达仁堂-市场前景及投资研究报告：百年老字号基础国企混改新征程

证券研究报告医药行业2023年08月15日达仁堂(600329)深度报告：百年老字号基础雄厚，国企混改开启新征程评级：买入(维持)最近一年走势预测指标2022A2023E2024E11242182025E1355021营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)82499503198621215117236达仁堂沪深3001.47981.15120.82260.49390.1653-0.16331467251855261.12131.52161.90172.4019P/E26272117P/B3443P/S3332EV/EBITDA26252015资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现表现相关报告1M3M12M达仁堂《达仁堂（600329）2023年半年报业绩预告点评：国企混改打开业绩空间，中报业绩预告超预期

（买入）*中药Ⅱ*周小刚，赵宁宁》——2023-07-16-4.2%0.4%-11.0%-2.7%78.9%-7.4%沪深300《达仁堂（600329）2023年一季报点评：一季报业绩增长超预期，期待中长期价值释放

（买入）*中药Ⅱ*周小刚》——2023-05-01《达仁堂（600329）点评报告：收入端核心产品放量超预期，利润端基本符合预期（买入）*中药Ⅱ*周小刚》——2023-04-022核心提要◆

传承乐家老铺百年历史，产品储备丰富。达仁堂是有着340余年历史清代乐家老铺的正宗后裔，具有深厚的中药老字号品牌基础，旗下储备安宫牛黄丸、牛黄清心丸、清宫寿桃丸等名贵中成药；并从剂型创新、智能制造等方面推动中药现代化的进程，储备了丰富的现代中药品种资源：截至2022年底，达仁堂具有599个批准文号；22个剂型；114个独家生产品种；223个国家医保品种；75个基药品种；1个国家机密品种；1个国家秘密品种。◆

公司产品梯队呈现一超多强的局面，奠定长期增长基础。公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。二线梯队产品适应症覆盖面较全，且积极推进上市后二次开发，目前体量普遍较小：部分竞争力强、相对成熟的产品如清咽滴丸、清宫寿桃丸、胃肠安丸等具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品如通脉养心丸、参附强心丸、舒脑欣滴丸，随着市场开发维护，也将逐渐贡献增量。◆

立体化推进国企混改。国企混改以来，公司实施“1+5”战略布局，打造达仁堂主品牌，发展中医药相关的5个产业方向，聚焦“三核九翼”产品线。在销售方面，进行营销平台整合发挥资源协同作用。从生产方面，推进产业中心建设、药材体系协同重塑、智能制造降本提质。从创新方面，持续推进重点品种二次开发，发展中药大品种。◆

随着“达仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸发，销售平台整合及招商覆盖面增加，产品销售可期。同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，我们预计2023-2025年归母净利润为11.72/14.67/18.55亿元，对应当前股价PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。◆

风险提示：1）速效救心丸、清咽滴丸等核心产品销售推广不及预期；2）中药原材料价格大幅上涨影响公司利润；3）降本提质不及预期影响公司毛利额；4）疫情波动影响院内就诊从而对处方药端产生负面影响；5）宏观经济发展不及预期影响公司经营策略；6）产品集采降价等政策风险影响公司业绩。3目录1、达仁堂—传承乐家老铺百年历史，国企混改开启新征程3、达仁堂重点大单品/潜在单品1.1、传承乐家老铺中药文化，引领中药现代化发展1.2、全产业链中成药企业集团1.3、具有丰富的现代中药品种资源1.4、国企混改引入外部股东，增加经营活力1.5、国企混改—立体化推进3.1、清咽滴丸-独家基药、医保、OTC甲类产品3.2、清宫寿桃丸-抗衰老、治疗遗忘性轻度认知损伤3.3、牛黄清心丸-独家非遗工艺3.4、安宫牛黄丸-具备非遗工艺基础及乐家老铺传承优势3.5、京万红软膏--独家广谱外用中成药、国家秘密技术品种3.6、清肺消炎丸-独家呼吸系统用药3.7、痹祺胶囊-独家风湿骨痛口服药，起效快，疗程短3.8、胃肠安丸-治疗功能性胃肠疾病3.9、金芪降糖胶囊-独家基药、医保目录内产品1.5.1

品牌焕新升级1.5.2

聚能核心主品，聚焦三核九翼1.5.3

营销平台整合1.5.4

强化科研创新1.6、改革成效初显，利润端增速可期2、心脑血管产品矩阵—救心、养心、强心、舒心4、盈利预测、投资评级及风险提示2.1、心脑血管发病率高，现患病人数3.3亿2.2、冠心病疾病适合中药介入4.1、盈利预测和投资评级4.2、风险提示2.3、心脑血管用中成药市场规模超600亿2.3.1

医院端心脑血管药品销售额近年来呈现下滑趋势2.3.2

零售端心脑血管药物稳定增长2.3.3

心脑血管中成药集采2.4、速效救心丸-急救领域具有极强认知度，常服领域拓展空间大2.5、通脉养心丸-治疗冠心病、心律失常独家医保产品2.6、参附强心丸-治疗心衰的潜在大单品2.7、舒脑欣滴丸-治疗脑血管疾病，改善脑循环41、达仁堂—传承乐家老铺百年历史，国企混改开启新征程1.1、传承乐家老铺中药文化，引领中药现代化发展1.2、全产业链中成药企业集团1.3、具有丰富的现代中药品种资源1.4、国企混改引入外部股东，增加经营活力1.5、国企混改—立体化推进1.5.1

品牌焕新升级1.5.2

聚能核心主品，聚焦三核九翼1.5.3

营销平台整合1.5.4

强化科研创新1.6、改革成效初显，利润端增速可期51.1、传承乐家老铺中药文化，引领中药现代化发展达仁堂是有着300年历史“乐家老铺”的正宗后裔，由乐氏第十二代传人-乐达仁先生于1914年在天津创办。从1917年起，达仁堂先后在北京、大连、上海、香港等地开设了18家分号，销售药物1000余种。同时，达仁堂在中药现代化过程中处于领先地位，1915年乐达仁创办了全国第一家中药工厂，并陆续从生产制造、中药剂型创新等方面引领中药现代化进程，2001年达仁堂现代中药产业园的兴建被作为中国中药现代化的示范工程。图表

乐家老铺传承单位之一

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达仁堂1915年起1953年1990年代2001年1914年•乐达仁创办了全国•乐氏第十二代传人乐达仁先生在天津估衣街创办京都达仁堂乐家老药铺。•达仁堂全身心地投入到中药现代化的改革进程中。•达仁堂兴建位于天第一家中药工厂，并在全国设立了18家分号，销售药物达到1000多个品种。•中国中药史上第一个国药提炼部在隆顺榕成立津经济技术开发区的中药产研基地、中国中药现代化的示范工程——现代中药产业园。•达仁堂先后被认定为“国家一级企业”、“中华老字号”。资料：搜药，人民康养公众号，达仁堂官网，国海证券研究所61.1、传承乐家老铺中药文化，引领中药现代化发展公司从剂型创新、智能制造等方面引领中药现代化进程，增加中药剂型丰富度，促进中药疗效、使用便捷度等进一步提升。其中公司所生产的速效救心丸是我国第一个纯中药滴丸制剂，通过舌下含服迅速发挥疗效，使得中药产品能够兼具化药高效快速和中药标本兼治的优势。图表

