【互联网企业价值评估实例-以百度公司为例（定量论文）12000字】

互联网企业价值评估实例-以百度公司为例摘要近年来，互联网企业发展迅速，逐步影响了人们的生活和生产方式，并因为其低成本、灵活性等优点受到了很多人的青睐，不仅优化了社会资源的优化配置，而且也影响着人们的生活方式以及经济形态。虽然我国的互联网起步较晚，但发展迅速，互联网企业的价值更是节节攀升，有必要对其价值进行评估。现今对于传统行业的价值评估方法有很多，但是网络行业是和传统行有很多不同的特点。因此如果我们使用传统的价值评估方法到新兴的网络行业是一定会出现问题的。目前对于网络评估方法的研究不是很完善，其中一些侧重点比较突出，这种方法测评的结果往往会有与企业真实价值较大的偏差出现。本文将以百度公司为例，对其企业价值进行评估，百度公司的财务分析依据年报披露了财务数做横纵向分析。分析公司的偿债能力、盈利能力、营运能力等，并提出改进策略，从而为百度公司的发展提供参考指导作用。关键词：互联网；企业价值；价值评估；百度公司目录TOC\o"1-3"\h\u一．引言 （一）研究背景 1.实践背景 2.制度背景 （二）研究意义 1.理论意义 2.实践意义 （三）文献综述 1.国外文献综述 2.国内文献综述 （四）研究内容 二．互联网行业价值评估的理论概述 （一）互联网企业的概念及分类 （二）互联网企业价值的内涵 （三）互联网企业价值评估的概念及特点 （四）互联网企业价值评估的方法 1.市场法 2.实物期权法 三、案例分析 （一）百度公司简介 （二）百度公司SWOT分析 1.优势 2.劣势 3.机会 4.挑战 （三）百度公司财务分析 1.盈利能力分析 2.偿债能力分析 3.营运能力分析 （四）百度公司价值分析 1.市场法 2.期权定价法 四、结论 参考文献 引言研究背景1.实践背景互联网行业是一个蓬勃发展的行业，互联网产品、互联网企业不断涌现。互联网具有低成本、无限时间、相互性、国际化、多媒体、受大众接受性、针对性、灵活性、观感性等特点，是全球信息基础设施之一，有利于推动社会的繁荣和全球经济发展。目前，在国内外，互联网行业前景广阔，吸引了更多人的加入，使得互联网企业的数量不断增多，这不仅优化了社会资源的优化配置，而且也影响着人们的生活方式以及经济形态。虽然我国的互联网起步较晚，但发展迅速，经过几十年的发展，互联网的普及率和使用率飞速上升。据有关部门统计，我国网民人数已从2006年的0.37亿迅速增长到2016年的7.3亿人，互联网普及率也从2006年的10.5%上升到2016年的53.2%，互联网行业飞速发展，极大地影响了我国的传统经济模式。2013年，腾讯已突破1000亿美元的市值大关。作为一个在线产品，阿里巴巴推出的余额宝类似于银行存款，其利率大大高于银行的不定期存款利率，并受到了很多人的青睐，至今为止使用人数已突破8100万人，这对银行来说是一个不小的冲击。当然，会上网的人基本上会使用百度搜索信息，百度的用户量更是相当可观，几乎超过了3亿。像百度这样大型互联网企业有着多种产品，这些产品都有着众多用户数，在百度不断加强规模扩张的同时，百度的企业价值会进一步增加，作为一家上市企业，百度还会进一步实行兼并重组等经济行为，为了促进公司的发展，有必要对其进行资产评估，建立完善的网络企业价值评估体系。图1.12015-2016年中国互联网行业网民规模和普及率变化情况2.制度背景互联网企业从一出现，国家制定了大量的优惠和支持政策，也制定了一系列监管制度。2015年政府工作报告中提出：我们要尽快推动互联网、云计算、大数据、等互联网产品与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，推出“互联网+”行动计划。“互联网+”概念最早被写入政府工作报告是在2015年4月，其在业界的热度非常之高。