2024年储能市场分析报告

2024年储能市场分析报告目录一、储能市场潜力巨大 PAGEREFToc370135619\h31、智能电网和新能源并网催生储能需求潜力 PAGEREFToc370135620\h32、各种储能技术并存发展，化学储能发展潜力大 PAGEREFToc370135621\h53、铅炭电池经济效益好，锂电需要进一步压缩成本 PAGEREFToc370135622\h7二、国内储能处于示范期，具有千亿元的市场潜力 PAGEREFToc370135623\h101、储能近期应用增长：锂电在通讯基站的渗透率提升 PAGEREFToc370135624\h102、风光并网储能短期以示范项目为主，中长期潜力大 PAGEREFToc370135625\h12（1）目前尚不具备经济效益，以技术验证为主 PAGEREFToc370135626\h12（2）2024年风光储能市场规模有望达120亿元 PAGEREFToc370135627\h133、分布式储能短期以海外市场为主，国内市场等待政策落地 PAGEREFToc370135628\h14（1）家庭储能针对海外市场 PAGEREFToc370135629\h14（2）国内分布式储能有放量潜力，工商业示范项目先期导入 PAGEREFToc370135630\h154、调峰调频储能：国外的商用电站市场化进度快于国内 PAGEREFToc370135631\h16（1）化学储能在电网调峰调频中的渗透率提升 PAGEREFToc370135632\h16（2）需求市场以国外为主，国内商业电站尚不具备经济效益 PAGEREFToc370135633\h175、国内电化学储能潜力大，需求有望在“十三五”快速增长 PAGEREFToc370135634\h18三、储能高成本制约其大规模应用，补贴是关键 PAGEREFToc370135635\h19四、储能扶持政策处于启动初期 PAGEREFToc370135636\h211、国外储能产业扶持政策推动行业先期发展 PAGEREFToc370135637\h212、国内储能规划及补贴政策有待推出 PAGEREFToc370135638\h23五、储能上市公司：短期业绩难爆发，但可提升估值 PAGEREFToc370135639\h24一、储能市场潜力巨大1、智能电网和新能源并网催生储能需求潜力储能是智能电网和新能源并网的关键技术。随着电力需求的增长，电网负荷峰谷差不断变大，需要储能系统与之配套，平滑电力负荷，提高设备的运行效率和可靠性。另一方面，风电等可再生能源具有间歇性和随机性，储能技术可以降低电网冲击，调节可再生能源发电系统供电的连续性和稳定性。总的来说，储能的效用贯穿电力系统的发电、输配电和用电环节，用于可再生能源并网，电网调峰/调频，配网侧的分布式储能和用户侧的分布式微网储能，以及重要部门和设施的应急备用电源。全球储能需求保持高速增长。根据CNESA的统计，2024年至今，全球化学储能累计装机容量为615MW，总投资约为几十亿美元。随着智能电网和新能源的发展，储能市场需求具有快速增长的潜力，据WooriI&SResearch的预测，全球储能市场规模将由2024年的20亿美元增长至2024年的160亿美元，年均复合增速达26%。调节可再生能源并网和供电是国内发展储能的重要方向。各国的电网结构不同，对储能应用的侧重点有所差异。国内用电峰谷负荷差异小，对商业化储能电站的发展构成抑制，同时居民电价较低，家用备用电源储能的需求不具备经济效益。相比国外，国内对风光离网储能和分布式光伏储能的需求较为迫切。2、各种储能技术并存发展，化学储能发展潜力大调峰储能以抽水蓄能为主。抽水蓄能占全球电力储能总装机的99%，是技术最成熟的储能方式，适用于大容量大功率储能，但受自然条件的限制较大，如果离负荷中心较远会造成输电损耗。对于南方地区，水电站及抽水蓄能电站可进行调峰，但在北方地区水资源匮乏，化学储能具有一定的替代空间。普通铅酸储能适用于备用电源。铅酸储能技术成熟，成本在所有化学储能中最低，但存在自放电，不能深度放电，只能运行在浅充放或备用的工况，而且循环寿命短（一般数百次）。普通铅酸电池的技术特点决定了它最合适的储能应用领域为通讯备用电源等。锂电适用于车载储能和电力系统的功率型应用。锂电池的能量密度大，比功率高，但成本高，存在电池的统一性和安全性问题。锂电适用于电动汽车等移动式储能方式。