第四章基金估价证券投资基金学福建师范大学-张业圳

第四章基金估价证券投资基金学福建师范大学,张业圳本章的主要内容1、基金的价格种类2、基金的资产净值3、基金价格波动因素的分析第一节基金的价格种类一、开放式基金的价格二、封闭式基金的价格三、封闭式基金的折价与溢价一、开放式基金的价格开放式基金的卖出价：基金管理公司卖出基金单位的价格，也就投资者买入（申购）价。开放式基金的买入价：基金管理公司买入基金单位的价格，也就投资者赎回价。开放式基金价格的计算方法：卖出价=单位净资产价值+销售佣金前收费与后收费买入价的三种计算方法：1）单位净值2）买入价=单位资产净值-后收费3）在上两种价格的基础上减去赎回费封闭基金的价格基金发行阶段，发行价格为基金面值，即平价发行，一般按1.01元/基金单位；基金交易阶段，价格由市价买卖。三个不同阶段三种不同价格：基金第二阶段，发行期满到上市日之前:价格按资产净值计算；封闭式基金价格的构成内容基金面值(BookValue)基金净值(EconomicValue)市价投资者关心的是净值和市价。净值由基金本身内在的表现即资产和收益等的善来决定，而市价主要受供求关系决定。二、封闭式基金的折价与溢价市价>净值——溢价（atPremium)市价<净值——溢价（atDiscount)

溢价率与折价率=（市价-净值）/净值X100%大多数情况下封闭式基金是处于折价交易状态基金净值是怎么估价的呢？当天的市场交易均价或收盘价；最近一个交易日的市场交易均价或收盘价；未上市的证券按取得的成本计算封闭式基金折价原因与现象分析投资的目的是为了什么呢：承担尽量低的风险，获得尽可能高的回报！要获得这样的结果，我应该考虑哪些因素呢？成本、费用、信息、风险、交易是否方便等基金资产变现成本的预期：市场价格的波动是否会使得将来的售价比估价低呢？交易费用：交易费的大小使收益下降，应该从收益中抵偿吧！投机行为是否对我的投资产生冲击我对自己投资的基金了解多少，大家都有这些信息会对我的收益产生影响吗？净值真的是我的最后收益吗：大量买卖会不会对价格产生冲击呢？交易方式对我的收益有影响吗？如果有风险，我投资的基金能合理规避吗？第二节基金的资产净值基金的资产净值：指某一时点一个基金单位实际代表的价值。基金的资产净值=（总资产-总负债）/股份总数我怎么知道基金总资产呢？基金具有的现金、股票、债券、银行存款和有价证券。什么它的总负债呢？基金管理公司的管理费，托管人的托管费等及其他负债。由我自己计算吗，谁计算，他计算的合理公平吗？资产净值的估值1、我国基金的估值原则：1）任何上市流通的有价证券以估值日该证券在证券交易所挂牌的市价估值，当日无交易的，以最近交易日的市价估值。2）未上市的股票分两种情况处理I、配股和增发新股，按估值日在证券交易所挂牌的同一股票的市价估值；II、首次发行的股票按成本估值。3）配股权证，从配股除权日起到配股确认日止，按市价高于配股价的差额估值，旭果低于配股价，按按配股价估值。4）上述方法不能对资产进行客观估值的可与基金托管人商定，按最能反映公允价格估值。5）新增事项，按国家最新规定估值。基金单位资产净值的计算方法1、已知价法2、未知价法3、这两种计算方法，哪种好呢？已知价定价法，会加剧股市波动，给基金内部人造成套利的可趁之机，不利于投资者；未知价定价法可缓和股市波动性，减轻来自投资者的申购（赎回）压力。你希望你投资的基金选择哪种定价法？各国没有明确规定，但大多数采用未来价格定价法，但每个基金经理必须二择其一。我国规定采取未知价法。基金资产净值有可能失真！我们对基金选择时，还应考察其他因素：1）注意分析基金投资的有价证券的质量；2）认真分析基金资产结构变化；3）基金买卖的规模与频率，注意判断基金的价值取向。资产净值会不会不准确呢？