传媒行业年度策略：24年策略AIXR顺周期复苏

正文目录投资策略：AI+XR，顺周期复苏 4传媒估值23年波动较大，目前重回估值低位 424年投资主线：新科技AI+XR，顺周期影视+广告 6应用加速落地，为各细分领域赋能 7AI+游戏：降本增效及创新增收应用持续落地中 7全球AI教育访问量高增，GPT-4V多模态赋能 9AI+营销：垂类模型巩固壁垒，应用赋能全业务链 AI+影视：从赋能到生成，打造生产力范式 15AI+电商：赋能电商业务流程各阶段，AI工具成跨境电商新常态 16行业龙头引领MR产品迭代，关注内容端估值提升 20苹果推出VisionPro，推进3D交互体验加速落地 20新品MetaQuest3性能提升，VR体验日趋完善 20国内内容生态持续丰富，MR产品迭代或带动内容端估值提升 23顺周期持续复苏，广告电影等继续恢复 25电影：23年以来回暖态势显著，供需两端持续复苏 25营销：23年来复苏态势明显，品类表现稍有分化 28投资建议 30风险提示 34图表目录图表1：2013年以来传媒行业及子板块PE（TTM，整体法，剔除负值）变化 4图表2：2013年以来传媒行业及子板块估值PE（TTM，整体法，剔除负值）波动情况 4图表3：传媒行业2023EPE（整体法，剔除负值）水平 5图表4：华泰传媒行业及子板块预测PE（整体法，剔除负值）情况 5图表5：AI全面赋能游戏行业 7图表6：网易《逆水寒》上线后中国大陆地区iOS榜单排名 8图表7：《太空杀》开启AI支持的推理小剧场内测 8图表8：全球前30AI应用中的教育产品 9图表9：C端教育智能硬件总结 10图表10：B端教育信息化总结 10图表腾讯混元AI大模型+腾讯广告精排大模型 图表12：蓝色光标营销类大模型BlueAI 12图表13：百度AINative商业全景应用 12图表14：分众传媒营销垂类模型 12图表15：AI技术在营销各环节应用 14图表17：AI+电商赋能三个业务流程阶段 16图表18：近期推出的AI电商应用信息汇总 17图表19：VisionPro外观 20图表20：VisionPro使用场景 20图表21：Quest3使用pancake技术 21图表22：Meta头显多出一颗3D深感摄像头 21图表23：高通骁龙XR2Gen2芯片 21图表24：MetaQuest3十月十日出货 21图表25：VR/MR历代型号对比 22图表26：MetaQuest3MR游戏应用 22图表27：《刺客信条NexusVR》将登陆MetaQuest3 22图表28：XboxCloudGaming将于12月登陆Quest3 22图表29：VR虚拟办公应用 22图表30：2021.08-2023.08SteamVR占Steam总玩家份额统计 23图表31：2021.08-2023.08SteamVR硬件份额 23图表32：2023.07-2023.09主流平台VR内容数量对比 24图表35：2017-2022全国年度总票房收入及同比变化 26图表36：2017-2023年前三季度全国票房总收入及同比变化 26图表37：2017-2023暑期档全国票房总收入及同比变化 27图表38：2017-2023国庆档全国票房总收入及同比变化 27图表39：17年1-8月至23年1-8月整体广告花费同比变化 28图表40：2022年1月-2023年8月广告花费同比及环比变化 28图表41：2022年1-8月与2023年1-8月分行业广告花费同比变化 29图表42：2021Q1-2023Q2中国互联网广告规模变化 29图表43：2022年10月-2023年8月互联网站广告月度花费变化 29图表44：2022年1-8月与2023年1-8月广告整体市场分行业广告花费同比变化 30图表45：重点推荐公司一览表 31图表46：重点推荐公司最新观点 31投资策略：AI+XR，顺周期复苏23年波动较大，目前重回估值低位2023AI应用落地预期等因素驱动下，板块估值快速抬升；下半年一方面国内大模型与海外仍存在客观差距，另一方面AI应用落地兑现进度相对较慢，多种因素致行业估值回调幅度较大。具体来看，传媒行业123XTTMPE23730.3XTTMPE1026XPE201328%的历史估值371%的历史估值分位。图表1：2013年以来传媒行业及子板块PE（TTM，整体法，剔除负值）变化 华泰自选股 互联网游戏 出版营销 影视广电23018013080302013-01-042013-04-042013-01-042013-04-042013-07-042013-10-042014-01-042014-04-042014-07-042014-10-042015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-042023-10-04PE估值为负值被剔除。资料来源：，图表2：2013年以来传媒行业及子板块估值PE（TTM，整体法，剔除负值）波动情况最高 最低 13年以来均值 均值最大波动幅度23年10月估值均值与历史均值偏离度 估值分位华泰传媒113.516.936.7210%25.0-32%28%华泰互联网203.230.769.3193%35.6-49%5%华泰游戏114.715.742.0173%25.6-39%29%华泰出版62.110.522.2180%15.4-31%28%华泰营销167.013.242.5293%32.2-24%36%华泰影视127.911.949.0161%33.9-31%27%华泰广电148.016.136.5305%39.79%72%注：子板块采用华泰传媒分类；历史均值、历史估值分位指13年以来；院线子板块主要公司均为亏损状态，因PE估值为负值被剔除。时间至2023年10月31日。资料来源：，在当前时点看传媒行业及子板块估值水平，传媒行业一致预期2023EPE（23年10月31日收盘价计算）为21.19X。子板块来看，出版/游戏/营销/影视/广电/互联网/院线2023EPE分别为13.63/20.77/24.21/33.17/27.23/24.46/27.35X（以上PE均为剔除负值后）。图表3：传媒行业2023EPE（整体法，剔除负值）水平全部A股40全部A股3530252015105CS石油石化CS石油石化CSCSCS电力及公用事业CSCSCSCSCS轻工制造CS机械电力设备及新能源CS国防军工CSCS商贸零售CSCS纺织服装CSCSCSCSCSCSCSCSCSCS通信CSCS传媒注：使用CS行业指数；预测估值为一致预期；以2023年10月31日收盘价计算。资料来源:、图表4：华泰传媒行业及子板块预测PE（整体法，剔除负值）情况2023E2023EPE 2024EPE33.1727.2327.3524.2124.4622.1720.7721.7321.3718.3816.6218.7813.6312.1835302520151050出 游 版 戏