达仁堂从剂型创新方面引领中药现代化进程第一个草本植物浓缩提取液第一个中药片剂第一个中药町剂第一个中药注射液第一个中药油膏剂第一个中药复方软胶囊制剂第一个中药颗粒剂第一个中药滴丸剂•1953年•1954年•1969年•蟾立苏•京万红软膏•1970年•1930当归四逆汤速效救心丸藿香正气软胶囊•银翘解毒片•藿香正气水•金银花浓缩液1979年1982年1989年资料：达仁堂对外宣传资料，PSM药盾公益，国海证券研究所71.2、全产业链中成药企业集团达仁堂是具有药材种植加工、医药研发、药品生产、医药商业等全产业链的中成药企业集团，生产方面主要由达仁堂制药厂、隆顺容制药厂、乐仁堂制药厂、达仁堂第六中药厂、京万红等承接。津药达仁堂集团天天津达津津药中天天都江堰市中新中药材种植有限公司仁达津津津现达美津津津津津津津堂仁药药药代仁津天药达药药天药宏药（堂达达达创堂药津达仁达达津达达仁达天（仁仁仁新集达史仁堂仁仁新仁仁堂仁津亳堂堂堂中团仁达克堂京堂堂丰堂堂药堂）州集集集药健堂仁制集万集集制集大业集中）团团团科康集堂药团红团团药团药有团药中达隆乐技科团医有第药中新有中房限药饮药仁顺仁有技医院限六业新新限药连公材片饮堂容堂限产药公中有制制公研锁司公有片制制制公业公司药限药药司究（司限有药药药司发司（厂公厂厂所参公限厂厂厂（展参司）司公参公）司）司药材饮片生产研发

营销参股企业资料：达仁堂对外宣传资料，国海证券研究所81.2、全产业链中成药企业集团公司主要有津药达仁堂现代中药产业园和北辰青光医药产业园两个园区。2022年公司整合既有产业资源，成立药材资源中心，统筹上游药材和饮片业务；成立智能制造中心，推动工业制造精益化管理。图表

达仁堂旗下两大园区及生产企业图表

达仁堂旗下部分企业及其产品介绍年建成，投资近6亿主要企业历史介绍药品批准文号独家品种主要产品•

2004包括第六中药厂、药材公司和达仁堂医药物流中心（达仁堂医药公司），其中医药物流中心投资2.2亿元，建筑面积3万平米，拥有全自动立体仓库，于•元，占地360亩，总建筑面积6.2万平米乐仁堂制药厂建于1921年，“中华老字号”企业150个36个通脉养心丸、胃肠安丸、海马补肾丸、西黄丸、乌鸡白凤片、清喉利咽颗粒、养阴清肺糖浆等•

包括达仁堂制药厂、隆顺榕制药厂、中新制药厂、中药研究院4家企业，以现代中药研发、提取和制剂为核心。京万红药业与“乐家老铺”同祖同宗，一脉相承100个10个15个8个京万红软膏、京万红痔疮膏、痹祺胶囊、橡皮生肌膏、小儿和胃丸等2019年3月正式投入使用。第六中药厂创建于1958年，坚持现代中药滴丸专家的发展定位，是全国唯一一家“中药滴丸质量管理示范基地”。速效救心丸、舒脑欣滴丸、清咽滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、玄归滴丸、华山参滴丸北辰青光医药产业园津药达仁堂现代中药产业园资料：天津市医药集团官网，达仁堂对外宣传材料，国海证券研究所91.3、具有丰富的现代中药品种资源达仁堂中药生产研制历史积淀深厚，截至2022年底，公司具有4个中华老字号，5项国家级非遗，2个国家机密/秘密品种，以及5个中药保护品种。图表

达仁堂具有雄厚的中药基础2个国家机密/秘密品项国家级非遗4个中华老字号5家核心生产企业5个中药保护品种5种达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺达仁堂制药厂乐仁堂制药厂隆顺榕制药厂京万红药业通脉养心丸舒脑欣滴丸达仁堂隆顺榕乐仁堂京万红国家机密品种：速效救心丸达仁堂安宫牛黄丸制作技艺达仁堂牛黄清心丸制作技艺治咳川贝枇杷滴丸紫龙金片国家秘密品种：京万红软膏隆顺榕卫药制作技艺第六中药厂京万红软膏组方与制作技艺牙痛停滴丸资料：达仁堂公告，达仁堂对外宣传材料，国海证券研究所101.3、具有丰富的现代中药品种资源截至2022年年底，达仁堂具有599个批准文号；22个剂型；114个独家生产品种；223个国家医保品种；75个基药品种；1个国家机密品种；1个国家秘密品种。公司具有速效救心丸、清咽滴丸、海马补肾丸、清宫寿桃丸、安宫牛黄丸等多个知名产品。图表

达仁堂主要大单品信息梳理图表

达仁堂产品信息梳理主要大单品处方药中药保护品种发明专利起止期限国家基药目录国家医保目录是否独家品种速效救心丸通脉养心丸清咽滴丸是是机密级国家秘密技术产品是是是是否否否是是是是是否是是是否否否否否否是否是否否已授权发明专利

件，到期日在72027年至2036年间年间否是否否是否否否是否否否是是是否是是否是是否否是是是是是否否是是是是是是122个全国独家已授权发明专利

件，到期日在42028年至2029清肺消炎丸清宫寿桃丸安宫牛黄丸牛黄清心丸海马补肾丸紫龙金片～；～2003.12.23

2023.12.22

2009.4.22

2029.4.21到期日在2023-2029年55个全国2家无无33个全国2006.12.04

2026.12.03/～三家金芪降糖片舒脑欣滴丸参附强心丸胃肠安丸～；～2004.3.12

2024.3.11

2006.11.1

2026.10.3022个全国无四家/17个全国到期日在2025

2040年至

年间五家藿香正气软胶囊否是否否到期日在2023年至2027年间是是是是否是癃清片到期日在

年至

年间2024

2038资料：达仁堂公告，药智网，淘宝网，津药达仁堂，达仁堂对外宣传材料，国海证券研究所111.3、具有丰富的现代中药品种资源截至2023年5月，达仁堂具有16个独家医保目录产品，产品所在适应症为心脑血管、咽喉不适、止咳化痰、消化类用药、皮肤创面修复、肿瘤用药、内分泌、风湿骨痛等，基本涵盖了中成药适应症大赛道，长期成长空间较大。图表

达仁堂共有16个独家医保目录中成药产品，其中6个品种同时在基药目录主要大单品速效救心丸通脉养心丸清咽滴丸处方药发明专利起止期限国家机密品种国家基药目录适应症可比品种是是冠心病、心绞痛冠心病硝酸甘油

复方丹参滴丸稳心颗粒

芪参益气滴丸金嗓子

蒲地蓝消炎口服液

开喉剑喷雾剂是中药保护品种/双跨（OTC甲类）

到期日在2028-2029年是咽喉炎、嗓子发炎清肺消炎丸2003.12.23～2023.12.22；2009.4.22～双跨（OTC甲类）/止咳化痰宣肺败毒颗粒2029.4.21双跨（OTC甲类）

