香港股指期货交易回顾与展望

香港股指期货交易回顾与展望

1982年2月24日，美国坎萨斯城市证券交易所（kcct）首次提出了坎萨斯价值线综合指数（kcvlif），该指数的提出反映了指数估值的生成。虽然股指期货是现在金融期货中产生较晚的一个品种,但它是80年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融工具之一。根据美国期货行业协会(FIA)统计,全球交易所股指期货交易量已从1986年28.4百万张逐年增加至2001年336.1百万张;期末名义本金余额从1986年底的145亿美元增加到2001年3417亿美元。2001年,股指期货与期权的交易量达到1484.3百万张,比2000年增长110.3%;而与股票指数类产品的强劲增长形成鲜明对比的是,2001年利率期货、期权和货币期货、期权的交易量分别仅比2000年增加了41.4%和17.6%。随着香港股市的不断发展,股指期货交易也有很大增长。香港期货交易所1986年5月6日推出恒生指数期货合约后,于1993年3月推出恒生指数期权合约,2000年10月9日推出小型恒生指数期货合约,2001年5月7日推出MSCI中国外资自由投资指数期货,这些合约为投资者提供了有效的管理投资组合系统风险工具和扑捉指数套利的机会。本地投资者与国际投资者的积极参与亦相继提高香港股指期货的受欢迎程度。一、香港佳子期的主要类型(一)香港恒生指数的编制香港恒生指数期货(简称恒生期指)以恒生指数为基本指数,恒生指数是由香港恒生银行的一个全资子公司“恒生指数服务有限公司”所编制的用以反映香港股市每日平均股指行情的系统性指标,于1964年开始在内部使用。该指数以1964年7月31日为基期,以100为基期指数,以样本股票的发行股数为权数,采用加权平均法编制而成,在1969年开始正式公开。香港恒生指数后来由于技术原因改为以1984年1月13日为基期,基数定为975.47点。目前,香港恒生指数的样本股票共有33种,该33只成分股分别属于工商、金融、地产及公共事业四个大类,其成分股票占香港联合证券交易所上市股票总市值的较大比重,交易额约占市场成交量的40%左右,而其总市值占香港股票市场资本额总和的70%左右,这一点和其他主要指数如标准普尔500指数的覆盖率相似。恒生指数是香港证券市场上历史最悠久、地位最重要的股价指数,由于恒生指数成分股占大盘比重颇高,1%-2%的涨幅即可影响指数涨跌,所以很大程度上反映出股票的升值或贬值,直到现在,大多数新闻媒体都是以恒生指数来描绘香港证券市场的行情变化。(二)恒生指数证券合约为满足有兴趣于香港股票市场人士的需要,香港期货交易所2000年10月9日推出小型恒生指数期货合约(简称小型期指)。这个设计独特的小型期指合约,是根据恒生指数作为买卖基础。小型期指合约乘数是恒生期指合约的五分之一。对于本地一些不想承担太大风险及有需要作微调对冲的散户投资者来说,小型期指合约将会是他们的最佳投资及风险管理工具。(三)机构运营:证券投资机构中国投资的未来MSCI中国外资自由投资指数为非中国大陆地区的投资者提供投资于中国股票市场的机会。现在,许多涉足亚洲的基金经理每天都密切关注MSCI中国外资自由投资指数的走势。MSCI中国外资自由投资指数属市值加权指数,由30只成分股组成,可包括在香港上市的14只红筹股及14只H股,在上海及深圳上市的B股各1只。于2001年5月7日推出的MSCI中国外资自由投资指数期货为有兴趣投资中国股票的人士提供风险管理工具。此外,新产品亦有助促进红筹股及H股市场,强化香港作为中国企业融资主渠道的地位。(四)犯罪人员总投资量道琼斯工业平均指数期货是价格加权平均法计算的指数,用以反映美国市场30只成分股的表现。成分股多为名声显赫、地位举足轻重的大公司,公司的股票广为投资者持有,且以优质产品和服务著称。截至2002年2月28日,道琼斯工业平均指数30只成分股的总市值约33510亿美元,超过可投资美国股票市场价值的五分之一。道琼斯工业平均指数在美国以外地区同样广为使用,也不单是美国的市场表现的指标,更是全球其它市场的指引。道琼斯工业平均指数与亚洲股市指数的每日走势息息相关,指数的走势往往对亚洲市场有启示效应,因此,香港及亚太区内的投资者都会密切关注该指数。