上市券商2023年年报综述：业绩同比基本持平关注行业供给侧改革进程

——上市券商2023年年报综述证券分析师王维逸S1060520040001（证券投李冰婷S1060520040002（证券投资研究助理韦霁雯S1060122070023（一般证券业务）非银金融行业强于大市（维持）2024年04月03日请务必阅读正文后免责条款降。证券行业145家证券公司实现营业收入4059亿元（YoY+2.8%净利润1378亿元（YoY-3.1%27家已披露年报和业绩快报的上市券商合计实现营业收入4071亿元（YoY-0.9%归母的上市券商（下同）经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-12%/-25%/+1%/-25%/+51券商，但随着22年下半年自营业务边际好转、基数效应有所减弱，23年全年业绩同比增幅环比23H1有所收窄。十大券商合计归母净利润843亿低迷、上市券商代销金融产品收入同比-9%，上市券商合计经纪净收入751亿元（YoY-12%）。2）投行：23Q4股权融资进一步放缓，全年IPO承主要系并表公募子公司驱动。5）信用：两融扩张、股质收缩，利息支出增长较快，上市券商利空间、做优做强，建议关注专业能力领先、合规风控完备、执业质量更佳的头部券商，包括中信证券、华泰证券等。22CONTENTCONTENT一、业绩同比基本持平，自营与资管保持收入正增•23年A股行情前高后低，市场交易额小幅下行•行业整体业绩基本持平，仅自营、资管收入同比正增•行业分化明显，自营表现为业绩胜负手•经纪：佣金压力仍存，财富管理相对稳健•投行：股权融资进一步放缓，投行净收入降幅走阔•资管：券商资管规模继续收缩，并表公募子公司驱动收入正增•信用：两融扩张、股质收缩，负债成本上行三、投资建议与风险提示•证券业加速供给侧改革，建议关注头部券商•权益市场大幅波动，宏观经济超预期下行等-5%-5%通信传媒计算机石油石化煤炭家用电器机械设备汽车纺织服饰公用事业非银金融建筑装饰国防军工环保医药生物轻工制造银行钢铁有色金属综合农林牧渔基础化工食品饮料交通运输社会服务建筑材料电力设备房地产通信传媒计算机石油石化煤炭家用电器机械设备汽车纺织服饰公用事业非银金融建筑装饰国防军工环保医药生物轻工制造银行钢铁有色金属综合农林牧渔基础化工食品饮料交通运输社会服务建筑材料电力设备房地产商贸零售美容护理下跌3.7%，沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。行业内部分化严重，31个申万一级行业指数中，全年累计上涨、下跌的行业额9917亿元（YoY-3.1%)，同比小幅下降。证券指数（申万二级）全年累计上涨2.5%，较上证综指实现超额收益6.2pct，主要受下半年资A股市场股基日均成交额变动上证指数沪深300证券Ⅱ(申万)25%20%20%2023年涨跌幅6,0004,0002,0000股基日均成交额(亿元)446,0004,0002,00006,0004,0002,0000（YoY-0.9%归母净利润1082亿元（YoY-3.2%其中2收入分别同比-12%/-25%/+1%/-25%/+51%，净收入占比分别为20%/9%/11%/9%/2归母净利润表现最好。23Q4单季度22家上市券商合计实现营业收入83-6%/-8%/-3%-6%/+32%；归母净利润129亿元（QoQ-47%），主要系管理费用年末集中释放和信用减值计提环比增加。营业收入（亿元）净利润（亿元）20132014201520162017201820192020202120222023200%4002000经纪投行资管利息自营其他营收归母净利90%80%70%60%50%40%30%20%10%20132014201520162017201820192020202120222023中信证券华泰证券国泰君安招商证券中国银河中信建投广发证券中信证券华泰证券国泰君安招商证券中国银河中信建投广发证券中金公司申万宏源光大证券东方证券方正证券国元证券中泰证券浙商证券长江证券信达证券长城证券华安证券海通证券中银证券国联证券财达证券西南证券国海证券红塔证券中原证券窄。