金融理论与实务第六章

金融理论与实务第六章2023/12/28金融理论与实务第六章一、学习目的和要求：通过本章的学习，考生应了解货币市场各子市场的运行机制，了解我国货币市场的发展状况。掌握货币市场的特点与功能，掌握货币市场各子市场的作用。金融理论与实务第六章第一节货币市场的特点与功能一、货币市场的特点货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。总体来市场看，货币市场的特点有：1.交易期限短货币市场的这一特点是与该市场上交易的金融工具的特点相关联的。货币市场中的金融工具一般期限较短，最短的期限只有半天，最长的不超过1年，所以货币市场是短期资金融通市场。2.流动性强货币市场的这一特点与其第1个特点是一脉相承的，因为金融工具的偿还期限越短，金融工具的流动性就越强。金融理论与实务第六章3.安全性高货币市场的这一特点除了与前两个特点密切相关外，更主要的原因在于货币市场金融工具发行主体的信用等级较高，只有具有高资信等级的企业或机构才有资格进入货币市场来筹集短期资金。4.交易额大货币市场是一个批发市场，大多数交易的交易额都比较大，因此个人投资者难以直接参与市场交易。金融理论与实务第六章二、货币市场的功能

1.它是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。

政府的国库收支经常面临先支后收的矛盾，解决这个矛盾的一个较好的方法就是政府在货币市场上发行短期政府债券——国库券，因而，国库券市场是货币市场的一个非常重要的子市场。流动资金快速周围的特征决定了短期融资是企业生产经常过程中最大量、最经常的融资需求，通过合格的商业票据，企业可以从倾向市场及时、低成本地筹集大规模的短期资金满足这种需求。与此同时，流动资金暂时闲置的企业也可以通过购买国库券、商业票据等货币市场工具达到安全性、流动性和收益性相统一的投资目的。金融理论与实务第六章2.它是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。商业银行等金融机构的流动性是指其能够随时应付客户提取存款或满足必要的借款要求的能力。由此可见，流动性管理是商业银行等金融机构资产负债管理的核心，流动性的缺乏意味着偿付能力的不足，有可能引发挤兑危机。商业银行等金融机构通过参与货币市场的交易活动可以保持业务经营所需的流动性。比如，遇到客户的大额提现需求，商业银行既可以通过在货币市场中从其他同业处及时借人资金不满足，也可以通过出售自己所持有的货币市场工具收回资金来满足。金融理论与实务第六章3.它是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。

在市场经济国家，中央银行为调控宏观经济运行所进行的货币政策操作主要是在货币市场中进行的。例如，公开市场业务作为各国中央银行最经常采用的一种货币政策操作，就是指中央银行在货币市场上与商业银行等金融机构买卖政府债券等货币市场工具，用以影响商业银行等金融机构的可用资金额和货币市场利率水平，进而影响商业银行等金融机构的信贷规模和其他利率水平，最终引起投资量和消费量的变动实现中央银行倾向政策操作的目的（第十章中会有详细的阐述）。金融理论与实务第六章4.它是市场基准利率生成的场所。基准利率是一种市场化的无风险利率，被广泛用作各种利率型金融工具的定价标准，是名副其实的市场利率的风向标，货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准利率的地位，发挥基准利率特有的功能。金融理论与实务第六章第二节同业拆借市场一、同业拆借市场的含义同业拆借市场是金融机构同业间短期资金融通的市场。其参与主体仅限于金融机构，金融机构以其信誉参与资金拆借活动，也就是就，同业拆借是在无担保的条件下进行的，是信用拆借，因此市场准入条件往往比较严格。金融理论与实务第六章存款准备金：存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。即：商业银行将其吸收的存款的一部分存在中央银行里，用于银行间的资金清算和保证客户取款的需要。这部分存款就叫做存款准备金。存款准备金的种类分为法定存款准备金和超额存款准备金两种超额准备金是指商业银行及存款性金融机构在中央银行存款帐户上的实际准备金超过法定准备金的部分存款准备金＝库存现金＋商业银行在中央银行的存款法定存款准备金＝法定存款准备金率×存款总额超额存款准备金＝存款准备金－法定存款准备金金融理论与实务第六章头寸（position）也称为“头衬”就是款项的意思，是金融界及商业界的流行用语。如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。对预计这一类头寸的多与少的行为称为"轧头寸"。到处想方设法调进款项的行为称为“调头寸”。如果暂时未用的款项大于需用量时称为“头寸松”，如果资金需求量大于闲置量时就称为“头寸紧”。金融理论与实务第六章1主体限制2融资期短3手续简便、成交便捷4交易量大、信用交易5利率由供求双方决定同业拆借市场的特点金融理论与实务第六章二、同业拆借市场的形成与功能中央银行实行的存款准备金制度是推动同业拆借市场形成和发展的直接原因。按照美国1913年通过的“联邦储备法”的规定，加入联邦储备银行的会员银行，必须按存款数额的一定比率向联邦储备银行缴纳法定存款准备金。而由于清算业务活动和日常收付数额的变化，总会出现有的银行存款准备金多余，有的银行存款准备金不足的情况。存款准备金多余的银行需要把多余部分运用，以获得利息收入，而存款准备金不足的银行又必须设法借入资金以弥补准备金缺口，否则就会因延缴或少缴准备金而受到央行的经济处罚。在这种情况下，存款准备金多余和不足的银行，在客观上需要互相调剂。于是，1921年在美国纽约形成了以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸为内容的联邦基金市场。金融理论与实务第六章

