A股2024年4月观点及配置建议：盈利改善FCF崛起

一、2024年3月简明复盘与4月核心观点 1、3月简明复盘——流动性冲击阶段性告一段落，前期大跌的行业风格大幅反弹3300A50可能会相对更加占优实际上，指数整体表现方面，31329A股基本窄幅震荡，涨跌互现，市场表现基本复合预期。3月中4300WINDA0.52%2000为代表的小微风格冲高回落，小盘成长、小盘价值跌幅较大；大盘成长表现相对较好。AIAI图1：过去一个月行业和指数涨跌幅（3月1日~3月29日）14%121086420-2-4 有色金属中证2000石油石化有色金属中证2000石油石化国防军工轻工制造电力设备机械设备公用事业农林牧渔大盘成长家用电器基础化工社会服务中证食品饮料传媒WIND全A建筑装饰中证A50沪深300上证50计算机大中证500新能源医药资料来源：、2、4月核心观点——盈利企稳，FCF崛起41-2A3-4因此市场可能仍然延续3月震荡的局面。除了业绩增速反弹之外，202324A202420是各行业细分龙头给投资者带来的真实内在回报有望不断提升。只要整体经济保持相对稳定，A股整体尤其是龙头企业（300）ROE2007ROE2024AFCF策略将会逐渐崛起。AA50/300/FCF改善的选股思路更加明确。TMT。行业上重点关注家电、食品饮料、零售社服、有色建议关注电子板（（通信设备4（算力、大模型、集成电路（半导体设备、存储、工业金属（铜铝、消费品（家电、船舶（造船、油运3、4月核心关注点——一季报、三月数据、4月政治局会议定调（1）一季报的情况：4月是一季报披露和年报披露，上市公司业绩情况4A股A（2）3月经济数据1-2月经济数据对应去年同期基数较低，同比增速亮眼。但投资者仍担忧改善的持续性。主要原因是去年3-4月基数3-4加积极的影响。（3）4月政治局会议对经济的定调4月中下旬政治局会议会对经济进行一次定调，如果后续政策是否更加积极，以及本次政治局会议强调的方向对后续整体走势和行业结构产生较大影响。二、大势研判核心逻辑：盈利改善，FCF龙头崛起 41-2A3-4然延续3月震荡的局面，等待经济数据修复的进一步确认信号。1、盈利边际改善：经济数据边际改善，一季度上市公司盈利增速有望进一步反弹1-2月的核心经济数据来看，经济整体情况延续了去年底开始的弱改善趋势，在同期低基数的情况下，1-2A20232024年一季度将会保持盈利增速回升的态势。工业企业盈利增速反弹1-2月工业企业盈利增速反弹至弹的态势，2024A股盈利增速回到弱复苏的态势。图2：工业企业盈利增速反弹工业企业盈利增速MA3工业企业盈利增速MA3A股非金融单季度盈利增速150100500(50)2012-082012-122012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12资料来源：、经济实物增速低基数下转正，出口和消费贡献较大20241-24.7%4.5%的态势，从分项来看，在去年低基数的背景下，出口、信息产业的复苏贡献较大。消费保持稳定。而跟地产和基建相关度较高的实物增速均保持了负增长。当前经济呈现结构性复苏的态势，外需和新质生产力方向产业趋势贡献较大，传统地产基建对实物需求形成了拖累。图3：经济实物增速和工业企业收入增速均反弹%% 经济实物增速工业企业收入增速（MA3）35302520151050(5)(10)2012-102013-022012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02资料来源：、表1：经济实物增速的关键分项增速情况指标名称中国:铁路货运量:当月同比中国:全社会用电量:第二产业:当月同比中国:出口金额:人民币:当月同比半导体:销售额:中国:当月同比中国:产量:水泥:当月同比建筑钢材成交：当月同比经济实物增速（MA3）单位%%%%%%%2024-020.409.3010.60-6.77-14.14.72023-123.668.293.7519.40-0.90-0.93.22023-113.819.761.957.601.60-7.90.22023-105.118.58-3.29-2.50-4.00-8.9-1.52023-090.168.73-1.33-9.40-7.20-9.2-2.82023-080.957.61-2.98-12.60-2.00-3.2-4.42023-071.185.71-8.97-18.70-5.70-0.6-5.62023-06-2.402.30-8.28-24.40-1.50-1.2-3.92023-05-2.154.08-0.88-29.50-0.40-0.0-1.52023-04-1.687.5615.40-31.401.4014.1-0.12023-033.836.4019.20-34.1010.407.3-4.92023-026.8419.703.52-34.200.00-3.5-8.92022-12-0.95-12.52-3.51-26.40-12.30(14.52)-7.7资料来源：、除此之外，政府开支的增加对需求扩张也产生了正面作用，1-2月广义财政开支增速为7.3%。图4：广义财政开支增速仍保持扩张的态势30 广义财政收入+债务增速25 广义财政开支增速（MA3） 20 15 10 5 7.340(5) (10) (15) 2016-092017-012017-052017-092018-012016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01资料来源：、1-2月出口超预期反弹，符合我们此前所描述的“美国大选年”全球需求复苏，中国出口反弹的逻辑。图5出口超预期反弹60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