基金持有“问题股”如何估值呢？问题证券的估值要采用特别定价程序。哪些“问题股”要采用特别定价程序呢？被停牌的股票；ST股票；突发事件造成的债券或股票休市、停市；连续多日没有交易，明显缺乏流动性的其他情况。定价原则与程序定价原则：按最能反映该证券预期变现价格或真实价值的价格估值，即公允价值估值。定价程序：1）确定需要特别定价的证券；2）成立特别定价小组；3）特别定价小组初步决定当日的估值价格，通知基金托管人；4）基金托管人的意见，是否同意所提出的定价，如不同意提出理由、由管理人再讨论；5）经双方协商一致确定估值价格；6）公司特别定价小组出具书面定价报告；7）核算人员做当日净值公告，进行信息披露；8）如不合理，可重新再议。第三节基金价格波动因素分析一、基本分析1）宏观经济因素2）微观经济因素3）政治因素4）心理因素5）非法投机活动二、技术分析一、基本分析基本分析主要是通过对影响证券价格变化的基本因素：经济因素、政治因素、心理因素等进行分析的方法；主要通过分析影响证券市场供求关系的基本因素来判断市场的走势。适用范围：分析基金价格的中长期走势经济因素：宏观因素（1）经济增长与景气循环（2）利率利率下调，投资基金比存款取息获得更高收益，筹资企业成本下降，企业收益提高，利润和预期的股利收入也会增加；公司更易筹资，扩大生产规模，利润和预期收益提高，基金的收益也会相应提高；一部分银行资金会流向证券市场，市场上流通资金增加，基金需求量相应增加。因此基金价格会上扬，反之则下跌。（3）通货膨胀与通货紧缩膨胀的虚假繁荣可扩大社会需求，促进社会生产盲目发展，促进市场扩大，促进信用扩大。紧缩初期，一般基金市场价格会随股价下跌而趋于下跌，紧缩的后期，基金市场价格会随股价平稳。通货膨胀与紧缩主要是通过货币供应量影响市场价格的。持续通货膨胀，会使得社会经济形势不稳定，经济发展暗淡，企业经营风险特别大，长期决策困难，人们不愿意在此时把资金放在基金市场（4）对外贸易一是通过对外贸易对国民经济的影响间接对基金市场发生影响；二是直接对基金市场发生影响。（5）汇率第一，汇率的变化会引起市场资金的变化；第二，汇率的变动对不同国家公司经济影响不同，公司产品出口多的，汇率提高，公司收益受到较大影响；原材料依赖进口，产品销售国内的，汇率提高公司股份会上涨。经济因素：微观因素（1）基金公司的业绩状况（2）基金公司的投资状况（3）基金公司的组织管理状况（二）政治因素1、战争2、政局变动和重大政治事件3、重大经济政策出台、社会经济发展规划的制定，重要法规的颁布等。（三）心理因素1、预期心理：人气2、跟风心理：指盲目跟随大户和许多人销售的心理，又称“羊群效应”“羊群效应”是指在信息不对称或信息不完全的情况下，投资者过于模仿他人行为，过于跟随市场舆论，而忽视自己的私人信息的行为。通常认为，羊群效应会对市场的稳定性和效率造成很大的影响。由于羊群效应具有放大效应，当被模仿者的行为指向市场效率优化的一面，羊群效应就会强化这一指向，从而使市场出现有效率的格局；反之，羊群效应就会加重市场效率的下降和扭曲，从而导致资产价格无效率、股市价格泡沫，甚至是金融危机。我国证券市场开放式基金羊群效应了2003年第三季度以前成立的，迄今公布了连续七个季度以上持仓信息的20只基金按照我国证券市场对基金的要求，基金每个季度都要公布占本基金净资产前十名的股票及其所占比例。如果某个基金存在羊群效应，该基金十大重仓股所占基金净资产的比例应与其它基金对这些股票的偏好显著相关。研究结果表明，虽然我国部分开放式基金投资与其他开放式基金之间有较强的相关性，但是这些开放式基金并不存在显著直接的羊群效应（至少不存在非理性的羊群效应），且大多数开放式基金的投资与其他开放式基金甚至不存在显著意义上的相关性。