在经历了20世纪30年代的第一次资本主义经济危机之后，西方各国普遍强化了中央银行的作用，相继引入法定存款准备金制度作为控制商业银行信用规模的手段，与此相适应，同业拆借市场也得到了较快发展。在经历了长时间的运行与发展过程之后，当今西方国家的同业拆借市场，较之形成之时，无论在交易内容开放程度方面，还是在融资规模等方面，都发生了深刻变化。拆借交易不仅仅发生在银行之间，还扩展到银行与其他金融机构之间。从拆借目的看，已不仅仅限于补足存款准备和轧平票据交换头寸，金融机构如在经营过程中出现暂时的、临时性的资金短缺，也可进行拆借。更重要的是同业拆借已成为银行实施资产负债管理的有效工具。由于同业拆借的期限较短，风险较小，许多银行都把短期闲置资金投放于该市场，以利于及时调整资产负债结构、，保持资产的流动性。特别是那些市场份额有限，承受经营风险能力脆弱的中小银行，更是把同业拆借市场作为短期资金经常性运用的场所，力图通过这种作法提高资产质量，降低经营风险，增加利息收入。金融理论与实务第六章同业拆借市场的功能第一，同业拆借市场的存在加强了金融资产的流动性，保障了金融机构运营的安全性。

第二，同业拆借市场的存在有利于提高金融机构的盈利水平。一方面，金融机构通过同业拆借市场可以将暂时盈余的资金头寸及时贷放出去，减少资金的闲置，由此增加资产的总收益；另一方面，金融机构特别是商业银行不必为了维持一定的法定存款准备金而可以保持较多的超额准备金，这使得金融机构能够更充分、有效地运用所有资金，增加盈利性资产的比重，提高总资产的盈利水平。此外，同业拆借市场的存在也有利于金融机构灵活调整流动性储备，提高资产组合的平均及总体盈利水平。

金融理论与实务第六章第三，同业拆借市场是中央银行实施货币政策的重要载体。一是同业拆借市场及其利率可以作为中央银行实施货币政策的重要传导机制。中央银行可以通过调节存款准备金率使同业拆借市场的银根紧缩或放松，影响同业拆借市场的利率，并进而带动其他利率的变动，控制商业银行的信贷能力和信贷规模。二是同业拆借市场利率反映了同业拆借市场资金的供求情况，是中央银行货币政策调控的一个重要参照指标。中央银行可以结合当前的通货膨胀、就业及经济增长情况制定适当的货币政策，从而实现宏观金融调控目标。

金融理论与实务第六章第四，同业拆借市场利率往往被视作基准利率，反映社会资金供求状况。金融市场银根的松紧以及整个社会的资金供求状况往往会通过同业拆借市场的交易量及市场利率得到反映。同业拆借市场利率水平及其变化可以反映出整个金融市场利率的变动趋势及资金的供求状况，对宏观经济也起着十分重要的作用。因此，有些国家的中央银行将同业拆借市场利率视为货币政策的中间目标。此外，在金融市场发达的国家，同业拆借市场利率也被看成是基准利率，各金融机构的存放利率都在此利率的基础上加以确定。

金融理论与实务第六章同业拆借市场的分类（一）按拆借交易的媒介形式，可将同业拆借市场划分为有形拆借市场和无形拆借市场

有形拆借市场主要是指有固定的交易场所，有专门的中介机构作为媒体，媒介资金供求双方资金融通的拆借市场。这些中介机构包括拆借经纪公司或短期融资公司等。无形拆借市场主要是指没有固定交易场所，不通过专门的拆借中介机构，而是通过现代化的通讯手段所建立的同业拆借网，或者通过兼营或代理中介机构进行资金拆借的市场。一些大的商业银行或证券经纪，代理其他金融机构传递信息，为其牵线搭桥，而且主要是以电话、电传联系成交，从而形成无形的拆借市场。

