证券行业2023年三季报综述：自营一花独放静待行业嬗变

1/23核心观点：各业务线业绩均不同程度下滑，泛自营业务低基数下成为增长驱动。场外衍生品业务规模持续扩大，但增速放缓，存出保证金占比总资产逆周期调节下投行业务阶段性大幅下行。IPO规模大幅下行，债承业元，同比-18.3%，单季度投行业务实现净收入114.9相对市场表现29%22%8%11/2201/2303/2305/2307/2309/23-6% 2/23股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期评级合理价值EPS(元)（元/股）2023E2024EPE(x)P/B(x)ROE2023E2024E2023E2024E2023E2024E海通证券600837.SHCNY9.7420231031买入12.530.851.009.740.780.754.30%5.40%华泰证券601688.SHCNY16.0520231031买入24.231.421.639.850.930.867.50%8.10%中信证券600030.SHCNY21.7320231030买入29.511.621.8713.411.181.099.10%9.80%东方证券600958.SHCNY8.8120231031买入11.230.510.5717.2715.460.940.915.50%5.90%国泰君安601211.SHCNY14.9220231031买入20.941.421.6310.519.150.860.787.80%8.20%东方财富300059.SZCNY15.1920231028增持19.910.570.7126.6521.392.562.1011.64%12.48%招商证券600999.SHCNY14.0620231026买入17.541.151.3712.2310.261.121.028.00%8.80%东吴证券601555.SHCNY8.0020231030买入10.850.420.4919.0516.330.960.875.20%5.60%财通证券601108.SHCNY7.9120231028买入10.970.480.6216.4812.761.081.046.60%8.30%兴业证券601377.SHCNY6.2020231029买入8.580.40.4715.5013.190.900.835.30%5.70%越秀资本000987.SZCNY6.5820231030买入8.200.550.6210.611.141.069.50%10.10%同花顺300033.SZCNY139.1920231023买入174.764.365.2931.9226.318.937.0622.30%21.00%江苏金租600901.SHCNY4.7820231028增持5.800.630.717.596.731.151.0716.02%16.44%南华期货603093.SHCNY12.3020231022增持17.100.691.0617.832.252.0512.54%18.47%海通证券06837.HKHKD4.4520231031买入5.720.851.004.904.160.330.324.30%5.40%HTSC06886.HKHKD10.1420231031买入15.401.421.636.685.820.550.517.50%8.10%中信证券06030.HKHKD15.2820231030买入20.471.621.878.827.640.770.729.10%9.80%东方证券03958.HKHKD3.6920231031买入4.620.510.576.776.060.370.365.50%5.90%国泰君安02611.HKHKD8.7020231031买入12.371.421.635.734.990.470.437.80%8.20%中金公司03908.HKHKD12.3620231031买入21.352.142.565.404.520.550.509.90%10.80%招商证券06099.HKHKD6.4320231026买入8.061.151.375.234.390.480.448.00%8.80%中银航空租赁02588.HKHKD48.3520231012买入76.260.941.176.585.280.760.7012.00%13.80%香港交易所00388.HKHKD273.8020231022增持381.009.5310.3426.8824.776.285.9322.80%23.10%3/23 （二）头部券商较为稳健，行业格局进一步集中 4/23 6 6 7 7 8 8 9 9 5/23 6/23（一）上市券商前三季度盈利微涨元）及同比（右轴，%）0计（亿元）及同比（右轴，%）012.5%；投行业务收入353.15亿元，同比-18.3%；资管业务净收入344.25亿元，同元，同比+64.6%；其他业务收入656.48亿元，同比7/23图3：43家上市券商各项业务前三季度营业收入（亿元）及同比增速（02016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022（二）头部券商较为稳健，行业格局进一步集中2023Q3全部43家上市券商总资产合计11.59万亿元，其中CR5/CR3分别占比0度（右轴，%）08/23二、市场行情遇冷，泛财富管理业务低迷（一）二级市场交易冷淡，经纪业绩受影响下滑2023年以来市场行情震荡、交投情绪收缩影响券商经纪业绩。前三季度市场日今年前三季度资本市场较去年同期整体震荡回暖，但三季度持续下行。今年内截至为下跌17%和下跌23%）。