2015年6月，全国人大常委会初审了《网络安全法（草案）》，这项草案以总体国家安全观为主要指导，就主要的问题如信息安全和网络数据的保障等制定了网络安全规则，我国网络信息安全的基本制度被构建了起来。2015年7月18日，政府为积极鼓励互联网金融平台、产品和服务创新，鼓励从业机构相互合作，从而拓宽了从业机构融资渠道十部委联合发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》。研究意义1.理论意义较早期的企业价值评估方法主要是为了满足传统行业的企业价值评估需求，而对于新兴的互联网企业许多评估方法已经很难适用。而市场法和实物期权法的企业价值评估方法可以更好地适用于互联网企业，但目前，学术界对互联网企业价值评估很少使用这两种方法，本文使用这两种方法来进行价值评估，可以丰富学术界有关互联网企业价值评估的理论研究体系，具有一定的理论意义2.实践意义随着互联网企业的发展，关于互联网企业收购、并购的案日益增加，对于互联网企业价值评估的需求也日益增加。因此运用剩余收益评估方法评估出的互联网企业的合理评估价值能为互联网企业收购、并购案提供更高质量的企业价值信息。剩余收益评估方法应用于互联网企业价值评估能够把资产评估与企业管理的目标有效结合，强化股东财富最大化的概念；互联网企业发展具有高风险性的特征，所以对于互联网企业的投资也依赖于对互联网企业的价值评估。运用剩余收益模型评估出的合理的互联网企业价值能为互联网企业的投资者提供更高质量的信息参考。（三）文献综述1.国外文献综述国外关于企业价值评估的研究较早，研究已经取得了丰硕的成果，主要研究成果如下：欧文·费雪（1906）提出了现金流量理论，认为企业价值来源于预期收益，具体体现在企业未来能够获取的现金流量当中并利用折现的概念对于未来的现金流量的现值进行核算。莫得里尼和米勒（1958）建立了股利贴现模型，并从股东能够未来预期获得股利角度考虑企业价值，并对于用平均资本成本率进行贴现，对于贴现率进行了改进。汤姆·科浦蓝、妹母·科勒（1991）在改进现金流量模型的基础上建立自由现金流量模型，使得自由现金流的计算能够更好地利用财务信息，进一步完善了以现金流作为未来收益预测值的评估理论。布莱克、斯科尔斯（1973）建立了BS期权定价模型，并提倡从企业未来创造价值的不确定性方面进行考虑不确定因素引入企业价值评估当中对于企业价值进行评估。贝内特·斯图尔特（1991）在前人研究的基础上，提出了EVA经济增加值模型，该模型对财务信息进行修正，从超额利润的角度出发对于企业的总资产价值进行评估，可以提高评估结果的准确性。博尔格特（1988）提出了市盈法，这一方法类似企业的价值对目标企业进行价值评估的方法。这些文献为互联网企业价值评估提供了方法参考。2.国内文献综述国内关于企业价值评估的研究较晚，但在国外研究的基础上，已经取得了一定的成果，研究主要集中于实证分析方面，具体研究成果如下：唐敬年、皮立军（2009）修正了传统的现金流量折现法，以亚马逊公司为例，对修正模型的应用进行了阐述，并提出收益预测应建立在绩效预测基础之上的观点。李焰（2010）对即时通讯类互联网企业价值评估进行了分析，认为应将互联网企业价值评估分为两个阶段，第一阶段应当评估出即时通讯类互联网企业的潜在价值，常用方法是期权价值评估；第二阶段应当评估出即时通讯类互联网企业的经营价值，常用方法为现金流量折现法。谢蓬（2012）提出，互联网企业真正价值在于自身独特的商业模式，也即是商业模式创造了互联网企业的真实价值，是互联网企业的核心所在。樊俊（2012）对高新技术企业的价值进行了评估，提出将当前企业价值用现金流量折现法来评估，对未来增长价值用期权估值法进行估价的观点，互联网企业属于高新技术企业。谈多娇、董育军（2013）分析了价值和价值驱动因素给互联网企业的价值带来的影响，通过每个客户贡献的收入，客户和股权成本的未来预测，互联网公司价值评估采用了顾客价值使用的理论模型。