工业行业专题研究：中国叉车出海为何能维持高景气度

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。工业工业华泰研究2023年12月19日│中国内专题研究中国叉车锂电化和智能化领先于海外巨头，出海具有差异化竞争优势叉车是让世界看到中国制造迈向中国“智”造的代表产品之一，也是中国锂电产业链和全门类工业产业链的优势的体现。中国叉车产业从80年代引进吸收海外技术实现国产化，到中国锂电产业链的成熟后，让锂电叉车在产品性能、经济效益、性价比、使用舒适度上实现了全面突破并实现弯道超车，成功迈向国际化。中国叉车龙头企业们在2021年凭借中国供应链优势，和锂电的差异化产品优势，让世界感受到了中国叉车的优异产品力，开启了出口高景气度时代。伴随中国叉车企业在海外销售渠道的进一步拓展，我们认为中国叉车企业有望持续受益于锂电化和全球化发展。合力全球经销商大会和“走进杭叉2023”，让世界看到中国“智”造2023年9-12月，安徽合力和杭叉集团分别举办了2023年全球经销商大会和“走进杭叉2023”活动，加速企业推进全球化进程。合力全球代理商大会喜迎来自全球90多个国家和地区的近400位海外代理商参会，全面展示了合力作为中国工业车辆行业龙头企业从技术引进到自主创新、从单机制造到国际品牌、从设备出口到国际标准拟定者的发展进程。杭叉集团喜迎来自北美、南美、欧洲、东南亚、澳大利亚等多个地区和国家的超300位代理商到访。代理商通过深度参观和充分交流，全面了解了杭叉产品的创新技术和竞争优势，并与杭叉团队充分交流海外市场端的想法和需求。2023年叉车整体需求景气度向好，23年7-11月内销出口两旺叉车下游需求广泛，受单一行业景气度波动影响相对较小。尽管2023年Q2开始制造业整体PMI景气度相较23Q1略有回落，但整体工业企业利润累计总额降幅持续收窄；2023年7-11月中国规模以上快递当月业务收入同比增速持续改善。由此，从23H2开始，叉车内销增速向好，出口增速在渠道拓展的催化下实现了高基数下的景气度持续。根据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，11月当月销售各类叉车99876台，同比增长20.8%，其中国内61988台，同比增长19.6%；出口37888台，同比增长23%。锂电产品差异化优势+出口渠道持续扩张，中国叉车迈向全球星辰大海坚定看好全球绿色能源转型带来的锂电叉车需求推动。根据WITS和中国工程机械协会统计，2022年全球1类叉车（电动平衡重叉车）除开中国的海外市场共发货24.82万台，中国出口2.80万台1类锂电叉车，对应海外市占率为11.29%，仍有较大成长潜力。伴随中国叉车企业海外销售渠道拓展，合力以“5+X”海外战略布局，覆盖全球100多个国家和地区的近300家海外代理商；杭叉集团海外渠道由9家海外子公司和300多家海外代理商组成，中国叉车全球影响力有望不断提升，迈向国际市场的星辰大海。持续看好中国国企叉车龙头安徽合力与中国民企叉车龙头杭叉集团。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。机械设备通用机械机械设备通用机械研究员SACNo.S0570522100004SFCNo.BTM566研究员SACNo.S0570522120002nizhengyang@+(86)2128972228邵玉豪shaoyuhao@+(86)2128972228行业走势图机械设备通用机械(%)沪深3006(1)(8)(15)Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级安徽合力600761CH26.74增持杭叉集团603298CH30.09增持资料来源：华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11中国叉车是让世界看到中国制造迈向中国“智”造的代表产品之一，也是中国锂电产业链和全门类工业产业链的优势的体现。中国叉车产业从80年代引进吸收海外技术实现国产化，到中国锂电产业链的成熟后，让锂电叉车在产品性能、经济效益、性价比、使用舒适度上实现了全面突破并实现弯道超车，成功迈向国际化。中国叉车龙头企业们在2021年凭借中国供应链优势，和锂电的差异化产品优势，让世界感受到了中国叉车的优异产品力，开启了出口高景气度时代并持续至今。2022年全球1类叉车（电动平衡重叉车）除开中国的海外市场合计销售24.82万台，中国出口1类锂电叉车产品海外市占率为11.29%（《机械设备:中国叉车高端化的二次确认》，2023/09我们认为中国锂电叉车出海仍有较大成长潜力。中国叉车企业海外销售渠道持续扩张，出口景气度有望持续。此前我们在23年6月的报告《机械设备:重视叉车锂电化+国际化的投资机会》和23年9月的报告《机械设备:中国叉车高端化的二次确认》和大家分享了中国叉车出海的渠道布局和产品差异化优势，海外龙头企业的产品布局，海外不同市场的需求结构、消费特点和市场空间。此前市场较为担心23H2叉车出口景气度或在出口高基数和海外需求不确定性的双重因素下承压，但我们从工程机械工业协会数据可以看见23年6-11月叉车出口增速在高基数下依然保持了较高景气度，伴随中国叉车企业在海外渠道的进一步扩张，我们认为中国叉车企业出口景气度有望持续。叉车2023年7-11月内销出口需求两旺。从23Q2开始，叉车整体销量增速趋势持续向好，尽管23Q2内销同比增速相较于23Q1略有回落，但从23H2开始内销同比增速呈提升趋势；出口方面，从23Q2开始叉车在22年同期的高基数下，依然保持了较高的出口景气度，且出口同比增速也呈提升趋势。