影 广 互 院视 电 联 网注：子板块采用华泰传媒分类；预测估值为一致预期；以2023年10月31日收盘价计算。资料来源：，24AI+XR，顺周期影视+广告1、AI赋能，24年传媒应用预计加速落地，投资逻辑从“主题炒作”转向“应用商业兑现”。23年下半年行业估值虽有回落，但产业端仍然发生着积极的边际变化，我们可以看到的明显趋势包括：1）海外大模型持续迭代，OpenAIGPT-4V多模态模型，拓展ChatGPTAIRPG及休闲品类落地较快；生产营销端图像美术领域618AIAIAI应用已在各个细分领域落地并持续生成新的内容形式，开拓全新商业模式，未来有望持续提升行业成长性和估值中枢。2XR我们看到随着苹果、MetaMRXRXRPICOXR2023952023-2024202211（2022-2026202635002500善背景下，XR3/2023年下半年电影行业加速/广告后续有望持续边际改善，存在配置机会。应用加速落地，为各细分领域赋能游戏：降本增效及创新增收应用持续落地中我们认为，AIGC将为游戏玩家带来玩法体验端的创新升级，以及生产营销端的降本提效。目前看玩法体验端在RPG及休闲品类落地较快；生产营销端图像美术领域落地较快。AIGCNPCNPC带来UGC等玩法创新也有望带来全新的游戏类型，进一步提升游戏内容的丰富度及自由度。ChatGPTAIStableDiffusionMidjourneyAI图像生成工具、Gen2AI视频生成工具等已在游戏行业各环节有所EpicGamesUnityAIGC功能。AIGCAIGC图表5：AI全面赋能游戏行业资料来源：游戏葡萄、Gamelook、RPGNPC逆水寒实装国内首GPT，NPC智能交互提供全新游戏体验。网易的《逆水寒手游》630日正式上iOS1iOSAI驱动NPC，实现了更高自由度的剧情探索、内容对话，显著丰富了玩家体验的丰富性。IGCAI》6AI对话功能为核心，允许玩家使用自然语言而非系统预设的选项与游戏中的人物对话，进行侦探推理过程。巨人网络旗下《太空杀》10AIAI嫌疑人，AI能够自主进行回答内容的生成并进行真相的掩盖。图表6：网易《逆水寒》上线后中国大陆区iOS榜单排名 图表7：《太空杀》开启支持的推理剧场内测游戏(免费) 游戏(畅销)游戏~角色扮演(免费) 游戏~角色扮演(畅销)1611162126312023/6/26 2023/7/26 2023/8/26 2023/9/26资料来源：七麦数据、 资料来源：《太空杀》APP、据各公司公告，多家游戏公司已积极布局AI+游戏应用，逐步落地中：AIAIAIGCAIGCAI练、语音生成等方面构建了初步平台化能力，并根据各项目组需求，逐步完成了部署和应”“游戏+AI”AI征IPMMORPGNPCAIGC自定义编H2逐步落地。完美世界AINPCAIAI剧情、AIAI2023AICEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AI技术的学习与应用。在MMONPC2H23上线。三七互娱：AIAI与大数据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运全流程，构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线，使得公司能够在游戏研运过程中实现资源的最优配置，增强游戏品质，提升用户体AI+AIGC灵”之中，赋能辅助文本、图像、音频、视频等设计资产的生成、储备与管理。借助该系统，美术人员能够更加便利进行风格化创意探索，并利用多年来积累的各种美术资产训练UI电魂网络3Al2》的落地实践。7月，公司与网易智企签订战略合作协议，共同成立“游戏人工智能联合实验室，未来AI2Q4面市。恺英网络5,约定双方将共AIGCAINPCAIGCAINPCIP·诛239月过审。游族网络：升级“IIGC”和“AI赋能游戏全球化”两个方向进行聚焦突破，在美术资产生成、配音、本地化小语种NPCLLMAI教育访问量高增，GPT-4V多模态赋能AI与教育应用场景高度契合，GPT-4V教育进一步渗透。教育具备互I“定AI+教育类应用乘OpenAIGPT-4V多模态模型，其物理视觉有所提升，能够实现拍照拍题，识别复杂公式，批改手写作文等AI教育的能力范围。教育应用访问量高增SimilarWebCheggMate9月访问5,189教育应用的高速增长证明此类用户需求的提升，AI与教育深度融合的应用场景正在加速落地，AI展契机。图表8：全球前30AI应用中的教育产品编号产品名9月访问量9月变化1Q-chat147.8M88.18%2CheggMate51.9M110.80%3Khanmigo50.2M-2.15%4Turnitin14.1M51.63%资料来源：Similarweb、Sensortower、CB端教育信息化，相关公司对应的核心能力及壁垒分别是教育垂类模型及内容渠道资源。⚫C飞、网易有道等；2）教育类头部公司，代表公司包括学而思（好未来C在教育场景及细分赛道上，各家公司针对性有不同侧重，具体来看：ChatGPT学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见等场景落地，带来用户体验显著提升。20231024ChatGPT，实现英文水平相当，中文水平超越。网易有道：主要聚焦学习及办公场景中的提效，其在语言及翻译方向较为专业。7月发布「子曰」教育模型，六大应用成果包括：1）LLM翻译：更加场景化、高质量的作文指导：利用大模型帮助学生解决写作思路、批改校阅、写作建议等问题。4）层层递进提示和分析长难句，帮助学生扎实掌握语法知识。5）AIBox：中英文写作助学而思：MathGPT。824日，好未来自研的数学领域千亿级MathGPT的训练，更擅长语言处理，MathGPT在数理逻辑方面表现更为出色。AI92河大模型，是一款专为教育领域量身打造的覆盖多学科、多学段、多场景的教育大模APP业务场景中实现应用，同时将持续优化银河大模型性能与多模态能力，加速推进在更多教育场景的落地实践。图表9：C端教育智能硬件总结公司类别 公司 模型 应用科技类公司 科大讯飞 星火认知大模型 对标ChatGPT，落地中英文作文辅导、口语学习网易有道 「子曰」教育模型 聚焦学习及办公场景中的提效，在语言及翻译方向较专教育类公司 学而思 数学领域大模型MathGPT 在数理逻辑方面表现更出色作业帮 银河大模型 具备多学科知识解答能力资料来源：公司官网，⚫B端教育信息化：综合智慧教育平台：AI技术研发立体化教学方案。2）教师AI图表10：B端教育信息化总结落地场景 产品 公司 应用综合智慧教育平台教师教学办公

大象课堂 中原传媒 构建教育大数据平台和智能化服务体系，为教育信息化提供整体解决方案作+学情诊断大数据反馈 山东出版 立体化教材项目“山东出版中小学数字教材服务平台，在省内一地市“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”试点粤教翔云 南方传媒 用户达1300万，使用学校达1.6万，平台升级版本荣获广东省电子信息行业科学技术一等凤凰易学 凤凰传媒 江苏省中小学在线学习平台，23年上半年凤凰易学用户数达200万，同比增长10%A佳教育 中南传媒 全链条的智能化考试服务大数据分析输出学校教学诊断报告和学生个性化学习方案目前在湖南服务考生850万人次，考试1万场,覆盖学校5500所新华云 中文传媒 江西省首个实现省市县校教育信息系统互联互通入“智慧作业项目组成为江西“智慧作业”微课征集的唯一授权单位数字化校本综合方案 世纪天鸿 帮助学生个性化训练和教师制作优质内容，在多省十余所学校试点e堂好课 中南传媒 与湖南省教育厅合作通过教学资源云平台教学工具等提升乡村教师能力和课堂质量在湖南益阳安化县域试点学科网 凤凰传媒 面向全国的中小学教育资源共享平台,学科网收入和影响力持续快速增长天闻ECO云开放平台+贝壳网