二、香港期货市场:“金融化”到“机会化”从香港期货交易所成立到1986年,是香港期货市场初步发展时期。这一时期先后推出了原棉期货、原糖、大豆期货和黄金期货等4个交易品种,但发展并非很顺利,各交易品种不断萎缩并相继消失。1983年,香港专家学者主张香港期货市场走“金融化”道路。这一主张得到政府的采纳,1986年5月6日香港期货交易所推出了恒生期指,这也是香港的第一种金融期货。当年恒生期指近8个月的合约交易量为825379手,已超过全年各商品期货交易量合计的610690手。1987年9月,恒生期指成交601005手,成为世界上仅次于S&P指数期货的第二大股票指数期货。90年代以来,随着网络革命的兴起和全球资本市场一体化的发展趋势,香港股指期货市场的发展也呈现出一些新的趋势。(一)开放政策对开放政策的调整香港期货和期权成交量呈逐年增长之势,如图1所示,香港期货合约成交量从1986到2002年增长了7倍,而期权成交量从1993年到2002年增长了15倍。其中,如图2所示,香港恒生期指2002年全年成交4802千张合约,是1986年的5倍,占当年期交所期货总成交量的77.1%,成为期交所的支柱品种,同时也是亚太地区交投最活跃的衍生产品之一,与日经指数期货并称亚太两大指数期货。(二)推出多种融资工具,推出大型期指产品不断地创新并推出适合市场的产品是香港期货市场成功的最重要原因。为满足有兴趣投资于香港股票市场人士的需要,香港期货交易所于2000年10月9日推出小型期指合约。在2000-2001年度,买卖小型期指的投资者主要以本地散户为主,占了总成交量的87.6%,而机构投资者仅占4.5%,这达到了推出小型期指的初衷。随后期交所于2001年5月7日推出MSCI中国外资自由投资指数期货,2001年10月4日推出国际股票期货及国际股票期权,2001年11月19日推出三年期外汇基金债券期货,2002年5月6日推出道琼斯工业平均指数期货。香港各类期货合约成交量如表1所示。(三)主要市场相关者香港期货市场既吸收欧美先进经验,同时又具有一些与欧美市场不同的特点。体现在投资者构成方面,主要有两个特点:一是个人投资者比例明显偏高,如图3所示。本地个人投资者是香港指数期货的最主要市场参与者,根据香港交易所2001-2002年的调查数据显示,在恒生期指交易中,本地个人投资者交易量从1999年以来一直保持在40%以上,2002年所占比重为42.8%,但来自本地机构投资者的交易量则由2001年23.5%降至2002年的13.3%,海外投资者(主要是机构投资者)则仍占相当的比重,为2002年交易量的32.7%。二是套利交易比例偏低,如图4所示。2002年恒生期指交易总额中,纯粹的套利交易仅占8.7%,而纯买卖1和套期保值的对冲交易却占91.3%,显示出恒生期指无论在合约设计还是交易监管上都已成熟。三、加强法规制度建设,构建充分利用市场体制改革与市场创新的支撑体系尽管20世纪90年代初,沿海城市和内地部分中心城市曾经出现过境外期货交易,所交易的品种包括恒生指数、日经指数、S&P500指数等股指期货合约,但是由于市场过分投机给金融体系带来了极大风险而被关闭。市场预期股指期货最有可能成为我国第一个金融衍生产品。通过对香港股指期货市场发展状况的考察,可对我国发展股指期货市场提供可资借鉴的经验和启示:第一,加强法规制度建设。我国商品期货市场建立之初,由于没有明确的法律制度的保障,仅以中央政府授权试点,让地方政府开办期货市场,或经营期货交易所业务,造成了期货市场的盲目发展和市场的非规范化运行。这实际上是商品期货交易违规交易不断出现、违规事件不断发生的重要原因。加强法规制度建设,构建我国股指期货市场发展的支撑体系,是保证我国股指期货市场正常发展的关键。第二,加快金融衍生产品创新。随着我国改革开放的进一步深入及我国加入WTO的影响,我国的股票市场必将逐步向国外投资者开放,逐步走向国际化。在这种国际化背景下,应加快我国股票市场的金融衍生产品创新进程,在条件成熟的情况下,推出股指期货交易以及其他衍生工具交易,以便从证券市场的供需两个方面改善供求关系。第三,加强中小投资者投资风险教育,降低股指期货交易对中小投资者投资收益的影响。股指期货在国内还是新生事物,广大中小投资者对其并不十分了解,并且股指期货是高风险投资工具,无论是中小投资者还是管理者都需要一定的专业知识。从中国香港股指期货交易者的构成成分