【我国上市公司股份回购行为探究-以苏宁易购为例9500字（论文）】

PAGEPAGE1PAGEPAGE2我国上市公司股份回购行为研究-以苏宁易购为例TOC\o"1-3"\h\u19084一、引言 112887二、股份回购的基本理论 123475（一）股份回购的界定 1278（二）股份回购类型 28565三、苏宁易购股份回购现状分析 228660（一）公司概况 24626（二）苏宁易购股份回购可行性分析 328055四、苏宁易购股份回购效应分析 45466（一）苏宁易购股份回购财务效应 417430（二）苏宁易购股份回购的非财务效应 823768五、公司股份回购相关建议 1021901（一）投资者要正确认识股份回购 1027439（二）上市公司要正确对待和运用股票回购 104344（三）监管部门要加大对股票回购的监管力度 1031170六、结语 1118018参考文献 11摘要：本文以我国上市公司股份回购的动因和效应为切入点，并选择苏宁易购股份回购作为本篇文章的案例研究对象.本文首先简要论述了股份回购的背景及其意义,明确其研究价值.其次,通过多种研究方法相结合对苏宁易购股份回购的动因及其效应进行了综合性的分析.在对苏宁易购股份回购市场效应分析中,我们发现虽然股份回购可实现短期股价上升的目的,然而实质上对于股价的长期稳定发展并无较大作用,主要还是公司应当加强自身内部建设.在对其财务效应分析时,我们了解到,股份回购的过程中会同时产生正负两种财务效应,其中,正财务效应包含有提高企业运营和盈利两方面的能力,而负财务效应则含有公司偿债能力降低。最后提出针对性的解决对策，不仅有利于我国股份回购制度的完善，也有利于提高投资者对于股份回购行为的认识程度，对促进我国市场发展起到了一定的推动作用。关键词：股份回购市场效应财务效应一、引言股份回购作为西方资本主义市场中一种常用的资本运作方式,其基本形式主要分为两种:一是公司市场回购,即我们通常所说的目标公司将自己手中所掌握的资金商品分配给股东以换取其持有股票;二是定向回购,通俗讲就是公司通过增发债券以回购自己股票.但现就我国而言,大部分的股份回购都是对非流通股的回购,并多是伴有股权分置改革.而本文则针对上市公司的回购行为的动因与效应进行分析,尤其在丰富对股份回购案例研究提高投资者对于股份回购行为的理性认识，对促进我国资本市场的成熟有着至关重要的理论指导意义。本文以苏宁易购股份回购为研究对象，具有一定的时效性和代表性，通过对苏宁易购股份回购动机及其过程分析,并进一步研究与探讨股份回购对公司财务及市场效应的意义.针对该公司在股份回购中所出现的问题,给出对应解决措施.这不但有利于完善股份回购制度,也有助于提高投资者的认识水平。二、股份回购的基本理论（一）股份回购的界定股份回购作为一种常见的资本运作方式，是指公司利用自有资金或其他方式取得的资金回购本公司一定数量股票的行为。上市公司可以将回购的股票进行登记，减少公司的股本总数，提升企业每股价值；公司也可将回购股票用于股权激励，提高员工的工作积极性。随着我国经济的快速发展，股份回购的功能也更加多样化。从公司整体而言，股份回购能够改变公司的股权结构，使公司的资本结构更加合理。从公司内部而言，股份回购能够起到抵御恶性竞争，降低被恶意收购风险、改善公司的财务指标、合理避税等作用。股份回购在我国资本市场中经历了几十年的发展，其已经成为我国资本市场进行资本运作必不可少的金融工具。（二）股份回购类型股份回购有公司市场回购和要约回购两种类型。公司市场回购是指企业通过证券交易所按照市场价格回购本公司的股票，采用公司市场回购方式进行股份回购占公司股本的比例一般相对偏低。当公司股价处于低迷状况，采用公司市场回购方式进行股份回购能够增强股票在证券市场的流动。但公司市场回购容易导致企业回购成本增加，当采用公司市场回购公司股票的消息在资本市场快速传播，公司的股价也会发生敏感性波动。