创业投资市场及基本理论

创业投资市场及基本理论创业投资市场及基本理论第三章创业投资市场及基本理论第一节创业投资市场体系第二节创业投资市场管理理论第三节创业投资组合的组合投资理论第四节创业投资的委托代理理论第五节创业投资的风险防范理论4/2/20242第三章创业投资市场及基本理论第一节创业投资市场体系第第一节创业投资市场体系一、创业投资市场体系的结构二、创业投资市场的运作过程4/2/20243第一节创业投资市场体系一、创业投资市场体系的结构二、创业（一）创业投资市场体系——发达国家一、创业投资市场体系的结构

1.创业投资的资本供给市场；

2.创业投资的需求市场；

3.创业投资的交易市场；

4.创业投资的退出市场；

5.创业投资的中介市场；

6.创业投资的政策环境。4/2/20244（一）创业投资市场体系——发达国家一、创业投资市场体系的结构（二）创业投资的市场结构一、创业投资市场体系的结构

从单个创业投资公司在进行创业投资活动中与其他相关机构的关联性出发，创业投资的市场结构则是：由不同资源或要素主体构成；这些主体相互作用，形成创业投资产业发展链和创业投资循环。这些主体包括投资人、创业投资管理主体、专业中介服务机构、市场管理与监控主体等。4/2/20245（二）创业投资的市场结构一、创业投资市场体系的结构从单（二）创业投资的市场结构一、创业投资市场体系的结构4/2/20246（二）创业投资的市场结构一、创业投资市场体系的结构4/1/2二、创业投资市场的运作过程（一）创业投资的筹集（二）实际投资（三）创业投资回收（四）资金分配与循环4/2/20247二、创业投资市场的运作过程（一）创业投资的筹集（二）实际投资第二节创业投资市场管理理论一、创业投资市场的宏观管理二、创业投资市场的微观管理4/2/20248第二节创业投资市场管理理论一、创业投资市场的宏观管理二、一、创业投资市场的宏观管理1.创业投资的源头控制（一）政府管理创业投资的手段

行业准入限制：是指通过设置进入标准或门槛，限制一些投资者或机构进人创业投资领域。

税收调节：利用税收杠杆的作用，对进入创业投资领域的资本进入调节。

门槛制约：通过行业标准和注册资金标准对创业投资管理公司、创业投资公司或创业投资基金设置门槛。

政府资本支持：政府为推动创业投资业发展，拿出一部分资金直接或间接支持创业投资业发展。4/2/20249一、创业投资市场的宏观管理1.创业投资的源头控制（一）一、创业投资市场的宏观管理2.创业投资业的过程管理（一）政府管理创业投资的手段

投资对象限定：是指政府通过行政法规，对创业投资公司的投资方向进行限定和引导。

税收导向：利用投资不同技术领域之间的差别税率，引导创业投资公司将资金投向政府希望的领域。

投资额度限制：对创业投资公司投资单个项目的投资额度和总投资额度占公司注册资产总额的比例制定限定性标准，以制约创业投资公司的过度投资行为，限制其经营风险。

活动规范：对创业投资机构的经营活动制定行动准则和制度规定。4/2/202410一、创业投资市场的宏观管理2.创业投资业的过程管理（一一、创业投资市场的宏观管理3.创业投资业的退出管理（一）政府管理创业投资的手段

年限约束：对创业投资的投资年限做出规定，只有达到规定年限的投资方可退出。

规模约束：规定创业投资受资公司的资产规模，只有达到规定资产规模受资公司才能上市，其中的创业投资才能退出。

业绩约束：规定创业投资受资公司的经营业绩标准，只有达到规定经营业绩标准的受资公司才能上市，其中的创业投资才能退出。

其他约束：受资公司的管理团队、股份回购等。4/2/202411一、创业投资市场的宏观管理3.创业投资业的退出管理（一一、创业投资市场的宏观管理1.源头管理手段效应分析（二）政府管理手段的效应分析

准入管理手段不同，直接导致创业投资业的资金来源和融资规模不同。

资金来源结构不同，导致创业投资的组织形式不同；

政府资本介入方式不同，导致运作主体不同，进而导致资本投向不同。4/2/202412一、创业投资市场的宏观管理1.源头管理手段效应分析（二一、创业投资市场的宏观管理2.过程管理手段效应分析（二）政府管理手段的效应分析