根据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，11月当月销售各类叉车99876台，同比增长20.8%，其中国内61988台，同比增长19.6%；出口37888台，同比增长23%。140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000全行业销量（台）全行业同比，右140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：中国工程机械工业协会、Wind、华泰研究140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002020当月销量（台）2021当月销量（台） 2022当月销量（台）2023当月销量（台）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中国工程机械工业协会、Wind、华泰研究当月内销（台）同比，右环比，右100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11资料来源：中国工程机械工业协会、Wind、华泰研究1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00002020累计销量（台）2021累计销量（台） 2022累计销量（台）2023累计销量（台）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中国工程机械工业协会、Wind、华泰研究当月出口（台）同比，右环比，右40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-1180%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：中国工程机械工业协会、Wind、华泰研究叉车下游需求广泛，受单一行业景气度波动影响相对较小。叉车下游涵盖物流仓储、电气机械、食品饮料、电子商务、汽车制造、批发零售、石油化工等众多领域。尽管2023年Q2开始制造业整体PMI景气度相较23Q1略有回落，但整体工业企业利润累计总额降幅持续收窄，23年10月工业企业利润累计总额达到6.12万亿元，同比降幅收窄至7.8%；根据国家邮政局统计，2023年7-11月中国规模以上快递当月业务收入同比增速改善，7-11月当月同比增速分别为6.0%、12.3%、14.4%、21.7%、26.9%。由此截至2023年11月，我国叉车整体需求景气度向好。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2018-022018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-042020-072020-102021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-072023-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012018-022018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-042020-072020-102021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-072023-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10电等新能源行业烟草制造业2%采矿业,采石,木材采运2%其他23%木业加工家具2%冷链2%医药及医疗器材2%非金属矿物制品2%电气,机械行业24%3%通信设备、计算机等电子设备制造业造业纸及纸制品业3%3%租赁3%食品，饮料行业批发零售业5%3%汽车行业3%交通运输仓储，物流仓储，邮政业农林牧副渔冶金及金属制造锂电,风,光,核石油化工行业石油化工行业3%3%5%5%资料来源：中国工程机械工业协会、华泰研究累计同比，右工业企业利润累计总额（亿元）累计同比，右100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000055200%555351150%514947100%47454350%4341390%393735-50%35中国制造业PMI资料来源：Wind、华泰研究资料来源：Wind、华泰研究1,4001,2001,0008006004002000中国规模以上快递当月业务收入（亿元）当月同比，右累计同比，右80%60%40%20%0%-20%-40%其他28%造纸4%电子设备制造5%石油化工5%电气机械12%电气机械12%汽车汽车10%食品饮料8%交通运输、仓储、物流21%资料来源：国家邮政局、Wind、华泰研究资料来源：中国工程机械工业协会、Wind、华泰研究安徽合力在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局中，加快推进国际化进程。2023年11月7日，合力第二届全球代理商大会“世界合力，智竞未来”在合肥盛大开幕，来自全球90多个国家和地区的近400位海外代理商参会，也是自2019年首次召开后暌违3年重新启动的重要交流活动。合力作为中国工业车辆行业的领军企业，以“整机+零部件+智能物流+后市场”为组合带动公司竞争力持续提升，主动服务和融入新发展格局，快速响应海外市场需求。