全球视野中的金融创新-动向与趋势

全球视野中的金融创新-动向与趋势摘要：目前，全球金融创新的最新动向包括金融机构的创新、金融产品与服务的创新、金融监管的创新等。按照世界金融业的进展趋势，我国金融业必须迅速调整经营治理理念和进展战略，主动推进金融工具、金融技术、金融服务项目及服务方式、金融体系、金融监管、金融制度的创新。关键词：金融创新／金融监管／金融服务／金融产品广义的金融创新泛指金融领域内显现的、有别于既往的新业务、新技术、新工具、新机构、新市场与新制度安排。金融创新的原动力在于通过引进新的金融要素或者将已有的金融要素进行重新组合，开发新的金融功能，满足实体经济进展的内在需求，并提升为实体经济服务的效率。因此，随着经济增长方式从简单粗放、高资源消费的低效率经济增长方式转向兼顾经济社会和谐进展与资源节约、环境爱护的循环经济进展模式，以及全球经济一体化、金融业更加开放和竞争更为猛烈的现实，世界范畴内的金融创新显现了新的动向和趋势。一、金融机构创新1.金融机构之间的业务界限越来越模糊，但整合所有业务的金融集团可能被整合度较低(规模不一定小)的金融集团所取代近年来，为了在猛烈的市场竞争中寻求进展并提升综合实力，银行、证券、保险、基金等金融机构都在持续拓展自身的业务范畴。金融机构之间的业务界限日益模糊，世界范畴内的金融集团越来越多，表1显示了1995年和2000年在全球排名前50名、100名、250名、500名的金融机构中金融集团的所占比例，以及这些金融集团持有资产所占比例。表1的数据表明，2000年全球大型金融机构的集团化程度远高于1995年。如果讲，表1通过全球大型金融机构集团化程度持续提升的事实，讲明金融机构之间的业务界限越来越模糊、混业经营程度越来越高，图1则通过分析全球26家由银行主导的大型金融集团和由保险公司主导的大型金融集团在2003年年底的收入构成，显示出“核心”业务依旧是这些金融集团收入的要紧来源；与此同时，“非核心”业务活动收入所占比重也相当可观。由保险公司主导的金融集团的“非核心”业务活动收入占所有收入的比重差不多达到27%。总的来讲，金融机构之间业务界限越来越模糊的趋势不太可能会放缓，金融机构之间的相互依存和相互联系将更加紧密。截至2005年底，超过半数的要紧国家采取了混业经营的模式，其中采纳银行、证券、保险三者混业经营模式的国家达到35.9%。但最近的研究显示，整合所有业务的金融集团的效率并不如往常想象的那么大。Schich和Kikuchi在分析了并购银行和大型金融集团收入类别的进展趋势后得出的结论是：尽管金融集团总体而言在经济萧条时期专门具有韧性，但证据表明依旧有许多金融集团经营的非核心业务对总体收入的奉献并不大。此外，仅有少量的金融集团在其核心业务收入面临压力时，能够从非核心业务收入的增加中得到补充，也确实是讲，当金融集团最需要多元化收益的时候，并没有从非核心业务中得到期望得到的收益(见表2)。而且，一些广为人知的案例表明一些金融集团开始将它们的非核心业务分离出去。例如，2003年信贷苏伊士卖出其保险业务的一部分；2005年，通用汽车公司(GM)分拆旗下财务公司GMAC的房地产按揭贷款业务。但另一方面，产品种类有限、整合度较低(规模不一定小)的金融集团却在最近取得了一些成功。因此在以后，整合所有业务的金融集团可能被产品种类有限、整合度较低(规模不一定小)的金融集团所取代。2.银行体系的并购和分拆同时成为主题近二十年来，资本市场的迅速成长、投融资途径的增加和非银行金融机构的进展使传统银行业务在金融业的市场份额持续下降，银行的金融中介作用削弱。为此，许多银行通过并购重组来扩大市场份额和业务领域，以获得规模经济效应、范畴经济效应和改进治理效率等。经济全球化、金融资本国际化又进一步刺激了银行并购活动的开展，连续持续的并购一直是世界范畴内银行业进展的主旋律。世界范畴内最新的银行体系并购案例是日本三菱联合金融控股集团下属的东京三菱银行与日本联合金融控股集团旗下联合银行于2006年1月1日正式合并，挂牌成立三菱东京联合银行。