通信行业运营商2023年报总结：经营稳健、资产质量提升大比例分红回报股东

资产负债率46.0维持在合理区间。图年运营商资产负债率（） 图年运营商带息债务/全部投入资本（）资料来源：，公司公告， 资料来源：，20233038亿元/1386亿元/1043亿元分别同比增长8.2/1.0/2.6现金流表现稳健自（A1235/398/304亿元，同比变动分别为+29/-11/+11。随着资本开支显现拐点，后续运营商自由现金流有望持续好转。图7：2018-2023年运营商经营性净现金流（亿元）图8：2018-2023年三大运营商自由现金流（亿元）资料来源：，公司公告， 资料来源：，公司公告，从行业整体趋势来看，20241-2根据工信部数据，20241-22923亿元，同比增长4.3（增速同比-3.6pct）；新兴业务完成收入757.6亿元，同比增长11.3，其中云计算和大数据收入分别同比增长17.3和30.3，物联网业务收入同比增长8.5。展望2024年，三大运营商总体指引稳健：2024ARPU0.8ARPU1800400中国电信：公司指引未来三年实现服务收入良好增长，净利润增速高于收入增速。中国联通：2024图我国电信业务和新兴业务增长情况（） 图我国电信业务月度收入与增长情况（亿元，）资料来源：工信部， 资料来源：工信部，收入端：传统业务稳健增长，新兴业务维持较快增长传统业务稳中有进，ARPU移动业务：5GARPU5G5GARPU5G80左右水平随着更多套餐用户切换为5G网络客户有望继续平缓5GARPU值ARPU2024217.46240.98.51亿户，占移动电话用户的48.8。图三大运营商5G套餐客户数（万户） 图移动电话用户数（亿户）及5G渗透率资料来源：运营商官网， 资料来源：工信部，增值业务贡献显著，驱动整体ARPU提升：中国移动3.3042761.334,132AI307中国电信25812.4ARPU5.4元（同比+8.0）。中国联通9923（包括联通智家业务107亿元，同比增长16.3。图中国电信增值业务收入（亿元） 图中国电信增值业务ARPU贡献资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，综合来看，三大运营商移动业务取得稳健增长：中国移动：20235G7.955G4.65ARPU49.3元，同比增长0.6。 中国电信2023197同比+2.44.081659万户，5G套餐用户渗透率达78.1，移动用户ARPU值为45.4元（同比+0.4）。 中国联通3.33106077.9ARPU44.0图三大运营商移动业务ARPU值（元） 图三大运营商移动业务收入（亿元）及增速资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，家庭宽带业务：千兆宽带与智慧家庭推动增长中国移动1319（同比+13.12.982.64亿户，千兆宽带客户7913万户，渗透率达到30；智慧家庭增值业务实现收入336亿元，同比增长13.1；千兆宽带与智慧家庭驱动下，家庭客户综合ARPU为43.1元，同比增长2.4。 中国电信：20231231（同比+3.8）1.924.6。公司智慧家庭收入同比增长12.8至189.5亿元，贡献宽带综合ARPU8.5元（同比+6.3），ARPU47.6中国联通：1.139791.0ARPU47.6图三大运营商宽带综合ARPU值（元） 图中国移动和中国电信固网业务收入（亿元）及增速资料来源：运营商推介材料， 资料来源：公司公告，三大运营商新兴业务维持较快增长：中国移动：公司实现数字化转型收入2538亿元（同比+22.2），占通服收入比提升3.8pct至29.4。政企市场实现收入1921亿（同比+14.2政企客户达2837万家其中移动云实现收入833亿（同比+65.6），指引2024年延续30以上增速；中国电信年公司产业数字化业务收入达到1389亿元同比增长17.9天翼云实现收入972亿元，同比增长67.9天翼云正加速向智能云转型年智算新增8.1EFLOPS算力达到11.0EFLOPS，在京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源；中国联通：2023752510元，同比增长41.6；数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32，连续5年行业份额超过50；数智应用实现收入56亿元（同比+17.5），5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元（同比+120）。表三大运营商新兴业务发展情况（亿元，）20192020202120222023中国移动政企业务（亿元）8971129137116821921YoY()26212314占服务收入比重（）1316182122DICT2614356234821070移动云2092242503833中国电信产业数字化（亿元）76584098411781388.9YoY()10172018占服务收入比重（）2122242730天翼云71112279579972IDC254280316333-中国联通产业互联网（亿元-旧口径）329427548705-算网数智（亿元-新口径）752YoY()302829-占服务收入比重（）1215182222联通云2438163361510数据服务（原大数据）1217264053数智应用56网信安全17物联网30426086-资料来源：公司公告，833/972/510亿元，分别同比增长66/68/41，运营商云业务份额有望进一步提升。中国移动已形成8.0EFLPSFP3、10.1EFLOPS（FP16）20249EFLOPS（1EFLOPS）、智算算力>17EFLOPS（7EFLOPS）；中国电信11EFLOPS4.1EFLOPS10EFLOPS智算算力，总算力规模>21EFLOPS。图中国移动2024年算力增长规划 图中国电信2024年算力增长规划资料来源：运营商推介材料， 资料来源：公司推介材料，从招标来看，三大运营商已先后展开AI服务器总部集采：中国电信AI41754（I（I（G冷服务器（G），IInfiniBand118284中国移动202412023202412)项目，采购内容为1250AI106AI1144中国联通AI202432320242503688RoCEAIAI40表2：中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集采及中标候选人标包产品品类产品名称规格数量（台）中标候选人投标报价（亿元）超聚变53.4紫光华山53.7宁畅53.8中兴通讯52.91129紫光华山53.7宁畅53.8中兴通讯52.91129烽火通信50.4联想52.1超聚变3.4125浪潮信息3.4紫光华三3.4

