内部长期投资管理课件

一、投资项目的现金流量（一）现金流量的概念在投资决策中，现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意：现金流出不仅仅指货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的价值变现。内部长期投资管理1一、投资项目的现金流量内部长期投资管理1（二）现金流量的构成1.按照内容现金流量可分为：①现金流出量：即投资项目在整个寿命期内实际发生的全部现金支出额，主要包括：固定资产投资、垫支的流动资金、付现成本、各项税款、其它现金流出等。其中：固定资产投资—购建成本、运输安装费等；垫支的流动资金—项目投产前后分次或一次投放于材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资；内部长期投资管理2（二）现金流量的构成1.按照内容现金流量可分为：内部长期投资付现成本—付现的营业成本。指不包括折旧等转账性开支的总成本费用。各项税款—项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、消费税和所得税等；其它现金流出—不包括以上内容中的现金流出项目，如营业外净支出等。内部长期投资管理3付现成本—付现的营业成本。指不包括折旧等转账性开支的总成本费②现金流入量

即项目在寿命期内实际发生的全部现金收入数额。主要包括：营业收入—项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入；回收的固定资产残值收入或变价收入—投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途转让处理时的变价收入；回收的流动资金—项目使用期满或中转让后，从生产和流通领域回收的垫支的全部流动资金；其他现金流入—不包括上述内容的现金流入。内部长期投资管理4②现金流入量即项目在寿命期内实际发生的全部现金收入数额。③现金净流量

又称净现金流量，是项目在一定期间现金流入量与现金流出量的差额。年现金净流量（NCF）=该年现金流入量—该年现金流出量它是计算长期投资决策评价指标的重要依据。内部长期投资管理5③现金净流量又称净现金流量，是项目在一定期间现金流入量与

①初始现金流量即开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产、无形资产、开办费、流动资金等投资、原有固定资产的变价收入及所得税效应等。2.现金流量，从时间特征上分为以下三个组成部分：内部长期投资管理6

①初始现金流量2.现金流量，从时间特征上分为以下三个组成所得税效应—固定资产更新项目变价收入的税赋损益。按规定，出售资产时的资本利得（出售价高于原价或账面净值的部分）应缴纳所得税，构成现金流出量；出售资产时发生的损失（出售价低于原价或账面净值的部分）可以抵减当年所得税支出，少缴纳的所得税构成现金流入量。内部长期投资管理7内部长期投资管理7例：假设某设备原价100000元，已使用5年，设备净值为50000元，所得税率为33%。如果以50000元出售此设备，所得税效应为0，出售设备的净现金流量为50000元。如果以40000元出售此设备，出售旧设备的净现金流量为43300元[40000+（50000-40000）×33%]。如果以60000元出售，出售旧设备的净现金流量为56700元[60000-（60000-50000）×33%]。内部长期投资管理8例：假设某设备原价100000元，已使用5年，设备净值为5②营业现金流量即投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=税后净利润+折旧内部长期投资管理9②营业现金流量内部长期投资管理9③终结现金流量即投资项目结束时所发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、收回垫支的流动资金等。内部长期投资管理10③终结现金流量即投资项目结束时所发生的现金流量，主要包括：固二、确定现金流量的假设1.项目的类型假设假设项目只包括单纯固定资产投资项目，完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型，这些项目又可进一步分为不考虑所得税因素和考虑所得税因素的项目。内部长期投资管理11二、确定现金流量的假设1.项目的类型假设内部长期投资管理112.财务可行性分析假设假设投资决策是从企业投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究，该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。内部长期投资管理122.财务可行性分析假设假设投资决策是从企业投资者的立场出发，3.全投资假设假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。4.建设期投入全部资金假设不论项目的原始总投资额是一次投入还是分次投入，除个别特殊情况外，假设它们均是在建设期内投入的。内部长期投资管理133.全投资假设假设在确定项目的现金流量时，只考虑5.经营期与折旧年限一致假设假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。内部长期投资管理145.经营期与折旧年限一致假设假设项目主要固定资6.时点指标假设为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所设计的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按年初或年末的时点指标处理。其中建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；流动资金投资则在经营期初（年初）发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、租金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终点。内部长期投资管理156.时点指标假设为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具7.确定性假设假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、企业所得税税率等因素均为已知常数。内部长期投资管理167.确定性假设假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平三、现金流量的估算估算某一投资方案的现金流量涉及到很多因素（变量），需销售、技术、生产等各部门共同参与，财务人员需要做的则是为他们的预测建立共同的假设条件（如物价水平、贴现率等）。基本原则：只有增量的现金流量才是与项目相关流量增量的现金流量指接受或拒绝某个投资方案后，企业现金流量因此而发生变动，即只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。内部长期投资管理17三、现金流量的估算估算某一投资方案的现金流量涉及到很多因素（例：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。内部长期投资管理18例：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120内部长期投资管理19内部长期投资管理19例：兴华企业准备购入设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资60000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为40000元，每年的付现成本为14000元。乙方案需投资70000元，另外在第一年垫支流动资金5000元，使用寿命也为5年，使用期满有残值收入3500元。5年中第一年的销售收入为50000元，以后逐年减少1000元。付现成本第一年为14500元，以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费500元。该企业采用直线法计提折旧，所得税税率为33%，试计算两个方案的现金流量。内部长期投资管理20例：兴华企业准备购入设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可两方案的现金流量计算过程如下：（1）计算两个方案的每年折旧额甲方案每年折旧额=乙方案每年折旧额=内部长期投资管理21两方案的现金流量计算过程如下：（1）计算两个方案的每年折旧额（2）计算两个方案的营业现金流量投资方案营业现金流量计算表单位：元项目 t12345甲方案：销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后利润营业现金流量

