我国资产证券化过程中的问题研究及我国音乐营销的商业价值研究

摘要资产证券化作为近30年来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融工具，对我国金融规模的壮大有着重要意义，是最重要的金融创新活动之一，并已成为我国政府相关部委、金融机构及其他国内外市场参与者所关注的课题之一。尽管我国已经推行了资产证券化试点方案，但目前其在我国的发展还受到一定的限制，也暴露出了诸多亟待解决的问题。同时，2008年的全球金融和经济危机使许多专家学者纷纷开始反思资产证券化这一金融创新的形式和运用。由此可见，深入剖析产生问题的关键所在，认真研究国外资产证券化的发展经验，探讨在我国发展资产证券化业务的思路和对策，争取少走弯路，最大限度的缩小与发达国家资本市场的差距，具有现实意义，这也是本文的出发点及主要目的。在研究方法上文章在论述过程中主要运用了经济学和管理学上的一些理论工具。本论文首先进行资产证券化概述，对资产证券化的定义进行了界定，阐述了资产证券化的起源与作用。其次介绍我国资产证券化的历史和发展现状。随后分析我国资产证券化发展过程中存在的问题。最后分析海外资产证券化对我国的启示，总结前面的问题及经验，提出发展我国资产证券化的建议和对策。关键词：资产证券化金融创新资本市场次贷危机AbstractAssetsecuritization,asthemostimportantandfastestgrowingfinancialinstrumentsinthepast30yearstheinternational'sfinancialsector,isthemostimportantfinancialinnovationoneoftheactivitiesforthegrowthofChina'sfinancialsizeofgreatsignificance,andhasbecomeChina'srelevantgovernmentministries,financialinstitutions,andotherdomesticandinternationalmarketparticipantsinoneofthetopicsofconcern.AlthoughChinahasimplementedapilotprogramofassetsecuritization,butinourcountry'sdevelopmentisalsosubjecttocertainrestrictions,butalsoexposedthemanyproblemstobesolved.Meanwhile,the2008globalfinancialandeconomiccrisisthatmanyexpertsandscholarshavestartedtoreflectthisassetsecuritizationintheformoffinancialinnovationandapplication.Thus,in-depthanalysisofthekeyproblemsarisewheretheseriousstudyofforeignexperienceinthedevelopmentofassetsecuritizationtoexplorethedevelopmentofassetsecuritizationinourbusinessideasandmeasurestostriveforandavoiddetours,reducethemaximumcapitalmarketsofdevelopedcountriesthegaphaspracticalsignificance,thisisalsothestartingpointofthisarticleandthemainpurpose.Inresearchmethods,thearticlediscussestheprocessinthemainapplicationofeconomicsandmanagementsciencetoolsforsomeofthetheorieson.Inthispaper,first,anoverviewofassetsecuritizationandassetsecuritizationhasdefinedthedefinitiontoexplaintheoriginofassetsecuritizationandrole.Secondly,introducingassetsecuritizationinChina'shistoryandcurrentcondition.FollowedbyananalysisofChina'sassetsecuritizationprocessofdevelopmentproblems.Finally,theanalysisofoverseasassetsecuritizationEnlightenment,summeduptheprobleminfrontofandexperience,proposedthedevelopmentofChina'sassetsecuritizationproposalandcountermeasures.Keywords:目录摘要 IAbstract II绪论 11资产证券化的概述 21.1资产证券化的涵义 21.2资产证券化的作用 41.2.1从发起人角度看 41.2.2从投资者角度看 51.2.3从金融市场和整个经济体的角度看 52我国资产证券化的历史与发展现状 72.1我国资产证券化的历史 72.1.1我国资产证券化的萌芽时期 72.1.2我国资产证券化的探索时期 72.2我国资产证券化的发展现状 82.2.12005年以来我国资产证券化发展的现状 82.2.2我国资产证券化发展的主要特点 103我国资产证券化过程中存在的问题 123.1我国资本市场体系建设上不完善 123.1.1资本市场的有效需求不足 123.1.2资本市场体制障碍 133.1.3缺乏统一的资产证券化监管和协调体系 143.2政府支持方面的障碍 143.2.1政府在制定证券化实施方案方面 143.2.2政府在制定法律和颁布政策制度方面 153.3证券公司和中介服务机构方面 164解决我国资产证券化有关问题的几点讨论 184.1海外资产证券化对我国的启示 184.2对我国资产证券化问题的建议 194.2.1大力发展资本市场，营造资产证券化的市场基础 204.2.2加强政府支持力度，健全和完善相关法律体系 214.2.3推进我国资产证券化的发展必须培育和发展中介服务机构 224.2.4加强国际合作，打造资产证券化的国际渠道，大力发展本土资产证券化产品 23致谢 24参考文献 25PAGEII绪论近三十年来涉及投资银行的四项主要的新变化，即资产证券化、混合发展倾向的发展、全球投资银行的形成和因特网对投资银行产生的革命性影响。资产证券化作为20世纪70年代以来世界金融创新的重要内容之一，不仅改变了发达国家的金融体制和金融资源配置格局，而且也以其独特的魅力成为全球金融业的热门话题。发展迅猛的资产证券化是衍生证券技术和金融工程技术相结合的产物，在发达国家的使用非常普遍，美国一半以上的住房抵押贷款、3／4以上的汽车贷款是靠发行资产支持证券提供的。目前，我国资本市场发育不完善，融资渠道比较狭窄，许多优质的项目由于资金短缺的原因而无法顺利开展，同时由于我国经济体制的原因，银行肩负了太多的政府职能，形成了大量的不良资产。在我国，由于银行有“短存长贷”的矛盾，资产管理公司也有回收不良资产的压力，资产证券化因此得到了积极响应。资产证券化在我国的实践尚处于探索和试验阶段，其进程正在稳步进行中。然而，自美国次贷危机爆发以来，资产证券化受到种种非议，我国处在试行过程中的资产证券化也遭到人们的质疑。我们应该理性的认识到，虽然资产证券化产品隐含着巨大风险，次贷危机已经给美国和全世界造成巨大的经济损失，但仍不能否定这项金融创新技术的可行性。尤其是在目前我国金融市场发育滞后、金融创新活力不足的情况下，资产证券化不论对拓展企业融资渠道、节约企业融资成本，还是对降低和分散银行风险，都具有重要作用。但是我们也面临着很多问题。资产证券化作为一种金融创新工具，其本身就存在着一些缺陷，它在分散风险的同时也容易导致各参与方对风险的漠视。同时，我国金融市场体系建设上的不完善、政府支持方面及中介服务机构方面的障碍又在一定程度上阻碍了资产证券化的发展。因此，认真研究资产证券化的发展规律，分析造成美国次贷危机的真实原因，深刻反思其中的教训，辨别和解决这些难点和障碍，注意消除各种隐患，成为我国开展资产证券化实践所面临的重要课题。

