晨鸣纸业价值投资分析方案

长沙民政职业技术学院证券投资与管理专业毕业设计题目：晨鸣纸业价值投资分析方案__产品设计工艺设计方案设计√类型：学生姓名：__________古志成________________学号：________1518043112_____________学院：________财经管理学院_____________专业：________证券投资与管理___________班级：_________证投1531_______________学校指导教师：________平先秉______________企业指导教师：________黄星______________2018年5月4日目录引言 引言对于企业而言，自身相关价值的评估是非常重要的一个环节，尤其是针对于投资价值的评估，更是重中之重，根据资产评估学的相关理论，我们可以得知，其概念的理解主要是针对于特定的投资者，对于他的投资目标，其自身的资产存在着哪些价值，即分析评估对象的内在价值同市场价值相较是否具有盈利空间。与二级市场的价格相比，公司要想具备着相应的投资价值，那么其内在价值主要从两个方面体现，一是自身的经营业绩比较良好；二是其发展潜力比较广阔。针对于股票的价值评估，就需要公司来进行决定，不管是公司之外的宏观政策，还是该行业的发展现状，包括投资者的内心想法，或者是心理偏好等也会对上市公司投资价值产生影响。对于公司的投资价值，理论界和实务界有很多的理论和模型，主要分为两个模型。一、公司投资价值分析的意义在进行证券投资的过程中，对于上市公司而言，其自身的投资价值评估是非常重要的一个环节，有着不可替代的相关意义，主要可以从以下几个方面加以展示。(一)加强对于上市公司的监管对于企业而言，借助于价值评估，能够知道经营者的相关状况，通过综合的相关结果进行针对性的分析，就可以从根源上解决相应的问题，同时对于他们也是一种相应的激励，以及自身行为的制约。对于政府而言，也可以通过这样的评估机制，加强对于各个企业的间接管理，从而尽可能的规避以往直接管理所存在的弊端。对于投资者而言，针对于上市的公司隐瞒自身的发展现状，他们急需要去尽最大程度的了解其内部的经营绩效。通过科学的评估，不仅能够加强监督，从而约束他们的行为，同时也可以对于相应的风险，进行一定的预防。（二）帮助投资者进行相应决策在投资者进行相应的决策时，首要去了解的就是上市公司的自身价值，当前，根据相关的规定得知，各个公司必须定时的进行一定的信息披露，然而，我们不能够否认，该措施的发展还存在着许多的缺陷，并且很多公司的财务相关指标是比较分散，且有限的，这也就加大了投资者的信息获取难度，进而得到公司的发展情况，这时，就必须借助于科学、合理的价值评估机制，来处理这一问题，不管是对于广大的债权人，还是对于投资者，包括其他的利益相关者，都是非常有利的，能够帮助他们深入的挖掘公司的内在价值，从而尽可能的减少相应的风险。（三）实施投资决策的依据和前提实际上，针对于不一样的投资者而言，不管是自身的相关资金，还是其他的各个条件，都存在着很大的差别，就其对于风险这一层面，就有着不一样的容忍度，以及不同的回报率，包括在投资的相应周期上，也存在着很大的区别。除此之外，关于回报率这一方面还处于不断的改变当中，因为其会受到各方面因素的影响。并且，其相应的风险还能够借助于证券的移动，而进行相应的转移。这也就是说，在进行决策之前，就必须对相关的情况进行一个彻底的掌握，不管是风险与收益，还是其相应的流动性，或者是时间的变化。针对于这一方面，需要对于公司的各个部门进行深入的分析，从各个角度来处理相应的问题，无论是其经济的背景，还是对于行业的背景，都要进行相关的研究，找出之间的差异，借助于投资价值的分析之后，才能够进行科学、合理的决策。（四）降低投资风险针对于证券投资这一方面，要想获得相应的成功，必须从两个层面去加以实现，首先，就是投资回报的最大化；其次，就是尽可能的将相应的风险降到最低，这两者的实现程度，就能够决定还投资是否能够成功。然而，当前也还存在着很多的影响因子会导致他们发生改变，相应的作用机制也很难去进行彻底的研究。但是，通过科学、合理的专业分析，就能够给对于这些影响进行一个全面的掌握，从而增强预测的实际作用效果。这就是被用于投资价值分析的最为适合的方法，通过相关的证券分析，能够找出其中的作用规律，进而保证决策的有效性，尽可能的减低相关的风险，也可以实现投资回报的最大化。二、公司投资价值的评估方法分析（一）公司投资价值的评估方法1.