金融理论与实务第六章（二）按拆借资金的保障方式，可将同业拆借市场划分为有担保拆借市场和无担保拆借市场

有担保拆借市场，是指以担保人或担保物作为安全或防范风险的保障而进行资金拆借的市场。这类拆借多是由拆出资金方从拆入资金方手中买入银行承兑汇票、短期政府债券或短期金融债券等高流动性资产，即拆入资金方卖出高流动性证券，以取得资金的融通。有担保的资金拆借，有时也会采取回购协议的方式进行拆借。有担保拆借一般适用于较长期限及资信一般的金融机构之间的拆借。

无担保拆借市场是指拆借期限较短，资金拆入方资信较高，可以通过在中央银行的账户直接转账的拆借市场。这是由于这类拆借期限非常短，多为一天或几天，确定担保或抵押在技术上有一定的困难，因而只能建立在良好的资信和法律规范的基础上。

金融理论与实务第六章（三）按拆借交易的性质，可将同业拆借市场划分为头寸拆借市场和同业借贷市场

头寸拆借市场是指银行在经营过程中常出现短暂的资金时间差和空间差，出现有的银行收大于支(多头寸)，有的银行支大于出的情况(少头寸)的情况。多头寸的银行通过头寸拆借借出多余资金生息，少头寸的银行通过头寸拆借借入资金补足差额。

同业借贷市场源于商业银行等金融机构之间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂，以利业务经营，它与头寸拆借以调整头寸为目的不同。对于拆入资金的金融机构而言，同业借贷可以使其及时获得足额的短期资金，拓展资产业务；对于拆出资金的金融机构而言，同业借贷为其短期闲置资金找到了有效的运用渠道，可以增加经营收入。由于在资金用途上存在差异，同业借贷较之头寸拆借的期限要长，其期限可以长达半年甚至一年。

同业借贷与头寸拆借之间的最大区别在于融通资金的用途。同业借贷是调剂临时性、季节性的业务经营资金短缺;头寸拆借则是为了轧平票据交换头寸、补足存款准备金和减少超额准备而进行的短期资金融通。金融理论与实务第六章（四）按拆借交易的期限，可将同业拆借市场划分为半天期拆借市场、隔夜拆借市场和指定日拆借市场

半天期拆借市场，具体又可分为午前和午后两种。

隔夜拆借市场，一般是头天清算时拆入，次日清算之前偿还。

指定日拆借市场，一般是2-30天，但市场上也有1个月以上（1年以内）的拆借交易品种。通常提供报价的指定日交易品种包括:7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、……12个月等。金融理论与实务第六章同业拆借市场的主要交易工具

本票。本票是同业拆借市场上最常用的支付工具之一。资金短缺的银行开出本票，资金盈余银行接到本票后将中央银行的资金支付凭证交换给资金拆入行，以抵补其当日所缺头寸。这种由拆出行交换给拆入行的中央银行支付凭证通常被称为“今日货币”。

支票。支票是同城结算的一种凭证，也是同业拆借市场最通用的支付工具之一。拆入行开出自身银行的支票，至次日才能交换抵补所缺头寸，因此支票也称为“明日货币”。

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承兑汇票。承兑汇票也即经过办理承兑手续的汇票。借入行按规定要求开具承兑汇票交给拆出行，凭票办理拆借款项，到期后拆出行凭票收回相应款项。

同业债券。同业债券是拆入单位向拆出单位发行的一种债券，主要用于拆借期限超过4个月或资金数额较大的拆借。同业债券在金融机构间可以相互转让。

转贴现。在拆借市场上，银行贴现商业票据后，如头寸紧缺，可将贴现票据转贴现给其他银行，以抵补其短缺的头寸。

资金拆借。拆入方与拆出方商妥后，拆入方出具加盖公章和行长章的“资金拆借借据”寄给资金拆出方，经拆出方核对无误后将该借据的第三、第四联加盖印章后寄给拆入方，同时划拨资金。金融理论与实务第六章三、同业拆借的期限与利率（一）拆借期眼

同业拆借的期限一般较短，大多为1-7天，超过1个月的不多。最短的是半日拆，如日本的半日拆，从上午票据交换后到当日营业终了。最多的是日拆，也称为隔夜拆放，如伦敦同业拆借市场的隔夜拆放，已经成为欧洲货币市场上具有典型代表意义的融资活动。同业拆借期限最长不超过1年。

