摩根-2023年四季度A股投资策略展望

更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号-美债期限利差修复带动长端利率维持高位，紧缩将在2024Q2迎来挑战-美国劳动力市场有望在-美国经济放缓但制造业-中国经济Q3磨底Q4爬坡-中国居民资产负债表边际改善但这是一个慢变量-中美制造业共振爬坡-A股指数已回归业绩支-A股将在2023Q3开启新一轮企业盈利修复周期-宏观波动率和经济增速两者共同制约指数空间-2023前三季度，三大因-三因子边际变化指向当-短周期带动的高端制造复苏。周期、库存、景气、估值、资本开支周期多维度比较——通用自动化设备、消费电子及元器件。-医药处于底部区域，筹码结构健康，胜率和赔-供给约束下价格弹性提升&现金回报率改善的-供给驱动下的需求扩张：资料来源：JPMAMChina2非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号3非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号杠杆率:居民部门:美国杠杆率:非金融企业部门:美国.投资与消费周期错位.货币政策限制性不足.企业存量债务对现金流压力不大 杠杆率(按名义价值计):政府部门:美国80.060.040.0美国经济状态：边际向下，终点较高15.010.0 美国居民实际可支配收入同比增速（%）美国实际GDP同比增速（%，右轴）美国：私人投资总额:同比（%）美国当季财政结构性赤字率(FiscalImpulse美国：私人投资总额:同比（%）美国：个人消费支出:同比（%，右轴）美国：个人消费支出:同比（%，右轴）50 4非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2y3y5y20y30y5yTIPS10yTIPS30yTIPS2yFRN10亿美元美国财政部融资计划（年度合计）➢6月初暂停“债务上限”2y3y5y20y30y5yTIPS10yTIPS30yTIPS2yFRN10亿美元美国财政部融资计划（年度合计）➢6月初暂停“债务上限”u2024合计80060040020008108222023合计10亿美元10,0008,0006,0004,0002,000美联储美联储世界其他地方世界其他地方50%40%30%20%00%1960196719741981198819952002200920162023美国经济担忧：强势美债利率增加金融资产价格波动短期供需错配和期限利差修正推动长端美债短期供需错配和期限利差修正推动长端美债34,00033,00032,00031,00030,00029,00028,000美国:TGA账户余额（百万美元，右轴） 美国:未偿公共债务总额（十亿美元）—TGA23Q4目标值（右轴）21-09-3021-12-3122-03-3122-06-3022-09-3022-12-3123-03-3123-06-3023-09-301,000,000800,000600,000400,000200,0000美联储和国外投资者持有的美债规模和占比美债期限结构美联储和国外投资者持有的美债规模和占比6.005.004.003.002.001.000.002017-092021-092022-062022-09%--2023-06--2023-09--2023-10-031M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y5非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号美国经济担忧：相较于Higher，更应关注Longer1年期美债利率美国企业债到期规模（按票息类型分类）1年期美债利率%新冠疫情全球金融危机%新冠疫情全球金融危机隔离管控隔离管控000关于降息的前提条件：短期通胀预期3.0%以下货币市场利差0.5货币市场利差0.50.3准备金趋于短缺的特征0.1-0.1-0.32018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-030.00-0.05-0.10-0.15-0.20-0.25%货币市场利差%2022-032022-072022-112023-032023-07资料来源：Wind，CEIC，JPMAMChina。彭博企业破产指数更新至2023年7月；1年期美债利率更新至2023年8月；美国企业债到期规模数据更新至2023年8月。6非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-097.5%7.0-6.5-6.0-5.5-5.0-4.5-4.0-3.5-3.0预测路径名义时薪同比百万人劳动力需求百万人海外经济的短期边际变化：劳动力市场有望降温贝弗里奇曲线内移：劳动力供给缺口（右轴）170—劳动力供给供10不165170—劳动力供给供10不16500过-10于 求-15130-2020112013201520172019202120238.07.06.05.04.03.0%美国：失业率上升路径预测%_____失业率—职位空缺率>20202021202220232024美国：贝弗里奇曲线移动路径预测8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0失业率%2.05.08.011.014.017.0% % CPI同比7非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号海外经济的短期边际变化：美国制造业景气度爬坡美国制造业景气爬坡消费-订单-价格-库存-利润-投资的传导将开启的制造业单品——非15.010.0 美国居民实际可支配收入同比增速（%）美国实际GDP同比增速（%，右轴）美国：零售库存同比（%）美国：制造商库存同比（%） 美国：批发库存同比（%）20%10% 美国供应管理协会全国采购经理指数经季调-最新价格美国耐用品订单季调后同比MA3(右轴，%）美国：非住宅分项投资增速设备知识产权资料来源：Wind,FRED,JPMAMChina。