中国出口增速（MA3,美元计价） 全球主要国家进口增速资料来源：、2、A股新时代：2023年年报和24年一季报可能会展示的新趋势除了业绩增速反弹之外，2023年年报和24年一季报可能会包含的几个重点趋势值得高度关注，可能会导致A股投资范式发生中期的重大变化。资本开支增速预期下滑A2020股更好的发挥了融资功能，不过在高资本开支增速之后，产能扩张之后，如果后续需求没有跟上，往往就会出现局部产能过剩，产能效率下降，盈利能力下滑的问题。因此，总的来看，A202007年，2010年，2017年，2021年，盈利能力高的时候股价往往比较高，而盈利下滑时，市场调整的幅度也较大。图6过去二十年上市公司资本开支增速较高且波动较大50% 上市公司资本开支增速 上市公司在建工程增速40% 30% 20% 10% 0%-10% 2008-022008-102009-062010-022010-102008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-02资料来源：、到更低波动的高质量增长时代。过去两年企业盈利能力的下滑和局部产能过剩，使得企业开始更加谨慎的进行资本开支，从去年下半年开始，百大城市工业用地出现较大幅度的负增长。新产能投放的计划开始明显放缓。图7百大城市工业用地出现较大幅度的负增长单位：%100大中城市工业用地成交面积增速：MA3 固定资产投资完成额:MA3(右轴)60 3040 2020 100 0-20 -10-40 -202014-022014-072014-122015-052014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02资料来源：、在未来，由于需求波动可能会远远小于过去20年，企业也就不用“竞争式”进行产能规划和投放，企业的融资需求波动可能会更加低也更加平缓。图8去年底以来，企业中长期社融增速为负增长120%100%80%60%40%20%-20%-40%-60%2012-062012-112013-042012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02

企业中长期融资增速资料来源：、资本开支低波动的新时代。自由现金流改善争力较高，盈利能力有望提升。A股的真实盈利能力将会持续改善，股权价值将会进一步提升。行业头部公司的提升将会更加明显。每股企业自由现金流（FCFF） 自由现金流收益率2019-12020-12-2021-12-每股企业自由现金流（FCFF） 自由现金流收益率2019-12020-12-2021-12-2022-12-2023-12-2019-12-2020-12-2021-12-2022-12-2024-03-2-31313131313131313130比亚迪(3.53)10.1411.5314.1118.39-7.4%5.2%4.3%5.5%9.1%天齐锂业(0.19)0.510.3011.9113.20-0.6%1.3%0.3%15.1%27.5%美的集团6.955.393.900.4011.1511.9%5.5%5.3%0.8%17.4%石英股份(0.99)0.73(0.27)1.599.47-5.2%3.1%-0.4%1.2%10.5%兖矿能源2.645.823.316.358.1225.0%57.8%14.1%18.9%34.1%宁德时代(0.00)(1.32)9.1110.767.970.0%-0.4%1.5%2.7%4.2%长春高新6.550.813.753.157.581.5%0.2%1.4%1.9%6.3%石头科技4.67(37.87)11.596.746.77-3.7%1.4%2.7%2.0%凯莱英0.01(1.56)(6.33)(3.11)5.920.0%-0.5%-1.5%-2.1%6.9%中国交建(2.26)(3.62)1.240.754.90-24.7%-49.9%14.4%9.3%56.8%云天化(2.27)0.432.863.744.86-42.8%7.1%14.6%17.8%25.6%中国中免1.083.993.90(2.48)4.311.2%1.4%1.8%-1.1%5.0%潍柴动力2.922.311.84(0.41)3.9918.4%14.6%10.3%-4.1%23.9%江铃汽车1.121.671.83(2.56)3.868.1%8.1%11.2%-19.1%12.8%中国铁建1.321.58(2.44)3.963.8313.0%20.0%-31.3%51.2%44.7%大全能源0.260.220.664.493.741.1%9.4%13.8%重庆啤酒0.7910.235.445.673.571.5%8.6%3.6%4.4%5.5%国药股份2.241.282.593.343.538.2%2.6%8.2%12.0%10.7%中国移动0.774.476.904.443.516.6%3.3%青岛啤酒1.742.32(2.17)3.113.283.4%2.3%-2.2%2.9%3.9%海螺水泥4.313.214.11(0.32)3.267.9%6.2%10.2%-1.2%14.6%丽珠集团1.331.740.541.453.073.9%4.3%1.3%4.5%8.4%每股企业自由现金流（FCFF） 自由现金流收益率2019-12020-12-2021-12-2022-12-2023-12-2019-12-2020-12-2021-12-2022-12-2024-03-2-31313131313131313130神火股份0.881.22(1.23)3.852.9716.0%15.3%-13.5%25.7%14.9%首旅酒店1.82(0.07)3.03(0.48)2.898.8%-0.3%11.6%-1.9%20.3%晨光股份1.270.981.381.232.802.6%1.1%2.1%2.2%7.8%华域汽车1.303.520.911.722.775.0%12.2%3.2%10.0%16.6%苏泊尔1.012.183.415.152.771.3%2.8%5.5%10.4%4.8%中国神华3.844.223.964.432.6821.0%23.4%17.6%16.0%6.8%中国海油1.591.181.162.012.6613.2%9.1%中兴通讯(0.88)0.581.310.522.56-2.5%1.7%3.9%2.0%9.1%华电国际(0.07)0.16(2.04)(0.20)2.53-2.0%4.8%-38.2%-3.4%36.9%舍得酒业1.610.752.971.842.535.4%0.9%1.3%1.2%3.3%锦波生物0.230.14(0.76)0.642.481.0%0.6%-0.6%0.6%1.1%中国中铁1.191.75(0.15)1.052.4120.1%33.3%-2.6%19.0%34.4%资料来源：、分红比例提高过资本扩张和产能扩张获得更高增速，而是通过分红和回购来实现。ROE10%优质资产。20192020202120222023002594.SZ20192020202120222023002594.SZ比亚迪10.110.010.020.030.0002466.SZ天齐锂业0.00.00.020.430.4000333.SZ美的集团46.040.740.958.261.6603688.SH石英股份31.031.930.030.050.1600188.SH兖矿能源89.268.448.755.955.0300750.SZ宁德时代10.710.00.025.220.0000661.SZ长春高新11.410.68.69.839.9688169.SH石头科技17.010.010.010.135.8002821.SZ凯莱英20.920.219.820.129.3601800.SH中国交建18.718.018.318.420.0600096.SH云天化0.00.00.030.540.3601888.SH中国中免30.431.830.332.950.8000338.SZ潍柴动力24.935.034.744.750.0000550.SZ江铃汽车40.9544.940.040.040.0601186.SH中国铁建14.113.913.514.318.2688303.SH大全能源0.00.020.240.215.5600132.SH重庆啤酒103.10.083.099.6101.4600511.SH国药股份30.030.030.130.030.0600941.SH中国移动0.00.038.666.071.4600600.SH青岛啤酒40.146.547.647.863.9600585.SH海螺水泥31.632.037.950.148.6000513.SZ丽珠集团82.568.168.477.964.0000933.SZ神火股份14.162.331.329.730.5600258.SH首旅酒店7.80.052.40.030.920192020202120222023603899.SH晨光股份34.736.936.736.048.4600741.SH华域汽车41.543.841.438.532.8002032.SZ苏泊尔67.756.880.2166.799.8601088.SH中国神华57.991.8100.472.875.2600938.SH中国海油0.00.00.043.143.8000063.SZ中兴通讯17.921.820.823.535.0600027.SH华电国际42.359.0(49.7)2049.433.9资料来源：、融资需求下降，ROE企稳回升，给股东的真实回报提升20AROEA股的权重指数看起来回报率不佳的关键因素之一。2024年开始，A也在不断下降。上市公司尤其龙头上市公司的利润率有望稳定或者提升。除此之外，中国的上市公司也在持续开辟海外渠道，从而获得更多的收入来源，平滑收入波动。目前A股整体，沪深300和中证A50成分海外公司收入分别攀升至9.5%，8.8%，9%。图9全部A股、沪深300和中证A50成分海外收入持续攀升全部A股 沪深300 中证A5012.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%2002200320042002200320042005200520062007200820082009201020112011201220132014201420152016201720172018201920202020202120222023资料来源：、ROE的提升。2024年开始，只要整体经济保持相对稳定，A股整体尤其是龙头企业（300）ROE将会趋于稳定，甚至不排除未来能够持续小幅提升。2007ROE2024年迎来终结。ROEFCF策略将会崛起。 非金融石油石化沪深300图102007年以来ROE 非金融石油石化沪深30025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：、在盈利高波动的时代，景气趋势投资是最佳选择，而在盈利能力稳定时代，聚焦高ROE高自由现金流比例分红比例持续提升的各细分行业龙头“FCF龙头策略”日本德国法国案例20ROE10%（疫情冲击期间有所下滑80%500225daxCAC1010%左右年化回报。标准普尔500(SPX)德国DAX指数指数法国CAC4025.00 标准普尔500(SPX)德国DAX指数指数法国CAC4025.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00德国DAX指数 法国CAC402.00 1.50 1.00 0.50 0.00日经225指数标准普尔500(SPX)资料来源：、 资料来源：、A输了全球主要指数，未来随着盈利能力稳定和改善，也有望逐渐跟上。图13过去三年A股在自身盈利能力下滑背景下，跑输了全球主要指数，未来有望跟上法国CAC40 德国DAX 日经225 沪深300 标普500200%150%100%50%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-50%资料来源：、33-4月基数较高，需关注经济改善的持续性尽管1-2月经济数据明显回暖，但是也有结构性的局部隐忧，商品房销售面积仍保持了20%以上的下滑幅度。不过1-2月商品房销售折年数有所反弹。图14 1-2月商品房同比增速同比仍为-20%的负增万平方米250,000