综上所述，国外关于企业价值评估的研究主要集中于理论方面，提出了很多适用于企业的价值评估方法和模型，国内的研究则侧重于对方法和模型的修正以及对价值评估的案例研究上，但目前，学术界关于互联网企业价值评估的研究不是很多，且评估方法的使用包括多方面，但缺乏对市场法和期权定价法的应用研究，鉴于此，本文将从这方面来进行研究。（四）研究内容第一部分是绪论。主要介绍研究的背景、意义、国内外文献综述以及研究内容等。第二部分是互联网行业价值评估的理论基础，主要对互联网企业的概念及分类、互联网企业价值的概念及分类、互联网企业价值评估的概念及特点，以及互联网企业价值评估的方法进行阐述，为论文的写作奠定理论基础。第三部分是案例分析，主要以百度公司为例，采用市场法和期权定价法来对其企业价值进行评估。第四部分是结论与建议，主要对本文的观点进行总结性概述，并为百度公司的投资者提供几点切实可行的建议。二．互联网行业价值评估的基本思路（一）一般企业的价值评估理论和方法汪海栗(2007)在《资产评估》一书中，对企业价值评估做出了以下定义：企业价值评估是指注册资产评估师为特定目的，在评估基准日对企业的整体价值，全部或者一部分的权益价值进行的分析与估算，进而发表专业以及并出具报告书的行为和过程，是对企业整体的公允价值进行的综合性评估。一般企业的价值评估与一般的资产评估有很多相似的地方，一般企业价值评估更多的是对资产负债表进行评估，这可能会影响价值评估的准确性。总的来说，一般企业的价值评估主要具有如下特点：（1）整体性。在对企业的价值进行评估时，要综合的分析影响企业经营活动的各项因素，如财务状况、经营环境、预期获利能力、发展历程等。系统、全面的评估企业的整体价值。（2）主观性。企业的价值是由资产自身的价值以及预期收益两部分决定的，其中预期收益通常情况下，要考虑企业的发展状况、所处经营环境、未来发展趋势，资产的历史运营情况等，是根据一定的程序和方法推算的，因此结果存在主观性。（3）增值性。企业价值评估要能够反映资产增值的功能，因此在对企业进行评估的过程中，企业的价值并不是各个单项资产相加的和，其真正的价值要考虑增值性的因素。（4）匹配性。在企业的日常生产经营活动中，企业中的各项生产要素是通过有机组合的方式进行配置来发挥作用的，管理者通常希望这些生产要素之间的组合有着较为强大的匹配功能，以达到各要素同时发挥其最大效能的目的。（5）动态性。企业实现的预期收益随着不同年份的资产运营条件的变化而变化；不同年份折现率的变化也会导致实现的预期收益反映在资产上的价值发生变化，这些就决定了企业价值评估的动态性。（二）互联网企业价值的内涵对互联网企业的价值进行评估与对一般企业的价值评估不同，存在自身的特殊性，主要包括如下方面：（1）全面评估较为困难。互联网企业的价值评估也需要考虑客户资源、经营绩效等要多项指标，但这些指标缺乏统一科学的衡量标准，这就是的互联网企业的价值评估果可能会产生偏差。（2）成长性难以确定。由于互联网企业的所处的外部环境变化莫测，包括技术环境、用户需求以及政策环境等，使得评估者很难对其未来的成长做估计。（3）非财务指标过多在对互联网企业进行价值评估的过程中，其价值评估体系所包含的一系列的指标。其中，难以确定的财务指标也有非财务指标，如客户、知识、创新等对互联网企业的价值影响较大，同时目前也并没有比较合适的评估方法以及科学的衡量方法来衡量这些非财务因素，从而使得互联网企业价值评估相比一般企业的价值评估更难。（4）决策的动态性。由于互联网行业面临巨大的风险性和竞争性，使得互联网企业不得不不断进行创新，抓住机遇才能够获得更好的发展，但相关决策的制定是一个动态的过程，使得企业不得不针对这些市场变化进行反应以降低风险，这就使得互联网企业的价值评估更为困难。（5）收入确认存在问题。