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文档简介
证券研究报告证券研究报告策略制造业库存迎来拐点时刻2023年10月10日│中国内地 策略月报中游制造率先迈过库存拐点（宽财政推高供给PMI3Q233同比降幅收窄，一级市场回温是我们认为的第二投资主线。综述及配置建议：继续推荐电子/医药/PPI链，新增机床/小家电TMT和可选消费向周期和中游制造扩散。配置上，把握三条主逻辑：①剩余流动性拐点→景气驱动将更有效，②盈利视角切换→Q2业绩见底行业值得重视，③外资持股不高或较此前充分下降的板块。基于上述思路筛选：①23H123Q1跌幅较深的行业；②顺周期资机床建材/涤纶/小金属/小家电。拐点品种：通用自动化/医药/电子/军工等景气运行至“筑底位”+四小家族订单量同比改善，前瞻指标日本机床出口中国订单额同比拐点初3被动元件→面板→IC设计→消费电子→PCB景气拐点渐次出现，8月全球4个月回降幅收窄，设计、封测率先回升；PCB-存储-消费电子链继续改善，DXI92个月降幅收窄，拐点已9量、手持船舶订单量8月同比上行。弹性品种：医美/铝、稀土/部分化工品/建材/小家电/游戏景气爬坡①医美：8APP氟化工/橡胶/3上流量变现；⑥游戏：989个，维持高位。下行品种：光伏/基站设备景气或有下行压力1景气回升，8BMC芯片龙头信骅、服务器机壳龙头勤诚月度营收同比降幅收窄。风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。正文目录综述及配置建议：继续推荐电子医药/PPI链，新增机床小家电 5中观重点边际变化 拐点品种：通用自动化/医药/电子军工等景气运行至“筑底位” 弹性品种：医美/铝、稀土/部分化工品/建材/小家电/游戏景气爬坡 21下行品种：光伏/基站设备景气或有下行压力 27通信设备：基站链有下行风险，服务器、光电子器件景气回升 28风险提示 29图表目录图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业 5图表2：8月工业企业产成品存货初现名义拐点 5图表3：中报中游制造板块存货周转率拐点已率先出现 5图表4：全球制造业PMI和新订单指数回升 6图表5：3Q23全球医药投融资连续3个季度同比降幅收窄 6图表6：筑底爬坡位品种进一步增多，且近期由TMT和可选消费向周期和中游制造扩散 6图表7：盈利预期视角向2024年切换下新主线大概率从困境反转品种中产生 7图表8：申万一级行业公募、北向配置系数分位数及景气指数（16年以来） 7图表9：华泰策略中观产业链景气指数——申万一级行业 8图表10：华泰策略中观产业链景气指数——申万二级行业（上游资源、中游材料、中游制造、TMT） 9图表华泰策略中观产业链景气指数——申万二级行业（必选消费、可选消费、金融地产、公共产业） 10图表12：金属加工机床产量8月同比降幅收窄，拐点初现 图表13：机床进口量8月同比再度回落 图表14：日本机床出口至中国订单额领先国内机床产量2-7个月，8月同比降幅收窄至-36.3% 图表15：机器人本体：工业机器人产量8月同比降幅进一步走阔 12图表16：海外龙头订单量同比伺服系统降，控制器、变频器升 12图表17：日本机器人订单量7月同比-35.8%，拐点待验 12图表18：8月医药工业增加值、医药利润同比降幅扩大，但仍处于年初以来的上升通道中 13图表19：主流化学药价格小幅下行或走平 13图表20：国内外新药审批节奏回升 13图表21：3Q23全球医药投融资连续3个季度同比降幅收窄 14图表22：截至2Q23，化药产能缺口回升 14图表23：8月全球半导体销售额连续4个月同比降幅收窄 14图表24：8月中国集成电路产量同比大幅回升 14图表25：8月日本半导体设备出货额同比降幅走阔 15图表26：8月半导体材料台股营收/台股四大硅片厂营收同比继续下行 15图表27：8月台股半导体月度营收同比设计、封测升，制造降 15图表28：存储器：9月DXI指数同比降幅进一步收窄 15图表29：电源管理信号链：8月矽力杰营收同比降幅大幅收窄 16图表30：射频：8月立积营收同比小幅回落，仍处于上升通道中 16图表31：功率器件：8月台湾三大功率厂合计营收、IGBT销售额同比转正 16图表32：8月全球CMOS传感器销售额、原相营收同比回升 16图表33：海外半导体龙头彭博一致预测营收同比Q2见底 17图表34：费城半导体指数PETTM领先半导体基本面周期1-2个季度 17图表35：费半指数标普500同比领先半导体基本面周期0-2个季度 17图表36：费半指数PSTTM领先全球半导体周期1-2个季度 17图表37：被动元件：8月台股被动元件营收同比降幅进一步收窄 17图表38：PCB：8月台股PCB营收同比拐点初现 17图表39：北美PCBBB值MA3同比持续回升 18图表40：9月DXI指数同比降幅进一步收窄，DRAM存储器价格同比降幅连续5个月收窄 18图表41：手机：7月国内智能手机出货量同比降幅收窄 18图表42：手机：8月台股手机营收同比小幅回升 19图表43：PC：7-8月笔记本电脑销售额、台股PC营收同比降幅收窄 19图表44：碳纤维：8月碳纤维进口额同比再度回落 19图表45：海绵钛：9月0级海绵钛价格同比回升 19图表46：元器件台股MLCC营收同比降幅收窄 20图表47：8月造船完工量、手持船舶订单量同比回升 20图表48：9月新船VLCC价格同比小幅回落，但拐点或已出现 20图表49：9月三大运价指数（SCFI/BDI/BDTI）均值同比降幅进一步收窄 21图表50：8月化妆品零售额同比转正 21图表51：8月化妆品、日用品零售额同比转正 21图表52：8月新氧医美APP活跃人数、使用时长同比降幅收窄 22图表53：9月铝价同比进一步回升 22图表54：9月稀土价格指数进一步回升 