投资与风险课件

攀登投资与风险投资与风险与我联系的方式Email：pandeng@个人主页：信箱：经济学院二楼与我联系的方式需要说明的一些事项上课不点名期末考试成绩为100分平时成绩有加分迟到扣分数需要说明的一些事项上课不点名参考教材1博迪、凯恩、马库斯（2009）《投资学》2罗斯、马奎斯《金融市场学》3约翰.赫尔《期权、期货和衍生证券》参考教材1博迪、凯恩、马库斯（2009）《投资学》关于考试的问题不考死记硬背考的是对大家今后有用的知识课堂上讲的都有考的可能特别复杂的模型不考，只要感性认识只有考前突击是没有效果的关于考试的问题不考死记硬背一些建议适当增加感性认识多读些书和相关报刊杂志不要害怕学习中的混乱感觉深入思考，不要浮于表面一些建议适当增加感性认识投资与风险绪论投资与风险绪论我们要学习的是什么内容？金融？金融学？微观金融学？金融市场学？我们要学习的是什么内容？金融？金融所谓金融，顾名思义就是指资金的融通或者说资本的借贷。更进一步看问题，我们认为，金融需要解决的首要问题和核心问题就是：如何在不确定环境下对资源进行跨期地最优配置。金融所谓金融，顾名思义就是指资金的融通或者说资本的借贷。金融的国际通行定义《新帕尔格雷夫货币金融大词典》（THENEWPALGRAVEDICTIONARYOFMONEY＆FINANCE)第二卷解释道：“金融基本的中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。对那些有时间连续特点和收益取决于解决不确定性的价值工具来说都适用”。金融的国际通行定义《新帕尔格雷夫货币金融大词典》（THEN金融学现有内容货币银行学(Money,BankingandEconomics)国际金融学(InternationalFinance)公共财政学(PublicFinance)投资学(Investment)公司金融学(CorporateFinance)金融工程(FinancialEngineering)金融市场学（FinancialMarket）金融经济学(FinancialEconomics)数理金融学(MathematicalFinance)金融学现有内容货币银行学(Money,Bankingan投资学研究如何把个人、机构的有限财富或者资源分配到诸如股票、国库券、不动产等等各种(金融)资产上，以获得合意的现金流量和风险-收益特征。核心内容就是以效用最大化准则为指导，获得个人财富配置最优均衡解。投资学研究如何把个人、机构的有限财富或者资源分配到诸如股票、金融市场学分析市场的微观结构(Microstructure)、组织形式，同时考察不同的金融产品和它们的特征，以及它们在实现资源跨期配置过程中起到的作用。它们的合理价格是这种研究中最重要的部分。金融市场学分析市场的微观结构(Microstructure)公司金融学考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构(CapitalStructure)。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托-代理结构的金融安排等深层次的问题。公司金融学考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的金融工程学侧重于衍生金融产品的定价和实际运用，它最关心的是如何利用创新金融工具，来更有效的分配和再分配个体所面临的形形色色的经济风险，以优化他们的风险-收益特征(Profile)。金融工程学侧重于衍生金融产品的定价和实际运用，它最关心的是如货币银行学除了一些必要的有关于货币本质、形式，货币制度和金融体系的介绍以外，货币银行学的核心内容是货币供给和需求、利率的决定以及由此而产生的，对于宏观金融经济现象的解释和相应的政策建议。就此而言，可以说它是主流宏观经济学的一种货币演绎。货币银行学除了一些必要的有关于货币本质、形式，货币制度和金融国际金融学国际金融学本质上是开放经济的货币宏观经济学，因而它往往被认为是货币银行学的一个必然组成部分。复旦大学在国内外首先将国际金融学定义为从货币金融角度研究开放条件下一国经济的内部均衡和外部均衡的同时实现的一门学科。国际金融学国际金融学本质上是开放经济的货币宏观经济学，因而它投资与风险PPT课件社会科学是科学吗？1858年的一天傍晚，瓦尔拉斯与父亲一起散步，老瓦尔拉斯教导儿子说：“使社会科学近似于自然科学是19世纪有待完成的重大工作之一。”瓦尔拉斯（LéonWalras，1834—1910），经济学家，一般均衡体系的创立者。经济学家斯蒂格勒（GeorgeJosephStigler，1911—1991，1982年诺贝尔经济学奖得主）这样论述道：“经济是唯一一门发展得相对成熟的社会科学，它拥有一套广泛的、可操作和可检验的理论体系”。社会科学是科学吗？1858年的一天傍晚，瓦尔拉斯与父亲一起金融市场功能框架推理性：均衡、价格和效率制度框架描述性：机构、功能和产品金融市场功能框架金融市场的概念金融市场是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融市场的概念金融市场是以金融资产为交易对象而形成的供求关系投资与风险产品投资与风险产品我国城市居民家庭财产构成（2002）项目户均财产额（万元）占比房产