世界范畴内的银行并购出现出强强并购、跨行业并购、跨国并购上升的特点。(1)强强并购。例如三菱东京联合银行以190万亿日元(约合1.6万亿美元)的身价超越总资产约1.55万亿美元的美国花旗银行集团，成为世界银行业新“首富”，其账户总数高达4000万个，存款余额高达100万亿日元；(2)跨行业并购。美国、英国、荷兰、德国、法国、意大利、西班牙更是显现了提供所有类型金融服务的“金融百货店”，即所谓的全能银行(或称“一站式”银行)；(3)跨国并购。例如法国巴黎银行旗下的美国西部银行2005年6月宣布以13.6亿美元收购美国联邦商业银行，从而成为美国西部规模最大的银行之一。在接管了联邦商业公司198个分支机构之后，美国西部银行还将进军密苏里州、堪萨斯州和俄克拉荷马州，并在其他4个州设置分支机构。但与一些银行仍以扩张、并购为主战略不同，从2003年下半年开始，一些银行开始改变战略，转而采取剥离业务线的行动；与并购和扩张浪潮截然相反的分拆(spin-off)和剥离(divestiture)浪潮悄然而至。2005年2月，花旗集团(CitigroupInc.)与大都会保险(MetLifeInc.)达成协议，出售旗下经营保险业务的子公司旅行者人寿保险和年金治理公司(TravelersLife&AnnuityCompany)，协议金额约为115亿美元。同月，美国运通公司(AmericanExpress)宣布分拆其属下仍在盈利的资产治理部门。2005年6月，摩根士丹利(MorganStanley)也宣称，如旗下目前经营着闻名品牌Discover信用卡的部门及零售证券经纪部门在今后几年得不到一定的进展，这些部门也将同样面临被分拆的命运。能够看出，全能银行的日渐式微，专业化运作理念的重新崛起，已成为当前世界银行业重组的明显特点之一。但需要强调的是，并购和分拆并非截然对立，一家银行的分拆行动有时意味着另一家银行的并购行动。不管是分拆依旧并购，其目的都在于强化银行业的专业化分工程度，提升经营效率。二、金融产品和服务创新1.顺应经济增长方式转型的产品创新20世纪90年代以来，世界各国相继把进展循环经济、建立循环型社会看作是实施可连续进展战略的重要途径和实现方式。能够调剂资金余缺、集聚巨额资金、优化资源配置的金融，其进展从来就不是孤立的，它差不多渗透到了各个领域、各个层面、各类主体和各种活动，同时也受到各个领域、各个层面、各类主体和各种活动的阻碍，因此金融自然也受到经济增长方式转型这一趋势的阻碍，开拓性地把环境因素引入到金融创新中。当前，世界范畴内常见的顺应循环经济增长模式的金融创新产品有绿色抵押、生态基金、巨灾债券、天气衍生品等。绿色抵押(GreenMortgage)。美国等各要紧国家的许多银行差不多把环境因素、可连续进展因素纳入其贷款、投资和风险评判程序，环境报告差不多从会计报表的边缘内容变成主体内容，绿色会计报表得到大量应用。一样情形下，环保企业凭借其“绿色”即可获得绿色抵押贷款，一些银行还会给予有专门好环境记录的客户以更多的优待。生态基金(Eco-fund)。生态基金产品将投资者对社会以及环境的关注和他们的金融投资目标结合在一起，并不仅仅追求纯粹的物质利益最大化。这一点看似束缚了基金的投资空间，阻碍了基金的运行效率，然而专门多实证研究表明，随着循环经济的进展，这类基金投资目标的选择更加合理，总体的投资收益从长期来看反而可能高于一样的投资基金。巨灾债券(CatastropheBond)。巨灾风险通常是指可能造成庞大财产缺失和严峻人员伤亡的风险，既包括自然巨灾风险，也包括环境污染等人为巨灾风险。巨灾风险会给保险公司带来灾难性的缺失，因此保险公司不愿承担此类风险。保险界提出的诸如加大再保险作用、提取巨灾风险补偿预备金等解决方案，也没有从全然上解决传统保险业资金能力不足的咨询题。1997年，巨灾债券的推出，即巨灾风险证券化成为了将巨灾保险风险向资本市场转移的一条有效途径。它的产生和进展脱胎于资产证券化，要紧优点包括：第一，支付条件与环境污染等特定自然灾难的发生相联系，与其他债券品种差别明显，有利于投资品种的多样化，对投资者来讲极具吸引力。