3月金融数据点评：信贷投放均衡化融资需求释放有限

证券研究报告信贷投放节奏平滑，社融同比少增1实体经济活力仍待提振，M1、M2同比双双回落2社融或呈温和修复趋势3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

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致远证券研究报告3月社会融资规模新增4.87万亿元，市场预期4.08万亿元，前值1.52万亿元。3月人民币贷款新增3.09万亿元，市场预期3.15万亿元，前值1.45万亿元。3月M2同比增长8.3，市场预期9.0

，前值8.7。

数据来源：iFinD，太平洋证券研究院单位：亿元2024/32024/2当月新增2024/1 2023/122023/112023/102024/32024/2同比多增2024/1 2023/122023/112023/10总社融规模487251521165364193262455418441-5142-163995408626847179307表内融资人民币贷款3292697734840198911092111204837-6561-8411-319-913-3309-328406外币贷款543-9-635-35715211611201030291876信托贷款6805717323471973937255057941111562454社融表外融资委托贷款-464-172-359-43-386-429-639-95-94358-298-899未贴现承兑银行汇票3552-36885636-1865202-25361760-36192673-131111-380企业直接融资企业债券460816424950-2741138811781251-202033122146784-1235非金融企业境内股票融资227114422508359321-387-457-542-935-429-467政府融资政府债券46426011294793241151215638-1373-2127-11936515499212847人民币贷款30900145004920011700109007384-8000-3600200-2300-12001232总短期贷款及票据融资12208-2335839516214391353-14-8349-291910042558803中长期贷款2051611862393721007467914535-6532-1012141-3901-2679-420居民人民币贷款9406-5907980122212925-346-3041-79887229468298-166信贷居民部门居民短期贷款4908-4868-10383528759594-1053-1186-6086-19013187404187269228-541居民中长期贷款4516627214622331707-1832-403375企业人民币贷款234001570038600891682215163-3600-400-8200-3721-616537企业部门企业短期贷款98005300129001460033100-6351705-17703828-1015-4700-485-500-219194673企业中长期贷款16000861244601800-1900-3498-2907-795企业票据融资-2500-2767-97331497209231762187-1778-56063515431271M01112.55.98.310.410.2同比（

）M11.11.25.91.31.31.9M28.38.78.79.71010.3M0、M1、M2人民币存款48000960054800868253006446-9100-18500-13900-6374-42008290住户存款283003200025300197809089-6369-77424074-36700-9123-13411-1266存款非金融企业存款20725-299001140031652487-8652-5330-428001855523415113048财政性存款-7661-37988604-9221-329313700751-8356177616363882300非银行业金融机构存款-1500115745526-5326157005068-455016737-4574290203020请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

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致远证券研究报告01信贷投放节奏平滑，社融同比少增中国3月社融新增规模4.87万亿元，同比少增5142亿元，高于市场预期。结构拆分来看，实体信贷以及政府债券是同比少增的主要拖累项，未贴现银行承兑汇票、信托贷款及企业债券则出现不同程度的同比多增。整体而言，本月金融数据表现相对平稳，体现了央行平滑信贷节奏、均衡信贷投放的政策效果，再加上当前融资需求尚未完全修复以及去年同期的高基数影响，同比出现少增。社融当月新增社融当月新增同比社融各分项新增情况数据来源：iFinD

，太平洋证券研究院0.010000.020000.030000.040000.050000.060000.070000.02022-112022-092022-072022-052022-032023-032023-012023-072023-052024-032024-012023-112023-09社会融资规模增量:当月值亿元6600056000460003600026000160006000-4000-14000社人外信 委未企非政融民币托 托贴业金府规币贷贷 贷现债融债模贷款款款 款承兑银行汇票券企业境内股票融资券2024/32024/22024/10.010000.020000.030000.040000.050000.060000.0201920202021202220232024

社会融资规模增量:当月值，3月近5年均值请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

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致远证券研究报告01信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，总量角度，3月新增人民币贷款3.3万亿元，同比少增6561亿元。3月一般是信贷投放新增较多的月份，本月环比2月明显多增。与历史同期相比，新增规模也是处于偏高分位，但由于去年3月信贷出现了大规模放量导致高基数，再加上央行多次强调信贷的节奏平稳与均衡投放，因此本月新增信贷同比少增。新增人民币贷款单月新增人民币贷款累计30900050001000015000200002500030000350004000045000人民币贷款3月单月金融机构新增人民币贷款94600020000400006000080000100000120000人民币贷款1-3月金融机构累计新增人民币贷款2018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月201820192020 2021 202220232024数据来源：Wind

