论票据市场的不足与发展

论票据市场的不足与发展

一、银行票据因信贷规模而面临的问题中国的货币市场在新世纪初发生了迅速的发展。在银行间市场上，同业资金拆借、外汇买卖、银行间债券交易、衍生品交易等金融产品交易活跃，但票据市场交易仍然停留在“品种单一（银行承兑汇票）、经营主体单调、无场内交易”阶段，这一状况与上海国际金融中心建设的要求和目标不符，也与当前国内经济发展、各主体票据实际签发的数量和金额、各大银行票据营业部的资金实力，与众多银行和中小企业投融资、改善资产负债结构的需求不符。其次，我国的银行票据承兑和贴现交易数量金额受信贷规模的影响，波动较大，紧缩银根时央行将银行贴现计入贷款规模，按贷款指标考核，全国票据贴现交易量随之迅速下降，银行即便看到市场贴现率、转贴现利率突然高涨，也无法动用资金贴进和持有票据。反之基准利率下降银根放松时，即使市场贴现率再低，银行票据的承兑和贴现数量均迅速上升。市场上金融机构和投机企业利用贴现利率与贷款利率差价套利。其结果是当银根紧张时，正常生产流通的中小企业往往得不到银行承兑，而在金融相对欠发达、信贷资金紧缺的省区，一些民间高利贷资金乘虚而入，利用银行承兑汇票进行非银行商业贴现和转贴现，并采用贴现款再存比例保证金存款的方式反复让银行承兑开票，大赚利率差价。此外，一些票据融资交易也诱发了某些非法社会集资和金融犯罪案件，成为社会和金融秩序不稳定因素。再者，我国现行票据法和支付结算制度仅将票据定义为支付结算工具，将贴现人限于银行，与此同时《贷款通则》将银行贴现归类于银行贷款，于是票据法上的银行票据转让买卖交易关系就变成贷款的债权债务关系，这样企业发行中期商业票据，及日后在国内货币市场参与场内中期票据转贴现等投融资交易的合法性就受到了影响。而且，仅由几十家银行参与的票价转让买卖交易还无法将市场做大、做强，甚至会出现因为银行信贷规模紧缩和一边倒的资金供应紧张导致全国性的票据市场有行无市、市场调节失灵的现象。二、．培育新型票据且行业领先的商业票据市场，成为“商业综合在我国现阶段，票据不仅是社会化商品交易的货币支付工具，而且票据融资已经成为我国中小企业的一种重要融资方式，占其市场化融资总量的很大比重。我国的中小企业数量众多，他们在扩大就业、输出“中国制造”产品、加快国内城市化进程等多方面作用巨大。相比大型国有企业和上市公司，中小企业的票据融资需求更为迫切。近年来，央行和银监会已有意识地在中西部地区鼓励建立一批村镇银行，推动有条件的农村信用社改制为农村商业银行，许可县级农村信用联社承兑和贴现商业票据并参与“中国票据”网的交易报价。但目前，票据市场经营主体和企业中短期票据投融资领域依然是商业银行的天下（银行承兑、贴现、转贴现、票据回购），缺少民间专业做市商的中国票据市场难以改变国内票据资金一边倒、市场化交易量“看政策吃饭”的单边局面。中国的票据市场发展要有所突破，需进一步丰富市场交易主体类型，积极增加和培育新型票据市场民间投融资竞争主体，使票据市场贴现利率市场化浮动，同时也让银根紧缩时期的票据市场有其他市场主体接银行的盘，充当商业票据市场的承兑人、贴现人和承销经纪人。这个专业化的票据市场投融资中介人可以由非银行的专业票据贴现公司和经纪公司来担当。其投资人初期可考虑向民间企业、部分自然人出资的非银行金融机构和担保公司等投资机构开放，等市场成熟后，商业银行也可部分参股。票据市场引进专业票据贴现经纪公司，不是新世纪的新发明，而是传统金融强国——英国票据贴现市场的传统特色。