近年来在电力系统备用电源和电网调频方面的应用也备受关注，可替代铅酸电池用于中小型通讯基站，也开始运用于小型户用储能系统。随着电池成本的降低，未来在风光储能中也有较大的发展潜力。钠硫和液流电池适用于大容量储能等能量型应用领域。钠硫电池的能量密度是铅酸的3-5倍，工作温度在300度左右，但技术被日本NGK垄断，适用于电力系统调峰和调频应用。液流电池的典型功率在10MW以上，适用于大容量、高功率的储能系统，目前最成熟的是全钒液流储能电池，用于电网调峰和大型分布式储能。3、铅炭电池经济效益好，锂电需要进一步压缩成本铅炭和锂电进入示范应用阶段。普通铅酸储能已实现商业化应用，在发电厂和变电站作为备用电源已使用多年，但性能特点决定了其应用领域的局限性。除普通铅酸，其他多数电化学储能电池还达不到商业化应用的要求，国外大部分储能也属于示范项目性质。目前国内铅炭电池和锂电池已分别进入新能源微网储能及风光储能示范项目，进行技术指标验证，未来有望成为可再生能源储能应用的两种重要技术路线。铅炭电池性能优越，有望商业化推广。铅炭电池将铅酸电池和超级电容器有效结合在一起，既保持了电池的高能密度，又具有超级电容器高功率、快速充放、长循环寿命的特点。该产品的循环寿命相比传统铅酸电池大幅提高，投资成本优于锂电池，大幅降低储能系统的综合成本。我们预计，铅炭电池将比锂电更早实现商业化应用。除通讯基站储能，锂电短期难以商业化推广。从经济上看，锂电储能的价格高达4000元/kwh，是普通铅酸和铅炭电池的3倍和4倍，暂不具备商业化推广的价值。从技术上看，随着储能量的提高，锂电对BMS的要求非常高，成组后的性能和单节的性能差异较大，存在安全隐患。长期看，锂电仍有发展潜力。锂电能量密度大，比功率高，可应用领域广，而且国内外对锂电在动力和通讯领域的研发投入将加快锂电性能的提升和成本的下降，这是其他电化学储能电池所不具备的。目前锂电在通讯基站领域对铅酸电池已实现部分替代，并成为国内风光并网储能示范项目的主要配套电池，在国外的户用储能中也有广泛应用。三种锂电池的性能预计将在10年内有较大突破。根据NEDO(日本新能源产业的技术综合开发机构)路线图的规划：到2024年动力锂电池的性能将较当前有明显突破，能量密度和使用年限均翻倍，而功率密度也将明显增加；到2024年储能电池的循环次数将达现在的4倍、使用寿命15年，2030年将可完全达到工业领域20年的要求。二、国内储能处于示范期，具有千亿元的市场潜力1、储能近期应用增长：锂电在通讯基站的渗透率提升锂电在通讯基站储能领域逐渐替代铅酸电池。3G/4G网络基站的耗电量少，基础设施体积小，适合使用锂电储能，目前磷酸铁锂已被中移动和联通作为3G和4G基站的储能电池。GBII预测3G/4G基站占比将从2024年的38.2%提升至2024年的54.5%，受益于中移动4G基站建设和锂电成本的下降，锂电的渗透率将稳步增长，2024上半年通讯锂电储能市场规模增长超过100%。高工锂电：在LTE网络建设中，电源主要采用直流远供与小型电源结合的方式。同时，新型网络制式的普及对电池容量、存放空间和循环寿命的要求都会提高。在使用固定型大容量电池的同时，还将对锂离子等具有高能量密度的新型电池产生旺盛需求。目前移动和联通已确定使用磷酸铁锂电池作为3G/4G基站储能电池。传统铅酸电池厂家转型生产锂电有优势。国内三大运营商通过集中招标采购通讯后备电源，对产品规格的一致性和售后服务要求很高，入围供应商被中途更换的可能性较小，因此采购渠道壁垒可阻挡中小锂电厂商的进入。双登集团和南都电源等传统铅酸电池厂家通过与运营商多年的合作掌握渠道优势，在锂电渗透率提升的趋势下转型生产锂电，仍然具有较强的竞争优势。2、风光并网储能短期以示范项目为主，中长期潜力大（1）目前尚不具备经济效益，以技术验证为主两大储能项目建成运行。风光储能用于平滑和稳定可再生能源的输出，目前以示范项目为主，主要目的是验证技术指标和使用效果。2024年底，张北风光储输示范工程和深圳宝清储能电站项目相继建成投产。张北项目配备100MW风电、40MW光伏和20MW储能电站，期望解决新能源的储能和消纳问题。2024年将启动二期工程，配备400MW风电、60MW光伏和50MW储能电站，直接招标锂电、钒流和铅酸电池。锂电在风光储能的应用具有潜力。张北和宝清示范项目配备磷酸铁锂电池为主，附少量液流电池和铅酸电池，反映出电网对锂电储能技术路线的认可和重视。