商品房销售面积（折年同比）:右轴 商品房销售面积（折年数商品房销售滚动12个月

100.0%200,000150,000100,00050,000

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%2006-042006-122007-082008-042006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-08资料来源：、从高频数据来看，30大中城市3月成交仍不佳，较去年同期负值明显扩大。不过也与去年3-4月高基数有一定关系。图15：30大中城市销售3月同比增速负值扩大120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0%-20.0% -40.0% -60.0% 2013-032013-082014-012014-062014-112013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01资料来源：，乐观的一面是，3出现的新闻报道，显示土地市场有所回暖。不过在新屋销售有限的情况下，拿地改善的持续性值得关注。图16：商服用地和住宅用地同比增速再度转为正增长100.0% 商服用地 住宅用地80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0%-20.0% -40.0% -60.0% -80.0% -100.0% 资料来源：，1-2奏偏滞后，1万亿超长期特别国债尚未发行，固定资产新开工项目增速负值进一步扩大。图17：基建和地产新开工增速同比为负房地产新开工增速MA3房地产新开工增速MA3基建新开工增速MA3100%80%60%40%-20%-40%2005-052005-122005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-01资料来源：，在这种趋势下，3月建筑钢材成交负增长进一步扩大。图18：1-2月建材成交同比增速负值扩大建材成交月度同比120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 2020-042020-062020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02-20.0% -40.0% -60.0% 资料来源：、地方政府专项债发行提速带来的项目投放加速。4、全球需求仍强：美国大选不确定，全球补库存，美国财政刺激进一步发力，全球需求改善2004、2008、2012、2016、2020年都出现了美国国债余额不同程度的扩张，带动美国财政支出增速回升。20241-22024续美国甚至全球其他国家企业加大补库存力度的推动力。图19：美国国债余额增速和联邦财政收入增速在大选年会出现攀升美国:国债总额增速 美国联邦财政支出增速25% 20%15%10%5%2003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-020%2003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：、5、北上资金动向与加仓结构220A股。图20：2024年3以来北上资金连续净流入 图21：不同类型北上资金2024年以来净买入额北上资金净买入额（亿元，右轴）

单位：亿元 2024年以来累计净流入800

2024年以来陆股通累计净流入（亿元）

外资券商 中资券商 外资银行800 600 400 200 0-200 01-0401-0901-1201-1701-0401-0901-1201-1701-2201-2501-3002-0202-0702-2002-2302-2803-0403-0703-1203-1503-2003-2503-28