中南传媒 以课堂、教学为主要应用，提供精准优质教育综合解决方案。注册用户达千万且快速增长辅助学生自主学习

小鸿助教 世纪天鸿 作为教师助教产品，通过语言模型和内部优质内容资源，专注服务教师用户，支持教案撰写等工作，与“笔神作文”等专业技术公司深度合作笔神作文 世纪天鸿 作为AI作文批改平台，注册用户1600万，月活跃用户180万南方智慧作业平台 南方传媒 引进了42万道数学、物理、化学习题资源，成立平台推广运营小组筹备2023年秋季平台试青知智教 城市传媒 通过人工智能技术为用户提供优质资源、AI交互课程、AI评测、AI批阅等服务粤教讯飞E听说 南方传媒 与科大讯飞开发的有英语语音测评听说对话练习作业智能批改等功能提高学生的英语听说能花城艺测 南方传媒 音乐学习的测评软件具有智能音频评分随机组卷练习等功能可以提高音乐学习效果已在广37所学校完成音乐测评皖新学习机 皖新传媒 与华为合作开发的面向C端的教育普惠学习机，制定自主学习整体解决方案，产品已进入试营销阶段中华优秀传统文化绘本大系—AI阅读资料来源：公司公告、

城市传媒 使用AR、VR、AI等新技术，为儿童提供动画、视频、AI阅读和数字场景体验AI+AI前机器视觉、大数据等技术逐渐成熟，但认知层技术尤其是机器的推理能力仍有不小的技术提升空间。在未来，随着通用人工智能大模型的迅速发展，AI教育领域的自适应学习、AI+营销：垂类模型巩固壁垒，应用赋能全业务链营销企业在已有大模型基座的背景下，通过海量数据训练营销领域的专业垂类模型，赋能自身业务的同时，为中小商家提供高效的营销解决方案。AI工具的出现，实现了营销行业整体的降本增效，而生成式AI应用为营销公司打开新的交互入口扩充新的用户流量。模型层：AI营销垂类模型显著巩固业务壁垒营销垂类模型为用户带来便利的同时，也帮助企业巩固自身业务壁垒。营销企业利用自身营销领域专业数据训练营销垂类模型，为自身业务持续赋能，为用户提供更为便利与个性化的服务的同时，显著巩固自身的业务壁垒。大模型腾讯广告精排大模型助力用户降本增效。在腾讯太极机器学习AIAIGMV的腾讯广告平台技术已打赢大模型落地的关键一仗。接下来，腾讯广告计划不断基于此GMV。图表11：腾讯混元AI大模型+腾讯广告精排大模型资料来源：腾讯广告微信公众号、BlueAI，AI战略迈入新阶段。9月蓝色光标集团正式发布营销类大模型“eueI主要聚焦内容生成、思维助手、体验创新三大垂直场景，开创性地实现了三个融合：融合大模型与私有数据调度，让特定场景AI衍生，实现特定人机协作方式融入大模型。未来公司将继续沿着生产效率与方式的改AI时代的超级个体与组织三个方面迭代与迈进。图表12：蓝色光标营销类大模型BlueAI资料来源：蓝色光标微信公众号、百度：背靠文心大模型，全方位重构商业新生态。4.0AINativeAIAINativeBOT”等。AIAI力，实现了智能广告生成和优化，让广告主能够更自由地表达营销策略，提高营销平台的效率的同时为广告主降低成本，提高业务转化率。图表13：百度AINative商业全景应用资料来源：百度App微信公众号、分众传媒：公司营销垂类模型进入内测阶段，未来将为公司广告业务持续赋能。公司与智谱铺合作开发营销垂类模型，目前模型已经进入最后阶段的内测当中。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈AI广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。图表14：分众传媒营销垂类模型资料来源：公司公告、应用层：针对营销各个环节降本增效，打开全新用户交互模式AI在为商家降本增效的同时带来全新的交互模式，让消费者享受更加个性化的服务。相关AI应用为营销素材生成、广告触达等环节持续赋能，此外在交互方式上持续突破。01蓝色光标集团AI者洞察、营销创意等内容，帮助营销人员提升工作效率，提升营销团队在线协作的创AIGC商品内容营销平台基于言犀大模型和数据积累可以帮助商家自动生成各种营销素材，提高商家的营销效率。百度发布的全球首个AINative营销平台“轻舸”内置的擎舵创意生成能力能够根据用户搜索词、兴趣和意图在秒级生成广告文案和图片素材，为用户提供个性化的广告内容。特赞创意供给平台利用生成式技术，能够帮助企业进行内容的设计，更加高效地完成各类创意内容。优化触达环节：大模型强大的理解能力帮助提升广告投放的精确性。腾讯广告精排大模型依靠千亿级别的单模型推理参数，基于混元大模型对于广告的理解，显著提升广AI的智能广告拍卖框架，通过端到端的优化，实现全局最优的广告分配和计费，大幅提2.0告模型、人群、内容素材的特征结合，更加精准地将商品推送到意向客户，帮助用户实现更好的单品推广及全店营销。交互模式方面：强大的自然语言交互能力，显著提升消费者使用体验。百度以文心大AIBOT进行品牌文化和产品宣传，还能够解答用户疑问，增强用户对品牌的信任和粘性。