十一月份债券投资分析报告

请仔细阅读本报告末页声明固定收益研究十一月债券投资分析报告利率债方面：信用债方面：风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；房地产政策超预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。作者分析师李相龙相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 4 4 5银行资金面：资金面净投放为正，短期利率大幅上移 6 6 7 7 8 城投债：发行规模和净融资规模都在下降 4.长城证券债券投资指数 图表目录 4图表2：10月PMI回到收缩区间 4图表3：2023年5月-9月社会融资规模结构 5图表4：公开市场货币月度投放 6 6 6图表7：回购定盘利率（7天，%） 6 7 7 7 7图表12：利率债发行与净融资 8图表13：利率债发行成本（%） 8 8 8 9 9 10 10 10 10图表22：截止到2023年10月底信用债月度净融资情况 11 11P.3请仔细阅读本报告末页声明 11 11 12 12图表28：30大中城市商品房成交面积低位调整 12 13 13图表31：城投债发行额 13图表32：长城证券债券投资指数 14图表33：2023年债券配置策略回顾 14图表34：长城证券11月债券投资组合（收益率取10月31日值） 15P.4请仔细阅读本报告末页声明1.当前宏观经济与企业环境度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标，且社零、制造业投2082亿元，主要是居民中长期贷款的贡献（同比多增2014亿元体现当前居民贷款为-6.2%，降幅较前值-8.8%缩窄，进口同比为-6.2%，较前值-7.3%也有缩窄。四是同比为2.1%，与前值相比下滑，且也从今年四月份以来0.3%，高频数据30大中城市房地产成交面积图表1：出口降幅缩窄，仍在负区间00图表2：10月PMI回到收缩区间P.5请仔细阅读本报告末页声明中国:制造业PMI月%中国:制造业PMI:新订单月%4947452018-082019-032019-102020-052020-12202图表3：2023年5月-9月社会融资规模结构全部安排给地方，重新对新增政府债形成接续。近期多数经济金融数据都有边际好转迹亿国债的超预期发行，并超常规的上调了赤字率，我们认为一是体现出当下政府对稳信P.6请仔细阅读本报告末页声明银行资金面：资金面净投放为正，短期利率大幅上移图表4：公开市场货币月度投放图表5：公开市场货币月度总投放OMO:货币回笼（亿元）OMO:货币投放（亿元）OMO:货币净投放(右轴，亿元)00-100000图表6：质押式回购加权利率（7天，%）图表7：回购定盘利率（7天，%）存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天银银间回购定盘利率:7天(右轴)企业盈利与融资环境：企业盈利修复偏慢，融资环境仍未改善前企业盈利逐步回升，底部基本已确认，但年内回正概率基本不大，且亏损企业单位数P.7请仔细阅读本报告末页声明图表8：工业需求和利润总额同比（%）图表9：工业企业流动性收紧（%）工业需求:同比:+10月工业企业:利润总额:累计同比0工业企业:流动资产平均余额:同比工业企业:应收账款:同比50再看一下融资环境，今年以来央行几乎一直保持较宽松的货币环境，但宽货币到宽信用的路径仍不通畅，从9月份的金融数据来看，图表10：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%）图表11：企业债融资与到期收益率金融机构:企(事)业单位贷款:同比975融资规模:企业债券融资:当月值:指数修匀（亿0864202.十月利率市场回顾十月份，包括国债、地方政府债、金融债、同业存单在内的利率债净融资继续上升，当月总发行量为51977亿元，总偿还量为34699亿元，净融资额为17278亿债/地方政府债的发行量为12410/13962亿元，偿还量为8929/1债发行提速，再加上特殊再融资债券的发行，使得利率债净融资额在十月达到全年最高P.8请仔细阅读本报告末页声明图表12：利率债发行与净融资-20,000-40,000-60,000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元0债、政策性银行债、同业存单发行票面利率分别为2.39%/2.91%/2.58%/2月环比分别上行了21BP/11BP/15BP/9BP；与去年同期相比，除了地方债发行利率在下降（4BP其他都在上升，国债政策性银行债、同业存单发行票面利率分别上行了47BP/23BP/52BP。