股票价格上升会造成公司股份回购交易从而导致企业回购成本的增加.而要约回购则具备一定的灵活性,这将会提高股份回购计划的速度,其对于股价的提升也有明显作用.然而事事都有两面性,倘若要约回购定价不合理,这也将会造成定价与实际形成偏差,同样也会增加回购成本,造成企业资金紧张的情况发生。三、苏宁易购股份回购现状分析（一）公司概况苏宁易购集团股份有限公司（002024.SZ，以下简称苏宁易购）成立于2001年6月，2004年7月在深圳证券交易所上市，公司注册资本931,003.97万元。苏宁易购股份有限公司是一家民营上市公司，公司的主营业务以零售业为主，总部位于江苏省南京市。苏宁易购集团股份有限公司进行了多次更名，苏宁易购股份有限公司的前称是苏宁电器连锁集团股份有限公司。苏宁易购股份有限公司是苏宁控股集团有限公司的子公司，苏宁控股集团有限公司直接持有苏宁易购股份有限公司3.98%的股权。苏宁易购控股有限公司的董事长张近东直接持有苏宁易购股份有限公司20.96%的股权。2021年3月的公司最新数据显示，该公司的股东人数31.42万，较上期增长了0.18%，人均持股金额为17万，前十大股东持股合计占总股本的72.53%。见表1和表2，以表格的形式详细清晰地反映出苏宁易购股份回购的基本信息与回购进度。表1苏宁易购股份回购基本信息表2苏宁易购股份回购进度统计表（二）苏宁易购股份回购可行性分析苏宁易购自从2004年上市以来，已有15年的历史。见表3可知，苏宁易购的总资产一直呈现稳定增长的状况，2015-2020年苏宁易购总资产累计增长率达106.50%，公司在最近几年进行了快速的规模扩张。于此同时，苏宁易购负债总额也呈现稳定增长状况，但负债增长速度不及资产的增长速度。苏宁易购在2018年以前公司的资产负债率较高，公司的经营风险和财务风险较大。但公司在2019年以后主动降低了公司的资产负债率，说明苏宁易购关注到大量负债给经营带来的风险，并对资产结构进行了有效调整。所有者权益合计同样也一直处于稳定增长状况，2019年所有者权益相比于2018年增长了一倍多，这也说明公司的融资策略发生了转变。公司的营业收入一直处于稳定增长状况，这也表明了公司的经营状况稳定，市场占有率逐步提高。苏宁易购净利润存在较大波动，但苏宁易购最近几年净利润都为正，2020年公司净利润达到404,953.80万元，这说明了苏宁的产业转型取得了一定的成效，公司经营状况不断改善，表明公司有能力完成此次股份回购行为。表3苏宁易购股份回购前主要财务数据单位：万元企业需要大量的资金进行股份回购，如果企业在生产经营状况不佳的情况下进行股份回购，将会加大企业的风险。与此同时，股份回购作为一种资本运作方式，企业很可能只是将股份回购作为提升股价的一种方式，短期内虽然能提升公司股价，但不会造成公司股价的长期稳定增长，有时还会取得适得其反的效果。我国资本市场进行股份回购主要采用自有资金方式，这需要企业稳定的现金流和货币资金作为保障。见表4，通过对苏宁易购股份有限公司2015-2020年现金流量进行分析发现，2015年和2016年，苏宁易购的经营现金流净额为正数，但公司进行了大规模投资和筹资。2017年苏宁易购的经营现金流量为负数，公司仍进行大规模投资和筹资。2018年2019年，公司的经营状况得到明显改善，公司仍继续执行既定的投资和筹资策略。2016年苏宁易购筹资现金流净额和投资现金流净额与2018年相比都增长了十倍之多，主要原因是2019年苏宁易购和淘宝进行了大量的股权置换。2020年，公司连续多年的投资获得回报，预计后期也将持续获得稳定的投资回报。苏宁易购的转型成效不断显现，对于这次股份回购行为，并不会加大企业的经营风险和财务风险。货币资金是流动资产，由于我国上市公司普遍采用自由资金进行股份回购，所以苏宁易购货币资金的情况也最能代表其回购能力。苏宁易购资产状况虽然在2015-2017年有一定的下降，但在此之后出现增长趋势。