2023年锡锌锑铟铅等有色金属行业研究报告

2023年锡锌锑铟铅等有色金属行业研究报告目录一、行业简介 5二、锡、锌、锑、铟矿产资源的储量及分布情况 61、全球锡、锌、锑、铟矿产资源储量及分布 6（1）全球锡矿产资源储量及分布 6（2）全球锌矿产资源储量及分布 6（3）全球锑矿产资源储量及分布 7（4）全球铟矿产资源储量及分布 82、中国锡、锌、锑、铟矿产资源储量及分布 9（1）中国锡矿产资源储量及分布 9（2）中国锌矿产资源储量及分布 9（3）中国锑矿产资源储量及分布 9（4）中国铟矿产资源储量及分布 9三、锡、锌、锑、铟行业概况 101、锡行业概况 10（1）全球锡行业概况 10（2）中国锡行业概况 12（3）锡价格 132、锌金属行业概况 14（1）全球锌行业概况 14（2）中国锌行业概况 16（3）锌价格 163、锑金属行业概况 17（1）锑行业概况 17（2）锑价格 184、铟金属行业概况 19（1）铟行业概况 19（2）铟价格 21四、进入本行业的主要障碍 21五、利润变动水平及原因 231、有色金属价格波动的影响 232、国家政策的影响 233、原材料涨价导致成本增加 24六、行业监管情况 241、主要监管部门和监管体制 242、有关有色金属行业的主要产业政策 25（1）《国务院关于投资体制改革的决定》 25（2）《产业结构调整指导目录（2020年本）》 25（3）《锡行业准入条件》、《锑行业准入条件》 26（4）《铅锌行业准入条件》 26（5）《国务院办公厅关于印发工业和信息化部主要职责内设机构和人员编制规定的通知》 26（6）《全国矿产资源规划》 27（7）《有色金属产业调整和振兴规划》 273、有关矿产资源的法律及规定 27（1）《中华人民共和国矿产资源法》及其实施细则 27（2）《矿产资源开采登记管理办法》 28（3）《矿产资源勘查区块登记管理办法》 29（4）《探矿权采矿权使用费减免办法》 29（5）《关于深化探矿权采矿权有偿取得制度改革有关问题的通知》 30（6）《矿产资源补偿费征收管理规定》 30（8）《中华人民共和国资源税暂行条例》 31（9）《关于调整锡矿石等资源税适用税率标准的通知》 314、有关环境保护的法律及规定 32（1）《中华人民共和国环境保护法》 32（2）《中华人民共和国土地管理法》和《土地复垦规定》 32（3）《排污费征收使用管理条例》和《排污费征收标准管理办法》 33（4）《关于对申请上市的企业和申请再融资的上市企业进行环境保护核查的通知》 33（5）《国家环境保护总局办公厅关于进一步规范重污染行业生产经营公司申请上市或再融资环境保护核查工作的通知》 335、有关安全生产的法律及规定 34（1）《中华人民共和国安全生产法》 34（2）《中华人民共和国矿山安全法》及其实施条例 34（3）《安全生产许可证条例》和《非煤矿矿山企业安全生产许可证实施办法》 346、有关锡、铟、锑进出口的规定 35（1）《关于将钨锡锑离子型稀土列为国家实行保护性开采特定矿种的通知》 35（2）《关于加强钨锡锑行业管理的意见》 35（3）商务部、海关总署公告2015年第54号（关于铟及铟制品、钼及钼制品出口管理相关问题） 36一、行业简介锡是一种银白色金属，质软，有良好延展性，广泛地应用于电子、电器、化工、机械、汽车、航天等行业，并且其用途在不断扩大。作为天然稀有金属，特别是其作为国际公认的“绿色金属”，目前尚未找到锡的完全替代品。随着世界各国环保意识的增强和相关政策的实施，很多国家开始在电子产品中实行无铅化，用锡进行代替；同时，随着电子、化工、机械、汽车等行业的快速发展，锡的消费需求稳步增加，锡及其制品的市场前景非常广阔。锌是一种浅灰色金属，具有良好的压延性、耐磨性、抗腐性和导热、导电等性能，易于加工，在常温下的空气中，表面生成一层薄而致密的碱式碳酸锌膜，可阻止进一步氧化，起到保护膜作用，广泛应用于冶金、机械制造、建材、机电、通讯、化工、汽车及航空等领域。锑是一种银白色金属，在常温下是一种耐酸物质，性脆，无延展性，是电和热的不良导体，阻燃材料是锑的主要应用领域，锑在合金中的作用是增加硬度，常被称为金属或合金的硬化剂，另外，锑在蓄电池合金、塑料稳定剂、催化剂以及高级玻璃沉清剂和高科技领域也有广泛的应用。铟是一种银白色金属，可作为低熔合金、轴承合金、半导体、电光源等的原料，是一种非常重要的战略金属，主要应用在电子工业、航空航天、合金制造以及一些高科技领域。