图表13：利率债发行成本（%）国债利率地方债利率政策银行债利率同业存单利率二级市场：收益率曲线平坦化上移图表14：中债国债收益率曲线平坦化上移（%）图表15：中债国债收益率曲线(%)P.9请仔细阅读本报告末页声明00484866图表16：十月份十年国债收益率小幅上行，总体偏震荡图表17：国债与国开债（10年,%）P.10请仔细阅读本报告末页声明2022/07/132022/10/132023/01/132023/04/13根据日前公布的9月份机构持有利率债的情况来看，最高。分机构具体情况来看，其中商业银行同时加大了国债、地方政府债、金融债、同业存单的购买力度；信用社加大购买国债、金融债力度，减少购买地方政府债力度；保险机构加大购买金融债力度，减少购买地方政府债力度，持平购买国债力度；证券公司图表18：商业银行对利率债增/减持情况图表19：信用社对利率债增/减持情况商业银行：增/减持情况（亿元）记账式国债地方政府债金融债同业存单0 记账式国债地方政府债金融债同业存单0图表20：保险机构对利率债增/减持情况图表21：证券公司对利率债增/减持情况0保险机构：增/减持情况（亿元）记账式国债地方政府债金融债同业存单证券公司：增/减持情况（亿元）记账式国债地方政府债金融债同业存单0P.11请仔细阅读本报告末页声明3.十月信用市场回顾图表22：截止到2023年10月底信用债月度净融资情况图表23：信用债月度平均发行利率（%）00企业债利率公司债利率企业债利率短融利率短融利率发行利率方面：从一级市场发行的信用债月度加权平均票面利率（权重为公司债、企业/5年期品种收益率分别较月初（10月7日）上行16BP/15BP/1BP/4BP/5BP至2.67%/2.71%/2.91%/3.13%/3.30%，短端上行幅度明显高于长端。别较月初（10月7日）下行11BP/5BP，1年/5年/10年品种收益率较月初上行图表24：各期限AAA级企业债月初月末涨跌幅（%）图表25：各期限企业债利率走势（%）P.12请仔细阅读本报告末页声明50图表26：AAA级企业债信用利差（%）图表27：AA/AAA企业债等级利差（%）中债企业债到期收益率(AAA):6个月：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):1年：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):3年：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):5年：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):10年：信用利差:月:平均值中债企业债到期收益率(AAA):6个月：2022-10-102023地产债融资方面，十月份地产债发行量有所上升，从九月的196.90亿元上升至十月的图表28：30大中城市商品房成交面积低位调整30大中城市商品房成交面积（当周平均，万平方米）0P.13请仔细阅读本报告末页声明图表29：地产债境内发行与到期（亿元）0总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)0可见当前在化债背景下，城投无论是发行额和净融资额都有所放缓。另外，从季节性图图表30：城投债净融资季节图（亿元）图表31：城投债发行额总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资004.长城证券债券投资指数上月回顾P.14请仔细阅读本报告末页声明图表32：长城证券债券投资指数债券投资组合净值走势（1月3日为100）2023/01/032023/03/032023/05/03图表33：2023年债券配置策略回顾利率债信用债杠杆率5年期国债40%5年期AA级债券60%3年期国债40%3年期AA级债券60%1年期国开债40%1年期AA级企业债60%4月3年期国开债40%3年期AA级企业债60%3年期国开债40%3年期AA级企业债60%5年期国开债40%5年期AA级企业债60%5年期国开债40%5年期AA级企业债60%5年期国开债40%5年期AA级企业债60%5年期国开债40%5年期AA级企业债60%3年期国开债40%3年期AA级企业债60%十一月策略利率债方面：常规的上调了赤字率，我们认为一是体现出当下政府对稳信心，稳预期