论对冲基金对目标公司股票价格的影响-回报惊人

论对冲基金对目标公司股票价格的影响——回报惊人对冲基金似乎一直稳居商业新闻的头条。在最近的几家知名企业中，黑石集团（BlackstoneGroup）宣布将接受中国政府30亿美元的投资，此前该集团曾宣称将要上市。近期一份调查显示，顶级对冲基金经理们一年可赚入10多亿美元。虽然行业对于对冲基金相当重视，市场中仍然隐藏着8800支对冲基金在内部运行，未曾公之于众。这些管理松散的联合投资组织专为富人投资者工作，不会对外界公布其持股情况，也极少宣扬其投资策略。这些对冲基金的管理资金总额约为1200亿美元，显然将对金融市场造成很大影响。问题是这种影响将如何产生呢？在一系列针对此项问题的初期研究中，来自沃顿商学院及其他另外三所商学院的研究者们进行其中一项研究时发现，对冲基金的影响力主要是通过掌握公司大部分股份，实现股票价格快速上涨5%到7%，使每位股东都拥有外溢利益。在出售目标公司股票时，采用对冲基金操作所获得的市场收益，即“超常收益”将接近11%。研究者们表示，这就使得对冲基金投资比其他积极活动的股东投资更加有效，例如养老金和共同基金等。据研究显示，在对冲基金公开宣告购入某公司股票之后40天左右，该公司股票价格就会上涨。“一旦进行公开宣告，股价即刻会上涨。”哥伦比亚商学院金融学教授姜纬（WeiJiang）谈到，她是沃顿商学院的访问学者。投资者对目标公司随后会出现的绩效改进预期，导致了公司股价的上涨。姜纬又补充到，“公司接受对冲基金投资后未来一到两年内，绩效就会出现改善。”事实上也正是如此，当对冲基金宣布将某公司列为投资目标后，该公司的股本回报率会在12个月内飞升。此项研究报告的标题为《对冲基金的积极行为，公司治理与公司绩效》，由杜克大学的阿龙•布拉夫（AlonBrave），圣地亚哥大学的弗兰克•帕特诺伊（FrankPartnoy），以及范德堡大学的兰德尔•托马斯（RandallThomas）共同撰写。研究报告的一个案例中，提到了MLF投资公司（MLFInvestments），这是家对冲基金公司，总部位于佛罗里达州的贝莱尔-布拉夫。该公司于2003年11月19日宣布收购了Alloy公司5.8%的股份，Alloy公司是家直销零售公司。在MLF促使Alloy公司考虑转变商品经营模式后，Alloy的股价迅速上涨了11%。Alloy请MLF公司的管理合伙人参与公司事务，并于2005年5月31日宣布，将对原有的经营模式进行创新转变。当天，Alloy的股票收盘价格为8.39美元，与2003年11月19日之前MLF未对其进行投资时相比，上涨了60%多。在另一个案例中，位于康涅狄格州诺瓦克的海盗资本公司（PirateCapital），于2005年11月17日宣布收购杰河煤业公司（JamesRiver司的控制权。姜纬谈到，“对冲基金并不想吞并整个目标公司，他们只想当个小股东，能够有机会实施自己的计划安排就可以了。”基金激进主义有友好和敌意之分，通常具有不止一种影响力。在研究中，有近三分之二的案例表明，这些基金只想与公司董事会进行固定交流，强化股东价值即可。另有四分之一的案例中，基金针对公司改革提出了正式的股东建议。有11.5%的案例中，基金代理人试图取代公司董事成员的位置，基金的促进作用很有效。41%的案例中，基金们实现了所要求的改革目标。而在其他26%的案例中，基金的改革措施只取得了部分成功。最大的回报是当基金出售目标公司股票时，能获得10.94%的股价收益。促使目标公司改变商业战略可获得4.37%的收益，而宣布参与公司总体管理事务可带来4.99%的收益。“令人惊讶的是，以资本结构和治理问题为目标的激进投资，几乎不会带来任何超常收益。”研究者们写到。姜纬表示，这就有助于解释为何激进的养老金和共同基金通常无法导致股价上涨，这些基金侧重于公司治理问题，如董事会如何进行选举等。报告作者们也谈到这个问题，例如，养老金可能会引起政治或劳工问题，而共同基金可能会故意放轻力度，因为他们想跟投资的公司做交易。此外，养老金和共同基金经理也不是根据他们是否是活跃的股东来收取酬劳的，但对冲基金经理们却要靠此获益。姜纬表示，对冲基金“更侧重于产生价值之类的问题。”虽然公司治理不是对冲基金的主要关注问题，但当对冲基金在目标公司中占有实质地位时，高层执行官们通常都要付出一定的代价。姜纬认为，一般说来，“CEO的收益会减少大约一百万美元。”虽然研究认可2001到2005年间激进的对冲基金投资所带来的收益，但报告作者们仍警告可能存在非正当收入。就像其他形式的套利行为一样，投资者们发现存在被低估的有价证券，而投入的资金越多，其价值丧失的也越厉害。

“这段时期，对冲基金激进活动的数量激增，他们的活动一直持续到2006年……。”作者写到。研究者们发现，对冲基金活动的平均收