该市场历史悠久，已经有150多年的稳定发展历史。早在19世纪中叶，伦敦贴现市场所经营的几乎全部是商业汇票的贴现业务，如今票据贴现市场在英国货币市场中仍无可置疑地处于核心地位。英国票据贴现市场的主要参与者就是票据贴现所、承兑所和英格兰银行。商业银行和企业在票据市场上的地位（包括市场成交量、交易活跃度、贴现率等）还逊于票据贴现所和承兑所。票据贴现市场的纵深发展，如在全国性商业本票发行和交易市场建立之后，也需要票据贴现公司和经纪中介机构的参与。近阶段引入票据贴现公司可以有以下作用：1.票据市场增加了若干“鲶鱼”，不停地在市场报价，承兑、贴进和卖出承兑票据，为市场增添活力，其价格传导和交易激活效应明显。2.为票据市场带来许多民间闲散资金。票据贴现公司本身属于民间非银行金融机构，它们的设立和经营，能为票据市场带来成倍的增量资金；实践中票据贴现公司还可以通过向其投资人借款，到货币市场转贴现、票据回购或向央行再贴现融入资金，因而其流动性和安全性问题也不大；再加上央行的票据市场宏观管理，就不会发生因个别票据被拒付和追索导致票据交易秩序瘫痪的情况。3.票据贴现公司的出现，使民间富裕投资资金从“地下”转入公开市场，变“暴利”为市场平均收益，同时为中小企业增加了一条市场化、低成本无须抵押的筹资渠道，这对全国中西部地区经济发展非常有利。4.可成为将来商业汇票市场化承兑试行的参与方。将来若准许新型票据贴现公司为企业商业汇票承兑，则企业既可向银行申请承兑，也可向贴现公司或有一定信用级别的大公司承兑。在承兑费用上，若承兑贴现公司可根据企业的信用级别浮动收费的话，对于企业、贴现公司以及票据市场的发展都有好处。三、未来市场布局的完善我国地域庞大，企业众多，票据市场一开放，每年签发、承兑、贴现、转贴现的票据数量会出现爆发性增长，再加上目前我国的票据出票尚未进入电子票据时代，远期商业票据出票目的主要还是贸易往来结算，银行票据承兑和票据直贴服务交易都是在基层银行营业柜台进行，因此不能一概的讲金融市场建设越集中越好，这也不符合我国票据市场主体的供需要求。笔者的观点是：票据市场建设应当根据我国票据出票、流通的实际情况，有分有合，逐步建设和完善我国统一的，内部有集中、有分散的票据市场体系，其流通市场安排建议如下：1.商业本票（包括中期票据）的发行、流通宜集中在场内货币市场竞价交易。商业本票是融资票据，大型企业发行中期商业票据的目的是部分替代股票增资发行和债券发行，为企业筹集中长期发展资金。商业本票的发行程序简单，无须多个主管部门的批准，中介成本低廉，发行数量自由度大，因而很受国内大中型企业的青睐。但如果中期商业本票没有二级市场交易支撑的话，票据资产的流动性就会下降，这样机构、银行乃至自然人的投资兴趣就会下降，从而增加发行失败的风险，影响发行人的筹资成本，可能迫使发行人提高商业本票的票面收益率。从发行角度看，如果商业本票可由票据中介机构市场化招投标或由商业银行、票据贴现公司联合包销，可进一步消除商业票据的发行风险。由于票据贴现公司熟悉票据市场的价格行情，其投标出价也能准确反映市场对商业本票发行的可接受程度。从交易角度看，商业本票的二级市场交易更适合于货币市场的场内竞价交易模式。目前我国发行的中期票据品种、数量不多，而场外交易的票据必须有纸化，交易时须验票、背书、交付以及款项结算，票据持有人卖出票据，却还有票据法上的被追索连带责任，银行和投资机构更要在期末资产负债表外进行或有负债披露，这样会影响银行、机构投资中期票据的积极性。