第4章 第1节资本成本 第2节 财务杠杆

第四章筹资决策(重点章难点章)

第四章筹资决策(重点章)第一节资本成本资本成本的内容和各种资本成本计算；第二节财务杠杆经营杠杆、财务杠杆及复合杠杆作用与计量方法；财务杠杆与财务风险；第三节资本结构资本结构优化决策11/4/2023第一节资本成本一、资本成本概述（1）概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本所有权与使用权分离，资本使用者必须支付一定的代价，要支付给所有者和中介一定的报酬。（2）内容：包括资金筹集费和资金占用费。1、筹资费用：包括发行费、手续费等

特点：通常在开始时一次支付，在使用过程中不再支付。

2、用资费用：如利息、股利等

特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。

11/4/2023一、资本成本概述（3）计量方式：绝对数：资本成本总额=筹资费用+用资费用相对数：资本成本率=资本成本总额/筹资总额（理应）=（筹资费用+用资费用）/筹资总额但是，由于筹资费用一般相对较小，因为将其作为筹资额的减项即资本成本率=用资费用/(筹资总额-筹资费用)=用资费用/实际筹得可用资金K=D/(P-F)资本成本率=用资费用/(筹资总额-筹资总额*筹资费用率)=用资费用/筹资总额（1-筹资费用率)K=D/P(1-f)筹资成本率=筹资费用/筹资总额f=F/P11/4/2023思考:筹资费用为何作为筹资总额的减项？1.筹资费用在筹资前已经作为一次性费用发生了耗费，不作为资金使用期内的预计持续付现项目；2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按照配比原则，只有筹资净额才能与使用费用相配比。3.从出让资金的投资者角度来看，资本成本即为投资报酬，投资报酬主要表现在投资期间获得收益。显然，投资费用并非投资者的收益。11/4/2023一、资本成本概述（4）意义：①是筹资决策的重要依据从不同渠道、用不同方式筹资的成本不同——个别资本成本筹资组合时——加权平均资本成本最佳筹资时——边际资本成本

企业尽可能选择资本成本最低的筹资方式②是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准——一个项目是否可行、是否值得投资该项目的投资收益率>资本成本率比较,可行该项目的投资收益率<资本成本率比较,不可行企业一般将资本成本是做投资项目的最低收益率③是衡量企业经营成果的最低尺度将资本利润率和资本成本率比较11/4/2023二、资本成本的计量形式

个别资本成本：在比较各种筹资方式时使用。

综合资本成本（加权平均资本成本）：在进行资本结构决策时使用。

边际资本成本：在进行追加筹资决策时使用。11/4/2023（一）个别资本成本——1.长期借款资本成本个别资本成本——单种筹资方式的资本成本1、长期借款资本成本筹资费用——借款手续费（低时，可忽略）用资费用——利息（可抵税）资本成本率=用资费用/(筹资总额-筹资费用)＝利息-利息*所得税率＝借款总额*利率*（1-所得税率）借款总额-借款手续费借款总额*（1-借款费用率）==当银行借款手续费忽略不计时，此时上式可简化为：

KL＝i×（1－T）

11/4/2023（一）个别资本成本——1.长期借款资本成本【例4－1】红光公司从银行取得一笔长期借款500万元，年利率为8%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的手续费为借款额的0.5%，企业所得税税率为25%。则该笔长期借款的资本成本计算如下：KL

＝如果忽略银行筹资费用率，则其资本成本为：KL

＝8%×（1－25%）＝6%11/4/2023（一）个别资本成本——1.长期借款资本成本如果借款合同中存在其他限制性条款，比如补偿性余额时，在计算企业可动用的借款筹资额时，应扣除补偿性余额，此时借款的实际利率和资本成本都将会提高。【例4－2】华丰公司取得一笔3年期的长期借款500万元，年利率为8%，按年付息，到期一次还本，所得税税率为25%，银行要求的补偿性余额为15%。那么这笔借款的资本成本的计算如下：11/4/2023（一）个别资本成本——2.债券资本成本2.债券成本企业发行债券的成本主要包括：筹资费用——发行费用（高，不能忽略不计）用资费用——债券利息（可抵税）在不考虑货币时间价值的情况下，债券资本成本的计算公式如下：==