22图表55：2Q23工业金属库存缺口回升、产能缺口下行 23图表56：9月华泰策略基础化工景气指数36.3，爬坡斜率扩大 23图表57：9月纯碱价格及价差进一步回升 24图表58：9月氟化工价格及价差进一步回升 24图表59：9月橡胶价格及价差进一步回升 24图表60：9月膜材料价格及价差进一步回升 24图表61：截至2Q23，基础化工产能缺口、库存缺口仍下行 24图表62：9月钛白粉价格同比转正 25图表63：9月玻璃价格连续3个月回升 25图表64：9月水泥价格同比降幅扩大 25图表65：9月水泥库容率走平、出货率改善 25图表66：9月贝壳KMI指数回升至荣枯线上方（10月数据受到双节假期扰动） 26图表67：8月吸尘器销量同比降幅收窄 26图表68：8月电磁炉销量降幅收窄 26图表69：中国移动游戏收入7月同比大幅回升 27图表70：9月国产游戏审批数量89个，维持高位 27图表71：8月光伏新增装机量同比高位走平 27图表72：电池片、组件出口同比改善，逆变器出口同比降幅扩大 27图表73：光伏招标量增速领先新增装机增速1个季度左右，7-8月光伏招标量同比转正，持续性待验 28图表74：8月移动通信基站设备产量同比大幅下行 28图表75：8月光电子器件产量同比爬坡 29图表76：服务器芯片信骅、机壳龙头勤诚月度营收同比降幅收窄 29综述及配置建议：继续推荐电子/医药/PPI链，新增机床/小家电9TMT和可选消费向周期和中游制造扩散。近期外围扰动不断，但注意本轮美债利率的上行主由实际利率（宽财政推高供给）驱动，而非通胀预期，这与此前多数时间的逻辑不同，并未带来加息预期的明显升高。因此，我们更建议投资者关注分子端的边际变化，即工业企业产成品存货初现名义拐点，拉动板块为中游制造，这与中报中游制造库存周转率率先改善的信号形成交叉验证，也与全球及中国制造业PMI、近期高频产业数据的趋势一致——通用3个季度同比降幅收窄，一级市场回温是我们认为的第二投资主线。图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业全行业 全部非金融行业 全A营收季累同比（右轴）65%
35%60%55%50%45%40%35%30%25%
30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，图表2：8月工业企业产成品存货初现名拐点 图表3：中报中游制造板块存货周转率拐已率先出现(%) 工业增加值:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比
中游制造(电力设备、国防军工、机械设备、汽车)_存货周转率8月工业企业产成品存货初现名义拐点8月工业企业产成品存货初现名义拐点02000-012001-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01
工业企业:产成品存货:同比
650%600%550%500%450%400%
中游制造(电力设备、国防军工、机械设备、汽车)_存货增速_右轴2005-032006-022005-032006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-08资料来源：， 资料来源：，图表4：全球制造业PMI和新订单指数回升 图表5：3Q23全球医药投融资连续3个季度同比降幅收窄全球:制造业PMI 全球:制造业PMI:新订单65
（亿元） 国内融资额 海外融资额4006035055 30050 25045 2001504010035 502009-102010-062009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02
全球医疗健康投融资额同比（右轴）
400%300%200%100%0%2012Q12012Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源：， 资料来源：动脉橙，院线图表6：筑底/爬坡位品种进一步增多，且近期由TMT和可选消费向周期和中游制造扩散院线高景气位高景气位汽路家电航啤消100%筑顶位航空机场90%汽路家电航啤消100%筑顶位航空机场90%80%贵金属70%中药酒海装备铁路公小金属医疗器械煤炭光伏航运港口石化风电家居60%费建材车医疗服务50%保险纺服光电商贸银行通用设备电商40%公用事业下坡位玻璃爬坡位30%钢铁电池物流20%半导体军工电子白酒饮料乳品工程机械消电算机地化10%能食品航空装备通信服务0%造纸医药商业筑底位建筑调味品社服元件通信设备化药医美游戏低景气位中低景气位中等景气位中高景气位20238（20238基化年月基化农业计自动农业计自动产水泥(30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30产水泥3M景气指数环比变化（pct）资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，配置上，把握三条主逻辑：①剩余流动性拐点→景气驱动将更有效，②盈利视角切换→Q2业绩见底行业值得重视，③外资持股不高或较此前充分下降的板块。基于上述思路筛选：①23H123Q1选不依赖总量经济强复苏、已有复苏迹象、先行指标向好；③资金面存量博弈未打破，筛选公募和北向筹码消化相对较充分的品种，继续推荐电子、医药、PPI链（建材小金属涤纶，新增机床、小家电。图表7：盈利预期视角向2024年切换下新主线大概率从困境反转品种中产生资料来源：图表8：申万一级行业公募、北向配置系数分位数及景气指数（16年以来）120100 基化北向配置系数分位数（2016北向配置系数分位数（2016年以来
传媒机械 建有色煤炭医美
纺服石化
通信电新电子60 银行40 轻工非银食饮20 建材医药
环保家电农业 交运地产
公用计算机