600 400 200 0-200 -400 01-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0503-1203-1903-26-600 01-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0503-1203-1903-26 资料来源：、 资料来源：Choice、70亿、61亿、57入。图22：北上资金分行业净买入规模（3.1-3.28）单位：亿元

当月陆股通净买入额80 6040200-20-40-60 食品饮料食品饮料房地产传媒医药生物资料来源：、3备、家用电器等行业。托管于外资机构的北上资金在3月以来集中买入的方向主要包括表1：托管于中资机构及外资机构的北上资金周度行业净买入额分布（单位：亿元）托管于外资机构的北上资金（单位：亿元）托管于中资机构的北上资金（单位：亿元）2024/3/102024/3/172024/3/242024/3/31合计2024/3/102024/3/172024/3/242024/3/31合计电气设备0.560.915.20.276.8采掘1.11.2-1.2-0.30.8食品饮料4.348.35.517.775.9房地产0.40.7-0.50.00.7银行21.58.91.030.662.0电气设备0.9-0.30.1-0.20.5家用电器3.924.713.84.446.8家用电器-0.20.00.20.40.4有色金属-4.729.8-0.211.536.4食品饮料0.90.00.1-0.60.4汽车-6.032.4-1.58.533.4建筑装饰-0.10.00.20.10.2电子-3.321.95.44.828.8国防军工-0.10.00.00.10.1通信11.32.88.04.226.3休闲服务0.0-0.10.10.00.1公用事业19.7-5.0-4.47.017.2商业贸易0.10.00.00.00.0机械设备4.56.40.51.312.8综合0.00.00.00.00.0采掘5.214.1-7.0-1.610.6有色金属1.0-0.80.6-0.8-0.1建筑装饰2.91.0-3.35.956.6纺织服装0.00.00.0-0.2-0.1非银金融-3.210.9-0.1-1.06.5汽车2.40.0-2.4-0.1-0.1交通运输-1.816.0-6.2-2.16.0农林牧渔0.1-0.1-0.2-0.1-0.2纺织服装1.13.50.4-0.24.8建筑材料-0.10.0-0.20.0-0.3休闲服务-4.813.9-4.4-1.53.2通信0.1-0.30.0-0.1-0.3农林牧渔-2.63.7-0.31.52.3钢铁0.00.0-0.20.0-0.3国防军工-0.61.1-0.21.92.2轻工制造-0.10.6-0.8-0.1-0.3房地产-5.69.0-2.1-0.40.9传媒0.2-0.3-0.1-0.4-0.5商业贸易-2.53.6-0.7-0.30.1银行-0.20.9-1.3-0.1-0.6综合-0.6-0.1-1.3-0.5-2.4交通运输0.3-0.7-0.20.0-0.7轻工制造-3.73.5-3.60.7-3.1公用事业-0.50.3-0.2-0.4-0.9建筑材料-0.73.4-6.2-1.2-4.7化工0.30.2-0.7-0.7-0.9钢铁-0.50.2-6.0-2.2-8.5机械设备-0.3-0.30.5-1.0-1.0传媒-11.1-3.27.4-8.1-15.0计算机-0.8-0.6-1.50.5-2.4化工-17.518.0-11.1-4.8-15.4电子1.5-0.3-2.3-1.5-2.7医药生物-13.911.7-34.2-10.6-47.1医药生物0.00.1-1.8-1.7-3.4计算机-23.1-6.3-16.5-5.9-51.9非银金融-2.6-1.30.1-0.1-3.9资料来源：港交所、总结来说，在当前A股市场增量资金有限的环境下，北上资金的流入流出仍然是A股重要的边际变量。在经历3月持续净流入后，4月进入预期验证和新预期形成的重要窗口，北上资金的波动可能增大，尤其是托管于外资券商的这部分对短期汇率波动较为敏感的外资。在海外降息预期反复的背景下，短期需关注外资流入的持续性。ETF2月的变化总结和未来展望随着市场企稳回升，ETF开始边际净赎回，3月股票型ETF获净赎回90亿份，对应净流入76亿元。图23：3月股票型ETF转为净赎回 图24：3月股票型ETF对应净流入76亿单位：亿份

股票型ETF净申购份额

2,000

全部ETF净流入 万得全A(右轴

65001200 1000 80060040020002022-082022-092022-102022-112022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03

0-500

单位：亿元 2021-112022-012022-032021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

600055005000450040003500300025002000 资料来源：、 资料来源：、ETFA300ETFA50ETFETF、A50ETF50502000ETF明显赎回。图25：3月各周宽基ETF申赎份额 图26：3月净申购与赎回份额最高的前十大ETF1501000-50-150

2024-03-08 2024-03-15 2024-03-22 2024-03-29单位：亿份

120 100当月净申购与净赎回前十大股票型ETF单位：亿份当月净申购与净赎回前十大股票型ETF单位：亿份6040200-20-40-60易方达沪深平安中证大成中证易方达沪深平安中证大成中证摩根中证华泰柏瑞沪深华泰柏瑞中证华宝中证A50ETF嘉实沪深300ETF易方达上证科创板鹏华上证科创板易方达沪深300非银华夏上证科创板鹏华中证酒ETF国泰上证科创板博时上证科创板易方达创业板中证华安创业板华夏上证科创板全部股票型ETF沪深300ETF创业板(含创业板50)ETF中证全部股票型ETF沪深300ETF创业板(含创业板50)ETF中证500ETF中证1000ETF上证50ETF 资料来源：、 资料来源：、风格上，3ETFETF2024328日，3300ETF31920009949亿元、28ETF24亿元，医药、券商则转为边际净流入。ETF的流入是否能够持续，从而成为不断强化风格的力量。图27：3月沪深300指数ETF持续净流入 图28：3月信息技术行业ETF净流出2024-03-31 2024-02-29 2024-01-31

