rb型期现率下期现套利条件的研究

rb型期现率下期现套利条件的研究

期惠惠义是利用期惠惠教理剂和当前价格之间的差异进行购买和销售的目的。我国钢材期货于2009年3月27日在上海期货交易所正式上市,已交易近一年,螺纹钢期货交投逐步走入正轨,成交量、持仓量稳步增长,交割有序。作为新上市的品种,钢材期货运行是否平稳,是否存在套利机会,已成为市场参与各方关注的焦点。本文将以成交活跃、持仓量大的螺纹钢期货作为研究对象,探讨其跨期套利机会。一、可以过程:直接升2009年上市至今,螺纹钢期货经历了上涨、下跌和盘整上升的过程。期间出现过两次涨停和一次跌停,出现时间在主要钢铁企业大幅变动出厂价格造成现货价格大幅波动之后。下面从螺纹钢期货和现货价格走势、相关关系、波动幅度等方面进行分析。1.螺旋钢的日粮价格与月初粮价格基本一致2.期货价格的变化幅度与预期价格基本一致3.螺纹钢的长期合同将在当前价格之前结束二、罗纹钢酮期交替利润的证明分析(一)无体验模型的构建跨期套利即期货与期货之间套利。跨期套利的基本思路是借助期货与现货之间的关系,通过期货与现货之间的关系导出近期期货与远期期货之间的关系。由于期货与期货之间套利时,不进行实物交割,所以可以不考虑增值税,而且,可以认为期货的运动方向基本相同,因此,可以忽略保证金增加和减少的变化。为构造跨期套利模型,首先需要分别构造买现货卖期货的资产组合和卖现货买期货的资产组合,依此确定期货价格的上限和下限。根据无套利分析原理,到期时间为t的期货合约在初始时刻的无套利区间为其中,Ft,FT为到期时间为t和T(T>t)的期货合约在初始时刻的价格;r表示在初始时刻以连续复利计算的无风险利率(假定套保期间利率不变);a表示期货保证金比率;S0表示期货合约标的资产在初始时刻的价格;U为单位现货商品在单位时间的存贮费用;V为单位期货商品的交割费用;λ为交易费用;n、N为到期时间分别为t和T的期货合约从套利初始时刻到法定交割日的自然天数。由式(1)可以得到,买到期时间为t的期货合约,卖到期时间为T的期货合约无套利的条件为:卖到期时间为t的期货合约,买到期时间为T的期货合约无套利条件为:(二)样本区间和数据来源本文选择上海期货交易所螺纹钢期货3-6月期货合约作为研究对象(为便于研究,期货价格取每日最高价和最低价的中间值),将4个合约两两组合进行套利,具体每个组合的样本区间选择详见表2第二列。期货数据来源于路透系统,交易数据来自于上海期货交易所网站。单位存贮费用为0.15元/日·吨,交割费用30元/吨(主要包括进库费和出库费),交易费率0.02%。贷款利率按金融机构人民币贷款利率(6个月)4.86%计算。期货公司持仓保证金在交易所保证金基础上增加3%,即10%。(三)未来合约与远期合约之间的差额将螺纹钢RB1003-RB1006合约两两组合,计算出近期合约与远期合约之间的价差。可以看出,两个合约期限相差越大,价差越大。此外,随着近期合约交割月的临近,近期合约与远期合约价差呈逐步扩大的趋势,存在套利的可能。(四)买远期合约买远期合约由式(2)确定的买近期合约卖远期合约确定价格上限,如果远期合约价格大于上限,说明买近期合约卖远期合约有获利空间。将不同到期期限的合约两两组合,得到表2。由式(3)确定的买远期合约卖近期合约确定价格下限,如果远期合约价格小于下限,说明买远期合约卖近期合约有获利空间。将不同到期期限的合约两两组合,得到表3。从表2可以看出,两个期货合约到期期限越短,套利机会越少,两个期货合约到期期限越长,套利机会越多。套利期限在1个月的三个资产组合平均收益率为负,套利期限在2个月及以上的三个资产组合平均收益率为正,套利期限在3个月的一个资产组合平均收益率最高。说明两个期货合约期限越短的资产组合,套利收益越低;两个期货合约期限越长的资产组合,套利收益越高。从表3可以看出,卖近期合约买远期合约(几乎无套利机会)的套利机会和套利收益非常小。结合表2和表3可以看出,买近期合约卖远期合约在套利机会和套利收益方面远远高于卖近期合约买远期合约的套利机会和套利收益。这说明螺纹钢期货还是一个新品种,不够成熟,只存在单向套利机会。三、形态相关分析本文在对螺纹钢期货和现货价格市场运行特征进行分析后,将螺纹钢RB1003、RB1004、RB1005、RB1006四个合约进行两两组合,进行了跨期套利研究,研究结论如下:(1)以持有成本理论为基础,分析了不考虑增值税的情况的期现无套利条件,并以此推导出跨期套利模型。(2)近期合约与远月合约价差离交割月越近,价差越大,套利机会出现。(3)两个期货合约到期期限越短的资产组合,套利机会越少,套利收益越低;两个期货合约到期期限越长的资产组合,套利机会越多,套利收益越高。(4)受市场预期向好和铁矿石涨价预期影响,卖近期合约买远期合约的资产组合的套利机会几乎为零,买近期合约卖远期合约的套利机会远远大于卖近期合约买远期合约的套利机会。上市以来,螺纹钢期货价格与上海、天津现货价格相关程度较高,年度相关系数分别为81%和70%,基本呈同涨同跌走势。以44天作为样本区间,螺纹钢期货与上海现货价格相关系数变化范围为59%-94%,螺纹钢期货与上海现货价格相关系数变化范围在22%-97%之间,详见图1。2009年,螺纹钢期货日收益率标准差略大于上海现货和天津现货,即期货波动幅度略大于现货。按44个交易日计算日收益率标准差,螺纹钢期货主力合约价格的波动在大多数时间与上海、天津现货接近。但2009年10月下旬以后,螺纹钢消费进入淡季,库存高企,现货价格波动幅度收窄。而同期铁矿石、焦炭、海运费价格的大幅波动造成期货市场预