基于产业链的煤基产业链投资分析

基于产业链的煤基产业链投资分析

1985年，卡内基波特教授首次提出了“价值法案”。价值链作为一种强有力的战略分析框架,25年来不断发展创新,并被财务分析、成本管理、市场营销等专门领域广泛融入和吸收。产业链(industrialchain)是产业经济学的一个概念,是各个产业部门之间基于一定的技术经济关联,并依据特定的逻辑关系和时空布局关系客观形成的链条式关联形态。在化学工业中,产业链被广泛用于化工园区总体规划、产业发展规划等咨询领域,用以表现化工产业集群式发展的产品关联关系。产业价值链(industrialvaluechain)是在产业链和价值链基础上衍生的概念。在产业链基础上植入“价值”信息,节点产品价值按产业相关性依次传递,并一步步实现“增值”,形成产业价值链。化学工业门类广泛,产品品种众多,产业上下游关联性强。近年来,煤化工成为我国化工产业发展重点。围绕煤化工发展路线、煤化工路线与石油化工路线的产品竞争力等话题一直是业内关注热点。但在不同的产业规划、项目可行性研究中,由于研究者采取的方法、基准、侧重点不同,得到的结论也是五花八门。本文力求建立统一的评价平台,“公平”地分析煤化工及其下游相关产品的价值增长关系、不同产业方向的获利增值能力,希望能够为从事规划研究等前期工作的同仁提供参考和借鉴。1模型总体及计算方法1)依照产业上下游生产关系,构建产业链模型。本模型以煤为起始原料,向下延伸,构建“煤基合成氨系列产业链”、“煤基甲醇/碳一化工系列产业链”、“煤基烯烃系列产业链”,也包括煤制油、煤制乙二醇、煤制甲烷气(也称为“煤制天然气”)等热点项目。模型涉及的一级产品为合成氨、甲醇、煤制油的油品、乙二醇和甲烷气,合成氨和甲醇下游二级产品19种,三级产品30种,四级产品5种,基本包括了目前产业发展规划中常见的化工产品。详见附表1。2)参照各节点产品的产业技术水平和发展趋势,设定有代表性的生产规模、工艺技术、消耗指标。详见附表1。3)参照国内投资和物价水平,设定各节点产品在设定工艺技术下的单位投资。在技术水平没有重大变革的前提下,固定资产项目投资主要受物价水平影响。近年来,我国物价水平总体呈平稳上涨态势。为建立统一的价值平台,本模型统一按2009年项目投资水平考虑。详见附表1。单位投资除了装置投资外,还应考虑包括必要的公用工程、辅助设施等投资(或者分摊投资)。某些项目还有可能发生大量的厂外工程投资,但由于存在不确定性,暂不考虑计取。4)选定价格体系,包括起始原料价格、燃料及动力价格。本模型中起始原料是原煤。近年我国原煤价格持续上涨,原煤与原油的折价差在逐渐缩小。随着国内能源需求的持续增长,预计今后原煤价格大幅回落的可能性较小。参考近期国内主要煤炭产地的原煤价格水平,并考虑到产业价值链中有大量合成氨和甲醇下游碳一化工系列产品,如果这些产品在煤炭产地建设,位于陕西、山西、河南、安徽、贵州、黑龙江等中西部、中东部省份的可能性更大些,煤炭价格应参考这些地区的市场价格,2009年11月国内主要煤炭产地报价见表1。模型采用标煤价格600元/t为基础进行测算。燃料及动力主要包括不同压力等级的蒸汽、电、循环水、工业水、脱盐水、氮气、仪表空气等。根据项目前期工作经验,除合成氨和甲醇等基础产品的燃料和动力费用在总成本中所占比重为15%～20%,其它化工项目燃料和动力在总成本中所占比重一般不高于10%。因此,为减少计算的复杂性,本模型中燃料及动力价格根据国内近期化工项目前期工作的基础,统一取值。参见附表2。5)参照行业项目财务评价方法与参数,设定成本计算中的主要参数。为减少计算的复杂性,统一按中间值计取。参见附表3。6)计算节点产品生产成本。参照国际上关于产品价值分析的方法,本模型将成本费用分为五大类:主要原材料费用;杂项费用,包括辅助原材料、副产品等;与资本有关的费用,包括修理费、折旧费、其它制造费用、财务费用;与人工有关的费用,包括工资及福利、管理费用;销售费用。