策略深度报告：被忽视的中长期资金来源上市公司

东吴证券研究所内容目录东吴证券研究所TOC\o"1-1"\h\z\u上市公司往往是最大的股票投资者 4上市公司进行股票投资更符合供给侧结构性改革” 6上市公司是专业的价值发现者 8上市公司投资二级市场可以更好的助力市场与实体经济相融合 8上市公司作为长期资本入市需要监管从严 9风险提示 102/11东吴证券研究所图表目录东吴证券研究所图1：美国股市融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模 4图2：日本股市融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模 4图3：美股和日股累计融资和分红、回购和并购情况 5图4：A股融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模 5图5：2023年1月-2024年1月A股上市公司购买理财产品情况 6图6：A股上市公司投资增量 7图7：A股上市公司并购（买方为上市公司） 93/11AA股上市公司就是A股市场的重要投资者之一。上市公司往往是最大的股票投资者海外成熟市场上，上市公司往往是投入金额最大的股票投资者。美国市场上，上市公司的分红回购和并购规模要远远大于融资规模。根据彭博数据，2022年，美国上市公司回购1.15万亿美元，分红0.76万亿美元，以现金并购的规模为1.57923。2022745135097592。图1：美国股市融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模

图2：日本股市融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模十亿美元 ipo 再融资 分红 回购 上市公司以现金并购4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0002000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

十亿美元 ipo 再融资 分红 回购 上市公司以现金并购2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Bloomberg， 数据来源：Bloomberg，2012年-2022（IPO+）9-103+回购+293500++34/11东吴证券研究所东吴证券研究所图3：美股和日股累计融资和分红、回购和并购情况单位：十亿美元IPO再融资分红回购上市公司以现金并购2012-2022年累计美国1040.32006.66321.77876.714856.2日本110.3240.41205.3506.71354.22018-2022年累计美国678.1914.93355.34575.57640.8日本43.1108.3664.1290.2742.9数据来源：Bloomberg，2022A0.12.2万0.751.71.12012年-2022++22151.5倍。图4：A股融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模亿元 IPO募集资金 再融资募集资年度累计分红总额 回购金额60,000 上市公司以现金并购50,00040,00030,00020,00010,0000201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源：，Bloomberg，5/11东吴证券研究所上市公司进行股票投资更符合“供给侧结构性改革”东吴证券研究所对于A120231202411万亿30%300050%92%2.6%图5：2023年1月-2024年1月A股上市公司购买理财产品情况申万I级行业认购金额(亿元)平均认购金额（亿元）自筹资金(亿元)自有资金(亿元)自有资金占比平均预计收益率（）1电子157491246328212.522医药生物10498787255242.713电力设备98411799185192.414机械设备9426735207222.625计算机6487498147232.596食品饮料60616400206342.647基础化工5987404193322.658汽车4938291202412.419国防军工46611344119262.4510家用电器3231571251782.6611纺织服饰2611117488342.4612农林牧渔24312104139572.8213有色金属2201014773332.7814通信217715360282.5615轻工制造185613649262.7616公用事业179111631692.3217建筑装饰174610371412.6218商贸零售169158980472.7919环保160710555342.6820交通运输151107081542.4121传5022钢铁1223110112922.4623社会服务10097624242.4824美容护理7475123312.5725建筑材料488426123.2726煤炭31101120642.8127石油石化10537702.4328房地产4222523.41总认购金额（亿元）平均认购金额（亿元）总自筹资金（亿元）总自有资金（亿元）总自有资金/总认购金额全A股平均预计收益率（）101778.870873071302.58数据来源：，6/11东吴证券研究所我们观察，近两年，A股上市公司投资增量主要集中在产能扩张。无序、低效的产能扩张并不会增厚收益，反而会拖累企业ROE的表现。东吴证券研究所图6：A股上市公司投资增量亿元 理财 在建工程 回购 证券投资10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,00020122013201420152016201720182019202020212022数据来源：，上市公司与其进行无效的产能扩张，拖累ROE，不如将资金投资优质上市公司，这种股票投资更符合“供给侧结构性改革”。比如：20182018A股比例为1.4222A股比例为.79，20182022945年桐昆一季报显示恒逸石化控股股东恒逸集团成为桐昆股份的十大流通股A2.95.42007/11东吴证券研究所上市公司是专业的价值发现者东吴证券研究所上市公司可以是自身价值发现者。21.5-33比如：2024215.2%2023851%、ADC914元/到2023年末的48元/股。上市公司投资二级市场可以更好的助力市场与实体经济相融合20188/11东吴证券研究所图7：A股上市公司并购（买方为上市公司）东吴证券研究所亿元 上市公司现金用于兼并购（买方为上市公司）16,00014,00012,00010