企业筹资方式创新与发展的思考

企业筹资方式创新与发展的思考

资本是持续生产和业务的必要因素。无论是在初始阶段还是发展阶段，由于生产和业务、投资和资本结构的调整，公司都必须运用适当的融资方式和适当的融资渠道，依靠市场经济有效地筹集资金和集中资本。因此,正确地选择筹资方式是企业筹资决策的一项重要内容。一、不同的筹资方式筹资方式是企业筹集资本所采取的具体形式和工具,体现了资本的属性和期限。它与筹资渠道有联系但亦有所不同。筹资渠道是企业筹集资本来源的方向与通道,体现了资本的源泉和流量。一般而言,一定的筹资方式可能适用于某一特定的筹资渠道或不同的筹资渠道,而同一筹资渠道的资本也可以通过不同的筹资方式获得。企业管理者熟悉的企业最基本的筹资方式有七种:吸收直接投资、发行股票、留存收益、发行债券、银行借款、商业信用和租赁。每一种筹资方式的筹资主体、筹资渠道、资本属性与期限、资本成本、筹资风险等各有特点(见表1、表2)。二、新型筹资方式随着金融市场的发展与金融产品的创新,企业以基本筹资方式为依托,通过金融市场和筹资渠道,延伸并创新了基本筹资方式,目前新型的筹资方式主要有三种:应收账款保理、应收账款证券化和发行商业本票。(一)应收账款保理筹资的现状应收账款保理是企业把赊销形成的未到期的满足一定条件的应收账款转让给金融机构,金融机构为企业提供资金并负责管理、催收应收账款和坏账担保业务。应收账款保理筹资的具体操作是由债权人与保理商(如商业银行等)签订保理协议,将其基于货物或服务贸易所产生的应收账款的债权转让给保理商,由保理商提供融资、催收应收账款与坏账担保等服务,并收取包括佣金、银行费用和单据处理费在内的保理费用。一般来说,应收账款保理筹资成本低于银行短期贷款利息。从筹资角度而言,应收账款保理是企业将存量资产转变为货币资产进行筹资、提高企业资产流动性和资产质量并在一定程度上提升企业竞争力的一种有效方式。应收账款保理筹资的实质是将原有交易双方的债权债务关系演变为“保理商—买方”关系或“保理商—供应商—买方的信用关系。因此,应收账款保理筹资的关键在于买方的财务状况和资信情况,因为金融市场只愿意接受有偿还能力的应收账款。应收账款保理自18世纪起源于英国对美国的纺织品出口贸易中,20世纪50年代在美国和西欧家发展成型以来蓬勃发展。据全球最大的保理商组织———国际保理商联合会FCI(FactoringChainInternational)统计,2003年全球保理业务总量已达9505亿美元,其中,欧洲保理业务量占全球保理总量的70%;美国与加拿大的保理业务约占全球保理业务总量的14%;亚洲的保理业务量也占全球保理业务总量的14%;中国的保理业务起步较晚,1992年中国银行在中国大陆率先开办保理业务,并于1993年成为第一家加入FCI的大陆保理商。2003年中国大陆的FCI会员已达12家,保理业务总量已达44.5亿美元,中国银行依然是领头羊,占有50%的市场份额,是目前国内12家FCI会员中唯一FCI正式会员。(二)应收账款的证券化筹资应收账款证券化筹资是企业通过资产质量分析,将本企业缺乏流动性但预期有稳定现金流量的高质量应收账款组合形成应收账款池,并委托诸如标准普尔和穆迪等知名评级机构评级,在此基础上以合约方式将评级后的优质应收账款出售给专门从事资产证券化的特设机构(SPV—SpecialPurposeVehicle),注入该特设机构的资产池,并通知原始债务人,该特设机构依托资产池中汇集的大量优良资产在国内外金融市场上发行有价证券,获得资金后向企业提供相应资金,同时企业支付相应的费用,最后SPV用资产池所产生的现金流量来清偿所发行的有价证券。证券投资者对证券化应收账款部分发生的风险,可向SPV追索,不再向企业追索。应收账款证券化筹资过程见图1。