投国家电投新能源REIT特许经营类能源基础设施华夏金茂商业REIT产权类消费基础设施国泰君安东久新经济REIT-2.3%产权类园区基础设施红土创新深圳安居REIT产权类保障性租赁住房嘉实中国电建清洁能源REIT特许经营类能源基础设施博时蛇口产园REIT产权类园区基础设施国金中国铁建REIT特许经营类交通基础设施华夏基金华润有巢REIT4.7产权类保障性租赁住房东吴苏园产业REIT产权类园区基础设施华夏北京保障房REIT产权类保障性租赁住房红土创新盐田港REIT产权类仓储物流易方达深高速REIT特许经营类交通基础设施华夏中国交建REIT-0.8%特许经营类交通基础设施鹏华深圳能源REIT产权类能源基础设施中金湖北科投光谷REIT产权类园区基础设施华夏合肥高新REIT产权类园区基础设施富国首创水务REIT特许经营类生态环保注：数据截至4月19日收盘资料来源：Wind，中金公司研究部7注：数据截至4月19日收盘资料来源：Wind，中金公司研究部图表注：数据截至4月19日收盘资料来源：Wind，中金公司研究部图表8：合资格双柜台证券名单代码名称日均成交额（百万港成交额（百万港元）52周最高价52周最低价年初至今涨跌幅招商局商业房托泓富产业信托汇贤产业信托置富产业信托领展房产基金越秀房产信托基金冠君产业信托顺丰房托阳光房地产基金春泉产业信托富豪产业信托设立双柜台设立双柜台以来人民币柜台日均成交额（百万人民币）2.33设立双柜台以来港币柜台日均成交额（百万人286.56230.51人民币柜台日均成交额占港币柜台当前港币柜台收盘价（换算为人人民币柜台代码当前人民币柜台收盘价（人民币）29.90总市值（十亿人民设立双柜台以来涨跌幅-10.37-27.65-74.67-11.37-40.28恒生银行-R新鸿基地产-R吉利汽车-R华润啤酒-R外资企业外资企业外资企业民营企业-0.7%是否纳入港股通港币柜台代码双柜台价差12345证券简称公司属性#6789香港交易所-R腾讯控股-R联想集团-R快手-WR比亚迪股份-R友邦保险-R小米集团-WR安踏体育-R李宁-R长城汽车-R京东健康-R京东集团-SWR百度集团-SWR公众企业公众企业民营企业民营企业公众企业公众企业公众企业246.802,602.95200.40481.16292.59215.32210.4423.18217.23487.10252.45-30.17-16.31-25.96-24.76-41.9042.60-39.75-65.8524.01-0.75-30.94-58.07-36.44-36.25-26.18426.69225.343,221.154.572.852.064.072.3%280.7728.7921.12282.0041.0043.7528.9521.0021.05-0.4%-0.1%-0.4%-0.1%资料来源：港交所，Wind，中金公司研究部8资料来源：港交所，中金公司研究部图表10：两地互认基金累计净申购额图表11：香港互认基金类型与投资区域图表9：港币-人民币双柜台模式资料来源：港交所，中金公司研究部图表10：两地互认基金累计净申购额图表11：香港互认基金类型与投资区域合资格进行庄家活动的人民币柜台合资格进行庄家活动的人民币柜台港币柜台交易币种港币人民币股份代号其XXXX与港币柜台的股份代号相同股份简称ABC公司ABC公司-R股东权益股东权益上不存在差异，可在两个柜台间互相转换报价/价格规则港币和人民币柜台的股价由各自的供需决定，可能存在价差跨柜台交易及卖空若港币或人民币柜台已是可卖空证券，港交所也会指定另一柜台为可卖空证券市场波动调节机制某一柜台触发市场波动调节机制后并不会自动触发另一柜台交易费用的支付币种印花税、交易所费用及征费须采用港币支付交易模式•T+2日交收结算•单柜台交易投资者如选择以港币交易ABC公司股票，则以港币直接买卖0XXXX港币柜台股票。如果投资者选择以人民币交易ABC公司股票，则以人民币买卖8XXXX人民币柜台股票。•跨柜台交易：投资者如持有0XXXX港币柜台股票，则其可选择将0XXX港币柜台股票转换至8XXXX人民币柜台沽售以收取人民币，反之亦然。2202006040200Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24香港互认基金累计净申购额内地互认基金累计净申购额（右轴）2724219630香港互认基金类型混合型基金,4%股票型基金,37%债券型基金,59%香港互认基金投资区域中国台湾,1%开曼群岛,开曼群岛,1%韩国,4%未披露,4%日本,5%印尼,8%中国香港,10%美国,美国,16%47%资料来源：Wind，中金公司研究部资料来源：Wind，中金公司研究部92021年11月外发行人上市2021年11月外发行人上市2022年10月司新上市规则咨020182018年股不同权，开通资料来源：港交所，中金公司研究部图表13：港交所近年来IPO表现不佳图表14：“新经济”板块在港股市值占比整体不断提升2012201320142015201620172018201920资料来源：港交所，中金公司研究部资料来源：Wind，中金公司研究部weihan.zhang@cicccom一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预