我国医药行业上市公司投资价值实证分析

毕业论文中文摘要本文主要分析了我国医药行业上市公司的投资价值，利用实证分析的方法，首先介绍了国内外的研究现状、价值投资理论、证券投资分析方法及上市公司投资价值影响因素。其次介绍了我国医药行业的发展现状，并对我国医药行业上市公司投资价值影响因素进行了分析。在此基础上构建投资价值分析指标体系，对我国医药行业上市公司投资价值进行实证分析，以我国沪、深两市A股2015年至2017年三年的76家医药行业上市公司的数据为样本，运用因子分析法对各个影响因素的指标进行分析，最终得出76家医药行业上市公司投资价值的综合得分。最后总结了结论及建议。关键词医药行业上市公司投资价值因子分析毕业论文外文摘要TitleEmpiricalStudyonInvestmentValueAnalysisofListedCompaniesinPharmaceuticalIndustryAbstractThispapermainlyanalysestheinvestmentvalueofListedCompaniesinthepharmaceuticalindustryinChina.First,itintroducestheresearchstatusathomeandabroad,thetheoryofvalueinvestment,themethodofsecuritiesinvestmentanalysisandtheinfluencingfactorsoftheinvestmentvalueoflistedcompanies.Secondly,itintroducesthedevelopmentstatusofthepharmaceuticalindustryinChina,andanalysestheinfluencingfactorsoftheinvestmentvalueofListedCompaniesinthepharmaceuticalindustry.Onthisbasis,weconstructanindexsystemofinvestmentvalueanalysis,andmakeanempiricalanalysisoftheinvestmentvalueofListedCompaniesinthepharmaceuticalindustry.Intheempiricalanalysis,weusethedataof76listedcompaniesinthepharmaceuticalindustryinShanghaiandShenzhenStockExchangesfrom2015to2017assamples,andusefactoranalysistoanalyzetheindicatorsofvariousinfluencingfactors.Finally,thecomprehensivescoresofinvestmentvalueof76listedcompaniesinpharmaceuticalindustryareobtained.Finally,theconclusionsandsuggestionsaresummarized.KeywordsPharmaceuticalIndustryListedCompanyInvestmentValueFactorAnalysis目录1绪论……………………11.1研究背景…………11.2研究意义………………………11.3国内外研究现状…………………21.4研究内容与方法…………………62上市公司投资价值理论………………82.1价值投资理论……………………82.2证券投资分析方法……………92.3上市公司投资价值影响因素…………………113我国医药行业上市公司发展现状与影响因素分析………………143.1我国医药行业发展现状……………………143.2我国医药行业上市公司投资价值影响因素分析……………164我国医药行业上市公司投资价值分析指标体系及因子分析法……204.1医药行业上市公司投资价值分析指标体系选取的原则……204.2医药行业上市公司投资价值分析指标体系的构建…………204.3因子分析法……………………224.4因子分析法在医药行业上市公司投资价值分析中的应用…235我国医药行业上市公司投资价值实证分析…………255.1运用因子分析法的实证分析过程……………255.2运用因子分析法的实证结果分析……………326结论与不足……………386.1结论……………386.2不足之处………………………38致谢……………………40参考文献………………41附录A…………………43附录B…………………45附录C…………………47附录D…………………491绪论1.1研究背景医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。医药行业对于保护和增进人民健康、提高生活质量，为计划生育、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。医药行业是我国重点支持的产业，是永不衰落的朝阳产业，是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。2009年1月21日，国务院常务会议通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，新一轮医改方案正式出台。新医改方案带来市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素保证了中国医药行业的快速增长。2009年，中国医药行业增加值增长14.9%，同时我国医药外贸总体运行良好，医药保健品进出口逆势增长，进出口总额达到531亿美元，再创历史新高。但医药企业多、小、散、乱的问题突出，缺乏大型龙头企业，全国医药工业企业3613家，其中大型企业423家，只占总数的11.7%。多数企业专业化程度不高，缺乏自身的品牌和特色品种；且以企业为中心的技术创新体系尚未形成。为此在这样环境下，我们需要对医药行业上市公司投资价值进行分析评价，从而有利于投资者制定投资决策，进而促进医药行业上市公司的成长与发展。1.2研究意义随着经济的快速发展、生活环境的变化、人们健康观念的变化、人口老龄化、城镇化、居民医疗消费水平提高、医保覆盖率提高，以及生物制药技术革新等多方面因素的推动下，我国的医药行业的增长具备可持续性。2015年以来我国医药行业进入改革期。今年颁布的各项政策，以及往年政策逐步落实，给行业各方面带来影响。医药行业市场份额巨大，有持续刚性需求，具有较明显的避险属性。创新能力强且创新需求大，整个行业持续处于高增长区间。面对如此高速增长的医药行业，投资者对其发展更是产生了极大关注。然而并非所有上市公司都适合进行投资，在对证券进行投资的过程中，通过严密的计算和客观的分析，对行业内上市公司的价值进行评价，可以判断企业的经营管理状况，对投资者来说，亦可以根据企业财务状况做出投资决策。本文以医药行业为背景，分析我国其上市公司的投资价值。通过分析医药行业上市公司投资价值的影响因素如：宏观经济、微观、企业经营情况等，并对我国医药行业上市公司的财务数据进行收集、整理和分析，建立财务指标分析体系，选择2015年至2017年76家上市公司的数据，通过因子分析法进行分析，运用SPSS统计软件分析这些财务指标，得到投资价值排名。由此对上市公司进行投资价值分析，具有一定的理论和实践意义，既可以丰富了企业价值理论，又有助于企业经营管理者对该司自我价值的认识，加强管理，从而明确发展方向，准确定位自己公司在行业中的地位及发展程度，进而制定发展战略，增强企业核心竞争力和持续发展能力；且为投资者的准确评价提供了客观的数据分析依据，从而做出投资决策。1.3国内外研究现状1.3.1国外研究现状本杰明.