金融工程第四讲课件

第四章远期合约第一节远期合约的根本概念第二节远期利率协议第三节远期外汇协议1第一节远期合约的根本概念一、远期合约的定义远期合约〔ForwardContracts〕是指交易双方约定在未来某一确定时间，按约定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。远期合约并不能保证其交易者未来一定盈利，但交易者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价格风险。

2二、远期合约的交易机制远期合约是为躲避现货交易风险而产生的。远期市场的交易机制可归纳为：分散的场外交易和非标准化合约。远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。其交易主要是私下进行的，根本不受监管当局监管。远期合约由交易双方具体谈判商定细节，双方可以就交割地点、交割时间、价格、数量、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。3总的来看，远期合约的优势在于灵活性很大，可以根据交易双方的具体需要签订远期合约，比较容易躲避监管。远期合约也有明显的缺点：首先，没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现市场价格，市场效率较低；其次，每份远期合约千差万别，给远期合约的二级流通造成较大不利，因此远期合约几乎没有流动性；最后，履约没有保证，违约风险较高。4远期合约特点

非标准化合约场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点5进行现金结算是FRA常见的做法。因此，FRA中的本金通常被称为“名义本金〞。FRA的多方为利息支付者，即名义借款人，其订立FRA的目的主要是为了躲避利率上升的风险。相应地，FRA的空方那么是利息获得者，即名义贷款人，其订立FRA的目的主要是为了躲避利率下降的风险。而利率期货的多头那么是躲避期货价格的上升风险，即躲避利率下跌风险的一方。8二、远期利率协议的有关概念1、远期利率的定义在远期利率协议中，远期价格就是远期利率协议中的理论协议利率，或称为远期利率〔ForwardInterestRate〕。远期利率是指现在时刻的将来一段时期后一定期限的利率。而即期利率是指当前时刻起一定期限的利率。12远期利率表示1个月之后开始的期限1个月的远期利率；3×6远期利率表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率。9

远期利率的图示2010.9.12010.10.12010.11.12010.12.12011.1.11×2远期利率2×3远期利率3×4远期利率1个月即期利率2个月即期利率2×4远期利率102、远期利率协议根本概念买方和卖方：买方是名义上承诺借款的一方，卖方是名义上提供贷款的一方；协议金额：名义上借贷本金的数量；协议货币：协议金额的面值货币；协议利率：FRA中规定的借贷固定利率；参考利率：被广泛接受的市场利率，如LIBOR，用以计算交割额；11

交易日：FRA交易的执行日；

即期日：在交易日两天之后，是递延期限的起始时间；基准日：确定参考利率的日子，在交割日之前两天；交割日：名义贷款的开始日，在这一天交易一方向另一方支付经过贴现的利息差；到期日：名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日；协议期限：是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数。12远期利率协议流程图即期日基准日交割日到期日交易日2天2天递延期限合同期递延期限13例：1993年4月12日成交一份1个月对4个月的远期利率协议〔1×4〕的递延期限为1个月，协议期限为3个月。交易日1993/4/12〔星期一〕；即期日1993/4/14〔星期三〕；基准日1993/5/12〔星期三〕；交割日1993/5/14〔星期五〕；到期日1993/8/16〔星期一〕。由于1993年8月14日是星期六，顺延到下一个工作日就是8月16日〔星期一〕，合约期限为94天。14

3、远期利率协议中交割金额的计算在远期利率协议中，如果参考利率超过协议利率，那么卖方就要支付买方一笔交割金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。协议金额：A协议利率：ik参考利率:ir协议期限：D年的天数：B〔美元为360天，英镑为365天〕15LIBOR利率在国际债务融资中具有独特的地位，绝大局部浮动利率债券、利率互换、远期利率协议以及利率期权都用LIBOR利率作为基准利率或者参考利率。远期利率协议中的参照利率一般为LIBOR。中国外汇交易中心远期利率协议行情16例：2000年3月1日，某人有一笔资金需要投资一年，当时6个月期的利率为9%，1年期的利率为10%。投资者有两种选择：

1、直接投资一年获取10%的利息收入；

2、先投资半年获取9%的利率，同时卖出一份6×12FRA，半年后再投资半年。显然，要消除无风险套利的话，6×12FRA的协议利率应该等于11%17三、远期利率的决定远期利率是由一系列即期利率决定的。设：iS是现在至交割日的即期利率

iL是现在至到期日的即期利率

iF是交割日至到期日的远期利率

tS是现在至交割日的时刻

tL是现在至到期日的时刻

tF是交割日至到期日的时间

0tStLiSiFiLtF=tL-tS18设：DS是从现在至交割日的天数DL是从现在至到期日的天数DF是协议期限的天数B是年的转换天数〔美元为360天，英镑为365天〕远期利率iF应满足以下等式:

假设上式不成立，就存在套利空间。19四、远期利率协议的套期保值功能通过固定将来实际交付的利率而防止了利率变动风险。给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。简便、灵活、不需支付保证金等优点。存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的。20例：一家美国银行准备在3个月以后给一个客户贷款500万美元，期限为6个月。客户要求银行立即确认贷款利率，当时6个月期的LIBOR利率为8.25%。银行于是向某个FRA交易商询问“3×9〞的FRA报价，交易商的报价为8.32%。银行认为该价格可以接受，并向其客户报价8.82%。无论未来利率上升还是下降，只要客户与FRA交易商都不违约，银行发放贷款与购置FRA两笔交易保证银行能够获得50个根本点的利润，在贷款结束时的价值为：(8.82%-8.32%)×5,000,000×182/360=12,639美元。21

远期利率协议的套期保值效果存在微小的误差，其中包括再投资的损失，具体可见书P37的例子。

远期利率协议的交割日为什么不安排与合同的到期日相同？22第三节远期外汇协议一、远期外集合约

远期外集合约(ForwardExchangeContracts)是指交易双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。

按照远期的开始时期划分，远期外集合约又分为直接远期外集合约和综合远期外汇协议。

23二、直接远期外集合约直接远期外集合约是在当前时刻由买卖双方确定未来某一时刻按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇。人民币远期汇率人民币无本金交割远期合约(NDF)报价

24现在一年后马克美元存入100万美元换得180万马克一年后本利和198万马克一年后本利和106万美元即期汇率1.8远期汇率？一年期利率为6%一年期利率为10%远期汇率＝198÷106＝1.867925如果在期初将100万美元换得180万马克，用马克去存款，获取马克较高的利率。这会产生什么问题？如现在将100万美元换得180万马克，同时再做一笔期末的远期外汇交易进行对冲，是可以回避汇率的风险。但马克高利率的好处也根本丧失。26三、综合远期外汇协议SAFE综合远期外汇协议是指从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，其实质是远期的远期。通常双方在当前t时刻约定买方在结算日T时刻按照协议中规定的结算日直接远期汇率K用次级〔第二〕货币向卖方买入一定名义金额A的初级货币，然后在到期日T*时刻再按合同中规定的到期日直接远期汇率K*把一定名义金额〔在这里假定也为A〕的初级货币出售给卖方。27在这里，所有的汇率均指用次级〔第二〕货币表示的一单位初级货币的汇率。为论述方便，我们把初级货币简称为外币，把次级〔第二〕货币简称为本币，即使用的汇率是直接标价法汇率。综合远期外汇协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。综合远期外汇协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。

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1、综合远期外汇协议综合远期外汇协议可看作是现在做二笔方向相反的即期远期对冲交易：一笔是期限较短的即期远期对冲交易，一笔是期限较长的即期远期对冲交易，且这二笔的交易方向是相反的。29

例：现以即期汇率1美元＝1.8马克买入100万美元，同时进行一个月期的远期外汇对冲，即以1美元＝1.8060马克卖出一个月期的100万美元。此外，现以即期汇率1美元＝1.8马克卖出100万美元，同时进行一个年期的远期外汇对冲，即以1美元＝1.8679马克买入一个年期的100万美元。二个对冲交易合并为：现以1美元＝1.8060马克卖出一个月期的100万美元。同时以1美元＝1.8679马克买入一个年期的100万美元。30马克美元现在t一个月期-1000000美元+1000000美元-1867900马克-1000000美元以1.8卖出美元一年期+1800000马克-1800000马克+1000000美元+1806000马克以1.8买入美元以1.806卖出美元以1.8679买入美元现做二笔方向相反即期远期对冲交易：一笔一月期，一笔一年期31马克美元现在t一个月期-1867900马克-1000000美元一年期+1000000美元+1806000马克以1.806卖出美元以1.8679买入美元二个对冲交易合并的结果32

2、综合远期外汇协议的实例初始市场汇率：

即期汇率1个月4个月1×4月美元马克汇率1.853/56212/215158/162美国利率6%6.25%6.30%德国利率9.625%9.875%9.88%33一个月后的市场汇率和利率：

第一种情况第二种情况即期汇率3个月即期汇率3个月美元马克汇率1.8176/1791.7166/169美国利率6%6%德国利率10%↑10%↑34马克美元现在t1个月期-1821500马克+1817600马克-1000000美元+1000000美元4个月期+1000000美元-1000000美元+1805300马克-1800000马克+5300马克

-3805马克

+1495马克

-3900马克第一种情况按除以1.025贴现35马克美元现在t1个月期-1821500马克+1716600马克-1000000美元+1000000美元4个月期+1000000美元-1000000美元+1805300马克-1700000马克+105300马克

-102341马克

+2959马克

-104900马克第二种情况按除以1.025贴现36