但鉴于锂电仍存在安全和技术问题，成本也比较高，预计短期仍以示范项目为主。风光储能电站目前不具效益，弃风现阶段仍较为经济。以张北项目的投资为例，提升10~20%的风电利用率每年可增加电费约1000~2024万元，而仅储能电池的每年折旧就达4000万元。同样，假设10MW的调峰电站可减少3MW的火电厂投入，电池成本在1500万元/年，而节省的火电投资+燃煤约在650万元/年，也不具有经济效益。因此目前来看，大型风光储能电站还只能进行示范性的初探，经济效益不能体现。（2）2024年风光储能市场规模有望达120亿元我们认为，2024-2024年风光储能仍停留在技术验证的示范项目阶段，随着成本的下降和技术的成熟，2024年以后风光储能有望逐步放量应用，2024年以3%的储能配备比例和2024元/kwh的成本测算，市场规模有望达到120亿元。关键假设：1.2024年大型光伏电站和风电累计装机达20GW和100GW，2024年达50GW和200GW；2.2024年和2024年大型光伏电站与风电场配备储能比例达1%和3%。3.由于目前风光储能示范项目配备磷酸铁锂电池为主，储能电池价格以锂电均价测算；5-10年锂电价格下降一半。3、分布式储能短期以海外市场为主，国内市场等待政策落地（1）家庭储能针对海外市场欧洲FIT下降使得用户更倾向于自用。德国FIT经历下调后，已降至0.1欧元/度附近，低于0.24欧元/度的居民用电价格。而其他欧洲国家的补贴下调以及光伏发电成本的进一步降低，这将使得越来越多的用户向于自用电而非销售给电网。德国出台分布式光伏储能补贴。德国于2024年5月1日出台分布式光伏储能补贴新政，针对小于30kw的光伏设施，给予新安装光伏发电同步建设的储能设施最高不超过600欧元的补贴，给予既有光伏发电加装储能设施最高不超过660欧元的补贴。给予储能补贴后，进一步提高安装储能系统后的分布式光伏电站的收益率，提升安装储能设施积极性。日本家用蓄电系统需求量大增。由于日本核电退出后电力紧缺，家用蓄电系统的需求量大增。日本经济产业省从2024年3月30日起对容量1kWh以上的蓄电系统给予1/3的购臵补贴，补助政策将在2024年度底或支付额达到预算的210亿日元时截止。据估计到2024年其市场规模将达450亿日元，是2024年的563倍。（2）国内分布式储能有放量潜力，工商业示范项目先期导入储能较为昂贵，需要给予额外补贴。例如1kw的光伏系统，如果按3~4小时的有效日照计算，约需配备500~1000Ah的储能，使用锂电储能成本7元/w，铅酸储能4元/w，仍然比较昂贵。因此，先期的导入市场仍将是以离网式或高端住宅项目为主，以海外为主。预计国内工商业储能项目优先发展。由于国内工商业电价比居民电价更高，工商业储能的经济效益好于家庭储能，推广的优先性的更高。另一方面，近期国内分布式光伏以工商业示范项目为主，分布式居民项目的经济性不具备太强吸引力，也限制了户用储能的放量。国内分布式储能项目需等待储能补贴。国内东部地区工商业白天电价平均为0.8-1.0元/度，高于0.40元/度的火电脱硫电价，在同样的0.42元/度的度电补贴下，用户倾向于自发自用。小型光伏发电系统加储能设施后可降低对电网冲击，并提升自发自用比例，但自发自用比例提升带来的经济效益不足以覆盖4～7元/w的储能成本，其市场化推广需要等待储能补贴政策的落地。4、调峰调频储能：国外的商用电站市场化进度快于国内（1）化学储能在电网调峰调频中的渗透率提升抽水蓄能应用占比将下降。目前抽水蓄能占比99%以上，化学储能尚未大规模推广，但受限于地域环境，抽水蓄能无法完全满足北方的调峰需求。此外，传统火电调峰也不符合节能减排的趋势。随着技术成熟和成本下降，大容量电化学储能电池凭借其削峰填谷的能力和不受地域限制的特点，将广泛引用于电网调峰。关键假设：1.电网调峰调频比例占装机容量5%。2.2024年和2024年电化学储能占比分别达0.2%和2%。3.电化学储能电池包括锂电池、液流电池、钠硫电池等，2024年电池均价以3500元/kwh测算；5-10年锂电价格下降一半。（2）需求市场以国外为主，国内商业电站尚不具备经济效益各国的峰谷电价差别较大。各国的昼夜峰谷电价比基本都在2~4的区间内，差别不大；而由于欧美等发达国家的电价绝对值普遍较高，导致其昼夜价差普遍高于国内0.3~0.5元/度的水平。商用储能电站利用昼夜差别电价实现盈利，并从需求侧平抑负荷波动。