格雷厄姆(BenjaminGraham)，提出了证券受到多种因素影响形成的市场价格与其内在价值是两个概念的假设,应以公司经营管理、财务指标等基本因素作为主要的证券分析对象，论述了根据损益表和资产负债表进行股票价值分析的理论与方法，对公司的基础价值进行评价，根据公司的内在价值进行投资，而不是根据市场的波动来进行投资。PedroHolloway,RicardoRochman,MarcoLaes（2013）确定影响价值投资经理在其投资组合中维护资产的决策的一些因素。结果指出影响投资组合经理维持其所管理资产中的股票的变量为每股收益的稳定性、高ROA（资产回报率）、高毛利率、公司规模和股票的流动性。TomášKábrt（2015）通过对折扣与保费的探讨，为价值投资理论提供一个不同的视角。论述了价值投资的一般问题和选择合适股票的方法、折扣和保费的理论；最后对基于价值投资方法选择的股票样本进行了检验，并运用贴现法和保费法对股票样本进行了调查。MariaCorreia,ScottRichardson,İremTuna（2012）概括了一个吝啬的实证模型来评估基于会计和股票市场的信息解释公司信用利差的相对有效性。发现信用价差反映了预测违约率的信息，具有显著的滞后性。这一独特的证据表明价值投资在信贷市场中的作用。1.3.2国内研究现状闫飞宇（2018）以我国上证A股的全部股票为样本，研究中国股市价值型股票的收益状况,并比较各行业间价值型股票回报率的增长趋势,以及比较价值型股票与成长型股各自的投资优势,以此来判断价值型投资理念的适用行业与投资策略。陈喆（2018）从微观财务视角,选取11家医疗服务上市公司的14个财务指标,用因子分析法得出影响行业投资价值的5个主要影响因子,并对选取的医疗服务公司进行排序,再结合Logistic回归模型得到医疗服务行业投资价值的表达式，最后总结并分析不足之处。纪汉霖,李亚婷（2017）通过对上证综指及医药行业、房地产行业、钢铁行业、贸易行业和计算机行业价格波动性分析,研究发现医药行业相比其它几个行业在股票市场剧烈震荡期间具有更强的防御能力,并由此给出相关的政策建议。唐贤伟,孙雪琴,樊彩娟（2017）以医药行业164家上市公司2016年上半年的财务数据为研究对象，选取了38项财务指标,运用主成分分析、logistic回归构建模型,详细分析我国医药行业上市公司的投资价值，得出影响投资价值的主要因素,评价结果符合客观实际情况，最终为投资者提供参考依据。李超(2016)使用PEST分析法,从“政治(politics)、经济(economy)、社会(society)、技术(technology)”四个方面,对我国医药行业所面临的宏观环境进行分析，来探究其对医药行业产生的影响。李杰,林勇,费时龙（2016）为了分析上市公司投资价值,以64家上市公司为研究对象,建立财务指标评价体系，而后运用因子分析方法对指标进行降维处理,发现影响上市公司投资价值的主要因素有偿债能力、盈利能力、现金流能力、运营能力和发展能力；并对64家上市公司进行综合分析和排序,给出投资价值排名前5位和后5位的公司。朱秋田,潘玉香（2016）选取160家医药企业为研究样本，运用因子分析和聚类分析对其进行绩效分析,结果发现医药行业的整体的市场开发能力很好，偿债能力、盈利能力还行但是成长能力不足营运能力偏弱。应当加强企业管理，优化企业的资源配置,提高企业的研发创新能力,打造企业的核心竞争力。赵文,马爱霞（2015）发现医药行业一直是我国的朝阳产业,由于医药涉及人类健康和发展,医药行业的发展一直受到社会各界的关注。自我国1978年改革开放,我国医药行业经过30多年的发展,虽然已经构建成较为完备的工业体系和流通网络,然而我国仍存在一些问题。为此,具体分析我国医药发展现状及存在的问题,并提出相应的解决方案。曾铮（2014）对中国医药产业发展概况及其趋势进行研究。判断中国医药工业将在2020年达到10万亿元的规模,成为全球第二大医药生产国家；制药工业市场集中度将进一步下降,行业发展集约化水平逐步提高；生物医药产值在行业总产值中的占比不断提升,化学药品占比逐步下降,中成药占比保持稳定。与此同时,中国将在2020年成为仅次于美国的全球第二大医药市场；市场集中度将进一步提高,但距欧美国家市场组织集中程度还将会有一定差距；仿制药在行业销售总额中的占比将继续保持较高水平，但绝对占比将出现下降,专利药将成为市场增长的重要动力。赖晓聪，陈凡（2013）为了能够提高我国证券市场价值投资的应用水平,对我国证券市场价值投资进行实证研究,结果表明,我国证券市场仍是一种新兴的证券市场,处于由非有效市场向弱有效市场的转型中。随着上市公司质量的不断提升，价值投资策略将成为证券市场的主流形式。上述各学者从不同方面对上市公司投资价值进行了研究，得出了各自不尽相同的结论和建议。国外学者的研究是从各个角度对投资价值进行研究，但因研究角度和方法不同，因而没有统一的结论，但却为以后的研究提供了丰富的资料。国内的专家也针对了各别行业的综合情况，对于投资价值进行分析和研究。本文将在前人研究的基础上分析医药行业上市公司的投资价值，并进行深入的定性分析和定量分析。1.4研究内容与方法1.4.1研究内容本文共有五章，结构如下：第一部分为绪论。提出本文所要研究问题的背景、研究的意义、国内外研究现状、研究的思路和方法。第二部分为本文的理论基础，对价值投资相关理论进行论述，主要依据基本面分析为主体，并介绍上市公司的投资价值影响因素等。第三部分对我国医药行业发展现状进行分析，并从宏观、中观及微观三方面因素分析对我国医药行业上市公司投资价值的影响。第四部分是对医药行业上市公司投资价值分析指标体系选取原则及构建进行论述，同时介绍因子分析法基本原理，以及其在投资价值分析中的应用。第五部分对医药行业上市公司投资价值进行实证分析，得出数据结果，对上市公司综合得分排名分析，对重要影响因素进行分析，并与股票市场中市盈率进行对比分析，对投资者提供建议。最后一部分为结论与展望。针对上文的研究结果，对全文的分析进行整体总结与阐述不足。1.3.2研究方法（1）理论与实际相结合。本文以会计学、财务管理理论等为基础，并结合我国医药行业上市公司投资价值的实际情况，通过财务指标分析投资价值。（2）定性与定量相结合。本文运用定性分析的方法分析我国医药行业上市公司目前投资价值的现状、影响因素、存在的问题等，并结合大量医药行业上市公司的财务数据，运用SPSS软件进行实证分析，从定量的角度进一步证明相关结论，定性与定量相互结合，使定性分析建立在相对可靠的实际数据基础上，更加准确而详尽。（3）文献研究法。积极查阅与本课题研究相关的文献资料，全面认识和了解本文的研究问题，对搜集到的信息资料进行分析、归纳和整理，从而为医药行业上市公司投资价值分析的实证研究打下扎实的理论基础，使自己的研究能够更加深入。1.3.3研究结构本文的总体的研究结构如图1.1所示：绪论绪论价值投资的相关理论、证券投资分析方法及投资价值影响因素医药行业发展现状及影响因素的理论分析医药行业上市公司投资价值分析指标体系的建立及因子分析法实证结果的分析和总结结论及建议问题的提出理论综述实证分析结论及建议图1.1本文的研究框架

