互联网金融行业的分析报告

互联网金融行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、互联网改变生活 41、互联网不仅自成一个行业，还在改变其他行业 42、互联网渗透率持续攀高，互联网金融的基础条件已然成熟 5二、用户与技术双轮驱动，互联网金融已然不可阻挡 71、需求驱动：用户，用户，金融最核心用户需要互联网 72、技术驱动：互联网拥有更高效的平台价值 9（1）近乎为零的信息交互与资金交易成本 10（2）迅速快捷的信息传递能力与复制能力 11（3）大数据特征将推动业务效率的快速提升 11（4）以客户为中心的互联网基因，完全不同于传统金融业以产品为中心的思维导向 11三、互联网金融时代已全面来临 121、互联网金融从理念到落地，进入快速增长期 122、互联网金融发展趋势：支付电子化、渠道联网化、信用数字化 15四、支付电子化：无现金时代的到来已经越来越近 181、移动支付兴起：迎接无现金时代的到来 182、移动支付标准落地，中国移动支付已经到了爆发式增长的前夜 213、远程支付代表现在，NFC近场支付则代表未来 23五、渠道联网化：金融电商大平台呼之欲出 261、居民可投资资产快速增长，中国家庭理财需求日益强烈 262、碎片化理财已爆发惊人能量，基金销售互联网化前景诱人 283、基金销售电商稳步发展，金融电商大平台值得期待 30六、信用数字化：互联网信用贷款将革新传统贷款模式 321、互联网打开了小微信贷的新蓝海市场 322、欧美已提供成熟经验，国内互联网信贷将日趋明朗 34七、互联网金融时代的投资主线 371、证通电子：有望成移动支付受理端受益第一股 382、东方财富：一体化的互联网金融服务平台 393、恒生电子：中国领先的金融软件和网络服务供应商 404、新北洋：传统金融机构自助化、互联网化的受益者 41八、行业风险 421、政策风险 422、技术风险 42一、互联网改变生活1、互联网不仅自成一个行业，还在改变其他行业互联网是一种颠覆性的力量。互联网已经颠覆传统传媒，互联网正在颠覆传统零售和电信运营商，下一个行业会是谁？互联网已成为我们生活的一部分。在我们生活的现在，互联网已经变成了类似于水、电、燃气的基础设施。互联网以及移动互联网的普及正在深刻地改变我们工作与生活的方式。互联网技术对人类生活的根本变革和意义在于实现了信息流的无障碍、及时流通，使得网络中连接的每个人都能迅速、准确地发出和获取信息，而这种信息的流通已经深深嵌入了我们的生活。正如互联网女王MaryMeeker在13年互联网报告中具象的对比，20年的时间里人们的生活已经发生了很大的变迁。以前大家去现场看表演，举起的是自己的手一起Hi，而现在举起来的则是智能手机和平板电脑，互联网甚至已经成为了我们生活的一部分。下一个互联网产生深远影响的领域将会是金融行业。互联网通过海量信息的传递和处理，正在打破我们身边几乎所有僵化的垄断体系，进而改变中国。首先是淘宝打破商业分销体系，其次是微博打破传统媒介的垄断，甚至是看似强大无比的电信运营商在移动互联网的时代，也受到了互联网OTT业务的巨大冲击与威胁。由于信息流直接可以带来交易，而无需实体物流体系的支撑，金融具有天然的网络属性，我们认为金融很可能会成为互联网下一个产生深远影响的领域。互联网在改变我们生活方式的同时，未来很有可能会改变我们的支付习惯、投资理财渠道和借贷的方式，而这种改变也将给金融机构和非金融机构留下巨大的创新空间。2、互联网渗透率持续攀高，互联网金融的基础条件已然成熟中国互联网渗透率已接近过半，未来十年有望实现全民普及。任何的变革都需要一定的基础条件产生，如果是在十年前，当每一百个中国人中仅4个人上网的时候，我们相信在当时谈论互联网金融还有点太早，但是经过十余年的发展，中国网民人数已经达到了5.64亿人，膨胀了近十倍，中国的互联网渗透率也已达到42%，已经接近人口过半的水平，且仍在保持每年约4个百分点的提升速度，按照这样的速度发展下去，未来十年，中国完全有希望实现互联网的全民普及。移动互联网是推动互联网快速发展的新推手。智能手机的推出，是推动互联网尤其是移动互联网高速发展的另一个重要引擎，人们可以更加不受限制的实现无缝上网，2012年中国通过移动终端上网的用户占比达到75%，已超过PC端71%的上网用户占比。