说明我国的开放式基金的投资并不存在盲目的跟风跟庄行为。3、贪平心理4、赌博心理（四）非法投机活动二技术分析技术分析就是根据各种图表及技术性指标预测基金未来价格的趋势。技术分析的前提是假定基金价格必须由市场供求决定，市场必须是属于自由竞争的市场。技术分析只对市场趋势做出预测。技术分析指标1、移动平均线移动平均线是用统计处理的方式，将若干天的股票价格加以平均，然后连接成一条线，用以观察股价趋势。移动平均线的理论基础是道·琼斯的“平均成平”概念。移动平均线通常使用进有３日、６日、１０日、1２日、２４日、３０日、７２日、２００日、２８８日、１３周、２６周、５２周等等，不一而足，其目的在取得某一段期间的平均成本，而以此平均成本的移动曲线配合每日收盘价的线路变化分析某一期间多空的优劣形势，以研判股价的可能变化。一般来说，现行价格在平均价之上，意味着市场买力（需求）较大，行情看好；反之，行情价在平均价之下，则意味着供过于求，卖压显然较重，行情看淡。以十日移动平均线为例。将第１日至第１０日的１０个收盘价，累计加起来后的总和除以１０，得到第一个１０日平均价，再将第２日至第１１日收盘价和除以１０，则为第二个１０日平均价，这些平均价的连线，即成为１０日移动平均线。移动平均的期间长短关系其敏感度，期间愈短敏感度愈高，一般股价分析者，通常以６、１０日移动平均线观察短期走势，以１０日、２０日移动平均线观察中短期走势；以３０日、７２日移动平均线，观察中期走势；以１３周、２６周移动平均线，研判长期趋势。1．计算方法（1）日平均价＝当日成交金额÷当日成交股数（亦有直接采用当日收盘价代替日平均价者）；（2）6日平均价＝（当日平均价＋前五日平均价×5）÷6；（3）10日平均价＝（当日平均价＋前九日平均价×9）÷10；（4）30日、72日、13周、26周等平均价计算方法类推。其计算公式为ＭＡ＝（P1＋…＋Pn）÷n（Pi为第i天的价格，n为日数）。加权移动平均和平滑指数（EAM）2．研判（１）平均线由下降逐渐走平而股价自平均线的下方向上突破是买进讯号。当股价在移动平均之下时，表示买方需求太低，以致于股价大大低于移动平均线，这种短期的下降给往后的反弹提供了机会。这种情况下，一旦股价回升，便是买进讯号。（２）当股价在移动平均线之上产生下跌情形，但是刚跌到移动平均之下主不开始反弹，这时，如果股价绝对水平不是很高，那么，这表明买压很大，是一种买进讯号。不过，这种图表在股价水平已经相当高时，并不一定是买进讯号。只能作参考之用。（３）移动平均线处于上升之中，但实际股价发生下跌，未跌到移动平均线之下，接着又立即反弹，这里也是一种买进讯号。在股价的上升期，会出现价格的暂时回落，但每次回落的绝对水平都在提高。所以，按这种方式来决策时，一定要看股价是否处于上升期，是处于上升初期，还是处于晚期。一般来说，在上升期的初期，这种规则适用性较大。（４）股价趋势线在平均线下方变动加速下跌，远离平均线，为买进时机，因为这是超卖现象，股价不久将重回平均线附近。（５）平均线走势从上升趋势逐渐转变为盘局，当股价从平均线上方向下突破平均线时，为卖出讯号。股价在移动平均线之上，显示价格已经相当高，且移动平均线和股价之间的距离很大，那么，意味着价格可能太高，有回跌的可能。在这种情况下，股价一旦出现下降，即为抛售讯号。不过，如果股价还在继续上涨，那么，可采用成本分摊式的买进即随着价格上涨程度的提高，逐渐减少购买量，以减小风险。（6）移动平均线缓慢下降，股价虽然一度上升，但刚突破移动平均线就开始逆转向下，这可能是股价下降趋势中的暂时反弹，价格可能继续下降，因此是一种卖出讯号。不过，如果股价的下跌程度已相当深，那么，这种规则就不一定适用，它可能是回升趋势中的暂时回落。因此，投资者应当做仔细的分析。