2023年互联网与金融行业分析报告

2023年互联网与金融行业分析报告2023年4月目录一、美国90年代互联网发展迅速 PAGEREFToc367624092\h3二、互联网银行SFNB（SecurityFirstNationalBank） PAGEREFToc367624093\h51、SFNB的发展历程 PAGEREFToc367624094\h52、SFNB的启示 PAGEREFToc367624095\h7三、互联网保险INSWEB PAGEREFToc367624096\h81、INSWEB经营模式 PAGEREFToc367624097\h82、INSWEB的成败原因 PAGEREFToc367624098\h10四、互联网基金Pay-pal PAGEREFToc367624099\h131、Pay-pal基金业务发展历程 PAGEREFToc367624100\h132、Pay-pal成败原因 PAGEREFToc367624101\h15五、电子券商E*TRADE PAGEREFToc367624102\h171、E*TRADE发展历程及成功原因 PAGEREFToc367624103\h172、缺乏产品开发能力的E*TRADE难以取代传统券商 PAGEREFToc367624104\h19六、综述及展望 PAGEREFToc367624105\h201、海外互联网金融初期发展较快，此后会遭遇瓶颈 PAGEREFToc367624106\h202、国内互联网金融发展或将好于美国，但仍难以大幅冲击传统金融企业 PAGEREFToc367624107\h21一、美国90年代互联网发展迅速美国互联网发展早于中国，早在90年代，美国经济增长的1/4以上都归功于信息技术，其中计算机和电信业的发展速度是美国经济增长速度的两倍，美国国内生产总值的增长量中，1/3是由与信息工业相关的产业做出的贡献；亚马逊、eBay、雅虎和Google等大型互联网企业均是在90年代兴起并蓬勃发展的。而美国互联网在90年代高速发展的过程中，也逐渐进入了金融领域，涌现出了大量互联网金融企业。考虑到美国互联网企业发展较早，是中国的领先指标，因此研究美国互联网金融企业对于预测国内互联网金融未来的发展有一定的启示作用。本文中我们重点选取了互联网银行SFNB、互联网保险INSWEB、电子券商E*TRADE、互联网基金Pay-pal四个美国互联网金融公司的发展历史，剖析这几家公司发展或衰落的缘由。二、互联网银行SFNB（SecurityFirstNationalBank）1、SFNB的发展历程1995年10月，SFNB在网上开业。开业后的短短几个月，即有近千万人次上网浏览，给金融界带来极大震撼。于是更有若干银行立即紧跟其后在网络上开设银行，随即此风潮逐渐蔓延全世界，网络银行走进了人们的生活。1996年初，SFNB全面在网上正式营业和开展银行金融服务，用户可以采用电子方式开出支票和支付账单，可以上网了解当前货币汇率和升值信息，而且由于该银行提供的是一种联机服务，因此用户的账户始终是平衡的。该行完成了对Newark银行和费城FirstFidelity银行的兼并，从而成为美国第六大银行，拥有1260亿美元资产，有近2023家分行，已经有1100万用户，分布在美国沿佛罗里达州、康涅狄格州及华盛顿地区等12个州内。然而，SFNB在经历了初期的快速发展之后，逐渐陷入经营困境，由于电子商务的低谷到来，2023年SFNB终因巨额亏损被加拿大皇家银行以2023多万美元收购，成为RBC的一个有机组成部分。SFNB的命运说明，纯网络银行风险巨大，在当前的技术和监管条件下无法获得充分发展。