国债策略月报

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S国债策略月报2

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日光期研究国债：资产荒叠加货币宽松预期，国债期货偏强运行p

2摘 要债市表现：1、春节后在资金面边际转松以及货币宽松预期背景下，国债收益率持续下行，10年期国债收益率下行至2.35%一线，30年期国债收益率跌破2.5%，国债期货偏强态势明显，30年期国债期货屡创新高，国债期货当前各个品种国债期货净基差均为负值，做多情绪明显。2月份二年期国债收益率下行3.7BP至2.1%，十年期国债收益率下行6.6BP至2.37%。国债期货整体偏强震荡，TS2406、TF2406、

T2406

、TL2406月环比分别上涨0.1%、0.16%、0.48%、1.86%。2、美债方面，降息预期降温推动美债收益率上行。截至3月01日收盘，10年期美债收益率月环比上行32BP至4.19%，2年期美债上行34BP至4.54%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-182BP，倒挂幅度月环比扩大14BP。政策动态：1、2月26日，央行召开做好金融五篇大文章工作座谈会。会议强调，根据各重点领域特点加强产品服务创新，加大对五大重点领域的资金支持。用好用足货币政策工具，做好审贷放贷、资金申报和存续期管理，将央行再贷款优惠政策通过各金融机构精准传导到各重点领域。2、央行逆回购投放积极，2月逆回购投放量31850亿元，逆回购到期43180亿元，净回笼11330亿元，当前逆回购余额11640亿元。3、2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量（4990亿元）基本持平，操作利率持平在2.5%。2月LPR报价显示，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下调25BP至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高。4、资金利率保持平稳，DR007利率月环比持平1.86%，1年期股份行同业存单利率均值2.3%，环比下行11BP。债券供给：1、2月政府债发行13100亿元，净发行6320亿元，其中国债净发行2647亿元，地方债净发行4133亿元。2、年初以来国债发行节奏靠前但地方债发行不及预期，1-2月政府债净融资1.01万亿元，较去年同期下降约3000亿元。从发行计划推算，3月份政府债净融资额仍较去年同期下降1000亿元左右。在政府债供给同比下降的情况下，年初机构配置需求较大，资产荒现象延续对债市继续形成利好。策略观点：在资产荒以及市场一致的货币政策发力预期情况下，短期内债市大幅调整风险较低。但同时目前市场已经充分定价降息预期，10年期国债收益率已经较MLF利率低15BP，国债期货进一步上涨空间同样有限。预计短期内10年期国债收益率2.3-2.4之间波动，国债期货维持高位震荡。p

3国债：资产荒叠加货币宽松预期，国债期货偏强运行目 录p

41、债市表现：资金面边际转松，国债期货偏强运行2、政策动态：5年期LPR下调25BP3、债券供给：2024年地方债提前批定格下达4、策略观点：国债期货偏强运行态势延续1.1

市场表现：资产荒叠加货币宽松预期，国债期货偏强运行资料来源：iFinD,

光大期货研究所春节后在资金面边际转松以及货币宽松预期背景下，国债收益率持续下行，10年期国债收益率下行至2.35%一线，30年期国债收益率跌破2.5%，国债期货偏强态势明显，30年期国债期货屡创新高，国债期货当前各个品种国债期货净基差均为负值，做多情绪明显。2月份二年期国债收益率下行3.7BP至2.1%，十年期国债收益率下行6.6BP至2.37%。国债期货整体偏强震荡，TS2406、TF2406、

T2406、TL2406月环比分别上涨0.1%、0.16%、0.48%、1.86%。9799101103105952022/02

2022/05

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2022/11资料来源：iFinD,

光大期货研究所2023/022023/052023/082023/112024/02图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）109 TS TF107TTL22.22.42.62.833.22022/01

2022/04

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2024/01图表2：国债期货隐含收益率（单位：%）3.4 TS TFTTLp

51.2

市场表现：国债期货成交、持仓情况图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手）资料来源：iFinD,

光大期货研究所资料来源：iFinD,

光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02TS

TF

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TL0500001000001500002000002500003000002022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02TS

TFTTLp

6单位：元成交量持仓量2债5债10债30债2债5债10债30债2024/3/134166575171082385524961329116324173640593802024/1/31299606488595896426798003714260020990859832变化值4206-73681234212570-18708-26276-36268-4521.3

市场表现：国债期货基差维持低位图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,

光大期货研究所资料来源：iFinD,

光大期货研究所-0.4-0.200.20.40.60.816111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181TS2306TS2309TS2312TS2403TS2406-1-0.500.511.5217131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TF2306TF2309TF2312TF2403TF2406p

71.4

市场表现：国债期货基差维持低位图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,

光大期货研究所资料来源：iFinD,

光大期货研究所-0.500.511.522.516111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181T2306T2309T2312T2403T2406-1-0.500.511.522.517131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TL2306TL2309TL2312TL2403TL2406p

81.5

市场表现：跨期价差低位回升图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,

光大期货研究所0.70.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.301月

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12月202020212022202320241.61.41.210.80.60.40.20-0.2-0.401月

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光大期货研究所20202021202220232024p