1资产证券化的概述资产证券化的产生可以追溯到20世纪60年代末美国的住宅抵押贷款市场。当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，经营状况恶化。为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，政府国民抵押协会首次公开发行“过手券”，从此开全球资产证券化之先河。在政府先行和大力推动下，从1970年美国政府信用机构联邦国民抵押贷款协会推出全美第一张住房抵押贷款支持证券随后的三、四十年的时间里，随着金融监管的刚送和巴塞尔协议在各国的实施，银行对资本充足率和不良资产日益重视，资产证券化不仅在成熟的市场经济国家，而且在许多新兴市场国家，都得到了大力推行。其发行规模不断扩大，基础资产种类也不断向众多领域延伸。资产证券化的概念也按以下顺序扩展：住宅抵押贷款证券化→银行信用证券化→资产证券化。目前，在美国资产证券化市场已成为资本市场上最重要的工具之一，仅次于联邦政府债券的第二大市场，被称为“银边债券”在资产证券化市场上，美国处于第一位，英国和澳大利亚分列二、三位。随着投资银行业务的创新、法律监管环境的完善和机构投资群体的成长，资产证券化已广泛运用于企业的应收账款、租金、版权专利费、信用卡应收帐、汽车贷款应收帐、消费品分期付款等领域，正在改变着世界金融资源配置，已经成为当时金融市场发展的一个重要趋势。1.1资产证券化的涵义资产证券化(AssetSecuritization)有广义和狭义之分：狭义的资产证券化主要指以应收账款等资产产生的现金流为支持所进行的资产证券化；广义的资产证券化还包括实体资产证券化和证券资产证券化(其中实体资产证券化是指融资者以其整体信用为支撑，发行证券向资金提供者直接融通资金。证券资产证券化主要是指以证券资产或其组合的未来现金流为支撑发行证券，投资者直接投资于后一种证券资产获得投资收益)。美国证券交易委员会(SEC)将资产证券化定义为：“将企业(卖方)不流通的存量资产或可预见的未来收人构造和转变成为资本市场上可销售和流通的金融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给一个特设机构(SpecialPurposeVehicle，SPV)或中介机构，然后SPV或中介机构通过向投资者发行资产支持证券(assetbasedsecurity，ABS)以获取资金。”总的说来，资产证券化是指将缺乏流动性，但具有某种可预测现金收入属性的资产，通过创立以其为担保的证券，在资本市场上可以自由买卖从而融资的一种金融行为[1]。由此我们不难概述资产证券化整个过程：发起人把流动性不强但能够在未来产生预期现金流的应收账款从其资产负债表中剔除出去，通过对资产的重新组合，转而“真实出售”给一个特设机构(SPV)，该机构以这项资产为担保并进行一些技术上的操作，在资本市场上向投资者发行证券，以发行证券筹集资金支付给银行，同时用应收账款产生的现金流支付给投资者并向证券化过程中服务提供者支付相关费用。下面以图示资产证券化概念：从资产证券化的涵义中我们可得知，资产证券化不仅增强了资本流动性、实现了风险隔离及信用升级，还是一种表现为“脱媒”的融资方式。首先，资产证券化增强了资本的流动性。由于资产证券化是以某种可预测现金收入属性的资产创立其担保的证券，具有独立且稳定的预期现金流，其收益基本确定。由此可见，证券化的目的并不是转移风险，而是在企业资产存量规模超速增长下，通过资产证券化带动的增量资本盘活存量资产，实现实物资产重组与资本余韵的结合，从而缩小企业资本周转和循环的时间，达到增强资本流动性的目的。这是资产证券化的内涵所在，是基础选择、SPV架构和市场环境建设的思想之源。其次，资产证券化实现了风险隔离及信用升级。企业的信用风险是确定的，企业本身可能没有信用，但它的资产是有信用的。资产证券化正式通过剥离“无用企业”的“有用资产”，并以该资产可预期的未来收益权为基础进行融资，实现了该资产与企业整体信用的风险隔离及信用升级。最后，资产证券化表现为一种“脱媒”的融资方式。它打破了传统以银行金融结构为中介的筹资方式和资产运作模式。资金需求者迈开金融中介，自发将具有一定条件的特定资产“打包”，通过证券化的方式直接融资。同时，资金盈余者也增加了一种直接投资方式。1.2资产证券化的作用资产证券化的诞生给金融市场注入了新的活力，它之所以能在全球范围内得到迅速发展并在一定程度上改变体制和金融市场格局，是因为和其他金融工具相比，它具有较明显的优势。下面我们将从三个方面阐述资产证券化的作用：1.2.1从发起人角度看证券固有的流动性、筹资的低利率及较高的信用评级，可以为发起人节省融资成本，实现低成本融资，增加收入来源；资产证券化可以发挥所具有的表外融资优势，增强资产的流动性，提高资本使用效率；资产证券化还为发起人提供了融资渠道的多元选择，减少了对增股、发行债券等融资手段的依赖性，改善资产负债结构，提升资产负债管理能力，优化财务状况。（1）节省融资成本。基于证券固有的流动性，通过证券市场筹资支付的利率一般低于通过银行间接融资支付的利率。而且通过破产隔离机制的设计及信用增级手段的运用，资产支持证券往往能够获得较高的信用评级，根据“安全性高的证券回报率低”的规律，信用评级的增高有助于降低发起人的融资成本。（2）可以发挥表外融资的优势。按照英美国家会计准则的规定，只要发起人放弃对资产的控制，将资产“真实出售”给SPV，就允许发起人将证券化资产从其资产负债表中剔除，确认收益与损失。换言之，资产证券化是一种可以提供表外融资的融资方式。而转让资产取得的现金收入，记载在资产负债表的“资产”栏目，这既不同于向银行贷款、发行债券等债权性融资方式(记载于“负债”栏目)，债权是一种硬约束，筹资者生产经营所获利润，必须先用于偿还债务，同时筹资者还需接受债权人的监督；也不同于发行新股、配股等股权性融资(记载于“所有者权益”栏目)，股权型融资可能动摇公司的股份结构，使发起人对公司的控制权、管理权受到威胁。资产证券化所具有的表外融资优势，使筹资者在资本增加的同时，仍保持对公司的生产经营控制权。（3）改善资产负债结构。这一点对金融机构尤其重要。金融机构特别是银行普遍面临着资产和负债在期限上匹配失当的问题，存短贷长的结构性矛盾造成了银行资产的流动性困难。而通过资产证券化，金融机构持有的长期资产可以提前变现，从而有效化解这一风险。资产证券化还为发起人提供了融资渠道的多元选择，减少了对增股、发行债券等融资手段的依赖性。