2、SFNB的启示作为纯网络银行，SFNB有其固有的缺陷，主要体现在：资金运作渠道少，受营业网点、从业人员等的限制，很难像传统国际性大银行那样在国际金融市场上灵活运用各种金融工具获取利润；业务发展完全依赖网络，网络安全、网上交易的法律制度、上网速度、网民结构等不确定因素多，使其风险比较大；无法与客户进行充分交流，客户信息的真实性难以保证，客户在网上操作发生问题时联系困难；给银行监管带来较大困难。三、互联网保险INSWEB1、INSWEB经营模式INSWEB总部设在美国加州的红杉城，现创立于1995年2月，曾在美国纳斯达克市场上市，是全球最大的保险电子商务站点，并且在业界有着非常高的声誉，被FORBES称为是网上最优秀的站点，也是YAHOO评出的全世界50个最值得信赖和最有用的站点之一，这个站点涵盖了从汽车、房屋、医疗、人寿、甚至宠物保险在内的非常广泛的保险业务范围。INSWEB的主要盈利模式是：1)为消费者提供多家合作保险公司的产品报价以帮助对比，并从消费者收取费用；2)为代理人提供消费者的个人信息和投保意向，并向代理人收取费用。INSWEB不但和世界上50多家著名的保险公司有业务协议，同时它通过与其他180多个著名站点连接进行合作的方式，吸引源源不断的客户访问他的站点，如若成交，源站点将获得一定比例的“介绍费”，站点的设计贯彻着简洁清晰而功能强大的原则，客户可以在网上输入需求的资料，网站会根据资料自动在各家会员保险公司的产品间进行比较分析，然后将比较分析结果反馈给客户，客户将获得购买最为价廉物美的保险的建议，同时在这里购买保险的客户将有许多机会获得各种折扣和奖励等。堪称网上保险站点的领袖，它把大量的客户介绍给保险公司的同时也把最好的保险公司和险种介绍给客户，通过互联网把保险公司和客户联结在一起，为保险公司和客户同时带来了显著的利益。互联网难以销售复杂产品，规模难做大。由于互联网的限制，INSWEB主要销售的还是车险和意外险，规模难以做大，2023年被收购前最后一次公布报表的前三季度收入仅为约3900万美元，与美国万亿美元左右保费相比几乎可忽略不计，最终于2023年被Bankrate收购。2、INSWEB的成败原因INSWEB为客户带来的好处包括：1)快速、全面、实时的保险商品报价。2)在一个公开、公正、公平的市场上，为客户进行公正、客观地保险商品比较。3)可以方便地利用各种保险信息和投资分析的工具。4)在得到良好的服务的同时，免却了推销带给客户的压力，同时维护了客户的隐私权。INSWEB为保险公司带来的好处：1)互联网的模式产生了规模经济的效应，使保险公司可以以较低的成本获得客户。2)从日益庞大的上网人群中获得了理想的客户群。3)从产品的比较和表现中获得快速的反馈从而可以更加快速和容易的优化产品。4)提高经营的效益，提供更优质的产品。INSWEB规模做不大的原因：主要由于保险产品大多较为复杂，比如寿险中的传统险、分红险、变额年金、健康险；以及财险中的责任险、家财险、企财险、船舶险、农险等条款均较为复杂，往往需要代理人面对面的讲解，而单纯网络上难以迅速了解产品性质，这导致绝大多数保险产品无法依靠互联网销售，限制了互联网保险做大。四、互联网基金Pay-pal1、Pay-pal基金业务发展历程Pay-pal成立于2023年12月，是一个总部在美国加利福尼亚州圣荷西市的网络服务商，其功能和中国的支付宝类似，为全球知名在线拍卖及购物公司eBay旗下的公司，2023年贡献了母公司40%的营业收入。在全球193个市场拥有1.28亿活跃账户，通过25种货币交易。2023年移动支付额预计突破200亿美元。2023年底，Pay-pal就极具开创性地创建了货币市场基金，将在线支付和金融业务结合起来，该基金由Pay-pal自己的资产管理公司通过联接基金的方式交给巴克莱(之后是贝莱德)的母账户管理，用户只需简单地进行设置，存放在Pay-pal支付账户中不计利息的余额就将自动转入货币市场基金，从而获得收益，堪称互联网金融的创举。