债券市场如何看待大盘权重标的投资价值

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u转债策略思考 4转债行情 7转债估值 8转债供需 9风险提示 10图表目录图1：大盘转债指数价格更加稳定 4图2：高评级转债的价格波动更小 4图3：大规模转债的成交规模相对较低 4图4：余额小于30亿的转债成交额占比相对稳定 4图5：2017年以来从持有半年的收益率走势来看，中小盘转债的波动更大 5图6：2017年以来从持有半年的收益率分布来看，中小盘转债的弹性和胜率都占优 5图7：当前大部分股票指数的PE估值分位数较低，但是低估值的反转与否值得关注 5图8：当前大部分股票指数的PB估值分位数较低，但是低估值的反转与否值得关注 5图9：市场交易胜率占优的逻辑下，2023年底以来银行指数弹性放大 6图10：增长的爆发性资产更加具有弹性，赔率更大，而增长的确定性、稳定性资产更加具有确定性，胜率更高 6图过去一周指数表现分化 7图12：正股表现优于转债 7图13：过去一周价格处于120以下的比例上升 7图14：各行业转债平均涨跌幅表现分化 7图15：过去一周余额加权转股溢价率下跌2.61% 8图16：各个平价区间的转债的转股溢价率表现分化 8图17：仅平衡型转债的余额加权转股溢价率上升 9图18：各个行业加权平均转股溢价率表现分化 9图19：3月目前有1只转债上市 9图20：中证转债过去一周日均成交额较前一周下降 9表1：过去一周涨幅最大10只个券（不含新上市的转债） 8表2：过去一周跌幅最大10只个券（不含新上市的转债） 8表3：未来一周（3月4日-3月8日）转债日历 10转债策略思考评级高、价格波动相对较小、交易额偏低的特征，从而更加适合做固收++组合需要配置转债的规模是10（余额在50亿以上，那么组合管理人或许只需要购买5~10小盘转债（余额在5亿以下，那么组合管理人或许需要购买20~40只转债左右。因此，从波动特征，也更加适合用来管理组合的回撤风险。图1：大盘转债指数价格更加稳定 图2：高评级转债的价格波动更小资料来源：， 资料来源：，图3：大规模转债的成交规模相对较低 图4：余额小于30亿的转债成交额比相对稳定资料来源：， 资料来源：，“稀缺品”的特征。图5：2017年以来从持有半年的收益率走势来看，中小盘转债的波动更大

图6：2017年以来从持有半年的收益率分布来看，中小盘转债的弹性和胜率都占优 持有期间收益 万得可转债大盘指数持有期间收益 万得可转债大盘指数万得可转债中盘指数万得可转债小盘指数持有半年期间收益>511.4829.7837.72持有半年期间收益>411.4829.7837.72持有半年期间收益>320.8835.1442.66持有半年期间收益>234.4540.8546.69持有半年期间收益>147.8148.3652.54持有半年期间收益>047.8148.3652.54资料来源：， 资料来源：，图7PE反转与否值得关注

图8PB反转与否值得关注 资料来源：， 资料来源：，具体来看，2023年底以来，万趋势上来看或将式微，因此市场定价将聚焦胜率，在此背景下，固收+组合配置大盘正股正当其时。展望后市，建议投资者继续哑铃策略进行配置。1）YTM关注新质生产力中方向，具体关注汽车零部件、机械设备、计算机、通讯等。3（低波动组合重银转债、紫银转债、兴业转债、华友转债、伟22转债。3（稳健性组合景20转债、永02转债、南航转债、星球转债、道通转债。3（高弹性组合科思转债、宇瞳转债、冠盛转债、海亮转债、耐普转债。图9：市场交易胜率占优的逻辑下，2023年底以来银行指数弹性放大

图10定性、稳定性资产更加具有确定性，胜率更高 定价的主要矛盾定价的主要矛盾增长的爆发性 增长的确定性 增长的稳定性 增长的防御收益要求 三年1.5倍以上 三年一倍左右 年化10左代表性指数 曾经的宁组合 曾经的茅指数增长的爆发性强增长的确定性短期增长的资料来源：， 资料来源：，财联社，转债行情（226日-31日3.7%2.55%，正股表现优于转债。转债价格下跌，过去一周价格中位数持平在112.29的水平。价格处于120以下的转债比例从75.5%上升至76.3%，低价转债比例上升。料、建筑装饰、环保行业平均跌幅排名前三。图11：过去一周指数表现分化 图12：正股表现优于转债%6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0