2024-03-31 2024-02-29 2024-01-31 2023-12-31140012001000800600400信息技术消费医药券商金融地产军工新能源&信息技术消费医药券商金融地产军工新能源&智能汽车

单位：亿元

0-20-40

单位：亿元沪深300创业板科创板中证500中证1000中证2000上证沪深300创业板科创板中证500中证1000中证2000上证50

-60 原材料 原材料资料来源：、（截至2024/3/28） 资料来源：、（截至2024/3/28）6、小结41-2A3-4可能仍然延续3月震荡的局面。除了业绩增速反弹之外，202324A202420是各行业细分龙头给投资者带来的真实内在回报有望不断提升。只要整体经济保持相对稳定，A股整体尤其是龙头企业（300）ROE能够持续小幅提升。2007ROE2024年迎来终结。A股将会逐渐迎来新的范式，高ROE高FCF策略将会逐渐崛起。ROE高自由现金流FCF龙头风格和红利成长、一季报改善1、风格选择：高ROE高自由现金流FCF龙头风格的回归，重视中证A50业绩披露阶段，需要更加重视业绩稳定和边际改善的龙头在上半年，业绩披露的关键时间节点有，上一财年年报业绩预告披露截至日：131日一季报和上一财年年报披露截止日：430日因此，主题和赛道投资都会存在业绩披露期，分别是1月4月，以及业绩真空期，2月，3月，5月。我们可以统计一下这五个月赛道和主题投资者的超额收益表现。由于赛道和主题投资的标的通常市值较小，我们可以用国证2000作为代表性指数，同时，半导体和软件开发是属于空间较大的经典主题赛道投资标的较为集中的领域，我们也可以作为以参考。计算这些指数过去15年和过去五年不同风格指数和典型行业在1-5月各月相对WIND全A的超额收益。2009年以来（过去15年） 2019年以来（过去5年）2009年以来（过去15年） 2019年以来（过去5年）五月四月三月二月一月五月四月三月二月一月国证200071.4%20.0%66.7%100.0%38.5%100.0%20.0%100.0%100.0%40.0%小盘成长53.3%26.7%53.3%80.0%53.3%60.0%20.0%40.0%60.0%60.0%软件开发46.7%40.0%46.2%73.3%40.0%60.0%20.0%60.0%60.0%60.0%半导体73.3%33.3%38.5%80.0%66.7%80.0%20.0%20.0%60.0%80.0%上证5026.7%66.7%46.7%13.3%60.0%0.0%60.0%40.0%20.0%60.0%大盘成长53.3%66.7%46.7%26.7%66.7%40.0%100.0%40.0%40.0%60.0%资料来源：，结论是，主题和赛道投资确实在过去存在，业绩真空期跑赢概率大，业绩披露期跑输概率大的情况。第一，国证2000在业绩披露期大概率跑输，在业绩真空期大概率跑赢。在一月和四月的业绩披露期，无论是过去15年，还是过去5年国证2000大概率跑输指数；而反过来，在业绩真空期的二月、三月和五月，国证2000大概率跑赢指数，而过去五年，国证2000在二、三和五月都是跑赢了WIND全A。第二，上证50和大盘成长则反过来，在业绩披露期跑赢概率相对加大，在业绩真空期跑输的概率相对较大。第三，过去五年这种规律似乎更加明显，国证2000在业绩真空期的2,3,5月100%跑赢，而大盘成长在4月的一季报和年报季100%跑赢。资，就需要更加重视这种季节性规律的作用。同时，在业绩披露期要在业绩超预期的领域进行布局，而绩优白马龙头存在一定的防御效果，近五年更加显著。4%WINDA4由此可见，当下在业绩不确定的背景下，在一季报和年报季，聚焦高ROE是较好的防御策略。本次业绩披露时，投资者会发现更多的行业龙头自由现金流的改善和分红比例提升的趋势历史新高的占大部分。FCFYields（自由现金流收益率）大多数也是不断创新高。FCFYields100%Yields期回报率就越高。我们预期本次年报和一季报后，投资者将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势，选择各细分领域高ROE高FCF龙头，成为下一个阶段较好的占优风格策略。2、2024年4月行业和赛道选择方向行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，主要关注的方向主要围绕一季报业绩稳定或者改善的方向。电子板（（通信设备）。一季报业绩改善或者稳定的方向1-2计上市公司一季报同比、环比均有望实现改善。结合工业细分领域盈利情况和上市公司业绩披露情况，业绩韧性较强且景气向上的领域预计集中在以下几个方向：部分周期/（电力板块工业企业盈利维持较高增速，板块一季度业绩有望取得较高增速。（1-224.5%1-215.5%1-213.1%图29：有色金属景气指数回升 图30：家用电器景气指数回升有色金属:净利润增速

4 上市公司净利润增速 507 有色金属：超额收益 有色金属:景气指数（MA6）:右

90 321 40321 4030 20 10005 70 503301 -1 2005-022006-042007-062008-082009-102005-022006-042007-062008-082009-102010-122012-022013-042014-062015-082016-102017-122019-022020-042021-062022-082023-10

10-10-30

2005-042006-062007-082008-102009-122005-042006-062007-082008-102009-122011-022012-042013-062014-082015-102016-122018-022019-042020-062021-082022-102023-12

(10资料来源：、 资料来源：，受益于自主开发逻辑加强、海外加速扩张的中高端制造业（汽车零部件、航海装备、通用设备、专用设备、自动化设备等）；一方面，过去几个月来看，我国机电产品、通用机械设备、汽车等出口保持较高增速；另一方面，汽车国内产销、船舶新增、手持订单等同比增长较大。从1-2月工业企业盈利来看，装备制造业、高新技术制造业利润回升明显，新质生产力领域持续壮大。预计细分领域一季报业绩有望边际改善。业绩兑现的部分信息技术领域（消费电子、半导体、通信设备、游戏Ⅱ等）。半导体复苏周期明确，1AIPCAI算力需求旺盛，半导体、光模块、液冷等行业持续受益。20241AI继续为行业赋能，降本增效。预计一季度消费电子、半导体、通信设备、游戏Ⅱ等业绩确定性较高。图31：汽车景气指数与净利润增速 图32：TMT领域工业企业盈利改善幅度较大（%）5 汽车：超额收益 上市公司净利润增速