而且，将回收的现金流用于其他具有更高边际收益的项目，还可以增加更多的潜在利润。另外，发起人往往还充当资产的服务人，取得服务费收入。当然，发起资产证券化项目，发起人也要承担相应的成本。资产证券化的成本主要包括两部分：一部分是以支付利息的方式与投资者分享资产的现金流；另一部分是通过SPV支付的直接和间接的费用。但对发起人而言，构建资产证券化这样一个复杂的交易结构，显然是建立在收益高于成本的判断之上。1.2.2从投资者角度看资产证券化不仅可以为投资者提供多样化的投资品种，提供更多的合规投资，还能有效地降低资本要求，扩大投资规模。由于专业、时问、精力的限制，多数情况下投资者很难对融资者的整体信用情况进行有力监控，而资产证券化的过程中，投资者只需关注资产池的资产构成情况、资产支持证券所获得的信用增级，以及证券的信用等级等一系列可以或者已经有客观化评价的信息即可，大大减轻了投资者的风险。而且，经过信用增级后，资产支持证券的信用度往往比较高，在二级市场上较受欢迎。这样的证券对于强调安全性的机构投资者来讲，无疑是很好的选择。并且通过对现金流的分割和组合，资产证券化可以设计出不同形式的证券品种，从而更好地满足不同投资者对期限、风险和利率的偏好。1.2.3从金融市场和整个经济体的角度看（1）资产证券化最大的变化是带来了效率变革，为市场提供了新的投融资，有利于提高资本配置的有效性和金融系统的安全性。资产证券化这一金融创新工具的出现，使融资者改变了以往对银行等中介机构的依赖，只要拥有具备可预期现金流的资产，不管是亏损企业还是优秀企业都可以将其证券化进行融资，在这个构筑在资产信用基础上的融资过程中，资金回笼迅捷，周转速度大大提高。特别是商业银行，改变了持贷到期、坐等利差的传统模式，代之以“贷款—证券化贷款—再贷款”的模式，整个金融体系的效率得到提高。（2）它的开展对于保证金融市场稳定，充实银行资本金、改善其经营状况都具有重要作用。金融市场的稳定很大程度上取决于抗风险能力的轻若，由于资产证券化具有风险隔离功能，因此具有保证金融市场的稳定。目前，我国商业银行资本充足率低于8％，不符合巴塞尔协议关于商业银行资本充足率不得低于8％的规定，也不符合我国《商业银行法》的规定。商业银行通过特设机构(SPV)使资产真实出售，不仅有利于改善银行资产质量，更重要的是可分散信用风险、缓解资本充足压力，为商业银行充实资本金提供了一条新的途径。通过资产证券化，可以使资产长期化、负债短期化趋势减弱，优化商业银行的资产负债结构，并提高其资产的流动性，使财务状况得到改善。

2我国资产证券化的历史与发展现状2.1我国资产证券化的历史2.1.1我国资产证券化的萌芽时期与20世纪70年代末出现资产证券化这一金融创新工具的发达国家相比，我国资产证券化起步较晚，于20世纪90年代初才引进资产证券化的理念和运作模式，并在金融监管当局的稳步推进以及以国有商业银行和国家政策性银行等相关金融机构的积极参与之下，以国有商业银行改制为政策背景，着眼于发展全方位、多层次的国内资本市场，大力发展资产证券化相关业务、产品和项目。20世纪90年代初期，我国政府大力进行基础设施建设。由于公路建设规模太大，开始采取“收费还贷”的模式进行，但当时国内资金紧张，资金供给与建设进度时常脱节，给项目的继续进行造成了很大阻力，严重制约着我国公路建设事业的发展；同时国内资本市场的不完善、政府及法律方面的障碍也不允许公路通过发行资产支持证券进行融资。在这样的情况下，一些项目开始通过境外已有SPV或在境外设立SPV，利用境外成熟的法律环境和资本市场发行资产支持证券，实现了“引资搞建设”的目的[2]。这是我国本土的资产证券化产生的前兆。2.1.2我国资产证券化的探索时期1992年，海南省三亚市开发建设总公司通过发行地产投资券融资开发的丹州小区，就具备了资产证券化的某些基本特征；1996年珠海市的建设高速公路案例则是资产证券化在我国较为成功的尝试，珠海市政府在开曼群岛注册了SPC珠海高速公路有限公司，由珠海高速以珠海市机动车管理费和外地过境机动车所缴纳的过路费为支撑，在美国成功发行了总额2亿美元的债券，用于广州到珠海的铁路及高速公路建设，开启了我国基础设施收费境外证券化融资的先例[3]；1997年我国恒源电厂集团有限公司选择雷曼兄弟公司为融资顾问，在开曼群岛设立SPC西部资源国际恒源公司，以其与供电局签有的长期供电协议所决定的应收款为支撑，在美国资本市场发行了资产支持债券，为公司2×30万KW火力发电厂项目筹资约3.5亿美元[2]；而同年5月重庆市政府与亚洲担保毫升ABS(中国)有限公司签订的资产证券化合作协议，则被认为是我国开展资产证券化的一项重大突破；2000年，中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司把应收账款售给荷兰银行，由荷兰银行发行应收账款证券；2002年，中国工商银行与中国远洋运输总公司启动6亿美元的资产证券化融资项目；2003年，中国华融资产管理公司将13215亿元债权资产组成一个资产包，作为信托财产，中信信托公司作为受托人设立财产信托；2004年，中国工商银行宁波分行将26亿元人民币的不良贷款证券化。虽然在这期间进行的资产证券化业务多为离岸产品，但是这些都是我国在资产证券化业务方面的有益探索，也为我国本土资产证券化业务的开展提供了宝贵的经验。2.2我国资产证券化的发展现状2.2.12005年以来我国资产证券化发展的现状2005年是我国资产证券化元年，这一年，我国资产证券化试点正式启动。2005年以前，由于当时的市场条件和法律环境的不允许，我国的资产证券化基本上走的是境外资产证券化道路。虽然我国对资产证券化的理论研究已有十余年的时间，但直到2005年，随着建设银行《建元2005—1个人住房抵押贷款证券化信托》项目和国家开发银行的《2005年第一期开元信贷资产支持证券》项目的正式启动，才意味着备受各方关注的我国资产证券化从长期的理论研究转入实务操作[4]。而我国资产证券化经过十多年的探索的同时，实施其境内业务的条件已逐步具备。一是我国金融市场发展迅速，尤其是银行间债券市场近年来取得了长足发展，开展资产证券化的市场操作平台日趋成熟。至2005年5月底，我国银行间债券市场可交易债券存量增加到5.4万亿元，与1997年市场启动之初的723亿元相比，8年间增长了近80倍；仅2005年1至5月，银行间债券市场回购交易就达到5.5万亿元，是1997年307亿元回购交易量的180倍；现券交易量近2万亿元，比1997年的9.66亿元增长2070倍。至今年5月底，通过银行间债券市场发行的各类记账式债券累计超过7.3万亿元，占同期所有记账式债券发行量的90%以上；至2006年末,其债券存量占全国债券市场总存量96.10%,年度交易量占全国债券市场年度总交易量96.12%,已经成为我国债券市场的主板市场[5-6]。二是中介服务和法律体系日趋完善。1999年10月1日起实施的《合同法》对债权转让的规定不再有禁止牟利的限制(1986年颁布的《民法通则》有债权转让不得牟利的规定)，确立了资产证券化中债权转让的法律效力；2001年10月1日起实施的《信托法》使发起人通过SPT模式进行资产证券化成为可能；社会信用评级和担保机构等社会中介服务组织迅速发展，信用环境得到改善。2005年4月20日中国人民银行和中国银行业监督管理委员会颁布的《信贷资产证券化试点管理办法》和5月16日财政部相应出台的《信贷资产证券化试点会计处理规定》为资产证券化试点的顺利展开规划了细则、铺平了道路。三是国内经济的飞速发展对资产证券化的内在动力明显增强。2001年加入WTO后，加入WTO以后，我国金融市场逐渐开放，资本充足率偏低已成为影响我国商业银行上市融资和参与全球竞争的突出问题。