-私房10.947.81%9.8943.38%

-公房0.73.07%

-家庭装修0.351.54%经营资产2.7712.15%耐用消费品1.155.04%金融资产7.9835.00%

-人民币金融资产7.3732.32%

储蓄存款5.1222.46%

股票（A股)0.743.25%

国库券0.321.40%

现金0.271.18%

其他0.924.04%

-外币金融资产0.612.68%总计22.8100.00%我国城市居民家庭财产构成（2002）项目户均财产额（万元）占除四川外許於諸路州縣公私從便主管並同見錢七百七十陌流轉行使除四川外許於諸路州縣公私從便主管並同見錢七百七十陌流轉行使证券交易的起源内在需求企业和政府对外源融资的需求加强外部条件相应的流通机制证券交易的起源内在需求债券从较不严格的意义上说，1141年的法国就出现了证券经纪商和集中交易的场所。中世纪末期，威尼斯、热那亚尝试发行政府公债，并诞生了政府公债的交易。17世纪下半期，荷兰阿姆斯特丹交易所繁荣。18世纪中后期，欧洲公债交易的中心转移到伦敦和巴黎。1770年美国第一家证券交易所——费城证券交易所成立。债券从较不严格的意义上说，1141年的法国就出现了证券经纪AbondfromtheDutchEastIndiaCompanydatingfrom7November1622,fortheamountof2,400florinsAbondfromtheDutchEastInd投资与风险PPT课件投资与风险PPT课件投资与风险PPT课件投资与风险PPT课件投资与风险PPT课件债券1802年，英国开设了世界上第一家大型的专业化债券交易中心。1817年，纽交所成立。日本、菲律宾、印尼、马来西亚、新加坡、韩国、中国。二次大战后。债券1802年，英国开设了世界上第一家大型的专业化债券交易股票相比债券出现得要晚。1551年，MuscovyCompany。

MysteryandCompanyofMerchantAdventurersfortheDiscoveryofRegions,Dominions,Islands,andPlacesunknown股票相比债券出现得要晚。股票开始股票是在商品交易所交易的。1602年，第一家股票专门交易市场。

荷兰，AmstelRiver的一座桥上。1773年，伦敦，乔纳森咖啡屋。(ExchangeAlley)1792年,华尔街的一颗大梧桐树。19世纪中叶，大量股票上市。1830年，印度1870年，中国日本、马来西亚、新加坡、韩国、印尼股票开始股票是在商品交易所交易的。FirststockexchangeworldwideFirststockexchangeworldwideMajorStockExchanges:Yearended31December2010MajorStockExchanges:Yeare“粤汉铁路”股票“粤汉铁路”股票先施有限公司股票先施有限公司股票小飞乐小飞乐证券交易产品第一类是基准证券或称结构性金融产品，包括股票、债券、基金等。第二类是衍生产品，包括指数、股票和债券的期货、期权、可转换债券以及ETF等。证券交易产品第一类是基准证券或称结构性金融产品，包括股票、债股票股票是股份公司在筹集资本时发行的用以证明出资人的股东身份和权益，并据此获得股息和红利的法律凭证。股票以法律形式确定了股份公司的自有资本以及公司与股东之间的关系。股票特征：无期限性参与性收益性流通性股票股票是股份公司在筹集资本时发行的用以证明出资人的股东身份股票ResidualClaimgovernment(taxes)employees(includingpensions)bondholdersothercreditorsLimitedliabilitymeansthatthemaximumlossistheoriginalinvestment.股票ResidualClaim股票的一级市场咨询与管理发行方式的选择投资银行的选择招股说明书的准备发行定价认购与销售包销代销股票的一级市场咨询与管理我国主板与创业板股票IPO条件对比条件A股主板创业板主体资格依法设立且合法存续的股份有限公司持续经营三年以上的股份有限公司盈利要求（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3,000万元；（2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；（3）最近一期不存在未弥补亏损；最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者：最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。资产要求无形资产占净资产的比例不高于20%最近一期末净资产不少于2000万元股本要求发行前股本总额不少于3,000万元发行后的股本总额不少于3000万元主营业务要求最近3年内主营业务没有发生重大变化要求募集资金只能用于发展主营业务董事及管理层最近3年内没有发生重大变化最近2年内未发生重大变化实际控制人最近3年内实际控制人未发生变更最近2年内实际控制人未发生变更同业竞争发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争发审委设主板发行审核委员会，25人设创业板发行审核委员会初审征求意见征求省级人民政府、国家发改委意见无我国主板与创业板股票IPO条件对比条件A股主板创业板主体资格NYSEListingRequirementsPretaxIncomelastyear $2.5MAverageannualpretaxin2years $2MMarketvalueofpubliclyheldstock $60MSharespubliclyheld 1.1MHoldersof100sharesormore 2,000NYSEListingRequirementsPreta现货证券（股票、债券和基金）债券