百度数字人直播平台“慧播星”依托于百度的技术积累可以再很短时间完成数字人直播可通过少量素材以对话交互模式实现全链路内容的自动生成，结合京东知识增强模型K-PLUGAI图表15：AI技术在营销各环节应用环节公司应用素材生成蓝标基于多人协作工具平台销博特能够快速生成策划案、消费者洞察、营销创意等内容京东百度AIGC商品内容营销平台可帮助商家自动生成各种营销素材AINative营销平台“轻舸”内置的擎舵创意生成能力能够根据用户搜索词、兴趣等快速生成广告文案和图片素材兔展公司兔灵大模型可帮助用在营销活动、内容运营中生成高质量视觉物料，在精准控制图像生成同时又兼顾创意瓴羊瓴羊ERP的AI生图能力可帮助用户将模特拍完的照片通过AI替换直接成片，也可通过素人拍照智能换脸、营造场景有米云有米云AIGC功能可帮助用户进行内容生产特赞内容智能生成，帮助用户一键修改海量图片与视频尺寸、智能化套板，提升基础设计工作效率优化触达腾讯基于混元大模型对广告的理解，精排大模型可显著提升广告和用户匹配度百度AI商业引擎“扬楫”构建的智能广告拍卖框架通过端到端的优化，实现全局最优的广告分配和计费奥创光年AIAIAI智能投流到DAM内容管理的全链路营销解决方案字节跳动巨量引擎2.0以素材为投放核心，通过创意驱动、高度自动等优势提供更优质的投放体验和效果交互模式百度AI时代品牌超级入口品牌BOT帮助企业进行品牌文化和产品宣传，还能够解答用户疑问百度京东京东云多模态数字人可以通过少量素材以对话交互模式实现直播内容的全链路生成京东京东言犀智能客服帮助用户提高服务接待效率、实现高频咨询场景的自动化阿里魔珐科技淘宝AI助手“淘宝问问”能够为消费者进行个性化推荐同时解答消费者问题公司全栈式AIGC3D虚拟人可代替用户完成客户服务、直播等工作容联云容联云生成式一体化智能客服平台可帮助企业提高客户服务质量，为企业提供有价值的市场洞察和智能服务360AI数字员工通过大模型学习、训练可作为智能客服或代替用户完成直播、培训等活动资料来源：2023AIGC赋能营销报告、公司官网、公司官网微信公众号、技术的发展与成熟推动广告行业发展。AI应用于广告行业已有多年。在过去，决策式AI通过监督学习的方式在各个媒体端进行投放优化，由此推动了广告投放格局的重塑。展IGC不仅大幅提高行业生产力，的应用可以极大提高广告内容的生产效率和质量，加快广告营销的周期，帮助企业更好地实现营销目标。我们认为，长远来看AI将对广告的以下核心要素有着显著提升：通过深度学习和自然语言处理等技术及自有数据的训练，AI高广告的吸引力和转化率。过去广告投放主要通过标签化来圈选人群包，但在未来技术的帮助下则可以更加精准地定位受众，针对不同个体实现真正的个性化展示，从而实现更加细密度的广告呈现，增加相应人群的消费兴趣，提升消费者的广告体验和广告效果。例如，AIGC可以利用客户数据平台（CDP）或数据管理平台（DMP）习优中择优，不断反馈优化。数据：AI将为广告提供更精准的数据分析和管理。NLP技术对数据进行深度分析和优化，不仅能够得到更深维度的数据，将人群进行更好细分，还能发掘平台、素材、潜在受众的共同特征与差异，进而指导广告投放，从而提高投放效率与效果。影视：从赋能到生成，打造生产力范式随着AI生成视频领域不断地取得技术突破，AI技术将逐步赋能影视创作的各个生产环节：1）前期策划环节：AI可以自动生成批量化的剧本，并按照任务性格生成对话，激发作者创作灵感，缩短创作周期；另一方面AI可预测票房回报等数据，为选择演员、拍摄地点、预算投入提供依据。2）中期拍摄环节：场景及分镜制作、自动生成虚拟场景；3）后期制作环节，在画质增量、人脸替换等领域落地。技术在多模态的应用能力持续提升，我们已看到越来越多的垂类应用赋能影视的生产，I生成影视的“生产力范式”更值得期待，一方面这将显著降低内容的生产门槛，让更多的创意得以表达；另一方面“AI影视”也将成为一种新的艺术表达媒介，提升内容供给的丰富度。RunwayGen-2模型之后，AI视频生成领域的技术迭代与跨越加速。GEN-2模型具备文生视频、提示词图片生成视频、图生视频等工作模式，01文生视频功能，可生成覆盖纪实影像、日式动漫、魔幻特效等多风格的高C端视频创作者B端影视、游戏、营销行业，降低视频创作技术门槛与成本。图表16：头部AI文生视频应用用户数及产品质量矩阵资料来源：CBInsights、MidjourneyRunwayAIAIMidjourneyRunwayPixabayCapCut合成素材、7小时完成。国内公司在AI+影视积极布局：AIGC"评估助手"0万字0万字小说剧本的评估内容，从以往3天5AIGC20232）上线“嗨聊AIIP2》AIAIAI聊天付费场景。猫眼娱乐：1）AI数据模型辅助故事情节分析，为主创提供剧情线索挖掘和灵感启发。2）AI+影视文娱的AIAIAI与影视创作相融合的空间和方向。电商：赋能电商业务流程各阶段，AI工具成跨境电商新常态应用端：AI赋能电商全链路，垂类应用市场加速布局AI灵感，生产产品配图，辅助定价决策；2）营销阶段：助力内容降本增效，实现精准匹配，推动虚拟人带货；3）AI同时还可以应用于仓储、发货、物流等订单管理环节，帮助电商平台进一步降本增效。图表17：AI+电商赋能三个业务流程阶段资料来源：各公司官网、ShopifyShopifyMagicWondershareVirtuLook等；2）产品营销阶段：AI定向投放广告、直播带货、商品推荐、营销管理、产SparkXGlobalMarketin一点通、特看科技数字人、lazadalazzieChatSmartAssistantAIAssistant3.0等应用。图表18：近期推出的AI电商应用信息汇总阶段 工具名称 发布时间 公司 功能介绍开发阶段 ShulexVOC 2023.3.9 Shulex 基于大模型进行消费者画像用户真实使用场景消费者未被满足的需求分析产品优劣势、消费者真实购买动机分析等，助力跨境电商。ShopifyMagic 2023.2.10 Shopify 自动生成文本，涵盖产品描述、电子邮件主题行以及在线商店标题等。VirtuLook