2023年美国利率大幅下降后，Pay-pal一直通过主动放弃大部分管理费用的收取来维持住货币基金的收益率和吸引力，否则2023年、2023年的货币基金将几乎无法取得收益，也就是说仅仅运作货币基金对Pay-pal而言根本无利可图。因此，Pay-pal运作货币基金的主要目的还是为客户提供理财便利、吸引更多的沉淀资金、提高客户黏性，其规模在2023年达到巅峰的10亿美元。不过2023年以后，美国实行零利率政策至今，基金公司大多通过继续放弃管理费用来维持货币基金组合不亏损，所有货币基金的业绩都超低，Pay-pal货币基金的收益优势丧失，规模也逐步缩水。2023年6月份，Pay-pal突然发布声明称，其管理的货币市场基金将于2023年7月29日关闭。Pay-pal给出的解释是，基于市场条件，保留该基金将难以给客户带来金融优惠。2、Pay-pal成败原因Pay-pal曾发展壮大的主要原因包括：开创性地将客户放在账户中原先没有利息的散钱给予股息收入，吸引力大。此类基金为提升客户黏性，会降低费用率以维持高收益率。Pay-pal此后失败的原因包括：1)只能经营货币基金，对于其他理财型产品难以涉及。Pay-pal本质上是一个网络服务商，并未配置投资股票和债券的专业人才，因此难以经营股票或者债券型的理财产品，只能依赖较为简单的货币型基金。2)受08年以后美联储的低利率影响，货币基金整体下滑：货币市场的收益率是否有对客户有吸引力决定了产品的生命力。在2023年至2023年的利率下行周期中，Pay-pal勉强通过大幅降低费率维持住超过1%的收益率，但当Pay-pal关闭货币市场基金的时候，该基金扣除费用后仅支付0.04%的回报。而即便是为了实现这微不足道的收益率，Pay-pal还要进行补贴。因为该基金短期投资利率已经降至0.25%，而该基金之前的年费率大概是0.75%，在宣布关闭该基金之前，Pay-pal为了维持基金正的收益率实际上已经补贴了基金两年时间。在Pay-pal宣布关闭该基金之前的几年时间，客户对基金的使用已经在下降。数据显示，2023年年底，Pay-pal用户在货币市场基金账户里存了9.961亿美元资金，而2023年年底，这一数额已降至5.145亿美元。五、电子券商E*TRADE1、E*TRADE发展历程及成功原因E*TRADE于1992创立后不久，就赶上了美国第二波佣金降价潮，并成为美国佣金价格战的先驱。目前其佣金费率属于同服务水平中佣金费率最低的券商之一。在客户粘性上，E*TRADE一直是美国点击率最高的券商之一，领先其竞争对手嘉信的两倍以上。其成功的原因主要有：1)以网站为中心的营销体系。E*TRADE点击率较高的原因主要包括：1）注重网站宣传，E*TRADE网站的行销费用很高。2023年其网站行销费用约占全年总收入的49％，2023年这一比例更高。2）E*TRADE网站的使用界面清楚、易操作，深得客户喜爱。3）E*TRADE采取金融证券业垂直门户网站的定位，为客户提供了丰富的网络信息，内容涵盖银行、证券、保险及税务等。2)全方位的业务拓展。2023年起，E*TRADE开始大举扩张其全球市场，与AmericaOnline及BankOne策略联盟，进军澳洲、加拿大、德国及日本；随后又进入英国、韩国和我国香港等国家和地区。与此同时，E*TRADE大举拓展其零售网点，在美国建立了五个“财务中心”，分布于纽约、波士顿、丹佛、比利时山庄和旧金山；并通过全国各地的“社区”深入其触角，此外，E*TRADE还有1.1万个以上的自动柜台机网络供客户使用。3)丰富的信息咨询内容。E*TRADE为客户提供丰富的信息内容和研究报告，并与著名的Ernst&Young合作提供财经资讯服务。E*TRADE通过买下Telebankt，强化了其金融垂直网络服务策略。除证券信息外，E*TRADE还提供房屋贷款服务、保险产品、退休规划、税务及网上金融顾问服务等。