债券的资本成本债券的年利息所得税税率债券发行总额，按债券的发行价格确定债券筹资费用率债券的面值债券的年利率Kb11/4/2023（一）个别资本成本——2.债券资本成本【例4－3】中南石油公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用占发行价格的3%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为25%，则该债券的资本成本为：Kb＝如果例题中的债券是按溢价发行，发行价格为600万元，此时债券的资本成本为：Kb＝如果例题中的债券是按折价发行，发行价格为430万元，此时债券的资本成本为：Kb＝11/4/2023（一）个别资本成本——2.债券资本成本在实际工作中，由于债券的利率水平要高于长期借款的利率，加上债券的发行费用较高，所以，债券的资本成本一般高于长期借款的资本成本。在考虑货币时间价值的情况下，债券资本成本的计算公式如下：B0（1－f）＝

即求现值用插值法求出Kb11/4/2023（一）个别资本成本——2.债券资本成本【例4－4】在例4－3中，如果考虑货币时间价值，则此时债券的资本成本计算如下：500×（1－3%）＝发行总额*（1-筹资费用率）=利息*（1-所得税税率）的现值+面值的现值485＝500×10%×（1－25%）×（P/A,

Kb,10）＋500×（P/F,Kb,10）采用逐步测试法进行测试：当Kb＝7%时，等式右边＝517.54（万元）当Kb＝8%时，等式右边＝483.23（万元）由此可知，所求的Kb一定介于7%到8%之间，运用“插值法”得：

计算得到Kb＝7.95%11/4/2023（一）个别资本成本——3.优先股成本3.优先股成本优先股成本包括筹资费用（发行费用等）优先股股利（固定股利，税后支付，不能抵税）Kp=D/P(1-f)

D——优先股年股利，按面值和固定的股利率确定；Kp——优先股筹资额，按发行价格确定；f——优先股筹资费用率。如果不考虑筹资费用Kp=D/P11/4/2023（一）个别资本成本——3.优先股成本【例4－5】蓝天集团发行总面值为1500万元的优先股，发行总价格为1600万元，筹资费用率为3.5%，规定的年固定股利率为10%。则该优先股的资本成本为：Kp＝11/4/2023（一）个别资本成本——4.普通股成本4.普通股成本普通股成本包括：普通股发行费用——高普通股股利——股利不固定，不能抵税普通股成本常用的计算方法：（1）股利贴现模型法（2）资本资产定价模型法（3）风险溢价法11/4/2023（一）个别资本成本——4.普通股成本

股利贴现模型法——股票估价的基本模型，又称贴现现金流量法（即求现值，折现法）股票筹资获得的现金流入量=未来可收到的股利的现值之和暂不考虑筹资费用的前提下Po＝

Ks——普通股资本成本率；

Dt——第t年年底预期得到的每股股利；

Po——普通股每股市价，即每股股票的现值11/4/2023（一）个别资本成本——4.普通股成本

股利贴现模型法如果股票发行人采取固定股利的股利分配政策，即Dt是一个固定金额时，方法同优先股,即Ks=D/P如果股利以一个固定的增长比率g递增时，假设第一年的股利为D，以后各期股利按某一比率g逐年稳定增长Ks=D/P+g如果考虑筹资费用的情况下：固定股利分配政策Ks=D/P（1-f）固定的增长比率g递增政策Ks=D/P（1-f）+g11/4/2023（一）个别资本成本——4.普通股成本

资本资产定价模型法资本资产定价模型的计算公式为：

Ks＝Rf＋β×(Rm－Rf）Ks——投资收益率、普通股资本成本；Rf——无风险报酬率；β——股票的β系数；Rm——平均风险股票必要报酬率。【例4－7】某期间政府发行的国库券年利率为10%，平均风险股票的必要报酬率是13%，星光公司普通股的β系数为1.4。则该普通股的资本成本为：Ks＝10%＋1.4×(13%－10%）＝14.2%11/4/2023（一）个别资本成本——4.普通股成本

风险溢价法风险与报酬均衡原则——风险越高，要求的报酬率越高普通股股东承担的风险>债券持有者的风险普通股要求的报酬率>债券要求的报酬率即普通股资本成本>债券资本成本普通股资本成本=同一公司的债券资本成本+股东要求的风险溢价即

