第六章-资产管理

第六章资产管理

一、资产管理业务的内涵和特点二、资产管理业务的基本类型三、资产管理业务的运作管理四、资产管理业务的风险控制五、我国投资银行资产管理业务发展

资产管理投资银行在开展咨询服务的同时，一般都设有专门的研究机构，也拥有一支力量雄厚的研究队伍和一大批的咨询服务人员，这为投资银行开展资产管理业务提供了良好的技术支撑和重要的研究咨询基础，使得资产管理业务得以更好地控制风险和提高收益。近年来，我国投资银行的资产管理业务随着法律法规的完善呈现快速发展态势一、资产管理业务的内涵和特点

（一）资产管理业务的内涵资产管理业务，从一般意义上讲，是指所有者将其合法拥有资产（既可以是货币资产，也可以是实物资产）的运作与管理权以合法的形式委托给具有专业运作管理能力的机构和个人，以期获得最大的投资回报率。而我们经常讲的投资银行的资产管理业务，则主要是指：投资者（包括机构投资者和个人投资者）将其合法持有的现金或证券委托给专业的证券经营机构（主要是指投资银行），通过金融市场的运作，有效降低市场风险，赢得较高投资回报的一种新兴的金融业务。从实质上讲，投资银行的资产管理业务体现的是一种信托关系。所谓的信托关系，是指委托人出于对受托人的信任，将其财产权转移给受托人，由受托人按照委托人的意愿，为受益人的利益和特定目的，进行管理和处分财产的行为关系。作为一种金融契约的范畴，资产管理业务具有一般金融契约的共同特点，如都涉及到委托人与受托人的关系、财产运作与收益分配等。（二）资产管理业务的特点委托代理关系服务个性化管理受托资产多样性客户承担投资风险和其他业务之间是紧密相联风险一对一的信息披露

控制体现在资金流向的控制和价格波动预警指标的设计上1．资产管理体现了金融契约的委托代理关系在资产管理业务中，客户作为委托人，是资产的所有者，当其与投资银行签订《资产委托管理协议书》以后，委托投资银行代其管理资产，投资银行便成为了资产的受托方，享有在协议规定范围内按委托人的意愿和在授权范围内对受托资产进行经营管理的权利2．资产管理服务采用个性化的管理委托人委托的资产具有不同的性质，他们对投资银行管理资产的要求千差万别，因此在资产管理协议中赋予投资银行的权利也不尽相同，作为受托人的投资银行必须区别对待，对各个客户的资产分别设立账户，根据客户的不同要求，进行个性化的服务3．投资银行的受托资产具有多样性投资银行接受客户委托管理的资产主要是金融资产，金融资产具有多样性，不仅包括现金资产，还包括股票、债券和其他有价证券。在所有的金融资产中，投资银行受托管理的资产主要是现金和国债4．客户承担投资风险证券公司、资产托管机构在客户资产管理业务活动中违反合同规定或未切实履行职责并造成损失的，客户可依法要求证券公司、资产托管机构给予赔偿5．资产管理业务和其他业务之间是紧密相联的投资银行在从事其他业务的过程中积累了丰富的经验、信息和资源，这些都在客户来源、资金投向、运作经验、研究咨询等方面为资产管理业务的开展提供了资源和便利6．资产管理业务体现了一对一的信息披露由于受托资产具有一定的保密性，客户的谈判能力有差异，因此在契约中利益分配条款也存在着一定的差异。资产管理业务较自营业务具有保密性，只要委托方和受托方不因利益纠纷而主张权利，法律取证就相当困难。这就使得资产管理业务的信息披露是以一对一的方式进行的，而不是向社会公众进行公开信息披露7．资产管理业务的风险控制主要体现在资金流向的控制和价格波动预警指标的设计上从外部监管的角度看，法律法规较为健全的国家都通过相关条款对从事资产管理业务实体的资金流向进行严格控制；从内控制度的设计上，投资银行主要通过风险收益比率进行方案选择和比较，建立风险评价体系和价格波动预警指标体系（三）资产管理业务与证券投资基金的关系1．管理主体不同2．行为规范不同3．市场定位和客户群体不同4．销售或推广方式不同二、资产管理业务的基本类型（一）按委托管理资产形态的不同分类1．现金管理2．国债管理3．新股申购4．企业年金基金管理企业年金作为由企业发起，企业和员工个人共同缴费的养老金，将积累形成数量庞大的企业年金资产。投资银行通过管理企业年金基金，将其投资于银行存款、国债和其他具有良好流动性的金融工具，从而实现企业年金基金的保值增值（二）按中国证监会《试行办法》分类1．定向资产管理通过与资产净值不低于100万元的单一客户签订定向资产管理合同，并通过该客户的账户为客户提供的一种资产管理服务2．集合资产管理通过设立集合资产管理计划，与多个客户签订集合资产管理合同，将客户资产交由具有客户交易结算资金法人存管业务资格的商业银行或者中国证监会认可的其他机构进行托管，通过专门的账户为客户提供的资产管理服务。集合资产管理又可以进一步细分为限定性集合资产管理和非限定性集合资产管理

限定性集合资产管理计划资产应当主要用于投资国债、国家重点建设债券、债券型证券投资基金、在证券交易所上市的企业债券、其他信用度高且流动性强的固定收益类金融产品；投资于业绩优良、成长性高、流动性强的股票等权益类证券以及股票型证券投资基金的资产，不得超过该计划资产净值的20%，并应当遵循分散投资风险的原则非限定性集合资产管理计划的投资范围由集合资产管理合同约定3．专项资产管理针对客户的特殊需要和资产的具体情况，设定特定投资目标，通过专门的账户为客户提供特定目的的专项资产管理服务

