电力设备-美国3月份电车跟踪：销量13.2万辆供给侧丰富度不足导致纯电增速承压

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况2023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/242024/2/242024/3/24证券研究报告·行业动态2023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/242024/2/242024/3/24证券研究报告·行业动态给侧丰富度不足导致纯电增速承压核心观点3月美国新能源汽车销量13.2万辆，同比+13.5%，环比+4.9%，渗透率8.8%，环比-0.9pct。1-3月美国新能源汽车累计销量37.3万辆，其中插混8.3万辆，同比+44%，纯电29.0万辆，同比+7%。对比来看，2024Q1美国插混销量增速显著高于纯电，主要系海外供给侧产品不够丰富，特斯拉产品矩阵单一，热销车型老化后无优异产品可以弥补市场。预计2024年美国电车销量170万辆，同比+15%。行业动态信息3月美国新能源汽车销量13.2万辆，同比+13.5%，环比+4.9%，渗透率8.8%，环比-0.9pct。其中纯电10.1万辆，同比+8.8%，环比+3.7%，插混3.1万辆，同比+32.8%，环比+9.1%。特斯拉销量5.0万辆，同比-14.4%，环比-6.7%；剔除特斯拉后其余车型销量8.1万辆，同比+42.3%，环比+13.7%。美国1-3月新能源汽车销量37.3万辆，其中插混8.3万辆，同比+44%，纯电29.0万辆，同比+7%。对比来看，2024Q1美国插混销量增速显著高于纯电，我们分析原因如下：1）海外供给侧产品不够丰富，特斯拉单一热销产品老化后无优异产品可以弥补市场。2024Q1特斯拉在美销量15.8万辆，同比-8.6%，产品矩阵单一导致销量承压，但特斯拉在美国纯电销量占比高达55%，供给端缺乏其他优异的纯电车型填补市场。2024Q1其余纯电车型销量13.2万辆，同比+35%，其中1-3月同比增速分别为17%/39%/49%，对比插混的51%/55%/33%，差距逐步缩小，但绝对值量上仍然难以弥补特斯拉的空缺。2）插混中吉普Wrangler、Cherokee表现强劲。以上两车型作为美国插混市场的主力，2024Q1销量同比+59%/92%，占比24%/18%，为插混贡献1.4万增量。相比之下，纯电车除特斯拉外，缺乏表现好的主力车型带动。销量排名方面，特斯拉仍居榜首。3月ModelY/3贡献销量3.5、1.1万辆，环比-5.3%、-15.4%，市占率26.5%、8.4%，位列前二；吉普Wrangler和福特MustangMach-E销量0.77、0.54万辆，环比+18.3%、+83.1%，市占率5.8%、4.1%，位列三四。投资建议：美国新能源汽车供给侧车型丰富度相对有限，特斯拉市占率高但增速下滑，叠加补贴退坡、大选等不确定性因素，导致美国今年电车销量承压，预计2024年美国电车销量170万辆，同比+15%。看好容百科技、天赐材料、中伟股份、华友钴业、星源材质、恩捷股份、国轩高科、亿纬锂能、科达利、天奈科技等。xulin@SAC编号:S1440522110001发布日期：2024年04月23日市场表现-9%-19%-29%-39% 电力设备上证指数相关研究报告【中信建投电力设备及新能源】:每周观察：当前时点，为什么我们【中信建投电力设备及新能源】:下九国销量承压，预期全年销量源】:Q1见底预期下行业修复，后续核心关注业绩——4月锂电产业【中信建投电力设备及新能源】:每周观察：从日立、伊顿公开资料观察，全球电力设备景气周期时间【中信建投电力设备及新能源】:风电行业4月月度报告：消纳转好、分散式风电新政提振陆风装机电力设备销量：3月美国新能源车销量13.2万辆，同比+13.5%，环比+4.9% 1销量排名：特斯拉仍居榜首 5政策：敏感海外实体细则生效，补贴车型部分恢复 7投资建议 9风险分析 9电力设备1202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202309202312202403202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202309202312202403销量：3月美国新能源车销量13.2万辆，同比+13.5%，环比+4.9%美国3月新能源汽车销量公布。预计3月乘用车整体销量150.2万辆，同比+5.0%，环比+15.8%；新能源汽车销量13.2万辆，同比+13.5%，环比+4.9%，渗透率8.8%，环比-0.9pct。