2投资价值理论基础及投资价值影响因素2.1价值投资理论本杰明·格雷厄姆被誉为证券分析之父。格雷厄姆认为投资是一种通过认真分析、有指望保本并能有一个满意收益的行为，不满足这些条件的就叫投机。其中证券分析应由三个步骤组成：描述、评判和选择。在描述阶段，分析者应该详尽地收集所有的事实并把他们清晰的表达出来，在评判阶段分析者应专注于信息的质量，侧重分析所有的信息是否客观、完整地反映了事实，在选择阶段，分析者要判断所考察的证券是否具有投资价值，这也是最重要的一个步骤。因此格雷厄姆的投资建议是：投资者的精力最好用来评判单个证券是否被低估而不要去理会整个市场的价格水平。对价值的判断是价值投资的前提、基础和核心。格雷厄姆认为内在价值是被事实所确定的价值，“这些事实包括公司的资产、收益、股息等”。他认为公司未来收益的能力是决定公司内在价值的最重要的因素。由于影响公司未来收益的诸多因素非常庞杂、难以预测，所以公司内在价值只能估算一个大致范围，而没有必要一定确定一个精确值。在证券市场上，过度追求精确量化往往不会带来好的后果。同时，格雷厄姆还提出“安全边际”的原则。安全边际的核心就是，以低于其内在价值的价格购买股票，这样的投资就存在收益的安全空间。格雷厄姆认为，“为了真正的投资，必须有一个真正的安全边际”，当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在正的安全边际，价格比内在价值低的越多，安全边际越大，投资风险就越小，预期收益就越高。拥有了安全边际，投资者就拥有了一种容易取胜的优势。由于价格有向其价值回归的趋势，因此价格会逐渐向价值靠拢，投资者便会获利。同样如果存在负的安全空间，投资者便处于劣势。对价值被低估，特别是低估很严重的股票进行投资，是价值投资者的偏好。因为价值投资者认为，尽管安全边际并不能百分之百保证不亏损，但起码会使投资者获利的机会多于损失的机会。格雷厄姆认为，内在价值和安全边际是价值投资理论的两块基石。价值投资者面对未来不可预知的风险，可以用两种方法去保护自己的投资(本金和收益)，那就是一种方法为预测，对企业内在价值的计量预测，这是价值投资方法的核心；一种方法为保护，用安全边际提供一个投资的保护层，建立一个投资的“安全空间”。此外,格雷厄姆还认为，投资组合管理应该采用多元化原则，并购买低价的股票。菲利普·费雪被誉为成长股价值投资策略之父，现代投资理论的开路先锋。他是“高风险”的质量分析家，和本杰明·格雷厄姆恰恰相反。他侧重：可以增加公司内在价值的分析、发展前景、管理能力。他建议投资者购买有成长价值期望的股票，投资者在投资前，做深入的研究、访问，投资组合集中化，仅买入一种或极少的品种的股票。沃伦·巴菲特被尊称为“股神”。巴菲特将格雷厄姆和费雪的价值投资理论彻底融合，借助于格雷厄姆的方法找到了市场犯错误的机会，利用市场犯错的机会，买到了价值被低估，甚至被严重被低估的股票，而借助于费雪的集中长期持有成长股的理念，不为绳头小利所动，耐心持有等待，实现了财富的大幅增长。其价值投资理念的核心就是“六个基本原则”。一是竞争优势原则。巴菲特选择目标企业的首要原则就是投资具有持续竞争优势的企业，因为具有突出竞争优势的企业往往具有超出行业平均水平的超额盈利能力，长期来看能比一般企业增值更多。二是内在价值原则。巴菲特认为：价值投资者在投资股票前，首先要对公司价值进行评估，确定自己准备买入的企业的价值是多少，然后才能确定自己支付的价格。因此价值评估是价值投资的前提、基础和核心。三是“市场先生”原则。巴菲特认为：市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会加以肯定。四是安全边际原则。巴菲特认为：买入股票价格的安全边际是投资成功的基石。五是集中投资原则。巴菲特的投资原则是：“把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，集中投资于5到10家具有长期的持续竞争优势且其价值被市场严重低估的企业股票。六是长期持有原则。长期持有是巴菲特的投资策略之一，只要他认为一家企业具有很强的价值增值能力，就会进行长期投资，即使这些企业的价值增值能力在短期内并不具有明显优势，也不会影响其长期持有的态度。2.2证券投资分析方法（1）基本分析法基本面分析又称基本分析（FundamentalAnalysis），是以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。其假设前提是：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动。理性的投资者应根据证券价格与价值的关系进行投资决策。基本分析主要包括以下三个方面内容：\t"/item/%E5%9F%BA%E6%9C%AC%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"宏观经济分析，研究经济政策（货币政策、财政政策、税收政策、产业政策等）、经济指标（国内生产总值、失业率、通胀率、利率、汇率等）对股票市场的影响；\t"/item/%E5%9F%BA%E6%9C%AC%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"行业分析，分析产业前景、区域经济发展对上市公司的影响；\t"/item/%E5%9F%BA%E6%9C%AC%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"公司分析，具体分析上市公司行业地位、市场前景、财务状况。它是西方投资界广泛认可的价值分析方法，从市场的长期发展来看，在出现市场波动或政策变化，行业发展状况受到影响时，决定投资价值的终究是上市公司的基本面。（2）技术分析法技术分析法，就是应用金融市场最简单的供求关系变化规律，寻找、摸索出一套分析市场走势、预测市场未来趋势的金融市场分析方法。是通过市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向，即主要是对\t"/item/%E6%8A%80%E6%9C%AF%E5%88%86%E6%9E%90%E6%B3%95/_blank"期货市场的日常交易状态，包括价格变动、交易量与\t"/item/%E6%8A%80%E6%9C%AF%E5%88%86%E6%9E%90%E6%B3%95/_blank"持仓量的变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图表，或形成一定的指标系统，然后针对这些图形、图表或指标系统进行分析研究，以预测期货价格走势的方法。技术分析法的理论假设是：供需关系决定了股票价格变化，价格反映市场信息；从长远看，股票的价格变化沿着一定方向发展，遵循一定的规律；投资者的屯、理因素作用于市场会引发历史的重演。（3）基本分析法与技术分析法的比较基本面分析和市场分析作为证券投资分析的两种主要方法，运用不同原理、从不同的角度为投资者把握投资时机、提高收益提出了科学的建议。而这两种分析方法也侧重不同。基本分析方法主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，适用于波动周期比较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场、预测精确度要求不高的领域。缺点是对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精度比较低，难给予投资者买巧时机选择，且证券市场千变万化，即使对于企业内在价值的估计是正确的，也可能做出错误的投资判断。技术分析法通过观察市场过去及现在的市场表现，运用数据统计方法，分析市场价格的变化趋势，很少涉及市场之外的因素，因此分析的结果贴近市场的实际情况，具有时效性，可以帮助投资者选择适当的买入和卖出的时机；但技术分析只能对短期、较单一的股票进行分析，难以对周期较长的投资进行预测。综上，基本分析法和技术分析法各有利弊，没有完美无缺的证券投资方法。在实际投资中，应将两种方法结合运用，基本分析法分析投资证券的行业和上市公司财务状况，技术分析法确定投资的时机，尽可能地降低投资风险，提高收益。本文考虑到技术分析法存在的弊端，选择基本面分析法为依据进行上市公司的投资价值分析。2.3上市公司投资价值影响因素2.3.1宏观经济因素对投资价值的影响宏观经济大环境决定着整个社会发展态势，任何企业的生存和发展都不可能离开宏观经济这个大环境，对企业进行投资价值评估时，需要对社会宏观经济进行了解。