敏感因素分析法在众多的价值评估方法当中，关于收益法，首先需要去提出一些假设，只有在这个基础之上，才能够开展后续的相关操作。在这篇文章的案例分析中，所提出的相关假设，就是将公司的一些变量进行固定化，像售电量的固定比率上升，以及电价与煤价的固定化，然而，我们不能够否认，其本身实际是不断改变的，所以在运用相关的评估结果时，会给企业造成一定程度的风险。但是根据相关条件的复杂属性，这样的假设是必须存在的，针对于这些影响，可以借助于敏感分析法进行相应的研究，这样的话，就可能尽最大程度的加强对于风险的控制。关于这一方法的理解，其通过相应的定量分析，应用范围还是比较广的，首先要建立一个评估模型，针对于其中的各个参数，就企业的相关评估结果，进行两者之间的影响分析，从而找出相关的影响因素，同时测出这一影响所造成的相应程度，得出其中所存在的风险，包括其在决策当中的可操作性。实际上，这是一种不确定性的分析方法，也正是由于这一性质的存在，使得该评估结果存在着不同的风险，不仅如此，那些敏感的因素，所造成的影响也是相当显著。针对于该方法的分析，能够借助于以往的相关经验，使得其运用变得更加的迅速。其中按照评估参数的相关情况，主要存在两种分析方法。首先，就是单因素分析法，其对于各个影响因素，能够很快的区别其相应的敏感性，但是它也存在相应的弊端，那就是对于多个因素，当它们同时发生改变时，对于评估结果的变化情况，就不能够进行相应的分辨。其次，就是多因素的分析法，其方法的实施，有着相应的要求，一是针对于多个敏感性因素的变动，彼此之间是独立的，不存在一定的关联；其二就是在实际的情况中，他们所变动的概率要大致一样。比起单因素分析法，该方法更符合实际情况的处理，因为对于每个企业而言，都是各个因素同时发生相应的改变的，然而这也就导致了该方法的复杂性。2.自由现金流模型分析法关于自由现金流模型的理解，主要可以分为两个方面，首先是针对于权益资本而言，其次就主要是根据企业的实际情况。他们两者之间存在着比较明显的差异，一般来说就是与债务息息相关的各个要素，例如相关的利息，以及债务的本金偿还，包括优先股的相关股利，等这样的现金流量要素。对于后者，主要是针对于债务偿还前的现金流量问题，也就是说在其使用的过程当中，并不需要去考虑相关的影响，对于前者而言，就需要进行一定的考虑。通过这一模型来进行投资价值的评估，一般需要依靠以下几个条件因素，首先，就是对于投资者的利益体现，它的主要现金流形式；其次，就是对于其流人模式的认定；最后，就是其折现率这一指标的认定。不管是针对股利贴现模型，还是对于利润指标，通过自由现金流模型的运用，都存在着一定的优势，尤其是其很难受到其他影响的操控与限制。除此之外，当前已经出现了不少的相关理论，在某一层面上，能够精确估计企业的资本化率，使该方法不断地完善，赢得更多人的认可。（二）选择合理的评估方法每种评估方法都有其优缺点，在具体分析时要结合具体案例的自身情况选择最适合的评估方法。由于晨鸣纸业是一家已经成立44年，并且上市十余年的上市公司，其管理体制已经趋于成熟，资本结构基本处于稳定状态，发展速度由初始的飞速发展也逐步转向平稳的增速发展。公司历年的财务数据较易取得，行业前景明朗，公司发展战略明确，因此我们可以较准确的预测公司的现金流量，并且在发展较为成熟的造纸行业，有很多类似的可比企业。因此，本文决定采用敏感性分析法和自由现金流模型估测晨鸣纸业的内在投资价值，并采用绝对价值评估法进行验证。三、晨鸣纸业投资价值分析（一）晨鸣纸业发展战略分析晨鸣集团是中国造纸龙头企业，世界纸业10强，中国企业500强。公司自1958年创立以来，历经半个多世纪的发展，现已成为以造纸、金融、浆纤、地产、矿业五大产业板块为主体，同时涉足林业、物流、建材等领域的大型企业集团。目前晨鸣在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，集团总资产1000多亿元，年浆纸产能1000多万吨。晨鸣纸业一直坚持紧跟市场发展动态，关注消费者需求变化，在发展基础纸浆的同时，不断突破自我，寻找新的业绩增长点。公司基于对变化的敏感分析，主要发展战略如下：（1）纸浆板块整合结构、深挖潜力公司将始终坚持市场导向原则，积极应对大形势下可能的挑战和调整，在继续发展传统产品的同时深挖其潜力，循序渐进优化产品结构。对于造纸板块需要进一步加大市场占有率，优化采购流程、加强成本管控，建立产量—消耗的数据分析库，推进重要纸浆品种基地建设，确保原材料充分稳定的供应，以减少采购、生产、销售等环节的成本费用。