Ks＝Kb＋R

11/4/2023比较当企业资不抵债时，剩余财产分配的顺序债券持有人>优先股持有人>普通股持有人投资风险（对投资人而言）债券<优先股<普通股股利支付率、资本成本债券<优先股<普通股长期借款的资本成本<债券留存收益的资本成本<普通股11/4/2023（一）个别资本成本——5.留存收益成本5.留存收益成本留存收益实质是股东对企业的追加投资，企业使用留存收益用于公司发展，是以失去投资外部的报酬为代价的，是一种机会成本，所以留存收益也有资本成本。计算方法：跟普通股类似，不同的是留存收益没有发生筹资费用。股利贴现模型法——普通股资本成本固定股利分配政策K=D/P（1-f）固定的增长比率g递增政策K=D/P（1-f）+g股利贴现模型法——留存收益成本固定股利分配政策K=D/P固定的增长比率g递增政策K=D/P+g

11/4/2023【例4－8】风华股份有限公司发行普通股1000万元，预计第一年年股利率为12%，以后每年增长率为2%，则该留存收益的资本成本为：固定的增长比率g递增政策K=D/P+gKc＝11/4/2023（一）个别资本成本小结1、银行借款成本K=I(1-T)/L(1-f)=Li(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/(1-f)=借款年利率×(1-所得税率)/(1-筹资费用率)2、长期债券成本K=I(1-T)/B(1-f)=借款年利息×(1-所得税率)/发行总额(1-筹资费用率)3、优先股成本K=D/P(1-f)=优先股股利/优先股筹资额（1-筹资费用率）4、普通股成本（假设股利按固定比率g增长）K=D/P(1-f)+g=普通股股利/普通股筹资额（1-筹资费用率）+普通股年增长率5、留存收益成本（股利贴现模型法）K=D/P+g=普通股股利/普通股筹资额+普通股年增长率11/4/2023（二）加权平均资本成本确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。计算步骤：1.计算个别资本成本2.确定权重。权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值。3.用公式Kw

＝

Kw——加权平均资本成本；

Kj——第j种资本的个别资本成本；

Wj——第j种资本的个别资本成本占全部资本的比重。11/4/2023【例4－9】锡鑫公司2010年12月31日的账面长期资金共8500万元，其中长期借款2500万元，长期债券2000万元，普通股3500万元，留存收益500万元，其个别资本成本分别为5%、8.5%、14.15%、12%。该公司的加权平均资本成本计算如下：Kw＝

11/4/2023

计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。

类别性质评价账面价值权数反映过去优点：资料容易取得。缺点：当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值权数反映现在优点:计算结果反映企业目前的实际情况。缺点:证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。目标价值权数反映未来优点:能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点:很难客观合理地确定目标价值。11/4/2023

11/4/2023（三）边际资本成本母鸡生蛋有一个妇人有一只母鸡，这只母鸡每天生一个鸡蛋，过一段时间妇人就会拿着鸡蛋去卖，得到的钱买些小麦回来糊口。妇人贪心，常常想，如果能让母鸡每天多一个鸡蛋就好了，那样就可以多换一倍的小麦回来。如何才能每天得到两个鸡蛋呢？为了这个问题，她常常睡不着觉。有一天，她突然“开窍”，想到了一个方法：每天给那只母鸡吃双倍的食物。过了一段时间，母鸡变得肥肥胖胖，但不再生蛋了。妇人气愤地说：“我给你双倍的食物你不但不多生蛋，连一只也不生了？！我要把你宰了！”11/4/2023（三）边际资本成本故事中的财务：这个妇人以为母鸡吃的多就会生的多。不少企业的管理者也有这种思想，以为筹集越多的资金投入运营就会赚到更多的钱，但是结果并非如此，为什么？只因资本成本有个边际效应问题。11/4/2023（三）边际资本成本企业可以通过渠道筹集资金：股东投入和负债融资。具体形式很多：贷款、信用采购、发行债券、发行股票、吸收新股东、利润转资本……选择时机适度负债融资可以提高股东的投资收益率。如何把握负债融资的度？什么是合适的，什么是不合适的？其中一个需要考虑的因素就是资金的边际成本。企业融资会产生融资成本，例如借钱就要支付利息，其实利息只是资金成本的一部分。融资成本包括两部分：取得资金的成本——筹资成本使用资金的成本——用资成本11/4/2023（三）边际资本成本表面上看，一段时间内企业的筹资成本是固定的，但实际上筹资过程中不可能以某一固定的资本成本来筹资。