公司凭借创新技术、可靠产品和优质服务，积极拓展国际市场，为全球客户提供全系列、全生命周期和全价值链解决方案，并致力于打造具有全球影响力和竞争力的世界级工业企业。合力积极与代理商沟通，共创合作共赢。截至目前，合力已连续3年在泰国、越南等多个国家成为市场占有率第一品牌，广受东南亚各国客户的欢迎。合力通过密切与当地代理商交流，不断优化产品品质、造型、功能等环节，持续推出符合客户需求产品。泰国是公司东南亚海外中心驻地，合力深入调研，精准制定对策，最终实现合力在泰国市场年度销量快速增长。此外，在代理商大会上，巴西代理商与市场分享了与合力的共同成长历程，合力高品质产品、先进技术、高效及时的产品交付能力，也让代理商在当地实现成功。资料来源：安徽合力官方微信公众号、华泰研究资料来源：安徽合力官方微信公众号、华泰研究合力产品质量、产品设计给全球代理商留下深刻印象。根据公司官网，2023合力全球代理商大会上隆重推出锂电叉车、氢能源叉车等14个产品展示区，近110台精品新品，同步展出i系列智能物流及高端零部件，全面展示合力从技术引进到自主创新，从单机制造到国际品牌的发展进程。合力让全球代理商不仅看到了智能化和差异化的叉车整机设备，还有全系列的自动化物流设备，为客户解决劳动力短缺痛点。此次代理商大会上，合力特别安排海外区域主题论坛会，代理商代表们就合力海外业务、技术升级、产品迭代、后市场服务等方面分享经验，寻求共同提升之道。资料来源：安徽合力官方微信公众号、华泰研究资料来源：安徽合力官方微信公众号、华泰研究安徽合力借助“一带一路”历史机遇，加速推进全球化运营战略。截至23年11月，合力已成立包括欧洲、东南亚、美国、中东、欧亚在内的5家海外公司，即“5+X”海外战略布局，覆盖全球100多个国家和地区的近300家海外代理商；此外，合力稳步推进澳洲和南美2家海外公司建设，持续完善南半球市场布局，公司预计到2024年将形成八大海外中心格局。未来公司将持续完善打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球布局，积极探索海外研发中心建设，进一步拓展海外公司功能，持续发挥海外中心影响力，构筑公司与代理商以及终端用户的桥梁，及时响应下游需求。在公司出口渠道的持续拓展下，我们认为叉车出海景气度有望持续。图表15：合力海外渠道围绕“1个中国总部+N时间新设立和新开业公司2014欧洲合力2018东南亚合力2019美国合力2022中东中心、欧亚中心2023澳洲合力、南美合力资料来源：安徽合力公告、华泰研究在全球化战略的持续推进下，合力出口景气度持续。2023H1合力实现出口营收29亿元，同比增长34%。根据公司三季报，经调整后2023年1-9月，合力同比增长9.15%，归母净利9.87亿元，同比增长43.41%。公司整体毛利率同比增长3.55pct至20.24%,主要受益于公司产品结构持续优化，海外业务持续增长以及原材料价格同比下降，公司迎来高质量发展。资料来源：安徽合力官方微信公众号、华泰研究5045403530252050营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速%利润增速%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind、华泰研究140120100806040200内销营收（亿元）出口营收（亿元）出口营收增速出口营收增速%201820192020202120222023H160%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind、华泰研究毛利率毛利率%销售净利率%20%15%10%5%0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源：Wind、华泰研究杭叉集团坚持“专业化生产、品牌化经营、集团化运作、国际化整合”的发展战略。2023年9-11月，杭叉集团开展《2023走进杭叉》工厂参观活动。来自北美、南美、欧洲、东南亚、澳大利亚等多个地区和国家的超过300位代理商齐聚杭叉工厂。参观了杭叉的青山和横畈两大超级工厂，与公司充分交流全面了解了公司的产品制造过程、创新技术、市场前景、杭叉的核心理念和竞争优势等。此外，代理商们试驾了杭叉包括仓储设备和正面吊等最新产品，感受杭叉产品力，并与杭叉团队充分交流海外市场端的想法和需求，推动公司持续研发迭代满足海外用户需求的产品，实现代理商与杭叉集团的共同进步。资料来源：杭叉集团官网、华泰研究资料来源：杭叉集团官网、华泰研究杭叉集团在加拿大的成功，是中国叉车“产品力+技术力”的体现。根据公司官网，2020年杭叉加拿大公司成立后不久就迎来了海外疫情的挑战，北美叉车行业整体由于大批工人无法到岗，以及物流配送遭遇阻碍导致当地企业交付能力受到挑战。但由于杭叉中国工厂的产能未受太大影响，杭叉加拿大把握机会，将现货新车送到急需用车的客户处，让客户试用满意后再进行销售。杭叉锂电池叉车配备磷酸铁锂电池，在零下20摄氏度的环境下正常工作，产品力突出，让中国叉车产品有了“回头客”。23年9月多位加拿大代理商实地探访杭叉智能化的超级工厂，让代理商们体会到中国“智”造。产品和技术的领先，让杭叉在开辟新市场时，打破了中国企业出海“拼价格”传统模式。资料来源：杭叉集团官网、华泰研究资料来源：杭叉集团官网、华泰研究杭叉集团海外拓展提速，进一步完善海外销售渠道。2023年杭叉集团新成立墨西哥和巴西公司，收购澳大利亚经销商杭叉设备有限公司拓宽销售渠道，并成立浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司提高后市场服务的广度和质量。