机械行业市场前景及投资研究报告：检验检测

证券研究报告|2023年12月29日行业专题检验检测行业研究框架核心逻辑Ø

检验检测：质量强国的关键一环•

是什么？TIC是检测（Testing）、检验（Inspection）和认证（Certification）三大类服务的统称，可分为物理类检测和化学类检测。检验检测本质属性是为实体经济提供价值增值、为市场经济提供质量担保，在全方位建设质量强国中起到重要作用；•

行业特点：检测行业是人力密集、资产驱动的服务性行业，受全社会对QHSE要求不断提高而持续发展，长期需求稳定性高、抗周期性强，中短期因市场碎片化特点较难高爆发增长，并购切入新领域是加快发展的通行做法；行业下游客户分散、检测频次高、检测单价低，公司具有一定议价权，现金流极其优异。•

竞争要素：长期积累形成的公信力和管理水平构成检测公司的核心竞争力，叠加资质壁垒、业务投入/服务网络布局等形成的显著先发优势及综合性检测机构可提供的一站式服务优势，共同构筑优秀检测公司的高护城河。Ø

行业现状：市场空间大、增长稳，国内第三方检测市场发展更快•

核心动力：全社会对QHSE重视度持续提高，国家质量认证体系建设不断完善及政策推动市场监管从严、准入放宽，市场化改革稳步推进；•

市场大、增长稳、格局分散：2022年全球/中国市场规模超19000/4200亿元，9年CAGR达9%+/13%+，全球/中国Top3市占率不到8%/6%；•

第三方检测发展更快，民企最受益：民营检测市场规模达1759亿元，9年CAGR近24%，市场占比持续提升（2013：18%→2022：41%）。Ø

发展趋势：从“跑马圈地”高成长阶段逐步进入“高质量增长”的中低速发展阶段•

行业整体：中国检测行业在2008年-2019年持续高速成长，过去3年受经济波动增速有所放缓，不过仍保持了较强韧性。当前看，行业增速有所放缓，行业竞争加剧，我们认为检测行业整体已进入中低速增长阶段，在需求相对疲软、监管从严背景下未来检测行业或将持续洗牌，企业发展重心将从追求收入规模转向追求高质量增长，提前转型通过精细化/专业化夯实经营质量的检测公司有望把握机遇实现份额增长。•

新兴成长方向：检测行业下游分散，细分行业如半导体芯片/新能源汽车/军工、电子电器/材料测试/软件及信息化等检测仍有望较好成长。•

长期展望：《“十四五”认证认可检验检测发展规划》提出，持续推动检测行业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化发展。Ø

投资建议：布局具备阿尔法的优质综合性检测龙头，关注下游景气度好的细分检测行业龙头•

检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇。伴随着国内产业转型升级，中国必然会诞生类似于全球巨头SGS、BV、Eurofins

、Intertek等的植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。建议关注：1）综合性检测公司：华测检测、广电计量、谱尼测试；2）细分行业中的领先检测公司：苏试试验、信测标准、中国电研、国检集团、思科瑞、西测测试。Ø

风险提示：宏观经济持续下行；公信力受不利事件影响；行业竞争2

加剧。发展阶段：国外进入成熟期，国内仍处于成长阶段Ø

所处阶段：仍处于成长阶段，增速中枢有所下移•

商业模式：人力密集、资产驱动的服务性行业，偏消费属性，需求韧性强，长期稳健增长；图1：国内外检测行业处于不同生命周期市场规模（亿元）ꢀ•

发展阶段：中国检测行业以政府检测为主，1989年之后从垄断向民间资本开放，受益于国家质量认证体系建设的不断完善，检测市场准入逐步放宽，市场化改革稳步推进，中国检测行业市场化持续提升，当前仍处于成长阶段，增速从“跑马圈地”高成长阶段逐步进入“高质量增长”的中低速发展阶段。全球检测行业18557•

行业集中度稳定•

近十年全球CR4市占稳定10%左右•

集中化趋势利好龙头•

投资观点：检测行业是长坡厚雪优质赛道，龙头公司先发优势显著，长期看可分享稳健成长的红利，中短期看：行业成长期ü

综合性检测公司：其超额收益往往来自于公司自身经营周期的变化，其经营周期主要体现在检测行业作为人力密集、资产驱动的服务性行业，往往在大量资本开支的时候会显著压低公司的盈利能力（储备人力成本，折旧成本等），当投入告一段落，资本开支放缓的时候，就会迎来2~3年的利润释放红利期；另外，合市场改革加速国内检测行业外资开放4276向民间资本开放•

行业集中度提升•

2022CR4约8.38%•

龙头企业份额趋势增长时间适的并购会加速公司成长。19491989200520142022ꢀꢀü

细分行业检测公司：超额收益主要来自公司在细分检ꢀ资料：认监委、BV官网、华测检测招股说明书，国信证券经济研究所整理测行业的专业性及先发优势，使其充分受益于所处下游行业高景气的成长机遇；另外，公司基于现有业务底层技术或客户群体的相通性，可成功拓展新业务。3表1：检验检测服务行业细分领域及对应市场空间和代表公司行业分类细分领域市场空间（亿元）\公司代码公司简称300012002967603060300887华测检测广电计量国检集团谱尼测试综合性建筑建材食品环保1000+约375300675301228003008603127603882300244300416688053301306688128300215建科院实朴检测开普检测昭衍新药金域医学迪安诊断苏试试验思科瑞医药医学检测276检测服务行业\西测测试中国电研电科院电子电器机械（含汽车）其他241601965300938301508中国汽研信测标准中机认检180\300572300797301289安车检测钢研纳克国缆检测资料

：认监委、Wind、国信证券经济研究所整理注：加粗下划线公司为重点覆盖标的；中机认检以第一大收入为分类依据。4投资建议：长坡厚雪赛道经营抗周期性强，建议长期配置Ø

检测服务行业是长坡厚雪的优质赛道，为经济高质量发展做支撑，可见未来能够永续经营。我们看好行业及公司的长期成长机遇。伴随着国内产业转型升级，中国必然会诞生类似于全球巨头SGS、BV、Eurofins

、Intertek等的植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。建议关注：1）综合性检测公司：华测检测、广电计量、谱尼测试；2）细分行业中的领先检测公司：苏试试验、信测标准、中国电研、国检集团、思科瑞、西测测试。表2：检验检测服务行业重点关注公司123300012

华测检测

买入300416

苏试试验

买入002967

广电计量

买入688128

中国电研

买入2309151.3118.0526.0458.8022.4830.9068.7328.3537.5980.81ꢀ34.4845.329.032.701.8410.12ꢀ