应收账款证券化筹资的关键在于企业应收账款的质量,高质量的应收账款通常具备期限合理,有标准化、高质量的合同条款作为依据,信用记录良好或坏账记录相对稳定的特征。应收账款证券化的成本通常包括筹资成本(如调查研究咨询成本、折扣成本)、发行成本(如证券发行费用)、运营成本等。这些成本的高低取决于应收账款的质量、规模、期限、信用等级、市场状况等因素。有资料显示,资产证券化交易的中介体系所收取的总费用率比其他融资方式的费用率至少低于50个基点。与应收账款保理筹资方式相比,应收账款证券化筹资方式涉及相关主体较多,程序较复杂,市场化程度更高。但无论作为金融产品还是金融服务,两者都要求筹资企业具有高质量的应收账款,将筹资企业的存量资产转化为流量资产,筹集所需资金,增强企业筹资能力和提升企业资产管理能力。(三)关于商业本票等融资性票据的法律地位问题商业本票是信誉良好的企业为筹集短期资金而在货币市场上发行的无担保的期票。与真实票据(主要是商业汇票)相比,商业本票没有真实的交易背景,代表了纯粹的融资性的债权债务关系。商业本票是一种重要的直接筹资方式,具有成本低、筹资速度快、有利于建立市场信用体制的特点。商业本票起源于18世纪的美国,成长于20世纪60年代并在20世纪80年代发展于欧洲。但是在我国,商业本票尚未得到法律认可。目前从1996年起实施的《票据法》中规定的本票是指银行本票。这表明企业在我国发行商业本票筹资还需等待时日,但并不遥远。事实上,在2005年5月24日央行推出《短期融资券管理办法》,允许企业(大中型国有企业、国有商业银行和股份制银行)在银行间债市发行短期融资券。据统计,截止2005年11月17日共有41家企业在银行间债券市场成功发行54期短期融资券,金额突破千亿元。中国城市金融学会副会长、中国人民银行副行长苏宁认为事实说明短期融资券是适应市场需要的,要以发展短期融资券为契机,研究试行商业本票,同时积极拓宽票据市场参与主体,吸纳中小企业、中小银行和非银行金融机构共同参与。《票据法》修订迫在眉睫,应当确定融资性票据的法律地位。值得一提的是,诸如商业本票等融资性票据在我国还未获得法律地位时,一些企业已积累了在国际货币市场发行融资性商业票据的经验。例如:中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司于1996年、1997年通过国际市场分别发行了5000万美元、7000万美元的1年期商业票据。中化国际也于2000年11月在美国发行了2.5亿美元商业票据。三、企业筹资方式创新的特点无论是应收账款保理、应收账款证券化还是发行商业本票,这些派生的筹资方式都是企业基本筹资方式的延伸,是以特定基本筹资方式为基础、以金融市场为依托的推陈出新。例如:应收账款保理、应收账款证券化都是以应收账款这种具体的商业信用筹资方式为基础演变发展的,其实质并没有改变,但筹资形式发生了变化,为筹资主体开辟了新的筹资形式和工具,提高了资产的流动性并在一定范围内降低了筹资成本(例如:与应收账款相关的机会成本、管理成本、坏账成本转化为保理费用等形式),但它们对筹资主体的资产质量、信用级别等要求更高(见表3)。总结起来,企业的派生筹资方式有以下共同特点:1.从资本期限角度而言,所筹集资本均为短期资本。正是因为资本使用期限较短、有高质量流动资产为基础或信用级别要求高,在一定程度上降低了投资者的风险,所以筹资主体能以多样化形式在金融市场中筹措到资金。同时也启示管理者,企业的长期资本(特别是永久性资本)应通过基本筹资方式获得,并且它们是创新企业筹资方式的基础和根本保证。而且,资本实力越雄厚的企业可以选用的筹资方式越多,筹资渠道越广,筹资空间越大,形成良性循环。所以,企业创新筹资方式和拓宽筹资渠道的原动力是企业自身。2.从资本获得渠道而言,这种创新或者说是筹资方式的发展离不开金融市场环境,金融市场的发展和金融产品创新是筹资方式创新的推助器和载体。企业筹资活动是