9单位：元2债5债10债30债2024/2/23-0.162-0.200-0.1100.1702024/2/8-0.122-0.180-0.0850.260变化-0.040-0.020-0.025-0.0901.6

市场表现：跨期价差低位回升图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）-0.200.20.40.60.811.2-0.401月

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光大期货研究所06月

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12月20202021202220232024-0.200.20.40.60.8101月

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光大期货研究所20232024p

102.1

政策动态：央行公开市场投放积极，最新逆回购余额11640亿元图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,

光大期货研究所央行逆回购投放积极，2月逆回购投放量31850亿元，逆回购到期43180亿元，净回笼11330亿元，当前逆回购余额11640亿元。5000100001500020000250003000035000001月

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光大期货研究所06月

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12月2021202220232024-20,000-30,000-40,000-10,000040,00030,00020,00010,0002023-01-022023-01-152023-01-292023-02-132023-02-272023-03-132023-03-272023-04-102023-04-242023-05-082023-05-222023-06-052023-06-192023-07-032023-07-172023-07-312023-08-142023-08-282023-09-112023-09-252023-10-092023-10-232023-11-062023-11-202023-12-042023-12-182024-01-012024-01-152024-01-292024-02-122024-02-26投放到期净投放p

112.2政策动态：5年期LPR下调25BP图表15：MLF到期量（单位：亿元）图表16：LPR报价（单位：%）资料来源：iFinD,

光大期货研究所 资料来源：iFinD,

光大期货研究所2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量（4990亿元）基本持平，操作利率持平在2.5%。2月LPR报价显示，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下调25BP至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高。02,0004,0006,0008,00010,00014,00012,00016,000到期量 投放量54.84.64.44.243.83.63.43.232019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02LPR:1年LPR:5年p

122.3

流动性：资金利率保持平稳，DR007利率月环比持平1.86%图表19：质押式回购利率&政策利率（单位：%）图表20：利差（R007-DR007）（单位：bps）1.522.512022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01图表21：质押式回购成交量（单位：亿元）2023-042023-072023-102024-01DR007

OMO:7天500150100200250300-502022-03

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2022-12图表22：Shibor（单位：%）2023-032023-062023-092023-12R007-DR0072.82.62.42.221.81.61.41.212022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02Shibor:1周Shibor:1月Shibor:3月20000400006000080000100000001月

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202220232024p

132.4

流动性：2月份1年期股份行同业存单利率均值2.3%，环比下行11BP图表23：同业存单发行利率（单位：%）图表24：利率互换（单位：%）资料来源：iFinD,

光大期货研究所1.822.22.42.62.8

FR007:1年3M

SHIBOR:1年1.41.61.822.22.42.632.81.22022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

2023-10资料来源：iFinD,

光大期货研究所2024-013M6M1Yp

142.5

流动性：2月票据利率小幅回落图表25：3个月国股银票贴现利率（单位：%）图表26：6个月国股银票贴现利率（单位：%）0.511.522.533.544.5001月

02月

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光大期货研究所06月

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1511.522.533.544.5001月

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05月资料来源：iFinD,

光大期货研究所06月

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20243.1

债券发行：2月份政府债净融资6780元图表27：国债净发行规模（单位：亿元）图表28：地方债净发行规模（单位：亿元）2月发行2024年累计发行发行量到期量净发行净发行国债7500485326473413地方债5600146741336720合计1310063206780101337662,647672-2,00002,0004,0006,0008,00010,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：iFinD,

光大期货研究所202420202021202220232,58641335521-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：iFinD,

光大期货研究所20242020202120222023p

163.2

债券发行：2月新增专项债3466亿元图表29：专项债发行统计及预估（单位：亿元）图表30：一季度地方债部分地区发行计划（单位：亿元）资料来源：iFinD,

光大期货研究所2024年31省份获得的提前批专项债、一般债额度加总分别为22800亿元、4320亿元，二者均为2023年新增专项债、新增一般债额度的60%，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。18208691742224849416974155384299605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500新增专项债新增一般债再融资债1月

2月

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光大期货研究所20242020202120222023p

173.3

债券发行：2月政府债全场倍数环比回升图表31：国债发行倍数（单位：倍）图表32：地方债发行倍数（单位：倍）23451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：iFinD,

光大期货研究所2020年2021年202220232024272625242322212019181716151月 2月 3月 4月资料来源：iFinD,

光大期货研究所5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024p

183.4

现券市场：国债收益率全面下行，收益率曲线延续平坦化图表33：关键期限国债收益率曲线（单位：%）图表34：10-2年期限利差（单位：BP）图表35：30-10年期限利差（单位：BP）图表36：收益率变动（单位：%、BP）1401201008060402004.74.23.73.22.72.21.71.22年 5年 10年30年-20.0-15.0-10.0-5.00.02.72.62.52.42.32.22.12.02年5年7年10年30年变动（右,BP）2024-03-012024-01-319080706050403020100资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所p

192018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-013.5

现券市场：降息预期下降，美债收益率小幅上行图表37：美国10年期国债到期收益率（单位：%）图表38：美债10-2利差（单位：BP）图表39：美联储12月加息概率（单位：次）图表40：中美利差（单位：BP）5.554.543.532.521.510.5200150100500-50-100-1503002001000-100-200-300资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所p

203.