金融理论与实务第六章三、同业拆借的期限与利率（二）拆借利率

1.拆借利率的确定和主要的拆借利率

同业拆借按日计息，所以拆借利率是日利率。作为同业拆借的交易价格，利率主要有两种确定方式：一是由拆借双方当事人协定，利率水平主要取决于拆借双方拆借资金意愿的强烈程度，这种机制形成的利率弹性较大；另一种是拆借双方借助拆借中介人来确定，利率水平主要由经纪商根据市场中拆借资金的供求状况来决定，这种机制下形成的利率弹性较小。

同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆放利率（LIBOR）。自20世纪60年代以来，伦敦同业拆放利率已经成为伦敦金融市场上的关键性利率，也成为国际金融市场的关键性利率，许多国际货币市场的浮动利率融资工具在发行时都以它作为浮动的参照依据。从LIBOR变化衍生出来的，还有新加坡同业拆放利率（SIBOR）、纽约同业拆放利率（NIBOR）和香港同业拆放利率（HIBOR）等。金融理论与实务第六章上海银行间同业拆放利率（Shibor）上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor），从2007年1月4日开始正式运行，标志着中国货币市场基准利率培育工作全面启动。Shibor的建设有利于进一步促进金融机构提高自主定价能力，指导货币市场定价，完善货币政策的传导机制，推进利率市场化。金融理论与实务第六章上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。金融理论与实务第六章金融理论与实务第六章同业拆借利率是货币市场基准利率同业拆借利率是一个竞争性的市场利率，由同业拆借市场上资金的供求关系决定。同业拆借利率是货币市场的基准利率，对货币市场上其他金融工具的利率具有重要的导向和牵动作用。金融理论与实务第六章中央银行怎样影响同业拆借利率中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具。例如，央行上调了法定存款准备金率，则商业银行等金融机构持有的超额准备金减少，同业拆借市场上的资金供给相应降低，同业拆借市场利率随之上升。金融理论与实务第六章四、我国的同业拆借市场一、中国同业拆借市场的发展历程

我国同业拆借市场的发展经历了一个复杂曲折的历程，大体可以分为以下几个阶段:

（一）初始阶段:1984-1995年

（二）规范阶段:1996-1998年

（三）发展阶段:1998年至今

下一页金融理论与实务第六章（一）初始阶段:1984-1995年1984年中国人民银行专门行使中央银行职能后，鼓励金融机构利用资金的行际差、地区差和时间差进行同业拆借。1986年1月，国务院颁布《中华人民共和国银行管理暂行条例》，规定专业银行之间的资金可以相互拆借。其后，同业拆借市场开始发展起来，并在广州、武汉、上海等大中城市成立了资金市场、融资公司等同业拆借中介机构。1988年，由于部分地区金融机构违反有关资金拆借的规定，用拆借资金搞固定资产投资，拆借资金到期无法收回，中国人民银行根据国务院的指示，对同业拆借市场的违规行为进行了整顿，撤销了各地的融资公司，对融资中介机构进行了整顿。1990年，中国人民银行下发了《同业拆借管理试行办法》，第一次用专门的法规形式对同业拆借市场管理做了比较系统的规定，拆借市场有了一定的规范和发展。金融理论与实务第六章（一）初始阶段:1984-1995年1992年下半年到1993年上半年，受当时经济金融环境的影响，同业拆借市场又出现了严重的违规拆借现象，大量拆借资金被用于房地产投资、固定资产投资、开发区项目及炒卖炒买股票，一些市场中介机构乱提高拆借资金利率，一些商业银行绕过中国人民银行对贷款规模的控制，超负荷拆借资金。这种状况造成了银行信贷资金大量外流，干扰了金融宏观调控，使国家重点资金需要无法保证，影响了银行的正常运营，扰乱了金融秩序。为了扭转这一混乱状况，1993年7月中国人民银行根据国务院整顿拆借市场的要求，把规范拆借市场作为整顿金融秩序的一个突破口，出台了一系列措施，再一次对同业拆借市场进行整顿，撤销了各商业银行及其他金融机构办理的同业拆借市场中介机构，规定了同业拆借最高利率，拆借市场秩序开始好转。

金融理论与实务第六章（二）规范阶段:1996-1998年1996年1月中国人民银行建立了全国统一的银行间同业拆借市场，同年6月放开了对同业拆借利率的管制，拆借利率由拆借双方根据市场资金供求状况自行决定，初步形成了全国统一的同业拆借市场利率（CHIBOR）。全国银行间同业拆借市场，包括金融机构通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行的同业拆借（称一级网），以及通过各地融资中心进行的同业拆借（称二级网）。随着全国银行间同业拆借市场的建立和逐步完善，金融机构直接进行拆借交易的渠道已经开通，1997年下半年中国人民银行决定停办各地融资中心业务，清理收回逾期拆出资金，撤销相应的机构。金融理论与实务第六章（三）发展阶段:1998年至今