移动互联网网民已经完全表现出了更快的增速与更强的后劲，考虑到未来智能手机价格门槛的进一步降低，不排除中国互联网的渗透率有望迎来一个新的加速发展阶段，我们甚至有可能提前实现互联网全民普及的目标。考虑到目前互联网已经覆盖了接近一半的国民，尤其是国民中相对财富更高的那一部分人群渗透率要更高，很明显，互联网金融大发展的前置基础条件已经完全成熟。二、用户与技术双轮驱动，互联网金融已然不可阻挡1、需求驱动：用户，用户，金融最核心用户需要互联网用户是任何一个行业的核心导向因素，而互联网正在深刻影响金融用户的投资决策。根据中央财经大学金融品牌研究所的定义，金融核心消费人群具备如下的特征：他们的月收入是平均水平的2.5倍，周工作时间比一般人群多34.5%，日常消费以信用卡为主，多购买股票和基金，投资意识强；他们的消费理财行为渗透进社会的每个角落，并影响着金融车轮的滚动，而现在互联网正在深刻影响他们的投资决策。根据《金融核心消费人群报告》数据反映，金融核心消费人群对于报纸、杂志、电视、广播等传统媒介的使用频率呈现非常明显的逐年下降趋势。而与之形成鲜明对比的则是金融核心消费人群对于互联网和移动互联网的使用，分别比样本总体高50%到100%，当需要寻找信息时，将近三分之二的金融核心消费人群首先想到的是互联网而不是其他媒介。中央财经大学金融品牌研究所所长王晓乐的建议，金融企业在塑造金融品牌时，应聚焦于网络媒体的两大价值洼地：财经互联网和社会化媒体。只有抓住新媒体加速发展的机会，充分发挥人际关系影响力，通过人际传播影响媒体议程，才能实现金融企业与消费者的双赢。2、技术驱动：互联网拥有更高效的平台价值互联网金融最大的创新源自其强大的平台价值。互联网金融是传统金融行业与以互联网为代表的现代IT技术，特别是搜索引擎、移动支付、云计算、社会化网络和数据挖掘等相结合的新兴领域。传统的金融机构在金融市场中普遍都是扮演一个中介的角色，而互联网金融最大的创新就是来自于互联网的平台价值。像阿里小贷、腾讯财付通以及众多第三方支付组织和宜信、人人贷等机构，基本都是在互联网数据开发的基础上挖掘金融业务的商业附加值，利用现代互联网技术搭建出了各种不同于银行传统模式的业务平台。互联网金融固有的特征源自于互联网的技术特性，具体而言，主要集中在以下方面：（1）近乎为零的信息交互与资金交易成本传统金融业务出于网点、人工成本考虑，准入门槛较高，基本无法覆盖小型和微型资金客户，互联网金融服务机构由于接近于零的交易成本，因此客户门槛也接近于没有，使得互联网金融服务机构可以服务几乎所有客户，互联网金融的低成本性使得资金的流动更加便捷容易，互联网金融的服务范畴与市场参与者也更为大众化，并能充分整合碎片资金，提高资金使用效率。（2）迅速快捷的信息传递能力与复制能力这决定了标准化程度高、复杂度相对低的金融产品及服务未来将非常适合从网下走到网上。当然对于复杂度较高，对客户定制化需求高的金融产品及服务，未来仍然是传统金融机构的优势领域。传统金融机构长期积淀的风控能力、产品设计能力目前仍是互联网金融机构中短期所不能及的。（3）大数据特征将推动业务效率的快速提升信息交互产生的大数据集可为互联网金融的信用分析体系的建立提供坚实的基础，给出任何资金需求者(机构)的风险定价或动态违约概率，快速合理实现资金定价，提高资源匹配效率。比如阿里小贷就一个极好典范。拥有庞大的交易数据和信用评价体系，淘宝可以针对商家更加准确的风险定价及相关的贷后管理制度。（4）以客户为中心的互联网基因，完全不同于传统金融业以产品为中心的思维导向几乎可以肯定的是，具有良好用户体验的互联网金融服务机构和相关产品未来会很快、成批地出现，以此获得较高的用户黏性。未来互联网金融服务机构的产品、服务创新速度也一样会继承其在互联网业务上的时效基因。互联网的公益性和公立性特征，以及其更低的运行费用、更快的传播速度、更高的运行效率、更少的时间成本等特点将决定互联网未来将会极大改变传统金融的运行模式。互联网金融几乎会从信息处理、风险评估、资金供求、支付方式、供求方匹配、产品设计、交易成本等诸多领域对传统金融形成多方面的冲击。