而Q3单季度上证综指和沪深31600014000120001000080006000400020000两市日均成交额50%40%40%30%20%10%0%2020/1/32021/1/32022/1/32023/1/3-10%-20%上证综指沪深30043家上市券商经纪业务实现净收入774.5亿元，较去年同期884.9亿元同比-12.5%。其中，经纪业务净收入排名前列的券商主要有中信证券（78.33亿元）、国泰君安），没有经纪业务净收入同比增速为正的券商，主要原因是市场交投萎缩，行业整体经9/23中信证券国泰君安华泰证券广发证券中信建投招商证券中国银河中金公司申万宏源国信证券海通证券方正证券中泰证券光大证券长江证券东方证券兴业证券浙商证券东吴证券国金证券华西证券财通证券华创阳安华安证券东北证券天风证券国元证券中信证券国泰君安华泰证券广发证券中信建投招商证券中国银河中金公司申万宏源国信证券海通证券方正证券中泰证券光大证券长江证券东方证券兴业证券浙商证券东吴证券国金证券华西证券财通证券华创阳安华安证券东北证券天风证券国元证券中银证券西部证券长城证券东兴证券西南证券山西证券财达证券中原证券国联证券华林证券南京证券第一创业太平洋红塔证券908070605040302000%-5%-10%-15%-20%-25%2023前三季度累计经纪业务净收入—同比—行业同比0.090%0.080%0.070%0.060%0.050%0.040%0.030%0.020%0.010%0.000%（二）公募基金规模增速放缓，市场拖累业绩表现亿份，同比-31%；2023年前三季度累计新发基金6038亿份，同比-26%，其中股混2023前三季度基金资产净值达27.16万亿元，同比+11.23%，增速较去年同期下降23.0pct，其中非货基金资产净值达15.90万亿元，同比+9.76%，增速较去年同期下10/23中信证券广发证券华泰证券国泰君安东方证券中泰证券海通证券财通证券中金公司中信建投中信证券广发证券华泰证券国泰君安东方证券中泰证券海通证券财通证券中金公司中信建投申万宏源第一创业光大证券招商证券天风证券中银证券国信证券中国银河华安证券浙商证券东北证券山西证券信达证券东兴证券长江证券方正证券兴业证券财达证券东吴证券太平洋国元证券国金证券西部证券华西证券华创阳安长城证券中原证券华林证券红塔证券南京证券西南证券02019年第2019年第1季2019年第2季2019年第3季2019年第4季2020年第1季2020年第2季2020年第3季2020年第4季2021年第1季2021年第2季2021年第3季2021年第4季2022年第1季2022年第2季2022年第3季2022年第4季2023年第1季2023年第2季2023年第3季 0客户资管业务实现净收入344.25亿元，较去年同期338.22亿元同比+180300%7060504030200250%200%150%100%50%0%-50%-100%2023年前三季度资产管理净收入同比行业同比增速11/23华泰证券中信证券 中金公司国泰君安申万宏源海通证券招商证券国信证券中信建投东方证券中国银河东吴证券长城证券光大证券西部证券天风证券国元证券东北证券中泰证券华创阳安山西证券浙商证券华泰证券中信证券 中金公司国泰君安申万宏源海通证券招商证券国信证券中信建投东方证券中国银河东吴证券长城证券光大证券西部证券天风证券国元证券东北证券中泰证券华创阳安山西证券浙商证券国金证券方正证券西南证券国联证券财达证券中原证券东兴证券财通证券信达证券华安证券国海证券红塔证券第一创业华西证券中银证券南京证券太平洋华林证券兴业证券长江证券2016Q1-32017Q1-32018资管业务合计净收入期实现676.8亿元同比+64.6%。自营业务收入规模居前的上市券商分别为动+27.18%、+77.56%、+72.87其中，海通证券、财通证券和国金证券前三季度自营业务图14：2023前三季度43家上市券商前三季度投资净收益、公允价值变动（亿元）、自营业务同比增速及行业同比90705030(10)(30)(50)500%400%300%200%100%0%-100%-200%累计投资净收益累计公允价值变动2022Q3累计同比行业同比12/23图15：2023前三季度43家上市券商前三季度合计自营净收入（亿元）及同比增速（右14001200100080060040020002016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-380%60%40%20%0%-20%-40%-60% 自营收入合计（亿元，左轴）YOY（%，右轴）从金融投资资产增速与自营投资收益的增速对比来看，行业金融资产规模80%60%80%60%40%20%6000050000400000%-20%0%-20%-40%-60%200001000002017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3金融投资资产金融投资资产yoy投资收益yoy13/23名义本金月末存量23059.40亿元，同比+0.1%，其中期权名义本金存量13,9亿元，互换9,136.33亿元，分别占比60.38%和3925,00020,00015,00010,0005,00002014-122015-052015-102016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-041200010000800060004000200002016/1/312016/5/312016/9/302016/1/312016/5/312016/9/302017/1/312017/5/312017/9/302018/1/312018/5/312018/9/302019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/9/302021/1/312021/5/312021/9/302022/1/312022/5/12022/9/12023/1/12023/5/1 