随着同业拆借市场不断完善，同业拆借市场交易量逐年扩大，2000年成交6728亿元，比1999年增加了1.04倍。从货币市场交易的期限结构看，1997年7天以内(包括隔夜)的同业拆借的比重为32.5%；而2000年同业拆借的期限结构发生了根本性的改变，7天以内(包括隔夜)的同业拆借比重已上升为71.4%。这一指标的变化表明，同业拆借市场已成为金融机构之间调节短期头寸的重要场所。作为货币政策支持资本市场发展的重要举措，经国务院批准，中国人民银行于1999年8月19日下发了《证券公司进入银行间同业拆借市场管理规定》。到2000年底，已有12家证券公司进入全国银行间同业拆借市场，累计拆入资金2981亿元，拆出资金6.4亿元。金融理论与实务第六章第三节回购协议市场一、回购协议与回购协议市场1.回购协议：是指证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。实际上是以一笔证券为质押品而进行的短期资金融通。

逆回购是指资金持有人买入资产(实质是接受资产作为抵押，向对方提供资金)，同时约定某一期限后按约定价格将资产卖回给对方。金融理论与实务第六章回购协议与逆回购协之间的关系：实际上，回购协议与逆回购协议是一个事物的两个方面，同一项交易，从证券提供者（资金需求者）的角度看是回购，从资金提供者的角度看，是逆回购。金融理论与实务第六章二、回购协议市场的参与者及其目的回购协议市场的参与者十分广泛，中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是这个市场的重要参与者。我们借助下面的表格来说这个问题。

注：上面表格中参与者参与回购协议市场的目的就可以理解为回购市场的功能。我国自1997年6月证券回购市场设立以来，债券回购市场的交易规模不断扩大，参与市场的主体数量不断增多，类型不断丰富，债券回购市场已成为我国货币市场的主体了。回购协议市场的参与者参与者参与回购协议市场的目的中央银行进行货币政策操作商业银行为了在保持良好流动性的基础上获得更高的收益非金融性企业一方面，获得高于银行存款利率的收益，另一方面，也可以获得急需的资金。金融理论与实务第六章三、回购协议的期限与利率

回购协议的期限从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以上的称为期限回购，最常见的回购协议期限在14天之内。回购利率的高低与证券的流动性，回购的期限有关系，一般低于同业拆借利率。回购利率=（回购价格-售出价格）/售出价格*360/距到期日天数*100%金融理论与实务第六章计算题证券持有人甲向乙卖出100份公司证券，每份证券的出售价格是800元，甲与乙签订回购协议，协议中规定约定利息是50元，证券持有人甲在距离债券到期日90天回购，则回购价格为多少？回购利率为多少？答案回购价格=售出价格+约定利息=800+50=850回购利率=（回购价格-售出价格）/售出价格*360/距到期日天数*100%=25%金融理论与实务第六章简述证券回购价格、售出价格与回购利率之间的关系。在回购协议的交易中，回购利率是交易双方最关注的因素。约定的回购价格与售出价格之间的差额反映了借出资金者利益收益，它取决于回购利率的水平。回购利率与正确本身的年利率无关，它与正确的流动性、回购地期限有密切关系。金融理论与实务第六章第四节国库券市场

国库券是国家政府发行的期限在1年以内的短期债券。高安全性，高流动性是国库券的典型特征。国库券市场即为发行，流通转让国库券的市场。金融理论与实务第六章一、国库券的发行市场1.国库券的发行人国库券的发行人是政府及政府的授权部门，尤以财政部为主。政府及政府授权的财政部门发行国库券的目的主要有两个，一是为了融通短期资金，调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度财政赤字；二是为了调控宏观经济。注：这两个目的，就可以理解为国库券市场的两项功能。金融理论与实务第六章二、国库券的发行方式国库券通常采用贴现发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，国库券到期后按面值支付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益。i为国库券投资的年收益率；F为国库券面值；P为国库券购买价格；N为举例到期日的天数金融理论与实务第六章国债发行方式行政分配。定向发售。定向发售是指向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。承购包销。承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务，因而是带有一定市场因素的国债发行方式。招标发行。招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件。根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。金融理论与实务第六章国债招标方式缴款期招标，是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止；主要用于招标机制不很健全的环境。价格招标主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价由高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。以发行价格为竞争标的物。投标人以收益率为竞争标的。收益率招标主要用于付息国债的发行，它同样可以分为“荷兰式”招标和“美国式”招标，原理与上述价格招标相似。缴款期招标价格招标收益率招标金融理论与实务第六章荷兰式招标和美国式招标