随着电子、航空航天等行业的发展，特别是平板显示行业的高速增长以及铜铟镓硒新型太阳能电池的开发利用，铟具有非常光明的前景，在未来的经济发展中具有越来越重要的地位，并已成为世界各国激烈争夺的新型战略资源。二、锡、锌、锑、铟矿产资源的储量及分布情况1、全球锡、锌、锑、铟矿产资源储量及分布（1）全球锡矿产资源储量及分布锡属于稀缺资源，根据美国地质调查局发布的MineralsCommoditySummaries2020（世界矿产资源综述2020），全球探明储量约520万吨，主要分布在中国、印度尼西亚、秘鲁、巴西、玻利维亚、马来西亚等地。中国的锡资源储量位居全球第一，探明储量约150万吨，占全球探明储量的28.85%。全球锡储量具体情况如下：（2）全球锌矿产资源储量及分布锌在地壳中的含量较为丰富，根据美国地质调查局发布的MineralsCommoditySummaries2020（世界矿产资源综述2020），全球探明储量为25,000万吨，锌探明储量大于2,000万吨的国家有中国、澳大利亚、秘鲁等，这三个国家合计占世界锌探明资源储量的47.20%。全球锌储量具体情况如下：（3）全球锑矿产资源储量及分布锑属于稀缺资源，根据美国地质调查局发布的MineralsCommoditySummaries2020（世界矿产资源综述2020），全球探明储量约180万吨，主要分布在中国、俄罗斯、玻利维亚等地。在全球探明的锑矿产资源储量中，中国占比为52.78%，居全球首位。全球锑储量具体情况如下：（4）全球铟矿产资源储量及分布铟在地壳中的分布量比较小，又很分散，全球尚未发现铟的单独矿床，主要以微量存在于锡石和闪锌矿中，根据美国地质调查局发布的MineralsCommoditySummaries2016（世界矿产资源综述2016），目前世界铟探明储量为11,000吨，储量基础为16,000吨。铟资源比较丰富的国家为中国、秘鲁、美国、加拿大和俄罗斯等，上述国家铟储量占全球铟储量的80.6%。全球铟储量具体情况如下：2、中国锡、锌、锑、铟矿产资源储量及分布（1）中国锡矿产资源储量及分布我国锡储量主要集中在云南、广西、广东、湖南、内蒙古、江西6个省区，而云南主要集中在个旧，广西主要集中在大厂，个旧和大厂两个地区的锡储量占据全国总储量的40%左右。（2）中国锌矿产资源储量及分布我国锌矿分布比较广泛，已有27个省区发现并勘查了锌资源，但从富集程度和保有储量来看，主要集中在云南、内蒙古、甘肃、广东、湖南和广西，这6个省区的锌合计储量占全国锌合计储量的64%。（3）中国锑矿产资源储量及分布我国现已探明有储量的矿区分布于18个省区，但主要集中在中南地区，占全国锑矿储量的68.7%，其次是西南地区占21.3%，西北地区占8.3%，而中南地区主要集中在湖南锡矿山，西南地区主要集中在广西大厂。（4）中国铟矿产资源储量及分布我国铟矿分布在15个省区，主要集中在云南、广西、内蒙古、青海、广东。三、锡、锌、锑、铟行业概况1、锡行业概况（1）全球锡行业概况世界锡精矿的主要生产国为中国、印尼、秘鲁，这三个国家2020年锡精矿产量大约占全球总产量的80.91%。近年来全球范围内鲜有发现大型锡矿资源，随着高品位锡资源的不断减少，以及中国、印尼、秘鲁的锡矿资源储量不断下降，全球锡精矿产量呈现出不断下降的趋势。2015-2020年全球锡精矿产量具体如下所示：全球精锡供应主要分为四个部分：一是全球每年的锡产量；二是美国国防后勤局（DLA）持有的锡库存；三是LME持有的锡库存；四是消费者和生产商持有的锡库存。DLA持有的锡库存是作为美国战略储备物资，根据市场行情每年会抛售一部分，据安泰科和ITRI统计数据，2016、2018、2019年和2020年DLA抛售锡锭数量分别为0.39万吨、0万吨、0万吨和0万吨，呈明显下降趋势，因此其对市场总供给量的影响越来越小，2018年西方生产商、消费商以及LME仓库库存大约在3.5-4.8万吨之间，处于较低的水平。2015年之前，因锡价格快速上涨，刺激各产锡国的锡生产企业不断扩大产量，导致全球锡产量持续较快增长，2015年至2020年，全球锡产量保持稳定并略有下降。锡的需求主要在电子、电器、化工、机械、汽车、航天等多个行业，世界经济的不断发展将带动锡的消费量持续上升，同时，锡也因其无毒性而成为众多领域传统材料的“绿色替代品”。