建立大型商用储能电站，可以在夜间利用低价电力充电，在白天放电进行高价销售，从而实现自身的获利。同时，商用储能电站的规模化也可从需求侧平抑每日的负荷波动，缓解电网调峰的压力。以目前锂电池的成本水平，至少需要电价差在0.8元/度以上，因此我们认为大型的商用储能电站将最先在国外规模化出现。商用储能电站与电动汽车电池回收的结合将更具推广价值。由于储能电站不要求深度大功率充放电，循环次数可以远远超过动力电池组目前的1000次水平。利用旧的电动汽车电池建设商用储能电站，可在利用电池剩余价值的同时解决回收问题，也将是未来的重点发展方向之一。5、国内电化学储能潜力大，需求有望在“十三五”快速增长储能的商业化应用尚待时日。尽管储能的发展潜力很大，但在未来很长时间内只能停留在示范应用阶段，主要目的是验证技术指标和使用效果。未来由示范项目逐步过渡到商业化项目。储能大规模发展仍需要如下触发因素：1.国家出台针对储能的补贴政策；2.提升储能电池的寿命和安全性，降低成本；3.完善储能的技术路线和行业标准。预计电化学储能需求在“十三五”期间放量。综合2.1-2.4章节的假设和论述，我们预计电化学储能需求在2024年和2024年分别达到187亿元和497亿元，锂电储能需求将在“十三五”期间快速增长，预计由2024年的32亿元增长至2024年的322亿元，主要驱动力为可再生能源并网储能。三、储能高成本制约其大规模应用，补贴是关键据测算，储能市场化应用的目标成本为200美元/kwh。假设系统每年工作300天，每天充放电1次，每年附加5%左右的管理和利率成本，折旧以20年计，不考虑充电成本，传统电价以0.1美元/kwh计，当储能的安装成本小于200～300美元/kwh时，储能的LCOE小于当前电价，即达到平价上网的目标。电化学储能应用需要补贴以维持经济性。除了抽水蓄能，大部分储能技术的成本还达不到大规模应用的程度。按铅酸储能4000元/kwh、锂电储能4000～7000元/kwh（磷酸铁锂）的成本测算，两者的安装成本需分别下降70%和70%～82%才能达到储能系统的平价上网。按照锂电的成本下降趋势，至少2024年以后锂电储能才能具备经济效益。现阶段储能的市场化发展仍然需要政策补贴，以覆盖2/3以上的初装成本。注：GBII认为磷酸铁锂在使用4-5年后就会出现明显的效率衰减，如果考虑磷酸铁锂充放电性能衰减的问题，在不依赖政府补贴的前提下，储能要实现经济效益的所需的时间更长。锂电池成本下降途径。1、现有电池材料的规模化生产；2、新型电池材料的使用；3、电池性能的提升降低单位成本；4、BMS的规模化生产。四、储能扶持政策处于启动初期1、国外储能产业扶持政策推动行业先期发展美日欧储能政策较为完善。美国和日本对储能电池的技术研发和商业应用都给予较大扶持，通过税收优惠、研发经费支持和家用储能系统的资金补助等推动行业先期发展，其中美国政府拨款24亿美元用户支持包括大规模储能在内的电池技术研发，德国也在2024年5月推出分布式光伏发电储能补贴。国外储能扶持政策促进行业快速发展。储能和新能源一样都属于政策驱动的行业，美国和日本作为储能扶持政策的先行者，在储能技术和市场占有率方面均处于领先地位，储能项目累计装机容量占比合计超过80%。因此，政策的扶持力度是促进储能行业发展的最核心驱动因素。2、国内储能规划及补贴政策有待推出国内对储能的政策仅为指导性质。《可再生能源法及修正案》首次提及储能，《国家“十四五”规划纲要》称储能是推进智能电网建设、加强城乡电网建设和增强电网优化配臵的依托技术，《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南》中把动力电池和储能列为重点产业化领域。储能被国家作为战略性发展方向，但目前出台的政策都是框架性的支持政策，没有细化政策，缺少补贴优惠（如减税、初装补贴和电价补贴等）和技术路线。预计近期储能扶持政策仍以示范为主。目前储能的技术尚不成熟，技术路线和标准未定，国网对储能的需求预计在2024年左右迎来拐点，目前仍是提高储能技术和降低成本的阶段，因此我们预计当前储能扶持政策主要针对示范项目在内的产业研发层面，类似大规模支持风电和光伏的补贴政策仍有待时日。中长期看，明确补贴额度并建立补贴资金池至关重要。2024年风光并网储能和户用储能装机容量预计4GW，假设储能时间4h，合计储能量16GWh。假设2024年锂电储能系统成本降至2500元/kwh，需要补贴800元/kwh，粗略估计资金需求：800元/kwh*16GWh=128亿元。