互联网企业产品以及服务具有特殊性的特点，使得其实际收入和账面收入相比有所偏差，甚至可能存在风险，使得在评估时对企业的过去或者现有的收入进行确认时产生一定程度的困难。（6）现金流量不稳定。互联网企业在一定时期内会出现现金流会不稳定或者相对波动的情况，尤其是初创期企业，其现金流甚至可能为负。而在技术稳定后，企业就会迅速盈利，就会使得企业的现金流大幅的增加。因此在进行实际的评估过程中，预测现金流存在着不小的难度，这也就带来了一定的不确定性。这种情形下也有可能会导致评估结果发生偏差。这些问题的存在给互联网企业价值评估带来了难题。（三）互联网企业价值评估的方法传统行业的价值评估方法体系很完善，但是我们不能在互联网行业的价值评估中照搬传统行业的方法。因为互联网行业有很多与传统企业不同的特定，因此需要有所更改才能得出适合互联网行业的价值评估方法。以下是适合互联网企业的价值评估方法，也是本文即将采用的方法。1.市场法市场法是将被评估企业与其同类企业进行比较分析和估值的评估方法。该方法的基本思路是选择与被评估企业相似的企业作为参照物，分析参照物相关情况，与被评估企业比较，分析二者之间差异，并对参照物企业价值进行相应调整和修正，从而计算出被评估企业的价值。市场法的使用有两个重要前提:一是存在一个充分活跃的资本市场；二是市场上存在与被评估对象相同或相似的可比企业。运用市场法的关键在于确定可比企业和可比指标。可比企业的选择标准，首先可比企业应与被评估企业同属一个行业，其核心产品或服务相同或相似；其次，需考虑可比企业的资产结构和财务指标与被评估企业的差异。而可比指标的选择标准是与被评估企业的企业价值直接相关且可观测的变量，如营业收入、净资产、利润等指标。市场法有可比公司比较法和交易案例比较法。常用估值模型有市盈率模型、市净率模型和收入乘数法三种估值模型。下面主要介绍使用市盈率模型来评估企业的整体价值。市盈率是指以被评估对象的类似企业在市场上股票每股市价与每股盈利定价为基础评估被评估企业的相对价值。该模型是通过观察市场同类企业的价值判断分析被评估企业的企业价值。而美国分析师Blodget根据互联网企业的特殊性对传统市盈率模型进行部分因素修正，提出了修正市盈率模型。修正市盈率模型是将被评估企业与可比企业进行对比，以某项财务指标为主变量，对部分影响因素进行修正，从而用可比企业的价值衡量被评估企业的价值。该模型与传统模型的区别在于它不用平均市盈率对互联网企业进行估值。因此，修正市盈率模型对互联网企业价值的估值较传统市盈率的估值更为合理与准确。修正市盈率模型估值，分三大步骤：第一步，计算企业所处行业的市场份额;第二步，计算企业的净利润；第三步，计算企业的市盈率。最后可得到被评估企业市盈率的区间和市值区间。修正市盈率模型公式为：被评估企业价值=可比企业修正市盈率×被评估企业的每股收益公式。市盈率模型和修正市盈率模型适用于评估企业的整体价值，该模型所需数据容易获得、计算过程简单，能直接反映企业投入与产出之间关系，但不适用于净利润为负的企业。总之，市场法是企业价值评估方法中最直接方法之一，其结果较容易为各方接受。但运用市场法对企业价值进行估值时，需要强调两个基本前提:发达的资本市场和数量足够多的可比上市企业。资本市场越成熟，可比企业越相似，被评估企业的估值准确性越高。2.实物期权法实物期权法是将金融期权定价理论应用于实物资产投资决策中形成的评估方法。实物期权法是将企业投资或清盘资产的决策视作为一个期权或选择权。期权持有者有权利对其进行投资或放弃，这有利于企业管理者更灵活的判断投资价值。实物期权法的定价模型分为连续型和离散型。连续型包括Black-Scholes期权估值模型、蒙特卡洛模拟模型等；离散型包括二叉树模型、三叉树模型等。其中，运用最广泛的是Black-Scholes期权估值模型，公式为：Cdd式中，C(s，t)代表为期权价格；N代表服从正态分布函数N(0，l)；S代表企业的现行价格；X代表期权执行价格；σ代表企业年回报率的标准差；r代表无风险利率；t代表距离期权到期日的剩余时间。