国家开发银行和建设银行作为试点单位，分别进行了信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化。2005年l2月l5日，国家开发银行发起的“开元”信贷资产支持证券和建设银行发起的“建元”个人住房抵押贷款支持证券在我国银行间市场顺利发行，标志着采取国际公认技术和结构设计的资产证券化在我国境内诞生，是我国资本市场发展的又一个里程碑[7]。2006年12月18日，中国信达资产管理公司、中国东方资产管理公司在全国银行间市场以SPT模式合计对外发行了37亿元的优先级资产支持证券(次级证券合计23.5亿元，由信达和东方自留)，盘活了部分不良资产。然而对于中国GDP平均10%的年增长率以及金融市场的日益完善，这些尚处在初步发展阶段的资产证券化市场是极具拓展潜力的！到2007年为止，经过一年多的试点实践，资产证券化市场包括三只由银行发起的信贷资产证券化产品、九只由券商发起的专项管理计划产品、万达集团发行的跨国CMBS产品、深国投推出的准ABS信托产品、两只不良资产证券化产品以及一只准REITs产品。涵盖行业主要集中在银行、电信、交通、电力、地产等。产品期限从0.18年到5.34年不等，其收益率也从2.29%到5%各异。总体上看，发行数量和发行规模极其有限，并且增速缓慢。截至2007年4月，我国资产证券化市场规模达到478亿，但是从2006年9月开始基本没有新增，无论是企业资产证券化还是信贷资产证券化都停止发行或者发行失败。然而就在美国次贷危机愈演愈烈的2007年9月至今，浦发银行、工行、建行、兴业银行分别发行了信贷资产证券化产品。此外，11月27日，上汽通用汽车金融有限责任公司和华宝信托有限责任公司开办第一期汽车抵押贷款证券化项目，规模60亿元；目前民生银行的商业房地产抵押贷款证券化(CMBS)产品也在紧锣密鼓地筹备中[5.8]。2008年2月26日，银监会发布《进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》，特别强调鉴于目前市场情况及投资者风险偏好和承受能力，要重视资产质量，证券化资产以好的和比较好的资产为主，循序渐进推进证券化业务。可以看出，历经3年的发展，国内的资产证券化步伐似有提速之意。资产证券化的基础资产已经涉及信贷资产、住房抵押贷款、汽车抵押贷款、商业房地产抵押贷款以及不良贷款。资产证券化试点的基础资产范围在不断的扩展，首批获准开办的汽车贷款证券化业务，预示着非银行金融机构之间的业务交叉和合作的范围进一步扩大，金融创新向较高的层次发展。虽然随着产品种类不断丰富、配套措施趋于完善，以专项资产管理产品和集合信托产品为代表的企业证券化将进入标准化、规模化发展阶段，但是从三年多的实践来看，由于我国经济环境、法律框架、信用基础、利益驱动等诸多因素的制约，资产证券化未能取得突破性进展，同时也暴露出了诸多问题。理性的认识我国资产证券化过程中存在的各种问题和面临的各方面挑战，认真研究国内外资产证券化的发展规律是必要的。2.2.2我国资产证券化发展的主要特点我国于20世纪90年代初引进资产证券化的理念和运作模式，从1992年海南省推行的第一个准资产证券化项目“地产投资券”开始至今，我国现有资产证券化项目总体规模庞大，发展迅速。综合国内当前资产证券化市场以及相关制度发展现状，大致有以下几个突出特征：（1）我国资产证券化的发展得到金融监管当局的广泛认可和大力支持。这些都得益于资产证券化在技术方面先天性的比较优势以及在国内外资本市场中表现出来的卓越特性。我国目前开展的资产证券化业务对银行改善信贷期限结构，在宏观上提高金融系统的稳定性大有裨益，因而对我国金融改革具有重要战略意义，同时从微观角度也有助于促进银行转变盈利模式和提高资本充足率，从而积极提升银行业的核心竞争力。（2）资产证券化在我国发展迅猛，特是在市场业务、产品和项目发展层面，资产证券化在发展数量和内部结构两方面进步很大。首先，在市场规模上，截止到2006年12月底，我国资产证券化产品累计发行规模已达到451.2127亿元，从发行市场规模来看，从2005年171.3627亿元增长到2006年的279.85亿元，增幅达到了163.31%。其次，在产品种类上，已经形成信贷资产支持证券、专项管理项目计划、不良资产证券化产品、准ABS信托产品和跨国资产证券化产品并举的五大类型模式[9]。再次，在证券发行种类上，实现了多只产品同时滚动发行，充分利用了不同资产在期限收益方面的差别特性，真正实现了结构性融资工具对期限利益和流动性两者的综合调控作用。（3）在资产证券化专项立法层面，综合性的规范性法律文件与具体的单行性规范性文件陆续出台，金融监管法制与市场实践并行。我国金融市场发展的不成熟，这一方面存在着许多的法律漏洞。特别是资产证券化自身复杂的运作流程体现了诸多民事财产金融理论与实践法固有的财产交易规则以及国家对金融监管领域的刚性规则。鉴于这些原因，金融监管机关陆续颁布了相关规范性法律文件。（4）在政府监管层面，形成了以中国人民银行为主，政府其他各相关职能部门共同配合的多元监管体制。在现有监管模式下，央行、银监会、证监会、财政部和国家税务总局等部门各司其职。一般而言，这种多机关配合共管的监管模式根源于我国现行金融监管体制，符合现行法律法规对开展证券化试点工作的基本要求，对调整和规范资产证券化各方参与主体的合法权利，调控并化解金融风险起到了积极的作用。形成了以中国人民银行为主，政府其他各相关职能部门共同配合的多元监管体制。在现有监管模式下，央行负责对资产证券化的宏观政策研究、系统性金融风险的研究与控制、金融创新产品的监管等问题；银监会负责对证券化涉及的与银行相关的业务规范、风险控制以及信贷资产管理等问题；证监会负责资产支持证券等相关证券发行、交易和流通的问题；而财政部和国家税务总局则负责证券化过程中资产处置和流转过程中的相关会计和税收规则的制定、执行和监督等问题。一般而言，这种多机关配合共管的监管模式根源于我国现行金融监管体制，符合现行法律法规对开展证券化试点工作的基本要求，对调整和规范资产证券化各方参与主体的合法权利，调控并化解金融风险起到了积极的作用。

3我国资产证券化过程中存在的问题我国资产证券化起步较晚，其发展是在20世纪90年代初开始的，主要是在引进海外现有经历的基础上再结合自己的经验状况而发展的，在这十几年的曲折发展历程中，虽然我国资产证券化市场在政府的大力推动下，取得了快速发展，这项金融创新工具日趋成熟，但也出现了诸多问题。资产证券化作为一种金融创新工具，其本身就存在着一些缺陷，它在分散风险的同时也容易导致各参与方对风险的漠视。同时，我国金融市场体系建设上的不完善、政府支持方面及中介服务机构方面的障碍又在一定程度上阻碍了资产证券化的发展。3.1我国资本市场体系建设上不完善我国目前尚缺乏多层次的资本市场，其中一方面，债券市场尚不发达；另一方面，缺乏专门的资产支持证券投资中介机构和交易市场。另外，对保险、企业、个人等各种投资主体的投资行为也有诸多限制，这将使资产支持证券缺乏足够多元化的投资方。鉴于我国目前金融业分业体制限制，《试点办法》第十条将资产证券化的发行范围限制在银行间债券市场，对于整个经济体系而言，如果没有养老与社保基金、保险公司等机构投资者的参与，市场的流动性和深度就会受限制。没有完善的、具有良好流动性的二级市场，也难于实现对标的资产相关风险的有效分散。资产证券化的顺利发展离不开发达成熟的金融市场,而同发达国家相比，我国金融市场是一个年轻的市场，在诸多方面的不完善严重制约着资产证券化的发展。