西方汇率理论评价

西方汇率理论评价一、国际借贷说(一)国际借贷说基本内容又叫外汇供求说，是由英国经济学家戈森(G．L．Goschen)于1861年在其所著的《外汇理论》(TheTheoryofForeignExchange)一书中正式提出的。它是第一次世界大战前，在金本位制盛行的基础上，用以说明外汇汇率变动的最主要理论。

（二）理论观点

外汇汇率的变动是由外汇的供求决定的，而外汇的供求是由国际借贷所引起的。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。前者是尚未达到支付阶段的借贷，后者是进入支付阶段的借贷，只有流动借贷对外汇供求产生影响。由于流动借贷的含义与狭义的国际收支即到期必须支付一致,所以国际借贷说亦称国际收支说。结论：决定汇率变动的并不是对外债权债务的总差额，而是在一定时期内实际收付的对外债权债务差额。

（三）评价优点：用供求法则来解释外汇供求对汇率变动所造成的影响，不仅通俗易懂，而且符合客观实际。适用于金币本位制下。不足：①忽视了对汇率决定质的方面的论证。该理论只对影响汇率变动的原因作了分析，而没有对汇率决定的基础进行深入研究。

②仅注意了实体经济因素与汇率之间的因果关系，对于汇率与货币供求及国际资本流动之间的关系则未多加提及。二、购买力平价论(一)购买力平价论的基本内容

1.产生过程购买力平价理论(TheoryofPurchasingPowerParity，简称PPP)由瑞典经济学家卡塞尔(G·Cassel)于1922年在《1914年后的货币与外汇》一书中提出的。

2.主要观点货币的价值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力之比，而购买力的大小又与物价紧密相关，进而汇率与各国的物价水平具有了直接的联系。1.绝对购买力平价

(1)内容：指在某一时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。以一般物价指数的倒数来表示各自货币购买力，汇率为两国的物价水平之商。公式:R=PA/PB

式中R为1单位B国货币对A国货币的汇率,PA、PB分别为A、B两国的一般物价水平。(二)购买力平价的两种形式(2)“一价定律”及存在前提购买力平价理论建立在一个重要的基础之上，即国际间商品的套购活动会使不同国家的同一种商品按某种货币来衡量其价格相等，这就是所谓的“一价定律”。“一价定律”的存在以市场完全竞争及商品完全同质为前提。在这种条件下，不同国家之间同种商品的价格会导致人们为了谋取差价利润而进行套购活动，其结果造成价格的一致。举例在英国一辆小汽车售价5000英镑，而同样的一辆车在美国售价为10000美元，根据一价定律，5000英镑=10000美元，因此英镑对美元的汇率为１英镑=2美元。现假设市场汇率为１英镑=1.6美元，那么美国人在英国花5000英镑买一辆车只需要8000美元（5000×1.6），比在国内买要便宜2000美元。这样，大量的美国人将从英国购买此车以获得差价上的好处。与此同时，外汇市场上英镑的汇率将因为需求上升而上升，一直上升到１英镑=2美元，差价消失为止。(1)内容：当两国都存在通货膨胀时，名义汇率等于过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。这是一种约束条件相对较弱的购买力平价理论。该理论认为，汇率的变化取决于两国通货膨胀的差异。公式表示：

R1=R0×IA/IB

式中R1、R0现期和基期的汇率，IA、IB分别表示A、B两国现期与基期物价水平之比。该式表明汇率取决于两国购买力变化程度之比。2.相对购买力平价(2)研究的问题1)基期汇率水平R0必须选择在当时汇率等于绝对购买力平价时期(所谓正常时期),否则会使一定时期均衡汇率的计算产生系统偏差。2)从基期到一定时期，货币都表现为中性，即货币通过自身的平衡，保持对经济的中立性，使经济不受货币因素的干扰，仍由实物因素决定其汇率。在此情况下，按绝对购买力平价与相对购买力平价分别计算的汇率应是相等的。(三)对购买力平价理论的评价优点：正确指出通货膨胀与汇率之间的内在联系并进行有效的分析，从长期看，两国之间的汇率不大可能较大地偏离购买力平价，所以该理论在解释汇率长期变化趋势上是有说服力的。购买力取决于通货膨胀，而通货膨胀又取决于货币数量，故其理论基础是货币数量论。与供求原理解释汇率变动有共同之处。缺点：(1)设定的条件脱离实际(2)论断偏颇，以偏盖全(3)该理论建立在货币数量论基础上，忽视汇率与物价变动的相互影响（一）利率平价理论的基本内容也称为远期汇率理论，由凯恩斯在1923年提出。