期权定价的企业价值模型包含了企业未来现金流量折现值和企业所获得机会价值。期权定价的企业价值模型公式为：企业价值=V式中，V1相较于传统的评估方法，实物期权法更具灵活性，为评估人员在评估企业的研发项目、无形资产、商誉等提供有效的分析工具。但该方法的假设条件较多，甚至有部分假设条件在实践中是较难以实现，这为实物期权方法的运用带来了障碍。3.经济附加值模型EVAEVA是衡量企业真正盈利能力或价值创造的指标或方法。所谓“综合”与“真实”，是指利润相对于传统会计的相比较而言。会计核算的最终利润是指税后利润，在附加经济价值原理的角度来说税后利润是不全面，真正反映企业生产经营的最终利润或价值，因为它没有考虑资本成本或资本费用。附加经济价值是指扣除税后资本成本或资本费用后的余额。根据SternStewart公司对EVA的定义，EVA等于企业税后净营业利(}NOPAT)扣除现有所有资本成本得到的余额。企业现有所有资本成本是资本总额(TC)与加权平均资本成本(WACC)的乘积。因此，EVA的计算公式可以表达为：EVA=NOPAT-WACC×TC式中，NOPAT是税后净营业利润，即企业在营业总收入的基础上减去营业成本和销售、常规、行政费用后的税后投资收益，是企业盈利能力指标;TC是企业的总资产，即企业所拥有的负债和股权两部分资本总和，是企业发展能力指标;WACC代表企业的加权平均资本成本，是企业应对风险能力的指标。EVA的企业价值模型包含了企业目前价值和企业经济附加值，而且其关键在于预测未来EVA。由于我们不可能对企业无限的预测EVA，因此本文提出两阶段EVA增长模型。两阶段EVA增长模型是对EVA增长模式划分为超常增长阶段和永续增长阶段。超常增长阶段，其增长率高于永续增长率，预测期一般为5年率一般为恒定的g增长。。永续增长阶段，其增长EVA估值模型公式为:企业价值=C+式中，C为企业的期初投资总额;EVA;为未来第1年企业EVA值；WACC是加权平均资本成本。EVA估值模型不仅考虑了企业的债务资本成本，还考虑了企业权益资本成本，为投资者和企业管理者提供理论与实际更契合的价值评估模型。但EVA计算过程中，对企业财务数据调整项较多，很大程度上影响该模型的应用。三、案例分析百度公司简介百度是全球最大的中文搜索引擎和最大的中文网站，成立于2000年1月，坐落于北京中关村，业务涉及百度搜索、百度mp3、百度地图、百度贴吧、百度空间、百度游戏等多方面。百度一直致力于为人们提供“简单、可靠”的信息访问方式，经过多年的发展，已于2005年8月5日在纳斯达克成功上市，目前市值已高达800亿美元。百度公司一直坚持着自身的经营理念，目的是成为中国互联网信息检索和传输技术的最佳提供商以及全球网络技术企业的杰出代表。经过17年的发展，百度已经成为中国最具价值的品牌之一，并被英国《金融时报》评为“中国十大世界级品牌”，是榜单中最年轻的公司，也是唯一一家互联网公司。此外，百度还获得了“亚洲最受尊敬企业”、“全球最具创新力企业”、“中国互联网力量之星”等一系列荣誉称号，并与腾讯和阿里巴巴，成为中国互联网企业的前三甲，并在国际上享有盛誉。因此，研究百度的投资价值是有代表性的。百度公司成立的时间久，在互联网行业比较有威望，其发展稳定短期内不会有什么重大改变。百度的价值评估可以挖掘企业不为人知的实际价值，培养企业的可持续发展能力，提高企业的管理能力和核心竞争力。评估结果可以为企业的决策者提供参考，在企业的发展中为它寻找问题，提出建议。总的来说对企业的决策层、投资者都有一定的参考性质。百度公司SWOT分析1.优势技术人才优势。李彦宏在创始百度之前就掌握着全球最先进的搜索引擎，其拥有的“超链分析”技术专利，它是整个现代搜索引擎发展趋势和方向的基本技术之一。