从中长期看，随着全球经济恢复增长和锡消费结构持续调整，世界锡消费量有望保持稳定增长。（2）中国锡行业概况近年来中国成为锡产量最大的国家，从地区分布来看，云南、湖南和广西为我国锡精矿产量最大的三个省份。根据安泰科估计数据，近几年我国锡精矿产量呈持续的下降趋势。2015-2020年11月中国锡精矿生产的分布情况如下所示：与世界其他主要精锡生产国相比，近几年我国精锡生产状况比较良好。2015年中国锡产量13.81万吨，比2014年增长了11.97%；2015年锡产量达到15.13万吨，比2015年增长了9.56%。2016年以来，受雪灾、金融危机等因素的影响，中国锡产量出现了一定幅度的下降。另外，由于国家加强资源保护和环境治理，对产量也有一定影响。我国是锡消费大国，消费量占全球总消费量的45%以上，中国经济的快速发展带动了锡的消费量增长迅速，电子、镀锡板、锡化工和浮法玻璃等行业增长迅速，带动了锡需求的强劲增长。（3）锡价格随着世界经济逐渐复苏，锡消费大幅增加，而全球锡产量持续减少，近两年锡金属的市场价格大幅攀升并保持高位震荡。国内锡金属的价格走势基本与国际同步，其间差异主要反映了国内多项特定因素的影响，如区域性升贴水、汇率、关税、增值税、港口和仓储费用等。2、锌金属行业概况（1）全球锌行业概况近年来全球锌精矿的生产量保持缓慢提高的态势，但增长速度较为缓慢，2015-2020年全球锌精矿和精锌产量如下所示：锌的需求与人均国内生产总值水平有很强的相关性。近年来，发展中国家（尤其是亚洲）对锌的需求增长很快，而中国也成为了全球最大的锌消费国。相比而言，全球其他地区的锌需求在同期增长较缓慢。（2）中国锌行业概况我国锌产量居世界首位并具有相当大的份额，我国锌金属生产企业的总体情况是企业规模小、数量多、分布广。近年来，我国锌生产企业的规模和生产能力不断提高，2019年，我国精锌产量为521万吨，较2016年和2018年分别增长了32.17%和24.46%，2020年我国精锌产量预计为517吨，与2019年基本持平。作为重要的有色金属原材料，锌广泛应用于冶金、机械制造、建材、机电、通迅、化工、汽车及航空等领域，随着我国经济的发展，我国锌消费出现了大幅增长，2020年我国精锌表观消费量预计达到520万吨，比2015年的320万吨增长62.5%，远高于全球锌消费量的增长水平。（3）锌价格锌金属的市场价格从2015年开始一路下行，近两年在一定区间内宽幅震荡，但总体上看一直保持小幅上升的趋势。造成锌价波动的因素有很多，包括各经济主体的经济发展状况、各项经济指标、货币政策、宏观环境等等，其中美元指数的变化，关系到投资人是选择投资金属避险还是投资美元避险，对价格的影响有着最直接的作用。国内锌金属的价格走势基本与国际同步，其间差异主要反映了国内多项特定因素的影响，如区域性升贴水、汇率、关税、增值税、港口和仓储费用等。3、锑金属行业概况（1）锑行业概况目前，中国、玻利维亚、南非和俄罗斯等国是世界主要的原生锑生产国，美国、日本、韩国和比利时则是高纯氧化锑等后续深加工产品的重要生产国。我国是世界上最大的锑生产国，但由于我国锑矿资源开采消耗过快，储量逐年减少，锑精矿供应短缺的状态给锑生产带来一定的影响。锑消费主要领域是阻燃、蓄电池合金、催化剂以及玻璃澄清剂等方面，其中阻燃应用占50%以上，随着全社会防火安全意识的不断提高，锑在阻燃应用方面的消费量仍将继续增长。从长期来看，锑行业供求状况将趋于紧张。（2）锑价格近两年国际锑金属价格出现暴涨，2019年3月MB平均报价达到6,583.065美元/吨，突破了历史最高价格，此后一路暴涨并不断创下新高。2020年以来，MB锑金属报价保持高位盘整的趋势。国际锑价以英国金属导报最为权威，我国市场的锑金属价格按中国主要金属交易中心所报的锑金属结算价的综合平均数计算，价格与MB锑金属价格比较接近。4、铟金属行业概况（1）铟行业概况铟的生产分为原生铟和再生铟，原生铟的生产主要来自中国、韩国、加拿大和日本；再生铟主要在日本、韩国等地，中国是世界上最大的原生铟生产国，日本是世界上最大的再生铟生产国。2016年之前，全球精铟产量呈逐年增加之势，2016年以后，由于世界各国加强对资源的保护，铟的供应量正在减少。全球铟的需求增长很快，2022年以来，每年以5-10%的速度递增。