中药保护品种治咳川贝枇杷滴丸/止咳化痰川贝枇杷膏胃肠安丸是到期日在2025年至2040年间。/治疗功能性消化不良二型糖尿病蒙托石散

肠炎宁金芪降糖片2004.3.12～2024.3.11；2006.11.1～2026.10.30临床消渴丸、参芪降糖颗粒、糖脉康颗粒、消渴康颗粒、天芪降糖胶囊是是养胃片双跨（OTC甲类）

//慢性胃炎养胃舒痔血丸是//口服痔疮药治疗肺癌中成药治疗肺癌中成药皮肤创面修复风湿骨痛用药泌尿用药迈之灵片益肺清化膏紫龙金片京万红软膏痹祺胶囊癃清片是//清肺散结丸

复方斑蝥胶囊槐耳颗粒

复方红豆杉胶囊龙珠软膏

解毒生肌膏盘龙七片

风湿驱痛胶囊尿毒清颗粒

宁泌泰胶囊乌鸡白凤丸是中药保护品种/是国家秘密品种是/是//是是是/乌鸡白凤片黄连羊肝片双跨（OTC甲类）补益养身是/养肝护目杞菊地黄口服液资料：津药达仁堂，药智网，国海证券研究所121.4、国企混改引入外部股东，增加经营活力达仁堂由天津市医药集团控股，目前无实控人。2021年3月天津市医药集团混改取得进展，医药集团由天津渤海国资100%控股变为津沪深公司持股67%，渤海国资持股33%。因此津沪深公司间接控股达仁堂，津沪深公司无实控人，达仁堂无实控人。图表

达仁堂股权结构及控股子公司（截至2023年一季报）天津市医药集团有限公司ABN其他6.06%42.81%51.13%达仁堂100%100%52%53.6%100%100%天津中新药业集团新新（沧州）制药天津达仁堂京万红药业有限公司天津中新药业滨海有限公司天津中新医药有限公司天津中新药业研究院有限公司达仁堂（天津）中药饮片有限公司55%100%25%100%40%天津新丰制药有限公司天津河北达仁医院天津河北达仁堂医院有限公司天津宏仁堂药业有限公司中美天津史克制药有限公司资料：wind，达仁堂公告，国海证券研究所131.4、国企混改引入外部股东，增加经营活力图表

天津市医药集团股权结构（截至2023年3月12日）上海市国有资产监督管理委员会100%上海市国有资产管上海海外公司郭珉100%郭涛0%理办公室100%100%上海上实（集团）有限公司上海上实投资发展有限公司深圳市亿尔德投资有限公司孙惠光100%冷友斌50%冷霜50%51%49%100%上海琉璃光医药发展有限公司深圳市前海富荣资产管理有限公司深圳市瑞测生物医药发展有限公司海南经济特区友盛企业管理合伙企业（有限合伙）35%34%16%15%天津渤海国有资产经营管理津沪深生物医药科技有限公司有限公司67%33%天津市医药集团资料：wind，国海证券研究所141.4、国企混改引入外部股东，增加经营活力图表

天津市医药集团董事会成员董事会成员职位简介陈津竹董事长女,1985年03月出生，中国籍，无境外永久居留权。毕业于哈佛大学经济学专业，博士研究生。2019年07月-2019年08月，上海医药集团股份有限公司董事会办公室主任;2019年08月-2021年03月，上海医药集团股份有限公司董事会秘书，董事会办公室主任;2021年03月-2021年11月，上海医药集团股份有限公司副总裁，董事会秘书，董事会办公室主任;2021年11月-2021年12月，上海医药集团股份有限公司副总裁，董事会秘书，董事会办公室主任；天津市医药集团有限公司副书记;2021年12月-2022年06月，上海医药集团股份有限公司副总裁，董事会秘书，董事会办公室主任；天津市医药集团有限公司董事长，副书记;2022年06月-2022年06月，上海医药集团股份有限公司董事会秘书，董事会办公室主任；天津市医药集团有限公司董事长，副书记;2022年06月-2022年09月，上海医药集团股份有限公司董事会秘书，董事会办公室主任；天津市医药集团有限公司董事长，副书记；天津迈达医学科技股份有限公司董事长(兼);2022年09月-至今，天津市医药集团有限公司董事长，限公司董事长(兼)副书记；上海医药(集团)有限公司副总裁；天津迈达医学科技股份有郭珉副董事长总经理1971年9月出生,获长江商学院工商管理硕士学位,美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位.2005年3月至今,担任深圳安吉尔饮水产业集团有限公司董事;2017年9月至今,担任深圳市铭基金公益基金会荣誉理事长;2021年3月26日至今,担任天津市医药集团有限公司董事长,法定代表人张铭芮1975年11月出生,获贵阳财经学院金融学士学位,重庆大学工商管理MBA硕士学位,香港科技大学EMBA硕士学位.2006年1月至2011年3月,担任太极销售总公司总经理职务;2011年3月至2021年5月,担任太极集团公司常务副总经理职务;2017年5月至2021年7月担任重庆太极实业(集团)股份有限公司董事职务;2021年5月至2021年7月,担任重庆太极实业(集团)股份有限公司副总经理职务;2021年7月至今,任职于天津市医药集团有限公司滕飞副董事长董事/于克祥毕业于天津财经大学，一九九三年取得经济学学士学位，一九九九年取得经济学硕士学位.于先生多年来一直从事境内外企业金融资产投资管理以及资本运营等工作陆泽峰蒋恺董事董事董事董事/蒋恺是苏州桃然九鼎投资中心（有限合伙）的股东罗譞//孙利军资料：wind，国海证券研究所151.4、国企混改引入外部股东，增加经营活力天津市医药集团下属有绿色中药、化学原料药、化学制剂与生物药、特色医疗器械、现代商业物流等板块。其中绿色中药板块主要对应上市公司达仁堂、化学原料药板块主要为上市公司津药药业。图表

天津市医药集团下属板块化学制剂与生绿色中药化学原料药特色医疗器械现代商业物流物药迈达公司为国内眼科B超龙头企业，亚洲第一大医用消毒片生产企业普光公司产品畅销欧美市场，精耐特基因公司拥有世界领先的PAP基因检测技术平台和核酸纯化技术平台，全球首创的HIV-1DNA检测产品已获得CFDA批准。以天津金耀生物科技工业园、许昌市天津生化医药产业园等原料药产业园区为中心，以高附加值的特色原料药为主要发展方向，涵盖皮质激素、抗生素、维生素、氨基酸等品种。中新药业现代中药产业园、北辰青光医药产业园和中新药业亳州产业园等三大产业园为中心。该产业板块平医重点向天津金耀制剂产品制造中心等制剂类重点企业分布区域聚集。药为龙头。资料：天津市医药集团官网，国海证券研究所161.5、国企混改—立体化重塑国企混改后，公司实施“1+5”战略布局，打造达仁堂主品牌，发展中医药相关的5个产业方向，聚焦“三核九翼”产品线。实施组织重塑，进行营销平台整合、产业中心建设、组织机构再造。实施产业强化，推进科研创新、市场销售多面增效、药材体系协同重塑、智能制造降本提质。图表