通常情况下，宏观经济态势良好时，大多数上市公司业绩随之较好，能够推动其股价上涨，从而良好的宏观经济走势可以带动整个证券市场也随之走高，宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。（1）经济周期的影响。任何一个国家的经济发展，都会呈现周期性的变化，从“萧条、复苏、繁荣、衰退”周而复始。经济周期的变化，通过影响企业的生产、人民的收入等，对股价发挥作用，产生波动。投资者在投资时，需要关注当前经济处于经济周期的何种阶段，并预测未来经济的走势，运用经济周期理论分析经济运行时股价的变动。虽然我国证券市场不是很完善，但证券市场仍然能够在一定程度上反应当前的经济形势，以及经济所处周期。（2）宏观经济政策的影响。当需要对市场经济发展偏离轨道时，国家这只看不见的手可通过财政、货币政策对市场经济进行干预，影响市场的发展，进而影响企业的发展，并对证券市场产生一定的影响。央行根据经济发展的实际情况采取宽松的货币政策或者紧缩的货币政策来进行宏观经济调控。在了解国家宏观经济财政和货币政策基础上，能够较为准确的预测证券市场的大体变化，经济政策对证券市场的影响程度和方向，推断出证券市场在当前状态下的投资价值。（3）宏观经济指标的影响。投资者可以通过对国内生产总值、通货膨胀、利率和汇率等重要的宏观经济运行指标进行关注，分析国内宏观经济的发展趋势。稳定快速的GDP增长表明国家整体的经济发展趋势良好，反应了证券市场的繁荣，相对的，投资大部分上市公司能够获得较好的回报；反之，GDP下行状态下，经济发展放缓，那么大部分上市公司也难以有好的业绩。当货币发行量远大于实际需要的量时，货币贬值，物价上涨，企业的经营受到打击，尤其是对那些需大量依赖原材料的企业来说，会大幅减少企业利润。同时，严重的通货膨胀也会对证券市场产生巨大的负面影响。2.3.2中观行业因素对投资价值的影响宏观层面分析主要是从国家大层面对上市公司投资价值进行分析，中观层面主要是从行业层面对上市投资公司的价值进行分析。我们一般对产业和地域进行分析，分析企业所处行业的特点，如了解原材料价格、生产技术等会影响企业盈利变化的因素。对行业的竞争情况也需要进行了解，如现有企业之间的竞争、是否会受到新技术替代品的威胁、买方市场的购买能力等。同时还需要关注相关产业的价格变动、政府的干预、消费结构的变化等等。对上市公司所处行业进行分析主要是判断该行业发展前景和潜力，通过对行业分析能够了解该行业的运行规律，确定上市公司当前所处行业环境处于运行规律的阶段。处于不同行业的上市公司的投资价值往往差异很大，我们需要关注上市公司所处行业在国民经济中的地位；现在处于何种阶段；行业的性质特点和未来的发展趋势；行业的投资风险等等。从中找出行业前景好，有投资价值的公司。具体而言，在选择投资对象时，首先判断该上市公司所处行业处于哪个阶段，是处在新兴、发展、鼎盛还是衰退阶段。然后尽量避免选择没落衰退或者产能过剩行业的上市公司，但这些行业的繁荣现象往往会蒙蔽投资者眼光，需要投资者谨慎考虑。投资应该选择一些处于成长期或者稳定期的上市企业，这样能够较为有保障的与企业共同成长，获得较大收益。2.3.3微观企业因素对投资价值的影响从微观层面上对上市公司进行分析是基本面分析的重点，在对宏观和中观的分析之后，股票投资的价值最终还是落在公司的经营情况上。影响上市公司的因素很多，主要的因素有公司治理情况、财务状况、可持续发展能力等。公司的治理情况主要包括公司的资本结构、股权结构。资本结构是债务资本在所有资本中所占的比重，是企业融资的结果，体现了各个投资主体的权益，合理的融资结构可以尽可能使企业价值最大化。股权结构决定了公司的治理结构,持股比重也极大程度决定了股东行为，最终决定公司绩效。公司的财务情况最能反映其内在价值，也是对公司经营状况的体现。主要通过上市公司公开发布的财务报告，包括资产负债表、利润表、现金流量表体现出来，通过财务指标对企业的盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等分析，从而了解上市公司的收益情况、运营效率、发展前景如何，为上市公司投资价值的判断提供一定的依据。公司的竞争力和成长空间也是其价值的重要体现，通常,处于朝阳产业和新兴产业中的公司会拥有更加广阔的成长空间，重视科研、打造公司尖端科技更有利于企业形成核心竞争力以应对激烈的市场竞争。

3我国医药行业上市公司发展现状与影响因素分析3.1我国医药行业发展现状作为传统产业和现代产业相结合的行业，医药工业是我国工业行业中一个重要子类，也是我国国民经济的重要组成部分。改革开放以来，我国国民经济不断发展，医药行业的发展一直得到人民大众的关心。医药行业作为保护人民身体健康、预防疾病和提高生活质量的行业，对促进中国社会经济发展和进步均具有不可小觑的重要现实意义。医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。中国已经具备了比较雄厚的医药工业物质基础，医药工业总产值占GDP的比重为2.7%。维生素C、青霉素工业盐、扑热息痛等大类原料药产量居世界第一，制剂产能居世界第一。中国药品出口额占全球药品出口额的2%，但是中国药品出口的年均增速已经达到20%以上，国际平均水平是16%。与此同时，中国药品市场地位不断提升，占世界药品市场的份额由1978年的0.88%上升到2008年的8.25%。2005年，医药行业实现累计工业总产值4459.44亿元，比上年增加近1000亿元，同比增长26.19%；实现工业增加值1475.17亿元，同比增长17.5%；新产品产值621.91亿元，同比增长23.58%。累计完成化学原料药生产123.84万吨，同比增长36.9%，实现中成药生产75.89万吨，同比增长11.6%。2006年，我国医药行业实现累计工业总产值5536.9亿元，同比增长18.43%；实现累计工业销售产值5267.82亿元，同比增长19.41%；完成累计出口交货值670.59亿元，同比增长25.51%，继续保持良好的增长势头；实现利润总额413亿元，同比增长11.1%。2007年，中国医药商品实现进出口总额119.93亿美元，同比增长14.29%。其中，进口总额为50.33亿美元，同比增长15.90%；出口总额为69.60亿美元，同比增长13.15%，实现贸易顺差19.27亿美元。2009年1月21日，国务院常务会议通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，新一轮医改方案正式出台。新医改方案带来市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素保证了中国医药行业的快速增长。2009年，中国医药行业增加值增长14.9%，同时我国医药外贸总体运行良好，医药保健品进出口逆势增长，进出口总额达到531亿美元，再创历史新高。2011-2015年，医保控费全面高压，医药行业收入和利润增速逐年下降至2015年分别为10%和12%；医保控费的大趋势形成，医疗器械的并购机会、医疗服务的扩张机会带来牛股多。2015年医药制造业收入、利润增速开始回升，这一回升趋势延续到2016年，原因是控费在2015年初见成效，医保基金整体压力有所缓解，未来医保控费将是常态化事件，辅助用药的压力将持续，但治疗性用药的需求不会动摇。近年来，国家对医药卫生事业的投入加大，资本市场迅猛发展，医药工业保持了较好发展态势，整体利润水平平稳增长，国内规模以上医药制造企业经营状况良好。2017年全国医药制造业企业营业收入2.82万亿元，实现利润总额3315.1亿元。图3.12012-2017年中国医药制造业企业经营情况数据来源：国家统计局资料整理近年来，我国医药行业盈利能力处于稳中有长趋势，2017年，我国医药行业毛利率达到32.4%,与上年相比提高3个百分点，医药行业利润率达到11.8%。