公司持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，提升售后服务响应效率，公司的品牌知名度和用户满意度不断增强，产品海外市场销售规模持续提升。时间新设立和新开业公司2015杭叉欧洲2017杭叉美国2020杭叉加拿大2021杭叉荷兰2022杭叉澳大利亚、杭叉泰国2023杭叉墨西哥、杭叉巴西资料来源：杭叉集团公告、华泰研究在“创新驱动、国际化、新能源”的战略下，杭叉集团盈利能力持续提升。2023H1杭叉集团实现出口营收27亿元，同比增长33%。根据公司三季报，9M23杭叉集团实现营业收入125.15亿元，同比+10.1%；归母净利润13.05亿元，同比+74.9%；毛利率达到20.2%，同比增加3.93pct，公司产品结构持续优化、外销占比增加，在集团“创新驱动、国际化、新能源”战略下，公司盈利能力有望持续提升。资料来源：杭叉集团官网、华泰研究5045403530252050营业收入（亿元）归母净利润（亿元）利润增速%营收增速利润增速%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind、华泰研究120100806040200内销营收（亿元）出口营收（亿元）出口营收增速%201820192020202120222023H180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind、华泰研究毛利率毛利率%销售净利率%20%15%10%5%0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源：Wind、华泰研究1）市场竞争加剧：叉车行业竞争激烈，行业壁垒相对较低。叉车龙头企业需通过持续创新推出差异化产品，拓展销售渠道，采取新的营销策略，开拓多元化业务以保持公司在行业的领先地位。2）原材料价格大幅上涨：由于叉车生产所需的原材料主要有钢材、生铁、发动机、电池等，且原材料成本占比较高，对原材料价格波动较为敏感。若钢材、生铁等大宗商品市场价格大幅波动，尽管企业能传导部分价格到下游，但短期价格的大幅波动将对叉车企业盈利能力带来不利影响。3）汇率大幅波动：全球市场是中国叉车企业未来重要的增长来源，伴随中国叉车企业出口营收占比持续提升，汇率大幅波动下可能对企业出口业务的盈利能力以及汇兑损益造成收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E安徽合力600761CH增持15.5426.7411,5031.221.912.463.0412.748.146.325.11杭叉集团603298CH增持21.7130.0920,3111.061.772.052.3720.4812.2710.599.16注：数据截至2023年12月18日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称安徽合力(600761CH)杭叉集团(603298CH)最新观点公司盈利能力向好，Q1-Q3归母净利润同比增长43%安徽合力发布三季报，经调整后2023年Q1-Q3实现营收131.32亿元（yoy+9.15%），归母净利9.87亿元（yoy+43.41%），扣非净利8.47亿元（yoy+51.76%）。其中Q3实现营收44.05亿元（yoy+11.16%归母净利3.28亿元（yoy+28.47%我们预计公司23-25年EPS分别为1.91、2.46、3.04元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为11倍，考虑公司23年中投资合力澳洲和南美公司进一步开拓海外渠道，应有一定溢价，给予公司23年14倍PE，目标价26.74元（前值28.65元），维持“增持”评级。风险提示：钢材价格波动超预期，市场竞争加剧。报告发布日期：2023年10月23日点击下载全文：安徽合力(600761CH,增持):三季报归母净利同比增长超43%Q3单季度业绩同比+80.2%，维持“增持”评级2023年前三季度，公司实现营业收入125.15亿元，同比+10.1%；归母净利润13.05亿元，同比+74.9%；扣非归母净利润12.73亿元，同比+73.4%。其中Q3单季度，实现营业收入42.93亿元，同比+11.8%；归母净利润5.23亿元，同比+80.2%。公司调结构促转型，拓展海外版图。我们预计23-25年归母净利润分别为16.52、19.19、22.13亿元，对应PE为14、12、10倍，维持“增持”评级。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为13倍。考虑到公司23年海外拓展更快，新开业巴西、墨西哥公司，享有一定溢价，给予公司23年17倍PE，给予目标价30.09（前值31.86）元，维持“增持”评级。风险提示：钢材价格波动超预期，市场竞争加剧。报告发布日期：2023年10月17日点击下载全文：杭叉集团(603298CH,增持):2023Q3归母净利同比增长超+80%资料来源：Bloomberg，华泰研究预测分析师声明本人，倪正洋、邵玉豪，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•杭叉集团（603298CH）、安徽合力（600761CH华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与