达仁堂国企混改总结•推进科研创新•“1”

是坚持品牌引领，打造达仁堂主品牌•市场销售多面增效•“5”是指中医药相关的5个产业方向:绿色中药、中药饮片、精品国药连锁、中医诊疗、大健康•药材体系协同重塑梳理业务矩阵，实施“1+5”战略布局•智能制造降本提质产业强化组织重塑聚能核心主品，落实“三核九翼”战略规划•营销平台整合•公司中成药板块聚焦“三核九翼”产品线•产业中心建设•组织机构再造资料：达仁堂公告，国海证券研究所171.5.1、改革推进—品牌焕新升级2022年5月公司正式更名“津药达仁堂”；11月，西普会发布全新的品牌形象。2023年2月4日，天津医药集团正式发布全新企业文化理念和新LOGO标识。图表

天津医药集团新LOGO标识图表

达仁堂全新的品牌形象，推进全品种新包装2022年11月西普会发布全新品牌形象资料：达仁堂公告，天津市医药行业协会，津津楽道，国海证券研究所181.5.2、改革推进——聚能核心主品，聚焦三核九翼公司中成药板块聚焦三核九翼，三核指的是心脑血管产品线、皮肤创面修复、精品国药健康养生，充分发挥公司的主品优势及名贵中成药优势。九翼是推动以清咽滴丸为代表的呼吸类产品、以胃肠安丸为代表的消化类产品、以痹祺胶囊为代表的风湿骨痛类产品、以癃清片为代表的泌尿类产品、以乌鸡白凤片为代表的妇儿类产品、以紫龙金片为代表的肿瘤类产品等专科线突破发展。图表

达仁堂核心发展“三核”图表

达仁堂核心发展“九翼”慢病类聚焦心脑血管呼吸类•

以速效救心丸为龙头，统筹舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等产品矩阵的市场协同风湿骨痛类眼科类聚焦皮肤创面修复肿瘤类消化类•

以京万红软膏为主品，强化创面修复品牌泌尿类聚焦精品国药健康养生补益类妇儿类•

以百年老字号“达仁堂”承载精品国药资料：达仁堂公告，达仁堂公开宣传材料，国海证券研究所191.5.2、改革推进——聚能核心主品，聚焦三核九翼2022年开展中国心.健康行系列活动，全年累计开发医院数千户，开展学术会议数百场，对速效救心丸等心脑血管药品实现医疗学术赋能和加强连锁赋能。2023年开展“中国嗓”活动，重点推广公司独家基药医保目录产品清咽滴丸。图表

达仁堂2023年“中国嗓

”图表

达仁堂2022年“中国心

健康行“主要内容图表

达仁堂2022年中国心健康行活动精准营销学术推广连锁赋能传播平台矩阵搭建资料：津药营销、达仁堂公告，国海证券研究所201.5.3、改革推进—营销平台整合达仁堂依据产品品类和销售终端分为津欣平台、津乐平台、津达平台、津美平台、电商部、国际部等销售平台，2023

年初，公司成立津药达仁堂集团股份有限公司健康科技产业发展分公司，统揽各销售平台工作。津药达仁堂集团股份有限公司健康科技产业发展分公司津

欣

平

台津

乐

平

台津

达

平

台津

隆

平

台津

美

平

台电

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部国

际

部大

健

康心呼吸、消化风泌尿、慢阻肺肿精品系列药酒系列大蜜丸、膏药普药为主创内分泌、牙科膏剂第四终端海外市场脑血管湿骨痛瘤、妇儿面修复医疗+零售医疗旗舰店+精品国药三终端医疗+零售资料：达仁堂公告，达仁堂对外宣传材料，国海证券研究所211.5.3、改革推进—营销平台整合达仁堂销售区域集中于华北华东，异地拓展空间较大。2022年公司在华北、华东、华中、东北、西南、华南、西北地区的销售收入分别为58.15、10.07、3.28、3.11、3.27、2.67、1.42亿元，从增速来看，华北、西北、华南等区域引领增长，华中、东北增速下滑。图表

达仁堂销售区域拆分（销售额百万元，2017-2022）图表

达仁堂不同销售区域同比增长情况（2017-2022）9000800070006000500040003000200010000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201720182019202020212022-20.00%-40.00%2017华北2018华东20192020西南2021华南2022华中东北西北yoy-华北yoy-华东yoy-华中yoy-东北yoy-西南yoy-华南yoy-西北资料：wind，国海证券研究所221.5.3、改革推进—营销平台整合速效救心丸区域覆盖上具有较大拓展空间。从PDB样本医院数据看，2022年速效救心丸在山东、北京、江苏、广东、天津5个省市的销售额占比超过60%。图表

速效救心丸各个省市销售分布不均（PDB样本医院数据，百万元，2012-2022）80706050403020100201220132014江苏省201520162017天津市201820192020湖北省20212022山东省河北省贵州省北京市辽宁省福建省广东省湖南省云南省河南省重庆市浙江省内蒙古安徽省新疆吉林省上海市黑龙江省四川省陕西省山西省资料：PDB样本医院数据，国海证券研究所231.5.4、改革推进—强化科研创新2022年公司持续开展新品研发、重点品种二次开发，围绕临床再评价、工艺改进、新适应症、药效机制及物质基础研究、真实世界研究等多个方面，全力推动呼吸类产品、消化类、风湿骨痛类、妇儿类、肿瘤类、泌尿类产品的系统二次开发，发展中药大品种。2022年2018年2019年•《速效救心丸临床再评价及自动化工艺研究》通过结项验收•公司共开展20个新品项目研究，其中补肺颗粒（中药6类）已启动Ⅱ期临床研究•速效救心丸入选《糖尿病心肌病病证结合诊疗指南》，作为强推荐用药用于精准医疗模式下的糖尿病中医防治与管理；•对四个过亿大品种的6个二次开发项目已全部完成技术方案论证；•胃肠安丸大品种上市后再评价荣获天津市科学技术进步奖三等奖•速效救心丸入选《硝酸酯类药物低反应性或耐药人群的急诊识别与处理中西医专家共识》，作为唯一推荐用药，推荐用于硝酸酯耐药患者的治疗；•按计划推进17项中药品种二次开发工作，项目研究成果进一步验证了产品的临床价值。•清肺消炎丸、癃清片、参附强心丸

3个独家品种分别入选《中成药治疗优势病种临床应用指南》；•速效救心丸、胃肠安丸、清肺消炎丸等品种入选14个临床路径、用药指南•胃肠安丸进入

2部儿科领域专家共识——《儿童功能性消化不良中西医结合诊治专家共识》、《中西医结合防治小儿腹泻病专家共识》；•癃清片进入《中成药治疗慢性前列腺炎临床应用指南（2021

年）》；•《紫龙金片治疗非小细胞肺癌前瞻性真实世界研究》项目中期结果正式发布，研究表明紫龙金片能够提高肺癌患者平均生存期

10.9个月。资料：达仁堂公告，国海证券研究所241.5.4、改革推进—强化科研创新公司持续推进与科研院所合作，2022年10月，与天津中医一附院共建国家医学中心；2022年11月，与天津中医药大学和现代中医药海河实验室战略合作。图表