当企业筹集的资金每达到一定额度，资本成本就会上升一个层次，借钱越多，融资的单位成本就会越高，这就是资金成本的边际效应。例如：某企业以贷款的方式筹资1亿元，算上评估等手续费和贷款利息，筹资1亿元的成本是1000万元。如果企业想再多筹1亿元，必须再寻找筹资途径，困难会很大。

因为公司的负债已经很高了，借钱给公司的对方要承担的风险很高。企业再融资耗费的人力物力和时间都相应增加，这样，再融资1亿元的资本成本就会增加，筹资成本很可能升到了1500万元，而且会呈逐步递增的趋势。11/4/2023（三）边际资本成本Eg：你向别人借钱

每筹集一个单位的资金所需要的增加的成本就是资金的边际成本。企业融资后所投向项目的预期报酬率基本是固定的，由于资本成本的边际效应，企业如何把握融资的金额和比例就需要进行财务分析。我们来分析一个模拟的案例。11/4/2023（三）边际资本成本某公司根据测算，筹资额跟资本成本之间的关系如下表所示：筹资额与资本成本之间的关系从上表可以看出：每筹集500万元资金的成本呈上升趋势。在企业追加投资时，需要知道投资额在什么数额上会引起资本成本怎样的变化。融资额5以内5-1515-2020-2525-3030-5050以上资本成本10.6%11%11.6%12%12.2%12.8%13%11/4/2023（三）边际资本成本【例4－10】申中公司准备追加筹资130万元用于投资项目，该公司目前的资本结构为：长期借款占20%，债券占25%，普通股占55%。各类资本筹资规模及对应成本资料如下表4.1所示，要求计算申中公司追加筹资的边际资本成本。11/4/2023（三）边际资本成本11/4/2023（三）边际资本成本11/4/2023（三）边际资本成本11/4/2023（三）边际资本成本11/4/2023（三）边际资本成本从上表4.3中可以看出，如果企业追加筹资130万元，其边际资本成本为12.60%，如果企业能将追加筹资控制在120万元以内，那么其边际资本成本为12.35%，成本下降了0.25%。所以，企业在确定追加筹资方案时，应尽量使筹资总额不超过某个分界点的总额限度范围，不然，将面临下一个分界点更大的边际资本成本。边际资本成本的计算：实际是计算追加筹资的加权平均成本。11/4/2023第二节财务杠杆一、相关术语（一）成本习性（二）边际贡献（三）息税前利润（四）普通股每股收益二、经营杠杆（一）经营杠杆利益（二）经营杠杆风险（三）经营杠杆系数三、财务杠杆（一）财务杠杆利益（二）财务杠杆风险（三）财务杠杆系数四、复合杠杆11/4/2023杠杆原理固定支点相当于固定成本11/4/2023杠杆大小的衡量标准经营杠杆系数财务杠杆系数总杠杆系数杠杆系数11/4/2023指销售收入减去变动成本后的差额M=（P-V）Q指成本总额与业务量之间的依存关系；固定成本变动成本混合成本y=a+bx企业支付利息和所得税前的利润。EBIT=(P-V)Q-F=M-F一、相关术语成本习性边际贡献息税前利润11/4/2023（一）成本习性1.固定成本含义：成本总额不受业务量变动影响而保持固定不变的那部分成本。包括：按直线法计提的固定资产折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费例：某机器专门生产X产品，年最大生产量为10000件，年折旧费为50000元。若某年生产X产品5000件，则每件分摊的折旧费为10元；若生产X产品8000件，则每件分摊折旧费为6.25元。年折旧费总额保持固定不变，而单位固定成本随着产量的增加而减小。11/4/2023（一）成本习性2.变动成本含义：成本总额随着业务量的变动成正比例变动的那部分成本。包括：直接材料、直接人工、按工作量计算的固定资产折旧和按销售量支付的销售佣金例：销售X产品，每件需要支付销售人员佣金5元，若某月销售员销售了5000件产品，则需支付佣金25000元；若销售了10000件，则需支付佣金50000元。11/4/2023（一）成本习性3.混合成本其总额虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例关系变动的那部分成本。可分解成固定成本和变动成本两部分。4.总成本习性模型y＝a＋bx