40.00

中国:利润总额:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比4 汽车:景气指数（MA6）:

30.00

250200

中国:营业收入:计算机、通信和其他电子设备60 造业:累计同比：右 3 2 1 02005-012006-042007-072008-102010-012005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-012021-042022-072023-10

20.0010.000.00(10.00)

150 100 50 0-50 -100 2013-012013-102014-072015-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-07

40200-20资料来源：、 资料来源：，类别申万一/二级行业23Q3净类别申万一/二级行业23Q3净利润累计增速%23Q3单季度净利润增速%净利润增速（2023E）净利润增速（2024E）PE（2024E）重点关注的二级行业及原因周期/资源品有色金属(18.5)(11.4)(4.2)(3.7)16.2工业金属、贵金属价格明显上涨石油石化(4.5)24.55.98.010.9石油石化价格明显上涨，景气回升电力59.892.798.919.914.7电力工业企业盈利维持较高增速公路铁路48.636.672.3(4.4)14.6快递业务量和人员流动较高热度出口/消费家电13.811.514.714.412.8家电内外销均有较高景气度纺织服饰10.920.054.834.717.8纺织品、服装出口增速改善社会服务1276.1112.7112.21706.826.9旅游、餐饮受益于春节消费复苏轻工制造(2.9)11.521.743.219.1造纸景气和盈利改善中高端制造业汽车28.932.847.636.719.8汽车出口保持较高增速，汽车零部件受益国防军工5.62.126.663.031.5航海装备订单维持较高景气机械3.1(1.7)14.223.123.1专用设备、通用设备、自动化设备等TMT电子(29.3)4.0(19.8)76.831.2消费电子温和复苏、半导体景气改善通信7.20.913.611.018.5AI大模型升级带来的算力需求旺盛，通信设备受益传媒23.031.1180.940.424.0游戏，AI赋能，行业降本增效资料来源：、前期表现、交易集中度和月度效应WINDA地产及地产链相关的领域。图33：过去两个月一级行业相对的WIND全A超额收益的表现综钢铁建筑材料银行金融综钢铁建筑材料银行金融非银2024年2月涨跌幅煤炭房地产药生物计算机护理美容食品饮料农林牧渔售交通运输贸零化工 传家用电器基础用事业社会电子机械设备电力设备制造石油石化纺织服饰轻工环保合通信国防军工420(2)(4)(6)(8)(10)(15) (10) (5) 0 5 10资料来源：，交易集中度：从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，过去两个月基于高分红、高股息的策略相对拥挤，TMT在过去两个月大涨后集中度明显提升，而消费、医药、顺周期交易相对悲观。图34：3月29日不同行业换手率和成交额占比的历史分位数电子100%电子通信传…通信传…设备机械务社会服电力设备设备机械务社会服电力设备煤炭换手率历史分位数70%煤炭换手率历史分位数银行石化家用电银行石化家用电石油50%40%30%20%10%

理 理美容护有色金属美容护非银非银合业食品饮料食品饮料交通运牧渔

饰环保环保产化工成钢铁生物纺织服饰产化工成钢铁生物纺织服饰0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%资料来源：，日历效应：4美容护理、石油石化、煤炭等行业。家用电器图35：过去15年每年4月行业表现的概率家用电器65.0%

正收益概率60.0%

银行 食品饮料55.0%50.0%

汽车

非银金融45.0%

社会服务

公用事业通信公用事业通信传媒

医药生物 煤炭容护理建筑材料容护理40.0%35.0%30.0%

综合 电子房地产

钢铁军工电力设备军工电力设备国防有色金属服饰纺织基础化工制造轻工环保

交通运输25.0%20.0%

相对全A收益概率指数有超额计算机农林牧渔机械设备10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%指数有超额计算机农林牧渔机械设备资料来源：，建议关注电子板块（消费电子、半导体、通信（通信设备）等板块。最新赛道和产业趋势的机会选择（（（铝、消费品（家电、船舶（造船、油运赛道五大边际改善的赛道——推荐理由人工智能（赛道五大边际改善的赛道——推荐理由人工智能（大模型产业政策支撑算力突破，AI大模型持续创新。强政策与需求双驱动下，关注算力板块中业绩较优板块。3141000GPU服务器稳定运行，全国一体化算力网5300PP相当于每秒运算一千万亿次，100P50万台计算机。32211个部门联合印发《上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智行动实施方案（2024-2025年）202530EFlops50%以150%以上。319日，英伟达首席执行官黄仁勋展示了旨在巩固该公司在人工智能计算领域主导地位的新芯片。该公司加利福尼亚州圣何塞举行的GTCGB200的使用Blackwell2080GB200Alphabet旗下谷歌、甲骨文等全球最大数据中心运营商部署的新计算机和其他产品的基石。312AIAI品（以下简称“景宏系列”）INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。34AIAnthropicClaude3模型家族。该公司表示，在各种基准Claude3OpusOpenAIGPT-4Gemini1.0Ultra。311xAIAIGrokxAI2023年成立的人工智能公DeepMind、OpenAI、谷歌研究院、微软研究院、特斯拉及多伦多大学供职，由马斯克领导。314AIDevinBug，甚至还能训练和微调AIGPT-4等“顶流选手”。315日，华为云开发者联盟发布消息，在人工智能技术的飞速发展浪潮中，天图万境科技有限公司（以下AI创新的声音生成工具——SoraOperaAI生成式视频领域带来革命性的变革，提供前所未有的高效声音解决方案。据悉，用户只需要上传一段视频，并且无需（铜铝（半导体设备、存储）