也称为单一价格招标，是在招标规则中，发行者按募满发行额为止的最低中标价格作为全体中标商的最后中标价格，即每家中标商的认购价格是同一的。也称多种价格招标，承销机构分别以各自出价来认购中标数额。美国式招标因各自中标价格不同，则最能体现各投标商的认购能力，或者说，投标商会更认真的考虑每个价位上的认购能力、中标概率，公开竞争性较为明显。荷兰式招标美国式招标金融理论与实务第六章例：荷兰式招标与美国式招标总招标200亿，分别采用荷兰式招标和美国式招标，结果如何？投标人投标人A投标人B投标人C投标价（元）858075投标额（亿元）9060100中标额（亿元）906050荷兰式中标价757575美国式中标价858075金融理论与实务第六章（三）国库券发行市场中的一级交易商一级交易商：指具备一定资格，可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体。国债一级交易商可直接向财政部承销和投标国债，并通过开展分销、零售业务，促进国债发行，维护国债市场顺畅运转。一级市场上直接投标和承销国债，二级市场上又是做市商。金融理论与实务第六章政府财政部门发行国库券的目的1、为了融通短期资金调节财政年度收入的暂时不平衡，弥补年度财政赤字。2、为了调节经济。金融理论与实务第六章国库券流通市场的参与者与其目的中央银行：通过国库券的买卖和回购交易用以影响金融机构的可用资金数量。商业银行：是实现安全性、收益性和流动性相统一的投资组合管理。金融理论与实务第六章三、我国的国库券市场（了解）我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。金融理论与实务第六章第五节票据市场票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场。根据票据的不同，教材又将票据市场细划为商业票据市场、银行承兑汇票市场、票据的贴现与再贴现市场以及中央银行票据市场。金融理论与实务第六章一、商业票据市场

商业票据是一种由企业开具、无担保、可流通、期限短的债务性融资本票。1.商业票据的发行市场1）发行人与投资人商业票据的发行主体并不仅仅局限于工商企业，事实上，各类金融公司更是这个市场的重要筹资主体。投资人可以是工商企业和各类金融机构，商业银行、保险公司、非金融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金都可以是投资人。金融理论与实务第六章2、发行方式直接募集交易商募集直接募集是指不经过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据以贴现方式出售给投资人。交易商募集是指发行人通过交易商来销售自己的商业票据。金融理论与实务第六章3）商业票据的发行与贷款承诺

贷款承诺又叫信用额度，是指银行承诺在未来的一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的发行人提供一定数额的借款，为此，商业票据的发行人要向银行支付一定的承诺费。一方面，贷款承诺降低了商业票据发行人的流动性风险，有助于商业票据的发行；另一方面，贷款承诺降低了票据的利率水平，又有对商业票据发行有抑制作用。金融理论与实务第六章2.商业票据的流通市场

商业票据的流通市场不发达。商业票据的持有者一般都将商业票据持有到期。我国目前还不允许各类企业发行这种没有交易背景、纯粹为了融资的典型商业票据。金融理论与实务第六章二、银行承兑汇票市场

银行承兑汇票是指银行在远期汇票上进行承兑，承诺在汇票到期日承担最后付款责任，此时该汇票即为银行承兑汇票。所谓承兑，简单地说，就是承诺兑付，是付款人在汇票上签章表示承诺将来在汇票到期时承担付款义务的一种行为。承兑行为只发生在远期汇票的有关活动中。金融理论与实务第六章以国内贸易为例：B公司A公司3个月后支付100万元出票人银行A承兑人收款人申请审核同意，承兑收到汇票后发货付款提示汇票不管汇票到期日时，A公司在银行存款账户上的存款有多少，银行必须无条件支付款项给B公司，并对其垫付的部分视同逾期贷款向A公司收取罚息。银行承兑汇票将商业信用转化为银行信用，从而降低了商品销售方所承担的信用风险，有利于商品交易的达成。银行B转让扣除贴息付款转贴现中央银行再贴现金融理论与实务第六章贴现是指银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行的票据行为，是银行向持票人融通资金的一种方式。