其中纯电销量10.1万辆，同比+8.8%，环比+3.7%，插混销量3.1万辆，同比+32.8%，环比+9.1%；特斯拉销量5.0万辆，同比-14.4%，环比-6.7%；剔除特斯拉后其余车型销量8.1万辆，同比+42.3%，环比+13.7%。2024年1-3月乘用车累计销量391.8万辆，累计同比+5.1%；新能源汽车销量37.3万辆，累计同比+13.8%，渗透率9.5%，累计同比+0.7pct，其中纯电销量29.0万辆，累计同比+7.2%，插混销量8.3万辆，累计同比+45.0%，特斯拉销量15.8万辆，累计同比-8.6%；剔除特斯拉后其余车型销量21.5万辆，累计同比+38.7%。图表1：美国3月新能源车销量13.2当月销量（万辆，左轴）同比环比16.014.012.010.08.06.04.02.00.0202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202309202312202403202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306202309202312202403350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0累计销量（万辆，左轴）同比140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%资料来源：Marklines，中信建投资料来源：Marklines，中信建投14.012.010.08.0 6.04.0 2.00.0纯电当月销量（万辆）同比环比202103202105202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%3.53.02.52.01.51.00.50.0插混当月销量（万辆）同比环比202103202105202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%资料来源：Marklines，中信建投资料来源：Marklines，中信建投电力设备22019年2020年2021年2022年2023年2024年12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%10.4%9.7%8.8%9.6%9.4%9.4%9.7%9.7%9.6%9.4%9.4%9.3%9.3%9.2%8.1%8.1%8.1%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Marklines，中信建投美国1-3月新能源汽车销量37.3万辆，其中插混8.3万辆，同比+44%，纯电29.0万辆，同比+7%。对比来看，2024Q1美国插混销量增速显著高于纯电，我们分析原因如下：1）海外供给侧产品不够丰富，特斯拉单一热销产品老化后无优异产品可以弥补市场。2024Q1特斯拉在美销量15.8万辆，同比-8.6%，产品矩阵单一导致销量承压，但特斯拉在美国纯电销量占比高达55%，供给端缺乏其他优异的纯电车型填补市场。2024Q1其余纯电车型销量13.2万辆，同比+35%，其中1-3月同比增速分别为17%/39%/49%，对比插混的51%/55%/33%，差距逐步缩小，但绝对值量上仍然难以弥补特斯拉的空缺。2）插混中吉普Wrangler、Cherokee表现强劲。以上两车型作为美国插混市场的主力，2024Q1销量同比+59%/92%，占比24%/18%，为插混贡献1.4万增量。相比之下，纯电车除特斯拉外，缺乏表现好的主力车型3月共计2个/2款车型补贴退坡恢复，对比来看：补贴退坡车型：除特斯拉外，其余补贴退坡车企中福特/宝马/通用集团销量环比+44.1%/+36.7%/+12.6%，回升显著；除特斯拉外补贴退坡车型3月销量环比+46.4%，回升显著。不受补贴退坡影响车型：Stellantis/大众集团销量环比-10.6%/-17.8%，其中Stellantis销量回落主要系旗下品牌Chrysler的LYRIQ车型销量环比-37.3%，大众集团销量回落主要系大众ID.4/AudiQ4e-tron（非补贴车型）销量环比-19.2%/-30.4%；补贴不受退坡影响车型3月销量环比-10.3%，较2月有所回落。