1、利率平价理论的基本思想利率平价理论认为：由于各国利率存在差异，投资者会将资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国家和地区。能否赚钱，看汇率变动情况，为避免损失，投资者会在远期外汇市场上卖出高利率货币，利率方面的所得与汇率方面的所失进行比较，收益差别驱使资本流动，当在两国的投资收益相等时，资本流动停止。三、利率平价理论2、利率平价的数学表示设本国利率为Ia，外国利率为Ib，S为即期汇率，F为远期汇率，标价方法为直接标价法（1外币=若干本币）一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)一单位本币换成外币在国外的投资收益为（1/S）*（1+Ib)按远期汇率折合本币为（1/S）*（1+Ib)×F当两者收益相等，套利活动停止，即1+Ia=（1/S）*（1+Ib)×F=（F/S）*（1+Ib)推导出

F/S=（1+Ia）/（1+Ib）（F-S）/S=（Ia-Ib）/（1+Ib）①讨论：若Ia（本国）＞Ib（外国），则F＞S，即远期外汇汇率升水。反之，贴水。令P为远期外汇的升、贴水率，即P=（F-S）/S。则

P=（Ia-Ib）/（1+Ib）即P+P*Ib=Ia-IbP=Ia-Ib-P*Ib≈Ia-Ib②上式表明：升、贴水率≈两国利率差。

①②式称为“利率平价”。表明：（1）r低者，远期汇率升水；（2）r高者，远期汇率贴水。（二）对利率平价理论的评价利率平价理论的缺陷：未考虑外汇交易成本，也未考虑外汇管制因素。预测结果同实际有差。利率平价理论是发展远期外汇市场的理论依据。汇率制度

汇率制度的概念汇率制度(ExchangeRateSystem)也称“汇率安排”(ExchangeRateArrangement)，是指一国货币当局对本币与外币的比价所做的安排与规定,安排的情况与规定的内容不同，就有不同的汇率制度。一、固定汇率制度(一)固定汇率制度的概念和分类

固定汇率制度是指两种货币比价基本稳定，或现实汇率只能在规定的一定幅度内波动的汇率制度。包括金本位制下的汇率制度和第二次世界大战后至20世纪70年代初纸币流通条件下的汇率制度，前者是典型的固定汇率制度，后者是可调整的钉住汇率制度。

(二)维持固定汇率所采取的措施

1.提高贴现率

2.动用黄金外汇储备

3.外汇管制

4.举借外债或签订互换货币协定

5.实行货币公开贬值(三)固定汇率制的作用

1.对国际经贸和投资

利:为国际经贸和国际投资提供了较为稳定的环境，减少了汇率的风险，便于进出口商品核算，国际投资项目的利润评估，从而有利于对外贸易的发展，对战后西方国家对外经济扩张与资本输出有促进作用。

弊：易于招致国际游资的的冲击，引起国际外汇制度的动荡与混乱。机制是：国际收支恶化→游(外)资撤离→本币贬值→①动用黄金外汇储备→黄金流失，外汇储备下降；②仍不能解决问题时，法定贬值→相关国家货币贬值连锁反应→国际外汇市场动荡、混乱。2.对国内经济和国内经济政策

1）一国的货币政策很难奏效。治理通胀，提高利率紧缩投资，外资流入，达不到紧缩的目的；为刺激投资降低利率，外资又流出。汇率被固定在波幅限度内，游资净得两地利差的好处。2）维持固定汇率，以牺牲国内经济目标为代价。治理通胀，实行双紧政策，提高贴现率，增加税收。由于利率提高，外资流入，资本项目顺差；提高税收，总需求减少，进口减少，出口增加，贸易项目顺差。双顺差，使本币汇率上涨。但国内经济增长下降。3）使一国经济暴露在国际经济动荡中。别国经济出现问题，导致与本国货币汇率发生波动时，本国有义务进行干预。当抛出本币购买该贬值外币时，增加本国货币供给，诱发本国通货膨胀。(四)波动幅度扩大导致固定汇率制破产