未来铟需求将主要来自于几个方面：①ITO产量的快速增长。ITO靶材生产占全球铟用量的80%以上，对铟的市场状态有着重要的影响。目前由于平板示器需求的高速增长，特别是中国对平板显示器需求的高速增长，预计未来对于ITO的需求量将迅速增加；②在新领域的开发和应用，如电脑芯片、铜铟镓硒薄膜太阳能电池；③各国加强对铟的储备。我国铟产业形成的时间不长，由于具有资源的比较优势，产能扩张很快，但整个行业也存在着发展不平衡、结构不完整等多方面的问题，主要表现在二个方面：①铟锭产量大，但使用量小。目前我国原生铟和再生铟年产能超过500吨，而工业用量不超过50吨，大量的铟锭通过出口实现销售。②以生产粗铟和精铟为主，深加工产品的工业化和产业化一直没有突破性进展。高纯铟、ITO靶材、含铟半导体材料等高技术含量、高附加值的产品一直没能形成市场竞争力，产量很少，大量需要从国外进口。2015年之前，我国铟产量逐年递增，2015年达到522.7吨的高峰。2015年以后，铟产量逐年下降，2020年我国铟产量为380吨，比2015年减少142.7吨。据统计，目前国内有多个液晶面板新建或待建项目，其中包括了第八代面板项目，这意味着国内液晶镀膜用ITO靶材的需求存在很大增长潜力。如果这些项目如期达产，加之其它非电视镀膜行业的消费，到2021年，国内仅镀膜行业对铟的需求将有望突破500吨。随着我国信息化高技术产业的进一步发展，军事装备水平的不断进步，对铟材料的需求必然日趋增加，中国很快也将会成为铟的使用大国。（2）铟价格国际铟价在2015年2月达到1000美元/公斤高点后开始一路下行，2018年7月达到最低点，2018年下半年出现了一波快速上涨行情，2019年一直小幅震荡，进入2020年以来，国际铟价一直处于高位震荡的趋势。国际铟价以英国金属导报最为权威，我国市场的铟金属价格按中国主要金属交易中心所报的铟金属结算价的综合平均数计算，价格与MB铟金属价格比较接近。四、进入本行业的主要障碍我国矿产资源属于国家所有，根据《中华人民共和国矿产资源法》、《关于深化探矿权采矿权有偿取得制度改革有关问题的通知》、《矿产资源勘查区块登记管理办法》、《矿产资源开采登记管理办法》，企业进入有色金属行业，必须依法申请并取得国土资源部门颁发的探矿权和采矿权，且需要符合有关安全生产和环境保护的相关规定。国务院于1991年1月15日颁布了《关于将钨锡锑离子型稀土列为国家实行保护性开采特定矿种的通知》，决定将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采的特定矿种，从开采、选冶、加工到市场销售、出口等各个环节，实行有计划的统一管理。国务院办公厅于2014年7月13日转发的发改委、国土资源部、商务部等七部委《关于加强钨锡锑行业管理意见》，要求国土资源部和商务部要依据规划，分别会同有关部门制定钨、锡、锑三种矿产年度开采总量和出口产品配额总量计划，下达到各有关矿山和企业执行，严禁超计划开采和计划外出口。对达不到准入条件的单位和个人，严禁其从事钨、锡、锑的勘查、开采、冶炼、加工、销售和出口等活动；继续实行钨、锑出口供货企业资格认证制度，制定和完善出口经营企业的资质条件，严禁出口经营企业采购无出口供货资格企业的产品，严禁出口供货企业收购无采矿许可证开采企业的矿产品；要继续实行出口配额管理，进一步优化出口产品配额分配结构，严格控制初级产品的配额比例，提高高附加值产品的出口配额比例；要按照国家产业政策的要求，运用经济手段加强对钨、锡、锑及其制品的出口调控。商务部、海关总署于2015年6月11日发布2015年第54号公告，根据《中华人民共和国对外贸易法》、《中华人民共和国货物进出口管理条例》的有关规定，对铟及铟制品、钼及钼制品出口实行出口配额许可证管理。此外，有色金属行业具有投资周期长、投资规模大的特点，矿山资源、资本实力、机器设备、生产规模、技术水平、生产管理经验、企业品牌及声誉等均是进入有色金属行业的主要障碍，新的市场进入者很难成为市场的主要参与者。现有的有色金属行业中具有矿产资源储备和综合竞争实力，尤其是集地质勘探、开采、选矿、冶炼为一体的优势企业，将成为本行业中具有竞争力的市场主体。五、利润变动水平及原因1、有色金属价格波动的影响由于成本变化的相对刚性，行业利润主要由相关有色金属的市场价格决定。