与上年相比增加1.1个百分点。图3.22012-2017年中国医药制造业盈利趋势图数据来源：国家统计局资料整理3.2我国医药行业上市公司投资价值影响因素分析3.2.1宏观因素对医药行业上市公司的影响近年来，全球医药行业增速放缓，企业竞争日益激烈，制药业生产向生物医药领域转移，与此同时中国医药行业实现了快速的发展与增长，而面对新的宏观环境，医药行业优胜劣汰、优化升级是下一步发展的必然趋势。（1）政治为保障我国医药行业健康、有序地发展，政府相继推出了一系列政策法规来规范我国的医药产业，医药行业的标准和壁垒不断提高。从2007年新版《药品注册管理办法》出台，我国对新药获批标准更加严格，历年新药获批数量急速下降，与此同时，国家大举推动医药领域的技术创新，新药和科技含量较高的药品逐步占领高端市场，让普药的销售困难重重。2009年3月17口，中共中央、国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，该意见指出，深化医药卫生体制改革的总体目标是:建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务。到2011年，基本医疗保障制度全面覆盖城乡居民，基本药物制度初步建立，城乡基层医疗卫生服务体系进一步健全，基本公共卫生服务得到普及，公立医院改革试点取得突破，明显提高基本医疗卫生服务可及性，有效减轻居民就医费用负担，切实缓解“看病难、看病贵”的问题。同年10月28口，卫生部、国家药监局、国家中医药管理局等十个部门联合发布了《医学科技发展“十二五”规划》，其指出近年来，我国心脑血管疾病、恶性肿瘤、糖尿病等慢性非传染性疾病呈持续上升和年轻化的趋势，己经成为我国城乡居民的主要死亡原因并带来沉重的医疗负担。2012年1月19口，中华人民共和国工业和信息化部发布了《医药工业“十二五”发展规划》。2012年发改委规定价格主管部门对药品批发环节和医疗机构销售环节差价率（额）实行价格上限控制。,药品零售行业必须寻找新的盈利模式来应对“院店同价”、社区药品零差价措施的进一步；实行药品集中招标采购，医药行业购销过程的的透明度不断提升；国家发改委近年来多次调整药品零售价格，使药品价格不断下降，这项举措在给患者带来实惠的同时也进一步削弱了医药企业的利润。2016年1月12日，国务院印发了《关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见》。《意见》中提出了，针对整合城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗两项制度，建立统一城乡居民基本医疗保险制度，要求做到“六统一”。“六统一”明确了具体的整合范围、筹资政策、统一保障待遇，加速全国“两保合一”的进程，可谓是全国范围内实施“两保合一”的“路线图”。同时，《意见》要求，各统筹地区要于2016年12月底前出台具体实施方案。“两保合一”将打破长期以来的医保条块分割状态，为下一步城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗、城镇职工医保“三保合一”创造时机。（2）经济在过去的30年，中国经济取得了举世瞩目的成就，近年来我国GDP总量虽然依旧呈现稳步上涨的趋势，但GDP增速逐年放缓，我国GDP由高速增长转为中高速增长，增速变缓趋势明显，经济形势并不乐观。中国面临在新常态下的经济转型与升级，长期积累的深层次矛盾逐步暴露。在经济新常态下，国企改革也是全面深化改革的重要部分，也在改善经济增长中发挥着重要作用。中国医药工业与商业的集中度仍有待提高，医药行业正面临着一场大的升级整合。我国医药国有企业的资产、收入、利润等虽均位于前列，但国企在医药行业的企业数量和企业增速却远不及民营企业，医药行业的上市国有企业主要集中在中药和医药商业领域，但在生物医学、移动医疗等前瞻性创新领域发展则较为迟缓，上市的医药国有企业在资本运作和经营效率方面的表现也并不突出。面对当前的宏观形势，整体的经济增长已经趋于平缓，国有企业的下一步发展应以国有资产的整合重组、整体上市，引入战略投资者、以及社会资本等形式刺激资本重新配置。医药行业的国有企业需要通过重组并购或其他资产整合的方式，实现创新驱动和产业升级，发展多元化增长，紧跟行业发展趋势，向生物制品等更具竞争力和盈利水平更高的领域转型，以巩固自身的价值和地位，保持长足的发展。（3）社会城镇化水平提高，2000年，我国有4.6亿城镇人口，并且以年均2.7%的速度增长，随着我国城镇化进程的不断推进，"十五"期间，每年约增加1000万城镇人口。我国城市人均药品消费与农村药品消费水平比约为7：1，城镇化的发展将增加对医药产品的需求；人口净增长，2000年，中国有12.95亿人口，2010年我国人口达到13.397亿。到2015年我国人口将达13.3亿。人口净增长将对医药产品产生新的需求；人口老龄化，据2010年人口普查资料，我国60岁及以上人口占13．26%，老龄化进程逐步加快。预计"十二五"期间还将以较快的速度增长。"十二五"期间老年人用药总额将有较大增长。3.2.2中观因素对医药行业上市公司的影响医药行业作为和人民生活息息相关的行业，国民对于医药产品的消费需求就如同衣食住行一样，需求弹性较小，因此医药行业在宏观经济状况变化中受到的影响相对于其他行业，例如奢侈品消费、房地产等行业来说较小，投资的风险也较小。医药行业的周期性较弱，不会出现汽车行业、机械行业等具有明显经营周期的行业所面临的低谷处境，即使在宏观经济环境出现波动时也能较稳定经营。对于医药行业投资的风险，主要是偶然性的公司运营风险、药品研发和质量问题，而难以影响整个行业。根据行业生命周期理论，医药行业是正处于成长阶段的行业，经过了几十年的积累有了发展基础，在中国广阔的潜在市场中医药行业的经营范围越来越广，是快速发展的行业，具有投资价值。医药行业关系着人类健康，是进入壁垒较高的行业，对于药品的研发、生产、流通环节，都要经过国家的经营许可资格认证也是高技术含量和知识密集型产业。因此，医药行业上市公司都经过较为严格的审查，在经营过程中接受监督管理，行业的进入难度大，因此进入医药市场的企业往往具有较好的经营资质，为投资者带来信心。从行业的特点來说，医药行业也是高投入、高收益的行业。产品是公司的核心竞争力所在，为了取得独特的竞争资源，医药企业必须重视科技投入和产品研发，具有雄厚的资金、技术人才是药品开发的重要保障，在开始研制、试验、投入生产需要经历漫长的周期和严格的药政审批，因此新药品的培养具有难度，医药行业上市公司想要开发市场、扩展产品同样有难度。而具有独特药效、拥有生产专利的新产品的上市之后，能够帮助企业在市场上获得极大的竞争力和利润回报率，甚至可以获得短期的垄断优势。医药行业的高收益性也是吸引投资者为之投资的因素。近年来，医药行业的总量发展迅速，行业内整体经济结构也有巨大变化。行业集中度不断提高，具有竞争力的大型企业对中小企业的收购行为不断出现，行业内规模较大的优质企业增加，也使产业规模不断扩大，行业竞争力不断提高。3.2.3微观因素对医药行业上市公司的影响微观因素指各个上市公司的内部因素，也是企业内在价值分析的落脚点，可以在企业的财务指标中呈现出来。本文将选择反映企业财务状况的多个指标构建投资价值分析指标体系，以评价在我国经济环境持续发展、医药行业规模不断扩大的背景下，行业内上市公司的表现。4我国医药行业上市公司投资价值分析指标体系及因子分析法4.1医药行业上市公司投资价值分析指标体系选取的原则（1）财务指标与非财务指标相结合财务指标是对上市公司以往年度经营成果的描述，它只是反映了公司的价值，而投资价值不仅要考虑这些，还要考虑公司未来的发展，这种价值观更注重对未来的预期。因此还要重视财务报表以外资源因素对价值的影响，全面评价公司投资价值。