债券研究月报：转债反弹怎么买

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、转债陷入“深水区” 4、转债为什么表现弱于股票？ 4、转债为什么会调整？ 62、后续转债怎么买？ 7、反弹后各类指数表现如何？ 7、哪种类型转债反弹更明显？ 8、哪些转债行业更占优？ 10、转债选择思路 3、风险提示 14图表目录图1：转债指数和主要股票指数 4图2：转债交易量维持低位 4图3：存量转债的行业结构占比（按只数占比衡量） 5图4：转债的弹性小于正股（以科达转债为例） 5图5：国债走势强劲 5图6：转债余额占正股市值的占比 6图7：转债分不同类型下跌 6图8：各种指数反弹后对比 8图9：股性下跌后不同类型转债的涨幅 8图10：债性下跌后不同类型转债的涨幅 9图股债双杀后不同类型转债的涨幅 9图12：见底后股票和转债的行业表现 图13：2008年以来转债YTM中位数-十年期国债 12图14：2018年以来YTM-十年期国债 12图15：转债推荐组合 131、转债陷入“深水区”2023202422022427V字反转的行情。但是本轮反弹转债明显幅度小于股票，且交易量也不够活跃。我们该如何理解这种现象？图1：转债指数和主要股票指数 图2：转债交易量维持低位资料来源：、 资料来源：、、转债为什么表现弱于股票？转债市场结构问题。时间不是转债的朋友，转债在正股上涨后大部分会选择2020-2021年大20218.18%2022年5.85%TMT202432286图3：存量转债的行业结构占比（按只数占比衡量）资料来源：、（注：2024年时间截至3月22日）资产配置性价比的考虑。此前一段时间，转债的相对股票和国债都不具备明202427日见2024322图4：转债的弹性小于正股（以科达转债为例） 图5：国债走势强劲资料来源：、 资料来源：、转债尾部风险放大。202412月初的正股超跌，许多转债正股图6：转债余额占正股市值的占比资料来源：、、转债为什么会调整？与股票不同，转债由于兼具股和债的特性，会受到更多因素的影响，因此转债的回撤可分为三种：股性下跌、债性下跌和股债双杀。图7：转债分不同类型下跌资料来源：、股性下跌股性下跌是由于权益市场出现震荡引起的转债下跌，也是最常见的下跌原因。以来所有转债回撤中，202110月-20224月，国内疫情反复叠加房地产市场下行，股市大幅调整，对转债市场造成冲击。债性下跌债性下跌是由于债市出现调整而导致的转债下跌，主要原因包括资金面收紧、信用冲击等2020年底-2021年初，多家企业出现债券违约，对信用市场造成冲击，信用风险上升，转债市场受此影响下跌。股债双杀股债双杀一般在两种情况下出现2022在转债整体情绪不佳的背景下，选择哪些转债能具有更高的胜率和收益？2、后续转债怎么买？、反弹后各类指数表现如何？图8：各种指数反弹后对比资料来源：、（注：统计的几次见底时间为：2008年11月3日、2010年75日、2015826日、2018628日、2020525日、2022428日）、哪种类型转债反弹更明显？股性下跌后的反弹，平衡型和偏股型转债更加占优。平衡型转债在各时间维度图9：股性下跌后不同类型转债的涨幅资料来源：、（注：统计的几次见底时间为：2008年11月3日、2010年75日、2015826日、2018628日、2020525日、2022428日）债性下跌后的反弹，偏债型和平衡型转债的修复更好。短期内，往往是偏股型图10：债性下跌后不同类型转债的涨幅资料来源：、（注：统计的几次见底时间为：2011年9月29日、2014年1月20日、2019年6月6日、2021年2月5日）股债双杀后各种转债普涨，其中偏股型转债修复力度更大。股债双杀本身会对图11：股债双杀后不同类型转债的涨幅资料来源：、（注：统计的几次见底时间为：2004年11月26日、2017年5月10日、2022年12月22日）、哪些转债行业更占优？转债中TMT、电力设备、军工、化工行业反弹占优。我们统计了股性下跌反弹（由200820182018年之后的触底反弹情况TMT主要是因为图12：见底后股票和转债的行业表现资料来源：、（注：股票行业表现统计的几次见底时间为：2008年11月3日、2010年7月52015826201862820205252022428间为2018年6月28日、2020年5月25日、2022年4月28日）、转债选择思路YTM指标来进行观YTMYTM中位数-中枢有年以来，0左右，而除此之外，2022年之后的底部位置在-5%左右。图13：2008年以来转债YTM中位数-十年期国债资料来源：、（注：途中2009年和2015年由于股市大幅上涨，导致YTM指标严重失真，因此出现了极端情况）图14：2018年以来YTM-十年期国债资料来源：、对于近期市场关注较高的高YTM策略，我们认为并不是一个很好的思路。原因包括：①高YTM转债一个主要的收益来源是利率下行带来转债纯债价值的提高，进而带来转债价格的抬升，但是当前债市长、短端利率，目前已经充分定价MLF、OMOYTM转债可能会进一步下跌。搜特转（动量要强格的要求，价格稍高但交易活跃、处在热门赛道的标的更有