有色金属产品的市场供需形势是有色金属市场价格最重要的影响因素，其次，全球宏观经济预期状况，资本市场流动性、通货膨胀预期、美元走势情况、各国有色金属的战略收储等因素都会对有色金属市场价格产生影响。随着全球宏观经济形势逐渐明朗，相关有色金属下游行业逐步回暖，在各国政府加强矿产资源保护、环境保护和稀有稀贵品种战略收储的背景下，有色金属产品价格可能维持高位运行。2、国家政策的影响2014年12月9日，我国多部委联合下发了《关于控制部分高耗能高污染资源性产品出口有关措施的通知》（发改经贸[2014]2595号），对高耗能、高污染、资源性产品限制出口总量、取消或降低部分产品出口退税、加征出口关税、停止加工贸易等政策限制，这些都将影响出口企业的利润。2014年7月13日，国务院办公厅转发的《关于加强钨锡锑行业管理意见》要求继续实行出口配额管理，进一步优化出口产品配额分配结构，严格控制初级产品的配额比例，提高高附加值产品的出口配额比例；要按照国家产业政策的要求，运用经济手段加强对钨、锡、锑及其制品的出口调控。2015年6月11日，商务部、海关总署发布2015年第54号公告，对铟及铟制品、钼及钼制品出口实行出口配额许可证管理。这些政策势必会影响相关金属产品国际国内供给状况，从而使其国际国内价格出现分化。3、原材料涨价导致成本增加有色金属行业生产需要大量的水和各种能源。采矿过程中需要消耗汽油、柴油等燃料，选矿工序需要使用大量的水，冶炼过程需要消耗大量的电能等。近年来，全球范围内各种能源产品价格都呈现上涨的趋势，有色金属行业的生产成本也呈现逐年上涨的趋势，这样的趋势导致本行业利润水平受到一定的不利影响。六、行业监管情况1、主要监管部门和监管体制国土资源部为国务院地质矿产主管部门，主管全国矿产资源勘查、开采的监督管理工作，各省、自治区和直辖市人民政府地质矿产主管部门主管本行政区域内矿产资源勘查、开采的监督管理工作；工业和信息化部主管有色金属行业准入、项目审批等；商务部主管产品应用、国际贸易；财政部、税务总局、海关主管财税政策特别是出口退税和关税的调整；国家环保部主管环境保护和治理；安全生产监督管理局对企业的安全生产实施综合监督管理。中国有色金属工业协会及各地方协会主要负责产业及市场研究、对会员企业的公共服务、行业自律管理、协助各会员企业之间的信息交流以及代表会员企业向政府部门提出产业发展建议与意见等。2、有关有色金属行业的主要产业政策（1）《国务院关于投资体制改革的决定》国务院于2023年7月16日发布了《国务院关于投资体制改革的决定》，规定国内总投资5亿元及以上的矿山开发项目由发改委核准，其他矿山开发项目由省级政府的投资主管部门核准，其他项目由企业按照属地原则向地方政府投资主管部门备案。（2）《产业结构调整指导目录（2020年本）》国家发改委于2020年3月27日发布了《产业结构调整指导目录（2020年本）》，明确了关于有色金属行业鼓励类、限制类和淘汰类的相关项目和标准。（3）《锡行业准入条件》、《锑行业准入条件》国家发改委于2015年12月22日发布了《锡行业准入条件》、《锑行业准入条件》，从生产企业的设立和布局、生产规模和工艺装备、资源回收利用及能耗、环境保护、产品质量、安全生产等方面明确了锡、锑行业具体准入条件，规范了锡、锑行业的投资行为，制止了盲目投资。（4）《铅锌行业准入条件》国家发改委于2015年3月6日发布了《铅锌行业准入条件》，从企业布局及规模和外部条件要求、工艺和装备、能源消耗、资源综合利用、环境保护、安全生产等方面明确了铅锌行业具体准入条件，要求各有关部门在对铅锌矿山、冶炼、再生利用建设项目进行投资核准、备案管理、土地供应、工商注册登记、环境影响评价、信贷融资等工作中以行业准入条件为依据。（5）《国务院办公厅关于印发工业和信息化部主要职责内设机构和人员编制规定的通知》国务院办公厅于2016年7月11日发布了《国务院办公厅关于印发工业和信息化部主要职责内设机构和人员编制规定的通知》，国务院设立工业和信息化部，将国家发展和改革委员会的工业行业管理和信息化有关职责划给工业和信息化部，工业和信息化部承担有色金属行业的行业管理工作。（6）《全国矿产资源规划》国土资源部于2018年1月7日发布了《全国矿产资源规划》，根据《全国矿产资源规划》，我国矿产资源合理利用与保护水平将明显提高，重要优势矿产开采总量将得到有效调控，矿产资源开发利用布局将不断优化。