（7）移动平均线处于下降趋势，股价在下跌过程中曾一度上涨到移动平均线附近，但很快又处于下降状态，这时是一种卖出讯号。一般来说，在股市的下降过程中，常会出现几次这种卖出讯号，这是下降趋势中的价格反弹，是一种短期现象。（8）股价在平均线上方突然暴涨，向上远离平均线为卖出时机，因此这是超卖现象，股价不久将止涨下跌回到平均线附近。（9）长期移动平均线呈缓慢的上升状态，而中期移动平均线呈下跌状态，并与长期平均移动平均线相交。这时，如果股价处于下跌状态，则可能意味着狂跌阶段的到来，这里是卖出讯号。须要注意的是，在这种状态下，股价在下跌的过程中有暂时的回档，否则不会形成长期移动平均线和中期移动平均线的交叉。（10）长期的移动平均线（一般是26周线）是下降趋势，中期的移动平均线（一般是13周线）在爬升且速度较快的超越长期移动平均线，那么，这可能意味着价格的急剧反弹，是一种买进讯号。出现这种情况一般股价仍在下跌的过程中，只不过中期的下跌幅度要低于长期的下跌幅度。3．评价优缺点优点:（1）适用移动平均线可观察股价总的走势，不考虑股价的偶然变动，这样可自动选择出入市的时机。（2）平均线能显示“出入货”的讯号，将风险水平降低。无论平均线变化怎样，但反映买或卖信号的途径则一样。即是，若股价（一定要用收市价）向下穿破移动平均线，便是沽货讯号：反之，若股价向上冲移动平均线，便是入货讯号。利用移动平均线，作为入货或沽货讯号。通常获得颇可观的投资回报率，尤其是当股价刚开始上升或下降时。（3）平均线分析比较简单，使投资者能清楚了解当前价格动向。缺点：（１）移动平均线变动缓慢，不易把握股价趋势的高峰与低谷。（２）在价格波幅不大的牛皮期间，平均线折中于价格之中，出现上下交错型的出入货讯号。使分析者无法定论。（３）平均线的日数没有一定标准和规定，常根据股市的特性不同发展阶段，分析者思维定性而各有不同，投资者在拟定计算移动平均线的日子前，必须先清楚了解自己的投资目标。若是短线投资者，一般应选用10天移动平均线，中线投资者应选用90天移动平均线，长期投资者则应选用250天移动平均线。很多投资者选用250天移动平均线，判断现时市场是牛市或熊市，即是，若股价在250天移动平均线之下，则是熊市；相反，若股价在250天移动平均线之上，则是牛市。为了避免平均线的局限性，更有效掌握买卖的时机，充分轨挥移动平均线的功能，一般将不同期间的平均线予以组合运用，目前市场上常用的平均线组合有“5、10、20、220日平均线”组合；“10、25、73、146、292日平均线”组合等，组内移动平均线的相交与同时上升排列或下跌排列均为趋势确认的讯号。2、乖离率N日乖离程度=当日基金价格-N日移动平均价格N日乖离率=（N日乖离程度/N日移动平均价）×100%公式中的价格一律用收盘价在大势上升的情况乖离率为负，应买进基金，风险小；在大势下跌的行情中乖离率为正，应卖出基金，持币观望。指数平滑异同移动平均线（MACD）简称指数离差指标，它是利用短期移动平均线和中长期移动平均线之间不断聚合和分离的牲加以双重平滑运算后用于研判买卖时机和信号的方法。计算公式（1）计算12日平滑移动平均数作为快速移动平均线，并加重最近一日的权数EMA12=前一日EMA12×11÷13+今日收盘指数×2÷13（2）计算26日平滑移动平均数作为慢速移动平均线EMA26=前一日EMA26×25÷27+今日收盘指数×2÷27（3）计算离差值DIFDIF=今日EMA12-今日EMA12（4）计算离差平均值（DEM），DEM=前一日的DEM×9÷11+今日的DIF×2÷11MACD的应用法则(1)DIF与DEM为正值,表示市场是上涨行情,DIF与DEM为负值,表示市场是下跌行情。当DIF从负值向上转变成正值,是买入信号,当DIF从正值跌破0转变为负值,表示EMA12