是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按约定条件以一定利率支付利息和偿还本金的债务债权凭证。本质是债的证明书。债券特征：偿还性流通性安全性收益性现货证券（股票、债券和基金）债券

是政府、金融机构、工商企业债券种类政府、公司债券资产化债券无抵押债券记名、不记名债券零息债券可转换债券熊、牛债券债券种类政府、公司债券我国货币市场年成交额统计

单位：亿元

20042005200620072008银行间同业拆借

14555.51

12783.07

21503.10

106465.70150491.84银行间债券回购

94367.65

159007.10

265912.80

447925.00581206.24银行间债券现券买卖

25041.10

60133.20

102563.90

156043.40371157.71上交所政府债券回购

44086.22

23621.16

9092.77

1845.0824268.65深交所政府债券回购

0.40

0.00

0.00

0.000.00上交所现券交易

2961.50

2772.79

1537.39

1195.492075.90深交所现券交易

4.97

7.84

3.32

5.1046.62我国货币市场年成交额统计单位：亿元20042005基金“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”1868年，英国，“海外殖民地政府信托基金”

(ForeignColonielGovernmentTrust)1924年，美国，麻省投资信托基金基金的定义集中散户资金，专家投资，投资者承受收益和风险，并交纳一定管理费。基金“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”基金的特征基金规模巨大专业人员管理全时投资运作良好的心理素质基金的特征基金规模巨大AdvantagesandDisadvantagesAdvantages:DiversificationanddivisibilityProfessionalmanagementSmallinvestmentReinvestmentofdividends,capitalgainsDisadvantages:CommissionsTimedelayorilliquidityAdvantagesandDisadvantagesAd基金的种类货币市场基金它的风险一般较小，是一种稳健型的基金股权基金主要投资于股票，种类很多固定收益基金组合期限，收益和风险指数基金试图与一个主板市场的指数业绩相匹配基金的种类货币市场基金我国基金投资分类（2010年3月1日）

资产(亿元）占比基金数量股票基金1592759.41%382债券基金13555.06%130股债平衡型基金690325.75%153货币型基金16286.07%61保本增值型基金3151.18%10QDII型基金6812.54%12合计

26809100.00%748我国基金投资分类（2010年3月1日）资产(亿元）占比基金开放式与封闭式投资基金开放型基金基金规模可变，对基金资产净值计算要求高，投资资产流动性强，没有期限，风险小封闭型基金规模不变，转让价格由市场供求决定，流动性要求相对较低，有时期的限制开放式与封闭式投资基金开放型基金封闭式基金行情（2010年3月1日）封闭式基金行情（2010年3月1日）开放式基金的投资与交易首次公开发行：募资说明书发行期适当以保规模与投资者利益基金股份的销售代理销售：券商、银行、保险公司，直接销售：电话、邮寄、网络基金股份的交易频率，对再投资的安排开放式基金的投资与交易首次公开发行：募资说明书开放式基金的定价与费率基金股份的定价时间，资产净值的估计，价格的计算卖出价：资产净值+前收费买入价：资产净值-后收费基金运作的费用基金持有人费：前收费5.5%，还有后收费基金运作费用，管理费，净资产的0.4-1%，托管费，净资产的0.1-0.2%。开放式基金的定价与费率基金股份的定价开放式基金的收益分配基金的收益分配：收益：利息收入、现金红利和资本利得分配的形式：现金、增加净值和增加股份时间：每年一次或半年一次收益的保底：不保底开放式基金的收益分配基金的收益分配：指数基金的产生和发展基金业绩的评估指数基金的定义指数基金的产生:1976标准普尔500指数基金指数基金的产生和发展基金业绩的评估指数基金的优势与业绩指数基金的优势费用低廉指数基金的业绩