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致远证券研究报告01 信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，结构角度，3月信贷中多数分项同比少增，仅票据融资在低基数下同比少减。环比来看，居民及企业部门较2月均明显多增，其中居民部门信贷边际改善更强。分项新增人民币贷款-单月分项新增人民币贷款-累计3090094064908451623400980016000-2500-1958450004000035000300002500020000150001000050000-5000-100003月单月金融机构新增人民币贷款946001330035689750777002970062000-150002336-40000-200000200004000060000800001000001200001-3月金融机构累计新增人民币贷款2018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月201820192020 2021 202220232024数据来源：Wind

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致远证券研究报告01 信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，居民端，3月居民人民币贷款增加9406亿元，环比多增1.53万亿元，或因3月份假期影响减弱，工作日增加。但同比少增3041亿元，其中，短期贷款增加4908亿元，中长期贷款增加4516亿元，分别同比少增约1186、1832亿元。表明目前居民部门对于加杠杆的意愿依旧偏弱，也反映地产低位运行、消费仍待提振的现实背景。居民新增人民币贷款-单月居民新增人民币贷款-累计94064908451602000400060008000100001200014000居民居民短居民中长3月单月金融机构新增人民币贷款1330035689750-5000050001000015000200002500030000居民居民短居民中长1-3月金融机构累计新增人民币贷款2018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月201820192020 2021 202220232024数据来源：Wind

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致远证券研究报告01 信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，企业端，3月企业新增人民币贷款2.34万亿元，同比少增约3600亿元，其中，短期贷款增加9800亿元，中长期贷款增加1.6万亿元，分别同比少增约1015、4700亿元，票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元。企业中长期贷款的偏弱表现说明目前地产及基建方面融资需求支撑有限，一方面楼市偏冷的情况未见拐点，另一方面地方化债压力仍存，在以上因素的影响下，相关信贷需求也会相应收缩从而影响企业部门的信贷增量。企业新增人民币贷款-单月企业新增人民币贷款-累计777002970062000-15000-40000-20000020000400006000080000100000企业企业短贷企业中长票据1-3月金融机构累计新增人民币贷款23400980016000-2500-10000-5000050001000015000200002500030000企业企业短贷企业中长票据3月单月金融机构新增人民币贷款2018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月201820192020 2021 202220232024数据来源：Wind，太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

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致远证券研究报告01 信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，非银贷款明显回落。2月非银的新增贷款是信贷的一大支撑因素，但3月份非银行业金融机构贷款减少1958亿元，同比少增约1579亿元，对于整体信贷的影响由正向贡献转为下拉。非银贷款当月新增非银贷款2月新增-4000-200002000400060008000100002024-032023-112023-072023-032022-112022-072022-032021-112021-072021-032020-112020-072020-032019-112019-072019-032018-112018-072018-032017-112017-072017-032016-112016-072016-032015-112015-072015-03非银新增人民币贷款-1958-2500

-2000-1500-1000-5000非银2月单月金融机构新增人民币贷款-30002018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月数据来源：Wind，太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

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致远证券研究报告01 信贷投放节奏平滑，社融同比少增表外融资方面，未贴现银行承兑汇票及信托贷款同比改善。3月未贴现银行承兑汇票增加3552亿元，信托贷款增加680亿元，分别同比多增1760亿元、725亿元，环比也均为正增长。或与部分表内融资需求转至表外、票据贴现减少以及节后开票的季节性增多有关。表外融资新增规模6000.04000.02000.00.0-2000.0-4000.0-6000.08000.02022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03社会融资规模增量:委托贷款:当月值社会融资规模增量:信托贷款:当月值社会融资规模增量:未贴现银行承兑汇票:当月值数据来源：iFinD

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致远证券研究报告01信贷投放节奏平滑，社融同比少增直接融资方面，政府债券方面，3月政府债券净融资4642亿元，同比少增1373亿元。政府发债节奏与历史同期相比偏慢，不排除市场还在消化去年新增的国债，可能也受今年专项债项目申报时间节点靠后的影响。政府债券融资年初较为缓慢的节奏也侧面印证基建投资的拉动可能相对有限。二季度随特别国债发行，政府发债节奏或加快。企业债券方面，3月企业债券融资4608亿元，同比多增1251亿元。一方面企业发债融资成本偏低，另一方面银行信贷均衡投放要求下部分间接融资需求可能转向债券直接融资。政府债券融资企业债券融资0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.014000.016000.018000.02024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-04社会融资规模增量:政府债券:当月值亿元-6000.0数据来源：iFinD

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致远-4000.0-2000.00.02000.04000.06000.02024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022