式中：y——总成本；

a——固定成本总额，也可用F；

b——单位变动成本，也可用V；

x——业务量、销售量、产销量，也可用Q。利用这个直线方程来进行成本预测和成本决策等

11/4/2023（二）边际贡献contributionmargin边际贡献是管理会计中一个经常使用的十分重要的概念，是指销售收入减去变动成本后余额。边际贡献运用盈亏分析原理，进行产品生产决策的一个十分重要的指标。通常，边际贡献又称边际利润、边际毛利。计算公式：边际贡献总额M=销售收入－变动成本单位边际贡献m=单价-单位变动成本边际贡献率=边际贡献总额/销售收入显然，边际贡献越大越好。在定价决策中，首先要保证边际贡献不为负数；其次，M应该足以弥补固定成本，才会盈利。边际贡献的实质是产品为企业盈利所做出的贡献的大小，只有当产品销售达到一定数量后，边际贡献才有可能弥补固定成本总额，为企业盈利做贡献。11/4/2023（二）边际贡献

边际贡献总额M=销售收入－变动成本=单价P×销售量Q-单位变动成本V×销售量Q=(单价P-单位变动成本V）×销售量Q=单位边际贡献m×销售量Q即M=PQ–VQ=(P-V)Q=mQ或者=销售收入×边际贡献率单位变动成本——V或者b销售量、产销量——Q或者x单位边际贡献=单价P-单位变动成本V边际贡献率=边际贡献总额/销售收入=（销售收入-变动成本）/销售收入变动成本率=变动成本/销售收入边际贡献率+变动成本率=111/4/2023（三）息税前利润息税前利润=销售收入－变动成本－固定营业成本=（单价－单位变动成本）×销售量－固定营业成本=边际贡献总额－固定营业成本EBIT＝PQ－VQ－F＝(P-V)Q－F

＝M－F11/4/2023（四）普通股每股收益含义：指在一定时期内企业为普通股股东所创造的收益。作用：反映企业活力能力的重要指标，可以用来判断和评价管理层的经营业绩。在不考虑优先股的情况下，其计算公式为：普通股每股收益=归属于普通股股东的净利润/发行在外普通股加权平均数=(息税前利润-债务利息)（1-所得税税率）/普通股股数EPS＝11/4/2023企业风险与杠杆原理经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。(如:产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重)

企业风险

财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。

11/4/2023杠杆效应杠杆效应：反映的是产量、收入、息税前利润和每股收益之间的关系。杠杆可定义为：由自变量x的百分比变动而引起因变量y的百分比变动的幅度，或称为两者百分比变动之比。设：△x为自变量x的变动值，△y为因变量y的相应的变动值，则有Qy/Qx=（△y/y）/（△x/x）Q y/Qx就称为与x相关的y的杠杆系数。假设某公司的销售额取决于广告费预算额的多少，现公司支出10000元广告费（自变量x），销售收入为400万元（因变量y）。公司预测，计划增加广告费1000元，销售收入因此会增加100元，则销售杠杆系数为：Q y/Qx=(100/400)/(1000/100)=2.5销售杠杆系数2.5表示，销售量变动幅度比广告费的变动幅度大2.5倍。11/4/2023杠杆效应财务管理的杠杆效应表现为：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。杠杆具有放大盈利波动性的作用，从而影响企业的风险与收益。11/4/2023二、经营杠杆(又称营业杠杆DegreeofOperatingLeverage，简写为DOL)含义：指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用，也就是固定经营成本对息税前利润的影响。