第二，资本市场提供的资金远远超过保险业的可用资金，保险公司能够在资本市场上得到充足的资金去承担任何一种重要的灾难保险，或者在传统保险失败或不存在的地点提供保险。第三，排除了政府直截了当承担环境污染等巨灾赔偿资金的负担。天气衍生品(WeatherDerivatives)。自1997年开始显现以来，天气衍生品市场作为新崛起的金融衍生品市场得到迅速进展，不仅交易量明显增长，交易品种也越来越多样化，目前已成为金融衍生品市场中最新、最具活力的市场之一；美国、欧洲、亚洲、拉美的金融机构都纷纷进入这一市场，利用航空港、海港的天气指数与大豆、原油、汽油等大宗商品的期货价格之间的差价进行套利。在今后一段时刻，顺应经济增长方式转型的金融产品将得到进一步进展。如美国法律已给予排污权(排放减少信用)以金融衍生工具的地位，并承诺其以有价证券的方式在银行储备，同时储存的信用能够用于出售转移到其他工厂。2.混业经营背景下新型风险转移产品的繁荣随着金融机构混业经营趋势日趋明显，在过去几年里引人注目的金融产品创新之一是新型风险转移产品的繁荣。银行和证券业的对接、保险业和证券业的对接使得将信贷和保险这些典型的金融服务活动中内在的风险被打包到证券中并出售给投资者成为可能。新型风险转移产品的典型代表是信贷衍生品和巨灾债券。信用风险是银行最传统的风险类型，几乎是与银行信贷业务相伴相生的。随着银行信贷业务品种日趋复杂，国际互换和衍生品协会(ISDA)于1992年制造了信用衍生品(creditderivatives)那个新名词。简单地讲，信用衍生品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来、并从一方转让给另一方的金融合约。对商业银行来讲，信用衍生产品是一种新的治理信用风险的工具，要紧有总收益率互换、违约互换、信用联结票据、信用期权等。其差不多思路是，将银行面临的信用风险通过协议形式转让给那些情愿承担风险的投资者，同时作为对价也转让一部分收益或支付一定费用。信用衍生品的显现使银行治理风险水平的能力大大提升，而且在进展过程中，信用衍生工具所发挥的作用不仅限于转移风险，在其它方面也发挥了重要作用，例如解决信用悖论、缓解资本压力、降低信贷集中度等。除商业银行以外的其他金融机构也利用信用衍生工具间接进入信贷市场，培养新的盈利点，完善投资组合等。因而自20世纪90年代中期以来，专门是在最近几年里，信用衍生品市场发育十分迅速。英国银行家协会(BBA)和国际互换和衍生品协会(ISDA)2004年所做的市场调查显示，在2002、2003两年里，国际信贷衍生品市场的进展远远超出了此前的预期；2004年的进展也专门迅速，仅上半年信贷衍生品的交易量就超过了5.4万亿美元，比2003年全年增长了44%。BBA预期到2006年全球信贷衍生品的交易量将超过8.2万亿美元(见表3)。目前，信贷衍生产品市场上最为活跃的参与者是银行、保险公司和证券公司。2002年往常，对冲基金成为信贷衍生品的大规模购买者，而现在它们是卖方市场上的中坚力量。与信贷衍生品一样，巨灾债券的进展也是专门迅速。发行巨灾债券的目的是通过发行基于保险风险的证券，用资本市场上的投资者代替再保险公司传统风险承担者，将保险风险转移到资本市场，是保险风险证券化的一种表现形式。巨灾债券作为保险风险证券化的最成功范例，尽管投资者最初是因为巨灾债券相对较高的利率进入巨灾债券市场，但金融理论和风险评估技术上的迅速进步，为其定价和传播提供了便利。近年来，巨灾债券逐步得到保险市场和资本市场的普遍认可，每年的发行量明显增加(见图2)。此外，尽管创新还在连续，但巨灾债券市场的结构越来越趋于标准化，差不多成为一个独立成熟的风险转移市场，保险以外的各类的其他金融机构也持续进入(见图3)。能够估量，随着银行和资本市场对接的产品——信用衍生品、保险业和资本市场对接的产品——巨灾债券的持续进展和完善，信托等其他金融机构也将推出新的金融产品并通过资本市场来吸取、转移、消化风险。