对钨、锡、锑、稀土等国家规定实行保护性开采的特定矿种，提出了限制开采的调控措施，保证资源优势和效益。通过优化勘查开发布局结构，促进矿业有序发展。（7）《有色金属产业调整和振兴规划》国务院于2018年5月11日公布了《有色金属产业调整和振兴规划》，有色金属行业要以控制总量、淘汰落后产能、加强技术改造、推进企业重组为重点，推动有色金属产业结构调整和优化升级，并具体提出了以下指导性规划意见：第一，提高产业集中度，企业重组取得进展；第二，资源保障能力进一步提高；第三，增强创新能力，推动技术进步，促进节能减排。3、有关矿产资源的法律及规定（1）《中华人民共和国矿产资源法》及其实施细则根据全国人大常委会1986年3月19日颁布，并于1996年8月29日修订的《中华人民共和国矿产资源法》及国务院1994年3月26日颁布的《中华人民共和国矿产资源法实施细则》，中国的矿产资源属于国家所有，国家对矿产资源的勘查、开采实行许可证制度。从事矿产资源勘查和开采的各方，需要有与采矿规模相适应的资金、设备和技术人员，并向有关机构申请登记，以取得探矿权或采矿权，国家实行探矿权、采矿权有偿取得的制度。设立矿山企业，必须符合国家规定的资质条件，并依照法律和国家有关规定，由审批机关对其矿区范围、矿山设计或者开采方案、生产技术条件、安全措施和环境保护措施等进行审查，审查合格的，方予批准。（2）《矿产资源开采登记管理办法》根据国务院于1998年2月12日颁布及实施的《矿产资源开采登记管理办法》，国家实行采矿权有偿取得的制度。采矿权使用费按照矿区范围的面积逐年缴纳，标准为每平方公里每年1,000元。申请国家出资勘查并已经探明矿产地的采矿权的，采矿权申请人除缴纳采矿权使用费外，还应当缴纳经评估确认的国家出资勘查形成的采矿权价款；采矿权价款按照国家有关规定，可以一次缴纳，也可以分期缴纳。采矿许可证有效期，按照矿山建设规模确定：大型以上的，采矿许可证有效期最长为30年；中型的，采矿许可证有效期最长为20年；小型的，采矿许可证有效期最长为10年。采矿许可证有效期满，需要继续采矿的，采矿权人应当在采矿许可证有效期届满的30日前，到登记管理机关办理延续登记手续。采矿权人逾期不办理延续登记手续的，采矿许可证自行废止。（3）《矿产资源勘查区块登记管理办法》根据国务院于1998年2月12日颁布及实施的《矿产资源勘查区块登记管理办法》，国家对矿产资源勘查实行统一的区块登记管理制度，实行探矿权有偿取得的制度，探矿权使用费以勘查年度计算，逐年缴纳，第一个勘查年度至第三个勘查年度，每平方公里每年缴纳100元；从第四个勘查年度起，每平方公里每年增加100元，但是最高不得超过每平方公里每年500元。申请国家出资勘查并已经探明矿产地的区块的探矿权的，探矿权申请人除缴纳探矿权使用费外，还应当缴纳经评估确认的国家出资勘查形成的探矿权价款；探矿权价款按照国家有关规定，可以一次缴纳，也可以分期缴纳。勘查许可证有效期最长为三年，需要延长勘查工作时间的，探矿权人应当在勘查许可证有效期届满的30日前，到登记管理机关办理延续登记手续，每次延续时间不得超过2年。探矿权人逾期不办理延续登记手续的，勘查许可证自行废止。（4）《探矿权采矿权使用费减免办法》根据国土资源部于2000年6月6日颁布及实施的《探矿权采矿权使用费减免办法》，符合减免条件的公司可向国土资源部申请减免探矿权和采矿权使用费。减免幅度为：①探矿权使用费：第一个勘查年度可以免缴，第二至第三个勘查年度可以减缴50%；第四至第七个勘查年度可以减缴25%。②采矿权使用费：矿山基建期和矿山投产第一年可以免缴，矿山投产第二至第三年可以减缴50%；第四至第七年可以减缴25%；矿山闭坑当年可以免缴。（5）《关于深化探矿权采矿权有偿取得制度改革有关问题的通知》根据财政部和国土资源部于2015年12月25日发布的《关于深化探矿权采矿权有偿取得制度改革有关问题的通知》，探矿权、采矿权全面实行有偿取得制度；国家出让新设探矿权、采矿权，除按规定允许以申请在先方式或以协议方式出让的以外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式出让；探矿权、采矿权人应按照国家有关规定及时足额向国家缴纳探矿权、采矿权价款；对以资金方式一次性缴纳探矿权、采矿权价款确有困难的，经探矿权、采矿权审批登记管理机关批准，可在探矿权、采矿权有效期内分期缴纳；在本通知发布之前探矿权、采矿权人无偿占有属于中央财政出资或中央财政和地方财政共同出资探明矿产地的探矿权和无偿取得的采矿权，对以资金方式缴纳探矿权、采矿权价款确有困难且符合有关条件的，按照探矿权、采矿权人自愿的原则，在报经财政部会同国土资源部批准后，可以将应缴纳的探矿权、采矿权价款部分或全部以折股方式向国家缴纳。