钢铁气泡大小表示景气度高低红色、蓝色、灰色分别表示景气周期向上、不明确或分化、向下的行业军工0 社服 商贸(20)(20) 0 20 40 60 80 100 120公募配置系数分位数（2016年以来）资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，图表9：华泰策略中观产业链景气指数——申万一级行业景气指数2022-09景气指数2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-093M变化石油石化68655755616580797662656165煤炭82828385818384837771666567有色金属29293441423731283344515958基础化工46434244423528201923293536钢铁6789142020151521283232建筑材料121089162225272425252625机械设备44383323303636302722292731电力设备64615550394147494947434240国防军工62585149423333303028282931农林牧渔71726552423429262515212222食品饮料41373026263032313030282928医药生物23253937404136242324242320纺织服饰41312218175659605648414252汽车60605731272639567359533958家用电器33252113364461576665676761轻工制造37343230364342393533343434商贸零售18181717213039474952485150社会服务40323040598186919186858384美容护理25282721243452584820171634电子24211713111213171921263138计算机18161723191920202022222020传媒23172026303740637482788382通信293027251581113181613118港股互联网710911152127385158555756银行51515251515150494847474747非银金融30353840384452555758585852房地产30282616283344383021171716公用事业33282823212024313540404038交通运输24221921233242464038383837资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，图表10：华泰策略中观产业链景气指数——申万二级行业（上游资源、中游材料、中游制造、TMT）景气指数
2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09
3M变化油气开采/油服工程
77
73 72 72
70
63
68 71 74 77炼化及贸易
52
27
22
43
56
98 100
50
74
92动力煤
93 93
99
89 87 86
77
70
64 65 66焦煤 80 83 86 85 84
78
75
71
63 66无烟煤
85
90 93
98
87
79
76
72
74 73工业金属
27
33
38
34
27
20
24
38
44
55 54贵金属
8
19
41
46
36
35
50
59
68
79 77小金属
48 48
58
57
52
44
55
69 71 70能源金属
64 66
63
55
38
22
8
19
16
12金属新材料
61
46
25
13
2 0 1
9
11
12化学原料
21
17
20
24 25 26
19
25
35
39化学制品
43
38
37
30
19
25
35
48 50化学纤维
51
44
41
34
30 28 27 26
32
34 33塑料 23
30
34
32
28 24 25
30
37
41
45橡胶 46 45
62 63 65 65 65 67
71
78
82农化制品
39
41
48 56 55
34
11
10
27
37
40非金属材料
57
52 50
36
4 1 2
0 5 7新能源材料
82
79
71
65
50
35
17
27
30
21
1 0冶钢原料
7
36
47
43
33
27
20
17
35
49
59 58普钢 6 6 7 8
20
20
15
15
20
28
31 31水泥 16
3 3
12
16
17
11 10 10 8 5玻璃玻纤
3
39
28 28
37
43
33 33装修建材
7 6
9
41 42
45
49
58 62通用设备
45
33
23
34
47
38
26
19
19
41
39
46工程机械
44
44
35
23
30
25
34 30
26
19 17 19自动化设备
41
38
34
24
19
31
40
46
36
20
13 15 16光伏设备
72
65
60
72
80
75
66
56 57 60风电设备
54
49
41
38
40
43
49
56
60
61 61 61电池 59
48
35 34
37
34 37
30 29 28电网设备
68
63
62
32 32
40 41
42
31航海装备
73 72 71
60
63
68 69 66 67
72航空装备
71
61
46
39
23
10 9
5 4 4军工电子
26
29
22
18
11
15
12
14
17
23半导体
45
39
35
27 25 24 25 23
19
21
26元件
42
24
13
8
5 5
7 9 12光学光电子
10 11
5
9
19
28
34
42
48 53消费电子
42
37
31