场外期权本月新增互换合约本月新增），图19：2023前三季度43家上市券商前三季度合计存出保证金（亿元）及同比增速（右2017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-314/23五、交易情绪低迷，两融规模下滑、结构持续稳健两融余额受市场情绪影响下滑，年内两融结2000018000160001400012000100008000600040002000070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72022-72022-102023-12023-42023-7融资融券余额yoy100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020-12020-42020-72020-102021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-7融资比例融券比例交易情绪低迷，两融、股质等资本中介业务受此影响略有下滑。2023年前三季度，全行业43家上市券商实现利息净收入341.24亿元，较去年同期实现利息净收入437.50亿元同比-22.0%。利息净业务收入规模居前的上市券商分别为中国银河15/23中国银河海通证券广发证券长江证券国泰君安中信建投国信证券兴业证券国元证券光大证券东方证券招商证券中泰证券方正证券国金证券华泰证券东吴证券南京证券华西证券中银证券浙商证券财通证券红塔证券信达证券中国银河海通证券广发证券长江证券国泰君安中信建投国信证券兴业证券国元证券光大证券东方证券招商证券中泰证券方正证券国金证券华泰证券东吴证券南京证券华西证券中银证券浙商证券财通证券红塔证券信达证券华安证券国海证券华林证券西南证券太平洋国联证券中原证券第一创业财达证券长城证券东北证券申万宏源山西证券西部证券华创阳安中金公司天风证券850%40850%30650%3020450%20250%050%0-10-150%-10-202023前三季度累计利息净收入-350%同比行业平均同比图23：2023前三季度43家上市券商前三季度合计利息净收入（亿元）及同比增速（右2014Q1-32015Q1-32016Q1-32017Q（一）投行业务略有萎缩，头部化效应减弱16/23中信证券中信建投国泰君安中金公司华泰证券东方证券中泰证券国金证券中信证券中信建投国泰君安中金公司华泰证券东方证券中泰证券国金证券国信证券申万宏源东吴证券兴业证券光大证券招商证券浙商证券天风证券财通证券长江证券国联证券广发证券东兴证券长城证券西部证券山西证券东北证券财达证券方正证券国元证券中银证券第一创业华创阳安华西证券信达证券国海证券西南证券太平洋华林证券华安证券中原证券红塔证券00行业务实现收入353亿元，较去年同期投行业务实现收入433亿元下滑前三季度投行业务收入规模居前的上市券商分别为中信证券（560504030200投资银行业务收入YOY行业同比增速150%100%50%0%-50%-100%17/23中信证券中信建投海通证券国泰君安中金公司东方证券中泰证券国金证券国信证券申万宏源东吴证券兴业证券光大证券招商证券浙商证券天风证券财通证券长江证券国联证券广发证券长城证券中国银河西部证券山西证券东北证券财达证券中信证券中信建投海通证券国泰君安中金公司东方证券中泰证券国金证券国信证券申万宏源东吴证券兴业证券光大证券招商证券浙商证券天风证券财通证券长江证券国联证券广发证券长城证券中国银河西部证券山西证券东北证券财达证券方正证券国元证券中银证券第一创业华西证券信达证券国海证券南京证券西南证券太平洋华林证券华安证券中原证券红塔证券605040302002023Q1-3投行业务占营业收入比重16%14%12%10%8%6%4%2%0%行业投行业务头部优势巩固，但由于头部券商优势最大的IPO承销推进放缓，行业49.4%/34.4%，同比-2.23pct/-1.350045040035030025020050060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%投行业务收入合计YOY60%50%40%30%20%10%0%CR5CR3项目上市阶段性放缓。行业中，开源证券、浙商证18/232022/1/5 2022/2/5 2022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/5 2022/12/5 2023/2/52023/4/52022/1/5 2022/2/5 2022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/5 2022/12/5 2023/2/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/52023/8/52023/9/52023/10/52023/3/5 （二）科创板跟投盈利减少0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%科创50沪深30019/230七、海外资产贡献汇兑净收益2022年汇率波动幅度大，尤其是2022年5月开始，外币汇