指数基金的不足投资者风险偏好不同,较高的最低投资额,熊市中表现不佳指数基金的优势与业绩指数基金的优势对冲基金（hedgefund）它们吸收机构和富人的资金，主要投资于衍生产品市场。其中最著名的包括Solos的量子基金（Quantum）、Robertson的老虎基金(Tiger)和Meriwether的长期资本管理公司(LTCM)。有趣的是，这些名躁一时的对冲基金已经全部消失了。对冲基金（hedgefund）它们吸收机构和富人的资金，主对冲基金对冲基金的含义对冲基金是私募的投资基金对冲基金的投资限制投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露对冲基金的投资特点信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作对冲基金对冲基金的含义对冲基金的规模截至1998年底，对冲基金管理的资产值达3110亿美元。Asageneralindicatorofscale,theindustrymayhavemanagedaround$2.5trillionatitspeakinthesummerof2008.Recentestimatesfindthathedgefundshavemorethan$2trillioninAUM.对冲基金的规模截至1998年底，对冲基金管理的资产值达311对冲基金的案例长期资本管理公司成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，然后进行套利。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。对冲基金的案例长期资本管理公司对冲基金的案例长期资本管理公司22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。大量持有德国和美国国债的空仓。1998年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。对冲基金的案例长期资本管理公司我国的私募基金原私募基金的管理人无非是工作室、投资或咨询公司、券商、“精英人士”四类。目前，人员身份已相当复杂，还形成了专门的中介代理环节。1993年，私募基金产生时，基金平均规模不过5000万元，1997－1998年，私募基金发展到第二阶段时，平均规模也只有1亿元左右，最大的不超过10亿元，1999年私募基金快速发展后，中等规模的基金也有5亿元，基金总规模则在3000亿－4000亿元之间。我国的私募基金原私募基金的管理人无非是工作室、投资或咨询公司私募基金的操作手法的变化私募基金进入到退出一般两年时间，最短不少于1年。操作手法是通过关联交易等来操纵利润。过去私募基金对上市公司只是利用；现在对上市公司进行实实在在的培养。一些私募基金东奔西走为上市公司寻找好项目，甚至干脆自己高价买下项目，再低价卖给上市公司，中间的差价作为利润注入上市公司。他们利用上市公司业绩的提高，在二级市场上获利。这意味着私募基金分担了上市公司的风险。如果上市公司陷入困境，私募基金的投资会损失，只有上市公司好了，私募基金的投资才能安全、顺利地撤退。但这仍然是利用信息不对称在二级市场套利，仍然是投机，对中小投资者仍然不公平。私募基金的操作手法的变化私募基金进入到退出一般两年时间，最短我国基金业的发展1991-1997的起步与发展多为封闭式契约型资金1998年以来的发展我国新基金的发展概况新基金与老基金的差别:规模大,期限统一为15年,基金管理托管规范2001年有了3家开发式基金华安创新、南方稳健成长、华夏成长2010年，26,000多亿。我国基金业的发展1991-1997的起步与发展衍生证券衍生证券概念衍生证券泛指一切以现货产品为基础并由此衍生出来的投资工具。现货产品即所谓一般产品和金融基础产品。衍生证券历史12世纪远期合约，类似现在的期货。17世纪，荷兰，阿姆斯特丹，期权。