26 24 27 28 26 25
17 19 20通信服务
11 14
15
0 2
7 6 5 5 4通信设备
64
61
54
44
25
29
36
39
27
22
16计算机设备
33
25
41
10
5
9 10 10
13
14软件开发
12
15
20
28
30 29
29
34
37
32 32IT服务
12
8 7
14
17
22
17
14
6 9 7游戏
11
16
21
16
16
22
42
67
83
90 90影视院线
59 7
9
75
66
95
99 100 97
96出版 59 60 61 62 64 64 64 64 64 64 64 64 64广告营销
19
14
23
20
43
59
84
90
86
78 75 75数字媒体
11
37
43
51
59
61
65
68
64
58
52互联网电商
11 14 11
18
26
31
42 46 48 44 43 43资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，图表11：华泰策略中观产业链景气指数——申万二级行业（必选消费、可选消费、金融地产、公共产业）景气指数
2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09
3M变化乘用车
86
81
40
34
27
39
57
78
63
55
39
64汽车零部件
12 15 14 11
13
20
48
66
49
23
42摩托车及其他
4 1 0
3
30
48
37 38
46商用车 58 55 54 46 49
87
78
83
79
74 71 68白色家电
32
25
12
38
46
65
62
73 74 75
66黑色家电
67
41
21
36
42
28
22
10
2 1小家电
27 25
13
22
27
22
16
23
31 34厨卫电器
10 7 6
32
48
67
63
54
60
79一般零售
24 22
16
21
34
41 45 49 46 51 48旅游零售
3
17
27
51
75
85 88
72
67
72酒店餐饮
62
53 49
60
83
89
93
85
80
77
74旅游及景区
16
9
23
58
79
90
87
91
95纺织制造
40
28
21
21
23
38
31
28 30
37 39服装家纺
21 18 17
21
34
47 51
40 41 43 42饰品
49
27
16
96 97
92
74
52
77家居用品
18 16 15
32
47 50 52 53
59
63 64文娱用品
34
25
15 16
13
10
5
1 0 3造纸 60
55 51 45
39
29
19
12 9 5 4化妆品
9
3
5
67
80
71
22
17
51个护用品
35
43
30
35
26 31
16
8
8 13医疗美容
68 68 69 67 67
76
62
53
41 40养殖业
65
70
65
48
34 32 34
21
23
26 29动物保健
76
72
51
21
11 10 9 5
17
22
27饲料
89
86
83
61
40
15
16
29
46
35农产品加工
68
65
53
41
35 33 34
6 7 7 9白酒 18 18
11
8
13
17
20 22 20非白酒
26
16
29
33
61
69
72 74 69 72 73 72饮料乳品
42
34
25
19
26 26 27 26
20 19 17休闲食品
75
69
63
50 56
38
31
25
19
6 13调味发酵品 48 50 48 47
81
88 92
85
77
74 72化学制药
40 41
36
43 47 56 54 56 46
35医药商业
39
33
98 99
96
72
16
8
4 0 0医疗器械
5 6
10
16
29
37 40 39
66
72医疗服务
33
29
46
74
81
76
67
48 56 52中药 95
89
86 85
82
76
71 72 74 73国有大型银行 47 47 48 48 49 54 53 50 49 47 47 47 47股份制银行
67 66 66
63
54 54 54 54 54 54 54 54城商行
32 31 32
28
15
18
21 21 21 21 21农商行 39 41 46 42 41 35 35 35 35 36 36 36 36证券 15
30
44
42
46 53 55 56 49
43保险
39 39 40
44
53 55 57 59 59 60 54房地产开发
30 29
16
28
33
44
38
30
21
17 17 16房地产服务
10 11
10
10
13 14 16 12
9 8 6电力 27 25
16 14
27
36
40
46
46 46 44燃气
47
66
46
2 1 5 4 3 0物流 13 11
12
18
31
35
26
23 25 24 23铁路公路
26 25 23
36
56
64
68
72 71 68 69 69航空机场
15 14 12
27
88
93
99 100
97 96航运港口
81
77
70
63 62
71
66 64 65 68资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，中观重点边际变化拐点品种：通用自动化/医药/电子/军工等景气运行至“筑底位”通用自动化：景气运行至“筑底位”通用设备（机床9月华泰策略通用设备景气指数6（旗舰指标8月同比-1.6%7月（-5.7%）8月同比-42.6%7月（-33.6%）再度回落。前瞻判断：日本机床出口至中国订单额领先国内2-7个月，8月同比降幅收窄至-36.3%；历史上日本机床产业周期持续时间均在38-45个月之间，与库存周期长度基本一致，上轮周期底部（196月）6月低点持续了48个月，周期长度和位置基本满足，随着下游汽车、军工资本开支上行景气或回升。图表12：金属加工机床产量8月同比降幅收窄，拐点初现 图表13：机床进口量8月同比再度回落(%) 金属加工机床产量