3.1.1资本市场的有效需求不足（1）投资主体缺乏新的金融工具能否顺利推出，关键要看需求。资产证券化作为一种融资方式，需要稳定的资金来源或资金供给，也就是需要比较稳定的对于资产证券的需求，即证券投资者。金融市场的需求主体由机构投资者和个人投资者构成。由于资产证券化的复杂性，个人投资者对这种新的金融工具的认识和理解需要一段时间，他们获得资产支持证券信息的成本又比较高，只有当资产支持证券所保证的收益达到一定水平的时候，才会积极参与。所以在资产证券化试运行阶段，仅靠个人投资者托起市场规模是不现实的，这就要靠机构投资者。但目前我国从制度上禁止诸如保险机构、社保基金等购买除国债和金融证券以外的证券，而证券信托机构更偏好于对风险收益都相对较高的证券进行投资。而我国目前法律严格界定了机构投资者的准入资格，虽然官方已批准了养老基金入市，但其能否持有资产支持证券仍是一个未知数。因此，在我国，由于各种政策的限制，目前投资者主要是个人及极少数机构投资者。存在着有效需求不足的问题。（2）可供证券化的基础资产范围较为狭隘。相对与海外广泛的可用来证券化的基础资产，我国目前可能被证券化的资产不仅数量相对有限，而且尚不成规模。我国实施资产证券化的初始目的是为了化解银行不良资产和帮助国有企业脱贫，这就造成了用于证券化的资产与资产证券化本身需求的错位。尽管资产证券化的适用范围很广，但并非所有的资产都适宜于证券化。我国金融机构和企业的资产多数难以满足资产证券化的要求。金融资产管理公司持有的不良贷款大多数属于信用贷款，没有任何抵押品和担保品，这种资产几乎不可能进行有效的证券化处理。如果将大量不良资产强行证券化。就有可能在兑付时产生严重的问题。甚至会影响到国家的金融市场稳定。此外，我国银行业青睐资产证券化的原因主要是为了通过不良资产的证券化来改善其资产负债状况，而如果将其正常的或优良的资产进行证券化，如住房抵押贷款，则无法改善甚至会进一步恶化其资产负债状况。目前，在我国比较有可能被证券化的或正在进行证券化尝试的资产主要是房地产抵押贷款、基础设施收费、出口应收款、不良资产等。相对而言，房地产抵押贷款、基础设施收费、出口应收款的资产性质比较符合证券化操作对基础资产的要求，但是，这些资产对全面开展资产证券化的要求而言，在种类和数量上都非常有限。因此，无论是资产证券化的需求方还是供给方，都缺乏对通过广泛实施资产证券化进行投融资的主动性。3.1.2资本市场体制障碍（1）银行业和证券业分业管理制度的限制。我国现阶段实行的是银行业、证券业、信托业分业经营分业管理的制度。而资产证券化作为一种创新的金融制度为发行人提供了灵活多样的金融工具。现实中我国不同的金融工具的管理不同，法律制度人为地将其分割成几个部门，使资产证券的发行障碍增多。（2）信用评级不规范。我国目前信用评级制度不完善，目前尚缺乏全社会信用体系的建立，也缺乏权威信用评级机构，信用评级机构透明度不高，出具的信用评级报告难以做到公正、客观、独立。国内缺乏市场投资者普遍认可的信用评级机构，已构成资产证券化的障碍。资产证券化产品的信用评级是证券化设计的重要环节，是投资者进行投资决策的重要依据。因此，独立、客观的信用评级机构及相应的信用评级规则体系在资产证券化的信用级别构造中发挥着极为重要的作用。然而，我国众多的评级机构都是由金融机构筹建的，由于这些机构在性质、体制和组织形式上都不符合中立、规范的要求，因而影响评估结果的科学性、公正性。同时，信用体系的缺位导致大多数企业和个人没有足够的信用记录和现成的信用评级，在实施资产证券化过程中必须对大量企业和个人进行相应的信用评估，这将直接提高处置大规模的分散的应收账款或不良资产的成本。3.1.3缺乏统一的资产证券化监管和协调体系我国金融市场实行的“分业经营、分业监管”体制难以适应发展资产证券化的需要。这种“分业经营、分业监管”的模式，即证监会管理证券业、保监会管理保险业、银监会管理商业银行等金融机构[10]。这种多机构共同监管模式虽然发挥了一定的积极效用，但是这一模式也暴露出了一些问题，使资产证券化产品的投资能力受到限制。同时，资产证券化涉及证券发行与银行信贷资产的利用，会导致发行、监管、审批的归口管理部门界限模糊，并且重复的监管会导致各职能部门交易成本的上升，因此必须建立统一的监管和协调机构。但我国目前并没有对资产证券化进行监管和协调的专门机构。3.2政府支持方面的障碍证券化产品涉及一系列比较复杂的法律、会计框架，如果政府或者投资者没有理解证券化的“特定的风险与收益重组与分担机制”的本质，就很容易给自身造成压力，不利于资本市场的发展。我国政府在诸如政府宏观调控、相关法律支持等方面存在很多不足的地方。3.2.1政府在制定证券化实施方案方面我国的制度性改革一直是由政府主导的，而政府内部的协调一直是经济改革的难点之一。在证券化过程中，无论是风险还是利益的考虑，使得各种改革方案都难以得到政府内部的一致性通过。由于资产证券化作为新的金融工具，我国还没有成熟的经验防范和监管其潜在的风险，只有充分认识到这些障碍并逐步解决这些问题，才能更好地促进资产证券化的发展。因此，政府在大力推行资产证券化产品的同时，必须结合我国的实际情况，对资产证券化的实施方式进行慎重的选择，通过全方位的角度考虑后制定出完善可行的实施方案，以推动资产证券化业务在我国的进一步发展。3.2.2政府在制定法律和颁布政策制度方面世界各国为了便于资产证券化的开展，分别出台了适应本国的资产证券化法规和规章制度，尽管央行和银监会先后颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》和《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》等规章，但这些办法仅仅是部门规章，立法的层次不够高，导致目前我国在资产证券化相关法律方面仍相当不健全，主要表现在：（1）资产真实销售无法得到法律保障。资产证券化在设立SPV和实现资产的真实出售时会涉及到各方面的法律，而中国大多数法律在制定时均未考虑资产证券化这一金融创新业务。这就造成了资产证券化的法律要求与中国现行法律之间的诸多矛盾。资产的真实销售是资产证券化产品能否顺利销售的主要条件之一，只有做到资产的真实销售才能使被证券化的基础资产的风险与发起人的破产风险相分离，以确保资产证券持有人的收益安全。也就是发起人将资产销售给买方，当资产转移之后，发起人对资产将不再享有权利和义务，买方将作为新的资产所有者独立承担权利和义务。而这种基础资产的转移，必然涉及到《合同法》和《民法通则》中关于通知原债务人的要求，一旦基础资产池规模较大就必然涉及众多债务人，这样告知所有债务人并征得其同意难度就相当大，无形中为资产池的构建设置了障碍[11]。（2）特殊目的载体(SPV)的法律地位问题还未解决。SPV是资产证券化产品的重大创新，它作为交易载体，是专门为资产证券化而设立的，连接原始权益人与投资者之间的纽带，从而实现破产隔离的效果。但是SPV的设立与我国现行《公司法》中有关公司设立的条件有矛盾。由于SPV是一个虚拟载体，主要用途就是将销售资产虚拟地移人SPV内，以达到破产隔离保护的目的，本身并没有固定的生产场所和必要的生产经营条件，也没有注册资金的要求，假如要成立满足现行《公司法》要求的SPV，必然增加SPV的设立成本，从而阻碍SPV的设立，最终阻碍资产证券化产品的顺利运作。（3）证券化产品的界定及信用增级面临的法律障碍。作为新的债券品种，把抵押支持证券归为何种性质的证券，对于债券发行人的资格以及对它管辖权的归属至关重要。特殊机构发行管辖权将是一重大的现实问题，因为它涉及到我国债券发行制度的重大改革。