2.831 万兴科技海外 “AI试衣间：用户上传人模图可切换拍摄场景和模特类型；“AIKaAI 2.712 易点天下 “AI数字人：输入营销文本即可生成不同地域数字人口播视频；“AIAIAI生成营销文案、AI文本配音、AI智能抠图。PhotoMagic 2023.9.1 极睿科技 通过AI技术实现模特换脸、换场景、高清精修美化等。Marketin一点通 2023.8.18 SparkXGlobal炎科技

Shopify、Google等，完成独立站建站营销阶段 特看科技数字人 2022.12.15 特看科技 以其出色的效果和逼真的表现力而脱颖而出，与品牌客户、行业大V合作，根据每个品牌和行业的特点，提供个性化的定制服务。LazzieChat 2023.5.26 Lazada OpenAIChatGPT提供支持，可以回答用户的问题，充当私人导购，提供个性化建议和推荐，优化用户的购物体验。KaAI 2.712 易点天下 “AI创意资产针对营销投放前中后的创意趋势洞察素材营销效果数据分析和爆款内容分析进行数字化营销管理。TrueFit 2023.7.10 TrueFit 为顾客量身定制尺码建议，兼顾不同国家的尺码标准和服装设计差异售后阶段 SmartAssistant 2023.9.7 阿里巴巴国际站 具备智能图片搜索智能需求发布智能沟通和智能物流服务四大功能足以满足全球中小企业在采购过程中的大部分需求。AIAssistant 2023.9.4 焦点科技 通过多轮关键词问答的方式，缩短供应商和采购商之间的“距离”麦可3.0 2023.9.4 焦点科技 基于数据罗盘服务根据产品的表现以及产品星级不断对产品内容做优化简化供应商的工作。资料来源：公司官网、模型端：AI大模型赋能国内主流电商平台，重塑未来购物模式AI重塑电商领域人货场。早在各大电商平台推出AIAI的推进是对电商产业的进一步变革，主要体现在：1）人：B端通过AI生成物料等方式降低商家的入场门槛，提升流量转化率，C端通过丰富的信息分析能力精准把握用户需求，提升转化率；2）3D场：打造虚拟主播，智能导购等赋能线上商城，提供新消费场景。具体从不同的平台布局来看：20229月发布“通义”大模型系列，20234日，CEO表示阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”大模型，包括天猫、淘宝、优酷等。3年5I开放七大商家经营场景，在开店装修、内容生成、数据统计和客服领域为商家提供智能生成式服务，7APPAIAI创作不同风格的自画像，并且可以用作淘宝账号。9AI大模型应用“淘宝问问”进行内测，这是在App原搜索功能上对电商搜索导购方式进行迭代的创新尝试，旨在结合用户输入，通模式。淘宝问问将综合立减、满减等大促优惠信息，生成并提供最具价格力的购买建议，从而降低用户挑选决策的成本。京东：7132023年京东云峰会70%30%AIGC内容营销平台基于京东全品类丰富的商品数据积累和大模型，可以更好的理解商品特征，帮助商家生成商品图片、卖点等营销素材，极大提高了设计以90%天缩短到半天。同时京东云多模态数字人基于言犀数字人大模型，可通过少量素材，以对话交互模式，实现形象、音色、背景视觉、知识库到短视频等全链路内容自动生成，基于京东云自研电商领域知识增强模型K-PLUG，用户仅需在直播后台上传商品链接，便能智能获取商品详情、卖点等信息，生成直播文案，极大的提高了带货直播间的运营效率。百度：1020234.0版本，同时首次体系化布“IieIIie营BOT”、焕新助力商家长效经营AIAI百度在5P能电商平台。依托百度的流量和数据，百度优选设计了知识选购卡、榜单、智能助手、商品测评、聚合比价、直播等多个产品矩阵，在交易前的评估阶段为用户提供智能便捷的个性化购物体验。此外，百度还推出了电商数字人直播平台，进一步降低商家开播的门槛和直播营销的成本。AI工具成为跨境电商新常态，公司层面AI落地产品持续迭代AIAIChatGPTAI速度较快，并在持续加速迭代。具体公司来看：AI4月焦点科技旗下全AI9来进行时”AIAI3.03.0的推出标志着“数智员工”的到来，通过深度打磨外贸垂直领域的数据模型，实现大量重复性平台运营工作的自动化，使得原本繁杂的平台接单流程变得简单。AI3.0AIAIAI技术融合跨境电商应用场景，持续优化跨境社交电商业务环节。1）在优化智能选品方面，公司在Transformer基础上自研电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B，不仅可以帮助选品优化模型在线路、平台、时间、商品特征四个主要维度进行选品决策，提升规模化选品的效率和选品质量，还可以辅助选品师快速梳理投放方面，公司推出吉客印I智能投放助手“Gk，Gkg擅长根据历史数据及实时广告效果数据进行机器自主化学习进而生成广告投放建议，深度赋能每位优化GiiAI，GiiAI不仅能智能收集关联商品相关的素材内容，还可以通过建立视频生成模型将多段基础素材快速优化为新的视频素材，极大丰富了公司的视频广告ChatGPT，持续优化智能客服功能。华凯易佰自研信息化系统，持续提升智能化运营水平。公司子公司易佰网络自主研发“全自动数据及调价管理系统”，依托大数据实时运算平台，实现了全平台Listing（商品页面）管理，有效保障商品数据信息的完整性和调价指令的快速传达。易佰网SKU自动翻译成多国语言，匹配细分类目，快速刊登至跨平台多个站点。公司自研的“智MRPMR产品迭代，关注内容端估值提升VisionPro3D交互体验加速落地65WWDCVisionPro（MR）34992024年初于美国首发。交互方面，AppleVisionPro采用VisionPro依赖于语音、视觉、以及手感操控，使用眼动追踪来移动光标，用手指捏和选择和滚动，综合了眼神+手势+语音的交互方式，不需要额外的手柄操作。外观支持模块化设计，注重佩戴舒适度。从外形上看与滑雪护目镜非常相似，VisionProVisionPro的面罩和表带均采用柔软的纺织品制成，且（LightSeal）支持模块化设计，能够将其弯曲以适应不同人的脸型和头型，设备的头带能够轻易拉伸和枕靠，并保持透气性，头带VisionPro2VisionProM1”协处理设计赋予isono强性能和强沉浸感。snro采用协M2R1R1传感器的数据传输（包括2个摄像头、5个传感器和6个麦克风的输入，官方表示传输12VisionPro8倍。OpticI”虹膜识别实现设备快速解锁，确保设备安全性。OcID是一个新LEDEnclaveOpticIDVisionProOpticID数据是完全加密的，无法通过应用程序访问，而且永远保留在设备上，这意味着它不会存储在苹果服务器中。EyeSightEyeSight而当你完全沉浸时，旁边的人也会明白此刻的你注意不到他们。外界的人们能看到正戴着头显设备的人的眼镜，而前者是使用外部摄像头帮助使用者查看外部环境。图表19：VisionPro外观 图表20：VisionPro使用场景资料来源：Apple，VR陀螺， 资料来源：Apple，VR陀螺，MetaQuest3性能提升，VR体验日趋完善MetaMRQuest49930%pancake40%3D深感摄像头。MetaXR2Gen2平台，图形处理能6DoF12毫秒（VisionProR1芯片一样。应用方面，除游戏、体育赛事直播、办公外，MetaAIQuest3。QuestProRGB摄像头透视方案，Quest3400RGBQuest210倍。同时，也加入了Qst3D（双眼8x像素；分辨率（单眼：4x08像素。图表21：Quest3使用pancake技术 图表22：Meta头显多出一颗3D深感摄像头 资料来源：新智元官网， 资料来源：新智元官网，图表23：高通骁龙XR2Gen2芯片 图表24：MetaQuest3十月十日出货资料来源：新智元官网， 资料来源：新智元官网，使用体验方面，Quest3Quest240%，佩戴期间更为舒适。Quest3Quest3Quest2500VR游戏、应用程序和体验，据称以后还会增加更多。图表25：VR/MR历代型号对比MetaQuest2Pico4ProMetaQuestProVisionProHTCViveXRElitePlayStationVR2MetaQuest3￥2183￥3,799约￥7,098约￥24,850约￥7,809￥4,499￥3,643507克597克722克454克625克560克505克2-3小时续航20W充电功率3小时续航45W充电功率2.5小时续航外置电池续航2小时30W充电功率2小时续航外接PS5使用3小时续航高通骁龙XR2高通骁龙XR2高通骁龙XR2+AppleM2+AppleR1高通骁龙XR2凭借PS5驱动高通骁龙XR2Gen2LCD菲涅尔光学透镜LCDPancake光学透镜FastLCD+MiniLEDPancake光学透镜定制Micro-OLEDLCDPancake光学透镜OLED菲涅尔光学透镜FastLCD+MiniLEDPancake光学透镜101°105°106°未公布110°110°110°低于双眼4K双眼4K+双眼2K+双眼8K双眼4K+双眼4K+双眼4K+手势追踪手柄面部追踪面部追踪眼动追踪手势控制手柄眼动追踪面部追踪手势控制键鼠操作面部追踪眼动追踪、手柄眼动追踪、手柄面部追踪Type-CType-CType-C+磁吸充电站外置电池充电Type-CType-CType-C+磁吸充电站资料来源：Meta官网、苹果官网，HTC官网、Pico官网、图表26：MetaQuest3MR游戏应用 图表27：《刺客信条NexusVR》将登陆MetaQuest3资料来源：新智元官网， 资料来源：VR陀螺，图表28：XboxCloudGaming将于12月登陆Quest3 图表29：VR虚拟办公应用资料来源：VR陀螺， 资料来源：新智元官网，国内内容生态持续丰富，MR产品迭代或带动内容端估值提升SteamSteamVRSteam8SteamVRSteam1.92%20238OculusQuest240%稳居第一；IndexHMD15%-20%区间；OculusRiftS10%；HTC、微软WMROculusRift5%PICO8月首2%。图表30：2021.08-2023.08SteamVR占Steam总玩家份额统计3.24%2.12%3.24%2.12%2.03% 2.19%2.05%2.03%2.07%1.93%1.74%1.85%1.93%2.14% 2.13%1.87%2.07%1.90%2.03%1.87%1.73%1.80%1.84%1.89%1.38%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/080.0%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/08注：22年5月数据或存在统计误差资料来源：Steam官网、青亭网、图表31：2021.08-2023.08SteamVR硬件份额OculusRiftS OculusQuest2 ValveIndex HTCVive60%