我们相信无论在哪个行业，未来唯一不变的就是改变，未来如果金融企业不主动去拥抱互联网金融的转变，互联网也会去驱使他们进行被动的改变。三、互联网金融时代已全面来临1、互联网金融从理念到落地，进入快速增长期短期来看，互联网金融与传统金融在现阶段的业务形态应该更多是补充而不是直接竞争。基于前面对互联网金融业行业特征的判断，具有定制化需要、大金额的金融业务，互联网是难以胜任的。以企业贷款业务为例，大额放贷必须对企业的信用资质、抵押物情况做全面深入的考察。这类需要对个体做分析的工作不能发挥互联网的快速延展性优势。该项业务上，传统线下银行有非常丰富的经验和完整的操作体系，互联网金融的进入者是难以与其竞争的。而传统银行因成本原因不愿接纳的小微资金客户正好成为互联网金融业的切入空间。换句话讲，行业特性将互联网金融的服务群体与传统线下银行的中大额资金客户做出了天然的分割，互不影响。根据阿里巴巴平台调研数据约89%的企业客户需要融资，53.7%的客户需要无抵押贷款。融资需求在50万以下的企业约占55.3%，200万以下的约占87.3%。从贷款总量上看，所有的互联网金融公司，包括阿里小贷、P2P网贷等所有的互联网金融公司，在2012全年加起来的信贷总额在几百亿的规模，不到1,000亿。这个规模与十万亿级的传统银行的信贷市场规模相比不到千分之一。短期来看，互联网金融对于传统金融机构核心业务的威胁程度还非常有限。专营小微金额产品的金融公司目前受冲击最大。互联网以其扁平、长尾、边际成本低、以客户为中心的基因等特性，在小微资金客户端占据明显的优势。那些以渠道见长、经营标准化、小微金额产品的金融公司受到的冲击是最大的。以包商银行为例，从2005年起致力于小微贷业务，而阿里小贷公司只用了短短两年，贷款总额已经接近包商银行7年小微贷款总额的80%。截至2012年6月，阿里小贷累计为超过12.9万家小微企业提供总计260亿元的融资服务，日均完成贷款近10,000笔，平均每笔贷款额度7,000元，不良率0.9%，显著低于银行抵押类贷款产品1.7%左右的坏账率。互联网金融企业正进入快速增长期。互联网以及互联网企业所具有的业务特性和优势在对接部分金融业务时，体现出非常良好的匹配效果，释放出显著的成长性。通过互联网、移动互联网等工具，使得传统金融业务具备透明度更强、参与度更高、协作性更好、中间成本更低、操作上更便捷等一系列特征。利用网络渠道的广覆盖、及时性、低成本的特质，互联网金融服务机构把金融服务延伸到了传统金融机构所不能覆盖的领域，使得人们的支付需求、融资需求、投资需求得到更加便捷的获取和满足。相较于很多传统产业增速接近甚至低于GDP增速不同，互联网金融产业在过去几年获得了极其高速的成长，对比一下美国的情况我们可以看到，Square、LendingClub、比特币等颠覆性的金融服务年增长率均在2、3倍以上，交易规模也已膨胀至几亿到百亿美元。支付宝、财付通、余额宝、微支付、陆金所、阿里小贷、宜信、人人贷……巡视整个互联网企业的金融业务进度，我们可以看到，一个开放、交互和公平的互联网金融生态已初具雏形。这个不仅是互联网企业挺进金融服务业的结果，另一方面也是我国互联网一代逐渐成长起来的结果。人人贷公司在今年做过一次调查，发现平台上25-35岁的投资人群占了60%以上，而从行业来看，IT及IT相关行业从业者最多。毫无疑问，以互联网方式去为这一代人提供个人金融服务未来是大势所趋。2、互联网金融发展趋势：支付电子化、渠道联网化、信用数字化由于互联网金融首先是将触角延伸到传统金融并不擅长的短板领域，首先是创造一个新市场而不是争夺存量市场，因此在互联网金融的演进过程中，未来互联网金融将衍生出大量新的市场需求，意味着金融新蓝海市场的诞生。落到互联网金融的具体发展趋势而言，随着技术层面、政策层面与可行商业模式层面的逐步成熟，我们认为如下三个方面将是中短期可期的：第一个是支付电子化：移动支付将逐步成为主要支付结算手段。未来移动支付有望逐步替代如信用卡、银行汇款等传统支付业务。根据咨询公司Gartner的报告，随着移动通讯设备的渗透率超过正规金融机构的网点或自助设备，以及移动通讯、互联网和金融的结合，全球移动支付总金额从2011年的1,059亿美元将达到2016年的6,169亿美元，以年均42%的速度增长。