基于两会主题投资的十大定价观察：A股核心产业赛道述评月刊：新质生产力很好！但怎么定价

两会主题投资的十大定价观察未来产业、数字经济4、短期领涨品种往往是概念所涉及领域低估值板块，往往表现形式是以产业10、相关产业主题行情下，巨头往往率先开启定价，随后定策略定期报告证券研究报告林荣雄分析师王舒旻联系人wangsm@.相关报告产业政策和重大事件关注策略定期报告内容目录 5 5 6 82.专题：新质生产力将如何定价？——基于两会主题投资的十大定价观察 10 10 152.3.新质生产力：对应细分产业梳理 23 28 283.2.景气聚焦②：消费——整体消费修复进程 29 31 31 34 34 35 35 36 37 376.1.核心产业链基本面细节梳理总览 37 39 42图表目录 6 6 7 7 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 16 17 17 18兴产业超额对比（%） 18 18 19 19 19 20 20 21 21 21 22 22 22 23 24 24 24 24 25 25 25 26 26 26 26 27 27 27 28 28 29 29 29 29 30 30 30 30 30 31 31 31 32 33 33 34 34 35 35 35 36 36 36 37 37 38 38 39 39 39 40 40 40 40 41 41 41 41 42 42 43 43策略定期报告【细分推荐配置】高股息策略短期波动性明显增强，不建议通过择时手段解决，更好的方法是通过深度价值解决，通过估值的提升对冲高股息投资的波动性。换句话说：深度价值投资=持续高股息+估值2、大盘成长的胜负手是制造业产业全球竞家电、纺织服装、矿产、船舶等。在此，我们提出产业全球竞争力五要素：第一是全力要高，第二是能够顺利走出去，第三产品是全社会的普遍需求，第四结束价格战走企业是几经淘汰留下来的企业，第五出海时候不是1.产业赛道研究成果1.1.面向未来十年的产业赛道研究竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行策略定期报告图1.面向未来十年的产业赛道研究图2.产业赛道评估框架和思路1.2.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估图3.主要赛道产业生命周期判定图4.当前部分产业渗透率一览策略定期报告图5.行业竞争格局评估结果 66 机床设备 4金发科技 图6.产业全球竞争力评估结果细分产业龙头企业于全球排名2022年全球前十企业中我国企业营收占比当前我国竞争力水平光伏组件172.86%中国在此赛道保持绝对领先，产品销往欧美、中东等地储能284.38%与美、欧引领市场发展，新型储能跨越式增长逆变器149.60%中国是太阳能逆变器最主要的市场与生产地区动力电池167.75%扩张速度领先全球，占据行业领先位置光伏电池1 71.17%中国引领产业发展，电池片出口增长迅速133.42%面板产业竞争力逐年增长船舶制造225.67%工业体系完善，订单来自全球扫地机器人313.48%具有较强全球竞争力，技术储备丰厚工业阀门28.94%阀门行业竞争格局分散，产品种类多样新能源整车27.67%产销连续多年全球第一，引领汽车产业出口竞争力大增空气与气体压缩机214.00%掌握关键技术，龙头销量全球前列烹饪电器325.26%龙头引领产业全球化电子连接器331.22%市场规模为全球最大，龙头企业在部分赛道取得领先194.20%中国企业连续多年占据市场龙头地位，产量与出口长期保持第一金属结构件14.72%随电池、汽车等行业快速发展，龙头供给产品多样汽车玻璃24.46%全球竞争力处于行业领先地位，近年来全球市占率提升明显管道与管件2 1.38%为钢管与塑料管道最大生产国与重要出口国322.01%为全球产业链相对较为完善的市场游戏167.54%为最大游戏市场，龙头厂商具备强技术能力，出海规模持续扩张纺织品151.62%始终保持世界龙头水平工业模具316.90%出口规模巨大，竞争力持续提升饲料1 80.97%全球第一大生产国，产量居于世界前列173.84%是世界上最大的酒水消费国，酿造方面白酒赛道竞争力较强网络营销267.55%保持网络营销行业领先地位，电商与短视频细分领域持续增长232.94%连续多年为第一大零售市场，龙头企业海外渗透率高烧碱331.65%液态烧碱重要出口国，固体烧碱最大出口国1 %全球水泥最大的生产国与消费国安防111.02%产业逐渐成熟，50强中中国企业超过半数1.3.