转贴现原贴现人将已贴现而未到期的票据转让给其他银行、贴现公司或其他愿意垫付资金的人，按照汇票金额扣除一定利息后提前取得票款的资金融通行为。

再贴现又称“重贴现”是商业银行以未到期的合格票据再向中央银行贴现。金融理论与实务第六章三、票据贴现市场

总结一下：票据的贴现直接为企业提供了融资服务；对企业来说，票据贴现业务是短期融通资金的重要渠道，具有流动性强、操作灵活、手续简便等特点，降低融资成本，缓解中央企业贷款难的问题。转贴现满足了商业银行等金融机构间相互融资的需要；对金融机构来说，具有流动性强、风险性低、盈利较好、资本占用低、拉升存款，增加利润的功能。再贴现则成为中央银行调节市场利率和货币供给量，实施货币政策的重要手段。对于央行来说，通过对再贴现率的调节，可以起到控制货币供应量的目的。注：上述总结即可以理解为票据贴现市场、转贴现市场和再贴现市场的功能。金融理论与实务第六章我国票据市场历史沿革第62页央行下发《大额可转让定期存单管理办法》和《关于大额可转让定期存单转让问题的通知》中国银行和交通银行开始发现大额可转让定期存单中国人民银行颁布了《商业汇票承兑贴现暂行办法》《中华人民共和国票据法》颁布并执行1985年1986年1989年1990至1993每年商业银行发行CDS总量为500亿元1995年金融理论与实务第六章票据市场快速发展的原因：1、票据融资具有的便利与低成本的特点使企业对票据融资的需求不断提高。2、票据融资是商业银行争夺优质客户、合理配置资产、保持流动性、增加盈利的的重要手段。金融理论与实务第六章四、中央银行票据市场中央银行票据是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。中央银行发行票据的目的不是为了筹集资金，而是为了减少商业银行可以贷放的资金量，进而减少市场中的货币量，因此，发行中央银行票据是中央银行进行货币政策操作的一项重要手段。中央银行票据的发行丰富了公开市场业务操作工具。但是大规模的中央银行票据的发行使中央银行背上了沉重的利息负担，所以，当一国国库券市场发展起来后，应该逐渐减少中央银行票据的发行，直至取消。金融理论与实务第六章应用：票据贴现金额的计算某企业将没到期的银行承兑汇票转让给银行，原汇票面额为10万元，距离到期日还有15天，银行月贴现利率为1%，则银行该个企业的贴现金额是？金融理论与实务第六章答案贴现利息=汇票面额*实际贴现天数*月贴现利率/30=100000*15*1%/30=500元该公司实际获得贴现金额=汇票面额-贴现利息=99500元。金融理论与实务第六章第六节大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单（NegotiableCertificateofDeposit，CDs）是由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可流通转让的大额存款凭证。一、大额可转让定期存单市场的产生与发展大额可转让定期存单市场首创于美国。1961年2月，为了规避“Q条例”对银行存款利率的限制，克服银行活期存款数量因通货膨胀的发生而持续下降的局面，花旗银行开始向大公司和其他客户发行大额可转让定期存单。金融理论与实务第六章这种存单与普通定期存款相比的区别在于：第一，存单面额大，通常在10万美元与1000万美元之间。第二，存单不记名，便利存单持有人在存单到期前在二级市场上将存单转让出去。第三，存单的二级市场非常发达，交易活跃。由此可以看出，大额可转让定期存单将活期存款的流动性和定期存款的收益性合为一体，从而吸引了大批客户。1970年，伴随着美国通货膨胀的持续上涨，美国国会取消了对大额可转让定期存单的利率限制，进而使这种存单成为美国商业银行筹集信贷资金的重要渠道。资料显示，至1972年，大额可转让定期存单占到全部银行存款的大约40%。此后，许多国家纷纷效仿美国建立大额可转让定期存单市场，促进了此市场在全世界范围内的发展。金融理论与实务第六章二、大额可转让定期存单市场的功能

大额可转让定期存单市场对于筹资者（商业银行）来讲有两项功能：其一，商业银行通过发行大额可转让定期存单可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞大、期限稳定的资金。其二，商业银行的经营管理理念也因发行大额可转让定期存单而改变。大额可转让定期存单市场对于投资者来讲，其功能表现在：大额可转让定期存单市场的存在极好地满足了大宗短期闲置资金拥有者对流动性和收益性的双重要求，成为其闲置资金重要运用的场所。金融理论与实务第六章三、大额可转让定期存单的期限与利率大额可转让定期存单的期限多为1个月到4个月，最短的大额可转让定期存单的期限是14天，也有6个月的，但超过6个月的存单较少。大额可转让定期存单的利率水平类似其他货币市场工具的利率，但略高于同期国库券利率。大额可转让定期存单的发行银行的信用评级、存单的期限和存单的供求数量是决定大额可转让定期存单利率水平的主要因素。金融理论与实务第六章四、我国的大额可转让定期存单市场我国大额可转让定期存单市场产生于1986年。由于大额可转让定期存单市场并没有发挥出本应该发挥出的功能，反而成为我国商业银行变相高息揽存的手段，所以我国在1998年取消这一市场。但现阶段由于各家商业银行之间竞争的加剧以及通货膨胀的因素，商业银行吸收存款变得困难，因此在我国现阶段有必要发展大额可转让定期存单市场，其前景广阔。金融理论与实务第六章此时我国的大额可转让定期存单市场有着不同于国外典型存单市场的独特特征