艾瑞咨询统计数据显示，2012年中国移动支付市场交易规模达1,511.4亿元，同比增长89.2%；预计2016年中国移动支付市场交易规模将突破万亿交易规模，达到13,583.4亿元。第二个是渠道联网化：未来金融物理渠道将会衰落，电子渠道将会兴起，金融搜索和金融产品销售平台两种模式具有大商机，线上第三方金融产品销售与理财市场将快速成长。随着居民整体收入和财富的增加，居民对财富管理的需求愈加强烈。我国金融资产中大部分以银行存款为主。截止2012年，银行业资产管理规模比重占我国金融业管理总资产的86.6%，金融产品的多元化投资需求显著。根据福布斯与宜信理财的联合调研数据，2012年末中国个人可投资资产总额约83.1万亿，其中低净值人群（可投资资产不超过60万）的可投资总额过去两年保持两位数增长。伴随政策面的放开，在面向低净值客户群体有明显优势的线上第三方金融产品销售与理财市场有望得到快速发展。资料来源：BCG，福布斯。注：据收入的不同可把投资者分为3类：高净值人群（600万元以上），大众富裕群体（60万到600万元之间），偏低净值人群（60万元以下）。第三个是信用数字化：传统的抵押贷款模式有望被信用贷款模式逐步取代。互联网信用贷款发展背景是正规金融机构一直未能有效解决中小企业融资难问题，而现代信息技术大幅降低了信息不对称和交易成本，利用互联网从事小微贷款业务在商业上成为可行。以2007年成立的美国LendingClub公司为例，到2013年年中已经促成会员间贷款18亿美元。四、支付电子化：无现金时代的到来已经越来越近1、移动支付兴起：迎接无现金时代的到来无现金社会即将到来。货币的学名为一般等价物，其最主要的职能就是用作交易的媒介，具有流通职能和支付职能，千百年以来，货币形态与支付方式始终都在朝着低成本、高效率的方向演进。由于互联网技术的普及和发展，电子支付方式正在日趋成为主流，电子支付作为新兴的支付方式，流通速度更快、效率更高，省掉了币材成本，流通费用也较低，且应用更为方便，其相对于传统现金的巨大成本与效率优势几乎决定其必然会成为未来的主流支付方式。目前的电子支付除了银行开设的网银之外，还有两种新兴方式也显示出了非常强大的生命力，一个是第三方支付，另外一个则是移动支付。移动支付也称手机支付，是通过手机终端和移动支付平台进行的商业交易活动。通过移动支付，用户可以随时随地购买ContentProvider(CP)/ServiceProvider(SP)提供的服务和商品，如手机购物、手机缴费（话费充值和公共缴费）、手机投保和手机票务等。在支付过程中，参与移动支付业务的实体主要包括用户、CP/SP、移动支付平台（MPP）和资金提供方。在这个产业链中，移动运营商、银联、银行、第三方支付厂商有着不同的定位。2012年，银联以国际通用的13.56MHz移动支付标准取代中移动2.4GHz技术标准，移动运营商作为通讯服务供应商的定位更加明确。银联是负责金融机构与移动运营商之间的对接，负责移动金融环境的布设。银行作为移动支付的主体之一，负责发卡、大宗金额的交易、满足客户理财需求以及账目管理等。而第三方支付厂商则更多的是代表金融在网络应用方面的新进入者和新渠道，但是目前其业务更多是集中在个人客户的中小额消费。移动支付具体分为远程与近端支付。远程支付将非面对面的网上银行和网上购物搬到手机上，可以不受时空限制完成支付功能。近端支付是实际利用RFID射频技术，和终端设备之间的本地化通讯，通过手机完成面对面的现场交易。2、移动支付标准落地，中国移动支付已经到了爆发式增长的前夜移动互联网的经济规模将迎来爆发式的增长。艾瑞数据显示，2012年移动互联网经济规模达976.2亿元，同比增长148.3%，增速远远超过桌面互联网经济，且两者规模之间的差距正在不断缩小。随着中国移动互联网发展环境的不断改善，未来移动互联网产品将逐步形成合适的盈利模式，移动互联网的经济规模将迎来一轮爆发式增长的过程。移动支付行业政策面、技术面与商业模式日趋成熟，未来三者将形成良性共振，促使行业整体发展加速向上。政策面上，2012年4月，央行集合商业银行、银联、移动通信运营商等40多家产业相关方，成立了移动支付标准编写组，中国银联主导的13.56MHz确定为移动支付标准各方已达成一致。