逆全球化与人口老龄化对各产业的影响策略定期报告图7.逆全球化对各产业的影响策略定期报告观察基于历史情况复盘，资本市场对于重要产业发展规划的定价反映显著并及时，产业规划政策层面明确的当年，相关产业较易成为年度主线。图9.历年两会都会涉及后续行情的重要主线方向图10.2013年：两会频提中国梦，“文化强国”炙手可热策略定期报告图11.2016年：供给侧结构性改革首次写入政府工作报告图12.2021年：双碳目标首次进入政府工作报告策略定期报告对于新质生产力提出的背景，或在于对高新技术产业发展以培育新增长引擎的目的。目前我国经济发展逐渐向高质量迈进——创新驱动作用日益显著，绿色转型持续推进等，但仍存在部分制约高质量发展的因素。高质量发展的要求下，需要有新的高质量的生产力理论予以指策略定期报告图15.新质生产力提出背景>新质生产力：是一个政治经济学语系的表达，是对生产力的新理解新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态，它是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先图16.新质生产力内涵>创新为核心，着眼新动能新优势的塑造发展特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，化升级。其中明确提出推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型，打造更多有国际影响力创新发展。开展“人工智能＋”行动，打造具有国策略定期报告图17.政府工作报告中对于发展新质生产力的表述>产业链高质量发展为重点，强调中国企业竞争力塑造稳运行。实施制造业重点产业链高质量发展行动,着力补齐短板、拉长产业链供应链韧性和竞争力。实施制造业技术改造升级工程,培育壮大先进制造业集群,创建国制造”品牌。长长板，此处或更多涉及我国优势产业的全球竞争力及国际品牌影响力的长足提升。根据工作报告表述，高端化、智能化及绿色化为三大制造业升级方向，增强产业链供应链的韧性及竞争力，并打造更多有国际影响力的中国制造品牌为重要目标。此外，此处亦提出加快现代图18.政府工作报告中对于推动产业链供应链优化升级相关表述>战略性新兴产业及未来产业为产业发展重点策略定期报告学两类未来产业。图19.政府工作报告中对于积极培育新兴产业和未来产业相关表述>复盘2010年战略性新兴产业政策定价：明确成2009年为战略性新兴产业提出元年，而2010年政策文件出台明确战略性新兴产业范械（高端装备制造战略性新兴产业成为该年重要主线。图20.2009-2013年各年战略性新兴产业发展相关动态及年度表现前五行业梳理爆发性较强。之后2011年受股市整体下行影响，大一定程度上也与彼时移动互联网浪潮相关。策略定期报告 图21.七大战略性新兴产业2010-2013年各年超额收益情况（%）图22.七大战略性新兴产业2010年初-2012年末三年年化收益对比（%）强调新质生产力发展重要性至今，部分所涉产业已开启了较为明显的定价，其中低空经济产图23.