同时从苏宁易购货币资金总量来看，苏宁易购2020年的货币资金约为340万元，苏宁易购完全有能力通过自有资金完成10亿元的股份回购计划，充足的货币资金也为企业的稳定发展奠定基础。表4苏宁易购2015—2020年现金流量分析单位：万元四、苏宁易购股份回购效应分析（一）苏宁易购股份回购财务效应1.回购对营运能力的影响表5苏宁易购等2019-2020年应收账款周转率单位：天营运能力通常是用来表示一个企业的资产周转效率好坏情况,通常用应收账款周转率,存货周转率等周转率指标.营运能力是企业发展情况的一个重要评价内容,它是对企业经营管理及资金利用情况的说明.其一是它可以改善企业财务状况,降低企业经营风险视屏,提升企业盈利能力；二是有利于增强投资者的投资信心，企业营运能力强说明企业的资本保全能力、资产获利能力强，公司的发展前景较好。从表5可以看出，无论是苏宁易购、永辉还是行业平均应收账款周转率，都呈现周期性波动，应收账款周转率从第一季度到第四季度呈逐步下降的趋势。具体而言，苏宁易购应收账款周转率2019年年初为29.5506，年末为107.611。苏宁易购2018年第一季度、第二季度和第三季度的应收账款周转率分别为16.6224、26.5214和43.115，苏宁易购的应收账款周转率在2020年也呈逐步下降趋势。但进行股份回购后公司应收账款周转率好于去年同期应收账款周转率，股份回购后公司的经营管理水平提高，企业资产周转效率的提高，提升了企业的经营效率。永辉超市的应收账款周转率也呈现季节性波动，同时永辉超市2020年的应收账款周转率高于2019年的同期水平，永辉超市的应收账款周转率提高代表着企业的运营能力增强。但仔细分析发现，2019年苏宁易购应收账款周转率低于永辉超市的应收账款周转率。苏宁易购进行股份回购后，苏宁易购2020年应收账款周转率高于永辉超市的应收账款周转率，股份回购改善了苏宁易购的营运能力。表6苏宁易购等2019-2020年存货周转率单位：次存货周转率是反映企业销售能力和存货管理水平的综合指标，从表6可以看出，苏宁易购、永辉还是存货周转率行业平均值也呈现周期性波动。苏宁易购2020年季度存货周转率呈稳定上升的状况，苏宁易购2019存货周转率分别为2.036、4.9799、7.0898、9.8004。苏宁易购进行股份回购后，存货周转率也呈季度上升趋势。同时公司在完成股份回购后，存货周转率好于2019年度同期水平，苏宁易购企业销售能力和存货管理水平逐渐提升。和永辉超市2019年度和2020年度的存货周转率对比发现，苏宁易购2019年第一季度存货周转率小于永辉超市，第二季度和第三季度的存货周转率与永辉超市存货周转率大致相同，苏宁易购2019年第四季度的存货周转率得到巨大提升，高于永辉超市的同期存货周转率。苏宁易购进行股份回购后，2020年第二季度和第三季度的存货周转率高于永辉超市的同期指标。而与零售业平均存货周转率进行对比分析发现，公司在二十一世纪二十年代的存货周转率过高，但进行股份回购之后，其周转率低于市场平均水平，股份回购虽然有助于企业存货周转率的提高，但应重视存货管理，通过提高企业存货管理水平来发展自身的实力。2.回购对偿债能力的影响偿债能力指企业用自身所拥有的经济资源偿还企业债务或者相应利息的能力。随着我国债务违约事件的频发，企业的偿债能力不论是对于公司的稳定发展，还是对于投资者、债权人的保护，都有举足轻重的作用。对于企业的生产经营而言，较强的偿债能力能够降低生产经营风险，同时能够为相关决策的顺利执行提供保障；对于企业投资者而言，较强的偿债能力能够保证投资风险降低，提高投资者的资产保障水平，同时投资者投资偿债能力较好的企业，不仅能够获得较高的投资回报率，同时也能较少盲目投资行为。对于债券人而言，企业较强的偿债能力能够保证债权人的合法利益，同时也保证企业融资途径和金额。