过去，银联主导的13.56MHz标准和移动主导的2.4GHz标准之争历时多年，严重阻碍了移动支付行业的发展进程。标准的统一和确立，有利于营造产业链各方开放、合作、共赢的良好局面，推动我国移动支付集约化和规模化发展进程，并为业务拓展、产品创新和与国际市场接轨预留出广阔的空间。技术面上，移动网络的发展为移动支付提供了全球无缝的网络接入链接，为移动互联网以及移动电子商务的发展提供了技术基础。移动互联网基础设施的完善使得用户使用成本大幅降低。随着技术的不断进步和用户对信息服务需求的不断提高，越来越多的传统互联网用户开始使用移动互联网服务，加速移动支付普及。商业模式上，一方面，整个移动支付产业将从标准出台、NFC终端、应用环境、用户及商户的使用行为习惯等多方面逐步铺平发展障碍，产业链各方纷纷加大投入力度，推出创新产品，抢占市场先机。另一方面，以O2O电子商务为代表的周边产业的快速发展正在迅速带动移动支付向线下应用场景的拓展与延伸。三年内，移动支付有望达到万亿规模。就移动支付本身而言，2012年中国移动支付市场交易规模达1511.4亿元，同比增长89.2%；艾瑞预计2016年中国移动支付市场交易规模将突破万亿交易规模，达到13583.4亿元，也就是说4年时间，移动支付规模有望实现一个近10倍的增长过程。3、远程支付代表现在，NFC近场支付则代表未来近场支付期待值最高，但终端改造成本是行业未来发展最大阻碍。艾瑞调研数据显示，2013年期待使用的手机支付方式中，近场刷手机支付的用户占比最高，为23.5%，而其他远程支付方式用户分布相对均衡。然而在针对手机硬件改造成本接受度的调查中，39.4%的用户表示“希望支付更加便利，但不愿意付费”。可见用户对移动便捷支付方式的使用习惯培养已基本完成，但推进近场支付过程中的终端改造成本将是限制行业发展的较大阻碍。2014有望成为中国近场支付大规模应用的元年。受益于通讯技术和受理终端的不断进步与演变，移动支付已基本形成三波发展浪潮：远程支付、O2O电子商务、非接触式近场支付。从时间维度来讲，非接触式近场支付无疑是未来我们最值得期待的新技术应用。目前中国近场支付“运营商+银联+银行”的发展模式已基本形成：运营商，定制拥有支付功能的手机终端，负责在电信客户中的试用和推广。银联和银行，在银行客户中推广支付功能的NFC-SIM卡、SD卡，负责银联POS机的非接触式改造。除了运营商、银联和银行的推动以外，标杆性的IT企业也是新技术应用不可忽视的推动力量。其中最值得我们关照的就是苹果，苹果一直在研发NFC技术及其可替代技术，尽管目前苹果iPhone5还不支持NFC，但苹果新的NFC替代技术专利已经获批，未来即将推出的iPhone5S和iPhone6无疑是最值得我们期待的NFC标杆性产品。综合目前中国运营商和银联的推广进度，以及未来标志性的终端设备推出时间点，2014年将非常有希望成为中国NFC近场支付大规模应用的元年。近场支付将是未来移动支付最具爆发式增长潜力一个子领域。随着网络覆盖水平和智能机普及率的提高，以支付宝、财付通为代表的拥有自有电商平台的在线支付企业在移动互联网的趋势下，逐步将在线支付的优势、产品形态以及用户平移至移动端，由于技术成熟且不需要改造终端，因此短期内即可产生联动效应，获取先发优势。近场支付由于涉及产业链较为复杂，行业标准、受理环境、应用场景、应用内容等基础条件也还不是特别成熟，前期发展较慢，但随着移动支付尤其是近场支付通讯标准的落地，以及运营商、银联与银行的大规模推动，未来近场支付有望进入规模发展期。从艾瑞咨询的预测中我们即可看到，未来短信支付和移动互联网支付规模占比都将出现不同程度的下降，而近场支付规模占比则有望在未来三年实现近5倍的超高速增长，如果再考虑到移动支付市场交易规模绝对额未来三年将实现4倍以上的规模增长，那么未来三年近场支付绝对规模则有望实现约20倍的爆发式增长。五、渠道联网化：金融电商大平台呼之欲出1、居民可投资资产快速增长，中国家庭理财需求日益强烈我国个人可投资资产总额即将跨过百万亿大关。