抵押支持证券这一市场前景极其广阔的债券，由于其发行审批权的归属将影响到各大政府部门权力与利益分配的格局，因此有关法规尚没有明确的规定，从而影响了资产证券化在我国的顺利发展。同时，各种资产的信用增级面临着较大法律障碍。目前我国的信用评级制度的不完善，主要表现在资产评估管理尺度不一，机构混杂不清，评级机构信誉度偏低、独立性较差，缺乏被广大投资者普遍接受和认可的信用评级机构。此外，目前银行不良资产的各种贷款期限差异大且风险水平不一，给信用评级和风险定价造成困难，也不利用于投资者准确把握投资风险和价值。（4）会计和税收政策面临的法律障碍。资产证券化过程是一个相当复杂的过程，涉及众多会计主体，再加上我国资产证券化产品刚刚起步，相应的会计和税收政策还未配套，导致类似资产证券化的收入和收益损失是列入资产负债表还是列入损益表等会计问题。另外，由于资产证券化交易频繁，且交易涉及的金额巨大，在每个交易环节征收营业税和印花税，必将大大增加税收成本，无疑加大了资产证券化的成本。因此，从会计和税收制度来说，2007年的新会计准则虽然已经对资产证券化做出了相应的规定，但在具体的实施中还有许多问题需要解决，而税收制度也有待补充。3.3证券公司和中介服务机构方面证券公司和中介服务机构作为资产证券化的市场主体之一，它的发展状况对于我国资产证券化的发展起着重要的作用。它也存在着许多亟待解决的问题。（1）开展资产证券化的中介服务机构质量较低。资产证券化的实施需要健全规范的中介服务机构。它由于其自身的复杂性涉及许多中介服务机构，其中最重要的包括资产评估机构和信用评级机构等。然而，目前我国中介服务机构力量薄弱，资质和声誉水平比较低，证券评级业整体运作不规范，没有一个统一的评估标准，评估机构发展相对较弱，公信力还不是很高，评估难以做到客观、公正，评级机构难以得到广大投资者的认同，这些问题严重地制约了我国资产证券化的发展。因此，中介服务机构的专业服务，尤其是信用评级专业服务和专业技术人才必须配套。（2）缺乏熟悉资产证券化的高级专业人才。资产证券化涉及诸多领域，是一项技术性强、专业化程度高、程序复杂的融资工具，涉及金融、证券、房地产、评估、财务、税务、法律等各个专业。资产证券化的开展迫切需要大量掌握资产证券化方面知识、可以熟练操作并实施有效监管的高级专业人才。但是由于我国资产证券化业务刚刚起步，经验缺乏，加上人们对资产证券化理论认识的制约和实际操作水平的限制，导致目前我国精通资产证券化的专业人才极端缺乏，成为阻碍此项业务快速发展的瓶颈，这也是我国资产证券化水平与美国、英国、日本等发达国家存在明显的差距的原因之一[12]。

4解决我国资产证券化有关问题的几点讨论4.1海外资产证券化对我国的启示自2007年爆发的美国次贷危机，至今各国经济仍未摆脱其阴霾，其影响之大，百年一遇，而大家又是否知道它的产生与演变又与资产证券化有着莫大的关联呢？到底什么是次贷危机？它的全称是美国次级贷款支持证券危机。911事件以后美联储为刺激经济，连续14次降低再贴现利率，13次降低联邦基金利率。宽松的资金供应环境使得流动性泛滥，次级住房抵押贷款产品得到追捧。但到了2004年6月在资产泡沫逐渐明显，通胀压力不断加大的情况下美联储开始提升利率。那些通过浮动利率贷款购房的次级贷款客户由于其收入无法支撑不断增加的贷款利息，便陷入困境，还款违约率不断上升。被收回的房屋数量不断增加，最后引发了大面积的次级贷款信用危机。分析次贷危机的发生的原因（本文不作详细阐述），我们不难得知，次贷危机通过资产证券化产品方式得以传播，但却不是资产证券化的必然结果。正是由于在次级抵押贷款证券化的过程中各行为主体没有履行自己的信托责任，一味的追求利润，才酿成危机。但如果运用得当，资产证券化不仅可以拓宽投资渠道，还能分散信用风险。它对我国资产证券化的发展有着许多启示和教训：（1）我国资产证券化不能因次贷危机的发生而止步不前，应稳步推进下去。虽然美国次贷危机的爆发使得资产证券化引起很大的争议，但我们应该理性的认识这一产品，不能因为某些方面的失误而否定了它的优势及给世界金融界带来的巨大变化。我国目前的金融环境适用于开展资产证券化，许多产品都具有证券化的潜力，与美国房市降温前的经济图景相似的目前的高增长率、逐步走向成熟的资本市场等因素促使资产证券化在化解房地产领域的风险，解决存贷款期限不匹配带来的资产流动性问题上将会是非常有效的方式。而我国资产证券化进程处于发展初期，还应做好前期工作，如果前期做不好，必将对后续进程产生阻碍作用，也不利于金融创新的进行。资产证券化不能片面强调总量和速度，而要权衡风险与收益的关系。因此，我们应该在总结吸取美国次贷危机教训的基础上，有条不紊地推进我国资产证券化业务的发展。（2）选择资产证券化基础资产应慎行。资产证券化的设计初衷是通过增强流动性使原始资产持有人的风险管理能力增强，但应避免在此过程中将风险过度转嫁到整个金融市场。MBS、ABS和CDO等证券化产品归根到底是属于金融衍生产品，其价值主要取决于基础资产。如果基础资产是优质资产，则证券化产品的价值就有最根本的保证。相反，对于不良资产的证券化产品，其价值缺乏保障，更多地体现为投机价值。次贷危机并非MBS或CDO本身出了问题，而是其所依托的基础资产，即次级抵押贷款违约率上升的问题；同时它也表明，不良资产的证券化可以分散不良资产的风险，但不能消除不良资产的风险，过度依赖不良资产证券化还会诱发企业放松经营管理，从而导致更多的不良资产，产生所谓的道德风险问题。我国目前资产证券化的基础资产都是金融资产，不可避免的会遭遇金融系统风险的冲击，因此开展资产证券化基础资产选择应慎行：应该遵循风险管理的基本原则，以原始资产的风险可控为基本前提，对可证券化资产的标准不应设定得过于宽松，从源头上把握资产质量，防止证券化过程中不审慎行为导致的畸形信用扩张[13]。（3）加强金融监管，积极防范金融风险，重视制度建设。在资产证券化的过程中，连带性很强的次贷产品容易出现监管缺失。这次美国金融危机表明，衍生品过度泛滥，盲目放松监管，最终必然导致金融市场的系统性崩溃。而且很大程度上它也反映出次级抵押贷款市场制度上的不完善，而制度不完善带来的风险往往是系统性的，破坏力极强且不易扭转。尽管资产证券化等金融工具和产品有助于分散金融体系风险，提高金融市场的运行效率，但若处理不当，也有可能带来新的金融风险。因此，必须重视制度建设，把发行主体的审慎经营与金融创新有机结合起来，同时加强对金融创新活动的日常监管和调控，密切跟踪市场的发展，了解产品的创新流程，审慎评估创新产品的风险，及时发现金融运行中的不稳定因素。4.2对我国资产证券化问题的建议从2005年3月我国本土证券化的试点正式开始至今已有四年多的的历程，已有了更多的实践经验和理论成果，特别是经过二十多年的改革开发和经济建设。我国已经初步具备了实施资产证券化的基础。虽然如此，我们应该看到发展资产证券化不可能一锉而就，它必然会经历一个逐步完善的发展阶段。再加上2008年全球金融危机的爆发对美国乃至其他一些国家的经济产生了严重的影响。我们更应该在汲取危机教训及国外发展经验的基础上积极对我国在资产证券化发展过程中的问题进行深入的分析，提出合理的建议和意见，防范风险于未然，避免重蹈美国次贷危机的覆辙。4.2.1大力发展资本市场，营造资产证券化的市场基础（1）规范和建立交易市场，大力发展债券类产品的交易平台。根据产品的标准化程度和特性，建立多服务模式的交易平台，为资产证券化产品的转让服务。同时市场的组织者参与证券化产品的形成过程，可以对产品的标准化和可交易性提出相关的要求，使交易市场的组织成为资产证券化过程的一个重要组成部分，并以交易平台为出发点引导资产证券化产品的标准化进程。