在完整的产业价值链上,中间产品可以不计取销售费用。但考虑到产业价值链应用的灵活性,中间产品也有可能作为终端产品销售,因此暂统一计取销售费用。为减少计算的复杂性,本模型中修理费、折旧费、其它制造费用、财务费用等计算方法和基数适当简化处理,与一般项目前期财务评价方法略有不同,但结果差距不大。以煤制合成氨为例,煤制合成氨单位生产成本(每吨氨)的计算如表2。7)参照行业利润率水平,设定节点产品增值率,计算节点产品“价值”。尽管物价水平时刻处于变动中,处于不同节点的产品总有盈利、亏损、获利多少的区别。但在总体正常的情况下,投资项目和产品总有一定的获利水平,即行业利润率。参考国内化工行业的基准收益率,本模型统一设定为产品在总成本基础上的增值率为15%,得到产品价值。即:产品价值=总成本×(1+15%)。以液氨为例:液氨价值=2180元/t×(1+15%)=2507元/t。此计算值视为产品应该实现的市场价格。8)将上一级节点产品的“价值”作为下一级节点产品的“原料价格”,计算下一级产品的生产成本。这是产业价值链核心思想的体现。生产成本计算过程中所涉及的价值链节点外产品,主要采用2002—2008年平均价格。以液氨为原料生产尿素单位生产成本(每吨尿素)的计算如表3。尿素产品价值=1881元/t×(1+15%)=2163元/t。9)将节点产品“价值”与目标价格进行对比,其差值与产品单位投资相比,得出产品的万元投资毛利率,作为评价产品盈利能力的指标。目标价格的选取是评价产品是否具有获利能力的关键指标。目前,项目前期财务评价一般采用与原油70美元/bbl、85美元/bbl相对应的化工产品价格体系,主要是石化产品。本模型涉及的化工产品数量较多,有些产品不在该范围内。考虑到国内外化学工业发展周期一般为5～8年,近期价格跟随物价走势,更能够反映未来价格水平。因此,采用2002—2008年历史平均价格作为预测价格参与价值链测算和评价。为比较相关产品近期获利能力,以2009年11月价格为当前价格,与计算价值进行对比。2002—2008年化工产品价格见附表4。2建立和分析行业价值链模型2.1原料、资本费用占总成本的比例较高根据上述思想,构建产业价值链模型,对节点产品生产成本进行分析,如附表1。从分析附表1可以看出,不同级别的节点产品生产成本各有特点。煤制合成氨、煤制甲醇等一级产品,原料费用占总成本的比例为30%～33%左右,资本费用占总成本的比例为40%左右;煤制油、煤制乙二醇、煤制甲烷气等产品,原料费用占总成本的比例为50%～60%左右,资本费用占总成本的比例为30%～40%左右。相比之下,二级、三级、四级产品的原料费用占总成本的比例大多为70%～90%,个别高达90%以上;资本费用占总成本的比例大多为10%左右,少数为6%～8%左右。人工费用比例一般为1%～3%,销售费用比例一般为1%～2%。越是延伸的后加工产品,资本费用所占比重越低。2.2单位投资盈利能力不高,期望测算会比较低,且比现有产品更高设定产品增值率为15%,计算节点产品“价值”。价值与成本相减,其差值是期望的盈利空间。将差值与单位投资相比,得到期望的万元投资毛利率。结果如附表5。分析附表5中期望万元投资毛利率,可以看出,煤制合成氨、煤制甲醇、煤制油等一级产品的期望万元投资毛利率仅为5%～6%左右,煤制乙二醇、煤制甲烷气等一级产品仅为8%～9%左右,可见这些基础产品的单位投资盈利能力不高,是典型的资本密集型产品。聚甲醛、醋酐、醋酸纤维素、1,4-丁二醇等少数后加工产品为6%～10%左右,其它大多数后加工产品一般均高于20%。总体来看,在统一设定了产品增值率的前提下,单位投资水平越高的产品,期望万元投资毛利率水平越低;单位投资水平越低的产品,期望万元投资毛利率水平越高。由于设产了产品增值率15%,期望万元投资毛利率均为正。2.3实际化肥产品的投资两种以2002—2008年历史平均价格为目标,与计算的产品总成本相比较,得出在过去一段时间运行的市场价格体系下,产品盈利能力分析,结果如附表5。