根据《福布斯》与宜信财于2013年3月联合发布的《2013中国大众富裕阶层财富白皮书》内容显示，2012年末我国个人可投资资产总额约为83.1万亿元，同比2011年增加13.7%，同时他们还预测，未来3-5年中我国居民可投资资产规模将继续保持两位数的年复合增长率。中国家庭资产结构中储蓄权重突出。在美国，非风险性金融资产主要由交易账户、储蓄账户、储蓄性债券和债券等四类资产组成。从美国家庭金融资产组合构成可以看出，家庭的非风险性金融资产的比重在逐步下降，已经由1992年的35%下降至2007年的20%。在中国，非风险性金融资产则主要由现金和储蓄存款组成，其比重近年来虽有所下降，但比重仍然维持在80%以上的高位水平。存款搬家将是大势所趋，未来国内理财产品规模将长期保持高增长态势。从目前国内个人资产的配置结构来看，储蓄存款搬家的过程已开始出现，考虑到目前国内相较于美国高近4倍的储蓄率，未来中国个人资产从银行存款迁移将是一个长期主流趋势，充分反映出个人对投资多元化的明确需求，受益于居民存款的搬家，未来国内理财产品规模增速将有望长期超过居民可投资资产增速。2、碎片化理财已爆发惊人能量，基金销售互联网化前景诱人低净值人群理财需求是一块函待开发的处女地。根据收入水平的不同我们可以把投资者分为3类：高净值人群（600万元以上），大众富裕群体（60万到600万元之间），偏低净值人群（60万元以下）。传统金融机构和渠道对于高净值人群和大众富裕群体的理财需求开发已经比较成熟，受限于成本门槛的高企，偏低净值人群理财需求始终是传统金融机构与渠道所未能充分开发的一块荒地。互联网以其扁平、长尾、边际成本低、以客户为中心的基因等特性，在面向低净值客户群体时有着非常明显的优势。伴随政策面的放开，我们认为线上第三方金融产品销售与理财市场未来有望迎来一个快速发展期。碎片化理财能量惊人，余额宝打造全民理财盛宴。碎片化的小微资金能量有多大呢？我们可以通过余额宝的实际情况来看一看。根据天弘基金官方数据，从6月17日上线到6月30日的时间，天弘基金牵手支付宝在余额宝平台上推出的天弘增利宝基金客户数达251.56万户，累计申购金额达66.01亿元，按照交易日统计，日均申购金额高达6.6亿元。而根据8月8日央视新闻报导显示，目前余额宝申购基金规模已经超过250亿元，日均申购金额甚至还在进一步加速攀高至7.7亿元。考虑到13年6月底国内货币基金平均规模仅29亿元，余额宝相当于每4个交易日即再造一个全新的货币基金，余额宝在推出不到两个月的时间里，已极大震撼了整个金融市场，不到两个月的时间里“现金宝”、“活期宝”等各种类“余额宝”产品纷纷面世即可见一斑。基金对新销售渠道的强烈需求是推动销售渠道联网化的另一个重要推动力。目前国内理财产品销售渠道银行垄断特征日益显著，虽然基金销售渠道政策限制不断松绑，但是整体销售渠道仍然单一。2011年，银行占中国基金销售渠道的56%，券商销售占6%，基金直销占到38%。与此相比，美国基金销售的渠道构成则呈现更为多元化的特点。2010年美国共同基金的渠道贡献分别为：证券公司27.1%、专业咨询机构25.0%、基金公司直销16.7%、商业银行14.6%、基金超市10.4%、保险经纪6.3%。传统营销方式的高成本和低效率的特征以及银行业的渠道垄断，使基金公司有充足的动力和信心支持互联网销售渠道的发展。3、基金销售电商稳步发展，金融电商大平台值得期待国内基金销售电商化发展呈阶梯型发展态势。自2001年国内发行第一只开放式基金以来，基金市场呈现稳步增长态势，国内基金业的快速发展过程，同时也是其销售渠道不断拓展和深化的过程。基金销售电商化包括了基金网上销售和信息服务两个部分，驱动基金销售电子商务化发展的主要因素在于网上销售在降低销售成本、提高市场效率、提升基金投资者体验等方面具有不可替代的优势。因此，随着互联网技术的不断提高和网民渗透的进一步提升，基金销售的电子商务化必然成为中国基金销售发展的主要方向。线上第三方金融产品销售机构相对传统的基金直销和银行物理销售渠道优势极其明显：第三方销售渠道有很强的独立性，与金融机构无直接关系。可为投资者提供对称的信息交流渠道，有利于赢得投资者对第三方销售渠道的信任，更加有利于维护投资者的利益。用户可从互联网上获得最及时有效的产品咨询和理财服务。