12.25ꢀ

14.63ꢀ2327321920231615162329343.412.584.545.87833.64ꢀ5.06ꢀ45677484037.952.435.4545.302.327.1853.814.289.2463.256.113.630.971.184.190.751.575.181.472.126.252.182.74186426153219122215207326688053思科瑞买入300938

信测标准

买入301306

西测测试

买入603060

国检集团

买入300887

谱尼测试

买入11.77783267653.0424.2837.623.1527.0329.004.4331.9434.066.2737.3339.160.652.533.210.042.692.630.523.314.261.324.405.747982561201524151113282792527资料：Wind、国信证券经济研究所预测。时间截至2022年12月27日5目录检验检测：服务性行业，支撑经济高质量发展发展现状：空间大增长稳，第三方检测发展更快010203040506行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店发展趋势：市场化、专业化、集约化、规范化投资建议：积极布局综合性&细分检测优质企业风险提示6检验检测行业(TIC)是什么？Ø

TIC行业：TIC是检测（Testing）、检验（Inspection）和认证（Certification）三大类的统称。检测是按照程序确定合格评定对象一个或多个特性的活动；检验是审查产品设计、产品、过程或安装并确定其与特定要求的符合性，或根据专业判断确定其与通用要求的符合性的活动；认证则是正式表明合格评定机构具备实施特定合格评定工作的能力的第三方证明。Ø

检测服务的需求方主要包括政府监管部门、消费者、产品的生产商及贸易商，检测市场参与者主要分为政府检测机构、企业内部检测实验室及独立第三方检测机构。其中，政府检验检测主要以保护人民生命财产安全为目的，业务涉及市场准入、监督检验检测、3C认证、生产许可证、评优、免检等方面；企业内部检测实验室则服务于企业自身的产品质量管控需求，在来料进厂和成品出厂环节进行把关，并辅助研发工作；独立第三方检测机构包括外资和民营两大类，由于独立、公正、客观的特点，已被市场各方所广泛接受。ꢀ

图2：TIC行业主要包括检测、检验和认证三大类ꢀ

图3：中国检测市场主要参与者ꢀꢀ资料：华测检测招股书，国信证券经济研究所整理资料：国家市场监督管理总局，国信证券经济研究所整理7检验检测行业(TIC)分类Ø

检验检测按一般分类方法主要分为化学类检测与物理类检测。•

化学类检测：主要对检测对象的化学性质，如活性、稳定性以及材料的成分进行确定和检查。主要应用领域有食品、环境、纺织服装、医药医学等。化学类检测主要依赖于人员操作，因此人工成本相对较高，对仪器设备的要求相对较低。•

物理类检测：主要对检测对象的物理性质，例如延展性、耐用性、精确性等进行检测。主要应用领域有建筑建材、机械、电力设备、特种设备等。物理类检测更多通过专业检测设备进行，实验室固定资产占比较高。ꢀ图4：检验检测可分为化学类检测与物理类检测ꢀꢀ资料：广电计量招股说明书，国信证券经济研究所整理8检验检测：质量强国的关键一环Ø

检验检测是质量强国的关键一环。检测行业涉及社会生产和生活的各个层面和环节，是国家质量基础设施组成部分，也是产业技术基础之一，是产业链、价值链和创新链升级的重要一环，对推动产业升级具有“四两拨千斤”的作用。Ø

行政监管+行业自律共筑行业监管体系。我国检验检测行业监管主要由国家市场监督管理总局及其下属机构的行政监管以及行业各协会的自律监督组成。国家市场监督管理总局下属国家认证认可监督管理委员会（CNCA）、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）。前者是负责统一管理、监督和综合协调全国范围内认证认可工作的主管机构；后者负责对认证机构、检验检测机构实验室能力的认可工作。Ø

资质管理主要有CMA资质和CNAS资质。检验检测行业的资质管理包括检验检测机构资质认定（CMA资质）和实验室认可（CNAS资质）。检测机构取得CMA资质后，方可在资质认定的范围内从事检验检测活动。CNAS资质是指经中国合格评定国家认可委员会（CNAS）评审，对符合《检测和校准实验室能力的通用要求》的实验室颁发的认可证书。实力较强的检测机构一般都同时拥有两项资质。ꢀ图5：检验检测行业监管体系及资质管理ꢀꢀꢀ资料：钢研纳克招股书，国信证券经济研究所整理9行业概况：垄断到开放，政策推动准入放宽，市场化进程加快Ø

我国检测行业起步较晚，政策支持下迎来良好成长机遇。我国检测行业起始于上世纪中期新中国成立后，当时政府实行对外贸易的统一，所有检测业务由政府机构垄断。1984年后，受益于国家质量认证体系建设的不断完善、检测市场准入逐步放宽、市场化改革稳步推进，我国检测市场逐渐由以政府检测为主向市场化机构主导转变，再到目前鼓励不同所有制检验检测认证机构平等参与市场竞争，为我国第三方检验检测机构的发展创造了良好的政策环境。表3：政策支持下，我国第三方检验检测机构发展环境不断改善发展阶段时间主要政策/文件名称政策主要内容的行业影响图6：TIC行业主要包括检测、检验和认证三大类《中华人民共和国进出口商所有检测业务一律由国家检验检测机构实施，还特别规定在中品检验条例》

国境内不得设立外国检测机构政府机构垄断

1984年向民间资本开放1989年《中华人民共和国进出口商取消了中国境内不允许设立外国检验机构的条款，国内检测市品检验法》

场开始对民间资本开放明确界定行政性强检和民事性检2002年测明确界定了行政执法性质的强制性检验检测工作与民事行为的检验检测业务，为检验检测市场的对内对外开放奠定法律基础。加速了检测行业的市场化进程，民营机构取得快速发展允许外资机构进入中国市场，进一步促进了国内第三方检测市场的发展《中华人民共和国进出口商品检验法》修订向外资独资检测机构放开2005年WTO承诺我国政府将有序开放检测市场，打破部门垄断和行业壁垒，鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务，积极发展混合所有制检验检测认证机构，营造各类主体公平竞争的市场环境。《关于整合检验检测认证机构的实施意见》2014年2017年2018年《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》首次将检验检测服务业列入我国重点发展的战略性新兴行业。检测行业加快市场化、国际化、专业化发展鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务，制定促进检验检测认证服务业发展的产业政策，对符合条件的检验检测认证机构给予高新技术企业认定。《关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见》《关于加快推进制造服务业明确要加快检验检测认证服务业市场化、国际化、专业化、集2021年2022年ꢀ高质量发展的意见》《关于促进内外贸一体化发促进标准认证衔接；鼓励国内企事业单位参与国际标准化活动，展的意见》