2024-03-01当周涨跌幅 2024-02-23当周涨跌幅4.84.84.74.33.43.73.53.73.41.82.11.40.70.9-0.2-0.8-1.0上证指数上证50沪深300中证500中证1000创业板指中证红利中证转债

1.101.051.000.950.900.850.800.750.70

万得可转债等权指数 万得可转债正股等权指数资料来源：， 资料来源：，图13：过去一周价格处于120以下比例上升 图14：各行业转债平均涨跌幅表现分化2024/2/232024/3/12024-03-012024/2/232024/3/12024-03-01当周转债算术平均涨跌幅2024-03-01当周正股算术平均涨跌幅低于100元元-110元-120元-130元-140140元以上

6%4%2%0%-2%建筑材料建筑材料计算机美建筑装饰资料来源：， 资料来源：，从个券来看，过去一周（2月26日-3月1日）546只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券234只，下跌个券308只，持平4只。28.6%13.0%12.2%10.2%212.4%12.0%8.0%6.2%4.5%，分别归属建筑装饰、汽车、机械设备、轻工制造和基础化工行业。周涨幅排名前十个券 收盘价（元）转股溢价率申万一级行明电转周涨幅排名前十个券 收盘价（元）转股溢价率申万一级行明电转156.2155.9193.0258.611周涨幅排名后十个券 收盘价（元）转股溢价率申万一级行-4.075.1127.5176.074.313资料来源：，，数据截至2024年3月1日 资料来源：，，数据截至2024年3月1日转债估值过去一周（2月26日-3月1日）2.61%。按照90-110120-1302.10%0.12%，余额加权计算0.13%。名前三。图15：过去一周余额加权转股溢价率下跌2.61% 图16：各个平价区间的转债的转股溢价率表现分化转股溢价率余额加权均值 25分位数 低于90 90-100 100-11090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

50分位数 75分位数 110-120 120-130 130以上100%转股溢价率转股溢价率18-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0122-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02资料来源：， 资料来源：，图17：仅平衡型转债的余额加权转股溢价率上升 图18：各个行业加权平均转股溢价率表现分化35%30%25%20%15%10%5%

偏股型转债 平衡型转债 偏债型转债（右轴

120%100%80%60%40%20%

5%0%-5%-10%-15%-20%

各行业加权平均转股溢价率变化幅度2024-02-23至2024-03-0121-0321-0521-0721-0921-1121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01资料来源：， 资料来源：，转债供需（2月26日-3月1日共有215.83姚记转债、楚天转债。过去一周转债市场成交规模较前一周下降。过去一周中证转债日均成交额423.85亿，较前一周下降。未来一周（3月4日-3月8日）龙星转债即将上市。图19：3月目前有1只转债上市 图20：中证转债过去一周日均成交额较前一周下降亿转债上市规模转债上市规模0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2000180016001400120010000

亿 中证转债日均成交额资料来源：，，数据截至2024年3月1日 资料来源：，表3：未来一周（3月4日-3月8日）转债日历2024年3月4日2024年3月5日2024年3月6日2024年3月7日2024年3月8日周一周二周三周四周五转债上市龙星转债公布中签结果益丰转债1、2月出口金额:当月同比(前值2.3，预测值7.97);2、2月官方其他储国内备资产;3、2月进口金额当月同比(前值0.2，预测值1.37);4、2月外汇储备(前值32193.2亿美1、欧盟1月PPI:同1、美国2月ADP就1、3月欧元区边际1、第四季度欧元比(前值-业人数:季调(前值贷款便利利率(前区GDP季调环比(前经济10.00)；13134.2万人)。值4.75)；值-0.1，预测值-数据0.1);2、美国1月耐用品2、3月欧元区存款2、美国2月失业新增订单(前值便利利率(前值率：季调(前值3001.9亿美元，今4)；3.7)；值2528.6亿美元);海外环比(前值-0.25，今值-6.11);3、美国1月全部制3、3月欧元区基准3、美国2月新增非造业新增订单(前利率(前值4.5)；农就业人数:季调值5874.5亿美元);(前值35.3万人)。4、美国2月非制造4、美国3月2日当业PMI(前值53.4)周初次申请失业金。人数:季调(前值21.5万人)。1、3月日本央行行1、3月美联储主席1、