如果把中期商业本票与短期央票等一起安排在货币市场场内交易，对原市场机构投资人来讲，仅仅是增加了票据交易品种，原市场的无纸化交易交割机制和各项制度完全可以利用，商业本票的市场设施建设也能一步到位，可大大节省票据的流通交易成本。2.远期商业汇票的承兑、直贴市场宜分散在场外布点建设，例如根据国内经济的发展水平，在地级或县级中心城市内，主管部门可有意识地建立一个商业汇票的市场化承兑、贴现转让交易点，让商业银行、中小票据承兑贴现公司自设柜台挂牌交易，单位和个体客户可以直接带票据（其交易对手投资人则带银行本票）入场，他们可以选择开户银行，也可以选择票据承兑贴现公司，而票据承兑和贴现人必须按照票据法规章审核票据出票的贸易背景，及票据当事人之间的关联关系。成交时票据真实性、内容有效性的验证，背书转让、款项过户、承兑费和贴现息结算等一并由相关市场中介组织提供市场统一服务，进行监督管理。这样集中的场外交易服务市场，使客户能够在最短的时间内跑一家市场替代跑多家银行，解决信息不对称问题，价格还具有一定的市场竞争力，且客户和机构都能够享受集中清算等各种市场中介服务。由于该市场的票据承兑收费和贴现率定价与商业票据的出票人信用度直接相关，这样就促使票据出票人更加重视自己的商业信誉，如期支付到期的票据本金。3.央行可以在全国中心城市或省会城市设立多家供金融和专业票据中介机构开展票据转贴现、票据质押或买断回购等投融资业务服务的集中交易场所，也可以对现行的“中国票据网”进行改造，建设一家统一的网上报价成交，在各地多家分市场进行票据审查、背书转让、过户交割的专业票据交易市场。该市场需引进多家票据交易做市商，如让大型票据承兑贴现公司在市场上进行自营和委托交易操作，促进票据流通，使票据转贴现率免受商业银行贷款规模的影响，更接近国内货币市场基准利率。在不久的将来商业汇票电子化改造完成后，集中的商业汇票转贴现、回购市场的优势就能体现出来，各银行、票据经营机构经办人员不出办公室大门，就可以通过网络进行远程票据的鉴别、背书、交付、贴现回购款划转，由此形成国内新型的无形金融市场。四、尽快修订《票据法》，或将其作为“票据金融、支付”的基本法规自1995年颁布以来，我国票据法尚未做过重大修改。最高法院除2000年出台过一个“若干规定”票据进行司法解释外，还未出台票据法的实施细则。而现行票据法其实质就是一部“支付工具法”，票据出票必须有贸易背景基础，否则出票无效，票据也无效。因此大型企业发行无贸易背景的中期票据，将票据作为融资工具，以及商业银行将持有的票据到货币市场转贴现或回购交易盈利，严格上讲缺乏一定的法律依据。其次，央行的《电子商业汇票系统》初稿于2009年5月已下发各商业银行票据经营机构开展项目论证，电子票据的推出指日可待。然而，电子票据的不签名盖章是否构成出票，票据不当面交付票据背书是否有效，与现行票据法相悖是否构成违法？这些基本票据行为的法律认定问题，都有待出台新法规予以明确和认定。再者，自票据市场逐步发展以来，“无追索权票据贴现、票据包买、票据出质不交付回购、商业本票发行”等新型票据业务层出不穷，以投融资为目的的票据市场化承兑、贴现、转贴现流通已占据一定的市场交易份额。因此，我国立法机关有必要尽快将票据法的修订列入本年或下年度立法计划，或由国务院另行起草“票据流通条例”和“电子票据条例”作为过渡时期的票据金融、支付的基本法规。否则，有关中期票据发行、流通，电子票据的签发、背书转让，以及票据市场规范建设管理等方面的行政规章就成了无源之水，出了金融系统，其效力将很难认定。此外，为保护