8非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号中国：新增企业中长期贷款:当月值（亿元，右轴）中国：新增企业中长期贷款:当月值:同比（%）中国:工业增加值:环比:季调(%，右轴）中国:工业企业:利润总额:累计同比(%)中国:工业增加值:环比:季调(%，右轴，MA6) 05.00.025.015.0 费、出口及CPI中国:PPI:全部工业品:当月同比（%）中国:CPI:当月同比（%，右轴）中国:社会消费品零售总额:累计同比（%）中国:社会消费品零售总额:当月同比（%）中国:社会消费品零售总额:累计同比（%）中国:社会消费品零售总额:当月同比（%） 15.010.0 9非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023201920202021202220232019202020212022202320192020*202120222023*居民储蓄实际值-理论值（元）春节清明五一02003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023201920202021202220232019202020212022202320192020*202120222023*居民储蓄实际值-理论值（元）春节清明五一0居民资产负债表-消费的观察链条居民消费意愿较强但消费能力偏弱居民储蓄意愿边际回落50.040.030.020.00.0─中国居民总资产增速（%）—中国居民人均可支配收入同比增速（%）806040200相比于2019年旅游收入情况相比2019年出行人数情况 2020年清明2020年五一2020年端午2020年国庆2021年春节2021年清明2021年五一2021年端午2021年国庆2022年春节2022年清明2022年五一2022年端午2022年国庆2023年春节2023年五一2023年端午2023年国庆人均消费支出（元）●2023H12022H12021H1…2021H1…线性(2023H1)线性(2021H1)2020H1…线性(2022H1)线性…线性(2022H1)线性(2020H1)120%100%80%120%100%80%60%40%20%0%5005000●居民人均可支配收入（元）●居民人均可支配收入（元）端午国庆*注：国庆*为中秋国庆连续假期10非公开材料，仅供特资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220233456789未来10年中国住宅类房地产的新增需求中枢大约在9亿平方米左右。180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000中国：住宅类商品房销售面积（万平方米） 未来10年需求中枢（万平方米）0.25000.20000.15000.10000.05000.0000RMBS条件早偿率指数2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-0916,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000新增居民中长期贷款规模（亿元）20202021201920202021202320222023 月注：2023年是预测数据10亿平方米。11非公开材料，仅供特更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号40.0030.0020.0010.000.00-10.00201920202021202240.0030.0020.0010.000.00-10.002019202020212022202301-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01200.0020192020202120222023150.00100.0050.000.0001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01地产仍有不确定性，但政策将酌情发力，地产下滑速度放缓可逐步作地产仍有不确定性，但政策将酌情发力，地产下滑速度放缓可逐步作部门/会议信贷融资政策政策概要2023-07-24中央政治局会议政策表态适时调整优化房地产政策2023-07-26证监会政策表态继续保持房企资本市场融资渠道稳定2023-07-30中央政治局委员、国务院副总理何立峰政策表态城中村改造2023-07-31国常会政策表态调整优化房地产政策2023-07-31发改委政策表态支持刚性和改善性住房需求、推进城中村改造2023-08-01央行、外汇局23年下半年工作会议政策表态加大金融支持力度2023-08-03央行政策表态第二支箭2023-08-03公安部政策表态落户优化2023-08-03国家开发银行政策表态城中村改造2023-08-13农业农村部政策表态宅基地退出补偿2023-08-17央行23Q2货币政策执行报告政策表态适时调整优化房地产政策2023-08-18证监会政策表态一企一策化解债券违约风险2023-08-20央行等三部门政策表态推动城中村改造、优化信贷政策2023-08-20央行货币政策LPR2023-08-25住建部等三部门政策表态认房不认贷2023-08-30央行金融支持民企发展工作推进会政策表态民企金融支持2023-08-31央行、国家金融监督管理总局四限央行831新政2023-09-04保障性住房工作部署会议何立峰讲话政策表态保障房2023-09-07四大行政策表态存量贷款利率调整2023-09-27央行货币政策委员会23年第三季度例会政策表态加大金融支持力度2023-09-28财政部等三部门税收政策保障性住房减按1%征税12非公开材料，仅供特债务风险寻找化解路径各省2023年特殊再融资债披露发行计划否否否否否否否否否否否否否否注：重点省份中仅黑龙江省尚未披露发行计划。