一是面额小。我国的大额可转让定期存单个人购买的最低面额仅为500元，企业购买的最低面额也仅为1万元，大大低于国外的最低面额。二是存单的购买者绝大部分是城乡居民个人，少数为企业和事业单位。三是由于存单的利率比同期限的定期存款利率高5%至10%，因此投资者购入存单后通常都持有到期，流动性很差，始终未能形成二级市场。可见，我国的大额可转让定期存单恰恰缺失了此类存单的典型特征：面额大，流通转让。大额可转让定期存单成为我国商业银行变相高息揽存的手段。于是，1998年，中国人民银行下文停止了大额可转让存单的发行，市场消失。2004年，中国人民银行在第四季度《中国货币政策执行报告》中正式提出开展对大额可转让定期存单的研究工作。金融理论与实务第六章27．下列属于货币市场工具的是（）A．国库券 B．商业票据C．债券 D．股票E．大额可转让定期存单答案：ABE金融理论与实务第六章12．下列不属于货币市场的是()A．同业拆借市场 B．商业票据市场C．回购市场 D．股票市场答案D金融理论与实务第六章9.股票市场属于()A.货币市场 B.资本市场C.期货市场 D.期权市场答案B金融理论与实务第六章11.下列不属于货币市场特点的是()A.交易期限短 B.流动性弱C.安全性高 D.交易额大答案B金融理论与实务第六章12.当前我国货币市场的基准利率是()A.Chibor B.LiborC.Hibor D.Shibor答案D金融理论与实务第六章22.下列关于大额可转让定期存单表述正确的有()A.存单面额大 B.二级市场非常发达C.首创于英国 D.强化了商业银行的资产管理理念E.存单不记名答案ABE金融理论与实务第六章8.同业拆借通常()A.有担保 B.是信用拆借C.有抵押 D.有资产组合要求答案：B金融理论与实务第六章复习思考题1.如果你是一位中央银行的决策者，你该如何考察货币市场的功能？又该如何考虑充分发挥货币市场的功能？本题考查的重点内容是对货币市场功能的掌握程度，因此回答货币市场的功能即可。1）货币市场是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。2）货币市场是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。3）货币市场是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。4）货币市场是市场基准利率生成的场所。金融理论与实务第六章2.企业为何参与货币市场的交易活动？企业参与货币市场的交易活动主要的目的有两个：一是为了及时、低成本地筹集大规模的短期资金。二是为了使得暂时闲置的流动资金实现收益。3.作为居民个人，你能通过怎样的方式参与货币市场的交易活动？作为居民个人而言，主要是通过商业银行等金融机构参与国库券的流通市场。金融理论与实务第六章4.中央银行怎样影响同业拆借市场利率？中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具。例如，央行上调了法定存款准备金率，则商业银行等金融机构持有的超额准备金减少，同业拆借市场上的资金供给相应降低，同业拆借市场利率随之上升。5.查一查我国20世纪90年代初期有关同业拆借的资料，看看违章拆借有哪些表现？我国20世纪90年代初期同业拆借市场上的违章拆借主要表现在两个方面：一是各商业银行及其他金融机构成立了办理同业拆借业务的中介机构。二是各个办理同业拆借业务的中介机构肆意提高同业拆借利率。金融理论与实务第六章6.什么是回购协议？什么是逆回购协议？比较两者之间的关系？回购协议：是指证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。逆回购协议：是指证券的买入方在获得证券的同时，与证券的卖方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的买方按约定的价格再将其购入的证券如数返还。回购协议与逆回购协之间的关系：实际上，回购协议与逆回购协议是一个事物的两个方面，同一项交易，从证券提供者（资金需求者）的角度看是回购，从资金提供者的角度看，是逆回购。金融理论与实务第六章7.中央银行是如何利用回购市场的？中央银行可以使用回购协议暂时性地买入政府债券来实现刺激经济，达到货币政策操作的目的。8.什么原因导致我国国库券市场发展滞后？我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。金融理论与实务第六章9.国库券市场发展不起来会产生怎样不良的影响？国库券市场发展不起来产生的不良在于：中央银行货币政策的操作将受到限制，进而央行会发行央行票据，而大量央行票据的发行会给央行背上沉重的债务负担，对一国的金融安全不利。金融理论与实务第六章10.想一想，为什么商业票据的融资成本低于银行贷款的成本？原因有两个：一是商业票据融资属于直接融资方式，而银行贷款属于间接融资方式。所以商业票据的融资成本低于银行贷款的成本。二是商业票据的风险低，因此利率低，对于筹资者而言筹资成本较低。

11.从中国国情出发，你认为我国发展