（6）《矿产资源补偿费征收管理规定》根据国务院于1994年2月27日颁布并于1997年7月3日修改的《矿产资源补偿费征收管理规定》，矿产资源补偿费按照矿产品销售收入的一定比例计征。采矿权人应当于每年的7月31日或之前缴纳上半年的矿产资源补偿费；于下一年度1月31日之前缴纳上一年度下半年的矿产资源补偿费。企业缴纳的矿产资源补偿费列入管理费用。矿产资源补偿费的计算方式为：征收矿产资源补偿费金额=矿产品销售收入×补偿费费率×开采回采率系数。采矿权人在特定情形下，经省级地质矿产主管部门会同同级财政部门批准，可以减缴或免缴矿产资源补偿费。减缴的矿产资源补偿费超过应当缴纳的矿产资源补偿费50%，须经省级人民政府批准。批准减缴矿产资源补偿费的，应当报国土资源部和财政部备案。（8）《中华人民共和国资源税暂行条例》国务院于1993年12月25日颁布了《中华人民共和国资源税暂行条例》，其中规定在中国境内开采矿产品的单位和个人应缴纳资源税。纳税人适用的税额，由财政部商国务院有关部门，根据纳税人所开采或者生产应税产品的资源状况，在规定的税额幅度内确定。有关税额幅度为每吨0.4元至30元。（9）《关于调整锡矿石等资源税适用税率标准的通知》财政部、国家税务总局于2021年2月1日下发了《关于调整锡矿石等资源税适用税率标准的通知》（财税[2021]2号），其中对锡矿石等资源税进行了调整，调整后锡矿石资源税适用税率标准为：一等矿山每吨20元；二等矿山每吨18元；三等矿山每吨16吨；四等矿山每吨14元；五等矿山每吨12元。4、有关环境保护的法律及规定（1）《中华人民共和国环境保护法》根据现行的《中华人民共和国环境保护法》，国务院环境保护行政主管部门制定了国家环境质量标准和国家污染物排放标准，县级以上地方人民政府环境保护行政主管部门，对本辖区的环境保护工作实施统一管理。产生环境污染和其他公害的单位，必须把环境保护工作纳入计划，建立环境保护责任制度；采取有效措施，防治在生产建设或者其他活动中产生的废气、废水、废渣、粉尘、恶臭气体、放射性物质以及噪声振动、电磁波辐射等对环境的污染和危害。任何企业对环境有影响的新建、扩建或技术改造项目，不管投资主体、资金来源、项目性质和投资规模，应当依法进行环境影响评价，并向有审批权的环境保护主管部门报批环境影响评价文件。（2）《中华人民共和国土地管理法》和《土地复垦规定》根据1986年6月25日制定并于1988年12月29日、1998年8月29日及2023年8月28日修订的《中华人民共和国土地管理法》，以及国务院于1988年颁布，并于1989年1月1日起施行的《土地复垦规定》，任何企业和个人对于在生产建设过程中，因挖损、塌陷、压占等造成破坏的土地，需要采取整治措施，使其恢复到可供利用状态。复垦后的土地必须达到法律固定的复垦标准，且须经有关土地管理当局和有关行业管理部门验收及批准后才能使用。（3）《排污费征收使用管理条例》和《排污费征收标准管理办法》根据国务院颁布的《排污费征收使用管理条例》以及国家发改委与环保总局等相关政府部门联合制定的《排污费征收标准管理办法》（于2022年7月1日生效），直接向环境排放污染物的单位，应按照排放污染物的种类、数量计征污水排污费、废气排污费、固体废物排污费或噪声超标排污费。环境保护行政主管部门负责污染物排放核定，并根据排污费征收标准和排污者排放的污染物种类、数量，确定排污者应当缴纳的排污费数额。（4）《关于对申请上市的企业和申请再融资的上市企业进行环境保护核查的通知》原国家环境保护总局于2022年发布了《关于对申请上市的企业和申请再融资的上市企业进行环境保护核查的通知》，要求重污染行业公司申请上市或再融资，必须进行环保核查，并对核查对象、核查内容及要求、核查程序等进行了明确规定。