目前27家披露年报或业绩快报的上市券商中，红塔证券、中泰证券、财达证券归母净利润分别同比增711%、205%、100%，增速排名），驱动归母净利同比+15%，申万宏源自营收入同比+77%，信用减值损失同比-76%，驱动归母净利+65%。海通证券则受境外子公司亏损等因2023年22家上市券商归母净利润变动情况25020002022归母净利润（亿元）20232022归母净利润（亿元）800%700%600%500%400%300%200%收入表现（亿元）同比表现营收归母净利经纪投行资管信用营收归母净利经纪投行资管信用中信证券40华泰证券-16%国泰君安-19%-11%海通证券415-12%-18%-147%广发证券6-12%-7%-14%中国银河5542-14%-19%招商证券7-14%中金公司-13-12%-19%-13%34%-17%中信建投48-16%前10合计1.4杠杆倍数略有提升，ROE相对承压6543210申万宏源中金公司国泰君安招商证券国联证券中信证券中信建投方正证券华泰证券中国银河广发证券海通证券东方证券中泰证券信达证券国元证券光大证券华安证券中原证券西南证券国海证券红塔证券9%8%7%6%5%4%3%2%1%信达证券中信证券华泰证券招商证券中信建投中国银河光大证券华安证券中金公司国泰君安国元证券广发证券方正证券申万宏源中泰证券国联证券东方证券西南证券国海证券中原证券红塔证券海通证券77CONTENTCONTENT一、业绩同比基本持平，自营与资管保持收入正增•23年A股行情前高后低，市场交易额小幅下行•行业整体业绩基本持平，仅自营、资管收入同比正增•行业分化明显，自营表现为业绩胜负手•经纪：佣金压力仍存，财富管理相对稳健•投行：股权融资进一步放缓，投行净收入降幅走阔•资管：券商资管规模继续收缩，并表公募子公司驱动收入正增•信用：两融扩张、股质收缩，负债成本上行三、投资建议与风险提示•证券业加速供给侧改革，建议关注头部券商•权益市场大幅波动，宏观经济超预期下行等中信证券国泰君安华泰证券广发证券中信建投招商证券中信证券国泰君安华泰证券广发证券中信建投招商证券中国银河中金公司申万宏源海通证券方正证券中泰证券东方证券光大证券华安证券国元证券国海证券信达证券西南证券中原证券国联证券红塔证券中信证券华泰证券国泰君安招商证券中国银河中信建投广发证券海通证券申万宏源中金公司中泰证券方正证券光大证券东方证券国元证券华安证券西南证券信达证券国联证券中原证券国海证券红塔证券中信证券中金公司中信建投广发证券国泰君安华泰证券光大证券中国银河招商证券方正证券海通证券中泰证券东方证券申万宏源国元证券华安证券国联证券信达证券中原证券红塔证券国海证券市券商代理买卖证券收入650亿元（YoY-15%）。机构经纪业务同样承压，上市券商交易单元席位租赁收入108亿元（YoY-15样是受机构交易量下滑和公募基金费率改革的共同影响。据Wind，108家券商合计分仓股票成交额22.8万亿元（YoY-7%合计分仓佣金4002023经纪业务净收入（亿元）同比增速（右）-5%4002023代理买卖证券业务收入（亿元）-5%864202023席位租赁收入（亿元）60%40%20%992.1经纪：佣金压力仍存，财富管理相对稳健），销金融产品收入的提升。同时，券商具有ETF服务的独特优势，2022年以来ETF规模快速扩张，至2023年末股票型ETF规模1.45万亿元（YoY+36%也驱动券商公募基金保有规模逆市正增，据证券投资基金业协会，2023年末货基保有规模1.74万亿元（YoY+22,000400200020182019202020212022202335,00030,00025,00020,0000864202023金融产品代销收入（亿元）同比（右）中信证券中金公司中信建投广发证券国泰君安华泰证券光大证券中国银河招商证券方正证券海通证券中泰证券东方证券申万宏源国元证券华安证券国联证券信达证券中原证券红塔证券80%60%40%20%2.2投行：股权融资进一步放缓，投行净收入降幅走阔32%其中23Q4单季度IPO承销规模仅329亿元，再融资承销规模仅1183亿元。