（三）按资金的运作方式分类1．基金式资产管理在资金运作上是将客户的资金汇集到“资金池”，形成统一的基金账户，然后通过金融市场进行组合投资获得收益，是一种提供“批量化”的资产管理方式，如图6-3所示图6-3

基金式资产管理服务2．独立账户式资产管理业务在资金运作上则是为每一个投资者设立专门的账户，按各个客户的投资目标，实行账户分开管理，是一种提供“个性化”的资产管理方式，如图6-4所示图6-4

独立账户式资产管理模式

（四）按收益分配方式的不同分类1．全权委托型是指客户与投资银行签订全权委托协议，由客户提供资金或必要的手续（如提供证券账户等），由投资银行进行全权操作，若有损失由客户承担，有收益则按一定的比例由投资银行和客户共同分享

2．固定回报型是指客户将资产交给投资银行全权运作，客户不管实际运作过程中的盈亏，只要求获得固定的回报；投资银行运用委托资产投资产生的超出固定回报的收益由投资银行单独享有或者与委托方共同分享3．投资顾问型是指投资银行不接受客户的全权委托，不直接替委托方操作，而只是凭借其专业优势向委托方提供研究报告、操作建议和咨询服务等，并按照一定的比例向客户收取顾问费三、资产管理业务的运作管理（一）资产管理合同的内容合同的基本内容为：客户资产的种类和数额；投资范围、投资限制和投资比例；投资目标和管理期限；客户资产的管理方式和管理权限；各类风险揭示；客户资产管理信息的提供和查询方式；当事人的权利和义务；管理报酬的计算方式和支付方式；与客户有关的其他费用的提取和支付方式；合同解除和终止的条件、程序及客户资产的清算返还事宜等。对于集合资产管理合同还应包括集合资产管理计划开始运作的条件和日期、资产托管机构的职责、托管方式与托管费用、客户资产净值的估算和投资收益的确认与分派等事项（二）资产管理业务程序（1）资产管理业务开展筹备阶段（2）申请阶段（3）资格审批阶段和接受动态监督阶段2．资产管理业务的操作程序（1）选择客户并签订协议（2）选择资产托管机构（3）资产管理运作（4）合同终止及争议解决四、资产管理业务的风险控制（一）投资风险的控制资产的投资风险是指资产的投资组合所产生的风险，主要包括流动性风险、信用风险和市场风险，属于非系统性风险，可以通过投资组合来降低风险。投资风险的控制技术主要是风险量化技术，通过建立各种数学模型，应用计算机软件对投资组合的数据进行压力测试和敏感性测试，测试风险暴露值，从而达到控制风险大小的目的。目前国际上较为普遍采用的风险评估技术主要有方差风险计量方法、系数风险计量方法和VAR风险计量方法（二）运作风险的控制资产的运作风险是指由于人为因素、管理不善和法律法规不健全等制度缺陷导致的风险，主要包括操作风险、法律风险、决策风险和信誉风险。信誉风险是指资产管理业务潜在风险暴露而引起资产的损失，从而使资产管理部门信誉受损的风险。由于资产运作风险产生的原因具有内部原因和外部原因，因此，相应的风险控制也有内部风险控制和外部风险控制。其中，内部风险控制主要通过内部组织结构的设计和风险监督机制的完善来管理风险，外部风险的控制则主要通过相关法律法规的监督和约束来进行的

1．客户资产的独立管理制度投资银行办理资产管理业务，将客户资产或集合资产管理计划的资产与自有资产、其他客户或集合资产管理计划的资产相互独立，分别设置账户，独立核算，分账管理2．第三方托管制度《试行办法》规定，投资银行办理集合资产管理业务，必须将集合资产管理计划的资产全部交由独立的资产托管机构托管，在资产托管机构的监督下管理和运作集合资产管理计划的资产；办理定向资产管理业务，应当按照中国证监会的规定，对客户资产中的货币资金按照对客户交易结算资金的存管规定管理。客户有要求的，投资银行应当将资产交给资产托管机构进行托管

3．经营主体资格的要求主要有最低资本额限制、资本负债率限制、经营主体的发起人运作经验与业绩要求和从业人员资格要求4．分散投资原则各国法律法规都对资产组合证券品种数下限、单一品种占有的资金占所管理资产的比率上限和单一品种持有量占该证券品种流通量的比率上限等进行规定，以从法律的角度保证投资组合风险的足够分散。《试行办法》规定，一个集合资产管理计划投资于一家公司发行的证券不得超过该计划资产净值的10%5．外部监管制度主要通过对资产管理人从事关联交易、证券欺诈等危害投资者利益的行为进行监管。我国对资产管理业务的外部监管主要通过中国证监会、证券交易所、证券登记结算公司和证券业协会对投资银行、资产托管机构的业务活动进行监督。同时投资银行在年度审计时应对资产管理业务及集合资产管理计划的运作情况进行专门审计

6．信息披露制度各国法律都要求对资产管理业务的信息披露进行严格规定，以保证投资者准确、及时地了解资产管理状况，发挥投资者的监督作用。《试行办法》规定，投资银行应至少每3个月一次向客户提供准确、完整的资产管理报告五、我国投资银行资产管理业务发展（一）我国资产管理业务的发展环境分析1．资产管理业务的需求环境2．资产管理业务的供给环境（二）我国资产管理业务的发展模式1．业务模式目前我国投资银行参与资产管理业务的模式主要有两种：一种是代客理财业务；另一种是以自营、经纪和向基金管理公司提供资讯报告等形式参