参与标准制定；鼓励第三方合格评定服务机构国际化发展。约化、规范化改革和发展。资料：国家市场监督管理总局，国信证券经济研究所整理资料：华测检测招股说明书、谱尼测试招股说明书、国信证券经济研究所整理10产业链：下游涉及国民经济各个行业Ø

检验检测服务贯穿国民经济各行业。检测服务产业链上游主要是检测仪器设备的制造，中游是检测及相关延伸服务，下游则涉及建筑建材、电子电器、医药医学、环境、食品、纺织服装等国民经济各个行业。ꢀ图7：检测服务贯穿国民经济各行业ꢀꢀꢀ资料：钢研纳克招股书，国信证券经济研究所整理11目录检验检测：服务性行业，支撑经济高质量发展发展现状：空间大增长稳，第三方检测发展更快010203040506行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店发展趋势：市场化、专业化、集约化、规范化投资建议：积极布局综合性&细分检测优质企业风险提示12市场空间：国内检测市场超4200亿元，快速成长Ø

全球检测市场2万亿空间，常年持续稳健增长：根据中机认检招股说明书数据，全球检测市场规模从2013年的1162亿欧元提升至2022年的2527亿欧元，约合人民币1.9万亿元，9年复合增速约9.02%。Ø

我国检测市场空间超2800亿元：2013：1399亿元→2022：4276亿元，9年复合增速约13.22%；Ø

国内第三方检测市场发展更快：市场规模超1700亿元，近9年CAGR约24%，市场占比快速提升（2013：18.22%→2016：41.14%）。•

长期驱动力：a、全社会对QSHE重视程度提升；b、政策推动检测市场监管体制改革（监管从严、准入门槛放宽、逐步提高市场化程度）；•

短期驱动力：a、事件性驱动：比如欧洲Rohs法案、REACH法规、三聚氰胺、PM2.5、环保改革；b、政策性驱动：2014年政策推进机动车检测站与政府部门脱钩，2015年政策推进环评机构与政府部门脱钩，2017年政策推进工程质量检测机构与政府部门脱钩等。图8：全球检验检测行业市场规模超2500亿欧元ꢀ

图9：我国检测市场快速扩张，近9年CAGR为13.22%ꢀ

图10：中国民营机构检测营收近9年CAGR为24%ꢀ全球检测市场规模（亿欧元）同比增速民营检测市场规模（亿元）民营检测营收/中国检测营收2,000中国检测市场规模（亿元）同比增速3000250020001500100050018%16%14%12%10%8%4500400035003000250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%1,8001,6001,4001,2001,0008006%4%6002%40000%200000%20132014

20152016201720182019

2020202120222013

2014

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2022ꢀꢀ资料：中机认检招股说明书，国信证券经济研究所整理资料：认监委，国信证券经济研究所整理资ꢀ

料：认监委、国信证券经济研究所整理13检测市场：我国检验检测行业持续增长，2022年收入超4200亿元Ø

检测行业长坡厚雪，10年市场CAGR达16.63%。整体市场规模看，我国检测市场规模从2013年的1399亿元提升至2022年的4276亿元，近9年复合增速约13.22%，2022年同比+4.54%。整体机构数量看，我国检测机构数量从2013年的2.48万家提升至2022年的5.28万家，近9年复合增速8.73%，2022年同比+1.58%。检测市场空间和机构数量的快速增长反映了我国检测行业仍处于快速成长的阶段，而检测机构数量同比增速大幅下降，远低于之前历年增速，说明新进入者减少、行业格局有所优化。图11：我国检测市场快速扩张，近9年CAGR为13.22%ꢀ图12：我国检测机构数量近9年CAGR为8.73%检验检测机构（家）同比增速中国检测市场规模（亿元）同比增速450060%50%40%30%20%10%0%60,00016%14%12%10%8%400035003000250020001500100050050,00040,00030,00020,00010,00006%4%2%00%20132014201520162017201820192020202120222013

2014

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2022ꢀꢀꢀ资料：认监委，国信证券经济研究所整理资料：认监委，国信证券经济研究所整理14检测市场：民营检测市场增速更快，近9年CAGR近24%Ø

发展趋势看，民营检测市场增速更快。我国民营检测市场规模从2013年的255亿元提升至2022年的1759亿元，年复合增速约23.94%；占比情况看，我国民营检测机构营收占整体检测行业营收比重从2013年的18.22%提升至2022年的41.14%。民营检测机构受益于我国检测行业从垄断走向开放、政策推动市场准入逐步放宽、市场化进程加快，实现了高于行业整体的快速成长。图13：中国民营机构检测营收近8年CAGR为26.36%ꢀ图14：民营检测机构数量近8年CAGR为21.17%民营检测机构（家）35000同比增速民营检测市场规模（亿元）1,800民营检测营收/中国检测营收45%40%35%30%25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%1,6001,4001,2001,00080030000250002000015000100005000060040020000%0%201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021ꢀꢀꢀ资料：认监委、国信证券经济研究所整理资料：认监委、国信证券经济研究所整理细分市场：新型检测领域快速成长、传统领域占比逐步降低Ø

新兴领域体量小、维持高速增长。电子电器等新兴领域如：电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（含核电）、能源和软件及信息化等继续保持高速增长。2022年，以上领域共实现收入830.46亿元，同比增长12.57%，5年CAGR为16.96%。Ø

传统领域体量大，占比呈下降趋势。传统检测领域如：建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业，2022年共实现收入1640.37亿元，同比增长2%，占行业总收入比重仍呈现下降趋势，由2016年的47.09%降至2022年的38.36%。ꢀ图15：2022年国内检测行业部分子行业市场规模及增速2022年子行业市场规模(亿元）同比增长8007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%-20%-40%ꢀꢀ资料：认监委，国信证券经济研究所整理16行业集中度：国防、医学、电子电器行业相对集中Ø

国防相关、医学、电子电器检测行业集中度高。1000万元以上户均收入的细分行业共有10个，由高到低依次为：医学(+34%)、国防相关(-1%)、电子电器(+5%)、电力（含核电）(+28%)、机械（含汽车）(+15%)、特种设备(-4）、纺服&棉花(+8%)、软件及信息化(+5%)、计量校准(+8%)、轻工(-4%)。医学、国防相关、电子电器检测行业相对集中，且集中趋势显著增强。ꢀ图16：2022年国内检测行业子行业户均收入（万元）及增速2022户均收入2022同比增速3,5003080120%100%80%3,00027342,5002,0001,5001,00050022472253200560%1859158040%1438134720%1072969