数据更新至2023年10月14日14:00。13非公开材料，仅供特更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-032023-052024-07300%250%200%150%100% 50% 0% -50%-100%300%250%200%150%100% 50% 0% -50%-100% 日本机械订单出口中国YOY库存周期成分 日本机械订单出口美国YOY库存周期成分57.055.053.051.049.047.045.061.059.057.055.053.051.049.047.045.0中国:制造业PMI70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01全球:制造业PMI全球:服务业PMI2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源：Wind，JPMAMChina，日本机械订单出口中国、美国YOY截至2023年7月底，库存周期成分截至2024年底（预测为横向对比，部分数据未显示极限值14非公开材料，仅供特更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号A股市场15非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号A股当前位置的投资吸引力在增加0.80.60.4—沪深300指数（标准化）X=10%X=5%假设2023-2027年沪深300年平均ROE=X2009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-126.05.04.03.02.04.03.53.02.52.00.5X=15%X=15%X=10%X=5%假设2023-2027年创业板指年平均ROE=X2010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-122026-122027-129.08.07.06.05.04.03.02.00.0资料来源：Wind，Bloomberg，JPMAMChina，数据截至2023年9月15日16非公开材料，仅供特资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092010-092011-092012-092013-092014-092010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-093.5%70002.5%1.5%500030000.5%A股当前位置的投资吸引力在增加万得全A(除金融、石油石化)指数4.5%90004.5%9000股债收益差均值100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%加权PE分位数A股非金融大消费剔除房地产资源类TMT2010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09；（全A非金融两油PETTM经济实际增长中枢（向后8个季度滚动，右轴）50.040.050.040.030.020.020.0015.0010.005.000.00190.00170.00150.00130.00110.0090.0070.0050.00创业板指（标准化）-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50美国10年国债实际收益率（%，右轴，逆序）美国10年国债实际收益率（%，右轴，逆序）2015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06 资料来源：Wind，Bloomberg，JPMAMChina，数据截至2023年9月15日17非公开材料，仅供特更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03预测区间2015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03预测区间A股当前位置的投资吸引力在增加30025020050中国五年期CDS当前值2003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-093002000-100-200-30010年国债利差：中国-美国（BP）人民币-美元汇率（右轴，逆序）偏悲观贸易份额6.26.46.66.87.07.27.47.6资料来源：Wind，Bloomberg，JPMAMChina，数据截至2023年9月15日18非公开材料，仅供特更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12A股当前位置的投资吸引力在增加110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%盈利增速：A股非金融PPI当月同比：季度平均（右轴）77个季度8个季度9个季度8个季度11个季度9个季度2003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-1215.