企业投融资管理中利润指标的税、息因素分析

企业投融资管理中利润指标的税、息因素分析

利润指标是指具有不同定义范围的收入指标。其中按利润指标是否含“税、息”因素划分较为典型,此时的利润指标一般有税息后利润、税后息前利润、税前息后利润、税息前利润四种类型。正确界定企业投融资管理财务分析中所用利润指标的“税、息”因素,对投融资管理财务分析具有十分重要的意义。毕竟,无论是在管理理论研究还是实践工作中,若是以一种界定不明或不当的利润指标进行投融资管理的财务分析,必将有损于投资效益和融资财务风险评价的科学性,从而带来企业投融资工作的失误。为此,我们针对目前财务管理理论与实践中普遍存在的投融资管理财务分析所用利润指标界定不明(不当)和融资分析不完善的问题提出改进途径,以期有助于企业投融资管理的完善提高。本文将以按利润指标是否含“税、息”因素划分的四种类型为基础,分别从投资和融资两方面展开讨论。一、以利润指标为依据的财务管理文献中,存在多种困难企业投资财务管理的主要内容是以投资效益分析为基础的投资决策。在投资效益分析中无论是不考虑时间价值,计算平均投资报酬率和投资回收期,还是考虑时间价值,计算投资净现值、获利指数、内部报酬率等,都必须以明确界定的利润指标为基础。然而,在现有的财务管理文献中,有的用含“税后净利”(税息后利润)和折旧的年营业现金净流量为依据,计算投资项目的投资报酬率和投资回收期、净现值、获利指数、内部报酬率;有的以“年平均净收益”(税息后利润)为依据计算投资项目的投资报酬率,又以含“税后净利”(税息后利润)和折旧的年营业现金净流量为依据,计算项目投资回收期、净现值、获利指数、内部报酬率。实际上,理论文献中存在的这种分歧,有可能带来以下两个方面的问题:(一)利息重复扣除如果在计算考虑时间价值的评价指标时,以资金成本(在实际操作中,一般都假设成同期银行利率)对含税后净利(税息后利润)和折旧的年营业现金净流量进行贴现,计算投资项目未来报酬的总现值,进而计算净现值、获利指数;或者对含税后净利(税息后利润)和折旧的年营业现金净流量进行“零值贴现”,以求得项目的内部报酬率。无论哪种情况,都存在因利息重复扣除的问题,使投资效益的计算不切实际,这就极有可能误导决策者进行投资项目效益状况的正确评价。因为,在绝大多数企业的年营业现金净流量计算过程中,所用到的来自财务会计核算结果的税后净利,实际上是已经扣除过财务费用(主要是利息)以后的财务指标。若是再将含税后净利(税息后利润)和折旧的现金流量,用资金成本贴现,实质上是将投资未来不同时点报酬的一部分,视作支付的资金成本(主要为按同期银行利率计算的利息)再次加以扣除,从而造成利息重复扣除问题。这种利息重复扣除的结果是,我们看似采用了科学的计算方法,但是经过计算以后所得到的净现值和获利指数这两项科学决策指标却存在很大程度上的“不真实”,主要表现在“理论计算结果小于实际效益应有数额”。若试用含税后净利(税息后利润)和折旧的年营业现金净流量进行“零值贴现”,计算投资项目内部报酬率,也将使计算的内部报酬率小于实际应有数额。(二)以“年投资报酬率”为标准的投资效益模式据我们考察,很多企业的决策者都偏好采用投资报酬率指标进行投资方案选优。现有财务管理文献,提供了两种计算投资报酬率的方法,其一是用含税后净利(税息后利润)和折旧的年营业现金净流量作为报酬计算年投资报酬率;其二是以年税后净利(税息后利润)作为报酬计算年投资报酬率。我们认为,这两种方法中,无论采用哪种方法,所能进行的比较都必须以用同类指标计算的年投资报酬率为基础,按大小选优。根本不可能用经计算所得到的年投资报酬率指标同最低报酬率(资金成本)相比较,进行选优。但是,从保证和提高决策的科学性视角来看,恰恰后者又是十分必要的,而且基于资金成本决策理论来说也是十分重要的。同时,我们认为,以含税后净利(税息后利润)和折旧的年营业现金净流量为报酬计算年投资报酬率,会使其丧失通俗易懂,简便易行的特点;而且以税后净利(税息后利润)为报酬计算投资报酬率,又会使投资报酬率与资金成本不具可比性,否则又会发生利息重复扣除问题。针对上述问题,我们认为计算投资效益评价指标时,利润指标的使用应区别情况,给予不同界定。第一,以“税后息前利润”和折旧为年营业现金净流量计算净现值、获利指数、内部报酬率。