（2）建立和完善资产证券化产品的市场供需体系通过大力发展消费信贷业务，不断扩大我国住房抵押贷款、汽车抵押贷款等消费贷款，为资产证券化业务提供资产保证，并使之标准化、规范化，以利于满足证券化资产的同质性要求。鼓励有稳定现金流的企业，尤其是电厂、电信、高速公路、供热供气等大企业进行资产证券化业务试点，为企业创造直接融资的新渠道，市场只有在发展中才能发展，同时也可以帮助企业降低财务成本。进一步完善和发展资本市场，大力培育机构投资者，在强化监管的前提下对某些政策、法规作适当的调整，逐步允许商业银行、保险资金、养老基金、信托基金等机构投资者参与资产证券化市场，并不断增加投资额度。政府要加大扶持力度。政府应积极推动、大力支持，制订必要的优惠政策和有关法律法规监管体系，建立高效、规范、安全的市场体系与交易规则，以吸引中外投资者参与。（3）选择合适的基础资产类别，发展交易市场。从证券化对基础资产的要求来看，目前国内比较适宜进行证券化操作的主要有银行的住房抵押贷款、大型企业的应收账款和基础设施的收费等。这些都具有资产质量较为优良、现金流量相对稳定、资产结构同质性、对利率变化不太敏感以及债务人分布广等证券化资产应具备的要求，可以看出，在我国资产证券化过程中，对基础资产的选择必须慎之又慎。（4）推进我国资产证券化的发展必须大力扶持机构投资者的发展国外实践表明，没有机构投资者的强大需求，就无法使资产证券化市场真正建立起来。因此，大力培育机构投资者，为信贷资产的证券化的实施提供3v量、持续、稳定的长期资金，具有深远意义。我国在发展证券化业务的过程中，也将培育机构投资者(包括保险公司、投资基金、商业银行和民营企业)作为一项重要的工作内容，应该对相关法律和制度进行调整，尽快为投资基金者提供投资的制度保障。改善投资者的成长环境。以保证投资者提供投资的制度保障，改善投资者的成长环境，以保证投资者投资行为的合法性和可行性。4.2.2加强政府支持力度，健全和完善相关法律体系政府应加强支持力度，制定必要的优惠政策和有关的法律法规体系，明确金融监管部门之间的分工协作，并须要明确监管的主体，各监管部门的权限要进行明确的划分，在履行职责时要加强协调和沟通。（1）发挥政府的主导作用，理顺金融管理体制，促进资产证券化健康、有序发展。资产证券化的交易结构复杂，涉及环节多，在实施过程中会碰到一系列外部问题，必须通过政府的大力推动才能顺利开展。这就要求政府加大支持力度，搞好配套市场环境建设，不管是在宏观方面还是在实施方案、政策的出台方面都应做到谨慎而为且符合实际。（2）健全和完善相关法律法规体系。我国目前的相关法律法规中，有关资产证券化的规定还相当缺乏。我国应该加紧研究制定与资产证券化相关的法律、法规。使资产证券化操作有法可依，有章可循。通过立法规范和建立信用增级和评级制度，以提高资产证券化产品的标准化程度，规范产品的信用评级和服务，一方面运用各种有效的手段和金融工具，通过附加衍生信用提高资产证券化产品的信用级别，提高其定价和上市能力；另一方面，通过专业评级机构，对SPV履行还本付息义务、承担的法律条款和特性等资产证券化中的信用风险进行评级，可以确保发行人按时支付投资利息，从而降低证券发行的风险，提高产品的交易质量和交易的安全性。因此，应大力加强资产证券的信用评级工作。资产证券定级后，评级机构还要进行跟踪监督，根据发行人的有关信息情况、资产或债券的履行情况、信用增级情况等各种因素，定期作出监督报告对外披露，并根据资产信用质量的变化对已评资产证券的级别加以调整。（3）明确金融监管部门之间的分工协作，并须要明确监管的主体，各监管部门的权限要进行明确的划分，在履行职责时要加强协调和沟通。进一步完善和整合我国资产证券化业务的市场体系和监管体系由于受到分业监管体制的限制。我国资产证券化市场现在主要被分为两部分：一部分是银行系统内展开的信贷资产证券化和不良资产证券化，这部分的资产证券化产品主要在银行间债券市场进行交易；另一个是证券系统展开的企业资产证券化，这部分的资产证券化产品主要在沪、深证券交易所的大宗交易系统挂牌交易。两种资产证券化产品由不同的监管部门审批，在不同的市场流通，适用不同的监管规则。这种人为割裂的市场体系不仅不利于证券化产品的合理定价，降低市场流动性，而且也容易产生监管盲点、造成监管缺失。为了进一步促进我国资产证券化的健康有序发展，我们需要尽快完善市场体系，建立一个统一的资产证券化产品发行、交易市场，同时，理顺监管体系，加强资产证券化业务的监管和指导，实现资产证券化业务的全程、无缝监管[14]。4.2.3推进我国资产证券化的发展必须培育和发展中介服务机构证券化的实施需要一个社会专业中介服务体系，包括证券承销、资信评估、保险、会计师事务所和律师事务所、担保、投资咨询、发行、交易、托管、清算等服务机构，又要规范中介机构的行为，严格职业标准，提高抵押证券市场信息披露的规范化、真实性和及时性，为证券的发行和流通交易提供保障，提高市场效率。（1）大力培育中介服务机构，完善资产证券化的服务体系。确立资产证券化中介服务机构的地位，加强中介服务机构的独立性，理顺资产证券化的各个环节。在实施资产证券化过程中，中介服务机构的作用应该以法律的形式在合同中加以确认，评级服务机构对评级的标准、内容也应按国际规范进行。在规范发展中介服务机构过程中，资产评估业和资信评级业是其薄弱环节，应该对我国现有的金融中介服务机构通过政府制定的规章制度来规范其运作，杜绝中介服务机构在信用评级过程中的弄虚作假。同时，通过设立专业从事资产证券化信用评级的机构或选择具有较高声誉的国际金融中介服务机构，建立独立、公正的信用评级系统，使评级机构的体制和组织形式符合中立、规范的要求。加强监管资产证券化是一项高度复杂的金融活动，涉及会计、金融、法律等多个领域的专业知识。一个资产证券化项目的顺利完成离不开多家中介服务机构的通力合作。因此，我们应该积极采取政策扶持、税务优惠等多项措施，促进我国中介服务机构的健康发展，同时也要进行必要的引导和监控[15-17]。（2）加大人才培养力度。尽管资产证券化产品在我国尚属于新兴业务，但在发达国家已经比较成熟。因此，一方面，可以从资产证券化程度较高的国家引进具有丰富理论知识和实践经验的专家来指导我国资产证券化的运作，使资产证券化能够尽快地在我国开展起来；另一方面，利用国内专业的培训机构，加大对现有从业人员进行培训的力度，加快培养涉及资产证券化各领域的基础人才和通晓资产证券化各个环节的高级专业人才，来提高我国资产证券化从业人员的水平。4.2.4加强国际合作，打造资产证券化的国际渠道，大力发展本土资产证券化产品我国资产证券化的时间短、经验少，目前国有银行缺位、中介机构缺乏影响力的情况下，不进行国际合作与交流是不明智的。但是不能过度依赖于海外投资者的力量。通过金融资产证券化，的确可以将国内资产与国际资本市场连结起来，也可以起到引进海外投资者与资金的作用，但对此不能期望太高。在这方面，可以考虑从国外聘请资产证券化方面的高级专业人才，与资产证券化经验丰富的外国投资银行和中介机构合作，由金融资产管理公司抽出部分资产进行打包，面向国际投资者出售等。通过这些合作方式，使我国资产证券化业务走向国际市场，从而降低我国资产证券化的风险，加速我国资产证券化的进程[18]。

致谢光阴荏苒。本次毕业论文瞬间已接近尾声。完成这篇论文，花了不少时间。从文章的提纲到正文，从模糊的概念到大量而准确的信息资料，从粗略的框架到严谨的格式，这一成果我要感谢所有关心和帮助老师和同学们。在此，我要深深地向他们表达谢意。感谢我的指导老师吕XX。在我撰写论文的过程中，吕老师倾注了大量的心血和汗水，从最初的确定选题，论文提纲，到初稿出来后反复斟酌，不断修改，以及最后的定稿，吕老师都给我提出了很多宝贵的意见。在论文的撰写过程中，吕老师广博的学识、深厚的学术素养、严谨的治学精神和一丝不苟的工作作风使我受益良多，在此表示真诚地感谢和深深的谢意。感谢金融教研室全体老师，她们所营造的良好的学术环境和浓厚的知识氛围，使我受益终生。感谢金融班全体学生—我的同学。我们在一起已经度过了难忘的四年，他们的关心和帮助，让我的学习生活充满快乐。在论文的写作过程中，也得到了它们的宝贵建议，在此致以诚挚的谢意！