951930

921840

8150%632

622

619600556

532512481432313

302242-20%-40%207

191

183151210ꢀꢀꢀ

资料：认监委，国信证券经济研究所整理17竞争格局：“小、散、弱”特点显著，民企高速发展Ø

“小而散”的竞争格局，行业集中度较低。检测行业下游细分行业众多，“小而散”的特点显著，2022年全球/我国检测市场CR4仅9.09%/8.39%，集中度有待提高。认监委数据显示，2022年我国就业人数在100人以下的检验检测机构数量占比达到96.26%，绝大多数检验检测机构属于小微型企业，承受风险能力薄弱。Ø

具体企业看，SGS为全球龙头，华测检测为国内民营龙头。在国际检测市场中，行业集中度很低，SGS、BV、Eurofins、Intertek是全球四大检测龙头，市占率分别约为2.7%、2.3%、2.7%、1.5%；在国内检测市场中，我们按外资检测企业中国收入约占其全球收入的17.75%估算，也即2022年中国GDP占全球GDP的比重，得出SGS在国内市场份额约为2%，华测检测为国内的第三方民营检测龙头，市场份额约为1.2%。图17：检验检测“小微”型机构数量多ꢀ

图18：2022年全球检测市场CR4约为9.09%图19：2022年国内检测市场CR4约为8.38%小微机构数量占比600005000040000300002000010000096.696.596.496.396.296.196.095.995.82014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022：认监委，国信证券经济研究所整理资料资料：Bloomberg、各公司官网，国信证券经济研究所整理资料：Wind、各公司年报，国信证券经济研究所整理注：由于海外四家公司未披露中国区收入，按2022年中国GDP占全球比重，即17.75%测算其中国区收入18检测服务：行业长坡厚雪，百年发展打造全球知名品牌Ø

SGS、Eurofins、BV、Intertek是国际检测行业头部企业。海外检测龙头企业主要有瑞士SGS、法国BureauVeritas、Eurofins和英国Intertek。除Eurofins成立于1987年外，其余三家企业均成立于19世纪，历经上百年发展，已实现全品类检测布局。2022年，SGS/BV/Intertek/Eurofins分别实现营业收入66.42亿瑞士法郎/56.51亿欧元/31.93亿英镑/67.12亿欧元。Ø

持续经营成长为国际综合检测龙头，细分领域各有所长。四大龙头企业均起源于单一行业检测业务：SGS最初主营谷物检测；BV早期业务为提供船舶和设备状况信息；Intertek成立之初为船运的粮食货物提供测试和认证；Eurofins发家于酒品、食品鉴定领域。龙头企业在长期的发展过程中，通过内生外延不断拓展业务范围，最终成为全球知名的综合性检验检测企业。表4：全球检验检测行业市场规模2022年超2500亿欧元公司名称Eurofins国家法国成立时间1987公司简介2022年收入67.12亿欧元2022年净利润6.10亿欧元2022年净利率

PE（TTM）欧洲检测领域的顶级测试机构。在食品、制药、环境等检测领域具有国际领先地位。9.09%8.85%2823最初为船运谷物提供检验服务。经历140年发展，在全球拥有98000员工、2650个分支机构及实验室，是全球公认的质量和诚信基准。SGS瑞士法国英国18781828188566.42亿瑞士法郎56.51亿欧元5.88亿瑞士法郎4.67亿欧元实验室测试、检验和认证服务的全球领导者。在全球拥有超过1600个办公室及实验室，旗下包括工业、建筑工程与基础设施等六大业务板块。BureauVeritas8.26%9.05%2122全球领先的全面质量保障服务机构，成立之初为船运的粮食货物提供测试和认证。业务遍及全球100多个国家和地区，实验室及分支机构超过1000家。Intertek31.93亿英镑2.89亿英镑资料：各公司官网、Wind、英为财情，国信证券经济研究所整理注：PE值为2023年12月16日数据19目录检验检测：服务性行业，支撑经济高质量发展发展现状：空间大增长稳，第三方检测发展更快010203040506行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店发展趋势：市场化、专业化、集约化、规范化投资建议：积极布局综合性&细分检测优质企业风险提示20检测行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店Ø

检测行业特点鲜明，防御性强•

人力密集、资产驱动的服务性行业（消费属性）图20：全球四大检测机构收入均呈现稳定增长态势（单位：亿元）ü

行业长期驱动力来自全社会对QHSE（质量、健康、安全、环境）等问题的重视，检测项目总是有增无减；Eurofins营收（亿元）SGS营收（亿元）BV营收（亿元）intertek营收（亿元）50045040035030025020015010050•

行业先发优势显著：短期很难高爆发增长ü

检测行业技术更新迭代速度相对较慢,龙头公司很难被颠覆；ü

碎片化市场，横跨众多行业，且每个市场相对独立，难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张，并购切入新领域是国际检测巨头通行做法；ü

资质积累+业务及服务网络布局需要较长时间。•

行业公司具有一定的议价权，现金流极其优异ü

结算模式：先收钱后出报告，大客户月结或年结；ü

客户分散、高频次、低单价：以华测检测为例，2018年服务客户超9万家；2018年国内检测机构平均每家出具报告超1万份；2018年国内检测报告单价均价不到700元；0200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022：各公司年报、英为财情、国信证券经济研究所整理注：兑换人民币参考汇率：瑞郎：6.9；欧元：7；英镑：8.5。ü

检测周期短：通常一周以内，部分较长项目也不资料超过2个月。行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店Ø

特点一：需求长期稳定增长，行业防御性强•

长期驱动力来自全社会对QHSE等的重视。长期看，检测需求伴随全社会对于QHSE（质量、健康、安全、环境）重视程度提升总是有增无减；短期受事件驱动还会加速进程，如：化妆品功效测试、RoHS/REACH法规修订、第三次全国土壤普查等。•

全球/国内检测市场稳定增长。全球检测市场规模从2013年的1162亿欧元提升至2022年的2527亿元，近9年复合增速约9.02%；我国检测市场规模从2013年的1399亿元提升至2022年的4276亿元，近9年复合增速约13.22%。图21：全球检验检测行业的市场规模近9年CAGR达9.02%ꢀ图22：中国检验检测行业的市场规模近9年CAGR为13.22%全球检测市场规模（亿欧元）3000同比增速中国检测市场规模（亿元）同比增速18%16%14%12%10%8%450060%50%40%30%20%10%0%400035003000250020001500100050025002000150010005006%4%2%00%02010