用户对信息的获取需求可以通过各大门户网站的财经频道获取，可以及时全面的了解各类财经资讯，理财产品信息。专业化与一体化的理财服务为客户提供多样化的理财产品，满足客户的需求。我国金融机构跨业经营受限导致各金融机构的理财服务大多只能偏向于某类产品，理财服务存在很大的局限性。互联网大数据挖掘技术为客户提供个性化的定制服务。通过大数据处理、数据挖掘等技术深度研究并分析用户的行为模式、个性特征、社交关系等，对用户的信用额度、风险偏好、投资类型进行自动评估再进行一系列的个性化理财服务推送。虽然目前我国金融理财产品的销售大平台还没有出现，但我们认为未来很可能会出现几家大型的线上金融理财产品平台。相较于余额宝等传统互联网平台商重在满足低净值人群的碎片化理财需求不同，我们认为，未来垂直一体的、具有大量客户群和强客户黏性的财经网站亦有望成为未来线上第三方基金销售的主力之一。六、信用数字化：互联网信用贷款将革新传统贷款模式1、互联网打开了小微信贷的新蓝海市场正如前文所述，传统线下金融机构出于成本考虑而难以覆盖的小微资金群体正好为互联网金融业提供了广阔的发展空间。互联网扁平、长尾、边际成本低的特点尤为适合结构相对简单的小微金额的金融产品与服务。根据阿里巴巴平台2009年调研数据，约89%的企业客户需要融资，53.7%的客户需要无抵押贷款。融资需求在50万以下的企业约占55.3%，200万以下的约占87.3%。银行基本无可能为有小额贷款需求的客户提供信用贷。可以说，传统金融业与互联网金融面对的客户群具有天然的分离性。当前的互联网信用贷款业务，主要是以阿里金融为代表的电商贷款，以P2P为代表的借贷平台，以及以众筹为代表的项目投资平台三个模式。2、欧美已提供成熟经验，国内互联网信贷将日趋明朗从2005年开始，国外的第一家互联网P2P公司Zopa在英国上线，很快这种“脱媒”的金融模式风靡了西方国家，一时间欧美的P2P公司遍地而起。经过了几年时间的发展，欧美国家P2P行业竞争格局趋于明朗，美国市场主要由LendingClub和Propser两家垄断，占80%的市场份额。截至2013年初，LendingClub的累计交易额近18亿美元，而Prosper的交易额也有5亿美元。英国市场上主要有三家机构，Zopa累计促成3亿英镑的交易额，主做小微企业市场的FundingCircle累积促成1亿美元的交易额，主做超短期授信的Wonga也有数千万英镑的累积交易额。我们认为，P2P业务在欧美得以迅速发展的原因有以下四个方面：（1）得益于美国居民完整的信用数据体系。通过FICO评分、征信局数据，以WellsFargo为代表的美国银行对小企业和个人的风险控制方法已经做得非常科学。这些数据与分析工具可以直接应用于网上P2P业务。（2）不同于中国的情况，美国线下的小微企业、个人贷款已经有充分的发展。但是美国人口密集度相对低，银行出于成本考虑无法全面覆盖各县市，这为低成本的网上P2P业务提供了发展空间。（3）美国线下金融机构的提供给小微企业、个人的贷款成本高，对个人的无抵押借款的利率高达15-25%，信用卡的逾期年化利率达到18%。P2P网络平台的低成本优势降低了借款利率，3年期借款在11%左右，5年期借款在14%左右。可见P2P借款成本相对线下金融机构具有明显优势。（4）从运营结果上看，P2P平台的违约风险可控，为投资人提供了不错的回报，使得平台业务金融良性成长轨道。以LendingClub为例，其2011年的综合违约率是3.9%，而出借人的综合收益是7.83%。互联网信用贷款业务能否取得成功的关键在于是否掌握“资金出口资源（大量借款客户）”、是否掌握“资金入口资源（大量出借客户）”、以及是否掌握“风险控制方法”三种核心能力，其中以风险控制最为重要，需要建立确实可信的借款人信用体系与良好的机制设计来最大限度降低借款人违约的概率。我们认为，现阶段实现线上融资与线上放贷，即两端均网络化是不现实的，更多是以线上融资、线下放贷的模式进行。支持我们判断的理由包括如下四个方面：（1）在目前中国的信用体系状况不乐观、数据丰富程度较低的情况下，线上审批机制不成熟（无法分别材料真假，无法实地考核征信，无法直观判断经营情况，无法贷后催收管理）。（2）部分线下潜在的贷款客户的小微企业、个人地理分布相对集中，这是由于我国一线、二线城市人口分布较密集所致。