（郁金香狂潮）与此同时，大阪稻米市场。19世纪中期，芝加哥和纽约，商品期货。20世纪70年代，金融衍生品。衍生证券衍生证券概念衍生证券衍生证券种类基础衍生证券远期期货期权互换衍生证券衍生证券种类股指期货仿真交易行情股指期货仿真交易行情衍生证券基础衍生证券种类可转换债券权证存托凭证ETF衍生证券基础衍生证券种类我国现有ETF产品上海证券交易所名称简称代码追踪指数交银施罗德上证180公司治理交易型开放式指数证券投资基金治理ETF510010上证180公司治理指数易方达上证中盘交易型开放式指数证券投资基金中盘ETF510130上证中盘指数上证超级大盘交易型开放式指数证券投资基金超大ETF510020上证超级大盘指数上证50交易型开放式指数证券投资基金50ETF510050上证50指数上证中央企业50交易型开放式指数基金央企ETF510060上证中央企业50指数上证180交易型开放式指数证券投资基金180ETF510180上证180指数上证红利交易型开放式指数证券投资基金红利ETF510880上证红利指数深圳证券交易所名称简称代码追踪指数易方达深证100交易型开放式指数基金深100ETF159901深证100价格指数中小企业板交易型开放式指数基金中小板ETF159902中小企业板价格指数深证成份交易型开放式指数证券投资基金深成ETF159903深证成份指数我国现有ETF产品上海证券交易所名称简称代码追踪指数交银施罗投资与风险PPT课件问题所在当时金卢布是直接与黄金挂钩，用于国际支付的硬通货，三亿五千万金卢布相当于270吨黄金，接近5亿美元。须知，当时中央苏区年财政支出还不到400万美元，意味着这笔钱可以支付当时中央苏区100年的行政开支。同时，这笔钱相当于4艘大和号，或一万架当时最好的波音式战斗机，或50万挺ZB-26机枪，或国民政府4年财政总收入——有网友戏称：中共当年真有这么多钱，直接把国民政府买下来好了，何必搞革命？问题所在当时金卢布是直接与黄金挂钩，用于国际支付的硬通货，三投资与风险交易投资与风险交易证券交易方式做市商交易与竞价交易间断性交易与连续性交易当日交易、普通日交易、特约日交易现金交易、保证金交易、卖空投机交易、对冲交易、套利交易自营交易和代理交易直接交易和间接交易人工交易和电子交易场内交易和场外交易证券交易方式做市商交易与竞价交易BuyingonMarginInitialMarginMaintenanceMarginIfthebalancefallsbelow,theinvestorissubjecttoamargincall.Marginisequityintheaccountasapercentofthevalueoftheaccount,aleveragedposition.BuyingonMarginInitialMargiBuyingonMarginBelowMaintenanceMarginValueofsecuritiesnolongersupportloanInvestormustdosomething!1.Sellsomeshares2.SendcashAboveInitialMarginInvestormay1.Donothing2.BuymoreshareswithnoadditionalcashBuyingonMarginBelowMaintenaUsingonlyaportionoftheproceedsforaninvestment.Borrowremainingcomponent.Marginarrangementsdifferforstocksandfutures.MarginTradingUsingonlyaportionoftheprStockMarginTradingMaximummarginCurrently50%SetbytheFedMaintenancemarginMinimumleveltheequitymargincanbeMargincallCallformoreequityfundsStockMarginTradingMaximummaMarginTrading-InitialConditionsXCorp $7050% InitialMargin40% MaintenanceMargin1000 SharesPurchasedInitialPositionStock$70,000Borrowed $35,000Equity $35,000MarginTrading-InitialCondiMarginTrading-MaintenanceMarginStockpricefallsto$60pershareNewPositionStock$60,000Borrowed$35,000Equity25,000Margin%=$25,000/$60,000=41.67%MarginTrading-MaintenanceMMarginTrading-MarginCallHowfarcanthestockpricefallbeforeamargincall?(1000P-$35,000)*/1000P=40%P=$58.33*1000P-AmountBorrowed=EquityMarginTrading-MarginCallHoShortSalesAninvestorborrowsastockfromthebrokerTheshortsellerexpectthepricetodeclineCoveringtheposition-purchasingthestockOnecanshortastockonlyafteranuptickRequireddeposit(50%)AlldividendsmustbepaidMargincallpossibleWhatisthedifferencebetweenbuyingonmarginandsellingshort?ShortSalesAninvestorborrowsShortposition–pessimistLongposition-optimistShortposition–pessimistShortSaleYoushort100sharesat$50Dividendsof$1/sharearepaidYoucoverpositionat$40Profit=$900Youshort100sharesat$50Dividendsof$1/sharearepaidYoucoverpositionat$60Loss=($1,100)ShortSaleYoushort100sharesMarginCallsonShortyougoshort100sharesat$50;MM30%Margin=(Assets-Liabilities)/Liabilities0.3=($7,500-100P)/(100P)P=$57.69MarginCallsonShortyougoshShortSale-InitialConditionsZCorp 100Shares50% InitialMargin30% MaintenanceMargin$100 InitialPriceSaleProceeds $10,000Margin&Equity 5,000StockOwed 10,000ShortSale-InitialConditionShortSale-MaintenanceMarginStockPriceRisesto$110SaleProceeds $10,000InitialMargin 5,000StockOwed 11,000NetEquity 4,000Margin%(4000/11000) 36% ShortSale-MaintenanceMargiShortSale-MarginCallHowmuchcanthestockpricerisebeforeamargincall? ($15,000*-100P)/(100P)=30% P=$115.38*Initialmarginplussaleproceeds ShortSale-MarginCallHowmuCostsofTradingCommission:feepaidtobrokerformakingthetransactionSpread:costoftradingwithdealerBid:pricedealerwillbuyfromyouAsk:pricedealerwillselltoyouSpread:ask-bidCombination:onsometradesbotharepaidCostsofTradingCommission:fe证券交易过程开证券账户开资金账户委托买卖主机撮合清算交割成交重新开户不成交挂失证券交易过程开证券账户开资金账户委托买卖主机撮合清算交割成交上海证券交易所大宗交易情况