(%) 机床进口量 华泰策略半导体景气指数（右轴）0
华泰策略半导体景气指数（右轴）
1009080706050403020102016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08
3002502001501000(100)
1009080706050403020102016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究图表14：日本机床出口至中国订单额领先国内机床产量2-7个月，8月同比降幅收窄至-36.3%350%
日本机床出口至中国订单额同比 中国机床工具行业营收同比（累计，右轴）
48M38M48M38M38M45M300%
40%250%
30%200%150%100%50%
20%10%0%-10%0%-50%
-20%2009-022009-062009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06资料来源：，日本机械省，（机器人9月华泰策略自动化设备景气指数6（8月同比7降幅进一步走阔；从海外四大家族+8月同比7月（+1.4%）继续回升；伺服龙头（安川+松下+台达）8月同比-12.1%7月（安川8月同比7（-25.0%）降幅收窄。图表15：机器人本体：工业机器人产量8月同比降幅进一步走阔 图表16：海外龙头订单量同比伺服系统降控制器、变频器升(%) 工业机器人产量华泰策略自动化设备景气指数（右轴）120
100
(%) ABB+安川订单量安川+松下+台达订单量 施耐德订单量0
90 1508070 1006050 5040 03020 (50)102016-022016-072016-122016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08
华泰策略自动化设备景气指数（右轴）
100806040202016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究前瞻判断：1-2季度，本轮国内产业周218215月触顶。历史上每轮机器人产业周期持续时间较为稳定，0836-42个月之间，与213月以来持续下行，7点距上一个周期底部（192月）53待验。图表17：日本机器人订单量7月同比-35.8%，拐点待验(%) 产量:工业机器人:当月同比 日本:机械定单:工业机械:工业机器人:同比53M36M53M36M42M42M150100500(50)2008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08资料来源：，医药：全球医药投融资额连续3个季度同比降幅收窄920.36月（24.1）探底。8月同比78月同比7回落，但两者均处于年初以来的上升通道中。图表18：8月医药工业增加值、医药利润同比降幅扩大，但仍处于年初以来的上升通道中(%) 医药利润 医药工业增加值 华泰策略医药生物景气指数（右轴02016-012016-042016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07
1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，化药/CXO：6-9月主流化学药价格小幅下行或走平；国内外新药审批节奏回升，国产创新药IND数量943.%s8月-%FDA暂时批准新药上市申请数9月同比亦转正（2.%，s8月-7%图表19：主流化学药价格小幅下行或走平 图表20：国内外新药审批节奏回升（元/千克） 单价:青霉素工业盐市场报价:维生素A(50万IU/g):国产 市场报价:维生素E:50%:市场报价:泛酸钙:98%:国产单价:地塞米松磷酸钠单价:布洛芬华泰策略化学制药景气指数（右轴）1,5002016-012016-062016-112016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
100500
(%) FDA暂时批准新药上市申请数国产创新药IND数量国产创新药IND数量华泰策略医疗服务景气指数（右轴）35030025020015010002016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究CXO相对估值的同步指标，3Q23全球医疗健康领域投融资额同比3个季度回升；2Q23，化药产能缺口（vs远期固定资产同比剪刀差）回升，指图表21：3Q23全球医药投融资连续3个季度同比降幅收窄 图表22：截至2Q23，化药产能缺口回升（亿元） 国内融资额 海外融资额全球医疗健康投融资额同比（右轴）4003502012Q12012Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1
400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%
2005-032006-022005-032006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-08
45% 产能缺口库存缺口（右轴）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：动脉橙， 资料来源：，半导体：景气由“筑底位”向“爬坡位”运行9月华泰策略半导体景气指数22.5，较5月（21.8）景气走平。旗舰指标全球半导体销售额8月同比-%48月同比%7（4.%）大幅回升。图表23：8月全球半导体销售额连续4个同比降幅收窄 图表24：8月中国集成电路产量同比大幅升(%)