图表6：3月美国补贴退坡车型总销量车型退坡情况3月销量（辆）占比环比增幅同比增幅贡献渗透率TeslaModelY部分款型退坡3490026.50%-5.3%12.0%2.32%TeslaModel3部分款型退坡110008.35%8.35%-15.4%-45.0%0.73%MustangMach-E退坡53644.07%83.1%83.1%437.5%0.36%TeslaCybertruck退坡10000.76%100.0%100.0%/0.07%FordE-Transit退坡9100.69%5.8%123.6%0.06%BMWX5退坡5560.42% 37.6%-65.3%0.04%ChevroletSilverado退坡5110.39%57.2%57.2%/0.03%LincolnAviator退坡1310.10%56.0%56.0%-54.2%0.01%总计54372 41.29%-1.0%-0.1%3.62%总计(剔除特斯拉）74725.67%46.4%126.8%0.50%新能源车总计131680100.00%100.00%4.9%16.2%8.77%资料来源：Marklines，中信建投电力设备3图表7：3月美国受补贴退坡影响车企总销量环比+2.4%，剔除特斯拉销量环比+32.9%集团整车厂/品牌3月销量（辆）占比环比增幅同比增幅贡献渗透率TeslaTesla50400-6.7%-8.4%3.36%集团总计50400-6.7%-8.4%Ford97517.41%43.7%43.7%310.1%0.65%福特集团Lincoln2720.21%60.9%-31.0%0.02%集团总计100237.61%44.1%44.1%261.6%261.6%0.67%Chevrolet25701.95%12.2%-60.8%0.17%通用集团Cadillac19681.49%4.2%588.1%0.13%集团总计52934.02%12.6%-22.7%0.35%宝马集团BMW59144.49%38.0%38.0%-10.8%0.39%集团总计62584.75%36.7%36.7%-10.0%0.42%总计7197454.66%2.4%0.5%4.79%总计（剔除特斯拉）2157416.38%32.9%32.9%30.2%1.44%新能源车总计131680100.00%100.00%4.9%16.2%8.77%资料来源：Marklines，中信建投图表8：3月美国不受补贴退坡影响车型总销量环比-4.车型退坡情况3月销量（辆）占比环比增幅同比增幅贡献渗透率JeepWranglerPHEV4xe未退坡76905.84% 18.3%30.5%0.51%JeepGrandCherokeePHEV4xe未退坡47603.61%-11.9%62.9%0.32%FordF-Series未退坡29072.21%320.7%0.19%RivianR1S未退坡28862.19%-4.2%930.7%0.19%ChryslerPacificaPHEV未退坡28202.14%-37.3%91.4%0.19%VolkswagenID.4补贴恢复20941.59%-19.2%-36.6%0.14%TeslaModelX未退坡20001.52%-4.8%-9.1%0.13%CadillacLYRIQ补贴恢复19681.49%4.2%588.1%588.1%0.13%ChevroletBoltEUV未退坡8680.66%-37.5%-79.7%0.06%ChevroletBlazer补贴恢复6000.46%//0.04%ChevroletBolt未退坡5910.45%2.4%-74.1%0.04%FordEscape未退坡5700.43%36.7%36.7%102.1%0.04%NissanLEAF补贴恢复4730.36% 21.3%-40.3%0.03%AudiQ5补贴恢复4320.33%72.8%72.8%-4.6%0.03%LincolnCorsair未退坡1410.11%65.9%65.9%39.6%0.01%总计3080023.39%-4.6%22.1%2.05%新能源车总计131680100.00%100.00%4.9%16.2%8.77%资料来源：Marklines，中信建投图表9：3月美国不受补贴退坡影响车企总销量环比-10.3集团整车厂/品牌3月销量（辆）占比环比增幅同比增幅贡献渗透率Jeep124509.45%9.45%4.6%41.3%41.3%0.83%0.83%StellantisChrysler28202.14%-37.3%91.4%0.19%集团总计1547311.75%11.75%-10.6%50.4%50.4%1.03%1.03%Volkswgen20941.59%-19.2%-19.2%-36.6%0.14%大众集团Audi23201.76%-14.9%-3.2%0.15%集团总计49363.75%-17.8%-17.8%-24.2%0.33%RivianRivian48923.72%-5.3%74.3%74.3%0.33%集团总计48923.72%-5.3%74.3%74.3%0.33%雷诺-日产集团Nissan20581.56%1.6%0.14%集团总计20581.56%1.6%0.14%总计2735920.78%-10.3% 28.4%1.82% 新能源车总计131680100.00%100.00%4.9%16.2%8.77%8.77%资料来源：Marklines，中信建投特斯拉销量下滑，市占率持续回落。