（2）可操作性与实用性原则分析指标体系要简明科学,各层次指标要明确、可得。如果指标体系过大,指标层次过多、指标过细,势必将投资者的注意力吸引到细小的问题上；而指标体系过小,指标层次过少、指标过粗，势必不能充分反映公司投资价值。另外如果各指标值不能获得，投资者也就无从评价，整个评价指标体系也就没有任何意义。（3）可靠性与正确性的原则可靠性又称信度，是指某项测量的一致性和稳定性。正确性又称效度，是指某测量有效地反映其所测量内容的程度。可靠性和正确性是保证投资价值分析有效性的充分必要条件，所以一种投资价值分析体系要想获得成功，就必须具备良好的信度和效度。（4）全面性原则由于企业的投资价值涵盖方方面面，为确保所选的指标构建下的体系可以得到好的结果，因此在分析医药行业上市公司的投资价值所选取的指标尽可能的具有全面性。4.2医药行业上市公司投资价值分析指标体系的构建如前文所述，医药行业上市公司的影响因素有很多，在实证分析中，只选取了具有代表性的且能够量化的影响因素指标进行分析，我们选择了能够反映公司盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等财务指标及创新能力的非财务指标。通过对各种因素的综合考虑，选取如下指标进行分析，如表4.1所示：表4.1医药行业上市公司投资价值分析指标构成类型指标名称计算公式指标代码盈利能力净资产收益率\t"/item/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E5%88%86%E6%9E%90%E6%8C%87%E6%A0%87%E4%BD%93%E7%B3%BB/_blank"净利润/所有者权益X1销售净利率净利润/销售收入X2资产报酬率息税前利润总额/平均资产总额X3营业利润率营业利润/营业收入X4成长能力营业收入增长率本年收入增长额/上年主营业务收入X5总资产增长率本年资产增长额/年初资产总额X6营运能力应收账款周转率当期销售净收入/应收账款平均余额X7存货周转率营业成本/平均存货X8总资产周转率营业收入净额/平均资产总额X9偿债能力流动比率流动资产/流动负债X10速动比率速动资产/流动负债X11现金流动负债比率经营现金净流量/流动负债X12创新能力无形资产占比无形资产/总资产X13（1）盈利能力盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。企业在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题，利润是投资者取得\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%9B%88%E5%88%A9%E8%83%BD%E5%8A%9B%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"投资收益、\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%9B%88%E5%88%A9%E8%83%BD%E5%8A%9B%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。因此，企业盈利能力分析十分重要。本文主要选取了用净资产收益率、销售净利率、资产报酬率和营业利润率进行分析。（2）成长能力成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。分析的目的是为了说明企业的长远扩展能力，企业未来生产经营实力。本文选取了营业收入增长率和总资产增长率进行分析。（3）营运能力营运能力主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益通常是指企业的产出量与资产占用量之间的比率。评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。其分析可评价企业资产营运的效率，发现企业在资产营运中存在的问题，为盈利能力分析和偿债能力分析提供基础与补充。本文主要用应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率进行分析。（4）偿债能力偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力，是企业财务分析的重要组成部分。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。企业偿债能力，静态的讲就是用企业资产清偿企业债务的能力；动态的讲就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。本文选取了流动比率、速动比率和现金流动负债比率进行分析。（5）创新能力企业创新能力在衡量企业的综合指标中所占的地位越来越重要。为全面分析医药行业上市公司的投资价值，从非财务方面考虑，选取无形资产占比指标进行分析。4.3因子分析法4.3.1因子分析法的基本原理在对某一个问题进行论证分析时，采集大量多变量的数据能为我们的研究分析提供更为丰富的信息和增加分析的精确度。然而，这种方法不仅需要巨大的工作量，并且可能会因为变量之间存在相关性而增加了我们研究问题的复杂性。因子分析法是运用降维思想，从研究原始变量相关矩阵内部的依赖关系出发，把一些具有错综复杂关系的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计方法。这样我们就可以对原始的数据进行分类归并，将相关比较密切的变量分别归类，归出多个综合指标，这些综合指标互不相关，即它们所综合的信息互相不重叠。这些综合指标就称为因子或公共因子。基本思路是，根据相关性大小将原始变量分组，使得同组内变量之间相关性较高，而不同组变量间的相关性较低，每组变量代表一个基本结构，并用一个不可观测的综合变量表示，这个基本结构称为公共因子。这样对于所研究的某一具体问题，原始变量就可以分解成两部分之和，一部分是少数几个不可测的所谓公共因子的线性函数，另一部分是与公共因子无关的特殊因子，研究中抓住少数几个公共因子所代表的主要部分就可以帮助我们对复杂问题进行分析和解释。4.3.2分析步骤因子分析的核心问题有两个：一是如何构造因子变量；二是如何对因子变量进行命名解释。因此，因子分析的基本步骤和解决思路就是围绕这两个核心问题展开的。因子分析常常有以下四个基本步骤：（1）确认待分析的初始变量是否适合作因子分析。（2）公共因子的提取。（3）利用旋转方法使因子变量更具有可解释性。（4）计算因子综合得分。4.4因子分析法在医药行业上市公司投资价值分析中的应用4.4.1样本的选取与数据的来源本文按照证监会行业分类方法，选取了沪、深两市A股2015年以前上市的我国医药企业，为了保证2015年至2017年这三年样本数据的可分析比较，以及研究结果的准确性和客观性，本文通过以下标准来选取上市医药行业的样本公司：（1）公司在上市的初期，公司的表现不稳定，因此，为避免新股的影响，本文选择了2015年1月1日之前在沪、深两市已经上市的医药企业做为研究对象。（2）为了避免异常值的影响，以及保证统计结果的有效性，剔除了ST和*ST类医药行业上市公司。（3）为了保证样本间数据的可比性，剔除了B股医药行业上市公司，本文选择了只发行A股股票的医药行业上市公司。（4）所分析的指标数据有缺损的公司予以剔除。通过以上标准进行筛选，选取了76家医药行业上市公司，样本公司的名称及股票代码如表4.2所示。数据的收集和整理以及统计分析所运用的软件是SPSS和Excel。