（2）商业板块因势而变，平稳发展商业板块是随市场变化变动最大的板块，因此要时刻关注市场动态，因势而变，积极转变发展思路，在加强经营效率及风险把握的基础上，充分协调造纸商业与工业的关系，达到双赢的目的。（3）纸浆板块积累资源，寻求突破逐步推进纸浆纸浆品种战略种植基地，进入原料供应资源源头，通过进一步的向前一体化策略从根本上降低成本，为纸浆生产提供切实保障。建立完整而紧密的供应链，从种植到研发再到销售，做到每一个环节环环相扣，提高自己对原料供应及销售产品双方的议价能力。（4）电商板块加强完善，提升创新当前，“互联网+”作为一种新的企业形态不断和不同行业企业相融合，改变着消费者的消费形态。晨鸣纸业作为一个传统企业在2017年将不断深入信息化创新，继续专注于完善、优化资源聚合的综合服务平台，制造体系管理信息系统全面上线，网上集中采购试运行，提升成本控制能力，网上商城业务进一步拓展，提升电商板块为公司带来的业绩点。（二）晨鸣纸业投资价值分析1、现金流模型估算结合2016年公司披露的财务报表及近几年经营情况我们得出预测期2017-2023年的自由现金流量值，列表1如下：表1晨鸣纸业现金流模型估算（亿元）2017201820192020202120222023营业现金毛流量33.4046.9646.6654.3962.9171.4274.33减：资本性支出4.064.665.596.216.737.124.58减：营运资本增加11.5319.7123.6525.5426.7927.1911.07自由现金流量17.8122.5917.4222.6429.3937.1158.67折现系数0.91730.84150.77190.70820.64960.59590.5466自由现金流折现16.3419.0113.4516.0419.0922.1132.07由上表可知企业在2017-2023处于飞速增长时期，计算此阶段产生的现金流量现值之和为106.04亿元，对于2023年及以后晨鸣纸业进入永续发展，采用永续增长模型求其流量现值为797.90亿元。由两阶段增长模型可知晨鸣纸业总价值为903.94亿元截止2017年3月31日，晨鸣纸业公司流通在外的股本共计104139.97万股，因此晨鸣纸业股票内在价值为86.80元/股。2、敏感性分析由于对公司未来经营情况的预测带有一定的主观性，为了减少主观性给评估结果带来的误差，本段将通过敏感性分析进一步确定晨鸣纸业公司股票的内在价值。本文选取对公司估值结果营销较大的三个因素进行敏感性分析，选用因素为主营业务收入、总资产周转率及权益系数。试通过不同状态下因素的变化判断其对公司经营业绩产生的影响，列表2如下:表2晨鸣纸业公司的估值敏感性分析结果悲观情况正常乐观情况主营业务收入-10%-5%05%10%股权价值（亿元）853.20876.81903.94926.08953.11每股价值（元、股）81.9384.2086.8088.9391.52数据来源：晨鸣纸业财务报表则公司股权价值变动范围为[853.20,953.11]亿，对应内在价值范围为[81.93,91.52]元，则通过FCFE模型估测的晨鸣纸业内在价值86.80元/股在其变化范围内。得出的结论主要有：科学的投资价值评估理念有助于帮助投资者制定最理智的投资计划，只有在合理预期公司的未来盈利能力、结合行业发展情况分析企业的成长性能力，充分考虑可能存在的风险，运用合适的估值理论及评估模型才能得到最符合其内在价值的估值区间。以晨鸣纸业公司为例，回归到基本面分析方法，主要采用敏感性分析法和自由现金流模型，从多个视角对其投资价值进行分析，得出一种较为科学合理的估值结论，并对造纸上市公司价值评估方法及模型的选用提出建议。综上，得出以下结论；（1）从宏观角度上看，在未来的5-10年中，我国的造纸行业将迎来激烈发展的黄金十年。在这种发展势头下，将给造纸行业带来前所未有的机遇和挑战，只有不断提高管理水平、创新造浆技术、深挖客户需求、扩大产品范围才能在日益激烈的行业竞争下占有一定的市场地位。（2）从晨鸣纸业公司的战略发展和竞争优势来看，其拥有一定的垄断优势，实力雄厚的发展资本，战略制定明确，发展势头良好。不可否认的是晨鸣纸业公司作为一家成立多年的老字号企业，仍具有很大的成长空间，其应继续坚持公司的大战略，打造全方位的产品体系，进一步扩大市场占有率，提高企业创新能力及核心竞争力。参考文