百度到后来也没有放弃人才和技术的发展。文化优势。谷歌公司是世界级的搜索巨头。它也曾进军中国。但是最终还是没有在中国市场占的席位。其中很重要的原因就是百度的文化优势。在中国互联网行业中有一些隐形的规矩。对于搜索引擎来说有害信息敏感字眼等百度能轻易的就整理出来，但是谷歌却不一定能轻易的明白。百度因此还有本土化的优势。百度更加了解自己的顾客群更需要什么，商机在哪里。它精于中国市场，开发出适合中国的模式比如竞价排名。百度是中国的产品中国的顾客会对此更有认同感。百度的设计从开始就是有目的性的为中国的客户群设计的。而谷歌因不是本土产品的原因，其风格理念可能与中国的传统不同。2.劣势百度的竞价排名令百度的产品的可信度大大下降将。有些骗子团体更是可能借此进入人们的视线范围，大肆行骗。百度的这项行为让百度的产品形象和口碑大打折扣。如果长此以往顾客很可能选择新的搜索引擎。国际化的劣势。百度在中国的知名度必然不可小觑。但是百度之前进军日本市场是以惨败作为结局的。百度的多元化语言处理能力也比较差。涉及到其他国家的信息时翻译能力不强。3.机会目前的中国潜力还是很大的。首先中国的国民基数很大，市场很大。网民的数量还在不断增多。百度公司是中国制造本土产品所以对于雅虎和谷歌来说还是非常有威胁的。中国政府必然会支持国产品牌，在政府政策的支持下必然发展空间更大。百度作为中国最大的搜素引擎必然掌握着网民的大量数据。这也是云计算的基础。云计算需要这些必要的可靠的信息。因此在云计算的时代百度必然有着非常好的机遇。4.挑战谷歌中国对于百度的威胁还是很大的。搜狐的搜狗，腾讯的搜搜都会对百度造成威胁。前车之鉴，谷歌是多么强大的存在，脸书还是抢走了谷歌的很多客户。那么现在腾讯的QQ、微信、微博等社交应用抢夺市场是非常快的。微博的软广告、开启广告、推广广告都对百度的广告收入有大的冲击。在人才竞争上百度并不是很有竞争力。现在的大学生还是喜欢有点洋的企业。因此谷歌可能在人才竞争上占优势。总结：百度的内部优势是非常明显的，但是内部的劣势也是紧迫的需要改正的。机会和挑战并在，百度必须在看到机遇的同时不断地完善自己的缺点，提高自己的产品质量。只有这样才能不断前进。百度公司财务分析我们先了解一下百度公司2015年-2013年的财务数据，选用同行业的佼佼者阿里巴巴公司的财务数据作为对比。表1百度公司简明资产负债表RMB（万元）201520142013非流动资产6961964.503382086.002795663.80流动资产7823366.306584064.804302915.00流动负债2610280.202027082.101103282.60非流动负债3753479.002488509.901928771.20股东权益8421571.605450558.804066525.00资料来源：同花顺网站百度公司财务指标整理表2百度公司简明现金流量表RMB（万元）201520142013经营活动产生的现金流量净额(万元)1942243.801793717.501379297.10投资活动产生的现金流量净额(万元)-3127244.40-2246777.40-2306294.00期末现金及现金等价物余额(万元)995993.201385272.50969179.70资料来源：同花顺网站百度公司财务指标整理表3百度公司简明利润表RMB（万元）201520142013营业成本(万元)2745803.001888545.001147183.90营业收入(万元)6403700.604849521.503180221.90营业利润(万元)1167155.401280376.401119172.00息税前利润（万元）1114206.001254228.001093410.00税前利润(万元)3790662.301448440.601218501.60税后利润(万元)3243224.601225323.401035608.60净利润(万元)3243224.601225323.401035608.60资料来源：同花顺网站百度公司财务指标整理表4百度公司简明主要财务指标RMB201520142013每股净资产(元)231.91146.77109.69营业周期(天)21.3421.8419.66应收账款周转天数(天)21.3421.8419.66应收账款周转率(次)16.8716.4818.31流动比率33.253.9资料来源：同花顺网站百度公司财务指标整理1.