有何影响？息税前利润变动率大于营业额（产销量）变动率销量增加——息税前利润增加（更快速度增加）——产生经营杠杆利益销量减少——息税前利润减少（更快速度减少）——产生经营杠杆风险11/4/2023（一）经营杠杆利益扩大销售量，经营成本中固定营业成本这个杠杆会使息税前利润增长的幅度更大。即企业运用经营杠杆，可以获得额外收益。【例4－11】舫奉公司2009～2011年产销量、销售收入等相关资料如表4.4所示。11/4/2023舫奉公司2009～2011年经营杠杆利益测算表项目2009年2010年2011年①销售增长率—10%20%②产销量20000件22000件26400件③销售单价50元50元50元④销售收入=②*③100万元110万元132万元⑤变动成本率60%60%60%⑥变动成本=④*⑤60万元66万元79.2万元⑦边际贡献=④-⑥40万元44万元52.8万元⑧固定成本15万元15万元15万元⑨息税前利润=⑦-⑧25万元29万元37.8万元⑩息税前利润增长率—16%30.34%20,000*（1+10%）（29-25）/25PQ-VQ-F=②③-④⑤-⑧11/4/2023即已知09年、10年、11年的Q分别为20000件、22000件、26400件，P=50元/件，m=60%，F=15万元求每年的EBIT、每年的销售增长率，每年的EBIT的增长率。息税前利润=销售收入－变动成本－固定营业成本=（单价－单位变动成本）×销售量－固定营业成本=边际贡献总额－固定营业成本11/4/2023（一）经营杠杆利益由表4.4的计算结果可以看到，在销售单价（50元）、变动成本率（60%）不变的情况下，由于固定成本总额（15万元）保持不变，随着销售收入的增长，息税前利润以更大的幅度增长。从中也表明舫奉公司有效地利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益。结论：F不变，Q增长时，EBIT以更快的速度增长，给企业带来额外的收益；反之…09年10年销售增长率10%20%息税前利润增长率16%30.34%11/4/2023（二）经营杠杆风险销售下降时，由于固定营业成本的存在，导致息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生经营风险。经营风险：生产经营方面的原因企业盈利带来的不确定性。影响经营风险的因素：1、产品需求——市场对企业产品的需求越稳定，经营风险会越小；反之……2、产品售价——产品售价变动越小，经营风险越小。3、产品成本——成本变动会导致利润不稳定，经营风险加大4、固定成本比重——固定成本占全部成本比重较大时，长销量变动引起的利润变动幅度越大，经营风险越大。11/4/2023即：F不变，Q减少时，EBIT以更快的速度减少。11/4/2023（三）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage，DOL)只要企业存在固定营业成本，就存在经营杠杆效应。如何衡量经营杠杆作用的程度呢？经营杠杆系数：息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率。

DOL——经营杠杆系数；△EBIT——息税前盈余变动额；EBIT——变动前息税前盈余；△Q——销售变动量；Q——变动前销售量。

假设经营杠杆系数为2，则表明销量增长10%，息税前利润增长20%。

11/4/2023（三）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage，DOL)

定义式变形：

11/4/2023（三）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage，DOL)【例4－13】鑫美公司生产A产品，年销售量为2000件，销售单价为200元，单位变动成本为100元，固定成本总额为80000元，单位变动成本率为50%。则该公司的经营杠杆系数计算如下：DOL=＝表明在固定成本不变的情况下，当公司销售量增长1倍时，会引起息税前利润1.67倍的增长，此时表现为经营杠杆利益；

反之，当公司销售量下降1倍时，息税前利润将下降1.67倍，此时表现为经营杠杆风险。11/4/2023（三）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage，DOL)随堂练习：某企业本年销售收入为1000万元，边际贡献率为40%，固定营业成本为20%。要求计算：1.企业的经营杠杆系数？2.若预计下年销售收入增长20%，则下年息税前利润为多少？3若预计下年销售收入降低30%，则下年的息税前利润为多少？11/4/2023（三）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage，DOL)1.方法一：DOL=[1000-1000(1-40%)]/[1000-1000(1-40%)-200]=2方法二：用公式DOL=M/(M-F)先求M，已知边际贡献率=40%=边际贡献总额M/销售收入S,又已知S=1000，则M=400.DOL=400/(400-200)=211/4/2023（三）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage，DOL)2.提示：利用公式EBIT=EBIT0+△EBIT=EBIT0(1+△EBIT/EBIT0)=EBIT0(1+△Q/Q*DOL)EBIT0=销售收入-变动成本-固定经营成本=1000-1000*（1-40%）-200=200(万元)EBIT=200*（1+20%*2）=280(万元)3.EBIT=200*（1-30%*2）=80(万元)11/4/2023（三）经营杠杆系数某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？当边际贡献M＝固定经营成本F时，达到盈亏零界点，M<F时，企业就会亏损，DOL小于零。11/4/2023（四）经营杠杆与经营风险的关系