这是一种将现行年营业现金净流量中“税后利润”改作税后息前利润(税后净利+利息)的做法。利润按此重新界定,将形成以投资未来各时点的税后息前报酬扣除从投资始点至各项报酬点期间的资金成本(复利利息)后的投资报酬总值(全部自有资金假定下的总报酬)计算净现值和获利指数;以全部自有资金假定下,投资未来各时点报酬“零值贴现”计算内部报酬率;从而能够完全避免上述利息重复扣除问题,彻底解决因所用利润指标界定不当引起的效益评价指标误减,效益评价不实的问题。第二,以年税息前利润为年投资报酬计算年平均报酬率。这是一种将现行以年税后净利或含税后净利和折旧的年营业现金净流量为年平均报酬改作以年税息前利润为年平均报酬的做法。按此法计算的年投资报酬率,不仅可以按高低程度同类指标比较选优,而且还能同资金成本(当然,也可以不仅仅是利息率)相比较,按高于资金成本的幅度选优。因资金成本是投资项目的最低报酬率(极限利率),因而用税息前利润为报酬计算的投资报酬率同资金成本比较选优,能够更深刻地认识投资项目的经济效益状况,从而提高投资报酬率的选优性能。同时,以税息前利润(“利润总额”减“利息”)为报酬计算投资报酬率,还具有简便易行的优点。第三,以含税后净利和折旧的年营业现金净流量为年回收额计算回收期。含税后净利和折旧的年营业现金净流量能够真实足额地反映投资的年回收额,因而用它计算回收期能够更好地从投资回收上反映投资的效益状况。二、偿债能力与营利能力企业融资是否负债,负债多少,与以一定利润指标为依据计算的“负债后偿债能力及其不确定性表现的偿债风险”和“获利能力及其不确定性表现的获利风险”密切相关。既然都要以“一定利润指标”为依据进行计算,那么,利润指标的界定问题也就同样存在于融资管理中,而且非常重要。(一)负债后企业总体偿债能力分析在我国社会主义市场经济条件下,破产机制正在逐步完善,资不抵债就有可能破产,已经成为人们的共识。既然如此,企业负债后是否具有足够的偿债能力就成为关系企业生存、发展的一件大事。在这种情况下,企业负债前就必须首先考虑偿债能力,以保证负债与偿债能力、负债与外部环境以及内部条件变动影响下偿债能力的不确定性相适应。在现有财务管理文献中,提供了对负债后企业总体偿债能力进行分析的相关指标,如分析衡量企业用于偿债的资产流动性及资产负债率、利息保障倍数等状况的财务指标。但是,当我们仔细考察这些指标并观察其实际应用时,我们发现,这些指标的计算一般都是利用企业现有的会计数据资料进行分析。而且,人们在实际工作中出于资料应用的便利,一般都在会计期末进行这些指标的计算和分析。至于在负债前,就针对需要负债融资的投资项目的可能偿债能力及其不确定性分析工作,在企业财务实践中几乎是空白,而恰恰又是后者对企业融资管理更为重要。为此,我们提出需负债融资投资项目可能偿债能力及其不确定性的分析问题,主张在避免利息被重复扣除、对所用利润指标进行合理界定的基础上,从两方面开展工作。1.长期偿债能力测算。在一般偿债负债融资投资项目的偿债能力从根本上决定于投资本金的回收能力。如果负债期间投资本金回收额超过负债“本利和”,那么投资本金中含有的负债(无论比例多大)也都能够全部到期偿还。按照这一原理,负债融资投资项目总体偿债能力可以用负债到期投资的净现值表现,而且越大越好;当然,也可以从更直接表现到期总体偿债能力的需要出发,用负债到期后的“净终值”表现,也是越大越好;还可以用投资本金回收额扣除自有资金投资额后的偿债现值表现,同样还是越大越好。但无论使用那一种指标,计算时所用年营业现金净流量中利润指标,都必须是“税后息前利润”,以避免利息重复扣除问题。具体计算公式如下:总体偿债能力标准离差(σ)=√n∑i=1(Κi-ˉΚ)2Ρi(σ)=∑i=1n(Ki−K¯¯¯)2Pi−−−−−−−−−−−−√总体偿债能力标准离差率(%)=σˉΚ100%(%)=σK¯¯¯100%其中:Ki为i种可能结果的总体偿债能力指标(负债到期投资现现值、负债到期投资净终值、偿债现值),为总体偿债能力指标期望值。Pi、ˉΚK¯¯¯为总体偿债能力指标i种可能结果的相应概率。2.利息重复扣除分期偿债能力可以用负债期间年投资本金回收额与年偿债额比较,通过计算负债期间年现金偿债余额进行,但进行年投资本金回收额计算所用年营业现金净流量中的利润指标必须是税后息前利润,否则又会出现利息重复扣除问题。