盈利能力分析表5盈利能力分析对比表百度项目201520142013销售毛利率57.12%61.06%63.92%营业利润率18.23%26.4%35.19%销售净利率50.65%25.27%32.56%阿里巴巴销售毛利率68.72%74.54%71.84%营业利润率30.36%47.46%31.14%销售净利率70.82%31.76%44.24%从盈利能力的数据来看，百度公司的销售毛利率、营业利润率均呈现下降趋势。这可能是因为百度公司的人工成本、原材料成本等成本费用的增加导致盈利能力下降。阿里巴巴公司的销售毛利率、营业利润率均呈现上升趋势，说明产品盈利能力升高。两个公司在2015年销售净利率都大幅增长说明在这段时期的销售收入获取的能力大幅提高。2.偿债能力分析表6偿债能力分析对比表百度项目201520142013营运资本（万元）5213086.14556982.73199632.4流动比率33.253.9阿里巴巴营运资本（万元）1024370030449001916700流动比率3.51.81.7营运资金越多，偿债能力越强。百度公司的营运资本呈现增长模式，公司不能偿债的风险越来越低。阿里巴巴的营运资本在2013和2014年都是明显低于百度公司的但是2015年营运资本几乎是百度公司的两倍。说明其发展极快。一般情况下流动比率超过2就说明其短期流动性风险较小，债权人安全程度较高。百度公司的流动比率一直在3以上但是呈现下降趋势可能因其短期借款的上升引起。阿里巴巴公司的流动比率上升很快，可能因其流动资产上升较快引起。3.营运能力分析表7营运能力分析对比表百度项目201520142013流动资产周转率（次）0.90.890.82固定资产周转率（次）6.626.896.67总资产周转率（次）0.520.570.55阿里巴巴流动资产周转率（次）0.730.950.97固定资产周转率（次）10.3511.1811.01总资产周转率（次）0.420.60.62百度公司的流动资产周转率一直稳定上升，公司的流动资产的经营效果有所增加，经营效率增强，也使得偿债能力增强。固定资产和总资产周转相对波动。阿里巴巴公司数据总体高于百度公司，但是下降趋势比较明显。百度公司价值分析1.市场法百度是中国知名的搜索引擎，在美国上市。因此我们要选取有价值的参照物就要是能与其相比的互联网公司。本文选取谷歌和雅虎作为百度的参照物是因为两者都是上市公司，发展稳定，经营业务与百度相似都是搜索引擎还有一些增值模块。因为国内公司的搜索引擎大多不太成熟，和百度公司无法比拟因此选用谷歌和雅虎作为参照物。因为对于搜索引擎来说点击率是很重要的，点击率说明搜索引擎的使用量、受欢迎程度，因此选取点击率作为参数来评估百度公司的价值。雅虎、谷歌公司简介：雅虎（Yahoo!，NASDAQ：YHOO）是美国著名的互联网门户网站，也是二十世纪互联网奇迹的创造者之一。它的服务包括搜索引擎、电子邮件、新闻等，覆盖24个国家和地区，并为全球5亿多个独立用户提供多样化的网络服务。谷歌成立于1998年9月4日，谷歌公司成立由拉里佩奇和谢尔盖布林一起做成全球最大的搜索引擎。谷歌是一个跨国科技公司，业务包括互联网搜索、云计算和广告技术，同时开发和提供很多的基于互联网的产品和服务，AdWords广告服务提供主要利润。（百度百科）雅虎的市价为1180亿美元左右。