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2022：中机认检招股说明书，国信证券经济研究所整理2013

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2022ꢀꢀꢀ资料资料：认监委，国信证券经济研究所整理22行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店Ø

特点二：服务性行业，人力密集、知识密集、资产驱动•

人员是开展检测业务的前提：由于检测业务需要大量的销售和技术人员来及时响应客户需求并完成客户的检测任务，因此需要较多的人员，主要检测公司员工薪酬占营收的比例都超过40%，全球检测龙头SGS员工薪酬占营收的比例更是高达50%。•

较高知识水平是进入个别细分领域的门槛：根据认监委数据，2022年我国检测行业本科及以上学历从业人员占比近51%。以国内6家主要上市检测公司为例，本科及以上学历员工人数平均占比超51%。各家检测公司强势业务相对错位，不同检测业务对人员知识和技术要求存在差异，例如广电计量本科及以上学历员工占比超63%，符合电磁兼容、计量校准对技术人员的理论知识及技术水平要求较高的特点。•

完善的业务及服务网络布局。检测行业是碎片化市场，需要满足不同区域、行业的企业多样化检测需求、构建一站式服务优势，是检测行业全球前四的第三方检测机构SGS、BV、Eurofins及Intertek以及国内龙头华测检测普遍的成长路径。图23：员工薪酬为检测公司最主要成本开支ꢀ图24：2022年广电计量本科及以上学历员工占比达63%以上本科以上学历员工人数本科员工人数本科以下学历人数员工薪酬占收入比人均薪酬（万元/人）45%40%35%30%25%20%15%10%5%42%41%2018161412108100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%38%35%23152192518759854561129687350324%346528906345437387999426175351011390%0广电计量华测检测谱尼测试苏试试验国检集团广电计量华测检测谱尼测试苏试试验国检集团信测标准ꢀꢀ资料：Wind，国信证券经济研究所整理资料：Wind，国信证券经济研究所整理23行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店Ø

特点三：短期很难高爆发增长，并购切入新领域是国际检测巨头通行的做法•

检测行业是碎片化市场，短期很难高爆发增长。检测行业细分领域众多，且每个市场相对独立，难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张。参考国际检测巨头发展历程，2011-2021年，SGS完成了共143次收购；eurofins完成300次以上收购，实现了内生+外延的快速发展。•

自建新实验室建设周期长，并购可实现快速切入。以公司实验室建设为例，环保、食品检测实验室从建设到完全达产至少需要一年半到两年的时间；而计量实验室从建设到完全达产需要两到三年时间。因此，通过并购可帮助公司快速切入新领域、把握发展机会。图25：2011-2021年SGS完成了143次收购，Eurofins完成300次以上收购ꢀ图26：环保、食品检测等实验室建设具有一定周期，压制公司短期盈利能力eurofinsSGS706050403020100实验室建设阶段申请资质阶段产能爬坡阶段0（月）618-2436-48固定资产、人工等成本支出无收益收入提升盈利能力持续提升净利润为正净利润为负2011

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2021：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理ꢀꢀ资料ꢀ

资料：广电计量招股说明书，国信证券经济研究所整理24行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店Ø

特点四：客户广、频率高、单价小、检测周期短，行业现金流非常优秀•

客户广：各行各业都有检测需求，因此检测机构客户群广泛，以华测检测为例，2021年公司服务客户超10万家、出具200多万份检测认证报告，客户群体十分分散；频率高：由于产品每次改进或每个新产品推出、每次批量出货均需提供第三方检测报告，因此检测频率较高；金额小：每次检测均为抽样检测，检测单价相对产品价值较低。根据BV数据，检测价格约为产品或资产价值的0.1%-0.8%。•

行业现金流非常优秀：具有公信力的检测机构相对客户并不处于弱势地位，常采用先付款后服务方式结算，使得检测行业的回款周期短，现金流状况优秀。具体指标看，SGS、Intertek、BV和Eurofins2010-2021年经营性现金流净额与净利润平均比值分别为1.69/1.65/2.24/2.49；2021年我国六家上市检测公司经营性现金流净额与净利润平均值为1.42，平均收现比为0.94。图27：四大检测公司经营性现金流净额与净利润比值均超1.65ꢀ图28：华测检测现金流指标均超同类公司平均水平SGSIntertekBVEurofins经营性现金流金额与净利润比收现比763.02.7452.52.01.51.00.50.0431.541.440.991.320.981.270.9520.990.9210.8302010

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20210.21-1-2华测检测广电计量苏试试验谱尼测试国检集团信测标准ꢀꢀ资料：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料：Wind，国信证券经济研究所整理25目录检验检测：服务性行业，支撑经济高质量发展发展现状：空间大增长稳，第三方检测发展更快010203040506行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店发展趋势：市场化、专业化、集约化、规范化投资建议：积极布局综合性&细分检测优质企业风险提示26市

场

化

：政策推动市场化进程，民营检测市场近9年CAGR近24%Ø

由垄断到开放，政策推动检测市场化进程。我国检测市场以政府检测为主，不过受益于国家质量认证体系建设的不断完善，检测市场准入逐步放宽，市场化改革稳步推进，在这样的背景下第三方检测市场快速成长起来。Ø

民营检测市场增速更快，近9年CAGR近24%。我国民营检测市场规模从2013年的255亿元提升至2022年的1759亿元，年复合增速约23.94%，2022年同比增长6.18%，行业格局持续优化下增速放缓，占整体检测行业营收比重从2013年的18.22%提升至2022年的41.14%。民营检测机构受益于我国检测行业从垄断走向开放、政策推动市场准入逐步放宽、市场化进程加快，实现了高于行业整体的快速成长。图30：中国民营检测机构营收近9年CAGR为23.94%图29：中国检测市场发展历史的重要节点ꢀ民营检测市场规模（亿元）民营检测营收/中国检测营收2,0001,8001,6001,4001,2001,00080045%40%35%30%25%20%15%10%5%60040020000%2013201420152016201720182019202020212022资料：华测检测招股书，国信证券经济研究所整理资料：认监委，国信证券经济研究所整理27集约化：规模以上机构营收持续提升，占比接近80%Ø