浪潮信息 53.4标包一I系列服务器

服务器（I

GPU>=8FP16300TFLOPS（H800）

2073配套设备-IB交换机64个NDR400G端口；32个OSFP光模块主设备-训练型液冷CPU:Intel至强可扩展处理器*2标包二I系列服务器

服务器（I配套设备

GPU>=8片，单卡FP16算力不低于300TFLOPS（H800）64NDR400G32OSFP-Infiniband交换机光模块-Infiniband交换机光模块53宁畅3.4华鲲振宇13.0昆仑技术13.0烽火通信13.0训练型风冷服务（G CPU920*4宝德13.0系列） GPU>=8片单卡FP16算力不低于1048 新华三 13.0系列）

CPU:280TFLOPS湘江鲲鹏13.0280TFLOPS湘江鲲鹏13.0神州数码13.0黄河科技13.1华鲲振宇14.8昆仑技术14.8烽火通信14.8鲲鹏920系列*4新华三14.8标包四G系列服务器训练型液冷服务器（G929宝德14.8280TFLOPS湘江鲲鹏14.8神州数码14.8黄河科技14.8超聚变53.4资料来源：中国电信，表3：中国移动2023年至2024年新型智算中心(试验网)采购(标包12)及中标候选人标包 产品名称 数量（台） 中标候选人 份额 投标报价（亿元昆仑技术 40.96 24.74标包一 特定场景AI训练服务器（扣卡风冷） 106标包二 特定场景AI训练服务器（扣卡液冷） 1144