2006年2007年2008年交易额（亿元）8.4725.65275.01

占总交易额比例0.015%0.008%0.152%交易量（亿股）1.411.9128.56

占总交易量比例0.014%0.008%0.175%交易笔数（笔）4858781

占总交易笔数比例0.0000107%0.0000036%0.0000611%平均每日大宗交易（万元）351.451,059.9211,179.27上海证券交易所大宗交易情况2006年2007年2008年交市场与机构证券交易市场证券经营机构会员与席位证券经纪交易委托市场与机构证券交易市场SeatpriceontheNYSEThemostexpensiveinflation-adjustedseatwassoldin1929for$625,000,which,today,wouldbeoversixmilliondollars.Inrecenttimes,ashighas$4millioninthelate1990sand$1millionin2001.In2005,seatpricesshotupto$3.25millionastheexchangewassettobecomeapubliclytradedcompany.Seatownersreceived$500,000cashperseatand77,000sharesofthenewlyformedcorporation.TheNYSEnowsellsone-yearlicensestotradedirectlyontheexchange.SeatpriceontheNYSEThemost订单订单的基本要素价格数量时间交易方向订单订单的基本要素订单（最常见）市价订单优点：执行风险最小化缺点：不利和不确定的价格限价订单优点：价格风险可预测和控制缺点：执行风险、逆向选择风险(winnercurse)订单（最常见）市价订单MajorTypesofOrdersMarketordersBuyorsellatthebestcurrentpriceLimitordersOrderspecifiesthebuyorsellpriceTimespecificationsforordermayvaryInstantaneous-“fillorkill”,partofaday,afullday,severaldays,aweek,amonth,orgooduntilcanceled(GTC)MajorTypesofOrdersMarketorMajorTypesofOrdersSpecialOrdersStoplossConditionalmarketordertosellstockifitdropstoagivenpriceDoesnotguaranteepriceyouwillgetuponsaleMarketdisruptionscancancelsuchordersStopbuyorderInvestorwhosoldshortmaywanttolimitlossifstockincreasesinpriceMajorTypesofOrdersSpecialO订单（价格敏感）市价转限价订单档位敏感订单止损订单止损限价订单触价订单订单（价格敏感）市价转限价订单订单（时间敏感）开市、收市、连续交易时段订单当日、当周有效订单指定日期前、指定天数内有效订单无限期订单计时订单订单（时间敏感）开市、收市、连续交易时段订单订单（数量敏感）全额即时订单非全额即时订单全额非即时订单必须执行订单最低数量订单最小满足数量订单全买、全卖订单订单（数量敏感）全额即时订单复杂订单条件订单择一订单联动订单(or)联合订单(and)分量订单平均价订单一揽子订单(程序交易)交叉订单复杂订单条件订单其他订单授权订单定向订单取消订单不得增加或减少订单冰山订单其他订单授权订单竞价交易集合竞价最大交易量上海证券交易所规则优于开盘价的全部成交等于开盘价的至少一方全部成交与昨日受牌价最近连续竞价竞价交易集合竞价投资与风险PPT课件投资与风险PPT课件投资与风险PPT课件投资与风险PPT课件订单簿——邯郸钢铁2003年10月8日9点30分买27...买5买4买3买2买1卖1卖2卖3卖4卖5...卖50价格8.79...9.489.59.539.549.559.569.579.589.599.6...10.48数量300...10001000200010003001200100008001000011400...2300成

本0.337...0.0370.0280.0200.0130.0050.0050.0140.0150.0240.031...0.286金

额708880...504454096531465-2405286511472107170114840210740320180...2611700订单簿——邯郸钢铁2003年10月8日9点30分买27...投资与风险PPT课件投资与风险PPT课件新到订单：买入，9.6元，300股新到订单：买入，9.6元，300股新到订单：买入，9.61元，900股新到订单：买入，9.61元，900股新到订单：买入，9.57元，400股新到订单：买入，9.57元，400股订单优先规则价格优先时间优先按比例分配数量优先随机优先经纪商优先披露优先客户优先订单优先规则价格优先价格确定的基本方式Domowitz(1992)1.其他市场引入2.其他市场引入并加以优化3.协商定价4.屏幕报价5.自动双向连续竞价6.自动集合竞价7.带有定价模型的自动竞价价格确定的基本方式Domowitz(1992)1.其他市场引证券交易机制分类连续性市场间断性市场订单驱动连续竞价集合竞价报价驱动做市商无证券交易机制分类连续性市场间断性市场订单驱动连续竞价集合竞价混合交易机制模式纽交所采取了辅以专家的竞价制度。伦交所部分股票由做市商交易，另一部分采取电子竞价交易。泛欧交易所、德国交易所对交易活跃的股票采取连续竞价交易，对交易不活跃的股票采取集合竞价交易。混合交易机制模式纽交所采取了辅以专家的竞价制度。理想市场的价格确定Walras（1874）完全竞争，交易者足够小，单个交易者不能影响价格决定。