数据的来源为：（1）新浪财经网：/（2）上海证券交易所：/sseportal/ps/zhs/home.html（3）深圳证券交易所：/（4）国泰安数据库表4.2医药行业上市公司的名称及股票代码股票代码公司名称股票代码公司名称股票代码公司名称000153丰原药业300006莱美药业600201生物股份000423东阿阿胶300009安科生物600216浙江医药000513丽珠集团300016北陆药业600267海正药业000538云南白药300026红日药业600276恒瑞医药000566海南海药300039上海凯宝600285羚锐制药000623吉林敖东300110华仁药业600329中新药业000650仁和药业300122智飞生物600332白云山000661长春高新300147香雪制药600351亚宝药业000739普洛药业300158振东制药600380健康元000756新华制药300181佐力药业600420现代制药000788北大医药300186大华农600422昆药集团000919金陵药业300194福安药业600436片仔癀000989九芝堂300199翰宇药业600479千金药业000999华润三九300204舒泰神600513联环药业002007华兰生物300233金城医药600521华海药业002020京新药业300239东宝生物600535天士力002038双鹭药业300254仟源医药600557康缘药业002198嘉应制药300267尔康制药600572康恩贝002219恒康医疗300294博雅生物600594益佰制药002252上海莱士600062华润双鹤600613神奇制药002275桂林三金600079人福医药600664哈药股份002294信立泰600080金花股份600750江中药业002332仙琚制药600085同仁堂600867通化东宝002399海普瑞600161天坛生物603168莎普爱思002422科伦药业600195中牧股份603222济民制药002424贵州百灵600196复星医药5我国医药行业上市公司投资价值实证分析5.1运用因子分析法的实证分析过程5.1.1因子分析的适应性检验因子分析法是运用降维思想，从研究原始变量相关矩阵内部的依赖关系出发，把一些具有错综复杂关系的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计方法。因子分析前，首先运用KMO（Kaiser-Meyer-Olkin)检验法和巴特利球体检验法(Bartlett's球状检验)对数据是否符合条件进行检验。见表5.1。表5.1KMO和Bartlett的检验取样足够度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。.622Bartlett的球形度检验近似卡方1112.402df78Sig..000KMO检验用于检查变量间的相关性和偏相关性，检测范围在0-1之间。KMO统计量越接近于1，变量间的相关性越强，偏相关性越弱，因子分析的效果越好。通常认为KMO的度量标准是当KMO取值在0.5及以上时，能够应用因子分析法，KMO在0.5以下时，不能应用因子分析法。上表KMO取值为0.622，测试结果说明具有进行因子分析的条件。Bartlett球形检验法主要是用来检测初始变量之间是否相互独立。由SPSS检验结果显示Sig.<0.05（即p值<0.05）时，说明各变量间具有相关性，因子分析有效。表中Bartlett’s球形检验结果表明：Sig.（p值）为0.000，明显小于检测标准0.05，说明原始变量相互独立，所以可以进行因子分析。综上所述，所选取的投资价值分析指标满足了因子分析的条件，可以进行因子分析。5.1.2公共因子的提取（1）变量共同度分析表5.2中显示了所有变量的共同度数据，用以反映指标提取的公因子对原有变量的包含程度，若提取数值小，表明提取公因子难以解释该指标。依据特征根大于１提取的成分，从第三列可看出，本文选取的13个指标提取特征值的时候变量的共同度都比较高，所有变量都在70%以上（除了X13），且多集中在90%以上，可以看出，提取的因子可以解释绝大部分信息，有效信息得到了保存，因此该因子分析具有显著的效果。表5.2公因子方差初始提取净资产收益率X11.000.947销售净利率X21.000.927资产报酬率X31.000.960营业利润率X41.000.942营业收入增长率X51.000.703总资产增长率X61.000.766应收账款周转率X71.000.849存货周转率X81.000.719总资产周转率X91.000.856流动比率X101.000.948速动比率X111.000.890现金流动负债比率X121.000.814无形资产占比X131.000.699提取方法：主成份分析。（2）变量公共因子的提取在SPSS中，通过因子分析中的旋转功能，选择最大方差法，得出了解释的总方差表，通过该表可以直观判断采用因子分析导致原始信息损失的程度，从而尽可能保证提取的主因子能最大程度反映数据的原始信息。常用确定因子个数的方法有两个准则；一是特征值（Eigenvalue）准则，就是选取特征值大于或等于１的主成份作为初始因子。二是碎石图检验（Screetest）准则。从表5.3看出特征值大于１的因子有前5个，累计贡献率81.205%，共提取７个因子，这７个公共因子就可以代表样本全部信息的84.764%。一般特征值大于１时，该因子便会被选为公共因子，这也说明我们提取前5个因子是比较合适的。碎石图检验如下图5.1表明抽取的公共因子数是4个，不过由于第5个特征根后还有一个明显的下降，所以抽取5个公共因子也是可以考虑的。由于前4个公共因子的累积方差贡献率为75.990%，前5个公共因子的累积方差贡献率为84.764%，所以抽取前5个公共因子比较合适。表5.3解释的总方差成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的%累积%合计方差的%累积%合计方差的%累积%14.88737.59237.5924.88737.59237.5923.72428.64928.64922.28717.59055.1822.28717.59055.1822.59319.94748.59631.53011.76666.9481.53011.76666.9481.78713.74362.33941.2719.78176.7291.2719.78176.7291.77513.65175.99051.0458.03584.7641.0458.03584.7641.1418.77484.7646.6595.07089.8347.5524.24994.0838.3412.62196.7059.2852.19498.89810.103.79199.68911.022.16699.85612.014.10799.96313.005.037100.000提取方法：主成份分析。图5.1碎石图5.1.3计算因子载荷矩阵并旋转采用因子分析法的目的不仅在于找到公共因子，更重要的是明确每个公共因子所代表的含义，以便对医药行业上市公司的投资价值进行分析。为了使公共因子的意义更加明显和突出，使初始成份矩阵结构简化，内涵明确，本文利用因子分析中的旋转功能，选择最大方差法，对初始成份矩阵进行旋转，在保持原有指标与因子内在结构不变的前提下，使因子负载系数向更大或更小方向变化，从而保证提取的公共因子能最大程度代表总体。通过对下表5.4进行分析，不同原始变量在每个因子的负载上并没有明显的差别，这样就对因子没有实际意义的区分，满足不了研究的要求与目标。因此为了便于对因子命名，还要用最简单实用的最大方差法旋转，使因子负载尽可能的向两级分化，使每个原始变量在每个因子的负载出现明显的差距，这样就能对因子进行好的分类，从而得出旋转后的因子负载矩阵，如下表5.5。