本文选用代表企业偿债能力的流动比率和资产负债率指标分析股份回购对于苏宁易购财务绩效的影响，同时也将苏宁易购相关财务数据与永辉超市和同行业平均值进行对比分析。由表7可知，苏宁易购2019年度四季度流动比率指标分别为1.412、1.329、1.296、1.376，各季度流动比率指标保持平稳状态。苏宁易购进行股份回购后，公司的流动比率指标相比于2019年同期水平略有下降，说明股份回购对公司的偿债能力造成一些影响。这与苏宁易购进行股份回购的方式有着密切的关系，苏宁易购使用税后利润进行股份回购，股份回购的资金来源于自有资金，10亿元的股份回购计划给苏宁易购的短期偿债能力带来了一定的不利影响。同时将苏宁易购的流动比率与永辉超市进行对比发现，苏宁易购的各季度流动比率指标均低于永辉超市的同期水平，同时即使永辉超市2020年的流动比率和2019年的同期流动比率指标相比稍有下降，但永辉超市的流动比率指标并未发生明显下降，而苏宁易购进行股份回购后的流动比率指标发生了较大波动。同时，零售业平均流动比率都比苏宁易购的季度流动比率高，2020年零售业各季度平均流动比率呈上升状态，而2020苏宁易购的流动比率呈下降状况，股份回购影响到苏宁易购的短期偿债能力。表7苏宁易购等2019-2020年流动比率单位：%资产负债率是企业总负债除以总资产，它是衡量企业长期偿债能力的重要指标。由表8可知，苏宁易购2019年度的资产负债率维持在46%的水平，而2020年公司的资产负债率发生了较大变动，2020年第一季度公司的资产负债率为48.527%，第二季度公司的资产负债率为52.074%，第三季度公司资产负债率为52.798%。苏宁易购进行股份回购后，公司的资产负债率明显提高，企业的长期偿债能力也有所下降。将苏宁易购与永辉超市的资产负债率进行对比后分析发现，苏宁易购的资产负债率远远大于永辉超市，2020年度永辉超市的资产负债率相对稳定，一直保持在38%-42%区间，并未发生大规模波动。而苏宁易购进行股份回购后公司的资产负债率显著上升。同时，苏宁易购未进行股份回购前，公司的资产负债率低于行业平均水平，公司进行股份回购后，公司的资产负债率基本等于行业平均资产负债率，股份回购也造成了苏宁易购长期偿债能力的下降。表8苏宁易购等2019-2020年资产负债率单位：%3.回购对盈利能力的影响盈利能力指企业的获利能力，本文以营业利润和基本每股收益指标分析股份回购对公司盈利能力带来的变化。由表9可知，苏宁易购2017年营业利润呈稳定状况，2019年苏宁易购各季度营业利润分别为11,659.50、30,861.10万元、84,295.10、433,204.10万元。而2020年第一季度营业利润为12,732.50万元，公司完成股份回购后，2018年第二季度公司营业利润达到593,277.10万元，第三季度公司营业利润达到602,498.50万元，股份回购对公司营业利润具有积极影响；与永辉超市进行对比发现，永辉超市第一季度营业利润与苏宁易购相比大很多，主要由于中国传统春节刺激消费的作用，让永辉超市的营业利润大幅增加，随后公司的营业利润平稳增长，并未发现营业收入激增的现象，说明苏宁易购股份回购对公司的经营业绩有积极影响。表9苏宁易购等2019-2020年营业利润（单位：万元）日期2019.032019.062019.092019.122020.032020.062020.09苏宁易购11659.5030861.1084295.10433204.1012732.50593277.10602498.50永辉91215.83128668.83164876.12203315.5785791.99100451.36101423.70基本每股收益也是反映企业营业能力的重要指标，2017年苏宁易购各季度基本每股收益从第一季度的0.01元到第四季度的0.45元，苏宁易购只有2017年第四季度的基本每股收益指标高于永辉超市和行业平均值。