创业投资的过程管理最有意义的是活动规范、规则的制定。

政府的指导方针，清楚地表明了支持技术创新的愿望和努力保证创业投资机构获得可观利润回报的思想。4/2/202413一、创业投资市场的宏观管理2.过程管理手段效应分析（二一、创业投资市场的宏观管理3.退出管理手段效应分析（二）政府管理手段的效应分析

退出管理主要体现在一个国家或地区，创业投资公司采用IPO方式退出的可能性和自由度；

理论与实践证明，能够使创业投资家通过IPO实现退出的成熟的股票市场对创业投资产业的发展至关重要。显然，建立和完善为创业投资退出提供服务的股票市场是扶持创业投资业发展的重要措施。4/2/202414一、创业投资市场的宏观管理3.退出管理手段效应分析（二一、创业投资市场的宏观管理1.优化资金来源结构和投资运作主体（三）宏观管理的政策建议

在建立、完善相关制度的基础上，鼓励私营企业或个人以私募方式筹集、建立创业投资基金；

政府的资本支持应该从过去的直接投资为主，转变为以间接方式支持为主。2.根据创业投资企业的实际投资对象，界定行业标准，并对符合标准的企业在资本金补偿、税收等方面给予优惠，以引导企业的投资行为4/2/202415一、创业投资市场的宏观管理1.优化资金来源结构和投资运一、创业投资市场的宏观管理3.参照海外成功经验并结合我国的实际情况，确定创业投资基金的运行规则，加强创业投资行业监管（三）我国宏观管理的政策建议4.政府应该积极促进、支持开设创业板块和创业板市场，为创业投资家选择IPO退出提供畅行的通道5.注重政府政策的一致性与政策愿望和政策效果的一致性4/2/202416一、创业投资市场的宏观管理3.参照海外成功经验并结合我二、创业投资市场的微观管理1.组合投资原则（一）创业投资公司的管理原则2.分阶段逐步投资原则3.分类管理原则4.投资主体多元化原则5.专家审查原则4/2/202417二、创业投资市场的微观管理1.组合投资原则（一）创业投二、创业投资市场的微观管理1.创业投资过程的五阶段（一）创业投资公司的管理原则

交易发起DealOrigination

项目审查Screening

项目评价Evaluation

交易设计Deal

structure

投资后的管理PostinvestmentActivities4/2/202418二、创业投资市场的微观管理1.创业投资过程的五阶段（一二、创业投资市场的微观管理2.创业投资过程的管理原则（一）创业投资公司的管理原则

广泛接触原则：投资申请、推荐、搜寻投资机会

快速初选原则：投资规模与投资政策、技术与市场、地理位置、投资阶段

选人为主原则：创业投资及其管理团队

保持机动原则：通过合约的特权条款保持机动和控制权

及时退出原则4/2/202419二、创业投资市场的微观管理2.创业投资过程的管理原则（二、创业投资市场的微观管理1.管理制度规范化（三）对创业企业的管理原则2.组织结构合理化3.商业模式清晰化4.企业战略集中化5.企业运作自主化4/2/202420二、创业投资市场的微观管理1.管理制度规范化（三）对创第三节创业投资的组合投资理论一、创业投资风险和收益的确定二、马柯维茨均值——方差准则4/2/202421第三节创业投资的组合投资理论一、创业投资风险和收益的确定一、创业投资风险和收益的确定1.收益表达公式投资组合理论把投资活动中预期收益发生概率的加权平均和称作平均值或预期值，用它来表示不确定条件下投资收益的大小。（一）单个项目的风险与收益2.风险表达公式随机分布的方差表示偏离均值的轨迹，用来表示风险。4/2/202422一、创业投资风险和收益的确定1.收益表达公式（一）单个一、创业投资风险和收益的确定

投资者如果根据自己的投资目的和对风险的态度，将其资金投资于两个或更多的风险资产上，即是建立分散投资组合，可达到分散风险的目的。（二）投资组合项目的风险与收益4/2/202423一、创业投资风险和收益的确定投资者如果根据自己的投资目二、马柯维茨均值一方差准则著名经济学家马柯维茨与托宾用它们表示投资收益分布特征的两参数，通过建立投资组合的均值一方差模型，构筑了不确定性条件下期望效用最大化的投资决策理论。