OculusRift owsMR OculusQuest50%40%30%20%10%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/080%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/08资料来源：Steam官网、青亭网、图表32：2023.07-2023.09主流平台VR内容数量对比（款747275357472753576005101519052633110310831165085115214534775441471541571431431430

2023/07 2023/08 2023/09SteamVR SideQuest Viveport OculusQuest Pico Nolo 奇遇VR资料来源：青亭网、925PICO2023XRXRPICO引领下持续扩容。PICO，2022XR100万台，PICONeo3PICO42023年上半年，PICOVR60%。PICO202110219820239544款，并且每月保持稳定增长。其中，有超过100款内容是来自国内开发团队。PICO70%的内容为游戏。最受欢迎的五大品类是射击、运动、模拟、音乐15015工具等。PICO5010180款应用的收入超10800PICO平台找到了用户并实现了盈利。图表33：PICO应用生态持续扩容 图表34：PICO应用商店开发者用户收入双增 资料来源：PICO官网， 资料来源：PICO官网，我们看到，随苹果、MetaMRXR产品持续迭代，体XRPICO等厂商引领下，XR设23952023-202422月发布的（2022-2026年VR/AR20263500亿元、虚拟现实终端销量超2500万台。我们看好在硬件产品技术不断突破及软件生态持续完善背景下，XR内容端的整体估值提升潜力。顺周期持续复苏，广告/电影等继续恢复23年来受益于疫情防控政策优化和经济回暖，传媒板块中电影和广告两大板块业绩均呈明显回暖态势：20519.133）暑期档表现优秀，据猫眼专业版，23年暑期档总票房约为20627.3282.5%，但未延续今年暑期档创纪录盛况。我们认为主要原因包括：线下旅游消费分流观影需求、影片整体质量略有2023国庆档景气度虽然较暑期有所回落，但为市场自然波动，不影响行业复苏的发展趋势，行业后续关键增长要素还在于优质内容的持续供给。关注内容及院线板块龙头，中长期持续看好：万达电影、光线传媒、中国电影等。营销板块：1）23Q1-Q31364.696.09%50.2524.84%广告大盘CTR，20231-85.3%；线上、线拉动广告营销需求，消费复苏仍是行业增长的核心驱动力；分渠道来看，线下广告中影院LCD8月有所下滑。电影：23年以来回暖态势显著，供需两端持续复苏市场概览：22年电影票房整体承压，23年以来回暖明显7166.9931.58%；实现归48.0454.452022年由于疫情反复扰乱电影上30036%201947%。23Q1-Q3实20554.67%19.1322Q1-Q3由亏转盈；实现16.1222Q1-Q3由亏转盈。2023H176家公30%45%100%-26.8%。从2022H1年归母净利来看，金逸影视、万达电影、横店影视、上海电影、中国电影均实现盈利，幸福蓝海和文投控股处于亏损状态。随着疫情防控政策的优化、内容的常态化供给，23年以来电影行业持续恢复，据猫眼专业版，截至11月1日中国内地电影总票房达492.4亿元，同比提升77%。图表35：2017-2022全国年度总票房收入及同比变化 图表36：2017-2023年前三季度全国票房总收入及同比变化（亿元）641.2607641.2607558.8470.3299.3203.1600500400300200100

年度票房 yoy

150%100%50%0%-50%

（亿元）489.38481.59489.38481.59427.28455.87348.75256.6782.93500400300200100

Q1-Q3票房 yoy

400%300%200%100%0%-100%02017 2018 2019 2020 2021

-100%

02017 2018 2019 2020 2021 2022

-200%资料来源：猫眼专业版， 资料来源：猫眼专业版，从供需两个层面来看：1018484.32276%23Q3中国内地市场票房收入、23Q1-Q3来看：票房收入：20231-9455.87256.67亿元，同增77.6%；观影人次3年-9月全国观影总人次共计10亿人次，75.6%；平均票价：20231-942.542.01.2%。供给端：改善明显，体现在影片数量及内容质量上，具体看：影片数量：23足充裕的宣发时间，增加了票房的潜力；8.0票房电影中的国产片在豆瓣淘票票猫眼三平台的平均18年起呈上升趋势；端午档涌现《消失的她》这类口碑亮眼、票房成绩优异、5.07231018日票房达38.46亿，也是中国影史点映总票房冠军。行业整体呈复苏态势，暑期档表现亮眼，国庆档稍显平淡23年行业逐渐从低潮期中恢复，春节档提振行业信心，五一档、端午档延续春节档趋势，暑期档创影史同期新高，国庆档稍显平淡，电影市场整体呈现出良好的复苏态势。春节档：《满江红》和《流浪地球2》驱动增长，票房位居影史同档期第二据猫眼专业版，2023年春节档期总票房达67.65亿元，超越2022年春节档成为中国影史春节档总票房第二名。其中，《满江红》以26.05亿元票房居2023年春节档票房榜榜首；221.63·7.47亿元票房位列第三。2023年春节档票房走势稳健，在相对紧凑的预售期内，首日票房成绩仍达到13.57亿元，处于档期历史第四名，属于档期日均10亿阶段以来历史最佳走势。《满江红》22070%2021年后档期历史第二次出现这样的成绩。二者类型的差异实现了并驾齐驱的双核驱动之势。五一档：延续春节档复苏势头，档期内连续逆势增长，国产片表现优秀据猫眼专业版，2023年五一档（4月29日至5月3日）电影票房为15.21亿元，观影人376386.52%5名影片分别为《人生路5.134.661.731.48亿元，《检察风云》47412023410.9%20192021年后中国影史票房第三高的五一档。国内电影表现出色，前三名均为国产电影。五一档延续春节档复苏势头，档期内实现持续增长，观众消费热情重燃。档期总票房在历年五一档20212019年。端午档：头部影片引领市场复苏态势，口碑票房双增长。据猫眼专业版，202322408.85%，较9年端午档同升%，档期票房仅次于8年（2亿元，位居历史第二；观影人次225322339.08%19年端午档基本持平；国产影片票房占比超35.0750%，位居历年端午档票房2023520189.12亿的亮眼成绩。暑期档：内容供给优质化，国产佳作频出，总票房创中国影史同期新高206.20201922125.73%5.04亿，创中国影史暑期档观影2272天当日票房破亿，刷新中国影史大盘连续破亿13842035.2735.24亿元票房位居暑期档冠24.82亿元；《八角笼中》位居第四，票房为22.04亿元。国产佳作供给充足，类型题材丰富，占据该档期票房前六位，《长安三万里》成内地影史动画片票房亚军，电影市场持续强势复苏。国庆档：《坚如磐石》《前任4：英年早婚》票房领跑，恢复力度低于暑期档据猫眼专业版，202327.352282.70%19年国38.76%6514.12280.02%8.8346.194.98淘票票、猫眼三平台平均评分位列国庆档第一。总体票房表现不及预期，档期票房位居历20192021图表37：2017-2023暑期档全国票房总收入及同比变化 图表38：2017-2023国庆档全国票房总收入及同比变化（亿元）暑期档票房yoy暑期档票房yoy206.2163.57173.80177.7891.3573.8136.16