新质生产力相关涉及产业涨跌及估值情况《工作报告》发布后《工作报告》发布后至今涨跌幅（%）《工作报告》发布后一周涨跌幅（%）区间日均换手率（%）相关提及产业PE分位数-3YPE分位数-5Y0.00%5.23%0.00%5.23%%资料来源：Wind，国投证券研究中心注：数据截至2024年4月11日策略定期报告图24.2013-2016年两会相关产业主题涨跌情况梳理7765887886667765898775图25.2018-2023年两会相关产业主题涨跌情况梳理年份产业主题当年涨跌幅两会结束一年内上涨月份数政府报告相关政策表述2018新能源汽车-31.16%52018农林牧渔-24.95%52018医疗器械-13.20%5201820182018半导体航空发动机集成电路-44.93%-25.73%-12.60%5642019医药商业10.02%42019交通运输12.90%32019生猪养殖130.07%62019光伏33.69%62019物联网45.48%820205G-3.27%52020充电桩31.36%72020换电站99.99%82020工业互联网36.58%82020养殖业-8.21%62021碳中和225.10%72021节能环保50.76%72021种子2.13%62021汽车18.40%82021家用电器-13.28%52022集成电路-38.29%62022人工智能-34.44%42022工业互联网-24.40%72022新能源汽车-29.67%42022家用电器-18.87%52022油气开采Ⅱ329.06%62023集成电路3.87%42023人工智能-4.06%32023机器人9.30%42023氢能-12.60%42023医药商业-11.85%42023汽车5.95%6从彼时战略性新兴产业的行情复盘来看，充，其中在数字创意产业大类中多个细类涉及虚拟现实技术。相对于其他产业，虚拟现实产策略定期报告图26.虚拟现实产业在2016年及201显著的上行行情虚拟现实产业较七大战略性新兴产业超额对比（%）>定价观察③：新兴产业定价强度与地方政策推动强度一定程度正相关展战略性新兴产业均作出明确发展规划。基于对各省市的“十二五”规划纲要中战略性新兴产新兴产业中的前三领涨品种。图28.地方“十二五”规划对战略性新兴产业发展提及次数统计新材料、氢能也屡次提及，而量子科技及6G则为普遍重点关注规划的未来产业。具体地：1）数字经济尤以“人工智能+”相关的产业为重点方向；展的重点；3）低空经济、商业航天和新材料也为多地区明确提出的重点发展产业，其中低空经济包括发展重点。策略定期报告图29.各地政府工作报告中对新质生产力相关部分产业提及次数统计图30.各省市新质生产力发展规划梳理（1/2）图31.各省市新质生产力发展规划梳理（2/2）策略定期报告新材料新能源汽车新能源新一代信息产业新材料新能源汽车新能源新一代信息产业主题投资为核心的拔估值过程块往往率先拔估值。如彼时的生物、新材料以及节能环保产业，涨幅显著领先于其他产业。图32.战略性新兴产业2010年行情表现及当时估值情况梳理>定价观察⑤：当前有业绩且次年盈利增速预期较高领域定价持续性最强若市场对近一年业绩表现预期较优且在重要政策发布后乐图33.相关战略性新兴产业政策发布当年及次年超额收益与彼时市场对业绩未来预期情况对对FY1预期增速2011年预测增速2012年预测增速2010年当年超额（%）2011年超额（%）相关产业-0.52%-0.52%-12.65%-7.55%-10.13%-24.41%45.60%23.14%24.62%21.28%23.51%40.84%2.06%2.86%2.18%0.64%2.24%>定价观察⑥：一般具备大产业趋势的相关领域定价的持续性更强历年两会后能够进一步演绎成为年内主线的领域往往具备有相对明确的产业趋势。如2013策略定期报告图34.部分年份两会相关产业主题当年行情表现梳理有较强产业趋势，则该板块整体定价的持续性及强度将更优。新一代信息产业彼时恰逢移动图35.科技产业在移动互联网的产业趋势下定价显著强化图36.七大战略性新兴产业2010年初-2012年末三年年化收益对比（%）5-6月往往两会相关产业主题投资表现最差,7-9月则相对表现一般策略定期报告图37.相关产业主题在年内各月涨跌幅表现>定价观察⑧：产业龙头企业股价表现往往显著优于全产业平均水平头的股价涨跌与全产业整体的股价涨跌的梳理及对比：在多数年份，龙头企业的涨幅往往能图38.