信息完善，不一定正确，但是每个交易者的信息相同，且无成本。市场机制引起的价格效应为零。交收是确定的。交易是独立的，本次交易不依赖于其他交易。市场无管制。税负为零，或者税负一致。理想市场的价格确定Walras（1874）完全竞争，交易者足Walras市场是Pareto最优在任何其他一点，无法使所有各方境况更好。无法使一方境况改善，但不使其他方境况变坏。交易中能得到的收益用尽，也就是说，无法再进行互利的交易。Walras市场是Pareto最优在任何其他一点，无法使所有OrganizationoftheSecuritiesMarketPrimarymarketsNewissuesSecondarymarketsOutstandingsecuritiesareboughtandsoldOrganizationoftheSecuritiesPrimaryCapitalMarkets:GovernmentBondsSoldregularlythroughauctionsTreasurybills:oneyearmaturityorlessTreasurynotes:maturitiesoftwototenyearsTreasurybonds:originalmaturitiesofmorethantenyearsPrimaryCapitalMarkets:GovePrimaryCapitalMarkets:MunicipalBondsSoldbythreemethodsCompetitivebidsales:sealedbidsNegotiatedsale:contractualarrangements,underwriterhelpsprepare,price,andselltheissuePrivateplacements:IssuersellsdirectlytoinvestorsUnderwritersservicesOrigination:designoftheissueRisk-bearing:purchasetheissue,riskresellingDistribution:sellingtheissuePrimaryCapitalMarkets:MuniPrimaryCapitalMarkets:CorporateBondsNegotiatedarrangementwithaninvestmentbankingfirmwhomaintainsarelationshipwiththeissuingfirmUnderwritingfirmoftenorganizesasyndicatefordistributionPrimaryCapitalMarkets:CorpoPrimaryCapitalMarkets:CommonStockNewissuesaredividedintotwogroupsSeasonednewissuesNewsharesofferedbyfirmsthatalreadyhavestockoutstandingInitialpublicofferings(IPOs)FirmssellingtheirstocktothepublicforthefirsttimeNewissuesnormallyunderwrittenbyinvestmentbankingfirmsPrimaryCapitalMarkets:CommRelationshipswithInvestmentBankersTheunderwritingofcorporateissuestypicallytakesthreeforms:1.NegotiatedMostcommonFullservicesofunderwriter2.CompetitivebidsCorporationspecifiessecuritiesoffered,thenseeksbidsReducedcostsbutalsoreducedservicesofunderwriter3.Best-effortsInvestmentbankeractsasbroker,sellingallitcanataspecifiedpriceRelationshipswithInvestmentPrivatePlacementsFirmssellstoasmallgroupofinstitutionalinvestors,withsomeassistanceofaninvestmentbankerLowerissuingcoststhanpublicofferingIssuescantradeamonglarge,sophisticatedinvestorsPrivatePlacementsFirmssellsSecondaryMarketsInvolvesthetradingofissuesthatarealreadyoutstandingProvideameansobtainingcashforsellersProvidebuyerswithmoreinvestmentchoicesSecondaryMarketsInvolvestheWhySecondaryMarketsAreImportantProvideliquiditytoinvestorswhoacquiresecuritiesintheprimarymarketHelpsissuersraiseneededfundsintheprimarymarketsinceinvestorswantliquidityHelpdeterminemarketpricingfornewissuesWhySecondaryMarketsAreImpoSecondaryBondMarketsSecondarymarketforU.S.governmentandmunicipalbondsU.S.governmentbondstradedbybonddealerswhospecializeintheseissuesBanksandinvestmentfirmsmakemarketsinmunicipalbondissuesSecondarycorporatebondmarketTradedinanOTCmarketbybonddealersAmuchmorelimitedmarketthanforstockissuesSecondaryBondMarketsSecondarFinancialFuturesBondfuturescontractsallowtheholdertoeitherbuyorsellaspecificbondissueataspecificpriceonafuturedateBondfuturesaretradedinseparatemarketsChicagoBoardofTrade(CBOT)ChicagoMercantileExchange(CME)FinancialFuturesBondfuturesSecondaryEquityMarketsBasicTradingSystemsPureauctionmarketBuyers“bid”andsellers“ask”BuyandsellordersarematchedatacentrallocationPricedrivenmarket:tradesaremadebydeterminingthehighestbidandthelowestaskDealermarketDealersbuyshares(atthebidprice)andsellshares(attheaskprice)fromtheirowninventoryDealerscompeteagainsteachotherSecondaryEquityMarketsBasicCallVersusContinuousMarketsCallmarketstradeindividualstocksatspecifiedtimestogatherallordersanddetermineasinglepricetosatisfythemostordersUsedforopeningpricesonNYSEifordersbuildupovernightoraftertradingissuspendedContinuousmarketstradeanytimethemarketisopenCallVersusContinuousMarketsClassificationofU.S.SecondaryEquityMarketsPrimaryMarketListingsRegionalStockExchangesTheThirdMarketAlternativeTradingSystemsClassificationofU.S.SecondaPrimaryMarketListingsLargenumberoflistedsecuritiesListingoftenseenasasignofprestigeWidegeographicdispersionoflistedfirmsDiverseclienteleofbuyersandsellersFirmswantingtolistmustmeetlistingrequirementsPrimaryMarketListingsLargenPrimaryMarketListings:NYSELargestorganizedsecuritiesmarketinUnitedStatesEstablishedin1817,butdatesbackto1792ButtonwoodAgreementby24brokersAbout3,000companieslistedMarketvalueover$12trillionAccountsforabout80%ofthetradingvolumeforlistedstocksPrimaryMarketListings:NYSELPrimaryMarketListings:AMEXStartedbyagroupwhotradedunlistedstocksatthecornerofWallandHanoverStreetsinNewYorkastheOutdoorCurbMarketEmphasisonforeignsecuritiesDoesn’ttradestockslistedonNYSEMergedwithNasdaqin1998,althoughoperationsremainseparatePrimaryMarketListings:AMEXSPrimaryMarketListings:GlobalStockExchangesTokyoStockExchange(TSE)LondonStockExchange(LSE)OtherNationalExchangesFrankfurt,Toronto,ParisNewexchangesinemergingcountriesRussia,Poland,China,Hungary,Peru,SriLankaPrimaryMarketListings:GlobaPrimaryMarketListings:GlobalStockExchangesTrendtowardconsolidationofexchangesEconomiesofscale,especiallyintermsoftherequiredtechnologyLiquidityisenhancedwithmorefirmstradingLargerfirmsdual-listedonaU.S.exchangeMustmeetlistingrequirementsofbothStrongexchangesabroadenablecontinuousglobaltradingforfirmsPrimaryMarketListings:GlobaTheGlobalTwenty-fourHourMarketInvestmentfirmsaroundtheworldtomaintainnearlycontinuoustradingbyutilizingmarketsatTokyo,London,andNewYorkThismeansthatthemarketsareincreasinglyinterrelated,movingtowardasingleworldmarketTheGlobalTwenty-fourHourMaPrimaryMarketListings:NasdaqNMSHistoricallyknownastheOver-the-counter(OTC)marketNotaformalorganizationorasinglelocationAlmost3,500issuesactivelytradedonNasdaq’sNMS(NationalMarketSystem)Moreissuestraded,butlessdollartradingintermsoftotalvaluethanNYSEPrimaryMarketListings:NasdaPrimaryMarketListings:NasdaqNMSOTCNASD,1968NASDQ(1971)OCTBB(1990)pinksheetmarket(1904)NationalQuotationBureau，NQBNMSSCMPinksheetPrimaryMarketListings:NasdaPrimaryMarketListings:NasdaqNMSOperationsAnystockmaybetradedaslongasithasawillingmarketmakertoactadealerNasdaqisanegotiatedmarketwithinvestorspotentiallydealingdirectlywithdealersPrimaryMarketListings:NasdaTheNationalMarketSystemSecuritiesActAmendmentsof1975directedSEC(SecuritiesandExchangeCommission)toimplementanationalcompetitivesystem.RequirementstocompaniesInsidertradingisprohibitedPublicInformationcontrolTheNationalMarketSystemSecuPrimaryMarketListings:NasdaqNMSTheNasdaqSystemNationalAssociationofSecurityDealersAutomatedQuotationsystemDealersmayelecttomakemarketsinstocksAverageofabout8dealersperstockin2003ThreelevelsofquotationsavailableLevel1showsamedianrepresentativequoteLevel2showsquotesbyallmarketmakersLevel3isforNasdaqmarketmakerstochangetheirquotesshownPrimaryMarketListings:NasdaPrimaryMarketListings:NasdaqNMSListingRequirementsforNasdaqTwolistsNationalMarketSystem(NMS)RegularNasdaqMustmeetatleastonestandardforinitialandcontinuedlistingMakingtradesBrokerdetermineswhichdealerhasthebestprice(lowestaskprice/highestbidprice)PrimaryMarketListings:NasdaPrimaryMarketListings:NasdaqOtherNasdaqMarketSegmentsTheNasdaqSmall-CapMarket(SCM)MorelenientlistingrequirementsTheNasdaqOTCElectronicBulletinBoardReportserviceforsmallerstocksTheNationalQuotationBureau(NQB)PinkSheetsPricequotationsheetsforsmallerstocksPrimaryMarketListings:NasdaRegionalExchangesProvidesecondarymarketsforstocksnotlistedonamajorexchangeListingrequirementsvarySomeregionalexchangeslistissuesalsolistedonanationalexchangeRegionalExchangesinUnitedStatesChicago,Boston,Pacific(SanFrancisco/LosAngeles),Philadelphia,CincinnatiRegionalExchangesProvidesecoThirdMarketDealerandbrokertradingofshareslistedonanexchangeawayfromtheexchangeMostlywellknownstocksMaybeimportanttoinvestorsparticularlywhentheexchangeisclosedorwhentradingissuspendedontheexchangeSuccessdependsonrelativecostsoftransactionscomparedtotheexchangeThirdMarketDealerandbrokerAlternativeTradingSystems(TheFourthMarket)AreaofgreatinnovationElectronicCommunicationNetworks(ECNs)Buyandsellordersarematchedviacomputer,mainlyforretailandsmallinstitutionaltradingElectronicCrossingSystems(ECSs)ElectronicmeansformatchinglargerbuyandsellordersAlternativeTradingSystems(TExchangeMarketMakersANYSEspecialistisexchangememberassignedtohandleparticularstocksHastworoles:Broker:matchbuyandsellordersandtoprocessanylimitordersaspriceschangeDealer:buyandsellfromtheirownaccounttomaintainfair,liquid,andorderlymarketSpecialisthastwoincomesourcesBrokercommission,withoutriskDealertradingincomefromprofit,withrisk,butalsowithsignificantinformationadvantagesExchangeMarketMakersANYSEsOtherCountriesLSE-LondonStockExchange