除财政补贴，其他配套政策有待完善。目前国内储能可完善的政策体系包括：制定储能产业中长期发展规划、实行峰谷电价（峰谷价差超过0.8元，储能的大规模应用相对容易推广）、配套的管理规则和技术标准、贷款优惠和税收减免等，并明确储能产业利益分配机制，鼓励发电商、电网公司、用户端和第三方储能企业等投资主体共同投资储能产业。五、储能上市公司：短期业绩难爆发，但可提升估值未来国内储能仍处于产业化初期，多种储能技术将在不同应用领域并存发展。目前业内比较认可的储能技术包括：铅炭、锂电和液流电池。国内在储能电站的发展方向上领先的锂电池厂商有比亚迪、中航锂电、东莞新能源和珠海银通等，涉及到的上市公司有比亚迪（002594）。锂电储能短期难以商业化推广，但中长期看具有较大发展潜力。钠硫电池为日本NGK一家垄断，国内尚无技术较为成熟的生产商；钒流电池为北京普能公司，通过收购VRB成为全球领先的钒电池生产商，大连融科依托中科院大连物理所跻身国内领先的液流电池厂家；锌溴液流电池为ZBB（美国上市），与鑫龙电器（002298）合作设立安徽美能储能公司进行产能建设。铅炭电池在微网储能等示范项目中，综合稳定性、安全性和经济性比较突出，预计是近几年最切实可行的储能技术路线之一。铅炭电池技术门槛较高，目前国际上只有少数企业掌握，南都电源（300068）是国内唯一掌握铅炭电池的公司，将直接受益国内储能市场的发展。储能对上市公司短期业绩提升有限，但提升估值。储能行业处于发展初期，政策环境尚未明朗，市场在短期内难以爆发性增长，对上市公司业绩的拉动有限。但基于储能市场的巨大空间，理应给予估值溢价。建议关注储能行业发展规划、技术标准、财政补贴及配套细化政策落地带来的主题性投资机会。受益标的包括：南都电源（300068）、比亚迪（002594）、思源电气（002028）和鑫龙电器（002298）等。

2024年IPTV行业分析报告2024年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2024-2022年）已经收官，即将迈入推广阶段（2023-2021年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2023年的470万户发展到了2022年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2023年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2023专项行动的意见》：目标2023年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2021年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2022年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2022年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2022年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2021年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2022年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2023一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2022年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2022年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2022年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2022-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2022年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增