两会后的产业主题行情中，龙头企业往往表现更优年份2013201420152020202120222023产业主线文化传媒林业大数据换电站碳中和油气开采机器人两会后一年前三龙头股价涨跌幅均值两会后一年产业股价涨跌幅龙头企业领涨幅度186.34%180.38%186.34%180.38%-34.78%115.92%115.92%100.01%46.59%13.24%56.44%56.44%64.16%-15.36%34.09%34.09%35.40%129.90%116.22%64.640.07%7.88%6.51%-4.64%1>定价观察⑨：供需缺口紧张的环节在行情初期表现有望更佳图39.2018年集成电路产业各细分涨跌幅（%）40200月月策略定期报告2021年碳中和产业主题中，3月中旬后，由巨头率先领涨。当年4-6月之后上游环节领涨2021年碳中和产业主题中，3月中旬后，由巨头率先领涨。当年4-6月之后上游环节领涨图40.相关产业主题整体遵循先巨头后供需缺口的定价规律0.90.7隆基绿能光伏整体发电站及运营硅料硅片需缺口上游硅料由于需求大增而存在供7需缺口2.3.新质生产力：对应细分产业梳理低空经济有望成为未来重要的新增长引擎，2025年对国民经济综合贡献元。低空经济是低空飞行活动和产业融合的一种新型经济形态，主要包括低空制造、低空飞行、低空保障和其他综合服务，其中通用航空和无人机在低空经济中占据重要地位。根据云据粤港澳大湾区数字经济研究院的预测，至2025年低空经济对中国国民经济的综合贡献值2023年12月，政策端明确提出打造低空经济等若干战略性新兴产业，低空被正式明确。而从产业链结构层面看，低空经济整体由低空制造（上游研发、原材料及空域管控、“低空经济+”（如低空经济+应急等。其中低空飞行或为低空经济整体的核心部策略定期报告图41.低空经济市场规模（万亿元）图42.低空经济产业链的占比最高，其中根据艾瑞咨询数据，在2023年全球入轨载荷图43.2023年全球入轨载荷卫星类型分布（颗）250020000导航深空探测货运及载人飞船气象电子侦察技术试验预警科学试验遥感通信图44.商业航天产业链根据政府工作报告，发展新质生产力，要深入推进数字经济创新发展。制定支持数字经济高质量发展政策,积极推进数字产业化、产业数字化,促进数字技术和实体经济深度融合。深实施制造业数字化转型行动,加快工业互联网规模化应用,推进服务业数字化,建设智慧城市、数字乡村。深入开展中小企业数字化赋能专项行动。支持平台企业在促进创新、增加就业、策略定期报告图45.政府工作报告中对于数字经济创新发展的表述要点业相较仍相对偏低。图46.当前我国各行业数字化进程图47.2022年各行业AI+市场规模占比分布8%6%4%2%医疗制造教育金融文娱交通安防零售为主，液态和固态运氢尚且处于产业发展初期，技术有待进一步突破。而对于加氢来说，我实现深度脱碳。图48.中国历年氢气产量（万吨）450040000图49.氢能产业链>新材料：高性能纤维及生物基材料加快研发应用，电子高纯材料关键技术需加快突破料发展，其中高端稀土功能材料、高品质特殊钢材、高性能合金、高温合金、高纯稀有金属材料、高性能陶瓷、电子玻璃等望取得突破，碳纤维、芳纶等高性能纤维以及生物基、生物图50.中国新材料产业市场规模及预测（万亿元）图51.“十四五”规划中高端新材料产业发展相关表述984线数，成为创新净出口国。同时，在此次新质生产力的发展规划中，对生物制造及生物医药60.39%56.12%4.13%16.51%47.32%2.47%9.89%60.39%56.12%4.13%16.51%47.32%2.47%9.89%图52.2023年上半年我国的引进管线数首次低于授权管线数（个）图53.中国医药交易数量各类型占比（%）80%60%40%20%>新质生产力相关产业盈利预测及当前估值情况一览图54.