检测行业集约化趋势显著，规模以上机构收入提升至近80%。我国规模以上检验机构数量从2013年的2735家增长至2022年的7088家，9年复合增速约11.16%，2022年同比增长0.95%；规模以上检验检测机构实现营业收入从2013年的976亿元增长至2022年的3364.3亿元，9年复合增速约14.74%，2022年同比增长4.21%。占比情况看，规模以上检验检测机构数量占比由2013年的11%增长至2022年的13%，营业收入占比由2013年的70%增长至2022年的79%，集约化发展趋势显著。图31：全国规模以上检测机构营收近9年CAGR为14.74%ꢀ图32：全国规模以上检测机构数量近9年CAGR为11.16%营业收入（亿元）3,500同比增速规模以上检测机构数量（家）8,000同比增速25%20%15%10%5%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003,0002,5002,0001,5001,0005006.0%4.0%2.0%0.0%00%20132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022ꢀ资料：认监委，国信证券经济研究所整理ꢀ

资料：认监委，国信证券经济研究所整理28专业化：政策加码行业专业化发展,专业化整合提升竞争力Ø

政策支持加码检验检测行业专业化发展，小微型企业数量减少趋势确定。我国检测检测行业“小、散、弱”现象明显，截至2022年底，我国检测行业就业人数在100人以下的检验检测机构数量占比达到

96.26%，专业能力和抗风险能力显著低于规模化机构。近年来，检验检测行也多项政策陆续出台，以支持检验检测机构的优化布局和结构调整，推进相关企业战略性重组、专业化整合，从而获得更高发展平台和更大成长空间，有利于业务做强做优做大。数据看，小微型机构占比自2019年达到最高的96.5%后已连续3年下降至2022年的96.26%。这一趋势下，已有领先检测机构有望受益于行业专业化程度提高提升市占率水平。表5：检验检测行业政策持续利好ꢀ图33：小微型机构占比已连续3年下降年份政策名称发布单位涉及内容小微型检验检测机构数量60000小微型检验检测机构占比《检验检测机构能力验证管理办法》市场监管总局规范检验检测市场，提升检验检测机构技术能力2023.396.6%96.5%96.4%96.3%96.2%96.1%96.0%95.9%95.8%《质量强国建设纲要》中共中央、国务院统筹推进质量强国建设，全面提高我国质量总体水平500004000030000200001000002023.22022.7围绕“市场化、国际化、专业化、集约化、规范化”发展要求，加快构建统一管理、共同实施、权威公信、通用互认的认证认可检验检测体系，更好服务经济社会高质量发展。《“十四五”认证认可检验检测发展规划》市场监管总局《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》加快检验检测认证服务业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化改革和发展，提高服务水平和公信力。国家等十三部门2021.3201420152016201720182019202020212022中共中央办公厅、国务院办公厅发挥市场专业化服务组织的监督作用，加快培育第三方服务机构和市场中介组织，提升市场专业化服务能力。2021.1资料《建设高标准市场体系行动方案》ꢀꢀꢀ

资料：认监委，国信证券经济研究所整理：中机认检招股书、国家市场监督管理总局，国信证券经济研究所整理29规范化：法人机构占比升至90%+，格局优化有望加速Ø

法律法规体系逐步完善，监管体系持续优化。我国政府高度重视检验检测行业的发展，近年来，中共中央、国务院、市场监管总局等陆续发布系列相关法律法规和政策文件，规范并促进检验检测市场发展，为行业的规范化发展提供了有力保障。Ø

法人机构占比提升至90%以上，规范化趋势下格局优化有望加速。截至2022年底，我国共有47859家法人单位检验检测机构，占机构总数的90.7%，同比+2.88%；非独立法人单位的检验检测机构有4910家，占全国机构总数的9.3%，同比-9.59%。近年来，市场监管总局持续推动整合检验检测机构资质认定证书、检验检测机构“一家一证”成效显著，非法人单位独立对外开展检验检测服务的现象有望继续减少。行业规范化趋势有助于落后及过剩产能出清，格局优化有望加速。表6：法律法规体系逐步完善，监管体系持续优化ꢀ图34：2022年法人机构占比提升至90%以上年份政策名称发布单位涉及内容法人机构（家）法人机构数量增速非法人机构（家）法人机构数量增速围绕“市场化、国际化、专业化、集约化、规范化”发展要求，加快构建统一管理、共同实施、权威公信、通用互认的认证认可检验检测体系，更好服务经济社会高质量发展。60,00015%10%5%《“十四五”认证认可检验检测发展规划》2022.7市场监管总局50,00040,00030,00020,00010,0000《关于加快推动制造2021.3

服务业高质量发展的意见》加快检验检测认证服务业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化改革和发展，提高服务水平和公信力。国家等十三部门0%《战略性新兴产业重2017.1

点产品和服务指导目录（2016年版）》首次将检验检测服务业列入我国重点发展的战略性新兴行业国家-5%-10%-15%有序开放检验检测认证市场，打破部门垄断和行业壁垒，鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务，积极发展混合所有制检验检测认证机构，营造各类主体公平竞争的市场环境《关于整合检验检测认证机构的实施意见》2014.2资料国务院201720182019202020212022ꢀꢀ：中机认检招股书、国家市场监督管理总局，国信证券经济研究所整理ꢀ

资料：认监委，国信证券经济研究所整理30目录检验检测：服务性行业，支撑经济高质量发展发展现状：空间大增长稳，第三方检测发展更快010203040506行业特点：稳增长的现金奶牛行业，可做百年老店发展趋势：市场化、专业化、集约化、规范化投资建议：积极布局综合性&细分检测优质企业风险提示31Ø

基本情况：公司是我国综合性检测龙头，抗周期性优越，近10年来收入始终保持稳定增长。近5年收入/业绩CAGR分别为19.36%/46.47%。2023年前三季度实现收入40.81亿元，同比增长12.91%；归母净利润7.41亿元，同比增长11.69%；毛利率/净利率分别为50.38%/18.58%，同比变动+8.85/-0.75个pct。分板块看，2022年公司贸易保障/消费品测试/工业测试/生命科学/医药及医学服务收入分别为：6.62/7.16/9.04/22.97/5.51亿元，同比分别变动+15.48%/+44.63%/+12.52%/+10.04%/+49.14%。进入2023年，公司营收及业绩增速均呈阶段性放缓，主要系医药医学业务需求减少、土壤三普进度不及预期、部分下游行业需求恢复不足等原因所致。展望2024年，客观因素扰动逐渐消除，伴随新布局业务放量，公司经营有望稳步向好。Ø