点击量为4.9亿。谷歌的市价为7119亿美元左右。点击量为7.8亿。百度的点击量为2.3亿。（数据来源：谷歌统计）百度公司企业价值=（雅虎公司企业价值/雅虎点击量*百度点击量+谷歌公司且价值/谷歌点击量*百度点击量）/2=（1180/4.9*2.3+7119/7.8*2.3）/2=1326亿美元总结：市场法的可比公司应该是上市公司。因为上市公司的数据比较齐全，能够有准确的市值。市场法的计算和其他方法相比没有那么复杂。也不需要过多的企业的收入等财务指标。所需数据比较好得到。但是结果不是很准确，因为可比公司的业务范围以及主要市场等原因不同。百度主要经营的是中国市场，但是雅虎和谷歌都是很国际化的并且成立时间比较早的公司。百度是中国最顶级的搜索引擎，但是与雅虎和谷歌的差距还很大。市场法对比照公司的选取要求比较高，要求公司的相似度很高，经营方向和发展策略相似，并且整个市场比较稳定，公司之间差距不太大。2.期权定价法参数估计所交易金融资产现价S：根据百度公司的2015年年度报表可以得到2015年期末百度公司资产总额为147853百万元。这个数字将作为Black-Scholes期权定价模型中的所交易金融资产现价S的估值。S=147853期权交割价格L：根据百度公司的2015年年度报表可以得到2015年期末百度公司负债总计3507百万元。将其作为公式中的期权交割价格L的估值。L=3507期权有效期T：根据中国互联网的发展迅速的情况，考虑到要满足可比性的原则决定将期权有效期T定为10年。即T=10连续复利计无风险利率r：根据财政部发表的《财政部关于2015年记账式附息（十四期）国债发行工作有关事宜的通知》国债期限为10年的，票面利率为3.3%。这个数字将作为Black-Scholes期权定价模型中的连续复利计无风险利率r的估值。r=3.3%年度化方差：经查找资料为42%，=42%（2）计算过程Black-Scholes的公式为：其中：S=147853；L=3507；T=10；r=3.3%；=42%==4.65=4.65-0.42=3.32N（）=N(4.65)=1N()=N(3.32)=0.999=145334.25经计算百度公司看涨期权股权价值为145334.25百万元。通过两种计算方法得到以下结果，根据最新数据通过市场法计算出百度的企业价值为1326亿美元，根据2015年的财务数据通过期权定价法计算出百度公司涨期权股权价值为145334.25百万元。市场法算出的价值要高于百度现在的公司价值，因为参照公司的发展水平高于百度公司，互联网市场的公司差距较大从而计算出的结果偏高。通过Black-Scholes期权定价模型我们计算出2015年百度公司看涨期权股权价值为145334.25百万元。这种期权模型认为互联网行业有看涨期权的性质并且这种模型充分的考虑了企业的多样化投资机会和投资者的选择是对企业的价值影响因素。3.经济附加值模型EVA企业价值=C+根据EVA估值公式3.1可知，计算企业价值主要有三部分:期初的投入成本、预测期内EVA现值总和以及预测永续增长期内的后续EVA现值。根据上文预测的税后净营业利润、总投入资金以及加权平均资本成本，可得百度公司预测期内每年EVA现值。计算过程第二章第三部分第三小节。表3.1预测2015-2019年百度公司EVA现值(单位：百万美元)项目2015年2016年2017年2018年2019年NOPAT125.18232.67440.34842.411629.96总投入资金16.1522.9734.5453.6786.40WACC8.48%8.99%8.96%9.03%8.58%EVA123.81230.60437.24837.561622.55折现系数0.920.840.770.710.66EVA现值114.13194.12337.98592.701075.27表3.2预测20