(亿元）票房总收入44.66元）票房总收入44.6639.67yoy43.8926.5527.419.0814.99

150%200

100% 40

100%150100

50% 300% 20

50%0%5002017 2018 2019 2020 2021 2022

-50%-100%

1002017 2018 2019 2020 2021 2022

-50%-100%资料来源：猫眼专业版， 资料来源：猫眼专业版，展望：供需两端持续向好，后续关注优质内容供给从23年电影市场的表现来看，我国电影市场在供需两端持续向好。需求端方面，随着国内线下消费市场稳步复苏，电影作为线下消费的重要场景，需求端有望继续呈现回暖态势。供给端方面，我们认为内容质量是票房走势的核心影响因子，23年以来电影行业供给呈明显的改善趋势，为后续我国电影行业持续回暖提供了充足动力。国产片方面，多部优质国3日24日25日（1230日进口片方面，众多海外大片也已定档，进一步丰富我国电影市场的内容供给，如《惊奇队210日25日）等。随着国产片定档不确定性减小，影片宣发时间充足，宣发节奏步入正轨；我们预计更多进IP营销：23年来复苏态势明显，品类表现稍有分化市场概览：22年行业整体承压，23年来复苏态势明显板块整体情况：22年营收、归母净利同比下滑，23H1恢复明显我们统计了营销相关的33家上市公司，营销板块22年营收1,750.76亿元，同比下滑12.42%；实现归母净利7.32亿元，实现扣非归母净利-12.17亿元；剔除蓝色光标，板块归母净利29.07亿元，同比下滑62.66%。23Q1-Q3营销板块营收1364.69亿元，同比增长6.09%；归母净利76.11亿元，同比增长40.82%；实现扣非归母净利50.25亿元，同比增长24.84%。1-85.3%358.9%的较高水平；78.7%，与上月基本持平，0.8%；85.0%31.1%正增长。图表39：17年1-8月至23年1-8月整体广告花费同比变化 图表40：2022年1月-2023年8月广告花费同比及环比变化20.0%5.3%1.9%-3.7%20.0%5.3%1.9%-3.7%-3.0%-10.7%-15.2%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

30%20%10%0%-10%-20%17年1-8月18年1-8月17年1-8月18年1-8月19年1-8月20年1-8月21年1-8月22年1-8月23年1-8月

环比 同比资料来源：CTR， 资料来源：CTR，23Q3随着国内经济逐步回归常态，消费持续恢复，广告营销需求潜力释放。据CTR数据，23185.3%，继续保持稳步复苏态势，其中投放量最大的饮料14.1%34.7%。从公司层面来看，分众传媒前三36.02细分市场情况：线上线下均呈复苏向好态势，品类表现稍有分化分投放渠道：线下广告：2023年来整体呈持续复苏态势。238.2671.3%，较20194.1%。随着居民消费与线下人流继续恢复，线下广告保持回暖态势，特TR3年-8月影院视频、LCD、火车/38.0%、21.3%12.8%。图表41：2022年1-8月与2023年1-8月分行业广告花费同比变化22年1-8月 23年1-8月38.0%30.7%38.0%30.7%21.3%25.2%3.1%12.8%1.3%6.7%3.3%7.7%-3.6%..%-15.1% -14.9%-13.8%-31.7%-58.6%140%20%0%-20%-40%-60%-80%电梯LCD 电梯海报 影院视频火车/高铁站 机场 地铁 街道设施 广播 电视资料来源：CTR、线上广告：23年以来整体呈波动增长趋势，8月有所下滑。Questmobile，22Q3以23Q28.1%。分月情况来看，114.6%的高点，随后有所下滑，88.4%图表42：2021Q1-2023Q2中国互联网广告规模变化 图表43：2022年10月-2023年8月互联网站广告月度花费变化（亿元）2,5002,000

60%互联网广告市场规模yoy互联网广告市场规模yoy54.6%2,1221,9961,5961,5821,61315931,3761,4291,4741,46219.6%12.7%9.5%3.9%8.1%6.3%2.0% -7.6%40%

25%20%15%

22.8%

环比 同比14.5%10.8%

21.0%14.6%1,5001,000

30%20%10%

10%5%0%-5%

1.3%0.9%-6.3%

6.0%0.5%

-2.5%

-8.4%22年10月22年1122年10月22年11月23年3月23年4月23年5月23年6月

0%-10%

-10%-15%-20%

-6.6%22年12月22年12月23年1月23年2月

23年723年7月23年8月021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

-20%资料来源：Questmobile、 资料来源：CTR，分投放行业看，23年1-8月广告市场头部榜单中，食品、饮料、酒精类饮品、化妆品/浴室用品等快速消费品行业仍是投放主力。其中化妆品/浴室用品增幅最大，同比增长43.5%；娱乐及休闲行业广告投放也较为活跃，同比增长34.7%。食品、酒精类饮品、交通和商业及服务性行业投放有所下降，其中酒精类行业广告花费降幅最大，同比下滑8.7%。图表44：2022年1-8月与2023年1-8月广告整体市场分行业广告花费同比变化50%同比22同比22年1-8月vs21年1-8月 同比23年1-8月vs22年1-843.5%34.7%7.5%14.1% 8.1%12.2%6.4%7.0%12.9%-2.0%-6.5%-8.7%-3.5% -13.3%-34.7%-46.0%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%IT-60%IT食 饮 药 酒 化品 料 品 精 妆 产/类 品 品/饮 浴 品 室 用 公品 自动化服务