1.固定汇率制推行的背景战前西方国家普遍实行纸币流通制度以后，长期存在着通货膨胀，国际收支危机日益加深，币值动荡不稳，不具备实行固定汇率制的基础。战后初期，世界各国经济都遭到严重破坏，资金和物资匮乏。美国是惟一能提供恢复经济所需商品和资金的国家，由此出现(美元荒)。1747年欧洲同其他国家(主要是美国)逆差总额＄76亿，1948年的欧洲国际储备仅＄97亿，美国在1947年有＄101亿贸易收支顺差，1949年国际储备＄260亿。2.美元危机一再爆发

1960年爆发战后第1次美元危机后，在1968年3月至1973年3月的5年内爆发了5次危机。

3.货币一体化个别的区域内经济共同体内部为了加强成员国之间的政治经济联系，逐步向货币—财政一体化过渡，如欧洲经济共同体，对内推行固定汇率，对外采取共同浮动。4.本币与SDRS挂钩，作为中心汇率5.升贬值货币矛盾难以解决(教材97页例)二、浮动汇率制度

(一)浮动汇率制度的概念两种货币的比价及其波动幅度，不再由官方规定，而是由外汇市场供求关系自行确定和浮动。它是在固定汇率制度崩溃以后，西方主要工业化国家开始普遍实行的一种汇率制度。在浮动汇率制度下，各国不再规定金平价和对外币的中心汇率，也不再规定汇率上下波动的界限，而听任外汇市场根据外汇供求情况自行决定本币对外币的汇率。

1.按政府是否干预

自由浮动，又叫“清洁浮动”，是指一国货币当局不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。管理浮动，又叫“肮脏浮动”，是指一国货币当局从本国利益出发，随时干预外汇市场，以使市场汇率朝着有利于本国的方向变化。

(二)浮动汇率制度的类型2.按浮动的形式

单独浮动，又叫“独立浮动”，是指一国货币不与任何外国货币发生固定比价关系，其汇率水平只根据外汇市场供求状况和政府干预的程度自行浮动。联合浮动，又叫“共同浮动”或“集体浮动”，是指一些经济联系密切的国家组成货币集团，在集团内各成员国货币之间实行固定汇率，而对集团外各国货币实行共升共降的浮动汇率。联合浮动始于欧洲经济共同体成员国实行的“蛇形浮动”。钉住浮动：钉住浮动是指将本国货币同某种外币或由某些外币组成的“一篮子货币”挂钩，制定出固定汇率，然后随该种货币或“一篮子货币”的波动而波动。实行钉住浮动汇率制度的，多是发展中国家。

(三)浮动汇率制度的作用

1.对金融和外贸的利弊

利：概括地说，在国际金融市场上可防止国际游资对某些主要国家货币的冲击，防止外汇储备的大量流失，使货币公开贬值与升值的危机可以避免。具体地说：

1）在一定程度上可保持西方国家货币制度的相对稳定。2）汇率变动不会立即直接影响国内的货币流通，国内紧缩或扩张的货币政策能独立执行，使国内经济保持稳定。2.对国内经济和国内经济政策利：

1）一国能根据本国具体情况，独立自主地采取各项经济政策。

2）货币政策有效，能产生一定的预期效果，达到政策调控目标。

3）一国国内经济受到他国经济动荡的影响相对较小。

弊：

1）浮动汇率制下，容易因投机或谣言引起汇率的暴涨暴跌，造成汇率波动频繁和波幅扩大。

2）增加国际贸易风险，使进出口贸易的成本加重，或不易核算，一定程度影响对外贸易发展。

中性作用：促进了防范汇率风险的国际金融业务的创新与发展。浮动汇率制度的利弊利：汇率变动反映两国货币间购买力的对比；本国货币政策自主性增强；通过汇率变动调节国际收支无需牺牲国内经济，也避免了黄金外汇的大量流失；对世界性通货膨胀有一定的绝缘作用；避免了一国大量保有外汇储备或采取强硬的贸易管制措施，避免了资源配置的扭曲。弊：汇率的频繁波动给贸易和投资带来较大的不确定性；汇率非正常波动对国内资源配置有不利影响；助长金融投机活动的盛行，影响金融市场及金融体系的稳定；若引发竞争性贬值，对国际经济与合作不利。选取汇率制度的标准西方发达国家经济论汇率制度的选择主要由经济因素决定经济开放程度高,固定经济规模小,固定进出口商品结构单一,固定金融市场发达程度低,固定发展中国家依附论汇率制度的选择取决于其对外经济、政治的集中程度和对外依存度三、联系汇率制度