（5）《国家环境保护总局办公厅关于进一步规范重污染行业生产经营公司申请上市或再融资环境保护核查工作的通知》原国家环境保护总局于2015年8月13日发布了《国家环境保护总局办公厅关于进一步规范重污染行业生产经营公司申请上市或再融资环境保护核查工作的通知》，从事火力发电、钢铁、水泥、电解铝行业的公司和跨省从事其他重污染行业生产经营公司的环保核查工作，由环境保护局统一组织开展，并向中国证券监督管理委员会出具核查意见。5、有关安全生产的法律及规定（1）《中华人民共和国安全生产法》根据全国人大常委会于2002年6月29日颁布的《中华人民共和国安全生产法》，国务院负责安全生产监督管理的部门对全国安全生产工作实施综合监督管理；县级以上地方各级人民政府负责安全生产监督管理的部门对本行政区域内安全生产工作实施综合监督管理。（2）《中华人民共和国矿山安全法》及其实施条例根据全国人大常委会于1992年11月7日颁布的《中华人民共和国矿山安全法》及劳动部于1996年10月30日颁布的《中华人民共和国矿山安全法实施条例》，国家劳动行政主管部门和地方各级劳动行政主管部门负责对矿场安全工作进行监督管理。矿山开采必须具备保障安全生产的条件，建立、健全安全管理制度，采取有效措施改善职工劳动条件，加强矿场安全管理工作，保证安全生产。（3）《安全生产许可证条例》和《非煤矿矿山企业安全生产许可证实施办法》根据国家安全生产监督管理总局于2023年5月17日颁布的《非煤矿矿山企业安全生产许可证实施办法》和2023年1月13日国务院颁布的《安全生产许可证条例》，非煤矿矿山企业必须依照规定取得安全生产许可证，未取得安全生产许可证的，不得从事生产活动。6、有关锡、铟、锑进出口的规定（1）《关于将钨锡锑离子型稀土列为国家实行保护性开采特定矿种的通知》根据国务院于1991年1月15日颁布的《关于将钨锡锑离子型稀土列为国家实行保护性开采特定矿种的通知》，决定将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采的特定矿种，从开采、选冶、加工到市场销售、出口等各个环节，实行有计划的统一管理。（2）《关于加强钨锡锑行业管理的意见》根据国务院办公厅于2014年7月13日转发的发展改革委、国土资源部、商务部等七部委《关于加强钨锡锑行业管理意见》，钨、锡、锑是我国重要的优势矿产资源，其储量、产量和出口量均居世界前列，在国际市场有着举足轻重的地位。发展改革委要会同国土资源部、商务部等有关部门，依照“控制总量、调整结构、节约资源、保护环境、合理布局”的原则，根据国家经济发展和宏观调控的需要，制订我国钨、锡、锑工业发展规划，合理引导投资，制止低水平重复建设；同时，国土资源部和商务部要依据规划，分别会同有关部门制定钨、锡、锑三种矿产年度开采总量和出口产品配额总量计划，下达到各有关矿山和企业执行，严禁超计划开采和计划外出口。进一步完善钨、锡、锑行业准入制度，严格准入管理，对达不到准入条件的单位和个人，严禁其从事钨、锡、锑的勘查、开采、冶炼、加工、销售和出口等活动；继续实行钨、锑出口供货企业资格认证制度，制定和完善出口经营企业的资质条件，严禁出口经营企业采购无出口供货资格企业的产品，严禁出口供货企业收购无采矿许可证开采企业的矿产品；要继续实行出口配额管理，进一步优化出口产品配额分配结构，严格控制初级产品的配额比例，提高高附加值产品的出口配额比例；要按照国家产业政策的要求，运用经济手段加强对钨、锡、锑及其制品的出口调控。（3）商务部、海关总署公告2015年第54号（关于铟及铟制品、钼及钼制品出口管理相关问题）商务部、海关总署于2015年6月11日发布2015年第54号公告，根据《中华人民共和国对外贸易法》、《中华人民共和国货物进出口管理条例》的有关规定，现就铟及铟制品、钼及钼制品出口管理相关问题公告如下：“①自2015年6月18日起，对铟及铟制品、钼及钼制品出口实行出口配额许可证管理，相关海关商品编码见附件。铟、钼配额总量文件另行下达。②符合铟、钼出口许可证申领标准的企业到省级商务主管部门发证机构申领出口配额许可证。海关凭出口许可证办理通关手续。③各省级商务主管部门发证机构凭商务部下达的配额总量文件签发铟、钼出口配额许可证。④《2015年出口许可证管理货物目录》（商务部、海关总署[2015]年第100号公告）中所涉及铟及铟制品、钼及钼制品相关品种及管理内容以此公告为准。”

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品