债券承销规模增长较快，全年债券承销规模13.2万亿元（YoY+26%主要是地方政府债、公司债20,0006,0004,0002,0000IPO承销规模（亿元）IPO承销规模（亿元）合计股权承销规模同比增速（右）29%29%29%29%20182019202020212022202340%20%86420债券承销规模（万亿元）债券承销规模同比增速（右）20182019202020212022202340%25%20%-5%中信证券中信建投中金公司国泰君安海通证券华泰证券东方证券中信证券中信建投中金公司国泰君安海通证券华泰证券东方证券申万宏源中泰证券招商证券光大证券广发证券中国银河国联证券方正证券国元证券国海证券信达证券西南证券华安证券中原证券红塔证券同比下滑1.8pct；中信证券、中金公司、中信建投规模排名前三，市场份额分别为25%、10%、9%。债券承销方面，承销规模前十的券商合计市场份额65.9%，同比下降0.5pct；中信证券、中信建投、华泰证券规模排名前三，市场份额分别为14%、11%、9%。机构简称股权2023年市场份额同比变动债券机构简称2023年市场份额同比变动中信证券中信证券中金公司中信建投中信建投华泰证券华泰证券中金公司海通证券国泰君安国泰君安海通证券民生证券光大证券招商证券东方证券国信证券广发证券平安证券前10合计前10合计40040%20%中信证券华泰证券中金公司国泰君安中信证券华泰证券中金公司国泰君安申万宏源中国银河中信建投招商证券广发证券中泰证券光大证券东方证券方正证券国联证券国元证券信达证券西南证券华安证券中原证券国海证券海通证券红塔证券），6,0004,0002,0000中信证券华泰证券国泰君安申万宏源招商证券广发证券中国银河中金公司海通证券中信建投东方证券光大证券方正证券国元证券中泰证券国联证券西南证券华安证券信达证券红塔证券国海证券中原证券4.5%4.0%3.5%2.5%2.0%2502000500%400%300%200%中信证券广发证券华泰证券国泰君安东方证券中泰证券中信证券广发证券华泰证券国泰君安东方证券中泰证券海通证券中信建投中金公司光大证券申万宏源招商证券华安证券中国银河国联证券信达证券国海证券方正证券国元证券中原证券红塔证券西南证券）；计资管净收入393亿元（YoY+1%其中中泰证券20亿元（YoY+260%）、国泰君安41亿元（YoY+149%）、国联影响，基金公司业绩表现有所下降，但对券商母公司的利润贡献稳中有增。根据Wind,易方达基金23年基金资产净值同比+6%，其中非货基-2%、货基+21%，净利润34亿元（YoY-12%对广发证券利润贡献约11%（YoY+0.02pct广发基金资产净值同比-3%，其中非货基-6%、货币+1%，净利润12亿元（YoY-9%），对广发证券利润贡献约15%（YoY+0.56pct）；华夏基金资产净值同比+15%，其中非货币+16%、货币+15%，净利润20亿元（YoY-7%对中信证券利润贡献约6.3%(Y86420直投专项资管定向资管集合计划20172018201920202021202223Q123Q223Q323Q44002023资管净收入（亿元）同比增速（右轴）300%250%200%2.5信用：两融扩张、股质收缩，负债成本上行利息收入592亿元（YoY-5%预计两融费率有所下降。而其他利息收入的增长驱动上市券商整体4.504.003.503.002.502.001.501.000.50400中国银河海通证券中信证券广发证券国泰君安国元证券光大证券东方证券中泰证券中信建投招商证券方正证券华泰证券红塔证券信达证券华安证券国海证券申万宏源西南证券中原证券国联证券中金公司60%40%20%CONTENTCONTENT一、业绩同比基本持平，自营与资管保持收入正增•23年A股行情前高后低，市场交易额小幅下行•行业整体业绩基本持平，仅自营、资管收入同比正增•行业分化明显，自营表现为业绩胜负手•经纪：佣金压力仍存，财富管理相对稳健•投行：股权融资进一步放缓，投行净收入降幅走阔•资管：券商资管规模继续收缩，并表公募子公司驱动收入正增•信用：两融扩张、股质收缩，负债成本上行三、投资建议与风险提示•证券业加速供给侧改革，建议关注头部券商•权益市场大幅波动，宏观经济超预期下行等3.1投资建议：证券业加速供给侧改革，建议关注头部券商和证券公司的重要性将提升。近期证监会明确了“培育一流投资银行和投资机构”的发展目标与发展路径，明确“推动形成10家左右优质头部机构”、“形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”，资本空间、做优做强，建议关注专业能力领先、合规风控完备