华鲲振宇 24.74烽火通信 24.74神州数码 24.74合计 1250 100 24.74资料来源：中国移动，折旧摊销占收比持续下行，成本费用管控稳健2023287/132/81亿元，分别同比增长59/24/18。图年运营商销售费用率 图运营商研发费用率资料来源：，公司公告， 资料来源：，公司公告，5G202320/19/21（基于中国企业会计准则占收比呈持续下降态势中国移动调整5G设备折2024115G7102024年折旧与摊销金额约180亿元。图23：2018-2023年三大运营商折旧与摊销情况（亿元）图24：2018-2023年三大运营商折旧与摊销占收比 资料来源：，公司公告， 资料来源：，公司公告，表年三大运营商利润表拆分（亿元，）中国移动 中国电信 中国联通绝对值收入占比绝对值收入占比YoY绝对值收入占比YoY绝对值收入占比YoY通信服务收入863586646509273352905销售产品收入1458141642987374105收入合计1009310085078100737261005网络运营支撑成本260926615083012600166折旧及摊销197020395319380021-3员工薪酬95194551113426110网间结算支出2492111393711333销售产品成本1428141640883364105技术服务成本------18855其他370-2561-16321934成本合计724472736147162812755销售费用52556567114358104管理费用560633617624064研发费用28735913232481218财务费用-350-60304462-3065期间费用合计133813181064217677187营业利润168117442683228612净利润1318135304610187512资料来源：公司公告，三大运营商ROE处于上行通道。运营商经过多年的投资建设，目前固定资产已经达到比较大的规模，每年的折旧摊销规模水涨船高。随着运营商资本开支精准投放，折旧与摊销规模或将超越当年资本开支，对应资产规模将停止攀升，甚至稳中有降。叠加运营商盈利能力提升，在杠杆率不变的情况下，运营商的ROE将稳步提升。从2023年情况来看，据数据，中国移动、中国电信和中国联通ROE（摊薄）分别为10.1/6.9/5.1，同比提升0.2/0.5/0.4pct，处于上行通道。图25：三大运营商ROE（摊薄）情况资料来源：，网络投资显现拐点，资本开支精准投放加强算力领域投资中国移动20231803（1832）20241730网络投资规划690亿元（同比-21.6），算力规划投资475亿元（同比+21.5）。中国电信20239882024960（同比-3）。结构来看，2024年移动网计划投资295亿元（同比-15），占比下降4.5pct至30.7；产业数字化资本开支369.6亿元（占38.5，提升2.5pct），其中云/算力投资180亿元。中国联通2023738.7（同比-0.4（7695G完成投资373.7亿（同比+13.12024年规划资本开支650亿（预计同比-12网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。图26：三大运营商资本开支情况（亿元）资料来源：，表5：三大运营商资本开支明细情况（亿元）中国移动连接算力能力基础总计2022117133513421218522023 1090（

391 134 188 1803 2024E8742024E874（其中5G:690)475163218 1730YoY-20212216 -4中国电信移动网（5G+4G）产业数字化宽带网运营系统基础设施 总计2022320271186148867.22023348355168117988.42024E295370160135960YoY-154-415-3中国联通基础设施、 固网宽带及数据移动网络5G算网投资总计2021338.1131.1220.869020223311427422023374-7392024E650YoY-12资料来源:运营商官网，公司公告，分红比例稳步提升，持续关注股东回报三大运营商稳步提升派息比率，持续关注股东回报：中国移动：2023712.40年全年股息合计每股4.83港元较2022年增长9.5公司规划从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75以上。20230.090.2332702024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75以上。中国联通：20235520230.13360.203元，全年累计每股派息0.3366元。表6：三大运营商分红及股息率情况（含预测，截至3月29日）公司 公司 收盘价 归母净利润（亿元） 分红比例 股息率（基于当前股价测算）代码名称（元/港元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E600941.SH中国移动105.761428151315987274764.544.955.37601728.SH中国电信6.083313573787274764.294.745.17600050.SH中国联通4.67921011085555553.413.734.000941.HK中国移动66.901428151315987274767.187.828.480728.HK中国电信4.193313573787274766.226.897.500762.HK中国联通5.652102292465555556.667.297.83资料来源:，公司公告，和预测；AHA（BVI）有限公司间接持有H43.92股权；国联未给未来3年红比指引目前设维持55分比例。投资建议202320235G、千兆宽带与增值业务推动，ARPU25-30左右区间，数字化转型成效显著。其中云业务增速亮眼，全年移动云/天翼云/联通云分别增长66/68/41市场份额有望继续提升成本费用方面折旧与摊销占收比持续下行，费用端合理管控，加强盈利能力，中国移动/中国电信/ROE（摊薄）分别为10.1/6.9/5.1同比提升0.2/0.5/0.4pct，处于上升通道资本结构持续稳健资产负债率稳定，带息债务/全部投入资本比率下行，资产质量提升。20233038/1386/1043亿元，分别同比增长8.2/1.0/2.6，现金流表现稳健。202420242024（5G/中国电信/1730/960/6504/12算力领域成为投资重心支撑新兴业务发展势能——中国移动/中国电信面向算力475/180分红比例有望继续提升股息率较高2023年中国移动/