任何提示词，SoraOpera就会自动的生成四个不同风格的音效视频，用户可以从中提取出一个来，又或者可以继续生成。318AI（MoonshotAI）20010测”。3232024Step-1V（OpenCompass）多模GPT-4V。供给收缩叠加未来美联储降息预期，工业金属预期持续改善。315日，河南省工业和信息化厅等部门日前联合印发《河南省有色金属行业碳达峰行动方案》，方案提出，2025年，有色金属产业结构、能源结构明显优化，低碳工艺研发应用取得重要进展，重点品种单位能耗、碳4952030年，有色金属行业清洁能源占比大幅提升，绿色低碳、循环发展的产业体系基本建立，铝、铅、锌、铜等工业梯次达峰，确保2030年前有色金属行业实现碳达峰。3137万元大关，铜价创下近两年来新高。2023铜市场呈现供应紧张态势，导致铜精矿紧缺，国际铜矿供给矛盾开始传导。328202365875元/2237元/20233744元/6.7%。废铜价格创新高，主要是供求关系发生了变化。3281124756255544752050771483122708757325272200吨，增加4350吨。锡库存4570吨，减少105吨。32951381708310194408吨镍库存增加120吨，锡库存增加958吨，天然橡胶库存减少250吨。人工智能需求带动半导体板块持续回暖，国产半导体扩产预期致使相关细分持续收益。细分方向关注订单与业绩均改善的半导体设备与催化不断的存储板块。326日，深圳市工业和信息化局、科技创新局、财政局联合发布《深圳市关于推动高端装备产业集群高质量0问题。实施重大战略性原创性项目攻关计划。围绕薄膜沉积设备、离子注入机、薄膜量测设备等晶圆制造设备；3000万元资助。34AIDDR5SKDRAM10纳米第四代（1a）和第五代（1b）HBM、DDR5和LP-DDR5等高价值产品。37(HBM)AISK海力士封装开发的LeeKang-Wook10亿美元，来扩大和改善其芯片制造的最后步骤。37AI2nm晶圆厂、2nm1.4nm1nm1nm8-10座厂。312M4处理器先进封装大单，苹果成为日月光第一个先进封装大客户。消息人M4CPU、GPUDRAM3D先进封装模式整合。3133nm3nm5nm3nm3nm80％318日，SK海力士正在重组在中国的业务，计划将业务重心转移到其半导体制造工厂所在的无锡。SKDRAMNANDSK海力士已加大对无锡工厂的投入投入大量资金扩大产能和提升技术水准。321CEOSanjayMehrotra周三在财报电话会议上表示，AIHBM、SSDHBM2024会计年度创造数亿美元营业额，HBM营收预料2024DRAMMehrotraHBM产能已销售一空、20252024年DRAM、NAND产业供给都将低于需求。34App公司、中国互联网投资基金（有限合伙）3057.82民币增至约84.79亿人民币，同时，多名主要人员也发生变更。消费品（家电船舶（

设备更新、以旧换新政策促进消费品升级，叠加房地产相关政策发力，家电板块开始回暖。龙头公司业绩改善验证景气度，关注板块中期机会。355日上午在人民大会堂开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。政府工作报告称，促进消费稳定增长。从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能。培育壮大新型消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。推动养老、育幼、家政等服务扩容提质，支持社会力量提供社区服务。优化消费环境，开展“消费促进年”活动，实施“放心消费行动”，加强消费者权益保护，落实带薪休假制度。实施标准提升行动，加快构建适应高质量发展要求的标准体系，推动商品和服务质量不断提高，更好满足人民群众改善生活需要。36363近国家发改委会同有关部门研究制定系统性的政策文件，即推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，总体看是四大专项行动，包括设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和实施标准的提升等。其中，在设备更新行动7此外郑栅洁表示，以设备为例，去年中国工业、农业等重点领域的设备投资规模已经达到了大概4.9万亿，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算是一个在5万亿以上的巨大市场。313（案》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大精神，贯彻落实中央经济工作会议和中央财经委员会第四次会议部署，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，坚持市场为主、政府引导，鼓励先进、淘汰落后，标准引领、有序提升，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，畅通资源循环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。328强在会上强调，扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新，以更新换代有力促进经济转型升级和城乡居民生活品质提升。李强指出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，既利当前又利长远，既稳增长又促转型，既利企业又惠民生，具有全局性战略性意义。各地区各部门要切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来，坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升，尊重企业和消费者意愿，加强政策支持，注重分类实施，把握轻重缓急，扎实推进设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，着力形成更新换代的内生动力和规模效应。要精心组织实施，强化统筹协调，加强政策宣传解读，因地制宜抓好落实，确保大规模设备更新和消费品以旧换新工作取得扎实成效。3142024AWE2024302000万人参与到家电家居的以旧换新。316场景，目前已与海尔产品进行技术适配，预计搭载星闪技术的海尔彩电将在今年三季度正式推出。◼ 美的集团披露年报，20233720.378.18%337.214.1%；4.931030元（含税）。造船集中度提升与在手订单改善强化造船投资价值，成品油运产能利用率持续提升，行业景气度有望提升。3541月份至今减少了50%。受红海局势紧张、大量船只改道影响，苏伊士运河船只通行数量降低了40%。38942,3454.2%2666.7%4,245点，触及12月14日以来最高水平。海岬型船日均获利增加2,205美元至35,201美元。巴拿马型船运价指数上涨21点，至1,861点，涨幅1.1%，本周累计上涨8%。巴拿马型船日均获利上涨194美元，报16,750美元。超灵便型散货船运价指数微升点至1,318点。）328日，上海市委常委、副市长华源今日在国新办新闻发布会上表示，将以发展高端航运服务业作为一个突平台。在绿色转型方面，重点要推进上海港到洛杉矶港的绿色航运走廊建设，同时加快布局绿色甲醇、LNG等船舶清洁燃料供应链，同时也将进一步推广纯电动船舶等绿色运输工具的运用等。）320H150948个月。搭载团队将围绕H1509船结构总组、搭载、全船贯通、完工交付等各项节点进行全力攻坚。3242295条拖轮，完成了拖步进行。325日，中船长兴造船基地沪东中华造船（集团）24174000立方米大型（LNG）2230502028LNG运输船建造的第一方阵。今年是沪东中华实施方阵。今年是沪东中华实施LNG船建造产能倍增战略的关键提升年。目前同时在建的LNG船数量达到了16艘之多，全年计划完工8艘，力争创造LNG运输船年度完工交船中国新纪录。资料来源：招商策略团队从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。3、总结41-2A3-4然延续3月震荡的局面。AA50/300/ROEFCF绩优龙头指数。建议关注电子板块（消费电子、半导体、通信（通信设备）等板块。（（半导体设备、存储、工业金属（铜铝、消费品（家电、船舶（造船、油运四、流动性：资金需求低位回升 海外流动性概览2024-032024-02变化美元指数104.51104.140.37海外流动性概览2024-032024-02变化美元指数104.51104.140.37十年期美债收益率()4.204.25-5bp十年期美债实际收益率()1.881.92-4bp宏观流动性概览2024-032024-02变化逆回购净投放(亿元)-5510-11330↑MLF(TMLF)净投放(亿元)-94010↓国库现金定存(亿元)3000↑降准投放(亿元)010000↓1年期MLF利率(%)2.502.50→DR007(%)2.011.77+25bpR007(%)2.812.04+77bp十年期国债收益率()2.292.34-5bp微观流动性影响因素(亿元)2024-032024-02变化资金供给偏股类公募基金发行31561↑ETF净流入规模761738↓陆股通净流入220607↓融资净买入612-596↑股票回购146265↓资金需求重要股东净减持38-47↑IPO融资6521↑限售解禁19451734↑定增上市规模25427↑二级市场资金净流入(可跟踪资金估算)8661808↓资料来源：，1、国内政策与宏观流动性◼国内流动性：月末资金利率边际上升，市场流动性边际收紧2023329日，35510亿元；MLF940亿元，两6450250bp1万亿的长期资金背景下，3R007图36：3月央行公开市场净回笼 图37：3月货币市场利率运行平稳2500020000150001000050000-5000