2018年，苏宁易购第一季度的基本每股收益仍低于永辉超市和行业平均指标，但公司进行股份回购之后，苏宁易购的基本每股收益呈现大幅增长，2018年第二季度苏宁易购基本每股收益达到0.647元，2018年第三季度苏宁易购基本每股收益达到0.661，远远超过永辉超市和行业平均值。这主要得益于苏宁易购营业收入的大幅增长和公司进行股份回购后使流通股减少的结果，股份回购对于苏宁易购盈利能力的提高具有重要意义。表10苏宁易购等2019-2020年基本每股收益（单位：元/股）日期2019.032019.062019.092019.122020.032020.062020.09苏宁易购0.0100.0300.0700.4500.0120.6470.661永辉0.0800.1100.1500.1900.0800.1000.110行业平均0.1280.2250.2940.3880.1350.2420.318（二）苏宁易购股份回购的非财务效应1.提升市场占有率2019苏宁新签约多项项目,不仅苏宁易购光数量上升,与此同时,苏宁旗下的多家品牌店铺数量也呈增张趋势。苏宁易购的股份回购多用于公司股权激励事项,而被激励人员的层次覆盖面也比较广泛。宁以31.5%成为消费者的首选.根据<中国家电行业上半年报告>最新数据显示,在2020年上半年中,我国家电行业的总体市场规模已经达到了4213.5亿元,线下竞争显得尤为激烈,而苏宁的整体销售份额占到了21.2%,再次成为全渠道第一。在随后的多项报告中显示,苏宁占比逐渐增大,持续第一。2019苏宁新签约多项项目,不仅苏宁易购光数量上升,与此同时,苏宁旗下的多家品牌店铺数量也呈增张趋势。苏宁易购的股份回购多用于公司股权激励事项,而被激励人员的层次覆盖面也比较广泛。图12019年中国主要家电零售企业在市场全渠道销售份额分布图22020年中国家电零售企业在市场全渠道销售份额分布2.缓解人才流失根据舒尔茨的人力资本理论，人力资本的价值大于一切物资资本，经济发展也取决于人的质量的提高。2020年，我国A股上市公司高管离职率达12.77%，创十年来新高。因此，苏宁易购通过股份回购进行股权激励，能够提高员工工作的满意度，增强企业员工的获得感、幸福感，减少优秀人才流失的状况。对苏宁易购前几年的公司财务报告进行分析发现，苏宁易购发生了多次人才流失事件。一是早期2008年苏宁易购发展中心跳槽万达，造成了苏宁易购核心项目SAP长期停滞，人才流失严重；二是在2015年9月，该集团超市总负责人万明治离职，后到中百集团任职，其动机是为了提高经济收益；公司的运营部执行总裁李斌同月也因同样原因辞去工作。三是苏宁易购高管频频离职，从2015年年底万明治离职算起，继任冯骏在2015年四月再度卸任，田睿走马上任，不到一年苏宁已经换过三任总经理。人才是企业发展的重要保证，企业也希望留住能为企业创造经济效益的人才，人才的流失会造成企业营运成本的增加，产生项目衔接中的问题，不利于企业的长远发展。企业必须培养符合自身发展要求的人才，苏宁易购开展股份回购进行股权激励后，公司高管并无不正当理由离职的问题，通过股份回购进行股权激励对于人才保留起到了积极作用。五、公司股份回购相关建议（一）投资者要正确认识股份回购改革开放以后，我国资本市场经历了快速发展，同时也产生了一系列问题。由于我国资本市场不成熟，投资者不理性行为时有发生，很多投资者都充当着“投机者”的角色，不仅增加了投资风险，同时不利于我国资本市场的长远发展。应及时了解公司公布的各项公告，对于投资对象的股份回购计划，股份回购的动机、股数、资金来源、回购总额等，结合股份回购前的股价走势和历史股价走势对公司股份未来走势进行合理判断，降低投资者的投资风险；再次，我国资本市场并不完善，企业利用股份回购进行内幕交易的现象也时有发生，严重危害中小股东的利益。投资者一旦发现自己的权益受到不当侵害，应及时运用法律武器维护自身的合法权益。