新周期存在有哪些证据？(一)：资本开支有望开启中国经济新周期

近期经济数据有所改善2024四。1-2月供需整体有所回升1-2月的经济数据显示，季节性调整后，需求端、生产端整体均有所回升。图表1：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）（亿元） （亿元）

2018-052018-082018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02商品社零 餐饮社零(rhs)资料来源：，图表2：工业增加值（季调）2702502302101901702019-062019-082019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02工业增加值定基指数（季调）资料来源：，图表3：调查失业率资料来源：，1-2PMICPI1-21-2PMI1-2PMIPMI1-22013-20192PMI2PMI0.20.41PMI0.2PMI0.1图表4：可比年份各月PMI指数 图表5：PMI综合指数变动（）52.051.551.050.550.049.549.048.520132013

2015 2016 2018 2019 2024

（pct）0.0.20.2-01 -02-0.-012-04 -04-070.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8

较上月动 历史可年份上月动资料来源：， 资料来源：，1-2CPICPI1-2CPI为0.8回了2019的高服业CPI涨为1.4达近7来的新高。图表6：1-2月核心CPI环比累计涨幅() 图表7：1-2月服务CPI环比累计涨幅()资料来源：， 资料来源：，地产高频数据仍然偏弱但从21001.6（3.8）,201930-15121：-1.8、-15图表8：30大中城市商品房成交面积（当周值） 图表9：100大中城市成交土地溢价率76543210765432102月6006002月40030020010002019 2020 20212022 2023 2024

100大中城市成交土地溢价率(MA3)资料来源：， 资料来源：，关于新周期的争论——。202341《1PMI1PMI。但是，一些投资者对此持有怀疑的看法。例如：本文将首先讨论企业资本支出的问题。资本开支走强的微观证据针对宏观数据和微观体感在企业资本支出方面不一致的疑虑，我们用上市制造2023此外，以2019制造业固投与上市公司数据相关性较高图表10：制造业和服务业资本支出（季调）年1月=100）1301201101009080702016-032016-062016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12制造业季调） 服务业季调）资料来源：，；资本开支数据经PPI做不变价调整。15292016A的企业，得到了1529家企业的样本。图表11：固定资产投资规模与上市公司资本开支规模（20Q4=100）14012010080606资料来源：，进一步做环比增速的比较，我们发现A股制造业上市企业的资本支出增速与统计局的制造业固定资产投资的增速相关性也较高。图表12：固定资产投资增速与上市公司资本开支增速（20151050-52016-062016-092016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09A股制造业业:资本开支季调环比 固定资投资:制业:季调比资料来源：，哪些行业投资表现较强？20192023图表13：制造业各行业固定资产投资增速累计复合同比增速（，以2019年为基期） 较上期增速变化(pct)2024

2024行业 2020 2021 2022

2023

(1-2月）

2021 2022 2023

(1-2月）vs2023年电气机械及器材制造业 -7.6 6.7 17.6

21.1

19.0

14.3 10.8 3.5

-2.1计算机、通信和其他电子设备制造业 12.5 17.3 17.8仪器仪表制造业 -7.1 2.0 12.8化学原料及化学制品制造业 -1.2 6.9 10.7医药制造业 28.4 19.2 14.6专用设备制造业 -2.3 10.2 10.8

15.613.211.411.210.7

18.818.111.210.710.8

4.89.18.1-9.212.5

0.5 -2.210.8 0.43.8 0.7-4.6 -3.30.6 -0.1

3.14.9-0.2-0.60.1酒、饮料和精制茶制造业 -7.8 3.8 11.1

10.2

14.6

11.6 7.3

-0.9

4.4农副食品加工业 -0.4 8.8 11.0黑色金属冶炼及压延加工业 26.5 20.4 13.1废弃资源综合利用业 4.1 5.4 10.8食品制造业 -1.8 4.1 7.2烟草制品业 -18.8 4.5 -2.4有色金属冶炼及压延加工业 -0.4 2.1 6.4金属制品、机械和设备修理业 -31.3 -0.7 -8.5铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 2.5 11.1 7.9制造业 -2.2 5.4 6.6造纸及纸制品业 -5.1 3.7 5.2橡胶和塑料制品业 -1.2 5.8 6.7通用设备制造业 -6.6 1.3 5.6非金属矿物制品业 -3.0 5.2 5.7金属制品业 -8.2 1.1 4.6化学纤维制造业 -19.4 3.1 8.8木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 -18.0 -3.4 3.7汽车制造业 -12.4 -8.2 -1.7纺织业 -6.9 2.1 2.9皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 -15.8 -7.3 2.1文教、工美、体育和娱乐用品制造业 -26.5 -9.6 -1.4印刷业和记录媒介的复制 -20.5 -7.9 -2.9

10.19.89.78.58.07.97.06.76.66.46.25.44.44.33.93.53.22.10.8-1.0-2.4

9.512.78.77.84.112.87.36.16.110.16.54.94.35.82.74.30.2-0.54.91.43.4

9.2-6.11.35.923.32.530.68.67.68.87.07.98.29.322.514.64.29.08.516.912.6

2.2-7.35.43.1-7.04.4-7.8-3.21.21.51.04.30.53.45.87.16.50.99.58.25.0

-0.8-3.4-1.01.310.51.515.5-1.20.01.2-0.5-0.2-1.3-0.3-5.0-0.24.9-0.8-1.30.40.5

-0.72.9-1.1-0.7-3.94.90.2-0.6-0.53.70.3-0.5-0.11.5-1.10.9-3.0-2.64.12.45.8家具制造业 -15.8 -7.5 -1.0

-2.7

-2.8

8.3 6.4 -1.7 -0.1纺织服装、服饰业 -31.9 -15.8 -3.9石油、煤炭及其他燃料加工业 9.4 8.7 1.8资料来源：，

-3.5-3.8

0.5-6.5

16.1-0.7

11.9-6.9

0.4-5.6

4.0-2.7，2023（20230 5 季调后的环比增速：2023H2vs2023H1资料来源：，图表15：电气机械和汽车制造业投资规模（季调） 图表16：专用设备和化学制品业投资规模（季调）（亿元） 23（亿元）

（亿元）3,000

17001500130011009007002018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02

2023H22018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02电气机2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02资料来源：， 资料来源：，图表17：橡胶塑料制品业投资规模（季调） 图表18：农副食品加工业投资规模（季调）资料来源：， 资料来源：，图表19：金属制品业投资规模（季调） 图表20：计算机通信业投资规模（季调）（亿元）1,3001,2001,1001,0009008007006002018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02

2023H2

（亿元）3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2002018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02

2023H2金属制业 计算机通信其他子设制业资料来源：， 资料来源：，20192023图表21：服务业各行业固定资产投资增速累计复合同比增速（,以2019年为基期） 较上期增速变化(pct)服务业细分行业20202021202220232024(1-2月）2021202220232024(1-2月）vs2023年租赁业和商务服务业5.09.210.910.711.14.21.7-0.30.4信息传输、软件和信息技术服务业18.72.18.39.710.3-16.66.21.30.6居民服务和修理-2.9-6.72.05.33.3-3.88.73.3-2.0