3月份美国通胀数据解读：能源价格推升通胀

宏观月报/宏观月报/2024.04.11 联系人马乐怡1.《能源阻碍通胀下行——2月美国通胀数据解读》2024-03-132.《通胀仍在回落通道——1月美国通胀数据解读》2024-02-143.《通胀下行的阻力增大——12月美国通胀数据解读》2024-01-12核心观点核心观点CPI有所反弹。3月美国CPI同比增速录得3.5%，较上月回升0.3个百分点。3月CPI同比增速高于市场预期，主要原因是能源项继续上行，同时核心服务项有所反弹。一方面，能源价格推升CPI同比增速。受巴以冲突等地缘事件持续发酵及OPEC+宣布延长减产等影响，油价延续走高。此外，电价上行导致能源项升高。其次，保险费用上涨导致核心服务反弹。不过，通胀中权重较大的业主等价租金、房租项仍在稳步回落。此外，核心商品通胀压力仍然在缓解，本月新车、二手车价格双双下行，并且从曼海姆二手车价格指数等领先指标来看，未来二手车消费价格回落趋势不变。整体来看，核心通胀虽仍在回落通道中，但短期内受到能源项影响，预计未来几个月通胀将保持区间震荡。较2月上升4个百分点。CPI能源项同比增速的走高主要受CPI汽油项和电价共同驱动，3月汽油项同比增速较上月上升5.2个百分点至1.3%，而电价同比增速上升1.4个百分点至5%。综合来看，短期内油价仍有上行压力，同时受去年同期油价回落的影响，未来短期内能源项同比增速或仍有走高。3月核心商品同比增速录得-0.7%，较上月下降0.4个百分点，环比增速录得-0.2%。新车、二手车价格均有下降，环比增速分别录得-0.2%和-1.1%。二手车价格领先指标曼海姆价格指数自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格压力仍将继续缓解。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。核心服务通胀反弹。3月核心服务同比增长5.4%，较上月上升0.2个百分点，环比增长0.5%，与上月持平。本月交通服务和医疗服务价格是导致核心服务价格反弹的主要原因，交通服务价格环比上行1.5%，而医疗服务价格环比上行0.6%。不过，3月业主等价租金同比增长5.9%，较上月下降0.1个百分点，已连续11个月回落。由于市场租金的放缓需要一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，服务项通胀未来有望逐步回落。降息或推迟至三季度。3月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体上移，首次降息时点推迟至三季度。同时，美股三大指数开盘下跌，十年期美债收益率上涨，美元指数走高。一方面，核心通胀仍在回落通道中。但另一方面，油价短期内或仍将走高，叠加去年基数走低的影响，对通胀回落形成阻碍。另外，3月非农数据显示美国就业质量有所下滑。虽然目前通胀有反弹趋势、就业市场表现强势，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，年内美联储仍有望降息，但首次降息时点或略有推迟。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 3 4 4 5 5 6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3原因是能源项继续上行，同时核心服务项有所反弹。一方面，能源价格推升CPI延续走高。此外，需求升温带动电价上行，导致能源项走高。另一方面，保险费用上涨导致核心服务反弹。近年来由于汽车维修成本增加，保费相应上调，汽车标来看，未来二手车消费价格回落趋势不变。整体来看，核心通胀虽仍在回落通42-2核心服务核心商品食品能源CPI同比20/320/921/321/922/322/923/323/924/3期内油价仍有上行压力，同时受去年同期油价回落的影响，未来短期内能源项同比增速或仍有走高。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4450400350300250200CPI汽油布伦特原油现价（美元/桶，右轴）20/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/490705030预示未来数月二手车价格压力仍将继续缓解。我们认为，未来核心商品项通胀压20-5-10-15曼海姆价格指数环比CPI二手车环比20/320/921/321/922/322/923/323/924/3康保险、汽车保险等各类保险费用均有上调。不过，3月业主等价租金同比增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，服务项通胀未来有望逐步回落。42CPI租金同比CPI业主等价租金同比Zillow指数同比（滞后8M，右轴）标准普尔/CS房价指数同比（滞后14M，右轴）20/921/321/922/322/923/323/924/324/930252050-56543211年通胀预期5年通胀预期（右）4.03.53.02.52.020/320/921/321/922/322/923/323/924/3降息或推迟至三季度。3月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整曼海姆二手车价格指数等领先指标处于下行趋势，带动核心商品价格未来稳步下谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6--3月通胀数据发布后3月通胀数据发布前--3月非农数据发布后数据显示，美国新增非农人数仍然强劲、失业率有所回落，不过就业质量有所下但首次降息时点可能略有推迟至三季度。--3月通胀数据发布后3月通胀数据发布前--3月非农数据发布后24/05E24/06E24/07E24/09E24/11E24/风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