表5.4成份矩阵a成份12345净资产收益率X1.757.497.328-.136.003销售净利率X2.907.277-.031-.132-.095资产报酬率X3.823.452.272-.056.033营业利润率X4.916.285-.023-.118-.083营业收入增长率X5-.027.588-.503.295.130总资产增长率X6-.044.751-.261.308.192应收账款周转率X7.129-.032.380.323-.763存货周转率X8-.560.225.494.240.230总资产周转率X9-.288.165.794.107.322流动比率X10.765-.501-.013.304.137速动比率X11.741-.491-.014.302.094现金流动负债比率X12.585-.374.019.448.362无形资产占比X13-.285.240-.064.692-.278提取方法:主成分分析法。a.已提取了5个成份。表5.5旋转成份矩阵a成份12345净资产收益率X1.964.080.044.098.025销售净利率X2.874.248.037-.318.006资产报酬率X3.954.195.085.056.026营业利润率X4.882.260.048-.305.006营业收入增长率X5.058-.098.814-.146-.081总资产增长率X6.187-.165.829.113-.058应收账款周转率X7.150.002-.187.013.889存货周转率X8-.257-.213.136.764.073总资产周转率X9.034-.081-.120.913.011流动比率X10.251.895-.192-.216.035速动比率X11.240.860-.193-.225.069现金流动负债比率X12.137.889.013.020-.064无形资产占比X13-.275.018.531.135.568提取方法:主成分分析法。旋转法:具有Kaiser标准化的正交旋转法。a.旋转在6次迭代后收敛。从上表可以看出每个因子的负载系数已经明显两级分化了，可以对每个因子进行分类。根据旋转成份矩阵分析得出指标净资产收益率、销售净利率、资产报酬率和营业利润率在第一个公共因子上有较大负载，这些指标主要反映了企业的盈利能力。公共因子1对初始变量的方差贡献率为37.592%，表明盈利能力因子为第一大主公共因子，这说明医药行业上市公司的盈利能力对投资价值的影响是第一位的。指标流动比率、速动比率与现金流动负债比率在第二个公共因子上有较大负载，这些指标主要衡量了企业的偿债能力，其对初始变量的方差贡献率仅次于公共因子1，为17.590%。第三个因子在营业收入增长率、总资产增长率这两个变量上的负载较大，反映了企业的成长能力。第四个因子在存货周转率、总资产周转率上的载荷较大，而且这两个指标越大，证明资产运用效率越好，因此可以把第三个公共因子解释为营运能力因子。第五个公共因子在应收账款周转率和无形资产占比上的载荷较大，它体现上市公司实际应收账款变现速度和收账效率，其影响程度较小些；无形资产占比反映了企业的创新能力，一个企业能否长久的保持竞争优势很大程度上依赖于企业的创新能力的大小，对医药行业也是如此。将反映盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力和创新能力的6个公共因子分别表示为F1，F2，F3，F4，F5，公共因子与13个高载荷指标的对应关系如下表5.6。表5.6公共因子与高载荷指标的关系公共因子高载荷指标公共因子高载荷指标F1净资产收益率销售净利率资产报酬率营业利润率F3营业收入增长率总资产增长率F4存货周转率总资产周转率F2流动比率速动比率现金流动负债比率F5应收账款周转率无形资产占比5.1.4计算因子综合得分在SPSS中运用因子分析中的得分功能，可以得到成份得分系数矩阵。在对原始变量进行标准化处理的基础上，结合成份得分系数可以计算出每个原始变量的因子得分数，进而帮助判断医药行业76家上市公司的投资价值。表5.7成份得分系数矩阵成份12345净资产收益率X1.316-.089-.026.143.004销售净利率X2.231-.050.001-.111.017资产报酬率X3.289-.025.017.133.003营业利润率X4.232-.041.009-.100.015营业收入增长率X5-.029.043.476-.099-.067总资产增长率X6.042.029.467.070-.067应收账款周转率X7.059-.090-.136-.059.792存货周转率X8-.010.066.068.450.006总资产周转率X9.095.078-.085.595-.065流动比率X10-.060.378.003.013.011速动比率X11-.058.358-.003-.002.044现金流动负债比率X12-.094.467.137.171-.099无形资产占比X13-.125.131.336.025.487提取方法:主成分分析法。旋转法:具有Kaiser标准化的正交旋转法。构成得分。表5.8成份得分协方差矩阵成份1234511.000.000.000.000.0002.0001.000.000.000.0003.000.0001.000.000.0004.000.000.0001.000.0005.000.000.000.0001.000提取方法:主成分分析法。旋转法:具有Kaiser标准化的正交旋转法。构成得分。理论上，各因子之间互不相关，才能保证实证分析的结果是有效的。而从成份得分系数矩阵可以明显看出，F1、F2、F3、F4和F5之间的相关系数很低，也就是说，这五个成份各自利用的原始信息重复度很小，能够反映投资价值的不同方面。根据表5.7可以得出5个主成分的线性表达式如下：F1=0.316X1+0.231X2+0.289X3+0.232X4-0.029X5+0.042X6+0.059X7-0.010X8+0.095X9-0.060X10-0.058X11-0.094X12-0.125X13F2=-0.089X1-0.050X2-0.025X3-0.041X4+0.043X5+0.029X6-0.090X7+0.066X8+0.078X9+0.378X10+0.358X11+0.467X12+0.131X13F3=-0.026X1+0.001X2+0.017X3+0.009X4+0.476X5+0.467X6-0.136X7+0.068X8-0.085X9+0.003X10-0.003X11+0.137X12+0.336X13F4=0.143X1-0.111X2+0.133X3-0.100X4-0.099X5+0.070X6-0.059X7+0.450X8+0.595X9+0.013X10-0.002X11+0.171X12+0.025X13F5=0.004X1+0.017X2+0.003X3+0.015X4-0.067X5-0.067X6+0.792X7+0.006X8-0.065X9+0.011X10+0.044X11-0.099X12+0.487X13由于每个公共因子都只代表了上市公司投资价值的一部分，因此在计算出每个公共因子的得分以后还要计算综合得分，下表5.9为个公共因子的权重即各公共因子方差贡献率占总方差贡献率的比重。表5.9公共因子权重公共因子方差贡献率（%）累计方差贡献率（%）权重F137.59284.7640.443F217.5900.208F311.7660.139F49.7810.115F58.0350.095因此综合得分F=0.443F1+0.208F2+0.139F3+0.115F4+0.095F5通过上述线性表达式用Excel计算得到2017年医药行业上市公司投资价值的综合得分，然后按照综合得分对76家上市公司进行排名。见附录A。对于2016年与2015年的分析，亦是通过相同步骤对其分析，得出相应的得分及综合排名，见附录B与附录C。5.2运用因子分析法的实证结果分析5.2.1医药行业