1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。2）当企业销售量>盈亏平衡点时，DOL越大，杠杆利益和杠杆风险越大；当企业销售量=盈亏平衡点时，DOL最大值。此时，若有销售稍有增加，企业就可获利；销售量稍有减少，企业就会亏损。当DOL接近于1，但大于1时，息税前利润达到最大值，二企业的经营风险将之最小。11/4/2023（三）经营杠杆与经营风险的关系考虑单价P、销售量Q、单位变动成本V、固定成本F与DOL的关系。1、单价——与DOL反方向变化

2、销售量——反方向变化。3、单位变动成本——同方向变化

4、固定成本——同方向变化11/4/2023三、财务杠杆（融资杠杆DegreeofFinancialLeverage，简写为DFL）财务杠杆概念【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润EBIT增加10%，那么每股利润EPS变动率是大于、小于还是等于10%？

11/4/2023三、财务杠杆（融资杠杆）企业资本长期负债——利息固定优先股——股利固定普通股——股利不固定当息税前利润增加时——每一块钱的息税前利润所负担的固定性资本成本就会相对降低——扣除所得税后属于普通股的利润就会增加——从而会给普通股股东带来额外的收益。反之……由于这种收益或者损失并非是扩大生产、增加投资规模等经营因素所致，而是因改变财务结构所引起的，所以将这种仅支付固定性资本成本的筹资方式对普通股收益的影响的这种现象，称之为财务杠杆效应。11/4/2023（一）财务杠杆利益负债经营产生的固定利息成本的存在，会导致普通股股东权益变动率>息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。【例4－14】侨兴公司资本总额为1000万元，其中债务资本为500万元，年利息率为10%，普通股为600万元，股数为100万股，所得税税率为25%。该公司2009～2011年的相关资料见下表：11/4/2023（一）财务杠杆利益即已知债务利息为I=50，T＝25％，当息税前利润EBIT＝100，110，132时，税后利润分别为多少？结论：在资本结构一定，债务利息保持不变时，随着EBIT的上升，税后利润则以更快的速度上升，企业所有者能从中获得更高的收益；反之…给企业带来财务风险。11/4/2023（二）财务杠杆风险1、含义：财务杠杆风险是指由于财务杠杆作用导致企业所有者收益变动，甚至可能导致企业破产的风险。2.影响财务风险的因素：（1）利率水平的变动（2）资金供求的变化（3）获利能力的变化（4）财务杠杆——财务风险的影响最综合，企业所有者想获得财务杠杆利益，就需要承担由此引起的财务风险。【例4－15】仍以上面例题4－14的资料为依据，预测侨兴公司的财务杠杆风险。11/4/2023（二）财务杠杆风险结论：在资本结构及债务利息率保持不变的情况下，由于债务利息每年都固定不变，随着息税前利润的下降，普通股每股收益将以更大的幅度下降。这表明侨兴公司存在着财务杠杆风险。11/4/2023三、财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage,DFL)1．财务杠杆：支点：固定费用I息税前利润EBIT每股收益EPS2．财务杠杆计量：财务杠杆系数（1）按概念计算：财务杠杆系数=假设财务杠杆系数=2，表明如果息税前利润变动10%，则每股收益变动?

11/4/2023三、财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage,DFL)（2）按基期计算：财务杠杆系数=

DFL＝

延伸：固定费用=利息+如果考虑到优先股的存在，则公式：11/4/2023三、财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage,DFL)【例4－16】瑞丰公司长期资本总额为8000万元，其中债务资本占50%，债务利息率为10%，2010年该公司实现息税前利润1000万元，企业所得税税率为25%。则该公司的财务杠杆系数计算如下：DFL＝结论：瑞丰公司的DFL为1.67，表明当EBIT增长1倍时，EPS将增长1.67倍，表现为财务杠杆利益；反之，当EBIT下降1倍时，EPS将下降1.67倍，此时表现为财务杠杆风险。11/4/