E*’TRADE的低价策略迎来了丰硕的成果，是仅次于嘉信和TDWaterhouse的美国第三大网络券商。2、缺乏产品开发能力的E*TRADE难以取代传统券商缺乏产品开发能力的单纯渠道经纪商难以取代传统经纪商。从2023年各公司的营业额及利润角度来看，可以看到E*TRADE还难以和老牌券商美林以及综合券商嘉信抗衡，主要因为：尽管90年代新成立的E*TRADE依靠网络经纪商拥有的低成本、低佣金率、先进的IT技术等优势，迅速获得极高的点击率，在经纪业务中占据一席之地。但同样由于其仅仅是网络经纪商，不能提供强大的投资咨询能力以及成型的投资产品，因此难以取代美林、嘉信等传统经纪商。六、综述及展望1、海外互联网金融初期发展较快，此后会遭遇瓶颈海外互联网初期发展迅猛，主要基于两点优势。以上四家海外互联网金融企业在成立初期发展均比较快，主要得益于以下两点优势：1)依靠互联网方便快捷的特点，接触到尽量多的客户，发挥平台优势；2)再依靠灵活以及低成本的优势降低费率，吸引客户。依靠这两个优势，互联网金融初期发展很快，但此后发展逐渐放缓，主要因为互联网从事金融业务在本质上仍存在两大缺点：1)缺乏专业金融人才，导致难以从事复杂的金融业务，而金融行业中大部分产品都是依靠复杂的产品获取高收益。2)缺乏产品开发能力，导致只能销售其他公司的产品，大型金融企业大多数都有自己的销售平台，因此有好的产品都会放到自己的平台销售，难销售的产品才会考虑依靠第三方平台。以上问题阻碍了互联网金融的进一步发展，导致互联网金融企业发展到一定程度后往往会遇到瓶颈，难以进一步做大，因此难以大规模冲击传统金融企业。2、国内互联网金融发展或将好于美国，但仍难以大幅冲击传统金融企业与90年代美国互联网企业相比，目前国内互联网企业存在两个优势：1)“移动互联网”好于“固定互联网”，客户粘性更高。90年代美国互联网发展虽然较快，但仍然是“固定互联网”，也就是用户必须要坐在电脑前才可以上网，而目前已发展成为“移动互联网”，通过即可上网；因此目前国内互联网的客户粘性好于90年代美国，作为销售平台的优势更大。2)“社交平台”优于“单一网页”：与之前网络主要提供单一的网页相比，如今的互联网通过微信、微博等方式已发展成为“社交平台”的概念，普通用户每天浏览时间更长，用户粘性更高。更高的客户粘性有助于国内互联网金融在某些领域市场份额更高。此前美国的互联网金融未能做大，也有客户平台不够大的原因。目前国内互联网平台相比之下客户粘性更高，平台优势更大；尽管互联网从事复杂的金融业务仍较为困难，但从事一些简单的金融业务，如保险中车险、意外险、券商中传统经纪业务等，很可能利用其更大的平台占据较大市场份额。但单纯互联网仍难以从事复杂的金融业务，难对传统金融企业造成大冲击。尽管国内互联网的客户粘性或将好于90年代美国互联网企业；但互联网从事金融业务的本质问题：1）缺乏专业人才，难以从事复杂的金融业务；2）缺乏产品开发能力，只能销售其他公司的产品。因此未来发展依然面临瓶颈，难以对传统金融企业形成巨大冲击。预计未来金融行业中两类企业将胜出：第一类：综合平台类企业。需要具备两点：1）线上线下销售平台均较完备：线上平台尽管优势较多；但金融行业部分产品专业性较强，互联网难以销售，仍需要强力的线下销售平台予以补充。2）产品开发能力较强：只具备销售平台的公司单纯挣佣金，可复制度高；因此公司必须具备自身开发产品的能力。目前同时具备以上两点的金融企业主要包括中国平安和具备OTC平台的大券商。第二类：专业突出的企业。主要特指在某一领域专业突出，可以在行业中做到领先地位的企业，主要包括：1）友邦保险，胜在品牌和服务。2）人保财险，胜在规模优势。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河