其计算公式为:负债期间年现金偿债余额=年平均营业现金净流量-年还本付息额(其中:年平均营业额现金净流量=年平均税后息前利润+年折旧;年还本付息额=负债现值×1按负债期和资金成本查定的年金现值系数)。负债融资投资项目的分期偿债风险同样可用负债期间各种可能的年现金偿债余额指标与期望年现金偿债余额之间的离散程度和幅度指标——标准离差和标准离差率表示(公式内容不同,但形式相同,故略)。(二)负债融资的影响因素主要包括企业盈利负债融资除了必须考虑偿债能力,使负债与偿债能力及其不确定性相适应外,还必须考虑负债影响企业获利能力,并在外部环境、内部条件变动下具有不确定性这一因素,使负债与负债后的获利能力及其不确定性相适应。现有财务管理文献,只在每期期末以各种利率对企业进行获利能力分析,而对负债前必须进行的,负债可能对企业获利能力的影响及承受的获利风险,虽以“资本结构”问题作了涉及性分析,但未纳入负债融资实务中进行深入阐述。负债对企业获利能力影响及承受获利风险的分析是对与负债多少相关的企业盈利指标及其不确定性的分析。我们认为这一分析可通过两种计算,并对其中所用利润指标进行合理界定的方式进行。1.企业自有资金转化率分析的指标现代企业制度下,提高自有资金利润率(资本利润率)表现的获利能力,是保障出资者利益的需要,也是企业经营的最高目标。但在投资利润超过利息且利率率一定条件下,自有资金利润率大于投资利润率且负债越多,自有资金利润率越高;投资利润率小于利息且利息率一定条件下,自有资金利润率小于投资利润率且负债越多,自有资金利润率越低的情况下,企业是否负债和负债多少,是综合负债之后自资金利润率不确定性状况的一种权衡。因此,企业负债必须进行负债后利息率一定,但投资利润率在外部环境、内部条件变动导致各种可能下,期望自有资金利润率的预测分析和利息率一定,但投资利润率在外部环境、内部条件变动导致各种可能下,自有资金利润率以标准离差和标准离差表现的获利风险预测分析。同样,为了保证预测分析指标的科学性和实用性,也必须对其中所用利润指标进行合理界定。其分析计算公式如下:负债后自有资金利润率标准离差=√n∑i=1(Κi-ˉΚ)2⋅Ρi负债后自有资金利润率的标准离差率=δ√Κ负债后期望自有资金利润率(ˉΚ)=期望投资利润率+负债自有资金×(期望投资利润率-利息率)期望投资利润率=n∑i=1Xi⋅Ρi负债后自有资金利润率变动率=负债后期自有资金利润率-负债前自有资金利润率负债前自有资金利润率其中:Ki为第i种可能投资利润率下第i种可能结果的自有资金利润率。K为期望投资利润率下期望自有资金利润率。Pi为第i种可能结果自有资金利润率的相应概率。Xi为第i种可能结果的投资利润率;Pi为第i种可能结果投资利润率相应的概率;N为可能结果的个数。上述计算公式中,自有资金利润率所用利润指标应为税息后利润,投资利润所用利润指标应为税息前利润(利润总额-利息),否则同样会发生利息重复扣除问题。2.税息前利润变动率的预测分析提高企业获利能力也可以表现为提高企业税后利润额,但在基期税后利润一定,且示来税息前利润变动率为正数的条件下,负债越多,财务杠杆系数越大。企业税后利润较基期增加越多,基期税后利润一定,且未来税息前利润变动率为负数的条件下,负债越多,财务杠杆系数越大。企业税后利润较基期减少越多的情况下,企业是否负债和负债多少,也可以通过在综合负债后税后利润额和负债后税后利润不确定性状况后权衡决策。如果按此决策,则应在负债前进行负债后财务杠杆系数一定,但税息前利润变动率为各种可能下期望税后利润额的预测分析和财务杠杆一定,但税息前利润变动率为各种可能下,以标准离差和标准离差率表现的税后利润额不确定性预测分析。当然,这里所谓税后利润额按所含“税、息”因素界定应属税后利润。上述两种预测分析计算式如下:财务杠杆=税息后利润变动率税息前利润变动率可能税息后利润额=基期税息后利润×(1+可能税息前利润变动率×财务杠杆系数)期望税息前利润变动率=n∑i=1Xi·Pi。其中:Xi为第i种可能结果的税息前利润变动率;Pi为第i种可能结果税息前利润变动相应概率;N为可能结果的个数。期望税息后利润额=基期税息后利润×(1+期望税息前利润变动率×财务杠