(%) 中国集成电路产量0
100全球半导体销售额华泰策略半导体景气指数（右轴）全球半导体销售额华泰策略半导体景气指数（右轴）80706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
0
华泰策略半导体景气指数（右轴）
1009080706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，半导体上游半导体设备：景气下行；8月日本半导体设备出货额同比-17.5%，较7月（-12.7%）降幅走阔；半导体材料：景气下行；8月半导体材料台股营收/台股四大硅片厂总营收同比再度下行；图表25：8月日本半导体设备出货额同比幅走阔 图表26：8月半导体材料台股营收台股四硅片厂营收同比继续下行(%) 日本半导体设备出货额 (%) 台股营收（半导体材料）0
华泰策略半导体景气指数（右轴）
1090 14080 12070 10060 8050 6040 4030 2020 010 (20)2016-012016-062016-112016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
台湾四大硅片厂合计营收
华泰策略半导体景气指数（右轴）100华泰策略半导体景气指数（右轴）9080706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，半导体中游：IC设计：景气回升；8月台湾设计厂营收同比-0.4%7月（-11.2%）降幅收窄；IC制造：景气下行；8月台湾代工厂营收同比-15.3%6月（-8.8%）降幅走阔；IC封测：景气回升；8月台湾封测厂营收同比-10.8%7月（-17.3%）降幅收窄；（存储DXI指数同比8（-44.7%）DRAM5个月收窄；NAND/Nor营收同比-20.3%7月（-29.0%）降幅进一步收窄；（电源管理信号链8月矽力杰营收同比-%7（-%）降幅大幅收窄；（射频前端8月立积营收同比-%7（-%）Q3底部回升后景气右侧出现扰动；IGBT侧，8IGBT单管月度销售额同比转正（+1.0%，vs7月-%；MOFT侧，8月台湾三大功率厂（强茂+富鼎+尼克森）合计营收同比转正（7%，s7月-1.2%传感器（CI：景气回升；8月全球CMOS传感器销售额同比%，较7月（0.%）回升，8月原相营收同比+29.7%7月（+14.2%）回升。图表27：8月台股半导体月度营收同比设计、封测升，制造降 图表28：存储器：9月DXI指数同比降幅进一步收窄(%) 台股营收（IC设计）
(%) 指数台股营收（IC制造） 台股营收（NAND/Nor） 华泰策略半导体景气指数（右轴） 台股营收（IC 华泰策略半导体景气指数（右轴）0
华泰策略半导体景气指数（右轴）
100806040202016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
2502001501000(100)
1009080706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，图表29：电源管理信号链：8月矽力杰营同比降幅大幅收窄 图表30：射频：8月立积营收同比小幅回，仍处于上升通道中(%) 矽力杰营收 华泰策略半导体景气指数（右轴02016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
1009080706050403020100
(%) 立积营收 华泰策略半导体景气指数（右012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，图表31：功率器件：8月台湾三大功率厂合计营收、IGBT销售额同比转正 图表32：8月全球CMOS传感器销售额、原相营收同比回升(%) 全球IGBT单管销售额
(%) 原相营收全球CMOS传感器销售额0
100华泰策略半导体景气指数（右轴）90华泰策略半导体景气指数（右轴）80706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
1000
华泰策略半导体景气指数（右轴）
100806040202016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，2Q23回升。根据华泰科技团队追踪的海外半导体龙头公司名单（详见1年2月0日发布的《2，我们Bloomberg期或持续至2Q23，海外半导体龙头营收增速或从2Q21的+30.5%逐步滑落至1Q23的-23.8%，2Q23回升至-10.8%，与全球半导体销售额同比自5月触底回升相印证。（PETTMPSTTM衡量的拐点领先全球半导体周期1-2个季度，相对收益（500的股价做同比）的拐点领0-222图表33：海外半导体龙头彭博一致预测营同比Q2见底 图表34：费城半导体指数PETTM领先半导体基本面周期1-2个季度费城半导体指数PETTM（x）全球半导体销售额当月同比（右轴，%费城半导体指数PETTM（x）全球半导体销售额当月同比（右轴，%）5000
yoy（右轴）按国内上市公司营收结构加权yoy（右轴）
4050% 3540%30% 3020%10% 250%20-10%-20% 15-30%2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09