3月特斯拉美国市占率38.3%，环比-4.8pct，同比-12.5pct。3月美国电力设备42021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012024032021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012024038642020210320210520210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920231120240120240370.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%180001600014000120001000080006000400020000新车型销量占比25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%数据来源：中信建投证券数据来源：中信建投证券电力设备5销量排名：特斯拉仍居榜首车型方面，3月ModelY/3贡献销量3.5、1.1万辆，环比-5.3%、-15.4%，市占率26.5%、8.4%，位列车型销量前二；吉普Wrangler和福特MustangMach-E销量0.77、0.54万辆，环比+18.3%、+83.1%，市占率5.8%、4.1%，位列三四。当月排名车型3月销量（辆）环比增幅贡献渗透率渗透率环比1ModelY26.5%-5.3%2.32%-0.52pct2Model38.4%-15.4%0.73%-0.27pct3Wrangler(Jeep(2009-))18.3%0.51%0.01pct4MustangMach-E4.1%83.1%0.36%0.13pct5GrandCherokee(Jeep(2009-))47603.6%-11.9%0.32%-0.10pct6IONIQ52.6%68.4%0.22%0.07pct7FordF-Series2.2%12.8%0.19%-0.01pct82.2%-4.2%0.19%-0.04pct9RAV42.1%28.5%0.19%0.02pctPacifica(Chrysler(2009-))2.1%-37.3%0.19%-0.16pct总计131680100.0%4.9%8.77%8.77%-0.91pct资料来源：Marklines，中信建投累计排名车型今年累计（辆）同比增幅贡献渗透率渗透率同比1ModelY28.4%22.0%2.71%0.38pct2Model34000010.7%-33.3%1.02%-0.59pct3Wrangler(Jeep(2009-))59.2%0.51%0.17pct4GrandCherokee(Jeep(2009-))3.9%92.3%0.37%0.17pct5Pacifica(Chrysler(2009-))2.6%119.5%0.25%0.13pct6MustangMach-E2.6%77.3%0.24%0.10pct72.3%1471.4%0.22%0.21pct8FordF-Series2.1%80.4%0.20%0.08pct9RAV437.6%0.18%0.04pctIONIQ518.9%0.17%0.02pct总计373479100.0%18.4%9.53%9.53%1.07pct资料来源：Marklines，中信建投车企方面，3月特斯拉、Stellantis、现代-起亚分别贡献销量5.0、1.5+34.9%，市占率38.3%、11.8%、9.4%；1-3月特斯拉、Stellantis、现代-起亚累计销量15.8、4.6、3.0万辆，同比-0.03%、+89.2%、+56.8%，市占率42.4%、12.5%、8.0%。图表14：3月美国特斯拉、Stellantis、现代-起亚位列当月排名车企3月销量（辆）环比增幅贡献渗透率渗透率环比1Tesla38.3%-6.7%-0.81pct2Stellantis11.8%-10.6%1.03%-0.30pct3现代-起亚汽车集团9.4%34.9%0.82%0.12pct4福特集团7.6%44.1%0.67%0.13pct5其他中小整车集团4.9%-2.8%0.43%-0.08pct6宝马集团4.8%36.7%0.42%0.06pct7丰田集团4.2%12.8%0.37%-0.01pct8通用集团4.0%12.6%0.35%-0.01pct9大众集团49363.7%-17.8%0.33%-0.13pct梅赛德斯-奔驰集团46953.6%6.4%0.31%-0.03pct总计131680100.0%4.9%8.77