最后，无论什么投资都存在风险，投资者应当根据自身的风险偏好、市场情况和资金状况进行合理性投资，将风险控制在能够承受范围之内。（二）上市公司要正确对待和运用股票回购股份回购作为一种金融工具，随着我国资本市场的发展，在我国资本市场中发挥的作用也更加多样，很多企业通过股份回购方式提升公司股价。同时，股份回购通过股份回购进行股权激励提高员工工作积极性，降低人才流失率，提升公司价值。然而，公司进行股份回购也会产生一系列负财务效应。我国上市公司普遍采用自有资金进行股份回购降低了公司的偿债能力，提升了公司的经营风险和财务风险。上市公司正确对待和运用股份回购对于企业发展显得尤为重要。上市公司应从以下几方面进行着手。一是上市公司应提高对于相关法律、法规的认识程度，特别是对于股份回购操作层面的认识，提高上市公司科学运用股份回购的能力；二是上市公司应根据自身实际情况作出是否进行股份回购的决策，而不能仅仅关注股份回购的正效应，而忽视股份回购的负效应，上市公司应当根据自身的实际需要结合公司的货币资金、经营现金流状况进行科学决策，不能因为股份回购影响企业的正常生产经营，企业进行股份回购应量力而行，制定最适合企业发展的股份回购方案。三是股份回购在实际的操作过程中及其容易产生内幕交易的问题，严重侵犯了股东和债权人的利益，上市公司应按照法律、法规的相关要求对股份回购过程中的相关信息进行充分披露，从而帮助债权人和中小股东进行科学决策，切实保障债权人和中小股东的利益。四是企业可以根据自身实际情况建立股权激励长效机制，当企业的经营状况满足企业预设的股份回购要求时，企业可以通过股份回购进行股权激励，一方面提高员工工作积极性，另一方面提升公司的价值，同时也能形成企业价值和股份激励相辅相成的关系，降低企业的运营成本。（三）监管部门要加大对股票回购的监管力度监管部门对于股份回购监管力度的加大，能够及时准确地发现相关法律、法规执行过程中产生的问题，对法律、法规的功能实现提供保障。同时，监管部门加大监管力度能够规范上市公司股份回购行为，使股份回购发挥应有的市场功能。对于监管部门加大股份回购监管力度可从以下几方面进行。首先，监管部门应正确认识自身工作职责，提高自身执法力度和能力，推动我国股份回购制度的建立健全；由于我国资本市场起步较晚，导致监管部门开展监管工作也存在一定的难题。我国监管部门可以借鉴西方相对完善的资本市场监管方式，并制定出合适我国国情的监督管理方法，一方面能够促进我国监督管理质量的提升，另一方面对我国资本市场的稳定发展起到积极作用；监管部门的工作职责是监管资本市场中的相关活动是否符合法律法规的要求，维护我国资本市场的稳定。对于一些不符合法律法规要求的行为，监管部门可以根据事件性质进行处罚。对于上市公司利用法律、法规漏洞的行为，监管部门要进行及时关注，并向相关部门反映法律、法规执行过程中产生的具体问题。另外，为了提升监督管理质量，监管部门应当呼吁社会媒体、投资者、中小股东加强对上市公司的行为监督，推动我国股市朝着更好的方向发展。六、结语本文以苏宁易购股份回购的市场效应进行研究发现，股份回购能够获得较好的短期市场效应，促进公司股价的快速回升，越来越多的企业也通过股份回购的信号传递作用，向资本市场传递出公司股价被低估的事实，市场也能针对股份回购的公告利好做出积极反映，推动公司股价的提升。但股份回购不能保证公司股价的长期稳定增长，公司应提高自身的经营管理水平，以公司价值提高的方式推动公司股价的上升。本文对苏宁易购股份回购的财务效应和非财务效应进行研究发现，股份回购能产生较好的财务效应，股份回购能够改善企业的营运能力和盈利能力，但对企业的偿债能力会造成不利影响，企业是否进行股份回购应当进行理性判断，不能因为股份回购影响企业正常的生产经营，实现科学使用股份回购。同时，国家也应对其他资金来源方式进行股份回购做出积极指导，增强股份回购的市场活力，使企业和资本市场实现双赢。股份回购进行