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%A股上市公司公开招聘岗位数1,100,000850,000600,000350,000总岗位数量（个）总生产类岗位（个，右轴）总岗位数量（个）2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09110,00090,00070,00050,00030,000A股整体剔除金融服务-23年盈利增速预测80%60%40%20%0%2023Q2,2023Q2,-9.5%-40%-60%-80%累计净利润增速(预测值)2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E金融服务10.6%3.1%5.2%7.2%A股总体-4.2%-0.6%4.9%A股剔除金融-5.9%-9.5%-4.9%3.0%单季净利润增速(预测值)金融服务10.6%-4.5%6.1%14.3%A股总体-5.2%-9.3%4.8%34.0%A股剔除金融-5.9%3.9%65.8%资料来源：Wind，JPMAMChina，A股盈利数据更新至2023年6月30日，PPI数据更新至2023年8月31日。19非公开材料，仅供特更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2000-082001-082002-082003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-082000-082001-082002-082003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-08A股当前位置的投资吸引力在增加80.0060.0040.00—花旗中国经济意外指数波动率（滚动3个月）—中枢值—SP500VIX—中枢值150.0100.050.0 0.0-50.0-100.0—商品房销售面积：累计同比（%）—房屋新开工面积：累计同比（%）—房地产投资额：累计同比（%）—土地购置面积：累计同比（%）75城中介二手房新增带看指数（MA7）当月指数75城带看指数当月指数75城带看指数60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0003-1804-1805-1806-1807-1808-1809-18注：数据更新至2023年10月11日。20非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号Y轴：23H1固定资产增速分位数林业Ⅱ100%半导体能源金属旅游零售Ⅱ 电网设备Y轴：23H1固定资产增速分位数林业Ⅱ100%半导体能源金属旅游零售Ⅱ 电网设备光伏设备电子化学品Ⅱ金属新材料工90%化学制品食品加工自动化设备军工电子Ⅱ80%调味发酵品Ⅱ70%资产的久期压缩股60%摩气50%化学原料动物保健40%煤炭开采航空机场30%20%0% A股今年以来的两大特征通通用设备用设备玻璃玻纤--环保设备Ⅱ非金属材料Ⅱ航空装备Ⅱ航空装备Ⅱ生物制品计算机设生物制品计算机设备备●●装修建材●化学纤维 农业综合Ⅱ 农业综合Ⅱ医医●电机Ⅱ特钢Ⅱ消费电子风电设备风电设备物流物流●装修装饰Ⅱ务Ⅱ务Ⅱ●橡胶黑色家电黑色家电-休闲食品产服务●家炼化及贸易炼化及贸易小小金属金属托车及其他托车及其他广告营销“短久期”资产“短久期”资产汽车零部件汽车零部件化学制药农化制品化学制药农化制品●燃ⅡⅡ业厨卫厨卫包装印刷包装印刷属属●●光学光游戏Ⅱ●●农产品加工房屋建设房屋建设航运港口●基础建设属个护用个护用品品●●小家电●养航天装备Ⅱ●综合Ⅱ酒店餐饮酒店餐饮●轨交设备●轨交设备纺织制造纺织制造钢原料钢原料服装家纺服装家纺一般零售一般零售Ⅱ地面兵装Ⅱ广播Ⅱ●●油服工程●●旅游及景区通信服务通信服务●●照明设备Ⅱ饮饮料乳品料乳品房地产开发房地产开发汽车服务●农商行Ⅱ●城商行Ⅱ●航海装备Ⅱ●体他家电Ⅱ●渔业0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理A股今年以来的两大特征220.0%170.0%120.0%70.0%20.0%-30.0%食品饮料美容护理社会服务房地产有色金属农林牧渔轻工制造基础化工建筑材料机械设备煤炭石油石化银行纺织服饰公用事业建筑装饰食品饮料美容护理社会服务房地产有色金属农林牧渔轻工制造基础化工建筑材料机械设备煤炭石油石化银行纺织服饰公用事业建筑装饰涨跌幅(2023H1，右轴)线性(涨跌幅(2023H1，右轴))60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%220.0%170.0%120.0%70.0%20.0%-30.0%食品饮料美容护理社会服务有色金属农林牧渔机械设备房地产基础化工建筑材料轻工制造纺织服饰建筑装饰公用事业煤炭银行石油石化线性(涨跌幅(2023.7.1-9.15，右轴))基金超配倍数(23Q2)食品饮料美容护理社会服务有色金属农林牧渔机械设备房地产基础化工建筑材料轻工制造纺织服饰建筑装饰公用事业煤炭银行石油石化线性(涨跌幅(2023.7.1-9.15，右轴))涨跌幅(2023.7.1-9.15，右轴)10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%22非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号A股今年以来的两大特征125,000100,00075,00050,00025,0000中国开放式公募基金净值（亿元）货币基金股票基金债券基金混合基金2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09资金来源/单位：亿元重要股东减持金额上市公司回购规模475.5北向资金净流入4,321.7保险资金配置增加额银行理财配置增加额主动偏股基金存量变化股票型ETF存量变化主动偏股基金新发规模股票型ETF新发规模场内融资规模变化注1：IPO、再融资、重要股东增减持、北向注2：公募基金净申购赎回2023年数据截至6月30日，数据根据报告期申购赎回净23非公开材料，仅供特定专业人士参考2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09110.0105.0100.095.090.085.080.0申万行业指数：医药申万行业指数：食品饮料申万行业指数：电力设备-2.00 