参考文献[1][2]陈金亮．发展我国资产证券化的意义、问题与建议．天津行政学院学报．2008，(3)：77-78．[3][4]潘仲娜，陈小红．我国资产证券化及SPV本土化问题探讨．中共太原市委党校学报．2008，(1)：55-56．[5]金郁森．中国资产证券化实务．深圳：海天出版社，2005：162-198．[6][7][8][9][10]李小红．浅谈我国资产证券化问题．内蒙古科技与经济．2004，(8)：4-5．[11][12]周慧．浅议我国资产证券化．湖南农机学术版，2009，(3)：113．[13]孔令友．我国资产证券化的实施建议．财会研究．2009，(4)：55．[14]．[15]成树潜．我国资产证券化发展的问题及对策．北方商贸．2009，(3)：91-92．[16]ThompsonJohnk.SecuritizationinOECD.OrganizationforEconomicCO-operationandDevelopment,2006:156.[17]PhillipAnthonyO’Hara.TheGlobalSecuritizedSubprimeMarketCrisis.UnionforRadicalPoliticalEconomics,2009:25.[18]Caprio,G.Jr.,A.Demirguc-Kunt,andE.J.Kane.The2007meltdowninstructuredBank,2008:9.内容摘要本文提出基于音乐营销理论与消费者消费心理理论之间的天然的相关联属性，将音乐营销中的音乐与企业的商品和品牌很好地糅合，进而使音乐营销在商业活动中发挥最大的效益，创造最大的价值的观点。基于国际间的竞争日益激烈的大背景下，传统的营销方式渐渐地不能满足竞争的需要，企业开始压缩费用，音乐营销的高互动性、更低成本的营销模式成为商家竞争的新的制胜点。但是中国的音乐营销相对发育的较晚，发展程度不高，因此对于音乐营销的研究很有必要并且具有很大的现实意义。本文将结合前人所做的研究分析和本人对于音乐营销在日常商业中的效用的观察和分析来，利用冯特理论和音乐消费者的“共鸣模型”，对音乐营销的定义、我国音乐营销发展的现状、音乐营销与消费者心理和行为的联系、我国音乐营销理论和实践中存在的问题及对策进行评述，并以音乐营销中的背景音乐在杭州各大商场应用的实证来进一步阐述音乐营销理论在实践中的灵活运用，并尝试着对音乐营销在中国的应用和发展提出建议和预测。关键词：音乐营销、背景音乐、冯特理论、消费者行为ABSTRACTThispaperpresentsasolutionthatmusicassociatedwiththeenterprisebrandandgoodswelltocreatingmaximumbenefitincommercialactivities，basedonthetheoryofconsumerandmusicmarketing。Basedontheinternationalcompetitivebackground，thetraditionalmarketingwaygraduallycannotsatisfytheneedsofcompetition，thecompanybegantocompressthehighcostand，becaseofthelowercostsandhighinteractiveas，musicmarketinenjoypopularityinthenewbusinesscompetition。ButChina'smusicmarketingrelativedeveloplately,developmentdegreeisnothigh,sothemusicformarketingresearchisnecessaryandhasgreatpracticalsignificance.ThiswillbedonewithpreviousstudiesofmusicandIforthedailybusinessmarketingintheobservationandanalysisoftheutility,useFengTetheoryandmusicconsumers“musictoresonatemodel”,thedefinition,ourmarketingmusicmarketingdevelopmentsituation,musicmarketingandconsumerpsychologyandthebehaviorofChinesemusic,marketingtheoryandpracticeoftheexistingproblemsandcountermeasures,andthebackgroundmusicinmusicmarketinginhangzhoueachbigmarketapplicationdemonstrationtofurtherelaboratesthemusicmarketingtheoryinpracticeflexibility.KEYWORDS：Musicmarketing、Backgroundmusic、FengTetheoryConsumerbehavior目录第一章引言……………….……….…1第一节选题意义及背景……………1第二节本文主要研究思路与基本框架……2第二章音乐营销在中国的发展概况4第一节音乐营销发展概况…………………4第二节我国音乐营销的发展历程…………5 第三节我国音乐营销新的发展机遇和发展意义…………6第三章音乐营销的核心理论…………………8第一节音乐营销的核心概念………………8一、音乐营销…………8二、背景音乐…………8第二节音乐营销的理论基础………………9一、冯特理论及评述解析……………9二、音乐和消费者构建共鸣模型……9第四章音乐营销与消费者行为………………11第一节音乐营销的特性和优势……………11一、音乐的特性……………………11二、音乐营销的优势…………………11第二节音乐营销影响消费者行为…………11一、购物前：音乐吸引刺激消费者进行消费………11二、购物时：音乐影响消费者现时消费行为………13第三节音乐营销的背景音乐在杭州各大商场中的应用分析……………14一、背景音乐在杭州各大商场的应用现状…………14二、背景音乐的科学应用研究………17第五章我国音乐营销常见误区……………20第一节音乐营销在实际操作中混淆重点…………………20第二节音乐营销效果缺乏量化评价系统…………………20第三节音乐营销活动缺乏清晰有力的关联度……………20第四节音乐营销庸俗化简单化……………20第六章音乐营销应用发展方向……………21第一节建立成关联体系的音乐营销观念…………………21第二节培养综合性营销人才………………21第三节音乐营销结合企业经营战略………21第四节建立音乐营销评价系统……………21第五节市场法规的完善……………………22第七章结束语……………………23参考文献…………24致谢…………………26附件…………………27第一章引言选题背景及意义随着社会主义市场经济的不断发展，改革开放的不断深入，中国音乐也随着