新质生产力相关产业盈利预测及当前估值情况一览低空经济新能源汽车智能汽车新材料量子技术氢能工业互联网IDC（算力租赁）卫星人工智能智慧城市创新药生物科技 新质生产力涉及产业3月至今涨跌幅（%） 新质生产力涉及产业3月至今涨跌幅（%）当前PEPE分位数-3YPE分位数-5Y2024年业绩增速预测（%）2025年业绩增速预测（%） 6.520.71 2.68 5.05 2.62 -1.21-2.33 -3.51 -2.16-3.15-5.62-9.9853.1422.5630.0718.2719.0617.3922.9854.12109.1257.4058.3825.5927.886.60%24.07%5.23%11.00%0.00%13.34%10.59%93.95%93.95%61.76%61.76%20.94%24.40%21.93%6.60%28.03%17.97%6.60%72.79%72.79%78.74%69.00%25.56%25.56%26.91%27.62%25.37%10.06%23.95%20.19%27.73%31.79%27.08%24.12%19.95%23.80%42.66%3.17%23.40%19.12%5.97%16.11%23.92%4.38%86.32%49.53%74.44%22.78%27.59%资料来源：Wind，国投证券研究中心注：时间截止2024年4月11日，根据wind一致预期策略定期报告图55.新质生产力关注组合（1/2）国投证券研究·新质生产力关注组合行业新质生产力相关领域公司代码2022EPS2023EPS盈利预测2024EPS2025EPS收盘价PE(TTM)市值流通市值半导体北方华创4.4645.6半导体中微公司4.23半导体沪硅产业半导体韦尔股份半导体兆易创新479479有色金属新材料斯瑞新材有色金属新材料有研粉材49.1有色金属新材料立中集团有色金属新材料悦安新材有色金属新材料宝武镁业机械机器人鸣志电器机械机器人绿的谐波机械机器人东华测试46.0942.9新能源新能源宁德时代新能源新能源隆基绿能新能源新能源福莱特新能源新能源晶澳科技图56.新质生产力关注组合（2/2）行业新质生产力相关领域公司新质生产力关注组合盈利预测2023EPS2024EPS2025EPS收盘价PE(TTM)市值流通市值代码2022EPS新能源新能源亿纬锂能新能源新能源福斯特603806.SH新能源新能源德业股份605117.SH4.53农业生物制造生物股份600201.SH传媒数字创意世纪天鸿4646传媒数字创意芒果超媒455455生物医药迈威生物-U688062.SH生物医药恒瑞医药600276.SH45.97生物医药药明康德603259.SH4.1946.18生物医药迈瑞医疗生物医药智飞生物4.714.8944.94轻工新智能化工厂真爱美家003041.SZ计算机新一代信息技术金山办公688111.SH4.88计算机新一代信息技术科大讯飞002230.SZ48.72469.4计算机新一代信息技术中科曙光603019.SH47.75计算机新一代信息技术中科星图688568.SH3.景气聚焦3.1.景气聚焦①：小麦小幅下行，豆粕有所回升策略定期报告图57.小麦现货平均价格（元/吨）图58.豆粕价格变化（元/吨）4,5004,000>景气聚焦①：正丁醇价格下跌，萤石价格偏稳运行图59.中国正丁醇现货价（元/吨）图60.萤石出厂价（元/吨）3.2.景气聚焦②：消费——整体消费修复进程持续策略定期报告空调干衣机燃气热水器洗衣机冰箱彩电电炖锅冰柜电暖器除湿机-1000空调干衣机燃气热水器洗衣机冰箱彩电电炖锅冰柜电暖器除湿机-1000CPI同比核心CPI同比3210-145402022-022022-072022-122023-052023-1020图63.社零当月同比（单位：%）20.0015.0010.005.000.002021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12-5.00-10.00-15.00>景气聚焦②：消费——除湿机、冰柜、电暖器增速居前所下滑。