核心看点：公司作为我国民营第三方综合性检测龙头，短期受客观因素扰动增速有所放缓，长期看，公司作为行业领先企业已形成品牌+公信力+完善网络布局+优秀管理经验等竞争优势，有望充分受益行业长坡厚雪特征实现稳健持续成长。图35：华测检测2022年生命科学收入近23亿元图36：华测检测2017-2022营收CAGR达19.36%图37：华测检测2017-22归母净利润CAGR达46.47%归母净利润（亿元）同比增速营业收入（亿元）同比增速108120%100%80%605040302010045%40%35%30%25%20%15%10%5%5.5160%66.627.1640%生命科学检测工业品服务20%422.970%消费品测试-20%-40%-60%2贸易保障检测医药及医学服务00%9.04ꢀ资料：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料：Wind、国信证券经济研究所整理资料：Wind、国信证券经济研究所整理32Ø

基本情况：公司是物理性检测领域领先企业，制度优势显著。近5年收入/业绩CAGR分别为25.48%/11.35%。2023年前三季度实现营业收入19.63亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.33亿元，同比增长76.81%；毛利率/净利率分别为42.31%/6.48%，同比变动+4.48/+2.11个pct。分板块看，2022年公司计量/可靠性与环境试验/电磁兼容检测/化学分析/食品检测/生态环境检测/EHS评价收入分别为：6.04/7.64/2.95/1.52/1.80/1.78/1.97亿元，同比分别变动+19.86%/+17.29%/+21.40%/+24.24%/+13.16%/+2.87%/-17.65%。进入2023年，公司经营底部企稳，收入及业绩逐季改善，于2023年10月发布股权激励，彰显公司业绩提升和对发展前景的信心。展望2024年，公司已形成优秀检测公司所需“资质、公信力、业务网络布局及管理水平”共筑的高壁垒，伴随收入规模提升、业绩改善空间大。Ø

核心看点：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，前三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压。伴随负面因素消除，叠加近期股权激励落地进一步激发人才主动性和创造性，公司经营有望持续改善。图38：广电计量传统三大主业占比超60%图39：广电计量2017-2022营收CAGR达25.48%ꢀ

图40：广电计量2017-22归母净利润CAGR达11.35%归母净利润（亿元）同比增速营业收入（亿元）同比增速2.52.01.51.00.50.0200%150%100%50%3025201510550%45%40%35%30%25%20%15%10%5%7.64可靠性与环境试验计量业务电测兼容检测其他主营业务EHS评价咨询食品检测1.972.330%环保检测化学分析00%-50%6.042.95资料：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料：Wind、国信证券经济研究所整理资料：Wind、国信证券经济研究所整理33Ø

基本情况：公司是我国环境与可靠性试验服务行业龙头，基于设备主业延伸发展服务业务，试验服务占比提升带动盈利能力持续提高。近5年收入/业绩CAGR分别为29.75%/34.52%。2023年前三季度实现收入15.26亿元，同比增长21.17%；归母净利润2.20亿元，同比增长23.28%；毛利率/净利率分别为45.08%/16.89%，同比变动-1.33/-0.57个pct。分板块看，2022年公司设备/环试/芯片检测分别为8.40/6.12/2.51亿元，占比约47%/34%/14%。进入2023年，公司营收及业绩增速有所放缓，主要系主要下游行业需求阶段性减少所致。展望2024年，客观因素扰动逐渐消除，公司下游行业需求仍处较高水平，公司前期扩产产能逐步投产，经营有望稳步向好。Ø

核心看点：苏试试验是环境与可靠性试验细分赛道龙头，主业稳健向好，宜特业务快速增长且盈利能力显著提升，业绩持续稳定兑现。中长期看，设备及环试+芯片业务充分受益于下游军工/新能源车/半导体拉动，前期产能扩充支撑下有望基于较强行业竞争力，维持稳定较好成长。图41：苏试试验环境可靠性试验收入占比近一半图42：苏试试验2017-2022营收CAGR达29.75%图43：苏试试验2017-22归母净利润CAGR达34.52%营业收入（亿元）同比增速归母净利润（亿元）同比增速1.033.02.52.01.51.00.50.060%50%40%30%20%10%0%201816141210860%50%40%30%20%10%0%2.51环境可靠性试验服务试验设备8.40集成电路验证与分析服务64其他业务20-10%6.12资料：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理34Ø

基本情况：公司是我国第三方综合性检测领先企业，业务涵盖健康与环保、贸易符合性、商品质量鉴定及安全保障等四大领域，近年来积极把握下游行业机遇保持较快增长态势。近5年收入/业绩CAGR分别为29.34%/26.03%。2023年前三季度实现收入17.58亿元，同比-34.44%；归母净利润1.05亿元，同比-41.69%；毛利率/净利率分别为43.69%/6.08%，同比变动+0.45/-0.08个pct。分板块看，2022年公司健康与环保/商品质量鉴定/安全保障/电子及安规/计量服务/认证服务分别为32.35/2.87/1.57/0.71/0.10/0.02亿元，其中健康与环保包含食品、环境及医药医学检测业务，共占总收入的86%。进入2023年，公司营收及业绩同比减少，主要系医药医学业务需求减少所致。展望2024年，客观因素扰动逐渐消除，伴随新布局业务放量、前期利润率较低业务减少，公司盈利能力有望改善。Ø

核心看点：公司是我国领先的综合性检测机构，所在检测行业长坡厚雪，自身行业地位领先。伴随新业务能力建设及产能释放、内生外延双轮驱动持续推进，公司有望快速发展。短期看，公司下游需求减少且坏账损失影响公司经营业绩。中长期看，公司业务布局完善，下游覆盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来随着下游需求修复及新业务发展，经营有望得到修复。图44：谱尼测试健康与环保共占总收入的86%图45：谱尼测试2017-2022营收CAGR达29.34%ꢀ

图46：谱尼测试2017-22归母净利润CAGR达26.03%0.71营业收入（亿元）同比增速归母净利润（亿元）同比增速1.572.873.53.02.52.01.51.00.50.050%40%403530252015105100%80%30%20%健康与环保商品质量鉴定安全保障60%40%10%0%20%电子及安规计量服务-10%-20%-30%-40%-50%0%-20%-40%-60%认证服务032.35资料：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料：Wind、国信证券经济研究所整理资料：Wind、国信证券经济研究所整理35Ø