达仁堂研发费用率（%，2018-2022）图表

达仁堂研发项目（截至2022年年报）2.502.001.501.000.500.00研发项目（含一致性评价

药（产）品名称项目）注册分类适应症或功能主治研发（注册）所处阶段补肺颗粒项目补肺颗粒中药创新药COPD稳定期临床研究中药大品种开发速效救心丸等格列齐特缓释片///二次开发格列齐特缓释片一致性评价当单用饮食疗法，

已获批运动治疗和减轻体重不足以控制血糖水平的成人2型糖尿病2018201920202021202225资料：津药达仁堂，达仁堂公告，wind，国海证券研究所1.6、

改革成效初显，利润端增速可期国企混改前，公司营收整体增速较慢，利润端稳健增长。2013-2021年公司营收复合增速为1.75%，归母净利润复合增速为10.27%。其中，2017-2021年公司医药制造复合增速为7.27%。混改后成效初显，收入和利润弹性可期。公司2022年营收82.49亿元，同比增长19.42%；归母净利润8.62亿元，同比增长12.05%；2022年公司医药制造端营收体量为52.29亿元，同比增长22.08%。2023年上半年，公司实现归母净利润7.22亿元，同比增长54.12%。图表

达仁堂营收（亿元）及同比（2013-2022）图表

达仁堂收入拆分

亿元，）图表

达仁堂归母净利润（亿元）及同比（2013-2022）(2017-20229020151401201008010987654321026.1730201008217.927117.16718.6807060504030201000.04316.247.717.985.67011.770.160.18430.0043690.010.12669.990.280.240.300.3312.394.812.05645211.376.3626010396.65.78323857601.7154.6040614.557545960604.2-6.432019.402%-0.093.5

3.60-10-20-30-5-5.58-20-40-60(29)(31)(33)(33)(33)(33)-20.28-8.86-10-15-12.742017201820192020202120222013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022归属母公司股东的净利润

同比(%)医药流通医药制造内部抵销中医药特色医院营业总收入同比(%)营养保健品资料：wind，国海证券研究所261.6.1、心脑血管产品增长稳健，改革后小产品放量迅速从不同产品管线来看，达仁堂2022年心脑血管系统/呼吸系统/抗感染/抗肿瘤/外用药分别实现营收19.16/3.88/1.31/0.79/1.15亿元，分别同比增长12.66%

/57.17%/（-29.78%)/7.64%/17.57%，而医药制造端2022年整体增速为22%，因此预计其他如消化类、妇儿类、风湿骨痛、泌尿类产品增速较高。公司医药制造端整体毛利率保持稳定，近期毛利率略有下滑，预计和产品结构调整相关。图表

达仁堂部分产品管线的收入拆分（亿元，2017-2022）图表

达仁堂医药制造收入结构（2022）图表

达仁堂医药制造/流通端毛利率近年来略有下滑压力（2017-2022）3025201510570%60%50%40%30%20%10%0%70605040302010037%50%-10%-20%-30%-40%7%3%0202020212022心脑血管系统呼吸系统抗感染抗肿瘤yoy-抗感染2%2%201720182019202020212022外用药yoy-心脑血管yoy-外用药yoy-呼吸心脑血管系统

呼吸系统

抗感染

抗肿瘤

外用药

其他yoy-抗肿瘤毛利率-医药流通(%)毛利率-医药制造(%)注：通过公司披露的医药制造收入和产品管线收入拆分计算，但是可能有内部抵扣的口径影响，该数据仅供参考资料：wind，达仁堂公告，国海证券研究所271.6.2、净利率整体呈现上行趋势2022年公司销售费用率略有上升，管理费用率、财务费用率呈现下滑趋势。国企混改以来，公司成立药材资源和智能制造中心，降低生产成本，2022年公司已经拓展川芎、金银花、五味子等药材品种的GAP基地建设。同时随着控费提效等工作的落实，我们看好公司净利率的上行趋势。图表

达仁堂净利率及医药制造净利率（%）（2013-2022）图表

达仁堂销售/管理/财务费用率（2013-2022）14.0030.0025.0020.0015.0010.005.0012.0010.008.006.004.002.000.000.002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022销售净利率(%)

医药制造端净利率-5.00销售费用率管理费用率财务费用率资料：wind，达仁堂公告，国海证券研究所282、心脑血管产品矩阵—救心，养心，强心，舒心2.1、心脑血管发病率高，现患病人数3.3亿2.2、冠心病疾病适合中药介入2.3、心脑血管用中成药市场规模超600亿2.3.1

医院端心脑血管药品销售额近年来呈现下滑趋势2.3.2

零售端心脑血管药物稳定增长2.3.3

心脑血管中成药集采2.4、速效救心丸-急救领域具有极强认知度，常服领域拓展空间大2.5、通脉养心丸-治疗冠心病、心律失常独家医保产品2.6、参附强心丸-治疗心衰的潜在大单品2.7、舒脑欣滴丸-治疗脑血管疾病，改善脑循环292.1、心脑血管发病率高，现患病人数3.3亿心脑血管疾病发病率高，对我国居民寿命及社会负担具有较大负面影响。根据《中国心血管疾病健康与疾病报告2021》，推算我国心血管疾病现患病人数3.30亿，其中脑卒中1300万，冠心病1100万。且心血管疾病率超过肿瘤率，其对居民健康及正常生活产生较大负面影响，因此需要注重早期防治，避免患者疾病进展及社会负担的进一步增加。图表

心脑血管疾病进展图表

心血管疾病率（十万分之一，）图表

2017年中国居民十大原因2000-2019350330310290270250230210190170150排名疾病每10万人寿命损失年数123456789脑卒中（中风）冠心病263320571065952781751541374336312终末期心脏病和卒中充血性心力衰竭慢性阻塞性肺病肺癌心室扩大心室重构心肌梗冠状动脉疾病死（

）AF阿尔茨海默病肝癌动脉粥样硬化左心室肥厚危险因素高血压、高血脂等胃癌高血压性心脏病道路交通伤害城市农村10

食管癌寿命损失年数：衡量人因某疾病而折损的寿命数资料：《Traditional

Chinese

Medicine

for

Cardiovascular

DiseaseEvidence

andPotentialMechanisms》HaoP.，《中国心血管疾病健康与疾病报告2021概要》，《基层冠心病与缺血性脑卒中共患管理专家共识2022》，

《Mortality,morbidity,and

riskfactors

in

chinaandits

provinces,1990-2017:a

systematic

analysis

for

the

Global

Burdenof

DiseaseStudy2017.TheLancet(2019)》，国海证券研究所302.1.1、动脉粥样硬化是心脑血管病病理基础动脉粥样硬化（AS）是导致心脑血管病的病理基础，近年来在我国发病率逐渐升高，根据重庆市人民医院神经内科公众号，40岁到60岁的人中，有77%的人有不同程度的动脉硬化，60到70岁的老年人中比例增至87%，70岁以上的老年人中，动脉硬化的发病率甚至达到100%。图表