403020100(10)(20)2010-032010-112010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-07资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，图表35：费半指数标普500同比领先半体基本面周期0-2个季度 图表36：费半指数PSTTM领先全球半导体周期1-2个季度02010-032010-122010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-09
40 9费城半导体指数/标普费城半导体指数/标普500（同比，%）全球半导体销售额当月同比（右轴，%）20 710 6504(10)3(20) 2(30) 1
40费城半导体指数PSTTM费城半导体指数PSTTM（x）全球半导体销售额当月同比（右轴，%）20100(10)(20)2010-032010-112010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-07资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，元件：景气由“筑底位”向“爬坡位”运行，PCB先行指标继续改善96月（4.9）景气回升。被动元件：8月台股被动元件营收同比-%7（-0.%C7月日本CB产值同比%，6月（-14.3%）再度回落，4月以来有企稳迹象；8PCB营收同比-18.6%7月（-21.4%）降幅进一步收窄。图表37：被动元件：8月台股被动元件营收同比降幅进一步收窄 图表38：PCB：8月台股PCB营收同比拐点初现(%) 台股营收（被动元件）华泰策略元件景气指数（右轴）12002016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
1009080706050403020100
(%) 台股营收（PCB制造日本PCB产值华泰策略元件景气指数（右轴）60华泰策略元件景气指数（右轴）50403020100(10)(20)(30)2016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究PCBBB（Book-to-BillRatio，订单出货比PCB产值的领先指标，7月同比-5.2%6月（-10.7%）继续回升。图表39：北美PCBBB值MA3同比持续回升（%） 北美PCBBB值MA3同比 日本PCB产值同比（右轴50403020100(10)(20)(30)
（%）806040200(20)(40)(60)2003-082004-032003-082004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06资料来源：，消费电子：继续在景气时钟“筑底位”中运行，DXI指数同比再度回升9月华泰策略消费电子景气指数19.5，较6月（22.1）探底。旗舰指标DXI指数9月同比85个月收窄。78台股手机营收同比7月笔记本电脑销售额-0.3%，7（-21.3%）PC营收同比-10.3%6（-21.9%）幅收窄。图表40：9月DXI指数同比降幅进一步收窄，DRAM存储器价格同比降幅连续5个月收窄 图表41：手机：7月国内智能手机出货量比降幅收窄(%) 指数DRAM（DDR3）价格同比华泰策略消费电子景气指数（右轴）华泰策略消费电子景气指数（右轴）02016-012016-062016-112016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
1009080706050403020100
(%) 国内智能手机出货量华泰策略消费电子景气指数（右轴）全球智能手机出货量（右轴）300全球智能手机出货量（右轴）25020015010002016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
100806040200(20)(40)(60)资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究图表42：手机：8月台股手机营收同比小回升 图表43：PC：7-8月笔记本电脑销售额、股PC营收同比降幅收窄(%) 台股营收（手机）
(%) 笔记本电脑销售额华泰策略消费电子景气指数（右轴） 华泰策略消费电子景气指数（右轴）0(100)
3(台股营收（手机）)
1009080706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
120 台股营收（PC）100806040200(20)(40)2016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
100806040200(20)(40)资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究前瞻判断：IDC下调2023年全球智能手机出货量预期至11.5亿部，同比-4.7%，但2024年有望复苏，预计同比+4.5%；华为Mate60系列超预期，对消费电子产业链形成催化。军工：主要子赛道景气筑底或回升航空装备：上游碳纤维进口额、军工级海绵钛价格同比企稳94.36月（6.5）探底。碳纤维：8月碳纤维进口额同比-40.0%，较7月（-31.4%）再度回落；海绵钛：9月0级海绵钛价格同比-24.2%，较8月（-26.4%）回升。图表44：碳纤维：8月碳纤维进口额同比再度回落 图表45：海绵钛：9月0级海绵钛价格同比回升(%) 碳纤维进口额 华泰策略航空装备景气指数（右轴）200 150 80100 7050 0 (50) 2016-012016-062016-112016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