联系汇率制度源于英联邦成员国的货币发行制度，这种制度的最主要特点是将汇率制度的确定与货币发行准备制度加以结合，利用市场机制，互相牵制。香港自1983年10月开始实行港元与美元的联系汇率制度（也称货币发行局制度），它是诸多货币发行局制度的一种典型形式。联系汇率制度（演变史）1935英镑区成员，港币与英镑之间是固定汇率1英镑=16港元1972英镑自由浮动，港币与美元建立固定联系1美元=5.65港元1973美元自由浮动，港币也自由浮动不断贬值过程……1983.10港币直接与美元挂钩，联系汇率制度开始1美元=7.8港元四、目前世界汇率制度的类型

1.自由浮动：48个会员国实行的汇率制度，占第一位。

2.平行钉住：此种制度可视作固定汇率制度。

3.爬行钉住：此种制度也可视作固定汇率制度。

4.爬行区间钉住：此种制度也可视作固定汇率制度。

5.无区间的有管理浮动：此种制度可视为准自由浮动。

6.无本国法定货币的固定汇率安排：有37个会员国实行这种汇率制度，占第三位。

7.货币发行局制度：8个会员国(地区)实行这种制度。

8.传统的钉住汇率(即固定汇率制度)安排：约44个会员国实行这种汇率制度，占第二位。汇率政策一、汇率政策的概念、内容与目标1.汇率政策的概念与内容汇率政策是指一国货币当局为达到一定的目的，将本国货币与外国货币的比价控制在适当水平而采取的各种措施。汇率政策的内容通常包括汇率政策目标、为实现汇率政策目标所采取的政策手段、政府对外汇市场的干预方式。

2.汇率政策的根本目标与具体目标

汇率政策的根本目标在于促进本国经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡。

具体目标包括：

1）维持本币对外价值的相对稳定，促进对外经济的开展。

2）维持本币国内价值的稳定。

3）促进本国对外贸易的发展，实现本国对外经济贸易发展战略。

4）控制国际资本的流出入，扩大利用外资或避免外部冲击对国内金融市场的不利影响。3.实现汇率政策目标的重点工作内容

1）选择相应的汇率制度

2）控制汇率变动幅度，手段：法定贬值（Devaluation）、法定升值（Revaluation）

3）确定适度汇率水平，手段：本币高估(Overvaluation)

本币低估(Undervaluation)

盯住政策(PeggedExchangeRatePolicy)4）搞好国际协调合作二、实现汇率政策目标的政策手段

(一)法定贬值

1.法定贬值发生的背景与概念在纸币流通的制度下，当纸币贬值十分严重，旧的黄金平价和汇率不能维持，而且勉强维持会进一步削弱其出口竞争能力，消耗其有限的黄金外汇储备时，该国政府就会颁布法令废除纸币原来已经变的过高的黄金平价和汇率，规定新的、较低的黄金平价和汇率。这种由法律明文规定降低本国货币的金平价，提高以本币所表现的外币价格的措施就是货币的法定贬值。2.法定贬值的作用积极作用：扩大出口，改善贸易收支从法定贬值发生的背景可以看出，法定贬值的目的是进行外汇倾销，以扩大出口，限制进口，缓和贸易失衡和失业加剧等问题。外汇倾销指在通货膨胀的情况下，一国政府利用汇率上涨与物价上涨的不一致，有意提高外币的行市，使其上涨的幅度快于并大于国内物价上涨的幅度，以便以低于世界市场的价格输出商品，削弱竞争对手，争夺销售市场。

消极作用：抑制进口，引起连锁反应货币公开贬值后，进口商品的价格就要上涨，进口商品的销量就会减少，所以它起着抑制进口，减少外汇支出的作用。但一国货币法定贬值获得扩大出口的利益后，其他国家会立即仿效，也随之采取货币公开贬值的措施，在市场争夺战中进行反击。各国货币公开贬值的过程，就是相继货币贬值国家进行货币战的过程。

3.法定贬值改善贸易收支的局限性

(1)不是任何商品都能扩大出口，它受弹性限制：一是供给是不是有无限弹性？二是需求是不是富有弹性？只有在进出口商品的需求弹性之和>1时，贬值才能改善贸易收支，即符合马歇尔—勒纳条件。