【逆回购+MLF+降准+国库现金定存】净投放单位：亿元

R007 DR007单位：单位：7天逆回购利率 SLF：7天4.54.03.53.02.52.01.52018-072018-122019-052019-102020-032018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-03

1.0 资料来源：、（截至2024/3/29） 资料来源：、（截至2024/3/29）◼外部流动性：美联储降息预期有所降温，美元指数及美债利率再度反弹2月通胀数据略高于市场预期，但核心通胀同比继续回落。122CPI3.2%13.1%CPI0.4%，涨3.8%，继续回落。就业方面，2美国失业率整体仍在低位，2月非农虽超略预期但前值下修幅度较大。382024227.52022.922.3万人，高16.5122024116.7万人，导致3个月均新增从28.9万人大幅回落至26.5万人。图38：美国2月核心通胀回落趋势未变 图39：美国2月非农虽超略预期但前值下修幅度较大美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比单位：%86单位：%86420-2

单位：万人

美国:新增非农就业人数:初值:万美国:失业率:季调(右轴)2009-052010-032011-012011-112009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07

500 12300 10100 86-100 4-300 22020-062020-092020-122021-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12资料来源：、

资料来源：、33月议息会议继续维持政策利率和缩表速363平连续下降后，瑞士央行本月意外降息25个基点，或将放大欧洲央行年内降息的可能性。图40：目前市场预期美联储降息自2024年6月开始 图41：3月美元指数及美债收益率先降后升12011511012011511010510095908580 6 5 4 2 10美元指数 十年期美债收益率（%，右轴）加息幅度与概率降息50bp降息25bp不变加息25bp2024/5/10.00%12.30%87.70%0.00%2024/6/128.90%66.70%24.40%0.00%2024/7/314.20%36.40%46.60%12.80%2024/9/1829.90%44.60%19.60%2.60%2024/11/716.50%37.20%32.20%11.20%2024/12/1811.70%30.50%33.80%18.00%资料来源：CME、（截止2024/3/26） 资料来源：、（截至2024/3/22）2、股市资金供需3A3金，同时北上资金、ETF及公募基金均有不同程度净流入。图42：A股月度资金供需与主力资金变化资金供给(公募基金+陆股通+融资资金+ETF) 资金需求(重要股东净减持+IPO+定增资金净流入 资金净流入(不考虑IPO与定增)2500

单位：亿元2020-072020-102021-012021-042021-072021-102020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01150010005000-500-1000-1500 2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03-2000 2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03资料来源：，注：融资资金、陆股通数据更新至2024/3/28；保险数据更新至2023年12月；私募基金数据更新至2024年2月图43：A股主力资金变化新成立偏股类公募基金 ETF净申购规模 融资净买入陆股通净流入 保险投资股票及基金规模变化 私募基金管理规模变化融资融资融资融资ETF150010005000-500-1000-1500-2000

重要股东净减持

单位：亿元

IPO 现金定增资料来源：，注：融资资金、陆股通数据更新至2024/3/28；保险数据更新至2023年12月；私募基金数据更新至2024年2月当月各类资金净买入额最近四周各类资金行业流向走势行业北上资金融资资金ETF当月各类资金净买入额最近四周各类资金行业流向走势行业北上资金融资资金ETF重要股东净增持合计(↓)行业北上资金融资资金ETF电子36.78102.57-23.610.65116.39农林牧渔电力设备56.8842.28-11.98-5.4781.72基础化工有色金属40.1032.010.95-0.5772.50钢铁汽车35.0438.32-2.22-0