(%) 海绵钛价格（0级）华泰策略航空装备景气指数（右轴）80华泰策略航空装备景气指数（右轴）6040200(20)2016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，军工电子：元器件台股MLCC营收同比降幅收窄9月华泰策略军工电子景气指数22.8，较6月（14.1）回升。旗舰指标台股MLCC营收8月同比-6.8%，较7月（-10.0%）降幅收窄。图表46：元器件台股MLCC营收同比降幅收窄(%) 台股营收（MLCC） 华泰策略军工电子景气指数（右轴10002016-012016-042016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07
1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，航海装备：造船完工量、手持船舶订单量同比回升958月造船完工量同比+16.9%，7月（+15.5%）上行；手持船舶订单量同比+28.9%7月（+23.4%）上行；9月新VLCC价格同比+2.5%8月（+3.3%）小幅回落，但拐点或已出现。图表47：8月造船完工量、手持船舶订单同比回升 图表48：9月新船VLCC价格同比小幅回，但拐点或已出现(%) 造船完工量
(%) 新船价格VLCC 华泰策略航海装备景气指数（右轴）0
手持船舶订单量华泰策略航海装备景气指数（右轴）
1009080706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07
50
1009080706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究
资料来源：，前瞻判断：9月三大运价指数（SCFI/BDI/BDTI）均值同比-41.5%8月（-46.5%）降幅进一步收窄；海工&8000万台左右增量，供需有望共振改善。图表49：9月三大运价指数（SCFI/BDI/BDTI）均值同比降幅进一步收窄(%) SCFI/BDI/BDTI均值:同比 手持船舶订单量:中国:累计值:同250
(%)50402003015020100 1050 00(50)
2010-082011-012010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07资料来源：，弹性品种：医美/铝、稀土/部分化工品/建材/小家电/游戏景气爬坡美容护理：首次进入景气时钟“爬坡位”933.96月（20.0）回升。化妆品：8月化妆品零售额同比转正至%（s7月%8月日用品零售额同比转正至（s7月-%降幅收窄至-%（s7月-%医美：8月新氧医美P活跃人数同比降幅收窄至-%（s7月-2.8%、使用时长同比降幅收窄至-%（s7月-%图表50：8月化妆品零售额同比转正 图表51：8月化妆品、日用品零售额同比正(%) 化妆品零售额 华泰策略化妆品景气指数（右轴50
(%) 日用品零售额100 华泰策略个护用品景气指数（右轴）0
90 5080 4070 3060 2050 104030 020 (10)10 (20)2020-092021-032021-092020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09
100806040202016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09资料来源：，Datayes，iFind， 资料来源：，Datayes，iFind，图表52：8月新氧医美APP活跃人数、使用时长同比降幅收窄(%) 新氧医美使用时长 新氧医美活跃人数 华泰策略医疗美容景气指数（右轴）350 80300 7025060200150 50100 4050 30020(50)(100) 102017-032017-062017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09资料来源：，前瞻判断：继去年深圳明确发文支持医美、化妆品产业发展后，9月北京亦发布相关政策，政策拐点基本确认。有色：铝、稀土景气爬坡斜率扩大6月长江有色市场平均铝价同比+5.7%7月+0.6%，进一步回升。6月稀土价格指227.27209.2，进一步回升。图表53：9月铝价同比进一步回升 图表54：9月稀土价格指数进一步回升(%)6050403020100(10)(20)(30)
100长江有色市场:长江有色市场:平均价:铝:A00华泰策略工业金属景气指数（右轴）80706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09
3000
价格指数:稀土 华泰策略小金属景气指数（右轴
1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09资料来源：，Datayes，iFind， 资料来源：，Datayes，iFind，前瞻判断：2Q23工业金属库存缺口（vs库存同比）回升，产能缺口（vs远期固定资产同比23-24图表55：2Q23工业金属库存缺口回升、产能缺口下行 库存缺口产能缺口60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2007-032007-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，基础化工：部分化工品价格同比、价差回升9月华泰策略基础化工景气指数36.3，较6月（23.3）回升。化学原料：9月华泰策略化学原料景气指数38.9，较6月（19.8）回升。其中，重质纯碱价格同比转正至+12.3%（vs7月-9.1%）且纯碱-原盐-煤价差扩大至24
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