美国：10年期国债实际收益率（%,逆序,右轴）-2.00-1.000.002.003.004.006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000沪深300指数 4.504.003.503.002.502.00ber11-17,2023,24非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号行业配置25非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-03 100% 80% 2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-03 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%短周期见底、资产负债表有望扩张、具备第二成长曲线预期的制造业Alpha，如通用自动化设备、消费电子及元器件。650%600%550%500%450%400%中游制造(电力设备、国防军工、机械设备、汽车)_存货周转率中游制造(电力设备、国防军工、机械设备、汽车)_存货周转率中游制造(电力设备、国防军工、机械设备、汽车)_存货增速（右轴） 叉车销量增速单周期模型预测叉车预测增速工业机器人产量增速金属切削机床产量增速120%100%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%2502005002008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01资料来源：Wind，Bloomberg，JPM26非公开材料，仅供特定专业人士参考2016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08通用设备的前瞻指标已60.040.020.00.0-20.0-40.0-60.080604020 (20)(40)金属加工机床产量同比增速（%）100.050.00.0-50.0-100.0机床进口量同比增速（%，右轴）2016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08工业机器人产量同比增速（%）350%300%250%200%150%100% 50% 0% -50%-100%150.0100.0 50.0 0.0 -50.0-100.0日本机床出口至中国订单额同比2009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02ABB+安川订单量同比增速（%） 安川+松下+台达订单量同比增速（%）施耐德订单量同比增速（%）2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09资料来源：Wind，Bloomberg，Datayes，iFind，中国海关总署，JPMAMChina。上述个股仅为举例说明，无特定推荐之意，也不代表本公司旗下产品必然投资。27非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号伴随着中美制造业景气度共振爬坡和美国制造业库存临近底部，半导体和电子元器件的景气2,0001,5001,0005000全球半导体大厂合计营收（单季，百万美元）60%40%20%0%-20%-40%全球半导体大厂营收单季同比（右轴）按国内上市公司营收结构加权单季营收同比（右轴）2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-0360.040.020.00.0-20.0-40.02010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09费城半导体指数/标普500（同比，%）2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09全球半导体销售额当月同比（%，右轴）40.030.020.010.00.0-10.0-20.0200%100%0%-100%全球半导体大厂营收同比（单季）IC设计IC制造IC封测分立器件（功率器件）半导体设备半导体材料（硅片）预测区间2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-0950.040.030.020.010.