分析附表5中总成本与2002—2008年均价相比较情况下的万元投资毛利率可以看出,在真实的市场价格体系下,万元投资毛利率与期望值有很大差距。合成氨系列产品中,合成氨、尿素、硝铵、硝酸钠、亚硝酸钠、硝基复合肥、NPK复合肥等产品的万元投资毛利率大幅下降,其中合成氨的毛利率几乎为零,尿素、硝基复合肥的投资毛利率均为负值。考虑到模型采用的2009年投资水平高于历史投资水平的因素,仍然可以认为过去几年市场运行的实际化肥价格是偏低的。化肥产品中,仅硝酸铵钙产品的投资毛利率很高,表明硝酸铵钙作为一种特殊的化肥品种,具有较好的盈利能力。在国家逐步取消化肥行业优惠政策和价格管制措施后,预计未来化肥价格将会有所回升,逐步趋向于合理的盈利水平。相比之下,合成氨下游化工产品,硝酸、DMF、己内酰胺、丙烯腈等具有较好的盈利能力。尤其硝酸产品的盈利能力具有很强的吸引力。甲醇系列碳一化工产品中,在历史价格体系下,聚甲醛、醋酸和醋酐系列产品(醋酸、醋酸乙烯、EVA、醋酐、醋酸纤维素、醋酸酯)、甲烷氯化物及有机硅系列产品(硅橡胶、硅树脂、硅油)、1,4-丁二醇系列产品(PBT、PTMEG、γ-丁内酯)、脲醛树脂、二甲醚均具有较好的盈利能力,新戊二醇、碳酸二甲酯的盈利能力一般,而季戊四醇、聚乙烯醇及下游的聚乙烯醇缩丁醛等盈利能力较差,表明产品价格在市场中受多种因素影响,并不一定能反应真实价值,或者说,在市场中,并不一定是越向下游延伸的产品盈利能力越强。2.4煤基甲醇制烯烃的盈利能力基甲醇制烯烃是近年来国内煤化工产业发展重点。从附表5结果可以看出,在原煤价格(折标)达到600元/t、以2002—2008年历史均价为目标时,甲醇制烯烃环节已经失去盈利能力;乙烯基化工产品,如聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇(以甲醇制乙烯为原料)等,与市场上的石油基化工产品相比,也已经失去盈利能力;甲醇制丙烯基化工产品,如环氧氯丙烷、丁辛醇、丙烯酸及酯、丙烯腈、异丙醇等产品,仍然具有较好的盈利能力,但聚丙烯、环氧丙烷、苯酚丙酮等并不如期望的那样具有盈利性。应该注意到,本模型中,原煤基础价格考虑了煤矿市场化运营情况下的利润,远远高于常见项目可行性研究报告采用的基础价值。MTO、MTP成本测算均以甲醇理论价值2465元/t为基础,与常见项目可行性研究报告采用甲醇成本价也是不同的。从投资水平看,本模型中,180万t/a甲醇、60万t/a甲醇制烯烃、60万t/a烯烃后加工(以聚乙烯、聚丙烯为例)方案的投资为200亿元,与常见可行性研究报告的项目投资水平基本相当,因此可以排除投资差距因素。模型中采用的标煤价格是600元/t。在该煤炭价格下,煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇、煤制油等现代煤化工产品,由于投资水平很高,目前并不具备与传统煤化工同台竞争的盈利能力。因此,在煤价较高的中西部、中东部地区,如陕西、山西、河南、安徽、贵州、黑龙江等省份,建设现代煤化工项目应更加慎重。而在煤炭价格更低的边远地区,如新疆、蒙东等,建设现代煤化工项目可能更具有竞争力。换言之,煤基甲醇制烯烃项目的盈利能力必须建立在有配套煤矿、低煤价的基础上,上下游一体化是煤制烯烃项目的必要前提。否则,如果完全采用市场化运作方式,煤制烯烃项目的竞争力将受到严重考验。2.5油价将相对接收价格,实行价格调控从附表5可以看出,对于煤制油项目,在历史价格对比条件下,项目盈利能力一般。考虑到国内对于基础能源的刚性需求,如果国际市场原油价格能够维持在70～80美元/bbl以上,煤制油项目有可能具有较好的盈利性。我国成品油价格由国家统一管理,中国石油和中国石化在各销售区域执行不同的批发价和零售价。目前采取的定价机制是:国内汽、柴油出厂价格以国际市场原油价格为基础,加国内平均加工成本、税收和合理利润确定,实行最高零售价格。