根据奥维云网数据，干衣机、燃气热水器、空调、洗衣机、彩电、冰箱整体销额同-50%-100%0-50023.0323.0523.0723.3.0323.0523.0723.0923.1124.01策略定期报告3.3.景气聚焦③：传统高景气领域图66.电池级碳酸锂价格（万元/吨）图67.动力—中国:装车量:动力电池:累计同比%—中国:产量:动力电池和储能电池:累计同比%80.0060.0040.0020.00>传统高景气领域——光伏：全行业SMI有所回升，逆变器和设备辅材表现出色—电池组件—设备辅材—逆变器硅料硅片—全行业—下游电站（右轴）48.004.A股产业赛道月度市场表现复盘策略定期报告23.81%、22.95%、22.19%。半导3月两会对于新质生产力的再度强调使得以低空经济为代表的相关产业在当月亦已开始出现策略定期报告图70.核心产业赛道行情轮动总览（%）>交易活跃度一览：游戏板块内部交易活跃度持续增加图71.核心产业赛道交易活跃度情况（%）资金净流入；而光伏链、轻工、化工等出现一定净流出。策略定期报告图72.核心产业赛道北向流入情况（亿元）图73.核心产业赛道机构调研情况（次）5.当前核心产业赛道盈利预测与估值性价比5.1.核心产业赛道盈利预测（3月）策略定期报告图74.核心产业赛道盈利预测（3月）卫星导航、先进封装、光模块、大数据、MR头显、液冷服务器、航天装备、仪器仪表、工业气体、半导体材料、光刻机等 半导体设备、云计算、半导体分立器件、游戏、机器人、光通信、宠物经济、免税店、通用机械、镍矿、文化传媒、纸业等资料来源：Wind，国投证券研究中心注：根据wind一致预期，数据更新截止2024年3月7日5.2.核心产业赛道盈利预测变动（3月）图75.2024年一致预测净利润环比变动图76.2025年一致预测净利润环比变动居前的产业（单5.3.核心三级行业盈利预测变动（3月）策略定期报告图77.2024年一致预测净利润环比变动居前的三级行业图78.2025年一致预测净利润环比变动居前的三级行业5.4.核心产业赛道估值情况（3月）图79.核心产业赛道估值情况策略定期报告5.5.核心产业赛道估值盈利性价比（预期PE-G，3月）能穿戴、半导体材料、汽车及汽车配件、网络游戏、创新药、国防军工、储能、无人驾驶、图80.核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G）6.景气跟踪与基本面细节梳理6.1.核心产业链基本面细节梳理总览图81.核心产业链基本面细节梳理总览（1）策略定期报告图82.核心产业链基本面细节梳理总览（2）图83.核心产业链基本面细节梳理总览（3）策略定期报告食糖类油料油脂类牲畜类农产品类橡胶类有色类矿产类食糖类油料油脂类牲畜类农产品类橡胶类有色类矿产类钢铁类能源类0图84.核心产业链基本面细节梳理总览（4）6.2.景气跟踪>上游资源品：大宗品价格整体相对走稳能源、钢铁、矿产、有色、橡胶、农产品、牲畜、油料油脂、食糖类大宗价格指数平均水平图85.大宗商品价格指数变化图86.各类大宗商品价格指数变化铁路固定资产投资增速提升。2月，我国铁路运输业固定资产投资完成额累计同比27%，较策略定期报告2020-012022020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-02-20-40-60-80图87.充电桩保有量同比（*）图88.铁路运输业固定资产投资完成额累计同比（*）60402002021-022021-092022-042022-112023-062024-016050402002021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02乘用车销售同比下降。2月乘用车销量同比降至-19.35%，较上月显著下滑。图89.半钢胎开工率变化（*）图90.乘用车销量当月同比（*）60402002020-03-262021-03-262022-03-262023-03-26