3.技术进步带来的服务创新金融领域是最适合采纳网络等信息技术的行业。以运算机、通信和互联网为代表的信息技术的进展促成了众多的金融服务创新，如银行卡、自动取款机、网上银行；保险产品电子化(电子保单、网络营销)；纯电子证券交易所；OpenIPO证券承销新方法；FOLIOfn股票组合新方法等电子金融的显现。电子金融(E-Finance)是以网络等信息技术手段为基础的金融创新形式，金融信息化的高级时期，指服务供应商在互联网等新技术的基础上对原有的金融业务、金融产品、金融服务和原有的流程、运作方法、运作模式的创新。不同于传统IPO将股份私下分给机构投资人或部份零售证券商，OpenIPO将所有股份放到网上公布竞标，当足够的竞标进入系统后(通常通过数周的时刻，或直到订单数接近初始股数)，透过一种简单的演算机制将竞标整理排列，从最高标价者开始发配初始股，一直到全部股数卖完为止，整个交易可在几分钟内完成。FOLIOfn是美国闻名的专门为宽敞中小投资者提供各种一次性股票组合交易、深受中小投资者欢迎的股票经纪公司。FOLIOfn的组合投资内容大体包括几个方面：投资者用经纪账户或用投资顾咨询账户，通过一次性交易，即可买到事先打包好了的、由熟知数量统计的专家通过专业治理技术进行选股并进行加权后而得到的股票组合；股票组合以资金为交易单位，不给出构成组合的单只股票的股数，投资组合的方式丰富多彩，投资者只用资金的形式来购买组合；投资者能够选择由该公司提供的各种设计好了的现成的股票组合，也能够由自己指定股票只数和权重，令该公司为自己量身订做一个自己所偏好的股票组合，由于这类股票组合具有个性化和交易便利的特点，投资者只需点击一下鼠标即可完成交易，使宽敞的中小投资者用少量的资金就能够像机构投资者一样进行交易。

三、金融监管制度创新1.金融创新与金融监管金融监管的理论基础是不确定性、信息不完备和信息不对称导致的“市场失灵”。20世纪以来，金融监管要紧经历了四个时期：(1)20世纪30年代往常的金融监管要紧集中在实施货币治理和防止银行“挤兑”层面上，对金融机构经营行为的管制和干预专门少。(2)在20世纪30年代大危机中，大批银行等金融机构倒闭，这也讲明金融市场是极不完备、极不稳固的。危机过后的30～70年代，金融监管要紧以爱护金融体系安全、补偿金融市场的不完备为动身点和要紧内容。这时的金融监管更加倾向于政府的直截了当管制，舍弃了自由银行制度，从法律、法规上对金融机构的具体经营范畴和方式进行规制和干预。能够讲，这一时期金融监管的核心是金融体系的安全优先。(3)20世纪70～80年代，金融自由化理论逐步形成，同时其阻碍持续扩大。“金融抑制”和“金融深化”理论是金融自由化理论的要紧部分，其核心主张是放松对金融机构的过度严格管制，专门是解除对金融机构在利率水平、业务范畴和经营地域选择等方面的种种限制，复原金融业的竞争，以提升金融业的活力和效率。专门明显，这一时期金融监管的核心是注重效率优先。(4)20世纪90年代以来，墨西哥、巴西、亚洲金融危机的相继爆发，迫使人们又重新关注金融体系的安全性及其系统性风险。因此，这时金融监管的重点逐步转向注重和谐安全、稳固与效率的关系，治理金融活动与防范金融体系风险并重。金融监管的历史变迁过程表明，金融监管模式与当时的经济进展时期、经济特点乃至金融环境专门是金融创新紧密有关，且差不多上具体的、有针对性的(甚至于专门针对创新)。能够讲，金融监管在某种程度上反映了经济和金融的进展时期，反映了金融创新的趋向。金融机构、金融产品及金融服务方式的持续创新给金融业带来了革命性的变革，极大地提升了金融业的市场效率，但同时也加大了金融体系的风险，弱化了金融当局的调控能力，使金融监管的有效性降低。目前，在混业经营的风险治理中仍旧存在着许多咨询题；与此同时，新型风险转型产品等金融创新产品、电子金融等金融服务创新在提升金融业风险治理水平的同时也带来了新的风险。