%8.77%-0.91pct资料来源：Marklines，中信建投电力设备9图表15：1-3月美国累计销量中特斯拉、Stellantis、现代-起亚位列车企销量累计排名车企今年累计（辆）同比增幅贡献渗透率渗透率同比1Tesla42.4%-0.03%4.04%4.04%-0.21pct2Stellantis4651012.5%89.2%1.19%0.53pct3现代-起亚汽车集团8.0%56.8%0.76%0.25pct4福特集团6.0%76.2%0.57%0.23pct5其他中小整车集团104.6%0.49%0.24pct6通用集团4.4%-20.5%0.42%-0.14pct7丰田集团4.1%62.3%0.39%0.14pct8大众集团4.0%-16.9%0.38%-0.10pct9宝马集团3.8%-10.8%0.36%-0.06pct梅赛德斯-奔驰集团3.5%80.1%0.34%0.14pct总计373479100.0%18.4% 9.53%1.07pct资料来源：Marklines，中信建投电力设备7政策：敏感海外实体细则生效，补贴车型部分恢复美国时间2023年11月30日，联邦政府公布IRA敏感海外实体（FEOC）细则，其定义为“由所覆盖国家政府拥有、控制或受其管辖或指导”的外国实体。根据细则，使用FEOC公司产品的车企将无法获得7500美元税收抵免，其中电池组件的3750美元税收抵免限制从2024年起生效，关键矿物的3750美元税收抵免限制从2025年起生效。结论来看，国内企业仍有机会通过海外子公司北美建厂或技术授权获益，以董事会席位、投票权或股权占比3种情况的最高比例计算（满足一种就算，不能只看股权>中央/国家/地方/政治人物占比50%以上企业，对海外子公司/合资公司占比需25%以下；>中央/国家/地方/政治人物占比25%-50%企业，对海外子公司/合资公司占比需50%以下；>中央/国家/地方/政治人物占比25%以下企业，乐观看无论海外子公司/合资公司占比多少均可，中性看对海外子公司/合资公司占比需50%以下；>技术授权需保证FEOC企业没有对项目生产“有效控制”。>美国能源部对FEOC具备最终裁断权。数据来源：美国能源部，中信建投图表17：国内公司的海外子公司或合资公司会依据占比关系被界定为是否是FEOC数据来源：美国能源部，中信建投电力设备82023年4月17日美国能源部公布第一批电动车税收抵免金额名单，共计22款车型，抵免额度在3750-7500美元不等。截至2023年12月31日，成功申报并审核通过能够获得补贴的车型已由4月的22款增加至46款。2024年1月1日起，细则对电池组件税收抵免的限制开始生效。补贴退坡的车型涉及10个/25款，包括特斯拉Model3/Cybertruck、福特野马、BMW、凯迪拉克Lyriq、雪佛兰Blazer/Equinox/Silverado等。符合要求的车型名单持续更新中，截至4月22日成功申报并审核通过能够获得补贴的车型已增加至36款，其中恢复补贴车型为15款，完整车型名单涵盖特斯拉、Rivian、通用、福特、Stellantis、大众、本田等车企。【中信建投新能源】美国电动汽车联邦税收抵免名单（截至2024年4月10日）车型Acura动力类型年份补贴金额 2023年4月17日-12月31日年份补贴金额 2024年1月1日-12月31日价格限制是否总装北美ZDXAudi√√√X5xDrive50eCadillac//////√Chevrolet√√√√√SilveradoChrysler//////√√//////√√F-150Lightning(Stand√F-150Lightning(Extended√//////√//////√Prologue√√√AviatorGrandTouring//////√CorsairGrandTouring√√√√√√√Tesla√CybertruckAll-WheelDrive//////√//////√√//////√√ModelYAll-WheelDrive√//////√√Volkswgen√√√√√√√ID.4S√√资料来源：美国财政部、Fueleconomy，中信建投电力设备9投资建议美国新能源汽车供给侧车型丰富度相对有限，特斯拉市占率高但增速下滑，叠加补贴退坡、大选等不确定性因素，导致美国今年电车销量承压，预计2024年美国电车销量170万辆，同比+15%。看好容百科技、天赐材料、中伟股份、华友钴业、星源材质、恩捷股份、国轩高科、亿纬锂能、科达利、天奈科技等。0资料来源：Marklines，中信建投风险分析1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。2）地缘政治风险：美国能源部对敏感海外实体具有最终裁定权，可能会随着地缘政治风险提升，导致相关条款审核趋严。3）