(2)贸易收支不会立即改善，它受时滞限制。贬值影响进出口贸易的这种时滞性，被称为J曲线效应。(二)法定升值

1.概念：用法律明文规定提高本币的金平价，降低以本币所表示的外币的价格。

2.原因：在固定汇率制度下，国际收支顺差国外汇供过于求，以本币表示的外币价格下跌。跌到官定下限时，货币当局为维持本币汇率稳定，抛本币收外币。在增加外汇储备的同时，货币大量投放市场引发或加剧本国的通货膨胀，使国内经济受到损失。3.作用：有利于进口；使本币进一步坚挺，提高其威信和地位，扩大其在国际范围中的支付，降低对外投资成本，鼓励资本流出。(三)本币高估

1.概念:也称汇率高估,是指一国政府为了实现其汇率政策目标,以高于本币实际价值或国内与国外通货膨胀的差异幅度而人为地高估本币，提高本币的对外汇率。2.

本币高估对发达国家的作用有利于进口,不利于出口;

有利于输入劳务,不利于输出劳务;

有利于资本输出，不利于资本输入。3.实例二战后，美元高估对美国的作用利：①有利于美国战后建立金融霸权。排挤英镑，在西方普遍存在“美元荒”的情况下，贱价搜刮黄金。②有利于美国资本输出，对外扩张，控制别国。③有利于美国低价采购原燃材料，高价出售工业制成品。④加强美国垄断资本对债务国的控制，加重其债务负担。弊：削弱美国出口商品的竞争力，成为其逆差加重的一个原因。4.本币高估对发展中国家的作用

利：有利于发展中国家“进口替代”对外贸易发展战略的实现。因为发展中国家所建立的进口替代工业，多为制造最终产品的工业部门，因而对机械设备、中间产品和优质原材料，还需进口解决。本币高估，使进口物资的价格相对便宜，实质是对进口部门的一种补贴，有利于进口替代工业的建立和发展。

弊：

①不利于本国进口部门民族工业的发展。

②消费品进口增加，恶化国际收支。

③控制消费品和非消费品进入而征收的高关税，规定配额，发放进口许可证及外汇管制，导致国内价格扭曲，不利于本国经济的健康发展。

(四)本币低估1.概念:也称汇率低估，即一国政府为了实现其汇率政策目标，以低于本币实际价值或国内与国外通货膨胀的差异程度，而人为地低估本币，降低本币的对外汇率。2.本币低估的作用：有利于出口，不利于进口；有利于输出劳务，不利于输入劳务；有利于资本流入，不利于资本流出。3.本币低估对发展中国家的作用

促进外汇流入；促进出口；促进发展中国家推行“出口导向”对外经济发展战略的实现。“出口导向”对外经济发展战略，如巴西，实行低关税、低估汇率的双重政策。低关税，可避免其他国家对其出口商品征收高关税；低估汇率可以降低出口商品价格，提高本国出口商品竞争能力。(五)盯住政策

1.概念：一国货币按固定比价同某一与其经济联系密切国家的货币或综合货币单位相联系，并通过这个比价换算该国货币与其他外币之间的汇率。

2.类型：

①可调整的盯住政策:即一国货币和另一国货币的比价一般保持不变，但在必要时，根据具体情况予以调整。

②爬行的盯住政策：即一国货币和另一主要储备货币或综合货币单位，在一段时间内保持固定比价，但每隔一段时间进行小幅度调整。三、干预外汇市场(一)概念货币当局根据本国宏观经济政策和外汇政策的要求，为控制本币与外币的汇率变动，而对外汇市场加以直接的或间接的干预活动，以使汇率的变动符合本国的汇率政策目标。(二)目的1）阻止短期汇率发生波动，避免外汇市场混乱。2）减缓汇率的中长期波动，实行反方向干预，调整汇率发展、变动趋势。3）使市场汇率波动不偏离本国一定时期的汇率目标区。4）促进货币政策与外汇政策的协调推行。

(三)干预外汇市场的方式

1.按是否直接入市买卖直接干预：是指货币当局直接参与外汇交易，通过在外汇市场上买进和卖出外汇来影响本币的对外汇率。（直接入市）如我国外汇交易额的70%来自于货币当局的干预。间接干预：是指政府通过货币政策或财政政策的推行，影响短期资本