交 商 娱通 业 乐及 及服 休务 闲性行业资料来源：CTR、展望：期待经济持续复苏带动行业继续修复、AI推动行业发展宏观：经济基本面回暖迹象有所延续据国家统计局，23年前三季度国内GDP同比增长5.2%，其中Q3同比增长4.9%。据宏观组报告《三季度增长边际回升》（2023/10/18）的观点，三季度实际GDP同比增速超市场预期，环比亦有好转，而从7月以来财政数据亦体现出边际宽松，对增长有所提振，且8月中旬以来，稳增长政策的针对性明显上升，经济基本面回暖迹象有所延续。因而我们继续看好广告营销板块相应的修复行情。投资建议23AIAI应用有望出现，进一步提升传媒行业的成长性和估值。XR龙头进展，引领产业有望232）营销：分众传媒、三人行、兆讯传媒、蓝色光标等；3）院线及影视：万达电影、中国电影、光线传媒、芒果超媒等；4）电商：焦点科技、国联股份、值得买等；5）出版教育：中信出版、中南传媒、新经典、凤凰传媒等。图表45收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E分众传媒002027CH买入6.928.4099,9400.190.350.440.4936.4219.7715.7314.12焦点科技002315CH买入27.9838.728,7570.961.211.551.9529.1523.1218.0514.35蓝色光标300058CH买入7.468.4018,557-0.870.210.280.33-8.5735.5226.6422.61恺英网络002517CH买入11.0314.4023,7420.480.720.921.1122.9815.3211.999.94巨人网络002558CH买入12.4816.3224,6300.420.680.780.8929.7118.3516.0014.02三七互娱002555CH买入21.6027.1147,9061.331.511.731.9716.2414.3012.4910.96光线传媒300251CH买入7.998.6023,440-0.240.220.380.41-33.2936.3221.0319.49完美世界002624CH买入12.4414.0824,1330.710.470.640.7617.5226.4719.4416.37万达电影002739CH买入12.5415.4027,329-0.880.570.700.77-14.2522.0017.9116.29昆仑万维300418CH买入31.4537.8038,2120.950.730.860.9933.1143.0836.5731.77宝通科技300031CH买入17.9022.917,384-0.960.981.371.77-18.6518.2713.0710.11值得买300785CH买入20.3427.364,0450.430.720.981.1947.3028.2520.7617.09中国电影600977CH买入12.1613.9022,703-0.120.370.470.53-101.3332.8625.8722.94吉比特603444CH买入275.60377.0819,85520.2817.1421.8024.8013.5916.0812.6411.11国联股份603613CH买入38.2841.4027,6511.562.303.314.5924.5416.6411.568.34三人行605168CH买入60.5189.608,9434.987.048.9610.6312.158.606.755.69兆讯传媒301102CH买入18.9823.005,5040.660.620.921.2628.7630.6120.6315.06中南传媒601098CH买入11.4414.0020,5460.780.911.001.0814.6712.5711.4410.59凤凰传媒601928CH买入9.9513.5825,3220.820.870.971.0712.1311.4410.269.30芒果超媒300413CH买入25.5531.2947,7970.981.251.491.7126.0720.4417.1514.94新经典603096CH买入18.0823.522,9380.841.121.281.5021.5216.1414.1312.05中信出版300788CH增持25.5234.024,8530.661.261.401.5538.6720.2518.2316.46202303日资料来源：Bloomberg，预测图表46：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点分众传媒(002027CH)焦点科技(002315CH)蓝色光标(300058CH)

Q3净利同增88.48%，靠近业绩预告上限，维持“买入”评级3年Q-3实现营收.5（o+.%.2（o+.%.7（o+6.9%Q331.58亿元（yoy+25.44%，qoq+7.35%）13.71亿元（yoy+88.48%，qoq+6.24%），靠近业绩预告上限（12.8-13.8亿元23-2550.49/63/70.96亿元，EPS0.35/0.44/0.4918H2PE估值12X-49X25X2324XPE8.4元，维持“买入”评级。风险提示：经济恢复不及预期、客户拓展不及预期。报告发布日期：2023年10月24日点击下载全文：分众传媒(002027CH,买入):Q3业绩近预告上限，经营持续向好23Q3归母净利同增12.36%，维持“买入”评级焦点科技发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收11.19亿元（yoy+1.14%），归母净利2.98亿元（yoy+24.69%），扣非净利2.95亿元（yoy+30.76%）。其中Q3实现营收3.84亿元（yoy+0.61%，qoq-1.87%），归母净利1.08亿元（yoy+12.36%，qoq-23.52%）。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为3.8/4.8/6.1亿元。可比公司23年一致预期PE均值为22倍，公司AI产品快速落地有望在多场景持续迭代，给予公司23年32倍PE，目标价38.72元（前值41.14元），维持“买入”评级。风险提示：AI技术发展低于预期，外贸发展不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2023年10月30日点击下载全文：焦点科技(002315CH,买入):Q3业绩稳步增长，AI产品不断迭代Q3营收同增45%，内生净利同增约15%，维持买入评级公司发布三季报：23Q1-Q3363.12亿元（yoy+36.65%）2.88亿元（yoy+847.94%）3.25亿元（yoy+5.11%）。Q3143.22亿元（yoy+45.24%，qoq+17.25%）296万元（yoy-86.54%，qoq-97.83%）Q3净利下滑主因持有金融资产的公允价15%23-255.3/6.9/8.324PE23XAIGC24PE30X8.4元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济承压，AIGC技术发展不及预期。报告发布日期：2023年10月26日点击下载全文：蓝色光标(300058CH,买入):Q3主业持续回暖，内生净利同增15%股票名称 最新观点恺英网络(002517CH)巨人网络(002558CH)三七互娱(002555CH)光线传媒(300251CH)完美世界(002624CH)万达电影(002739CH)昆仑万维(300418CH)

23Q3归母净利同增25%，关注后续新品表现，维持“买入”评级恺英网络发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收30.29亿元（yoy+7.23%），归母净利10.82亿元（yoy+18.39%），扣非净利10.38亿元（yoy+22.88%）。其中Q3实现营收10.53亿元（yoy+29.10%，qoq+3.09%），归母净利3.58亿元（yoy+25.05%，qoq-17.58%）。Q3公司业绩同比较快增长，后续新品周期可期。我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利为15.5/19.8/23.8亿元，23年可比公司一致预期PE均值15X，考虑公司前沿技术布局领先，给予23年20XPE，目标价14.40元，维持“买入”评级。风险提示：版号获取及产品上线表现不及预期；AIGC/VR落地不及预期。报告发布日期：2023年10月28日点击下载全文：恺英网络(002517CH,买入):Q3净利同增25%，迈入新品密集期Q3归母净利同增52%，新品助力同比继续快速增长，维持“买入”评级巨人网络发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收22.67亿元（yoy+44.18%），归母净利10.85亿元（yoy+39.87%），扣非净利11.16亿元（yoy+30.36%）。其中Q3实现营收8.24亿元（yoy+61.96%，qoq-11.99%），归母净利4.21亿元（yoy+52.36%，qoq+0.58%）。新品《原始征途》23Q2上线以来继续维持亮眼表现，贡献主要业绩增量。我们维持盈利预测，预