动脉粥样硬化、血栓形成图表

动脉粥样硬化（AS）治疗中成药治疗西药治疗调节血脂（他汀类药物为主）抗血小板（阿司匹林、氯吡格雷、替格瑞洛）抗凝和溶栓治疗（肝素、低分子肝素、华法林、达比加群、利伐沙班血脂康、麝香通心滴丸、荷丹片、血滞通胶囊、麝香保心丸、心脉通胶囊、复方丹参滴丸、速效救心丸等扩血管治疗抗氧化治疗（维生素

C、维生素

E、丙丁酚（普罗布考）、

辅酶

Q10等）抗炎治疗，他汀类药物、阿司匹林、血管紧张素转换酶抑制剂资料：《动脉粥样硬化中西医防治专家共识（2021

年）》，《阿司匹林的是是非非和中药的可能优势》史大卓，重31庆市人民医院神经内科，国海证券研究所2.1.2、冠心病冠心病分为急性冠状动脉综合征和慢性冠心病，心绞痛是冠心病的最常见表现，数据显示我国心绞痛发病率为3.6%，50岁以上发病率为8%。冠心病可以通过

1）生活方式干预、2）药物治疗如抗血小板药物等、3）经皮冠状动脉介入治疗（PCI介入手术）、4）外科治疗如搭桥手术来治疗和干预。图表

冠心病治疗图表

冠心病分类图表

冠心病一级/二级预防二级预防一级预防急性冠状动脉综合征没有患冠心病之前的经皮冠状动脉介入治疗•不稳定心绞痛预防，主要针对如高血压、糖尿病、高血脂伴有早发心血管病家族史的一些高危人群，预防或延缓动脉粥样硬化形成以及冠心病的发生已经被诊断为冠心病，要预防冠心病的进一步发展，或者发生心绞痛甚至心肌梗死的治疗。生活方式干预•急性非ST段抬高型心肌梗死•急性ST段抬高型心肌梗死（PCI介入手术）慢性冠心病药物治疗如抗血小板药物等外科治疗如搭桥术•硝酸酯类扩血管A：抗血小板之类、血管紧•阿司匹林抗血小板•

稳定型心绞痛•

缺血性心肌病•

隐匿性冠心病张素转化酶抑制剂B：β受体阻滞剂、血压控制C：戒烟、血脂控制D：饮食、糖尿病控制E：运动、教育•他汀类调脂稳定斑块•ACEI/ARB降低血压等•β受体拮抗剂改善心功能资料：监医心血管内科

，北京医管，天津市第三中心医院，天津市中医药学会心血管病专业委员会学术年会，

2021年32《通脉养心丸治疗冠心病心绞痛(

气阴两虚证)

临床应用专家共识》，国海证券研究所2.2、冠心病临床症状适合中医介入冠心病存在血栓形成、抗板出血、术后狭窄等临床瓶颈，而中医药能够协助发挥抗炎、抗栓、保护心肌细胞、改善内皮功能、促进血管新生的作用。2007年COURAGE结果及2019年发布的ISCHEMIA研究，皆显示最佳药物治疗或者介入治疗1年后仍然有34%-80%的患者具有心绞痛发作等症状，这部分也是中医药发挥优势的缺口。图表

中医药有潜力协同解决冠心病临床瓶颈问题，中医辨证论治受到国际关注••麝香保心丸速效救心丸抗炎•

通心络、芪参益气滴丸、三七总皂苷抗栓、稳定斑块冠心病临床瓶颈：•

麝香保心丸•血栓形成速效救心丸、川芎嗪

、冰片保护心肌

••抗板出血细胞•血运重建后心绞痛•生活质量下降•术后狭窄•

人参皂苷改善内皮功能•

通心络促进血•麝香保心丸管新生；微血管资料

：2022全国冠心病中医临床研究联盟第十二届学术研讨会，《阿司匹林的是是非非和中药的可能优势》史大卓，国海证券研究所332.3、心脑血管用中成药市场规模超600亿从中医症型来说，心脑血管疾病主要分为气虚血瘀、痰瘀互结、气滞血瘀、气阴两虚型冠心病、心绞痛、中风等疾病。临床常用的心脑血管中成药主要可以分为注射剂型和口服剂型，其中口服剂型以滴丸和胶囊剂型为主。图表

常见的心脑血管中成药独家

PDB样本医院2022

中康开思2022年药物名称药物成分适应症医保

基药产品

年收入（亿元）收入（亿元）人参，水蛭，全蝎，赤芍，蝉蜕，土鳖虫，蜈蚣，

主治冠心病心绞痛属心气虚乏，血瘀络阻证。亦用于气通心络胶囊是是是7.533.28檀香，降香，乳香（制），酸枣仁（炒），冰片虚血瘀络阻型中风病。瓜萎皮、薤白、葛根、川芎、丹参、赤芍、泽泻、黄芪、骨碎补，郁金人工麝香，人参提取物，人工牛黄，肉桂，苏合香，蟾酥，冰片丹蒌片用于痰瘀互结所致的胸痹心痛。是是是是否是是否是是是是0.157.7210.876.12/用于气滞血瘀所致的胸痹，心肌缺血所致的心绞痛、心肌梗死。主治气滞血瘀所致的胸痹，症见胸闷、心前区刺痛；冠心病心绞痛见上述证候者。具有活血化瘀，通脉舒络的功能，用于瘀血闭阻所致的胸痹及中风。麝香保心丸5.0212.68/复方丹参滴丸

丹参、三七、冰片丹红注射液

丹参、红花、注射用氯化钠红花注射液

红花黄色素、红花醌苷、红花素、新红花苷。芪参益气滴丸

黄芪、丹参、三七、降香油用于治疗闭塞性脑血管疾病，冠心病，脉管炎。是是否是否是0.0253.40/用于气虚血瘀型胸痹。1.17黄芪、赤芍、丹参、当归、川芎、桃仁、红花、脑心通胶囊

醋乳香、醋没药、鸡血藤、牛膝、桂枝、桑枝、地龙、全蝎、水蛭用于气虚血滞、脉络瘀阻所致中风中经络，半身不遂、肢体麻木、口眼歪斜、脑梗塞、冠心病心绞痛属上述证候者。是是是7.739.45桃仁(炒)、红花、赤芍、川芎、枳壳(麸炒)、柴胡、血府逐瘀胶囊气滞血瘀所致的胸痹。是是是是是是是否是1.595.286.42/桔梗、当归、地黄、牛膝、甘草参麦注射液

红参、麦冬。辅料为聚山梨酯80稳心颗粒

党参，黄精，三七，琥珀，甘松用于治疗气阴两虚型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病、粒细胞减少症等。/用于气阴两虚，心脉瘀阻所致的心悸不宁，气短乏力，胸闷胸痛；室性早搏、房性早搏见上述证候者。6.23资料：健客网，药智网，PDB样本医院数据，中康开思数据库，国海证券研究所342.3.1、医院端心脑血管药品销售额近年来呈现下滑趋势受集采降价和注射剂医保支付限制等影响，PDB样本医院数据端心脑血管销售额近年来呈现下滑趋势。从剂型来看，冻干粉针剂、注射剂近年来下滑明显，滴丸剂保持稳定，丸剂呈现增长态势。图表