（3）线下审核的人员成本相对不高。（4）根据有利网的调研显示，目前中国真正有资金需求，而又还的起钱的人大多都在线下，这类人群还没有习惯也没有意愿在网上寻找贷款相对于欧美明朗的竞争格局而言，我国互联网信用贷款市场的竞争状况还处于小而多的初始阶段。基于前文中提出的互联网信用贷款业务成功要素的分析，我们认为，未来我国互联网信用贷款的竞争格局将出现三个梯队的分化，领头的第一、第二梯队企业群体如下表：七、互联网金融时代的投资主线在互联网金融的变革中，IT企业携互联网技术优势已在全面觊觎金融业的蛋糕，而传统金融机构凭借长期积累下来的金融业务优势也在积极借助互联网工具以其实现转型，未来到底鹿死谁手，现在下结论很明显还太早，我们期待未来至少能够有一家甚至若干家同时兼具互联网和金融双重基因的企业出现，很明显，未来互联网金融的舞台是为这些企业所准备的。围绕互联网金融这个主题，我们重点推荐四根投资主线：支付电子化的快速发展将使得支付方案提供方及设备制造商直接受益，包括NFCPOSE业务的证通电子、顺络电子、南天信息等，NFCSIM卡业务的天喻信息、东信和平、恒宝股份等；渠道联网化将全面促进线上第三方金融产品销售与理财市场的发展，我们看好专业财经资讯类网站平台东方财富，后台IT系统提供商恒生电子、金证股份，金融信息和证券软件提供商同花顺、大智慧；信用数字化将催生互联网信用贷款领域，龙头企业阿里巴巴、腾讯科技优势明显，在该业务领域的快速成长可期；同时作为传统金融服务行业自动化、互联网化进程中的技术与设备提供商，聚龙股份、新北洋也将显著受益。重点推荐：证通电子、东方财富、恒生电子、新北洋。1、证通电子：有望成移动支付受理端受益第一股公司是国内金融支付信息安全领域的行业领跑者，成功跻身国内银行自助终端设备供应商前三甲之列。公司拥有完整的安全支付产品线，产品囊括了E-POS、传统POS、密码键盘、金属加密键盘、移动支付产品、网络安全支付产品等。12年，公司收入中80%来自于金融电子产品，8%来自于LED照明电子产品。传统产品业绩拐点已现，今年有望重拾升势。12年是公司传统产品经营比较困难的一年，主要受农行清理前期E-POS库存影响，公司主要收入来源之一E-POS出货量去年同比下滑28%，我们判断农行库存清理基本已告一段落，公司E-POS业务今年有望稳中有升。公司是全球第二大加密键盘生厂商，公司去年在美国ATM企业中取得较大突破，全球排名前10大ATM生产厂商中，公司客户已从之前的3家扩大到6家。我们认为新客户的突破足以支撑公司加密键盘业务维持一个相对长期的增长趋势。受益手机支付快速推广，公司移动支付产品有望迎来爆发式增长。随着技术标准障碍消失，手机支付正处于大规模推广前夜。手机支付最大看点不在于银行卡整合，而在于小额支付，前者是对存量市场的整合，而后者则是将新技术拓展到一个全新的市场。小额支付被普遍认为是金融支付领域的“最后一公里”，一旦小额支付需求被挖掘，未来的小额零售市场将掀起一场支付革命。公司是全球销量排名第四的POS生产企业，公司在与银行、银联等机构长期合作过程中，积累了丰富的产品认证开发经验，能够保证新产品快速通过并取得各项认证。公司针对小额支付环境开发出了全新的受理终端M-POS。我们估计目前国内传统POS存量约为1,000万台左右，小额支付领域M-POS空间有望达到传统POS的3-5倍，市场空间有望达到150亿元至250亿元。受益于手机支付等新兴支付技术的成熟与大规模推广，我们判断公司M-POS业务未来有望迎来一个爆发式增长的过程。2、东方财富：一体化的互联网金融服务平台公司通过运营财经网站平台，向广大互联网用户提供财经、股票、基金、期货、债券、外汇、银行、保险等诸多金融资讯与财经信息，全面覆盖财经领域，同时也提供财经互动社区平台，满足用户互动交流和体验分享需求。目前公司已发展成我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网财经信息平台。东方财富目前主营业务包括提供广告服务，金融数据服务、金融电子商务服务以及其他相关业务。目前，广告服务在公司营收中所占比例最大，而金融电子服务是未来的战略重点。受国内经