投资者只需分析任意给定风险水平有最大预期回报或任意给定预期回报有最小风险的组合。4/2/202424二、马柯维茨均值一方差准则著名经济学家马柯维茨与托宾用它第四节创业投资的委托代理理论一、委托——代理理论简述二、不完全信息条件下的道德风险4/2/202425第四节创业投资的委托代理理论一、委托——代理理论简述二、一、委托——代理理论简述1.尽心尽力问题代理问题2.不同风险偏好问题3.短期行为问题4.资产滥用问题5.内部控制问题4/2/202426一、委托——代理理论简述1.尽心尽力问题代理问题二、不完全信息条件下的道德风险1.按照信息不对称发生的时间划分（一）不完全信息与道德风险（1）信息不对称性能发生在交易双方达成交易（签约）以前，称为事前不对称，研究事前不对称信息博弈的模型称为逆向选择模型。（2）信息不对称性能发生在交易双方达成交易（签约）以后，称为事后不对称，研究事后不对称信息博弈的模型称为道德风险模型。4/2/202427二、不完全信息条件下的道德风险1.按照信息不对称发生的二、不完全信息条件下的道德风险2.按照不对称信息的内容划分（一）不完全信息与道德风险

不对称信息可能是指某些参与人的行动，也可能是指某些参与人的知识。观测行动的模型称为隐藏行动模型，研究不可观测知识的模型称为隐藏知识模型或隐藏信息模型。

这些参与人的行动是私人信息，他们会利用这种行动信息不对称对其他参与人进行欺骗，这种情况称为隐藏行动。由隐藏行动造成一些交易参与人的行为变得不道德、不合理，并造成对其他交易人损害的情况称为道德风险4/2/202428二、不完全信息条件下的道德风险2.按照不对称信息的内容二、不完全信息条件下的道德风险

企业家、投资者和创业投资家的委托代理问题（二）创业投资中的道德风险问题

创业企业家的行为具有不可观察性和不可证实性，存在着创业企业家利用不对称信息欺骗创业投资家的可能性；同样也存在创业投资家欺骗出资人的可能性；

创业企业家却拥有创业企业的经营状态、技术知识等信息，因而，存在由于隐蔽或非公开的信息而引起的逆向选择

创业投资交易达成以后，由创业企业家对企业进行经营管理的情况下，创业企业家有对企业经营不负责任、或者隐藏企业收益的可能性4/2/202429二、不完全信息条件下的道德风险企业家、投资者和创业投资二、不完全信息条件下的道德风险1.投资人与创业投资家之间的博弈（三）创业投资中的三方博弈分析投资人与创业投资家之间的信息不对称性：

出资人对创业投资家的能力、信用等并不了解；

出资人对创业投资家投资的企业不了解，对创业投资家所投资的企业家能力、信用也不了解；

出资人不能观察到创业投资家的行为选择，观察不到创业投资家的具体投资过程，只能观察到其投资收益。4/2/202430二、不完全信息条件下的道德风险1.投资人与创业投资家之二、不完全信息条件下的道德风险2.投资人与创业投资家之间的博弈（三）创业投资中的三方博弈分析投资者购买拒绝购买创业投资家诚实（6，4）（2，5）作假（8，2）（4，3）4/2/202431二、不完全信息条件下的道德风险2.投资人与创业投资家之二、不完全信息条件下的道德风险1.投资人与创业投资家之间的博弈（三）创业投资中的三方博弈分析出资人的对策：

出资人承诺分段投资，并保留放弃投资的选择，从而增加博弈次数，增加出资人报复的可信性；

对创业投资家的奖励与他们所创造的价值挂钩；

确保企业家向创业投资家变现所投资的股权，确保创业投资家向出资人返回所有资本金和收益；

出资人只对所投人资金负有限责任，不能参与创业投资的管理。4/2/202432二、不完全信息条件下的道德风险1.投资人与创业投资家之二、不完全信息条件下的道德风险2.创业投资家与企业家之间的博弈（三）创业投资中的三方博弈分析创业投资家与企业家合作之前的博弈：4/2/202433二、不完全信息条件下的道德风险2.创业投资家与企业家二、不完全信息条件下的道德风险2.创业投资家与企业家之间的博弈（三）创业投资中的三方博弈分析创业投资家与企业家合作中的博弈：4/2/202434二、不完全信息条件下的道德风险2.创业投资家与企业家二、不完全信息条件下的道德风险2.创业投资家与企业家之间的博弈（三）创业投资中的三方博弈分析创业投资家与企业家的份额和控制博弈：4/2/202435二、不完全信息条件下的道德风险2.创业投资家与企业家第五节创业投资的风险防范理论一、创业投资的风险类型二、创业