医院端心、脑血管中成药销售额及同比增速（亿元，PDB样本医院数据，2019-2022）图表

医院端心脑血管药物不同剂型销售额及同比增速（亿元，PDB样本医院数据，

）2019-202250045040035030025020015010050500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%00.0020192020滴丸剂2021冻干粉针剂口服酊剂舌下喷雾剂贴膏剂20222019脑血管202020212022搽（涂）剂煎膏剂（膏滋）口服散剂滴剂胶囊剂片剂分散片口服溶液剂丸剂颗粒剂软胶囊剂外用凝胶剂心血管yoy-脑血管yoy-心血管注射剂肠溶胶囊肠溶片资料：PDB样本医院数据，国海证券研究所352.3.1、医院端心脑血管药品销售额近年来呈现下滑趋势根据PDB样本医院数据，注射用丹参多酚酸盐、大株红景天注射液、银杏叶片销售额下滑明显，通心络胶囊、复方丹参滴丸保持稳定，参松养心胶囊、麝香保心丸、芪苈强心胶囊稳定增长。其中银杏叶提取物注射液由于是化药批文，不受中药注射剂限制政策影响，近几年逆势增长。根据PDB样本医院数据，在公立医院端，2022年速效救心丸排在心血管用药中第21名体量，排在心脑血管用药中第30名。图表：公立医院心血管用中成药头部20款产品销售额变动（亿元，

PDB样本医院数据，

2019-2022）图表：公立医院脑血管用中成药头部20款产品份额变动（亿元，

PDB样本医院数据，

2019-2022）160160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001401201008060402002019202220212022脑心通胶囊2019银杏叶提取物注射液麝香保心丸2020复方丹参滴丸2021舒血宁注射液通心络胶囊2022注射用丹参多酚酸盐大株红景天注射液参麦注射液注射用血塞通(冻干)丹红注射液醒脑静注射液注射用血栓通(冻干)银杏二萜内酯葡胺注射液

疏血通注射液同仁牛黄清心丸银杏内酯注射液注射用七叶皂苷钠脑心清片参松养心胶囊稳心颗粒血塞通软胶囊脉血康胶囊天丹通络片苏合香丸香丹注射液瓜蒌皮注射液芪苈强心胶囊参附注射液苦碟子注射液培元通脑胶囊参芎葡萄糖注射液灯盏生脉胶囊银杏叶提取物片银丹心脑通软胶囊注射用红花黄色素银杏叶片冠心宁注射液脉络舒通丸同仁大活络丸资料：PDB样本医院数据，PSM药盾公益，国海证券研究所362.3.2、零售端心脑血管药物稳定增长零售药店端心脑血管销售额稳定增长，

2022年中康开思零售药店端心脑血管销售额为198.69亿元（同比+4.3%），

2017-2022年中康开思零售药店端心脑血管销售额复合增速为7.84%。从细分适应症来看，降血脂药、脑血管疾病用药增速较高。图表

零售药店端心脑血管药物按适应症划分（百万元，2017-2022）图表

零售药店端心脑血管销售额及同比增速（2017-2022）2500020%15%10%5%200001800016000140001200010000800060004000200002992691986922720000150001000050000190502029471130117.00%1719019162821485216154677138107564651460159428.65%136218.10%9.07%7.24%11975.34%5.93%5.38%4.30%10149608717.19%5.27%7107826695977364915416486589624546863234820000.65%0%-1.01%-1.28%319315301313318291458496-2.59%302342373369202020172018201920212022-5%闭塞综合征

静脉炎

静脉曲张

脉管炎冠心病及动脉硬化治疗药抗心绞痛及心肌缺血药脑血管疾病用药///201720182019202020212022降血脂药抗心律失常药其他销售额（百万元）yoy-销售额yoy-销量yoy-平均单价其他心血管相关药物心力衰竭药资料：中康开思数据库，国海证券研究所372.3.2、零售端心脑血管药物稳定增长受到处方外流的影响，零售端心脑血管药物体量较大，且逐年增长。根据中康开思数据库，2022年我国零售药店端销售额前20大心脑血管中成药分别为安宫牛黄丸、复方丹参滴丸、脑心通胶囊、复方丹参片、速效救心丸、血塞通软胶囊、参松养心胶囊、银杏叶片、稳心颗粒、麝香保心丸、血塞通片等。根据中康开思数据库，2022年速效救心丸在心脑血管药物零售药店端中销售额排名第5。图表

中康开思零售药店端前20大常见的心脑血管中成药（百万元，2017-2022）图表

中康开思零售药店端前20大常见的脑血管中成药（百万元，2017-2022）1600014000120001000080006000400020000900080007000600050004000300020001000020172018201920202021复方丹参片2022201720182019202020212022安宫牛黄丸复方丹参滴丸参松养心胶囊丹参保心茶脑心通胶囊银杏叶片速效救心丸麝香保心丸通心络胶囊血塞通胶囊安宫牛黄丸脑心通胶囊血塞通软胶囊血塞通胶囊大活络丸血塞通片血塞通分散片同仁大活络丸血塞通滴丸龙生蛭胶囊血塞通软胶囊血塞通片稳心颗粒通脉颗粒同仁牛黄清心丸华佗再造丸脑络通胶囊牛黄清心丸血塞通分散片通脉颗粒迈之灵片心脑清软胶囊牛黄清心丸(局方)血脂康胶囊芪苈强心胶囊同仁牛黄清心丸消栓肠溶胶囊强力天麻杜仲丸灯盏生脉胶囊资料：中康开思数据库，国海证券研究所382.3.3、心脑血管中成药集采从湖北、广东省联盟集采以及全国中成药集采结果来看，中成药集采以心脑血管、抗肿瘤药、呼吸类药物为主，其中涉及心脑血管多个大单品，包括复方丹参滴丸、麝香保心丸、银杏叶片、舒血宁注射液、丹参注射液等产品。以PDB样本医院数据，心脑血管前20大中成药产品中大多都已被省级联盟集采，全国中成药集采涉及品种则较少。图表：部分心脑血管中成药集采品种复方丹参生脉注射液脉血康胶囊参麦注射液麝香保心丸丹参注射液灯盏生脉胶囊血府逐瘀杏灵分散片银杏酮酯滴丸香丹注射液振源胶囊银杏叶片脑安片资料：医药云端工作室、国海证券研究所392.4、速效救心丸—急救领域具有极强认知度，常服领域拓展空间大速效救心丸是我国第一个纯中药滴丸，1982年上市，临床试验表明速效救心丸具有扩张血管、保护心肌细胞、抗缺血再灌注损伤、降低心肌耗氧量等作用。通过舌下含服速效救心丸，使药物高浓度到达靶点，舌下给药3-8分钟，药物的有效成分就能从舌下静脉进入心脏。速效救心丸是成分和工艺双保密品种，被列为首批全国中医院必备急救药之一，国家机密品种。图表

速效救心丸功能介绍适应症服用方法功效和用途动脉粥样硬化的治疗每天３次，每次４-６粒2017年发布的《动脉粥样硬化中西医结合诊疗专家共识》中，推荐速效救心丸可用于动脉粥样硬化患者的治疗。预防和缓解冠心病心绞痛发作推荐速效救心丸为胸痛发作期常用中成药，用法：