基本情况：公司是国内领先军用电子元器件可靠性检测企业，所在军工第三方检测行业尚处发展初期，进入门槛较高、竞争格局健康、盈利水平优秀。近5年收入/业绩CAGR分别为65.38%/62.38%。2023年前三季度实现收入1.57亿元，同比-21.79%；归母净利润0.50亿元，同比-39.10%；毛利率/净利率分别为56.02%/31.81%，同比变动-15.43/-9.31

个pct。分板块看，2022年公司可靠性检测筛选/技术开发及其他服务/DPA收入分别为2.23/0.14/0.04亿元，主业元器件筛选贡献总收入的90%以上。进入2023年，公司营收及业绩同比减少，主要系下游行业阶段性需求减少所致。展望2024年，客观因素扰动逐渐消除，公司募投项目逐步投产，公司经营有望实现底部反转。Ø

核心看点：公司是国内领先军用电子元器件可靠性检测企业，主业元器件二筛业务受益于国防信息化和军备电子化、行业格局由军工集团内部二方检测向第三方转移，市场空间有望快速增长。公司拥有较强的可靠性检测技术服务能力，客户认可度高，有望充分受益行业需求快速增长。短期由于下游行业阶段性需求减少，叠加产能提升带来成本费用前置，经营有所承压，伴随产能释放、下游需求回暖，公司经营有望实现底部回升。图48：思科瑞2017-2022营收CAGR达65.38%ꢀ

图49：思科瑞2017-22归母净利润CAGR达62.38%图47：思科瑞2022年元器件筛选收入占比超90%营业收入（亿元）3.0同比增速归母净利润（亿元）同比增速1.21.00.80.60.40.20.0200%150%100%50%250%200%150%100%50%0.382.52.01.51.00.50.00.04可靠性检测筛选DPA技术开发及其他服务0%0%-50%-50%1.79资料：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料：Wind、国信证券经济研究所整理资料：Wind、国信证券经济研究所整理36Ø

基本情况：公司为国内电子电器与汽车检测领域领先企业，具有可持续的竞争优势和较高的市场地位。近5年收入/业绩CAGR分别为20.50%/24.00%。2023年前三季度实现收入5.11亿元，同比+27.34%；归母净利润1.33亿元，同比+40.12%；毛利率/净利率分别为60.67%/28.35%，同比变动+1.33/+3.82个pct。分板块看，2022年公司汽车检测/电子电气检测/试验设备收入分别为2.08/1.40/1.26亿元，占总收入比39%/26%/24%。进入2023年，公司IPO募投迁扩建华东检测基地项目、广州检测基地汽车材料与零部件检测平台建设项目已实施完毕并达到预定可使用状态，公司产能显著提升。展望2024年，主要下游新能源车有望维持高景气，叠加募投项目投产，公司有望受益新建产能释放及新业务加速成长。Ø

核心看点：公司是小而美的综合性检测公司，在汽车检测与电子电气检测具备领先优势，可转债募资拟建设军工检测能力并扩充新能源相关产能，下游景气度+产能释放有望支撑公司较快增长。图50：信测标准电子电器+汽车检测收入占比约2/3图51：信测标准2017-2022营收CAGR达21%图52：信测标准2017-22归母净利润CAGR达24%营业收入（亿元）6同比增速归母净利润（亿元）同比增速1.41.21.00.80.60.40.20.080%70%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%0.365432102.08汽车领域检测电子电气产品检测试验设备1.26日用消费品检测健康与环保检测其他领域检测-10%-20%-30%-10%1.40资料：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理37Ø

基本情况：公司是电子电器细分检测赛道领先企业，央企质地优良、员工股权激励到位。近5年收入/业绩CAGR分别为14.33%/26.56%。2023年前三季度实现收入29.46亿元，同比增长16.67%；归母净利润2.87亿元，同比增长11.88%；毛利率/净利率分别为30.99%/9.57%，同比变动+1.72/-0.35个pct。分板块看，2022年公司质量技术服务/智能装备/环保涂料及树脂收入分别为：8.97/15.58/12.76亿元，同比分别变动+13.69%/+14.22%/+7.41%。进入2023年，受益于新能源电池自动检测系统业务持续进行技术迭代及客户拓展，公司合同负债截至三季度末达22.19亿元，同比+67.40%，反映公司下游需求饱满、在手订单大幅增长。展望2024年，公司已有智能装备在手订单饱满、高毛利率质量技术服务占比有望继续提升下，整体经营有望持续向好。Ø

核心看点：公司是电器综合性检测龙头，有央企背景、有技术、有行业地位、有成长动力，管理层目标明确战略清晰，检测业务加大投入加速发展，有串联技术优势的锂电业务订单持续向好有弹性。图53：中国电研智能装备业务收入15.58亿元1.41图54：中国电研2017-2022营收CAGR达14%图55：中国电研2017-22归母净利润CAGR达27%营业收入（亿元）同比增速归母净利润（亿元）同比增速1.7640353025201510540%35%30%25%20%15%10%5%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0100%80%60%40%20%0%2.549.02聚酯树脂检测认证3.16新能源电池自动检测系统智能制造与试验装备粉末涂料0%定制化零部件励磁装备4.77-5%-10%-15%7.57其他服务0-20%6.51资料：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理38Ø

基本情况：公司是我国建工建材检测龙头，近年来受下游景气度影响经营有所承压。近5年收入/业绩CAGR分别为26.40%/11.89%。2023年前三季度实现收入16亿元，同比+7.54%；归母净利润0.74亿元，同比-4.66%；毛利率/净利率分别为39.18%/5.19%，同比变动-1.55/-1.33个pct。分板块看，2022年公司检验/检测仪器与智能制造/科研及技术服务/认证/计量分别实现收入17.44/3.71/1.88/0.97/0.23亿元。进入2023年，由于政府资金紧张、核酸检测业务归零、土壤三普进展不及预期等外部原因，以及部分企业自身核心竞争力下降等内部原因，环境食农板块前三季度经营有所承压。展望2024年，内生方面，公司将在水利工程、灾害治理、存量房结构鉴定、双碳等业务领域持续发挥技术优势，全面提升服务能力；此外持续推动外延并购带来增量。Ø

核心看点：公司是国内建工建材检测龙头，建工检测主业受房地产行业下行有所承压，受益于综合性检测能力布局、公司整体经营稳健。公司拟发行可转债融资支撑建材和工程主业全国性布局、推动食农检测产业线发展，并将进一步提升双碳平台项目；外延方面公司将继续推进并购工作。内生外延双轮并行，公司有望成长持续。图56：国检集团检测收入占比超70%图57：国检集团2017-2022营收CAGR达26.4%图58：国检集团2017-22归母净利润CAGR达12%归