400004000040000400004000014000140001400014000140001200012000120001200012000140001400014000140001400046204620462046204620938093809380938093802138021380213802138021380乙方案：销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后利润营业现金流量

50000490004800047000460001450015000155001600016500133001330013300133001330022200207001920017700162007326683163365841534614874138691286411859108542817427169261642515924154内部长期投资管理22（2）计算两个方案的营业现金流量投资方案营业现金流量计算表（3）两个方案全部现金流量的计算项目 t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量

-600002138021380213802138021380现金净流量-600002138021380213802138021380乙方案：固定资产投资垫支流动资金营业现金流量固定资产残值流动资金收回-70000-5000281742716926164251592415435005000现金净流量-750002817427169261642515932654表中：t=0代表第一年年初，t=1代表第一年末，t=2代表第二年年末，以此类推。内部长期投资管理23（3）两个方案全部现金流量的计算项目 t0注意：利润与现金流量投资决策中重点研究现金流量，而把利润放在次要地位。原因有三：1．整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，故现金净流量可以取代利润作为评价净收益指标。2．利润在各年的公布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的公布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性。内部长期投资管理24注意：利润与现金流量内部长期投资管理243．在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要。有利润的年份不一定能产生多余现金用来进行其他项目的再投资，一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。内部长期投资管理253．在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要。有利润的年份投资项目评价的一般方法对投资项目进行分析评价的方法：静态分析方法：不考虑货币的时间价值因素的分析方法，回收期法，投资报酬率法。动态分析方法：要考虑货币的时间价值因素，NPV法，PI法，IRR法。内部长期投资管理26投资项目评价的一般方法内部长期投资管理26一、贴现的现金流量指标分析法（一）净现值法：使用净现值作为评价方案优劣的指标的方法。净现值指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或：特定方案未来各年净现金流量（NCF）的现值之和，（按预定的贴现率折现）内部长期投资管理27一、贴现的现金流量指标分析法（一）净现值法：使用净现值作为评基本步骤：第一，预测投资方案的年现金净流量。年现金净流量=流入量-流出量=净利润+折旧第二，据资金成本或适当的报酬率将以上现金净流量折现（年NCF相等，按年金，否则按复利）。第三，将方案的投资额也折成现值。若是一次投入，原始投资额即现值；若分次投入，则应按年金复利或普通复利折现。内部长期投资管理28基本步骤：第一，预测投资方案的年现金净流量。内部长期投资管理第四，以第二项的结果减去第三项结果，即可求出净现值。公式：净现值（NPV）=未来报酬的总现值—原始投资额现值决策标准：若NPV为正值，方案可行，否则不可行。若几个方案的投资额相同，且NPV均大于零，则NPV最大者优先。内部长期投资管理29第四，以第二项的结果减去第三项结果，即可求出净现值。公式：内例：万通公司计划购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器价为30000元，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。机器使用年限6年，报废后估计有残值收入3000元。使用新机器后，公司每年新增利润5000元。当时的银行存款年利率为12%。要求：用净现值法分析万通公司能否购买新机器？内部长期投资管理30例：万通公司计划购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器内部长期投资管理31内部长期投资管理31（1）基本原理：①净现值是按预定贴现率贴现后现金流入量与流出量的差额。②预定贴现率是所要求的最低投资报酬率或基准收益率，一般为资本成本。③净现值大于零，贴现后现金流入大于流出，方案的内含报酬率大于预定贴现率。反之亦然。内部长期投资管理32（1）基本原理：内部长期投资管理32（2）NPV本质：NPV是经过贴现的净现金流量，它表明投资方案所取得的超过基本收益的剩余收益，这种剩余收益的取得是通过贴现形式完成的。内部长期投资管理33（2）NPV本质：NPV是经过贴现的净现金流量，它表明投资方(3)NPV函数：净现值函数是净现值NPV随贴现率i而变化的函数关系。

NPV

IRRi内部长期投资管理34(3)NPV函数：内部长期投资管理34(4)NPV法的评价优点：1）反映投资效果，适应于年限相同的互斥项目决策；2）该法假定前后各期NCF均要求按基准贴现率（最低报酬率）取得，比较客观；3）在考虑投资风险时可以分段采用不同贴现率，比较灵活。内部长期投资管理35(4)NPV法的评价内部长期投资管理35缺点：1）基准贴现率不易明确取得；2）不能反映投资效益，在各方案投资额不同时，不适应独立项目决策；3）不适应年限不同的所有方案的比较4）贴现率的高低影响方案选优结论。内部长期投资管理36内部长期投资管理36（二）现值指数法：未来现金流入的现值与未来现金流出的现值的比率，也称为现值比率、贴现后收益成本比率。PI=未来报酬的总现值÷原始投资额的现值内部长期投资管理37（二）现值指数法：内部长期投资管理37例：有两个独立投资方案，有关资料如表所示。

内部长期投资管理38例：有两个独立投资方案，有关资料如表所示。内部长期投资管理3内部长期投资管理39内部长期投资管理39（三）内含报酬率法根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于现金流出现值的贴现率。NPV=未来报酬的总现值-原始投资额的现值=0此时，PI=1IRR=I例：内部长期投资管理40（三）内含报酬率法内部长期投资管理40内部长期投资管理41内部长期投资管理41内部长期投资管理42内部长期投资管理42内部长期投资管理43内部长期投资管理43内部长期投资管理44内部长期投资管理44判断法则：①IRR<资本成本，不可取；②资本成本<IRR<要求的投资报酬率，不可行。③IRR≥投资必要报酬率，可取④多个可行项目互斥选择比较时，IR