速效救心丸可以改善冠状动脉临界病变患者心室中部下侧心绞痛发作时，每次10-15粒舌下含服；日常服用，每次4-6粒，每日3次，口服或舌下含服；4周为1个疗程，至少服用1-2个疗程，根据病情可延长服用时间。壁心肌供血，其作用优于硝酸异山梨酯片。在缓解冠心病心绞痛症状以及心电图改善方面，速效救心丸可能优于消心痛急性冠脉综合征（ACS）的治疗在ACS的救治中，按照现行指南，在规范治疗的

ACS患者加用速效救心丸后，肌钙蛋白水平较对照组下降基础上加用速效救心丸，每日３次，每次4-6粒

更快，速效救心丸具有抗心肌缺血、抗炎作用速效救心丸用于PCI围术期研究术前2h给予速效救心丸15粒顿服，术后8粒/次，

加用速效救心丸有改善稳定型心绞痛患者支架植入术后冠3次/日，口服，4周为1个疗程，至少服用1个疗状动脉血流灌注的趋势，且可降低稳定型心绞痛患者PCI程，根据病情可延长服用时间。围术期心肌酶的水平，降低围术期心肌梗死的发生率资料：京医通公众号，《速效救心丸治疗冠心病中国专家共识》，津药达仁堂，津药达仁堂销售，国海证券研究所402.4.1、速效救心丸具有舒张血管、抗心肌缺血、保护心肌细胞等作用从组分分析及循证医学研究上，速效组方为川芎、冰片，其核心成分川芎嗪、洋川芎内酯、阿魏酸可以发挥协同舒张血管、抗心肌缺血、保护心肌细胞及心肌缺血再灌注损伤、抑制炎症反应的作用，可以发挥中医治疗冠心病的优势。图表

速效救心丸主要成分及其作用分析图表

速效核心成分川芎嗪、洋川芎内酯、阿魏酸协同舒张血管生物碱苯酞类衍生物•川芎嗪•

丁基苯酞、藁本内酯、洋川芎内酯•改善微循环，保护血脑屏障•抗血栓，改善血液流变学•

蒙本内醋:抗动脉粥样硬化,改善微循环，

舒张血管,抗心肌缺血•

洋川芎内酯:减少心肌缺血/复氧损伤•保护冠状动脉•保护心肌细胞及心肌缺血再灌注损伤酚酸类化合物冰片主要成分•阿魏酸、原儿茶酸咖啡酸•龙脑•减轻心肌细胞损伤及心肌纤维化的作用•提高心脑血管系统药物浓度、促进川芎透皮吸收、减轻炎症反应、调节一氧化氮水平、改善缺血再灌注损伤抗血栓形成•抑制炎症反应41资料：

2022全国冠心病中医临床研究学术研讨会—《速效救心丸在冠心病的循证医学研究》李军，国海证券研究所2.4.2、速效救心丸循证医学研究速效救心丸能够减小心肌梗死面积，对心绞痛急性发作和心肌梗死的治疗具有重要意义。图表

与缺氧/复氧组相比，速效救心丸及其单体川芎嗪、冰片提高心肌细胞活力、抑制细胞凋亡图表

速效救心丸能够减小心肌梗死面积图表

各组心肌细胞活力的比较图表

各组心肌细胞凋亡水平的比较资料：

2022全国冠心病中医临床研究学术研讨会

，《表观遗传学对心肌缺血再灌注损伤的影响及中药的调控作用》王肖龙，国海证券研究所422.4.2、速效救心丸循证医学研究对于心肌梗死或急性心绞痛发作后的患者，常服使用速效救心丸可以显著改善心肌供血，长期服用改善心肌灌注，预防症状发作。根据2018年相关研究，速效救心丸可以通过表观遗传学促进缺氧心肌细胞的增殖。图表

速效救心丸改善冠状动脉临界病变期心肌供血，长期服用改善心肌灌注，预防症状发作资料：

2022全国冠心病中医临床研究学术研讨会—《速效救心丸在冠心病的循证医学研究》

李军，《速效救心丸干预心血瘀阻证冠脉临界病变患者心肌缺血的随机对照研究【J】》，《ExosomesfromSuxiaoJiuxinpill-treatedcardiac

mesenchymal

stem

cells

decrease

H3K27demethylase

UTX

expression

in

mouse

cardiomvocvtes

in

vitro.Acta

Pharmacol

Sin.2018

》

RuanXF,et

al.432.4.3、

速效救心丸专家共识/指南推进速效救心丸临床数据丰富，已相继进入多个冠心病治疗专家共识和指南，2022年，速效救心丸新增入选《糖尿病心肌病病证结合诊疗指南》，作为强推荐用药用于精准医疗模式下的糖尿病中医防治与管理；速效救心丸入选《硝酸酯类药物低反应性或耐药人群的急诊识别与处理中西医专家共识》，推荐用于硝酸酯耐药患者的治疗。图表

速效救心丸共识/指南2022年•速效救心丸入选《糖尿病心肌病病证结合诊疗指南》2020年2019年•

进入《中成药治疗冠心病临床应用指南(2020年)》•速效救心丸入选《硝酸酯类药物低反应性或耐药人群的急诊识别与处理中西医专家共识》•

发布《速效救心丸治疗冠心病中国专家共识》2018年进入《急性心肌梗死中西医结合诊疗指南》•

参与《冠心病稳定型心绞痛中医诊疗指南》专家论证资料：达仁堂公告，

《中成药治疗冠心病临床应用指南(2020年)》，

《硝酸酯类药物低反应性或耐药人群的急诊识别与处理中44西医专家共识》，国海证券研究所2.4.4、速效救心丸在OTC端具有较强品牌力，医院端占比略高于零售速效救心丸在消费者心中具有较强的产品认知度，从指南推荐角度，速效救心丸并非心绞痛急性发作唯一推荐用药，但是消费者对速效救心丸具有较强认知，自发购买以预防性使用。从心脑血管用药零售端/医院端排名也可以看出，速效在零售端销售额排名明显高于医院端。由于心脑血管用药依赖于医生处方，

且住院病人使用疗程较久，因此2022年速效救心丸在医院端销量占比略高于零售端。速效救心丸2017年受原料成本上涨挂网价格有所调整，根据公司年报，2022年速效医疗端挂网价为38-39.91元/盒。图表

速效救心丸挂网价格（元/盒，2015-2022）图表

达仁堂速效救心丸销量及医院端销量占比（2015-2022）600060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%最低价最高价53.05%5059.6552.14%3817.448.55%4399.5647.88%4064.138.75%4484.22015201620172018201920202021202224.5524.5533.133.133.13849.849.849.849.849.849.849.839.9150004000300020001000039.37%3690.738.61%3913.83807.327.26%14.57%15.00%10.00%8.25%6.04%0.27%0.00%-3.32%-8.02%-9.37%-10.00%-20.00%3820152016201720182019yoy20202021202238销量(万盒)医院端销量占比资料：达仁堂公告，萝卜投研，国海证券研究所452.4.4、速效救