因此，世界各要紧国家纷纷开始调整金融监管框架，重构监管制度，重建游戏规则，加大以增强市场透亮度、操纵风险为要紧内容的金融监管来应对金融创新的变化，并力求监管政策、手段在全球保持同步。2.全球金融监管以增强信息披露、操纵风险为要紧内容新巴塞尔资本协议(BASELⅡ)、欧盟金融服务行动打算(TheFinancialServicesActionPlan.FSAP)等规则从新的角度切入金融业的运行，强调各类金融机构建立综合性的风险监管自控机制，加大并扩充金融安全方面的监管措施，强化对金融机构稳健经营方面的事先预防性措施，加大信息披露的监管措施，以便为金融业的市场机制高效运行提供保证，寻求保证金融业效率和稳固的最佳平稳点，从而达到对金融创新的新操纵。金融稳固论坛(FSF)、国际证券组织委员会(I0SCO)、国际保险监管联合会(IAIS)等国际性监管组织也纷纷推出规则加大对金融稳固和透亮的监管。例如，美国在“9.11”事件之后，IOSCO成立的一个专门项目研究小组起草了《多边谅解备忘录》，用以加大证券治理机构之间的信息交换以及加大金融犯罪的调查；在签署备忘录前，各成员必须通过公平透亮的程序证明它们具有履行各种条款的法律能力。金融混业经营不仅导致金融监管体制的重大变化，而且也使金融监管的重心发生了明显的变化。其中的缘故在于：金融机构实现混业经营的同时，其传统的存、贷款业务也在逐步下降，创新业务所占的比例则逐步增加。基于这一变化，金融体系面临的风险也随之加大。因此，金融监管的重心也应该相应地作出调整。新的监管重心(要紧是指风险监管)要紧关注业务领域的风险(这是银行机构整体中最大的风险)。能够看一看美国的情形。传统上，美国联邦储备银行通常通过当地的监管人员检查和监督各州的银行和银行持股公司。大多数情形下，一年进行一次检查，随后给已检查的银行机构定级。除此之外，除非显现危机或检查中发觉了具体咨询题要求监管者连续关注，否则当年的其余时刻可不能再有检查活动。进入20世纪90年代后，传统的一年一次的银行监管程序(要紧关注固定时点资产存量)对众多银行机构的评估差不多不再有效。为此，为了加大风险监管，美联储对大的复杂银行机构(LCBO)*的监管在原有基础上强调了三个方面：加大监管的连续性、更加关注银行机构内部系统的评估以及对经营风险的操纵(见表4)。在此基础上，美联储按照实际情形开发了一个关注大的复杂金融机构(LCBO)风险的程序。该程序将LCBO的风险监督框架分为四个部分：详细的金融机构风险评估、制定风险监督打算、执行监督打算并报告结果、判定并公布银行的整体情形并陈述监管思路。在这一风险监督框架中，对金融机构的风险评估占据核心地位。通常，金融风险要紧有六类：信用风险、市场风险、流淌性风险、经营风险、法律风险、信誉风险。在风险评估中，检查人员判定各种风险的水平(高、中、低)以及风险的变化方向(增加、平稳或下降)。在获得这些评估的墓础上，检查人员将六类风险的识别、测量、监督和操纵进行合并。只要获得重要的新信息，风险评估就及时更新，相应的监管打算也及时更新以反映金融机构风险评估中的重大变化。3.加大金融监管的国际合作世界经济一体化、金融自由化的趋势使金融风险能够在国家之间相互转移和扩散，因此为实现有效金融监管，世界各要紧国家金融监管当局纷纷开展有效的金融监管双边及多边合作，建立定期的磋商和交流机制，加大对金融活动的跨境监管，建立国际金融安全的保证体系。巴塞尔新资本协议的正式颁布实施标志着国际范畴内的监管共同语言进入实质性构建和运营时期。按照巴塞尔协议的有关规定，关于跨境银行，母国监管当局和东道国监管当局应该进行合理的监管分工和合作。通常，母国监管当局负责对其资本充足性、最终清偿能力等实施监管，东道国监管当局负责对其所在地分支机构的资产质量、内部治理和流淌性等实施监管；同时，两国监管当局要就监管的目标、原则、标准、内容、方法以及实际监管中发觉的咨询题进行协商和定期交流。在金融全球化条件下，为了有效监管本国商业银行的境外业务以及外国银行在本国的金融业务，进一步加大跨国间的监管合作差不多变得越来越迫切和越来越重要。此外，国际监管组织