最高零售价格以出厂价格为基础,加流通环节差价确定,流通环节差价允许上浮4%左右。国家将继续对成品油价格进行适当调控。由于我国历史上成品油价格长期处于较低水平,今后将与国际市场原油价格挂钩,下调的余地有限。因此,产业价值链模型中,以近期价格为目标的测算结果更具有参考价值。2.6天然气价格机制改革需进一步加强煤制甲烷气(通常称为“煤制天然气”)也是近年煤化工的新兴热点之一。常见的项目可行性研究报告分析表明,在低煤价、近期天然气价格(标准状态天然气出厂价一般按1.6元/m3)基础上,项目将具有盈利能力。本测算表明,如果采用与合成氨、甲醇项目相同的原煤价格,煤制甲烷气项目将失去竞争力。因此,煤制甲烷气项目必须在煤炭资源丰富、同时价格低廉的地区建设,相对于煤制合成氨、煤制甲醇项目,项目建设地点的选择更具有局限性。我国天然气价格长期由政府管理,目前仍实行政府指导价,在出厂价格、进口价格以及终端消费价格方面都存在很大差距。我国政府控制下的天然气价格既无法及时反映国际天然气价格的变化,又没有与可替代能源的市场价格挂钩,更没有体现出天然气热值、环保和便利等经济优势。今后,随着国外进口天然气即将通过西气东输二线进入国内,为促进国内天然气合理消费和缩小国内外天然气价差,国内天然气价格必须进行改革。2009年以来,国内就天然气价格机制改革进行了多方讨论。2010年5月31日,国家发改委公布了天然气价格调整方案,国产陆上标准状态天然气出厂基准价格由925元/km3上调至1155元/km3,上涨幅度24.9%。应该看到,即使国内天然气价格提高了25%,与国外天然气价格仍有很大差距,预计今后天然气价格仍将逐步提高。现阶段政府出于减轻企业负担和保障民生的目的,短期内不会大幅提高天然气价格。但从中长期看,能源的稀缺性以及进口气价格过高形成的压力决定,价格上涨趋势是显而易见的。考虑到煤制天然气项目建设周期较长,本模型中天然气目标价格参考国际市场天然气价格水平,并根据国内形势,目标价格分别按2800元/km3和3780元/km3进行测算。2.7乙二醇的市场煤经合成气制乙二醇是近年煤化工的新兴热点之一。我国乙二醇长期大量进口,近年来乙二醇维持了较高的市场价格。在测算条件下,即使煤价较高,煤制乙二醇仍具有较好的盈利能力。3业价值链节点产品盈利能力下降,导致产品增长迅速以2009年11月价格为目标,与计算的产品总成本相比较,得出近期市场价格体系下的产品盈利能力分析,结果如附表5。在经历了2008年9月全球金融危机后,到2009年11月,化工产品价格逐步回升。如果以2009年11月价格为目标,产业价值链节点产品的盈利能力又发生了较大变化。硝酸、硝铵、硝酸铵钙、聚甲醛、醋酐系列产品、有机硅单体系列产品、1,4-丁二醇系列产品、脲醛树脂、PET聚酯、环氧丙烷、丁辛醇、煤制油产品仍具有较好的盈利性,而其它大多数产品由盈利转为亏损,尤其是甲醇、DMF、丙烯腈、甲醛、醋酸、醋酸乙烯、甲烷氯化物、γ-丁内酯、二甲醚、煤制乙二醇等变化很大。分析原因,主要有以下三个方面:(1)技术突破带来的产能快速增长、投资下降、市场供给增加,导致产品价格大幅下降,如醋酸、1,4-丁二醇等;(2)进口产品大量增加或者低价进口,拉低了近期国内市场价格,如甲醇、乙二醇等;(3)在国际经济动荡影响下,部分石油基化工产品价格大幅降低,到2009年11月还没有回升到历史平均水平,如丙烯腈、烯烃、苯酚丙酮等。4讨论4.1调整过程中,也出现了消费体现“合理性”的转变在产业价值链模型建立过程中,笔者曾经试图对某些项目的基础数据进行调整,希望使结果体现出人们通常的想象结果,或者工作中的经验判断,或者说使投资利润率显得更加“合理”。但是,几经尝试后还是放弃了。因为在调整过程中发现,如果投资水平和消耗指标没有大幅变化,对测算结果的影响非常有限。对结果影响最大的是目标价格,而无论是采用历史均价,还是采用近期价格,都是由“市场”这个