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0中国集成电路产量当月同比（%）2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-0928非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号伴随着中美制造业景气度共振爬坡和美国制造业库存临近底部，半导体和电子元器件的景气2050-5-10-15-20%2001-092002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-09%2001-092002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-0935%美国:存货量:电子元件:同比（右侧）35%255-5-15-25-3560.040.020.00.0-20.0-40.0 -日本PCB产值当月同比（%）1— -日本PCB产值当月同比（%）12016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09150%100%50%0%-50%SOCA股存货同比增速SOC射频面板射频2016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06300.0200.0100.00.0-100.0—DXI指数当月同比（%）—DRAM（DDR3）价格同比（%）—台股营收当月同比_面板（%）—面板出货量当月同比（%）2016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09资料来源：Wind,Bloomberg，JPMAMChina，A股库存数据更新至2023年6月30日。29非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号2008-12-312009-04-302009-08-312009-12-312010-04-302010-08-312010-12-312011-04-292011-08-312011-12-302012-04-272012-08-312012-12-312013-04-262013-08-302013-12-312014-04-302014-08-292014-12-312015-04-302015-08-312015-12-312016-04-292016-08-312016-12-302017-04-282017-08-312017-12-292018-04-272018-08-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-292008-12-312009-04-302009-08-312009-12-312010-04-302010-08-312010-12-312011-04-292011-08-312011-12-302012-04-272012-08-312012-12-312013-04-262013-08-302013-12-312014-04-302014-08-292014-12-312015-04-302015-08-312015-12-312016-04-292016-08-312016-12-302017-04-282017-08-312017-12-292018-04-272018-08-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-292022-08-312022-12-302023-04-282023-08-31③复苏、新品+176%疲软-30%①渗透率提升+232%2020-04-302019-04-302020-12-312019-08-302018-12-282019-12-312020-08-31消费电子行情：近十余年来消费电子板块有三轮大行情>高通、联发科在10月底都将发布首款主打手机侧AI计算的芯片（8gen3、天玑9300）>后续各大手机品牌针对手机AI的布局会持续加深（最快的是10月底的小米）9000800070006000500040003000200010000图：消费电子（申万）指数走势②创新②创新+58%0图：全球智能手机出货量及增速47%40%◆47%40%◆-11%-5%资料来源：Wind，智研咨询，IDC，长江证券研究所,JPMAMChina。上述个股仅为举例说明，无特定推荐之意，也不代表本公司旗下产品必然投资。30非公开材料，仅供特定专业人士参考资产管理更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号：水木调研上述两个指标的历史百分位均值上述两个指标的历史百分位均值在建工程/营业收入TTM资本开支/营业收入上述两个指标的历史百分位均值上述两个指标的历史百分位均值在建工程/营业收入TTM资本开支/营业收入TTM资本开支-TTM同比在建工程-同比大类行业科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）二级行业三级行业费电子、元件等具备更好的资本开 通信服务电信运营商19%12%8%-5.1%1.0%29% IT服务IT服务3%3%8%-2.3%0.4%27% 影视院线院线6%1%9%-49.3%-3.4%28% 光学光电子LED8%10%10%-45.5%-30.3%2%游戏游戏5%3%14%3.9%35.5%63% 光学光电子面板15%20%19%-3.2%-18.6%21% 通信设备通信终端及配件4%2%27%1.9%-30.3%27% 消费电子消费电子零部件及组装5%2%31%-8.5%-0.3%8%广告营销营销代理1%1%31%-37.5%648.4%58% 广告营销广告媒体2%0%34%-22.5%-82.9%22%出版教育出版3%5%36%-23.0%3.1%37%数字媒体数字媒体4%5%39%62.7%3.7%68%电视广播电视广播23%19%41%-0.9%-2.6%29%科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）科技（TMT）IT服务软件开发6%4%42%5.8%31.1%52% 元件被动元件11%14%43%-46.3%